Geum.ru

1. Риск в условиях рыночной экономики ключевой элемент предпринимательства

Вид материалаРеферат
Задача 6. Облегчить процесс перехода компании к другому владельцу
Условия для успеха индустрии венчурного капитала
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7

Задача 6. Облегчить процесс перехода компании к другому владельцу


Для малых и средних компаний важны преемственность владения и заинтересованное управление — в первую очередь для той большей части всех европейских компаний, которые принадлежат и управляются семьями.

EVCA поддерживает рекомендацию ПС для всех европейских стран облегчить переход владения компаниями с целью защитить их существование вне традиционного наследования. Эти рекомендации включают:

• Более широкое ознакомление владельцев с условиями и процедурой передачи владения, поощряя их и помогая в передаче собственности при жизни наиболее эффективным образом.

• Гарантировать, чтобы налог на наследство или дарение не угрожал будущему компании; как показывают исследования, чтобы оплатить право наследования французская компания должна тратить 88 % своих доходов в течение 8 лет, бельгийская 46 %, а немецкая 1 %.

• Поощрение передачи владения третьей стороне, например, в случае, когда среди членов семьи нет заинтересованного наследника.

ЕС рекомендовал также странам—членам Союза принять меры по созданию финансовой среды, благоприятствующей успешной передаче компаний. Именно здесь венчурный капитал может не просто позволить сохранить компании, но и усилить права собственности и финансовое состояние для дальнейшего расширения. Для поощрения передачи собственности третьим лицам ЕС рекомендовала поощрять продажу компаний или акций их владельцами, обеспечивая им налоговые льготы после отставки, и стимулирование реинвестирования заработанной прибыли. Кроме того, ЕС предложила ввести налоговые льготы на покупку компаний их служащими, особенно менеджерами. Смыслом прямого инвестирования в акционерный капитал для решения проблемы владения или наследования компании является предоставление существующим или новым менеджерам возможности приобрести компанию в собственность и полной свободы. Рекомендация EVCA состоит в том, что служащие и особенно те из них, на которых лежит тяжесть управления предприятием, получали налоговые льго­ты, становясь владельцами компании. Это будет стимулировать менеджеров к инвестированию их собственных средств н компанию, и их стратегические цели сфокусируются па долгосрочном росте, согласуясь с желаниями акционеров.

В целом, для лучшего соответствия собственности компанией нуждам и целям на непрерывно изменяющихся мировых рынках налоговая политика Европы должна в общем облегчать передачу собственности, или, по крайней мере, относиться к ней нейтрально.

Задача 7. Развивать инвестирование к новые и инновационные, компании.

В Европе пятая часть всех прямых инвестиций в акционерный капитал приходится на зарождающиеся стартующие компании. Затраты на поиск. оценку и помощь привлекательным проектам или проверку технологии высоки по отношению к затратам в инвестиции. Такие инвестиции отличаются высоким уровнем риска по сравнению с другими инвестициями венчурного капитала. Таким образом, необходим высокий потенциал прибыли индивидуальных инвестиций, и поэтому только лучшие из этих рискованных проектов отбираются для инвестирования.

Однако инвестирование компаний, основанных на новых технологиях, требует особой поддержки. Вследствие возрастающей интернационализации и сокращения жизненных циклов продукции и компаний необходимые им инвестиции становятся все дороже и рискованнее. Соответственно особая государственная поддержка должна быть сфокусирована не просто на венчурном инвестировании начинающих компаний, но тех, что основаны на применении новых технологий. Шире должны применяться существующие пути поддержки новых технологические проектов, включая:

• техническую помощь зарождающимся, начинающим и базирующимся на технологиях международных предприятиям,

• стимулирование создания частных венчурных отпочковывающихся компаний от крупных государственных компаний или правительственных исследовательских программ;

• государственные гарантии частичного снижения риска при венчурном инвестировании в предприятия, основанные на использовании новых технологий. В решении этой задачи должны принимать участие все европейские страны, и поэтому следующие шаги должны рассматриваться на общеевропейском уровне;

• совместное финансовое участие из средств недавно созданного Европейского Инвестиционного Фонда в венчурных технологических фондах и соответствующих инвестициях;

• выявление общеевропейских патентов;

• стимулирование создания отпочковавшихся компаний в рамках широких исследовательских программ, проводимых Европейским Союзом;

• координация деятельности национальных служб технической помощи и, в первую очередь, тех, которые стимулируют привлечение мировых инвестиций в европейские компании, работающие в секторах новых технологий.

Задача 8. Развитие рынков в странах венчурного капитала. Европейский сектор венчурного капитала все больше развивается в большинстве европейских стран н постепенно появляется и в Центральной и Восточной Европе. Начали возникать и развиваться новые фонды, делающие свои первые инвестиции, и группы участников частного акционирования начинают формировать ассоциации венчурного капитала. Однако пионеры зарождающегося рынка сталкиваются со множеством зачастую труднопреодолимых препятствий. Основным препятствием на пути возникновения в этих странах успешного венчурного капитала является недостаток "культуры предпринимательства". Другую существенную пробле­му составляют трудности получения надежной информации о состоянии финансов и рынка, нехватка квалифицированных специалистов в области управления, ограниченная доступность заемных источников финансирования компаний и недостаточное понимание и признание концепции акционирования и соответствующего инвестирования. В первую очередь трудности в наращивании капитала связаны также с нехваткой местных ресурсов долгосрочного финансирования. Наконец, соответствующие законодательная и налоговая системы до сих пор имеют много белых пятен.

Препятствия на пути возникновения и роста венчурного капитала в таких странах Европы, как Греция, Португалия, а также в государствах Центральной и Восточной Европы, должны быть устранены. Для этого требуется проведение долговременных государственных мероприятий, включающих:

— стимулирование предпринимательской деятельности;

— отказ от бюрократической системы управления;

— введение и регулирование соответствующих этических и кор­поративных стандартов;

— повышение качества финансовой отчетности и аудиторских проверок компаний;

— ускорение процесса приватизации;

— обеспечение возможности получения малыми предприятиями долгосрочных кредитов;

— введение простых форм прозрачности для начисления налогов венчурных фондов;

— введение законов и способов регулирования, способствующих развитию финансирования, инвестированию и продаже долей акций в компании;

— соответствующее обучение юристов и бухгалтеров;

— облегчение формирования пенсионных фондов;

— организацию местных рынков акций или вхождение в систему общеевропейских рынков.

Все эти меры будут не только способствовать развитию экономики в целом, но и окажут ощутимую помощь быстром развитии венчурного капитала.

Условия для успеха индустрии венчурного капитала

Необходимо, чтобы были соблюдены, по крайней мере, несколько условий, чтобы венчурный капитал преуспевал на открытых рынках.

Во-первых, требуется жизнеспособный рынок, так же как и добросовестное управление, чтобы максимизировать доходы всех акционеров.

Во-вторых, культура, которая поощряет предпринимателей к максимизации доходов всех акционеров. Это важно, так как из истории взаимного владения собственностью поставщиками и производителями видно, что менеджерские команды часто преследуют цели, отличные от максимизации доходов тех самых акционере».

В-третьих, необходим обширный внутренний рынок.

Когда канадские венчурные капиталисты финансируют венчурную фирму, ключевым вопросом является, может ли эта фирма иметь успех на рынке США. Если она преуспевает только в Канаде, то рынок слишком мал, чтобы позволить себе профинансировать компанию, из-за чего канадцы всегда планируют выход на рынок США. В Европе рынок, не имеющий торговых барьеров, был бы совершенно иным, а использование единой валюты еще сильнее изменило бы этот рынок.

Наконец, очень существенны законы об интеллектуальной соб­ственности и стабильная макроэкономическая среда. Очень важны, в числе прочего, низкие процентные ставки.

Стабильная инфраструктура отчасти объясняет наличие такого

мощного рынка.

В течение 70-х годов инвестирование в венчурный капитал было слабым отчасти из-за высоких процентных ставок, которые делали более привлекательным размещение капитала в кредитование, а не в высокорисковый акционерный капитал. При наличии жизнеспособного фондового рынка пенсионные фонды будут размещать деньги в высокорисковый венчурный капитал, если этому не будет препятствовать правовое регулирование.


11. Оценка инвестируемой компании.

Финансирование компаний, находящихся на стадии "расширения", т.е. уже существующего и функционирующего бизнеса, требует расчета их стоимости. Для этого используются два основных метода оценки первоначальной стоимости компании. Первый основан на оценке стоимости активов или чистых активов. Второй — на размере годового оборота или объема продаж . Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки . Учитывая, что в подавляющем большинстве случаев при первичном инвестировании венчурный капиталист претендует на пакет акций меньше, чем контрольный пакет, объем предоставляемых инвестиций должен быть пропорционален предварительной оценке

стоимости компании.

Российская действительность заставляет вносить существенные поправки, У подавляющего большинства российских малых и средних компаний размер собственного капитала — чисто номинальная величина, редко превышающая установленный законодательством минимум. И первый и второй варианты сегодня оказываются труднореализуемыми. Первый — потому что акционеры (организации и частные лица) не располагают достаточными суммами наличных. Если же располагают, то зачастую затрудняются объяснить источник их происхождения. Второй — потому что работа по переоценке активов (если они имеются в достаточном объеме) является весьма дорогостоящим мероприятием. Малые и средние фирмы, испытывающие острую нехватку наличных, не всегда в состоянии позволить себе такие траты.

Отсюда наиболее распространенная схема внесения инвестиций в малые и средние компании, практикуемая среди инвестиционных венчурных фондов в России: акционерный капитал увеличивается до разумной величины (допустим, с 15 млн. руб. до 100 млн. руб.). Он распределяется между акционерами в соответствии с достигнутыми договоренностями. Тогда стоимость пакета в 25 % венчурного инвестора будет составлять 25 млн. руб. (4,3 тыс. долл.), которые и вносятся в виде прямых инвестиций. Ос­тавшаяся часть предоставляется в виде инвестиционного кредита, сроком на 5 — 7 лет либо беспроцентно, либо с процентной ставкой 8—10 % годовых. Впоследствии этот кредит может быть конвертирован в акции или облигации с одновременной дополнительной эмиссией. Основная часть инвестиций при этом отражается в финансовой отчетности как долгосрочные обязательства компании.

Важной задачей предпринимателя, претендующего на привлечение внешних средств, будь то средства частных инвесторов или венчурных фирм, является оценка капитала создаваемой компании. Построение такой оценки -главная проблема предпринимателя. Суть вопроса формулируется так: какой долей собственности на создаваемую фирму можно поступиться, отдав ее венчурному капиталисту, чтобы он согласился финансировать проект.

Последовательность шагов при оценке стоимости предприятия и определении доли венчурного капиталиста.

1. Определить, каков будет уровень прибыли после уплаты налогов через 5 лет.

2. Определить коэффициент цена-доход; использовать текущие данные по сложным предприятиям.

3. Определить требуемую норму прибыли на вложенный капитал.

4. Определить, сколько денег требуется привлечь.

5. Оценить стоимость фирмы по следующей формуле:


Текущая стоимость=


Будущая стоимость - полная стоимость компании через 5 лет, i - требуемая среднегодовая норма прибыли на вложенный капитал, n-число лет.


Доля инвестора =


Структура сделки.

Помимо того, что предприниматель должен оценивать свою фирму и определить долю капитала, которой, возможно, придется поступиться ради привлечения необходимых средств, он должен тщательно продумать саму природу заключаемой сделки.

Под сделкой в данном случае мы понимаем условия соглашения между предпринимателем и венчурным капиталистом или любыми другими финансовыми источниками. Цель предпринимателя - представить свой проект в наиболее выгодном свете, чтобы заинтересовать потенциального кредитора. Для этого предприниматель должен понимать не только свои интересы, но и интересы кредитора, а выражаться они могут в терминах желаемой нормы прибыли, приемлемого уровня риска, сроков и формы погашения долга, участия в капитале фирмы и в их отношении к рису по данному инвестиционному проекту. Например, некоторые инвесторы склонны идти на риск, если их ожидает высокая норма отдачи, а другие предпочитают сильно не рисковать и удовлетворяются более низкой нормой прибыли. Есть и такие инвесторы, для которых самое главное - получить, контроль над предприятием, которое они финансируют, и оказывать влияние на его решения.

Интересы предпринимателя крутятся вокруг похожих забот, например, степени и механизма контроля суммы, которую нужно привлечь, целей своей фирмы. Перед началом переговоров с венчурным капиталистом об условиях и структуре сделки предприниматель должен тщательно оценить свои интересы, проран жировать их по важности, чтобы по ходу дела идти на обоснованные уступки. Поскольку структура каждой сделки зависит и от конкретных обстоятельств, и от традиций, сложившихся при заключении подобных сделок, необходимо очень тщательно проработать все детали сделки, чтобы она устраивала обоих - и венчурного капиталиста, и предпринимателя. Нужно постараться с самого начала установить хорошие рабочие отношения - это пригодиться и для устранения разногласий, и, особенно, в трудные для бизнеса времена. Именно открытые, честные отношения между предпринимателем и венчурным капиталистом необходимы для успешного развития и роста компании. Когда отношения хорошие, то и с трудностями бороться легче.


12. Бизнес-план и бизнес-планирование.

Любое рассмотрение предлагаемой сделки начинается с бизнес-плана.

При всей значимости этого важного документа, венчурный капиталист, прежде моего, оценивает личность самого предприниматели и качество его команды через написанный ими самими бизнес-план. Венчурных капиталистов можно назвать профессиональными читателями бизнес-планов. Предприниматель, решившись обратиться к венчурному инвестору, делает это один или несколько раз в жизни. Венчурный инвестор, особенно на Западе, еженедельно может рассматривать десятки бизнес-планов. Сегодня практически в любом книжном магазине можно приобрести пособия по составлению бизнес-плана. В них детальнейшим образом расписаны его структура и содержание каждого из разделов, поэтому подробно останавливаться на рассмотрении этого документа не имеет смысла. Но ни в одном учебнике иди методической рекомендации нельзя прочитать, что бизнес-план — это не формальное описание бизнеса, а его сущность, выраженная в письменной форме. Бизнес-план — один из конечных продуктов того, что называется корпоративной культурой (corporate culture) компании. В зависимости от того, какая атмосфера царит в компании, как складываются взаимоотношения между сотрудниками, как распределены полномочия, какие цели и задачи ставит перед собой предприниматель и его команда, облик бизнес-плана может принимать самые разные выражения. "Структура организации определяется качеством индивидуумов, которые ее составляют. По крайней мере, из этого стоит исходить." (Лестер Тобиас. "Психологическое консультирование и менеджмент: взгляд клинициста.", с. 61, М: 1997.)

Большинство инвесторов предпочитают видеть бизнес-планы, составленные самой компанией, без привлечения сторонних консультантов. Такой документ лучше всего дает представление о сильных и слабых сторонах фирмы и ее людях. Универсального бизнес-плана, пригодного на все случаи жизни, не существует. Венчурный капитал как источник альтернативного финансирования предъявляет свои особые требования к объекту инвестирования. Предпочтения и стиль работы разных венчурных фондов могут значительно разниться между собой. Поэтому прежде, чем приступать к составлению бизнес-плана, предпринимателю следует как можно лучше понять, чего ждет от него инвестор, и только после этого приступать к его написанию. Единственным и неизменным требованием любого венчурного института к составителю бизнес-плана является честное и откровенное изложение того, что происходит в компании и вокруг нее. Лучше изначально продемонстрировать пределы своих возможностей, чем заставлять людей тратить время и силы, чтобы впоследствии испытать разочарование.

Тщательное изучение бизнеса инвестируемой компании направлено на выявление и анализ возможных рисков для инвестора. Ниже приводится перечень рисков , связанных с различными аспектами деятельности компа­нии с учетом особенностей современной российской экономики.

Перечень рисков, учитываемых при составлении меморандума