Geum.ru

1. Риск в условиях рыночной экономики ключевой элемент предпринимательства

Вид материалаРеферат

Содержание


Процесс венчурного капитала.
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7

Процесс венчурного капитала.

Чтобы повысить свои шансы, на получение требуемых средств, предприниматель должен научиться понимать философию и цели венчурного капиталиста, равно как и сам процесс венчурного капитала. Цель фирмы венчурного капитала обеспечить долгосрочный рост стоимости своего капитала, путем; предоставления ссуд молодым предприятиям или долевого участия в них. Для достижения этой цели венчурный капиталист готов вносить любые изменения в свои инвестиционные планы. Поскольку задача предпринимателя - выживание его предприятия, часто цели обеих сторон противоречат друг другу, особенно, если возникают проблемы.

Поскольку при инвестировании средств в новые предприятия риск больше, чем при финансировании уже существующих, то и ожидаемая прибыль на вложения в новые предприятия должна быть, естественно, выше.

В большинстве случаев венчурные капиталисты не стремятся взять контроль над финансируемыми предприятиями в свои руки. Если решение об инвестировании принято, венчурный капиталист будет стремиться всячески поддерживать руководство фирмы, чтобы предприятие добилось успеха, и вложенные средства вернулись с прибылью. Обычно венчурные капиталисты входят в состав совета директоров, решение же текущих вопросов осуществляет именно руководство предприятия, а венчурный капиталист поддерживает его своими деньгами, финансовым опытом и знаниями в области планирования и других сферах.

Так как деньги обычно предоставляются, на длительный срок (на 5 лет и более), очень важно, чтобы между предпринимателем и венчурным капиталистом установилось взаимное доверие и понимание.

При выборе инвестиционных проектов венчурный капиталист применяет три основных критерия. Прежде всего, компания должна иметь сильное руководство. Лица в управленческой команде должны обладать солидным опытом и хорошей подготовкой, они должны быть преданы своему делу, быть хорошими специалистами в своей области. Венчурный капиталист охотнее вложит свои средства в первоклассную управленческую команду и второразрядный проект, чем наоборот.

Вторым критерием служит уникальность предлагаемого проекта, его конкурентные преимущества и рыночный потенциал. Уникальность рыночной ниши - обязательное требование, так как новый товар или услуга должны будут выстоять в условиях конкурентной борьбы, а объемы их продаж -расти на протяжении пятилетнего периода, на который выдаются деньги. Новизну идеи необходимо убедительно доказать в бизнес-плане.

Последний критерий - высокая прибыль на вложенный капитал. Минимальная прибыльность, которой должен характеризоваться проект, чтобы быть принятым, зависит от испрашиваемой суммы, от этапа становления предприятия, но обычно венчурный капиталист проявляет интерес только в случае, если прибыль не менее 40 - 60%. При выборе проектов важную роль играют такие факторы, как оптимистическая и пессимистическая оценка проекта.

Собственно процесс венчурного капитала начинается с выработки инвестиционных целей и опирается на философию фирмы венчурного капитала. Фирма должна решить вопрос о числе сделок и их структуре, сколько соглашений будет заключено с новыми предприятиями, сколько с развивающимися; разбивку следует сделать по отраслям, продуктам и регионам

Фактически процесс венчурного капитала включает четыре основные стадии: предварительная оценка, достижение предварительной договоренности об условиях финансирования, тщательная сценка и, наконец, подписание сделки. Предварительная оценка начинается с получения бизнес-плана. Наличие бизнес-плана - непременное требование венчурного процесса. Без него большинство венчурных капиталистов не станут разговаривать с предпринимателями. Бизнес-план - это отправной пункт. В нем должны быть четко сформулированы идеи проекта, определены цели, проведен глубокий отраслевой и рыночный анализ. Краткое описание предлагаемого проекта - самая важная часть бизнес-плана, поскольку именно на его основе венчурный капиталист строит предварительную оценку предприятия.

На второй стадии венчурного процесса должна быть достигнута предварительная договоренность между предпринимателем и венчурным капиталистом об условиях финансирования. Для венчурного капиталиста задача этого этапа заключается в том, чтобы определиться по главным условиям потенциальной сделки, прежде чем затрачивать время и силы на проведение тщательной оценки предложенного проекта.

Третья стадия - тщательный анализ и оценка - занимает больше всего времени (от одного до трех месяцев). Здесь нужно внимательно изучить всю историю компании, бизнес-план, анкетные данные персонала, финансовую ситуацию фирмы и крут возможных потребителей, дать оптимистическую и пессимистическую оценку прогнозируемых результатов. Проводится подробное исследование рынка, отрасли, дается финансовая оценка спроса и возможностей руководящего коллектива.

На последней стадии - стадии окончательного утверждения - готовится докладная записка с описанием всех деталей инвестиционной сделки. В этом документе кратко излагаются результаты проведенных проверок, подробно описываются условия и сроки1 сделки. Эта информация используется при подготовке текста официального соглашения, которое должно быть подписано предпринимателем и венчурным, капиталистом, заключающими сделку.

Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса зародился в США в середине 50-х годов. В Европе он появился только в конце 70-х годов. До возникновения венчурного капитала в мире были известны несколько источников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых американцы и англичане с присущей английскому языку многозначительностью называют "ангелы бизнеса". Начинающий предприниматель мог организовать свое дело, действуя по принципу "пан или пропал". Чтобы привлечь необходимые для "раскрутки" бизнеса средства, он одалживал деньги у родственников, друзей, знакомых, закладывал дом и имущество, надеясь только на успех и собственные силы.

Как и любое неординарное начинание, новый бизнес нуждался в сильных и энергичных личностях и новаторских подходах. Все началось в Силиконовой долине колыбели современной информатики и телекоммуникаций. В 1957 г. Артур Рок , в то время работавший в инвестиционной банковской фирме на Уолл Стрит, получил письмо от ; Юджина Клсйнера , инженера из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Пало Альто. Глава фирмы, Вильям Шокли только, что удостоился Нобелевской премии за изобретение транзистора, но Юджин и несколько его коллег были не очень довольны своим шефом. Они искали фирму, которая заинтересовалась бы идеей производства нового кремниевого транзистора. Рок показал письмо своему партнеру и убедил его вместе полететь I! Калифорнию, чтобы па месте изучить предложение Юджина. После их встречи было решено, что Рок соберет 1,5 млн. долл. для финансирования проекта Клейнера. Рок обратился к 35 корпоративным инвесторам, по никто из них не решился принять участие в финансировании предлагаемой сделки, хотя, казалось, все были заинтересованы его предложением. Никогда ранее еще не случалось создавать специальную фирму под абсолютно новую идею, да еще и финансировать теоретический проект. Качалось, что пес возможности были исчерпаны и затея обречена. Но тут случайно кто-то посоветовал Року поговорить с Шсрмапом Фэрчайлдом.

Шерман сам был изобретателем и уже имел опыт создания новых технологичных компаний.Именно он предоставил необходимые 1,5 млн. долл. Так была основана Fairchild Semiconductors — прародитель всех полупроводниковых компаний Силиконовой долины. После этого у Рока были еще Intel и Apple Computer. К 1984 г. имя Артура Рока стало синонимом успеха. Собственно говоря, именно он, похоже, был первым, кто вообще употребил термин "венчурный капитал".

Том Перкинс, другой знаменитый венчурный капиталист, совершил свою самую рискованную в жизни сделку приблизительно в то же время. Работая у Дэвида Пакарда, одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании "Hewlett Packard", он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой накачкой. Все свои сбережения — 10 тыс. долл., отложенные на покупку дома, он вложил в новую фирму. Продукт оказался настолько успешным, что через короткий промежуток времени Перкинс сумел продать фирму компании Spectra-Physics. После этого он тоже встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя венчурному бизнесу.

В те годы всех венчурных инвесторов Америки можно было собрать в помещении одного офиса. Ими были Артур Рок и Томми Дэвис в Сан-Франциско, Фред Адлер в Нью-Йорке и Франклин Джонсон вместе с Биллом Дрепером во Флориде. Создавать начинающие компании в те времена было непросто: настоящих предпринимателей было не так много, а инфраструк­тура, на которую можно было бы опираться, попросту отсутствовала. Первый фонд, сформированный Роком в 1961 г., был размером всего 5 млн. долл., из которых инвестировано было всего 3 млн. Корпоративные инвесторы не были заинтересованы вкладывать средства в малопонятные тогда финансовые структуры. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: Рок, израсходовав всего три миллиона, через непродолжительное время вернул инвесторам почти девяносто.

Артур Рок, семейство Дреперов, Франклин Джонсон, Том Перкинс — основоположники венчурного капитала и его легенда. Усилиями этих людей и их последователей за последние 30 лет в Соединенных Штагах были созданы сотни тысяч новых рабочих мест и миллиарды долларов дополнительных доходов. Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев. Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems. Microsoft, Lotus, Intel сумели стать тем, кем они есть теперь во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказался возможным в основном при участии венчурных инвестиций. Том Перкинс вспоминал: "Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктам. Нами двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара, развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир."

До появления венчурного капитала в Европе чуть более 15 лет назад частные предприниматели попросту не имели свободного доступа к источникам финансирования акционерного капитала. С середины 80-х годов европейские вкладчики стали больше интересоваться возможностями инвестиций в акции, вкладывая меньше средств в традиционные для них активы с фиксированным доходом.

Процесс становления и развития венчурного бизнеса на определенном этапе потребовал создания профессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие ассоциации. Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является Британская ассоциация венчурного капитала (BVCA), основанная в 1973 г. Европейская ' ассоциация венчурного капитала, основанная в 1983 г. всего 43 членами, в настоящее время насчитывает 320.

Различия в целях и задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разным уровнем экономического развития стран и регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик. Однако сама потребность формальной структуризации венчурного движения - свидетельство его зрелости и растущего влияния.

Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Региональные фонды венчурного капитала (РФВК), число которых составляет 11, были образованы в 11 различных регионах России. Одновременно с ЕБРР другая крупная финансовая структура — Международная финансовая корпорация также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 г. 9 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве и отделением Санкт-Петербурге. По данным "Financial Times", на сентябрь 1997 г. в России действовали 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией в 1,6 млрд. долл. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали и Россию часть своих портфелей.

Венчурный капитал специфический тип финансов, предоставляемых определенными фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Инвестиции венчурного капитала сопряжены с длительными сроками, элементами риска, участием в управлении компаний и с доходами в большей степени в форме прироста капитала, чем в виде дивидендов. Венчурные капиталисты необходимы для поддержки сопряженных с высоким риском инвестиций в малые, ориентированные на новые технологии фирмы, мимо которых часто проходят большие компании и традиционные финансовые институты.

Большинство структур венчурного капитала представляют собой независимые фонды, объединяющие капиталы финансовых институтов. Однако некоторые финансовые институты имеют спои собственные фонды венчурного капитала ("подчиненные фонды"), а в некоторых странах существует неформальный рынок венчурного капитала частных лиц ("деловые ангелы") и больших компаний ("корпоративное венчурное инвестирование"). Индустрия венчурного капитала хорошо развита в Соединенных Штатах, где она ориентирована на новые технологии и включает различные типы инвесторов, таких как пенсионные фонды, страховые компании и частные лица. Европейская индустрия венчурного капитала моложе, ориентирована на основные секторы рынка и в ней доминируют банки. Японские фирмы венчурного капитала в основном яв­ляются дочерними фирмами финансовых институтов, которые делают инвестиции в надежные фирмы и в основном предоставляют кредиты.

Можно указать следующие мероприятия, которые правительства могут осуществлять для развития рынков венчурного капитала, хотя и общая политика и конкретные программы в этой области будут существенно различаться в зависимости от экономических и институциональных особенностей конкретных стран.

Создание среды для инвестирования. Правительства могут создать фискальные и законодательные условия, стимулирующие предложение венчурного капитала, включая меры поощрения долгосрочных инвестиций венчурного капитала пенсионными и страховыми фондами и налоговые льготы при инвестировании венчурного капитала частными лицами или "деловыми ангелами".

Снижение уровня риска для инвесторов. Правительства могут стимулировать создание фондов венчурного капитала, ориентированных на инвестиции в технологии, путем налоговых льгот, схем финансирования новых технологий на самом раннем этапе, покрытия доли потерь при инвестировании и финансирования технической экспертизы технологий и аудита до инвестирования в собственно технологии.

Повышение ликвидности. Правительства могут сделать шаги для облегчения выхода институциональных инвесторов, вложивших деньги на начальных стадиях реализации проектов, например, путем упрощения процедуры реинвестирования и поощрения создания активных вторичных фондовых рынков, которые бы ориентировались на быстро растущие технологические компании.

Поощрение предпринимательства. Правительства могут выступить с инициативами по поощрению инвестиций в проекты высоких технологий на самых ранних этапах, включая снижающие риск налоговые режимы, схемы кредитования, связанные с лицензионными отчислениями, информационное и консалтинговое обслуживание и инфраструктурную поддержку "деловых ангелов".

В опирающихся на знания экономиках экономический рост и создание рабочих мест все в большей мере зависят от успешных инноваций. Имеется в виду, что результаты исследований и разработок (НИОКР) должны быть эффективно переведены в коммерческие результаты. Доступ к финансам рассматривается как ключевой фактор в этом инновационном процессе. В этой связи венчурный капитал как специфический тип финансирования, разработанный для инвестиций в проекты, связанные с высоким риском, играет важную роль.

Венчурный капитал является критическим фактором в инновационном процессе. В силу различных причин большим компаниям трудно осуществлять связанные с высоким риском инновационные проекты. Такие проекты имеют максимальные шансы на успех, если они выполняются в малых технологических фирмах. Венчурные капиталисты хотят и в состоянии инвестировать в такие сопряженные с высоким риском проекты, используя свои финансовые инструменты. Это подтверждается тем факт/ом, что технологические революции, приведшие к трансформации целых отраслей промышленности, возглавлялись фирмами, поддержанными венчурным капиталом. Например, были профинансированы венчурным капиталом фирмы, шедшие впереди каждого нового поколения компьютерных технологий (персональные компьютеры, программное обеспечение и т.д.).

В данном обзоре венчурный капитал определяется как капитал, предоставляемый фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Целью является высокий доход от инвестиций. Рыночная стоимость создается молодой компанией с помощью денег венчурных капиталистов и их профессиональной экспертизы. Как правило, инвестиции, венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:

• являются долговременными (3—7 лет);

• осуществляется контроль над инвестициями, связанный с сотрудничеством с командой управляющих инвестируемой компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на экспертизу, опыт и контакты венчурных капиталистов, что увеличивает ценность инвестиций;

• доходы от вложений капитала в большей степени имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода инвестиций, чем форму дивидендов.

Венчурные капиталисты — это посредники между финансовыми институтами, предоставляющими капитал, и не котирующейся на фондовой бирже компанией, которая использует финансы. Некоторые финансовые институты имеют свои собственные фонды венчурного инвестирования (такие фонды в Европе именуют "Подчиненными"). Однако как в Соединенных Штатах, так и в Европе большинство фондов венчурного капитала являются "независимыми", которым приходится объединять капитал финансовых институтов прежде, чем их можно будет инвестировать в малые и средние по размеру предприятия. Роль венчурного капиталиста сводится к отбору проектов для инвестирования, структурированию сделки, инвестированию и в конечном итоге к получению прироста капитала путем продажи своего пакета акций либо после того, как они начнут котироваться па фондовом рынке, либо подходящему покупателю, либо самой компании на основе сделки выкупа акций. Финансовые институты не могут сами эффективно выполнять эту роль. Независимые фирмы венчурного капитала получают вознаграждение в виде доли от чистой прибыли и фиксированного процента на управленческие расходы.

По своей экономической значимости рынок венчурного капитала мал по сравнению с другими финансовыми рынками даже в Соединенных Штатах.

Однако из-за того, что венчурные капиталисты специализируются на инвестировании в быстро растущие компании, их экономическая роль весьма значительна. Например, факты указывают на то, что в Соединенных Штатах пользующиеся поддержкой венчурного капитала компании растут быстрее, чем 500 крупнейших (по списку журнала "Форчун") промышленных компаний США, и имеют более высокие расходы на НИОКР в расчете на одного работающего.

Деятельность в области инвестиций венчурного капитала включает две различные инвестиционные ситуации:

1) инвестиции в новые и молодые, быстро растущие, часто технологические компании;

2) финансирование реструктуризации компании через выкуп акций командой менеджеров самой компании — такое финансирование даст возможность существующей команде менеджеров приобрести дело); либо путем выкупа акций сторонними менеджерами — такое финансирование дает возможность команде менеджеров со стороны выкупить компанию. Нужно отметить, что в Европе статистика венчурного капитала включает оба типа инвестиций: в начальные стадии развития фирмы и инвестиции в "ВСМ/ВПМ". Однако в Соединенных Штатах намного точнее различают эти два типа инвестиций, так что статистика по деятельности в области венчурного капитала исключает крупные инвестиции в ВСМ.

Венчурный капитал утвердился в Европе только в последние примерно 10 лет, хотя его ростки можно проследить вплоть до раннего послевоенного периода (например, создание Промышленно-торговой финансовой корпорации — предшественника Инвесторов в промышленности — в Великобритании в 1945 г.). Внутри Европы индустрия венчурного капитала наиболее развита в Великобритании и Нидерландах. Деятельность венчурного капитала во Франции и Германии более ограничена и не отражает экономической значимости этих двух стран. Индустрия венчурного капитала развивается также в некоторых странах Центральной Европы.

Активность венчурного капитала не ограничивается только США и Европой. Однако в других частях мира она имеет тенденцию отличаться от американской модели. Например, японские фирмы венчурного капитала, большинство из которых являются дочерними компаниями финансовых институтов, равно выдают кредиты и занимаются венчурным финансированием, инвестируя в крупные фирмы. Они не фокусируют свою деятельность на технологиях и часто держат акции проинвестированных компаний после того, как эти акции начали публично продаваться на фондовой бирже.

Аналогичным образом венчурный капитал в Корее в основном концентрируется на кредитовании.

Индустрия венчурного капитала является циклической как в от­ношении инвестиций фондов институциональных инвесторов в фонды, так и в отношении инвестиционной активности самих фондов. Практика США указывает на тесную связь между индустрией венчурного капитала и фондовым рынком, проявляющуюся в быстром росте активности венчурного капитала, происходящем на рынках с быстрым ростом курсов акций ("рынок быков"). Это указывает на определяющее значение рынка первичного фондо­вого предложения, который является ключом к новым инвестициям приращенного капитала. Фонды венчурного капитала могут намного легче получить финансы у финансовых институтов на "горячих" рынках ПФП, ког­да инвесторы имеют прирост капитала для реинвестиций в фонды венчурного капитала. Чем выше доходы на рынках ПФП, тем больше денег пойдет обратно в фонды венчурного капитала. В Соединенных Штатах доля компаний, получивших поддержку венчурного капитала и затем удачно стартовавших на рынке ПФП, колеблется из года в год, но составляет малую часть всех инвестиций (примерно 20 % в последние годы). Альтернативным путем выхода из венчурного проекта является сделка купли-продажи. Взаимосвязь ПФП со сделками купли-продажи обычно противоциклическая. Цены по сделкам купли-продажи, как правило, оказываются ниже.

Цикличность видна в тенденциях изменения индустрии венчурного капитала в предыдущие годы как в США, так и в Европе. В Соединенных Штатах за периодом быстрого роста активности венчурного капитала в начале И середине 80-х годов последовал вялый рынок между 1987 и 1992 гг. Рост возобновился с 1992 г. Поскольку европейская индустрия венчурного капитала возникла недавно, она испытала только один полный цикл 1994 г. был рекордным годом как в1 плане организации фондов, так и в плане их инвестиционной активности, но ему предшествовало снижение активности в привлечении средств в фонды между 1988 и 1993 гг. Венчурный капитал неравномерно распространен в Европе, причем привлечение средств в эту отрасль легче осуществить в одних странах и труднее в других, Привлечение средств в фонды в 1994 г. было наиболее успешным в Великобритании и Нидерландах, в которых рынки венчурного капитала являются самыми зрелыми в Европе. В индустрии европейского венчурного капитала также отмечается увеличение числа выходов из проектов, включающее возрастание числа выходов через фондовую биржу и стабилизацию числа списаний по неудачным проектам.

Большинство инвестиций европейского венчурного капитала используется как капитал для расширения производства и для выкупа акций, менеджментом самих компаний. Менее значимая роль рынков ценных бумаг в Европе по сравнению с Соединенными Штатами уменьшает возможности европейских компаний получать инвестиции путем продажи собственных ценных бумаг. Привлекательность венчурного капитала из-за высоких потенциальных доходов от инвестиций позволяет уменьшить этот разрыв. Европейская индустрия венчурного капитала играет менее значительную роль, чем в США, в предоставлении "ростковых" инвестиций и на начальной стадии развития проектов, которые составили 17 % от всех инвестиций в 1994 г. (но только 6 % от общего количества инвестированных средств). Более того, число таких инвестиций упало с 1988 по 1993 гг., но возросло в 1994 г. В Соединенных Штатах также возрастает доля инвестиций в поздние стадии. Сумма инвестиций в ранние стадии ежегодно находится на уровне примерно 1 млрд. долл. — очень малая доля от общего количества.

Европейская индустрия венчурного капитала отличается от своего американского аналога еще по двум аспектам. Во-первых, европейская индустрия венчурного капитала инвестирует преимущественно в основные сектора индустрии, тогда как для индустрии венчурного капитала США намного более важны сектора, ориентированные на новые технологии. Во-вторых, главными инвесторами европейских фондов венчурного капитала являются банки, тогда как в США — пенсионные фонды, спонсоры, частные лица и страховые компании. Среди европейских стран только в Великобритании пенсионные фонды являются существенным источником пополнения фондов венчурного капитала. Это имеет важное значение. Банки предоставляют инвестиции на более короткие сроки, чем пенсионные фонды или страховые компании, и это отражается на характере инвестиций. Существует опасение, что доминирующее положение банков препятствует развитию индустрии венчурного капитала в Европе.

Чтобы компенсировать высокий риск и длительный период неликвидности инвестиций, венчурный капитал должен быть в состоянии приносить своим инвесторам высокие доходы. Эти доходы должны быть равно выше инфляции и доходов от "безопасных инвестиций", таких как государственные облигации, а также доходов от инвестиций в ценные бумаги. В Соединенных Штатах доходы были в целом более скромными, чем ожидалось, но тем не менее в среднем превосходят доходы 500 крупнейших компаний (по данным агентства "Стандарт энд Пур корпорейшн"). Другими словами, эти доходы более привлекательны для институциональных инвесторов. Инвестиции на более поздних стадиях дают меньшую прибыль, но и связаны с меньшим риском. Наоборот, инвестиции на ранних стадиях имеют более высокую прибыль и более высокий риск. Доходность может также зависеть от сектора промышленности и времени. Европейский опыт показывает, что наиболее низкие совокупные доходы дают инвестиции на ранних стадиях и фондами, специализирующимися на новых технологиях.

В декабре 1995 г. Британская ассоциация венчурного капитала опубликовала предварительные данные о чистых доходах инвесторов на конец 1994 г. для независимых фондов венчурного капитала Великобритании, которые собрали средства для инвестирования в период с 1980 по 1990 гг. Эти данные показывают, что средняя доходность до налогообложения (internal rate of return — IRR) составила 12,1 % в год. Однако эта средняя цифра скрывает значительные различия в показателях отдельных фондов, которые колеблются от убытков до доходов свыше 30 % в год (с учетом сложных процентов). Верхняя половина фондов имела среднюю доходность до налогообложения (IRR) 18,8 % в год, верхняя чет­верть фондов 24.2 % в год. Эти доходы превышают те, которые можно получить от других категорий активов при приемлемых уровнях риска и ликвидности. Доходы фондов, финансирующих выкуп акций менеджерами компаний (МВО), превосходили доходы от фондов, специализирующихся на инвестировании начальных стадий развития проектов.