Рынок производных ценных бумаг фьючерсные контракты

Вид материала

Документы

Содержание 2. Форвардные контракты Пример определения форвардного курса. Какие бывают арбитражные форвардные операции? Пример географического арбитража. Арбитраж по кросс-курсам. Процентный арбитраж. 129. Возможно ли продление форвардного контракта? Как проводится хеджирование с помощью форвардной операции? Каким образом определяется форвардная цена? Как могут заключаться форвардные валютные контракты в Украине? Каковы основные различия между фьючерсными и форвардными контрактами? 1. Размер поставки 2. Время поставки 3. Качество товара 4. Цена актива (то­вара) 5. Выполнение контракта 6. Гарант сделки 7. Регулирование сделок 8. Публикация информации по сделкам 10. Возможность досрочного закры­тия позиции ... Полное содержание

Подобный материал:

• Вопросы к экзамену по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 1386.38kb.
• Программа дисциплины Рынок ценных бумаг (Мировой фондовый рынок) для специальности, 145.23kb.
• Задачи: дать студентам понимание сущности и видов ценных бумаг; познакомить с профессиональной, 14.72kb.
• 2. Законодательство рф, регламентирующее функционирование рынка ценных бумаг, 495.27kb.
• Рынок ценных бумаг и фондовая биржа оглавление: Глава 16. Рынок ценных бумаг и фондовая, 520.8kb.
• Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
• Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
• Экзаменационные вопросы по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 20.04kb.
• Вопросы для подготовке к экзамену по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 44.5kb.
• Контрольная работа по предмету: рынок ценных бумаг на тему: Портфели ценных бумаг, 175.08kb.

2. ФОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ

Как заключаются форвардные контракты на валюту?

Форвардный валютный рынок имеет давнюю историю и получил ши­рокое развитие в мировой практике. Более того, этот контракт в данном случае является высоко ликвидным инструментом, им оперируют многие

крупные банки и финансовые компании, которые ведут торговлю от своего имени и для своих многочисленных клиентов по электронным сетям на мировых валютных рынках.

Если форвардный валютный курс превышает курс спот, то о валюте говорят, что она котируется с премией. Например, если курс спот в мо мент заключения контракта составляет 1 ф. ст. = 1,63 дол., а форвардный курс на 6 месяцев - 1 ф. ст. = 1,68 дол., то о фунте говорят, что он идет с премией. Если форвардный курс ниже наличного, то валюта идет со скид­кой (с дисконтом).

Форвардная цена валюты определяется на основании паритета про­центных ставок, который указывает, что инвестор должен получать одина­ковый доход от размещения средств под процент без риска как в нацио­нальной, так и в иностранной валюте. В противном случае возникает воз­можность совершить арбитражную операцию. В связи с этим форвардная цена валюты может определяться в соответствии со следующим выражени­ем:



Пример определения форвардного курса.

Курс доллара равен 5,500 грн., ставка без риска на три месяца по депо­зиту в национальной валюте - 15%, по долларовому - 6%. Определить трехмесячный форвардный курс. 1+0,15(3/12)

F= 5,500 ■ = 5,6219 грн.

1+0,06(3/12)

Есть основания считать, что форвардный курс валюты соответствует ожидаемому обменному курсу. Участники сделок строят прогнозы относи­тельно уровней будущих обменных курсов и если форвардные курсы отли­чаются от их ожиданий, появляются довольно широкие возможности для получения спекулятивной прибыли. Одновременно погоня за спекулятив­ной прибылью будет способствовать приближению форвардного курса к ожидаемому.

В связи с этим форвардные и фьючерсные цены часто используются участниками рынка в качестве источников ценовой информации.

Какие бывают арбитражные форвардные операции?

Географический арбитраж.

Бывают ситуации, при которых на двух разных рынках, т.е. в разных странах одна и та же валюта имеет разную цену. В этих случаях возникает возможность совершить арбитражную операцию за счет нарушения пари­тета в разных местах. Действия арбитражеров по покупке-продаже валюты обычно оказывают выравнивающее воздействие на валютные курсы. При­чем это происходит достаточно быстро и без затрат средств участниками рынка.

Пример географического арбитража.

Если в какой-то момент в Нью-Йорке форвардный курс доллара к мар­ке на срок 90 дней равен 0,648, а во Франкфурте курс марки к доллару 1,510, то прежде всего определяем курс марки к доллару для США. 1 1

марка/доллар =---------------------=------------= 1,543 марки за один доллар.

доллар/марка 0,648

Поскольку курсы в двух странах не равны и марка дешевле в Нью-Йорке, то возникает возможность совершить арбитражную операцию. Для этого покупается форвардный контракт на марку в Нью-Йорке по форвард­ному курсу 0,648 и продается аналогичный контракт во Франкфурте по курсу 0,662. Через 90 дней необходимо заплатить 0,648 дол. за одну марку в Нью-Йорке и продать ее по контракту по цене 0,662 во Франкфурте. В результате операции при объеме сделки 1 млн марок прибыль составит: (0,662 - 0,648) • 1 000 000 = 14 000 дол.

Активное проведение участниками валютного рынка (трейдерами) ар­битражных операций в этих двух городах (покупка контракта в одном го­роде и немедленная продажа в другом) очень быстро приводит к измене­нию форвардных котировок и возможность проведения описанных арбит­ражных операций прекращается.

Аналогичным образом можно определить понятие межбиржевого ар­битража, т.е. проведение операций одновременно на двух биржах.

Арбитраж по кросс-курсам.

Если рассматривать три валюты, то обычно известны форвардные кур­сы по крайней мере между двумя парами валют. Например, три валюты: А, Б и В. Существуют форвардные курсы А к Б и А к В. Тогда должно суще­ствовать определенное соотношение и для валют Б и В при отсутствии не­посредственно форвардного курса Б к В. Такое соотношение для этих ва­лют называется кросс-курсом и при наличии благоприятных соотношении курсов валют и кросс-курса можно провести арбитражную операцию с по­купкой и продажей форвардных контрактов.

Процентный арбитраж.

В соответствии с теоремой о паритете процентных ставок вкладчик должен получить в данный период один и тот же уровень доходности на свои инвестиции в инструменты без риска как в одной, так и в другой стра­не. Благодаря этому ставки процента и обменные курсы валют увязываются определенным соотношением в единую систему, нарушение которой при­водит к возможности проведения арбитражных операций. Такой тип арбит­ражной операции, включающей открытие позиции на рынке спот с одно­временным заключением форвардного контракта для последующего кон­вертирования валюты по выгодному курсу, называется процентным ар­битражем.

129. Возможно ли продление форвардного контракта?

Для форвардных валютных сделок имеются общепринятые и стан­дартные сроки исполнения контрактов: 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев. Некоторые товарные биржи, практикующие заключение форвардных контрактов (на­пример, аграрные), также устанавливают стандартные сроки исполнения контрактов. Форвардная сделка с нестандартным сроком - это сделка, срок которой приходится на период между двумя стандартными сроками, на­пример, 9 месяцев. Валютный курс для форвардного контракта с нестан­дартным сроком экстраполируется.

Обычно продление сроков форвардных контрактов не практикуется. Если лицу, заключившему форвардный контракт, требуется произвести его продление, то для этого требуется урегулировать условия первого контрак­та посредством заключения встречного контракта и согласования условий нового контракта.

Как проводится хеджирование с помощью форвардной операции?

Форвардные контракты позволяют произвести хеджирование при опе­рациях покупки и продажи валюты. Пусть фирма NN должна приобрести через три месяца валюту и опасается неблагоприятного изменения курса валюты. Поэтому фирма решает заключить форвардный контракт на по купку 10 тыс. долларов, что позволит хеджировать валютный риск. В мо­мент заключения контракта курс спот составлял 5 грн. за 1 дол., а трехме­сячный форвардный курс по контракту - 5,1 грн. за 1 дол. Следовательно. затраты на покупку валюты по контракту будут равны 51 тыс. грн. Если даже через три месяца в день исполнения контракта курс спот повысится до 5,34 грн. за 1 дол., то все равно затраты фирмы на покупку валюты со­ставят прежнюю, заранее оговоренную сумму 51 тыс. грн. А если фирма не заключила бы форвардный контракт, то появились бы потери за счет по­купки валюты по более высокому курсу (за 53,4 тыс. грн.).

Однако если курс спот через три месяца или к моменту истечения кон­тракта после его заключения будет ниже 5,1, то неизбежно появляется упущенная выгода за счет необходимости покупки по более высокому кур­су, чем возможно было бы купить по курсу спот.

Таким образом, преимущество форвардной операции заключается в отсутствии предварительных затрат при заключении контракта и защите от неблагоприятного изменения цены актива на рынке спот. Наряду с этим при форвардных операциях выше риск потерь, так как эти сделки заклю­чаются вне биржи, которая может брать на себя определенную ответствен­ность за исполнение сделки.

Каким образом определяется форвардная цена?

Определение форвардной цены в каждый момент времени может про­изводиться в соответствии с двумя основными методиками. Во-первых, ее можно определять как следствие будущих ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены спот. В этом случае ситуация исследу­ется и строятся прогнозы методами фундаментального анализа. Участники рынка и аналитики пытаются учесть и анализировать всю доступную им информацию относительно текущей и будущей конъюнктуры и на основа­нии этого определить будущую цену спот. Поэтому ранее говорилось, что форвардные цены иногда используются как источник информации для про­гнозирования будущих цен.

Во-вторых, можно определять форвардную цену на основании арбит­ражного подхода к формированию цен. Эта методика базируется на том. что существует взаимосвязь между форвардной и текущей спотовой ценой. Инвестор, принимая финансовое решение о приобретении базисного акти­ва, должен быть безразличен: купить ли ему этот актив на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. При этом форвардная цена определяется с учетом ставки без риска.

При определении форвардной цены исходят из предположения, что инвестор в конце срока действия контракта должен получить одинаковый финансовый результат как от покупки форвардного контракта, так и от по­купки самого актива.

В момент заключения контракта форвардная цена равна цене поставки. Например, если по старым контрактам со сроком исполнения 1 декабря цена исполнения была установлена в 24,5 грн., а по новому контракту, за­ключенному через некоторый период, например, через день с тем же сро­ком, цена исполнения устанавливается уже на уровне 24,6 грн., то послед­няя величина и является форвардной ценой по данному активу и в данный момент. Ясно, что форвардная цена будет меняться в зависимости от конъюнктуры рынка, т.е. в зависимости от ожиданий участников рынка относительно будущей цены спот на данный актив и на дату исполнения.

Как могут заключаться форвардные валютные контракты в Украине?

В соответствии с принятыми Национальным банком Украины прави­лами выпуска и обращения валютных деривативов целью форвардного валютного контракта (ФВК) является стремление предупредить потери (хеджирование рисков) при изменении курсов валют и процентных ставок по депозитам в иностранной валюте в будущем.

Уровень риска по ФВК определяется двумя способами. Во-первых, как разница между согласованной сторонами процентной ставкой по ФВК и ставкой ЛИБОР (или ее аналогом). Во-вторых, как разница между курсом валюты по ФВК и рыночным спот курсом валюты. Причем ставка ЛИБОР и валютный спот-курс берутся на дату расчетов по этому контракту.

Продавать (передавать) обязательства по ФВК другим лицам может как продавец, так и покупатель в любое время до окончания срока его дей­ствия (ликвидации). Но для этого продавец обязан получить предваритель­ное согласие покупателя ФВК. Если же подобная операция осуществляется покупателем, то продажу (передачу) обязательств по контракту можно про­водить без согласования с другими сторонами ФВК. Изменения и дополне­ния в ФВК могут вноситься только при согласии обеих сторон. Эти изме­нения должны оформляться в письменной форме.

Расторгнуть соглашение по ФВК можно в том случае, если одна из сторон отказалась от его выполнения, а другая сторона согласна с решением партнера. Также возможно расторжение контракта в случаях, преду­смотренных действующим законодательством.

При первичной продаже ФВК в нем должны указываться: место и дата его заключения, официальные названия сторон, вид и сумма валюты, кото­рая является предметом контракта, даты платежа и поставки валюты, а также другие реквизиты, определяющие права и ответственность сторон.

Покупателями и продавцами ФВК могут быть банки резиденты и нере­зиденты Украины.

Каковы основные различия между фьючерсными и форвардными контрактами?

Как видно из приведенного описания фьючерсных и форвардных кон­трактов, между ними много общего. Тем не менее, имеются и существен­ные различия, которые перечислены в следующей таблице.

Показатель		Форвард	Фьючерс
1		2	3
1. Размер поставки		Согласовывается покупа­телем и продавцом	Стандартизирован
2. Время поставки		Наступает через срок, оговариваемый сторонами при заключении контракта	Стандартизировано биржей
3. Качество товара		Согласовывается покупа­телем и продавцом. Товар другого качества продается соответственно со скидкой или премией	Стандартизировано биржей, отклонения от стандарта крайне неве­лики
4. Цена актива (то­вара)		Согласовывается покупа­телем и продавцом	Определяется в процес­се открытого торга на бирже
5. Выполнение контракта		Контракт заканчивается поставкой наличного ак­тива	Чаще всего контракт ликвидируется проти­воположной сделкой
6. Гарант сделки			Клиринговая палата биржи
7. Регулирование сделок		Нормы НБУ по валютным форвардным контрактам; национальное законода­тельство	Законодательство о фьючерсной торговле (об операциях с дерива-тивами)
1	2		3
8. Публикация информации по сделкам	Необязательна и ограни­чена		Обязательна, произво­дится биржей
9.Торговля	Внебиржевая, редко бир­жевая		Только биржевая
10. Возможность досрочного закры­тия позиции	Чаще всего нет или суще­ственно затруднена		Имеется, путем заклю­чения противополож­ной сделки
11. Доступность	Не является общедоступ­ным		Равная доступность профессиональным и непрофессиональным участникам рынка
12. Расчеты	При окончании срока дей­ствия контракта		Проводятся биржей ежедневно по результа­там торгов
13. Дополнительны требования и расходы	: Комиссионные платежи, если сделка заключается через посредника		В расчетную палату вносятся гарантийные депозиты (начальная маржа) Платятся комиссион­ные, биржевые сборы
14. Ликвидность	Низкая		Высокая
15. Риск срыва поставки	Имеется		Отсутствует, поставка гарантируется биржей

3. ОПЦИОННЫЕ КОНТРАКТЫ

Опционные контракты представляют собой производные ценные бу­маги, в основе которых лежат разнообразные активы. Суть и удобство оп­циона как контракта заключается в том, что он предоставляет одной из сто­рон право решения исполнить контракт или отказаться от его исполнения в оговоренный контрактом срок.

Опционом называется стандартный контракт, который удостове­ряет право (но не обязанность) его владельца на приобретение или продажу фиксированного количества базового актива по установлен­ной цене в срок, определенный в нем.

Этот контракт заключается между двумя сторонами, одну из которых можно назвать инвестором или покупателем контракта (держателем), и второй стороной, которую называют эмитентом или продавцом (иногда эту сторону называют надписателем опциона).

Продавец по опциону (надписатель) - лицо, которое согласно оп­циону обязуется продать или купить базовый актив опциона, если его держатель выразит такое желание.

Покупатель по опциону (держатель) - лицо, которое согласно оп­циону имеет право (но не обязанность) купить (продать) базовый актив опциона.

Таким образом, это контракт, заключенный между продавцом, кото­рый выписывает и продает опцион как ценную бумагу, и покупателем, ко­торый покупает его и получает право купить или продать указанные в оп­ционе активы (например, акции). В опционе также указываются цена, ко­личество и срок исполнения контракта. В момент покупки опциона не про­даются и не покупаются указанные в нем активы, а покупается только пра­во в будущем совершить сделку по их покупке или продаже. В настоящее время в биржевой практике западных стран опционные контракты заклю­чаются на различные базисные активы: акции, индексы, процентные цен­ные бумаги, валюту, товары и т.д.

Цена исполнения (выполнения) - оговоренная в контракте цена ба­зисного актива, согласованная в опционном контракте, цена, по которой в Дальнейшем может быть реализована сделка, т.е. куплены или проданы оговоренные в контракте активы (цена-страйк, или иногда говорят - цена столкновения). Таким образом, это цена базового актива, по которой при исполнении обязательств по опциону осуществляются расчеты.

Срок действия опционного контракта, или срок исполнения указывает­ся в контракте, и это может быть 3, 6, или 9 месяцев со дня составления Контракта, это фиксированная дата, которая устанавливается биржевыми правилами. Продление срока действия опционного контракта при бирже­вой торговле не допускается.

Функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель оп­циона выплачивает продавцу за право купить или продать определенный актив в будущем. Также владелец имеет право отказаться от исполнения опциона, если само исполнение принесет убытки (с учетом необходимости выплаты комиссионных и других платежей), имеет право реализовать оп­цион на рынке. Для этого не требуется согласия надписателя опциона.

Существуют опционы на покупку и опционы на продажу. Название контракта определяется по отношению к покупателю опциона как ценной бумаги в зависимости от того права, которое получил покупатель опциона.

Покупатель опциона на покупку получает право купить определенное количество активов (например, акций) по заранее оговоренной цене. Этот опцион по международной терминологии называется колл (Call).

Покупатель опциона на продажу получает право на продажу опреде­ленного количества активов по заранее оговоренной цене. Этот опцион называется пут (Put).

Существуют две системы биржевых опционных контрактов.

1. Европейские опционы. Исполнение допускается только на опреде­ленную в контракте дату или в течение ограниченного периода испол­нения (не более нескольких дней) до срока истечения контракта.

2.