Редакционная статья. Проектное финансирование и новые финансовые технологии
| Вид материала | Статья |
- Программа дисциплины Управление затратами и проектное финансирование для направления, 287.31kb.
- Проектное финансирование: сущность, оценка возможностей применения в россии, стимулирование, 338.43kb.
- Данилова Мария Николаевна Данилова Т. Н. 1 Уфп асс. Фролова М. М. диплом, 377.96kb.
- Удк 378 Музыкально-педагогические технологии хормейстерской подготовки магистра, 174.83kb.
- Н. П. Кошман сентября 2006 года. Примерные темы предлагаемых Ассоциацией Строителей, 320.12kb.
- Автореферат диссертационного исследования «проектное финансирование. Опыт и перспективы, 391.95kb.
- Новые документы, 273.17kb.
- «Olap технологии», 89.28kb.
- Программа курса разработана на основе современных знаний и методик раздел организационно-методический, 267.75kb.
- Проектное решение ”Учет комплектов”, 170.02kb.
Редакционная статья.
Проектное финансирование и новые финансовые технологии.
1. Сущность, особенности и участники проектного финансирования
Проектное финансирование означает долгосрочное и комплексное финансирование отдельной хозяйственной единицы, которую, с точки зрения возможностей перспективного роста, называют инвестиционным проектом. Определение проектного финансирования обусловлено спецификой понимания инвестиционного проекта.
Сущность инвестиционного проекта связана с экономической категорией инвестирования, то есть финансового (имущественного) вложения в предприятие (актив) на бессрочной основе, которое бы давало вкладчику право на управление этим активом и/или получение специфического процента с вклада. Международная практика инвестиций допускает три основных их толкования:
- необходимо, чтобы они выражались во вкладе (либо денежном, либо натуральном);
- этот вклад должен быть сделан на продолжительное время;
- инвестиция сопряжена с предпринимательским риском1.
Понятие инвестиционного проекта и, следовательно, его экономической сути, может быть значительным образом скорректировано с учетом различных правовых систем и, следовательно, подходов к инвестициям в этих системах. Так, в США классификация инвестиционной среды формируется рынком ценных бумаг (акций, облигаций, различных прав требования и т.д.). Основным источником финансирования бизнеса компаний в США, таким образом, является фондовый рынок. В Германии содержится множество категорий видов деятельности, попадающих под классификацию инвестиций. Существует понятие инвестиций в ценные бумаги, капитальных вложений, проектного финансирования. В Германии, в отличие от США, существенным образом развиты кредитные схемы финансирования бизнеса.
Рассмотрим некоторые определения инвестиционного проекта, содержащиеся в отечественной и международной информационной среде:
- целенаправленное ограниченное во времени мероприятие, направленное на создание уникального продукта или услуги (Ассоциация управления проектами «СОВНЕТ»);
- ограниченное во времени усилие (мероприятие, предприятие), предпринимаемое для создания уникального продукта или услуги (Руководство к Своду знаний по управлению проектами (РМВОК));
- уникальный процесс, состоящий из совокупности скоординированных и управляемых видов деятельности, имеющий начальную и конечную дату выполнения, предпринимаемый для достижения цели, соответствующей установленным требованиям, включая ограничения по времени, затратам и ресурсам (International Organization for Standardization (ISO));
- уникальный комплекс взаимосвязанных мероприятий для достижения поставленных целей при определенных требованиях к сроку, бюджету и характеристиках ожидаемых результатов (Товб, Ципес2).
Как видно, понимание инвестиционного проекта в различных правовых системах и у различных авторов не однородно. Понимание под инвестиционным проектом модели организации инвестиций, в адрес приведенных подходов и определений, значительно сужает адекватное понимание термина. Для более точной идентификации рассмотрим его разновидности.
Большинство реализуемых в мире инвестиционных проектов, так или иначе, связано со строительством и/или разработкой существующих имущественных мощностей (активов, зон) довольно широкой отраслевой принадлежности - инфраструктуры (транспортной, энергетической, трубной), нефти или газа, жилищно-коммунального хозяйства. Известно большое количество разновидностей инвестиционных проектов: строительство аэропортов, клиник, игорных заведений и буровых вышек, транспортных газопроводов, электростанций и магистральных трасс. Их объединяет невозможность реализации за счет усилий одного или двух участников, они нуждаются в масштабных инвестициях и имеют значение, как правило, заметного отраслевого и/или регионального масштаба.
В последние годы набирают обороты так называемые комплексные инвестиционные проекты, имеющие в своем составе несколько более мелких проектов, финансовые потоки которых, увязываясь в чистый единый денежный поток (рассчитанный по принципу «общие поступления-расходы», «cash flow»), образуют резерв прочности проекта для внешних кредиторов и инвесторов. Например, при строительстве аэропортовых комплексов в стоимость заявляемых инвестиций включается, как правило, весь комплекс инфраструктуры района строительства, начиная от создания транспортных веток из центра (окраин) города или городов до самого комплекса, завершая формированием системы беспошлинной торговли и обслуживания внутри. Причиной такого учета является очевидная меньшая прибыльность единичного проекта при большей зависимости от разных сторонних факторов, что не подходит и инвесторам. Следовательно «дешевле» профинансировать в полном объеме потребностей, чем впоследствии решать множество вопросов компенсации тех или иных рисков.
Таким образом, идентификация инвестиционного проекта как обычного строительства не совсем точно отражает суть проекта с точки зрения того эффекта, который он привносит в систему широкого географического (регионального) пласта. На наш взгляд, инвестиционный проект необходимо рассматривать на трех уровнях:
- в первую очередь под ним следует понимать план организации инвестиций и прочих видов финансирования, обеспечивающий созидание и функционирование крупного промышленного объекта;
- проект также можно рассматривать как организационно-правовую схему встречных действий участников, направленных на реализацию единой стратегии;
- под проектом также можно понимать строительство (реконструкцию, модернизацию, расширение) всего комплекса или части обслуживающих ту или иную область основных фондов отдельно взятого региона (области) с долгосрочным характером окупаемости вложений.
В любом случае, инвестиционный проект является финансовой, организационно-правовой и технической схемой создания (реконструкции) недвижимого имущества в региональном или общегосударственном разрезе, которая, перевоплощаясь по мере реализации бизнес идеи, формируется в хозяйствующий субъект, производящий продукцию, и генерирующий прибыль от ее реализации.
Инвестиционный проект следует отличать от обычного строительства или прочего вида деятельности, в результате которого создается хозяйствующий субъект. Отличие проекта от них следующее:
- инвестиционный проект характеризуется многообразием организационно-правовых и финансовых взаимодействий между многочисленными участниками, которые зависят друг от друга, в результате образуя единый организм реализации проекта, созданный на базе единой схемы его реализации (сметы),
- возвратность вложений в инвестиционный проект для инвесторов и кредиторов имеет длительный характер (в некоторых случаях, достигающий ста лет), таким образом, на определенном этапе применяется схема замещения одних обязательств, вытекающих из специфики финансирования проекта, другими (несущими кредитный риск и/или прочими),
- для реализации проекта, как правило, создается специальная компания с нулевым балансом, чтобы не допустить смешивание обязательств и вложений по данному проекту и по прочим обязательствам (вкладам) третьих лиц,
- масштаб и техническая (технологическая) сложность проекта с учетом специфики его реализации допускает возможность его финансирования за счет различных источников средств.
Таким образом, проектное финансирование есть долгосрочное финансирование инвестиционного проекта, под которым в большинстве случаев понимается сложное комплексное строительство, требующее многоуровневой инвестиционной схемы и механизма взаимодействия участников.
Как будет показано далее, проектное финансирование также можно рассматривать в различных смыслах.
Наиболее известный российский специалист в области проектного финансирования В.Ю. Катасонов в комплексном исследовании «Проектное финансирование. Зарубежный опыт и перспективы для России» указывает, что оно может трактоваться двойственно, а именно:
- как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса, или с ограниченным регрессом на заемщика; при этом обеспечением его платежных обязательств исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности,
- как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования всех методов финансирования конкретных инвестиционных проектов3.
В другом специализированном издании - «Международные валютно-кредитные отношения» (под ред. Л.Н. Красавиной) В.Ю. Катасонов рассматривает проектное финансирование более определенно - в качестве современной формы долгосрочного кредитования инвестиционных проектов на определенный срок. Термин он использует, исходя из его «общего принятия» на Западе4.
Связь проектного финансирования с банковским кредитованием подтверждают и другие российские специалисты. Авторы одного из первых российских изданий по вопросам финансирования проектов - В.Н. Шенаев и Б.С. Ирниязов также рассматривают его как «кредитование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью отдельно взятого проекта»5, что оправдывает использование термина «проектное кредитование». Российские экономисты А.Л. Смирнов и Л.Н. Красавина в издании, посвященном международному кредитованию, подтверждают, что в основе практики финансирования инвестиционных проектов - «проектного финансирования» - находится банковское кредитование6. А другой специалист в области банков и банковской деятельности - В.А. Москвин полагает, что термины «проектное кредитование» и «проектное финансирование» вовсе идентичны7.
Таким образом, российские специалисты сходятся во мнении, что при проектном финансировании речь идет о кредитовании. Этому не противоречат и базовое тематическое издание «EUROMONEY» - «Project Financing», по мнению которого оно есть «предоставление кредитов (займов) экономическому субъекту в счет будущих поступлений от проекта и под обеспечение в форме залога активов8…», что не исключает одновременное использование при реализации проектов других источников средств, но в дополнение к кредитам. На основании изложенного можно сделать вывод, что российские экономисты при переводе либо дают «перевод-кальку» с иностранного фразеологизма, либо акцентируют его связь с банковским кредитованием, при этом «финансирование» и «кредитование» - тождественные понятия.
В самом общем смысле источники проектного финансирования можно классифицировать как собственные (equity) и привлеченные (debt). Однако характеристика этих источников в значительной степени определяется характером деятельности в проекте его участников, среди которых:
- инициаторы и спонсоры – компании, которые сформировали бизнес-идею проекта и активно занимаются ее продвижением доступными им способами. Они осуществляют действия структурного (организация новой компании, утверждение сметы, поиск денежных средств) и организационного характера. В ряде случаев инициаторы являются инвесторами – компаниями, осуществляющим вклад в уставный капитал новой компании, или покупающими ее долевые бумаги (акции),
- финансовые институты (коммерческие, государственные банки и банки развития, инвестиционные фонды и т.д.), которые образуют долговую составляющую структуры источников проектного финансирования. Их функции заключаются в кредитовании новой компании, гарантировании ее обязательств перед третьими лицами, открытие аккредитивов по контрактам, образования банковских синдикатов, организующих через специальные механизмы привлечения под проект долговых средств и т.д.,
- промышленные компании и специализированные фонды, осуществляющие финансовую поддержку (льготирование) компании путем предоставления ей льгот по обслуживанию контрактов, а также коммерческого кредитования, переуступки (выкупа) текущих обязательств и размещения их между третьими лицами и т. д.,
- страховые компании и специальные финансовые институты, осуществляющие страхование кредитных и прочих проектных рисков через системы субстрахования, делегирования части рисков на третьих лиц и т. д.,
- государственные органы, оказывающие прямую или опосредованную поддержку проекта. Прямое участие государства проявляется либо в инвестировании (льготном кредитовании) новой компании, либо в непосредственном разделении рисков реализации проекта с другими участниками. Такое разделение может выражаться, например, в выставлении государственных гарантий по обязательствам компании, несении части инвестиционных расходов по проекту, гарантировании определенного уровня финансового потока посредством дополнительного кредитования компании или организации особой системы транспортных потоков, участия и финансирования исследований привлекательности проекта, организации тендеров и т. д.
В международной практике проектного финансирования принцип прямого разделения рисков с другими участниками сделки получил название государственного и частного партнерства (public private partnerships, PPP). Такое разделение рисков становится возможным в случаях, когда государство в лице уполномоченного органа (министерства, агентства, пр.) становится непосредственным контрагентом соответствующего базового контракта. В зависимости от типа правовой системы организационно-правовая разновидность такого контракта может быть разной. В самом общем смысле они могут быть подразделены на три категории:
- долгосрочные подрядные контракты, в ходе которых осуществляется строительство или происходит существенное изменение формата фондов существующего актива. Ярким примером такого контракта являются соглашения, построенные на принципах раздела товара или доходов за этот товар, часто применяемые в сфере разработки и исследования нефтегазовых месторождений;
- контракты на управление и реконструкцию объекта - представляют собой разновидность договора аренды, который отличается от классического договора данного типа лишь из-за отягощения обязательствами по поддержанию инфраструктуры объекта в надлежащем состоянии (due maintenance);
- контракты на реконструкцию, финансирование и управление действующего объекта или финансирование строительства и управление новым объектом. Таких контрактов известно довольно большое количество, наиболее типовой (базовой) формой является соглашение «Build, operate, transfer» (BOT, строительство, эксплуатация передача), по условиям которого оператору надлежит построить объект, управлять им в течение длительного времени, а затем передать государству после достижения окупаемости вложенных ресурсов и получения ранее запланированной нормы прибыли.
Рассмотрим некоторые типовые формы данных контрактов.
Таблица № 1. Наиболее часто встречающиеся в мировой практике виды договоров типа «BOT» и их разновидности
| Аббревиатура | Расшифровка | Перевод |
| 1. BOL | Build, operate, lease | Строительство, эксплуатация, лизинг |
| 2. BOO | Build, own, operate | Строительство, владение, эксплуатация |
| 3. BOOM | Build, own, operate, maintain | Строительство, владение, эксплуатация, обслуживание |
| 4. BOOST | Built, own, operate, subsidies, transfer | Строительство, владение, эксплуатация, субвенционирование, передача |
| 5. BOOT | Build, own, operate, transfer | Строительство, владение, эксплуатация, передача |
| 6. BOTT | Build, operate, train, transfer | Строительство, эксплуатация, обучение, передача |
| 7. BRT | Build, rent, transfer | Строительство, аренда, передача |
| 8. DBFO | Design, build, finance, operate | Планирование, строительство, финансирование, эксплуатация |
| 9. DBOM | Design, build, operate, maintain | Планирование, строительство, эксплуатация, обслуживание |
| 10. DBOT | Design, build, operate, transfer | Планирование, строительство, эксплуатация, передача |
| 11. DOT | Develop, own, transfer | Разработка, владение, передача |
| 12. ROT | Refurbish, operate, transfer | Модернизация, эксплуатация, передача |
| 13. JOS | Joint Operating Scheme | Схема совместной эксплуатации |
Таким образом, источники и способы проектного финансирования в мире чрезвычайно разноплановы. Структура источников инвестиционных ресурсов в процессе развития мировой экономики также находится в постоянном изменении, что будет наиболее полно рассмотрено далее. Учитывая, что банковские кредиты играют важную роль при финансировании инвестиционных проектов, целесообразно кратко рассмотреть роль кредитов, направляемых в рамках проектного финансирования, в общей системе координат банковской деятельности.
Для частных банков проектное финансирование (кредитование) не является традиционным продуктом. Принципы и условия выделяемых ими «проектных» кредитов отличаются от тех, что приняты при традиционном банковском кредите:
1. Наиболее важными аспектами допустимости кредитования проекта со стороны банков являются, собственно, прогнозная доходность операции с учетом риска финансовых вложений и степени (возможности) компенсации кредитного риска посредством оформления в залог ликвидного и достаточного по залоговой массе обеспечения или иного обеспечения, удовлетворяющего правилам банка. Как известно, степень риска кредитования, равно как и обеспеченность сделки отражается в процентной ставке по кредиту. При проектном кредитовании – наиболее рискованном и долгосрочном продукте среди прочих операций банка9 процентная ставка подчас ниже, чем при стандартном кредитовании, притом, что уровень риска несравнимо выше. Под риском в данном случае понимается не столько вероятность потери банком вложенных средств, сколько несвоевременное погашение кредита, невозможность погашения обязательств в полном объеме – т. н. «технический» дефолт.
2. Кроме того, в большинстве случаев банки не имеют возможности оформить надлежащее обеспечение исполнения обязательств по «проектным» кредитам из-за отсутствия сформированного комплекса имущества или его ориентировочно низкой ликвидности проектной компании на этапе освоения. При кредитовании инвестиционного проекта, как правило, считаются наиболее доступными следующие виды обеспечения, не являющиеся традиционным (принятым законодательством многих государств) обеспечением, но позволяющие банкам воспринимать их как реальную компенсацию вероятности наступления технического дефолта и более крупных угроз:
- репутация участников проекта, а именно банков, принимающих участие в проекте, строительных и страховых компаний, государства;
- правовая защита сделки, удостоверяемая международными консультантами («legal advisers»). Для банков чрезвычайно важно, насколько прозрачно составлены основные документы проекта – смета, проектная и подрядная документация, договор о страховании рисков, имеются ли негативные прецеденты по аналогичным проектам, какова позиция (участие) государственных органов и насколько она прозрачна и т.д.;
- залог инвестиционных прав на будущий объект или выручки от реализации продукции на экспорт;
- возможность страхования кредитного или проектных рисков в полном объеме или частично.
3. Оценка привлекательности проекта определяется рядом многоплановых факторов, наиболее важным из которых является достаточность потока наличности проекта для исполнения кредитных обязательств. Данный критерий является итоговым показателем анализа ряда областей исследования, негативный результат хотя бы одного из которых снижает общую привлекательность проекта и может негативно влиять на достаточность финансовых потоков для исполнения обязательств:
- доступность проекта для транспортных потоков (логистика),
- техническая реализуемость проекта,
- наличие у менеджмента опыта работы в отрасли и с аналогичными проектами,
- ситуация на мировом рынке и степень замещения продукции проекта импортными аналогами,
- наличие отраслевой или региональной конкуренции продукции проекта.
Таким образом, проектное финансирование для банка сопряжено с рядом допущений, исследований, факторов риска.
Необходимо отметить, что цикл реализации инвестиционного проекта с точки зрения использования проектного финансирования имеет несколько стадий:
- прединвестиционная стадия характеризуется формированием идеи проекта и созданием технических, организационных и финансовых возможностей ее реализации. На этом этапе формируется смета проекта, состав участников, разрабатывается тендерная документация, карта рисков и методы их компенсации для каждого участника и для проекта в целом. Расходы на данной стадии сравнительно небольшие (если только они не связаны с разведкой удаленных сырьевых и прочих месторождений); они компенсируются за счет собственных средств инициаторов. При государственной заинтересованности в проекте указанные стартовые расходы оплачивает государство;
- на инвестиционной стадии методом проектного финансирования формируется капитал проекта, создаваемый как за счет собственных средств инициаторов, так и за счет привлеченных ресурсов. В качестве одной из особенностей образования капитала проекта является специфика отнесения получаемых компанией средств к собственным или заемным источникам. Во-первых, ссуды условно разделяются на основной долг (основной капитал проекта, при оценке соотношения собственного капитала к долгу эти средства относят к собственному капиталу проекта) и вспомогательный долг – ссуды, привлекаемые для устранения текущих потребностей на короткий срок и под гарантии «основных» кредиторов. Во-вторых, собственный капитал проекта формируется не только инвестициями в уставный капитал и на покупку акций компании, но также и беспроцентными займами спонсоров проектной компании, условия которых отражают намерение спонсоров взыскать эти долги только после погашения «основных» кредитов. В-третьих, это могут быть не всегда собственные средства спонсоров, а, в свою очередь, привлеченные ими у третьих лиц ресурсы. То есть, долговая модель проекта в конечной стадии формирования капитала может быть размыта наличием сторонних обязательств, с проектом напрямую никак не связанных;
- на эксплуатационной стадии происходит запуск проекта в эксплуатацию, после которой компания начинает производственную деятельность в качестве боеспособной хозяйственной единицы, имеющей возможности сбывать произведенную продукцию и распределять выручку с учетом необходимости погашения долгов перед банками. Финансирование данной компании осуществляется как за счет ее собственных средств, так и за счет преимущественно краткосрочных заемных капиталов (в случае краткосрочных дефицитов собственного оборотного капитала, например, для закупки сырья или комплектующих). Как правило, компании-заемщики предпочитают не привлекать новые масштабные долгосрочные ресурсы до погашения текущих (или привлекают, но для рефинансирования действующих обязательств).
Как видно, проектное финансирование является динамичным, постоянно меняющим компоненты «живым» процессом, что заставляет банки во многом менять собственные традиционные установки и искать способы наиболее оптимального участия, которые бы позволили, с одной стороны, получить запланированную норму процента, с другой стороны, минимизировать фактические риски.