Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО «Ставропольэнерго» Дата составления отчета
| Вид материала | Отчет |
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО ак «Омскэнерго» Дата составления отчета, 2919.75kb.
- На отчет №15-07 от 09. 03. 2007г. «Об оценке рыночной стоимости 1 обыкновенной акции, 223.54kb.
- Хх об оценке рыночной стоимости 49% пакета акций. Объект оценки, 3314.97kb.
- Отчет об оценке стоимости действующего предприятия ОАО "машиностроительный завод", 2544.04kb.
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций открытого акционерного общества «электросвязь», 418.56kb.
- «Оценка рыночной стоимости 20% пакета акций ОАО «Северо-Западный Телеком», 650.72kb.
- Отчет об оценке №10/11-82. 93 Определение рыночной стоимости одной обыкновенной именной, 2353kb.
- Отчет № хх/0-2000 об оценке рыночной стоимости автозаправочной станции на 15. 02. 2000, 646.57kb.
- Ки, полученных методами затратного, сравнительного и доходного подходов сталкивается, 101.07kb.
- Российской Федерации «Российский фонд федерального имущества», 3811.63kb.
7.5. Прогноз расходов
Прогнозы расходов на содержание распределительных сетей были составлены по следующим затратным статьям:
- материальные затраты, в т.ч. расходы на сырье и материалы;
- работы и услуги производственного характера;
- затраты на персонал;
- затраты на НПФ Энергетики;
- амортизация;
- затраты на ремонт;
- прочие операционные расходы.
Как было сказано выше, при прогнозировании операционных расходов на период 2007-2010 гг. мы опирались на информацию бизнес-плана Компании. В дальнейшем использовались макроэкономические показатели для расчета статей расхода.
С целью исключения двойного счета при прогнозировании затрат на ремонты, мы исключали из статей материальные затраты, работы и услуги производственного характера, а также затраты на персонал и суммы, относимые на ремонты.
Материальные затраты
Данная статья затрат включает затраты на покупку электроэнергии для компенсации потерь и на производственные и на хозяйственные нужды, а также расходы на приобретение сырья и материалов.
При составлении прогноза ежегодной суммы затрат на приобретение электроэнергии для компенсации потерь на период 2008-2015 гг. мы опирались на прогноз потребления электроэнергии в регионе и прогнозную величину тарифа на ее приобретение согласно прогнозу, составленному компанией «Deloitte» и предоставленному нам руководством ОАО РАО «ЕЭС России», а также на показатель доли потерь в общем отпуске электроэнергии.
Темп роста цен на электроэнергию на оптовом рынке мы определяли в соответствии с предположениями, содержащимися в Сценарии органического роста, подготовленных компанией Deloitte для целей оценки ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России», по заданию ОАО РАО «ЕЭС России» и утвержденных Комитетом по оценке ОАО РАО «ЕЭС России».
В отношении прогноза величины потерь предполагалось плавное линейное снижение их доли в общем отпуске электроэнергии от текущего значения (фиксированного в бизнес-плане на 2007 г.) до целевого уровня 12,8% в 2015 г., приведенного в «Прогнозе потерь в процентах к отпуску в сеть на 2015 г.», разработанном ОАО «ФСК ЕЭС».
Прогноз затрат Компании на оплату потерь при транспортировке электроэнергии представлен в следующей таблице.
Таблица 7.35. Прогноз затрат на оплату потерь
| | III-IV кв. 2007 г. | 2008 г. | 2009 г. | 2010 г. | 2011 г. | 2012 г. | 2013 г. | 2014 г. | 2015 г. |
| Полезный отпуск электроэнергии, млн. кВтч | 2 897 | 5 916 | 6 083 | 6 256 | 6 370 | 6 496 | 6 629 | 6 772 | 6 925 |
| Потери в сетях, % от общего отпуска | 12,6% | 12,9% | 12,9% | 12,9% | 12,8% | 12,8% | 12,8% | 12,8% | 12,8% |
| Потери в сетях, млн. кВтч | -366 | -763 | -783 | -804 | -817 | -832 | -848 | -865 | -883 |
| Тариф, коп./кВтч7 | - | - | - | - | 152,48 | 163,12 | 169,06 | 146,28 | 149,41 |
Источник: расчеты Оценщика
Расходы на сырье и материалы включают затраты, связанные с приобретением материалов, необходимых для обслуживания и ремонта сетей. Прогноз расходов на сырье и материалы на 2007-2010 г. был выполнен на основе данных бизнес-плана, далее с учетом индекса цен в промышленности.
Работы и услуги производственного характера
Данная статья затрат в 2007-2010 гг. также принималась по данным бизнес-плана, а в дальнейшем изменялась по индексу цен в промышленности.
Затраты на персонал
Динамика расходов на оплату труда определялась индексом роста заработанной платы. Величина отчислений на социальные нужды рассчитывалась по эффективной ставке ЕСН, сложившейся в 2006 г.
Таблица 7.36. Прогноз расходов на персонал, тыс. руб.
| | III-IV кв. 2007 г. | 2008 г. | 2009 г. | 2010 г. | 2011 г. | 2012 г. | 2013 г. | 2014 г. | 2015 г. |
| Оплата труда | -263 558 | -620 101 | -665 340 | -713 864 | -806 667 | -879 267 | -949 608 | -1 016 080 | -1 087 206 |
| ЕСН | -59 731 | -163 707 | -175 650 | -188 460 | -201 970 | -220 147 | -237 759 | -254 402 | -272 210 |
| Итого затраты на персонал, тыс. руб. | -323 288 | -783 808 | -840 990 | -902 324 | -1 008 637 | -1 099 414 | -1 187 367 | -1 270 483 | -1 359 416 |
Источник: расчеты Оценщика
Затраты на НПФ Энергетики
Данная статья затрат представляет собой отчисления в Негосударственный Пенсионный фонд. В 2007-2010 гг. данная величина определена бизнес-планом, а в дальнейшем изменяется по индексу заработной платы.
Амортизация
Прогноз амортизационных отчислений складывался из прогноза амортизации существующих на дату оценки (введенных до даты оценки) и вновь вводимых основных средств. Амортизационные отчисления по существующим основным средствам до 2010 года рассчитываются по каждому объекту исходя из индивидуальных сроков службы, первоначальной и остаточной стоимости, сложившейся на дату оценки. Начиная с 2010 года, бухгалтерская амортизация по существующим основным средствам рассчитывается исходя из переоцененной стоимости основных средств на 01.07.2007 г. скорректированной на индекс роста цен производителей для приведения к ценам 2010 г. Для налоговой амортизации мы использовали данные до переоценки основных средств.
Средневзвешенная норма амортизации рассчитывалась пропорционально вкладу отдельных видов основных средств в их суммарную стоимость. При этом расчет амортизации по существующим основным средствам учитывает, что ряд объектов имеет нулевую остаточную стоимость и не будет амортизироваться.
Таблица 7.37. Ставки амортизации по существующим основным средствам
| Группы основных средств | Ставка амортизации, % |
| Подстанции | 0,84% |
| Линии электропередачи | 0,81% |
| Прочие основные средства | 1,64% |
Источник: данные Компании
Для вновь вводимых основных средств амортизационные отчисления рассчитывались на основе прогнозной величины капитальных затрат. Норма амортизационных отчислений по вновь вводимым основным средствам рассчитывалась исходя из предполагаемого срока экономической жизни, который по данным технических специалистов ФСК составляет 40 лет
Для целей расчета терминальной стоимости нами было принято предположение о постепенном выравнивании налоговой и бухгалтерской величин амортизации.
Ремонт и обслуживание сетей
Затраты на ремонт и обслуживание включают затраты на оплату труда ремонтного персонала, соответствующие социальные отчисления, приобретение сырья и материалов на ремонт, отчислений в ремонтный фонд, а также на услуги подрядных организаций производственного характера, связанные с проведением ремонтных работ.
Прогноз каждой статьи осуществлялся таким же образом, что и соответствующих статей операционных расходов: до 2010 г. включительно - по данным бизнес-плана, далее на показатели 2010 г. накладывалась определенная динамика (см. таблицу).
Таблица 7.38. Метод прогнозирования затрат на ремонт
| Вид затрат | Метод прогнозирования |
| ФОТ | Индекс роста заработанной платы |
| ЕСН | Эффективная ставка налога в 2006 г. |
| Сырье, материалы и запчасти | Индекс цен в промышленности РФ, PPI |
| Прочие затраты | |
| Услуги сторонних ремонтных организаций | |
| Стоимость давальческих материалов | |
| Отчисления в ремонтный фонд |
Источник: расчеты Оценщика
Прочие операционные расходы
Данная статья затрат включает в себя затраты на оплату услуг сторонних организаций, расходы на страхование, экологию, налоги, включаемые в себестоимость продукции; другие затраты, относимые на себестоимость продукции.
Прогноз всех перечисленных статей затрат в 2007-2010 гг. (за исключением налога на имущество) строился по данным бизнес-плана. Начиная с 2011 г. прогнозировался рост на индекс промышленного производства. Налог на имущество рассчитывался в каждый период в зависимости от остаточной стоимости основных средств.
Ниже представлены прогнозные данные по операционным затратам на транспортировку электроэнергии.
Таблица 7.39. Прогноз операционных затрат на транспортировку электроэнергии, тыс. руб.
| | III-IV кв. 2007 г. | 2008 г. | 2009 г. | 2010 г. | 2011 г. | 2012 г. | 2013 г. | 2014 г. | 2015 г. |
| Затраты на персонал | -323 288 | -783 808 | -840 990 | -902 324 | -1 008 637 | -1 099 414 | -1 187 367 | -1 270 483 | -1 359 416 |
| Материалы | -70 778 | -157 725 | -168 924 | -180 073 | -191 778 | -202 326 | -212 442 | -220 939 | -228 672 |
| Ремонт и обслуживание | -376 236 | -788 344 | -937 201 | -1 078 761 | -1 148 880 | -1 212 069 | -1 272 672 | -1 323 579 | -1 369 904 |
| Потери при транспортировке электроэнергии | -231 140 | -520 407 | -557 355 | -594 141 | -1 246 492 | -1 357 482 | -1 433 590 | -1 265 046 | -1 319 136 |
| Амортизация | -110 810 | -218 832 | -215 353 | -208 732 | -219 399 | -247 695 | -279 065 | -314 444 | -348 195 |
| Прочие операционные расходы | -136 588 | -288 719 | -309 252 | -373 924 | -394 464 | -414 213 | -433 155 | -449 362 | -464 554 |
| Итого операционные затраты | -1 248 841 | -2 757 835 | -3 029 075 | -3 337 955 | -4 209 649 | -4 533 199 | -4 818 291 | -4 843 852 | -5 089 878 |
Источник: расчеты Оценщика
Необходимо отметить, что проект методологии определения необходимой валовой выручки через адекватную отдачу на активы предусматривает возможность корректировки базы с учетом усилий руководства компании по сокращению уровня расходов. Однако, принимая во внимание невозможность проведения объективной оценки способности руководства Компании сократить операционные расходы, в дальнейших расчетах данное предположение не учитывалось.
Капитальные затраты
Данные относительно планируемых инвестиций Компании на период до 2010 г. содержатся в бизнес-плане. В 2007-2010 гг. одним из основных источников капиталовложений, помимо амортизации и прибыли, будет являться плата за техприсоединение.
По согласованию с техническими специалистами Компании для учета распределения капитальных вложений по отдельным группам основных средств мы ориентировались на соответствующую структуру капитальных вложений 2006 г., рассчитанную на основе данных Компании.
После 2010 г. величина капитальных вложений принята на уровне, обеспечивающем плановое восстановление основных средств в течение срока их экономической жизни. Базой для определения капитальных вложений служит стоимость замещения за вычетом физического износа и накопленные инвестиции за период 2007 – 2010 гг.
Ниже представлены прогнозные данные по капитальным вложениям по отдельным группам основных средств.
Таблица 7.40. Прогноз капитальных вложений, тыс. руб.
| Группа ОС | III-IV кв. 2007 г. | 2008 г. | 2009 г. | 2010 г. | 2011 г. | 2012 г. | 2013 г. | 2014 г. | 2015 г. |
| Подстанции | 65 414 | 87 435 | 88 394 | 89 352 | 415 834 | 422 149 | 432 623 | 443 308 | 454 257 |
| Линии электропередачи | 176 116 | 235 404 | 237 984 | 240 563 | 1 119 556 | 1 136 557 | 1 164 759 | 1 193 525 | 1 223 004 |
| Прочие ОС | 21 011 | 28 084 | 28 392 | 28 699 | 133 564 | 135 592 | 138 957 | 142 389 | 145 905 |
| Инвестиции за счет технологического присоединения | 283 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Итого | 262 824 | 350 923 | 354 769 | 358 614 | 1 668 954 | 1 694 298 | 1 736 339 | 1 779 222 | 1 823 166 |
Источник: расчеты Оценщика
Оборотный капитал
Анализ исторических показателей оборачиваемости Компании представлен в разделе «Краткий финансовый анализ».
Величина этих показателей не может быть признана устойчивой в долгосрочном периоде в связи с продолжающимся реформированием отрасли, которое, с одной стороны, приведет к изменению отношений с поставщиками и потребителями Компании, а с другой − к существенной корректировке его финансовых показателей. В связи с этим для целей прогнозирования оборотного капитала мы проанализировали условия типовых договоров всех РСК с контрагентами, а также показатели оборачиваемости, достигнутые сетевыми компаниями по итогам 1 полугодия 2007 г. По итогам анализа были определены усредненные показатели оборачиваемости, которые были приняты в качестве целевых (таблица 7.13). Предполагается плавный переход к целевым показателям в течение пяти лет.
Таблица 7.41. Целевые показатели оборачиваемости
| Показатель | Значение, в днях |
| Оборачиваемость запасов | 22 |
| Оборачиваемость дебиторской задолженности | 30 |
| Оборачиваемость кредиторской задолженности | 30 |
Источник: анализ Оценщика
В прогнозном периоде НДС по приобретенным ценностям, а также прочие элементы оборотного капитала не прогнозировались и принимались на уровне по состоянию на дату оценки без изменений.
Прогноз величины требуемого оборотного капитала Компании представлен в следующей таблице.
Таблица 7.42. Прогноз оборотного капитала, тыс. руб.
| | III-IV кв. 2007 г. | 2008 г. | 2009 г. | 2010 г. | 2011 г. | 2012 г. | 2013 г. | 2014 г. | 2015 г. |
| Запасы | 177 439 | 189 738 | 200 532 | 211 548 | 255 133 | 257 599 | 273 597 | 273 005 | 285 800 |
| Дебиторская задолженность (до 12 месяцев) | 581 427 | 558 399 | 525 913 | 514 170 | 464 173 | 395 786 | 443 731 | 492 032 | 707 042 |
| Текущие активы (cash-free) | 758 866 | 748 137 | 726 445 | 725 718 | 719 305 | 653 384 | 717 328 | 765 038 | 992 842 |
| Кредиторская задолженность | 383 824 | 386 027 | 379 541 | 367 131 | 398 058 | 351 271 | 373 087 | 372 280 | 389 727 |
| Текущие обязательства | 383 824 | 386 027 | 379 541 | 367 131 | 398 058 | 351 271 | 373 087 | 372 280 | 389 727 |
| Оборотный капитал (cash-free) | 375 042 | 362 110 | 346 904 | 358 587 | 321 247 | 302 114 | 344 241 | 392 758 | 603 115 |
| Оборотный капитал в % от Дохода | 13,5% | 12,0% | 10,5% | 9,3% | 7,5% | 6,3% | 6,4% | 6,6% | 7,0% |
| Изменения в оборотном капитале | 128 659 | 12 931 | 15 207 | -11 683 | 37 339 | 19 134 | -42 127 | -48 517 | -210 357 |
Источник: расчеты Оценщика
Налоги
Предприятие является налоговым резидентом РФ и уплачивает следующие основные налоги:
- налог на добавленную стоимость (ставка налога составляет 18%, базой для расчета налога является выручка от реализации товаров и услуг);
- налог на имущество (обычно ставка налога составляет 2,2%; базой для расчета налога является среднегодовая остаточная стоимость основных средств Компании, подлежащих налогообложению; в соответствии с Постановлением РФ от 30.09.2004 г. № 504, линии электропередачи и сооружения, являющиеся неотъемлемой технологической частью указанных объектов, освобождаются от налога на имущество. В связи с этим мы использовали текущую эффективную ставку налога имущество.);
- единый социальный налог рассчитывался исходя из эффективной ставки налога в 2006 г.;
- налог на прибыль (с 1 января 2002 г. составляет 24%).