Geum.ru

Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО «Ставропольэнерго» Дата составления отчета

Вид материалаОтчет
7.4. Прогноз доходов
Таблица 7.31. Переоценка существующих основных средств по РСБУ для расчета базы
Источник: расчеты Оценщика
Итого база капитала на начало периода
Подобный материал:
1   ...   14   15   16   17   18   19   20   21   ...   29

7.4. Прогноз доходов


Основным источником выручки Компании в прогнозном периоде будет доход от услуг по передаче электроэнергии на региональном уровне и от присоединения потребителей к распределительным сетям (до 2011 г.)

В разделе 3.4 была подробно рассмотрена концепция нового принципа регулирования деятельности сетевых компаний по передаче электроэнергии – метод RAB.

По мнению представителей менеджмента ОАО РАО «ЕЭС России», наиболее реальный срок перехода к методу RAB - 2010-2011 гг. Двухлетний срок переходного периода обеспечит отсутствие резкого скачкообразного роста тарифов, что является критичным для потребителей.

Предполагается, что период регулирования величины принимаемой базы капитала продлится в течении 3-5 лет, предположительно до 2015 года. На этом периоде возможно введение регулятором определенных поправок к базе капитала для приведения показателей работы компании (тарифы, рентабельность, и т.п) к среднеотраслевым значениям.

Таким образом, нами были приняты допущения об использовании следующих методов расчета необходимой валовой выручки Компании:
  • до 2009 г. включительно – метод «Затраты+» и плата за техническое присоединение;
  • с 2010-2011 гг. – плавный переход к методу экономически обоснованной доходности инвестированного капитала (RAB) с учетом платы за техническое присоединение;
  • с 2012 г. - метод RAB.

При составлении прогноза валовой выручки Компании от передачи электроэнергии методом «Затраты+» мы опирались на данные бизнес-плана и следующие предположения:
  • выручка от оказания услуг по передаче электроэнергии в период до 2010 года будет включать затраты на содержание электрических сетей и оплату технологических потерь энергии при ее передаче по сетям;
  • затраты по содержанию электрических сетей будут покрывать операционные расходы и обеспечивать необходимый объем балансовой прибыли, распределяемой на капитальные затраты (финансируемые из чистой прибыли), коммерческие и управленческие расходы, уплату налогов из прибыли;
  • оплата потерь электроэнергии будет рассчитываться исходя из объемов потерь электроэнергии и средней оптовой цены на электроэнергию.

По данным бизнес-плана, в 2007-2010 гг. Компания будет также получать доходы от деятельности по технологическому присоединению потребителей. При этом капитальные вложения по технологическому присоединению не включаются в расчет базы RAB на начало переходного периода. После перехода к методу RAB Компания будет иметь собственный источник средств для осуществления капиталовложений, поэтому необходимость в инвестиционной составляющей за счет присоединения отпадает.

При составлении прогноза валовой выручки Компании методом RAB мы опирались на основные положения «Методических указаний по расчету регулируемых тарифов (цен) на услуги по передаче электрической энергии по распределительным сетям с использованием метода доходности инвестированного капитала» 6 (далее – Методические указания):
  • необходимая валовая выручка рассчитывается как сумма дохода на инвестированный капитал, определенная в соответствии с Методическими указаниями, расходов РСК данного периода регулирования, амортизации ОС (возврат инвестированного капитала);
  • регулируемой базой инвестированного капитала является стоимость замещения активов с учетом их физического износа, увеличенная на нормативную величину чистого оборотного капитала. При этом первоначальная база инвестируемого капитала определяется исходя из действующего законодательства в отношении оценки стоимости основных средств для целей бухгалтерского учета. Необходимые капитальные вложения на поддержание активов определяются исходя из стоимости их замещения с учетом физического износа В первоначальную базу инвестированного капитала входят исключительно активы производственного назначения (ВЛ, подстанции, трансформаторные подстанции). Непрофильные активы не участвуют в определении базы капитала;
  • в качестве чистого оборотного капитала принималась сумма дебиторской задолженности и запасов за вычетом кредиторской задолженности Компании. Прогноз величины чистого оборотного капитала представлен в разделе Оборотный капитал настоящего Отчета;

Таблица 7.31. Переоценка существующих основных средств по РСБУ для расчета базы

Наименование
30 июн. 07
31 дек 07
31 дек 08
31 дек 09

Первоначальная стоимость, начало периода (по балансу)
-
11 742 222
11 742 222
11 742 222

Первоначальная стоимость, окончание периода (по балансу)
11 742 222
11 742 222
11 742 222
11 742 222

Остаточная стоимость, начало периода (по балансу)
-
3 181 468
3 072 299
2 867 806

Остаточная стоимость, окончание периода (по балансу)
3 181 468
3 072 299
2 867 806
2 679 002

Переоцененная первоначальная стоимость (RCN РСБУ), начало периода

-
52 900 421
55 504 166
60 499 540

Переоцененная первоначальная стоимость (RCN РСБУ), окончание пеоиода
52 900 421
55 504 166
60 499 540
65 339 504

Переоцененная остаточная стоимость, начало периода
-
14 610 974
14 841 274
15 170 802

Переоцененная остаточная стоимость, окончание периода
14 610 974
14 841 274
15 170 802
15 367 352

DRC на начало периода
-
19 696 206
19 686 490
19 323 709

DRC на окончание периода
19 696 206
19 686 490
19 323 709
18 564 276

Источник: расчеты Оценщика


Таблица 7.32. Расчет базы RAB до 2010 года
30.06.2007
31.12.2007
31.12.2008
31.12.2009

Переоцененная первоначальная стоимость (RCN РСБУ)
52 900 421
55 504 166
60 499 540
65 339 504

Переоцененная остаточная стоимость
14 610 974
14 841 274
15 170 802
15 367 352

Изношенность основных средств (по переоценке)
72%
73%
75%
76%

Накопленные капитальные вложения (без техприсоединения)
0
262 541
884 566
1 239 336

Амортизация капитальных вложений
0
3 282
17 621
44 169

Чистые капитальные вложения
0
259 259
866 945
1 195 166

Чистый оборотный капитал
503 701
375 042
362 110
346 904

Итого база RAB
15 114 675
15 475 575
16 399 857
16 909 422

Источник: расчеты Оценщика
  • в дальнейшем величина инвестированного капитала корректируется на величину возврата инвестированного капитала (период возврата соответствует фактическим срокам службы по каждому типу основных средств) и на величину осуществленных инвестиций. При этом, инвестиции осуществленные за счет платы за техприсоединение не включаются в базу капитала для избежания двойного учета;

Таблица 7.33. Прогноз базы капитала Компании

Показатель
2010 г.
2011 г.
2012 г.
2013 г.
2014 г.
2015 г.

Остаточная стоимость, начало периода
16 562 518
15 252 178
15 226 834
15 184 793
15 141 910
15 097 966

Поступления
358 614
1 668 954
1 694 298
1 736 339
1 779 222
1 823 166

Возврат инвестированного капитала

-1 668 954
-1 694 298
-1 736 339
-1 779 222
-1 823 166
-1 868 196

Остаточная стоимость, окончание периода
15 252 178
15 226 834
15 184 793
15 141 910
15 097 966
15 052 936

База капитала на начало периода(основные средства)

16 562 518
15 252 178
15 226 834
15 184 793
15 141 910
15 097 966

База капитала на начало периода (чистый оборотный капитал)

346 904
358 587
321 247
302 114
344 241
392 758

Итого база капитала на начало периода
16 909 422
15 610 765
15 548 081
15 486 907
15 486 151
15 490 723

Источник: расчеты Оценщика
  • Ставкой доходности на инвестированный капитал принимается ставка регуляторного WACC (описание расчета WACC приведено в разделе «Ставка Дисконтирования»). Принимая во внимание тот факт, что оцениваемая компания является инфраструктурной и обеспечивает бесперебойную доставку электроэнергии по сетям, в расчете регуляторного WACC нами не учитывались риски, связанные с инвестированием в данную конкретную компанию (выраженные через премию за размер). Иными словами мы исходим из предположения, что регулятор не будет предоставлять возможность получения более высокого дохода небольшим компаниям, подверженным большим рискам ведения бизнеса по сравнению с крупными компаниями. Таким образом, вне зависимости от размера и рисков конкретной РСК, норма отдачи на активы в отрасли принимается единой;

На настоящий момент обсуждаются различные проекты методики повышения ставки возврата на активы для целей стимулирования РСК проводить повышенную инвестиционную программу. Однако в связи с отсутствием подтвержденных данных по инвестиционной программе РСК далее 2010 года, направленной на расширение сети, а также четких принципов корректировки регуляторного WACC, мы опирались на предположение, что капитальные затраты после 2010 года для всех РСК направлены на поддержание\модернизацию текущей базы активов, что не требует внесения поправок в ставку отдачи на активы.
  • согласно проведенному анализу отрасли и рынка, рост тарифов в переходный период будет регулироваться для недопущения резких скачков. Исходя из этого допущения прогноз валовой выручки корректировался в случае превышения темпа роста расчетного тарифа над ожидаемым темпом роста удорожания цен на электроэнергию. Период корректировки валовой выручки длится до 2014 года. В дальнейшем предполагается, что Компания сможет получать валовую выручку в полном объеме, позволяющем проводить программу модернизации активов и снижать уровень износа.
  • для целей сравнения тарифов предыдущего года по бизнес-плану с прогнозным тарифом по методике RAB и расчета ожидаемого темпа роста, мы провели корректировку тарифов для очищения от прочей деятельности (затраты межсетевых компаний).  Корректировка проводилась по методике, предложенной специалистами ФСК.

Оплата технологических потерь электроэнергии будет рассчитываться исходя из объемов потерь электроэнергии в сетях и средней оптовой цены на электроэнергию.

Прогноз необходимой валовой выручки Компании представлен ниже.

Таблица 7.34. Прогноз необходимой валовой выручки Компании

Показатель
III-IV кв. 2007 г.
2008 г.
2009 г.
2010 г.
2011 г.
2012 г.
2013 г.
2014 г.
2015 г.

Валовая выручка, млн. руб.
1 392
3 028
3 303
3 850
4 303
4 829
5 399
5 986
8 602

Источник: расчеты Оценщика