Градобоев Валерий Валентинович Москва 2008 программа курса

Вид материала

Программа курса

Содержание 8..4. Метод определения срока окупаемости инвестиций 8.5. Проектные риски и методы их снижения 8.6. Распределение проектных рисков 8.7. Гарантии по инвестиционным проектам

Подобный материал:

• Градобоев Валерий Валентинович Москва 2008 программа курса, 1080.91kb.
• Контактная информация: Рохин Валерий Валентинович, 236.5kb.
• Программа курса «Информационная безопасность в мировом политическом процессе», 232.43kb.
• Азар'єв Віктор Валентинович, 138.15kb.
• Программа курса Москва 2008 концепции современного естествознания программа курса, 226.9kb.
• Программа курса лекций (3 курс, 6 сем., 32 ч., диф зачет) Профессор Киричук Валерий, 72.05kb.
• Уважаемый Валерий Валентинович! Уважаемые коллеги! Слайд. Заставка Внастоящее время, 132.42kb.
• Программа курса Издательство Казанского государственного университета 2008, 157.39kb.
• Программа Москва 2008 федеральное агентство по образованию государственное образовательное, 135.4kb.
• Кафедра истории отечественной философии история русской философии программа курса москва, 631.65kb.

8.3. Метод расчета внутренней нормы рентабельности инвестиции

Под внутренней нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования r , при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f( r ) = 0.

Иными словами, если обозначить IC = CFo, то IRR находится из уравнения:

Σ CFk/ (1 +IRR) = 0

где:

CFk - приток (отток) денежных средств в k-м году,

k=1, 2,

Смысл расчета внутренней нормы рентабельности при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, повышение которого делает проект убыточным.

8..4. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод является одним из простых и широко распространенных в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета сроков окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

n

PP = min n , при котором ΣPk  IC.

k=1

Необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерий PP используется двояко:

а) проект принимается, если окупаемость имеет место;

б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

После завершения прединвестиционных исследований проекта возможных конъюнктурных и анализа потока наличности рассматриваются различные факторы, которые могут оказать влияние на реализацию проекта.

Для того чтобы определить подверженность проекта возможным конъюнктурным колебания и изменениям используют различные методы прогнозирования. При этом «проигрываются» соответствующие сценарии реализации проекта и на них проверяются возможные воздействия отклонения от расчетных величин тех или иных показателей. При этом оценивается чувствительность проекта к изменению как одного фактора, так и нескольких факторов сразу.

8.5. Проектные риски и методы их снижения

Риски, связанные с финансированием проектов, во времени можно условно разделить на три стадии: строительства объекта; ввод его в эксплуатацию; функционирование.

Всем трем стадиям (фазам) реализации проекта присущи как общие, так и специфические виды рисков. Так, на всех стадиях осуществления проекта присутствуют административные риски, военные риски и риски "форс-мажор".

Административные риски - возможные изменения нормативных актов в стране, а именно: экспроприация собственности, арест имущества и /или всех счетов заемщиков, прекращение платежей по всем обязательствам за пределами страны, ужесточение таможенного и налогового законодательства, законов по труду и охране окружающей среды и другие.

Следующая группа рисков присутствует на первой и второй фазах реализации проекта. К этой группе относятся риски, связанные с моральным устареванием продукции на момент ввода объекта в эксплуатацию, превышением сметной стоимости проекта, задержкой ввода предприятия в эксплуатацию, истечением сроков действия гарантий поставщиков, изменением себестоимости продукции вследствие повышения цен на сырье и материалы и т.д.

В последнюю группу включают риски, характерные для фазы эксплуатации объекта. Эти риски, связанные с ошибками в процессе управления предприятия, экономические и коммерческие риски, а также риски невыполнения страховщиком обязательств при наступлении страхового случая.

Обычно учредители проекта дают различные косвенные и прямые гарантии. Если для реализации проекта создается специальная компания, являющаяся дочерней или филиалом по отношению к материнской, то кредиторы просят представить еще гарантии со стороны главной компании.

Выделяют следующие группы потенциальных гарантов по проекту: изготовители оборудования, поставщики, предполагаемые потребители продукции, подрядчики и государственные организации.

Гарантии государственных организаций часто являются обязательными для организации финансирования проекта, так как реализации могут сопутствовать такие политические и коммерческие риски, которые кредиторы могут считать приемлемыми только при предоставлении заемщиком гарантии таких организаций. Заинтересованность государственных организаций мотивируется желанием привлечь в страну капитал, передовые технологии, квалифицированных специалистов, наладить в стране производство определенной продукции и т.д.

Принято выделять и так называемых "коммерческих" гарантов, к которым относят банки, страховые и инвестиционные компании. Которые могут выступать гарантами по проектам за определенное вознаграждение.

Платежные гарантии банков могут иметь вид собственно банковских гарантий или аккредитивов. Размер платы за выставление аккредитива зависит от административных расходов, расходов банков на создание резерва (в случае необходимости выполнения обязательств по гарантии) и банковской маржи.

Некоторые страховые компании выдают гарантии, сходные с банковскими, специализируясь на гарантиях, связанных с завершением строительства объекта, исполнением договорных обязательств, а также осуществлением страхования политических, форс - мажорных и других рисков.

Инвестиционные компании могут предоставить гарантии по надлежащему исполнению обязательств или обслуживанию долга.

Коммерческие риски. Заемщик берет на себя своевременное выполнение платежных обязательств перед кредитором, остальные коммерческие риски распределяются по следующей схеме.

8.6. Распределение проектных рисков

Как известно, конкуренция между банками часто проявляется в форме внесения тех или иных новшеств. Большинство нововведений, на первый взгляд, отражают тенденцию, в соответствии, с которой банки под давлением заемщиков берут на себя все увеличивающиеся риски, хотя число банков, способных осуществить разработку и организовать финансирование проектов, остается очень небольшим.

Риски, которые принимают на себя кредиторы.

Инфляционные риски.

В случае предоставления долгосрочных кредитов приходится учитывать и риск изменения процентных ставок, поэтому в интересах кредитора обеспечивать кредитование на базе "плавающих" ставок.

Кредиторы могут принимать на себя и другие риски (сознательно или непроизвольно) в случаях неверной оценки и распределения рисков. Чем выше риски по проекту, которые готовы брать на себя кредиторы, тем выше процентные ставки и жестче условия кредитных соглашений.

Тенденция ограничения обязательств заемщика гарантией своевременного завершения проектов.

Классическая форма гарантии завершения проекта состоит из обязательства гаранта выплачивать суммы, предоставленные банками, если проект не будет завершен к определенному сроку.

Основной формой частичной гарантии является обеспечение завершения проекта по стадиям или определение критериев технического завершения, ограниченного неполной производственной мощностью в течение заранее определенного периода.

Принятие рисков эксплуатации банками. Некоторые другие особенности финансирования с ограниченным регрессом отражают растущую осведомленность банков, специализирующихся на проектном финансировании, относительно потребностей промышленности.

Банки также неохотно принимают на себя риски, связанные с рядом товарных рынков, например, по товарам народного потребления и промышленным товарам, которые не имеют биржевых котировок и на которые не существует мировых цен. Банки предпочитают, чтобы на определенную долю продукции (различающуюся в зависимости от ее характера) у заемщика были заключены контракты с платежеспособными покупателями по крайней мере, не срок действия кредитного соглашения по согласованной цене и при условии ее изменения в соответствии с заранее установленной формулой.

Контракты, однако, сохраняют силу только пока продукция остается конкурентоспособной на рынке, и, как правило, включающие условия, предусматривающие периодическую корректировку в зависимости от рыночной цены.

Таким образом, получая обеспечение в виде долгосрочных контрактов, кредиторы фактически берут на себя риск, связанный с рынком в этом случае становиться важным определить приоритеты в пользу проектов со сравнительно низкими издержками производства или проектов, обеспеченных устойчивой общностью интересов всех участников.

Механизм погашения кредита без права регресса служит примером адаптации банков к потребностям промышленности.

Таким способом может проводиться последовательная корректировка, которая предоставляет заемщику большую степень гибкости в графике погашения с учетом даты истечения срока кредита. Право регресса банка также часто ограниченно лишь частью потока наличности, поскольку он может иметь право частичного изъятия средств, уже предоставленных заемщику либо не иметь его вообще. В этом случае на последнего, при отсутствии обязательства направить кредитору часть потока наличности, распространяется право взыскания, даже если сам проект не способен генерировать поступления в объеме, достаточном для погашения задолженности.

8.7. Гарантии по инвестиционным проектам

Гарантия представляет собой поручительство гаранта, принимаемое по отношению к какому либо (бенефициару) по поручению другого лица (принципала) в обеспечение выполнения последним своих обязательств перед бенефициаром. Содержание обязательства по гарантии всегда является выполнение другого договора-контракта, к которому отсылает гарантия. Целью гарантий является дополнительное обеспечение финансовых интересов сторон, участвующих как в обычных коммерческих, так и в инвестиционных проектах. Наиболее часто в роли гарантов выступают первоклассные банки, однако в отдельных случаях могут приниматься гарантии производственных и торговых фирм, инвестиционных компаний и т.д. Как правило, банковские гарантии требуются по экспортно-импортным контрактам на поставку оборудования и готовой продукции, заключаемые в рамках инвестиционных проектов.

Безусловные гарантии выставляются банками, как правило, по поручению крупных постоянных клиентов; по таким гарантиям требуется внесение обеспечения (полного либо частичного).

Гарантии могут быть также косвенными, условными и подразумеваемыми, их могут принимать кредиторы, что важно для гарантов, поскольку выставление таких гарантий не сопряжено с прямыми проектными рисками.

Ограниченные по сумме гарантии могут предоставляться в виде гарантий возмещения возможных убытков или гарантий, покрывающих превышение сметной стоимости строительства объекта.

Ограниченные по времени гарантии выставляются в тех случаях, когда вероятный гарант не соглашается на выставление прямых гарантий, и возможно гарантирование только периодов строительства или выхода на проектную мощность. Риски проектов на этих стадиях достаточно велики и кредиторы чувствуют себя спокойно, если гаранты на этот период есть, что в совокупности с обязательствами третьих сторон укрепляет уверенность в успешной реализации проекта.

Условные гарантии. Условия реализации гарантийных обязательств зависит от наступления событий, вероятность которых не велика, но кредиторы, тем не менее, предпочитают застраховаться от случайностей. Влияние такого рода гарантий на забалансовые статьи гарантов минимально. Существуют различные формы таких гарантий (применяемые оговорки): наступление нестрахуемых обстоятельств, неблагоприятные изменения цен, действия правительства и т.д.

Гарантии завершения строительства. На этот период учредители проекта и его участники представляют кредиторам так называемое "соглашение о гарантиях". Гаранты берут на себя обязательства завершить строительство к определенному сроку и покрыть все издержки в случае превышения сметной стоимости.

Гарантии по договорам подряда (договорные гарантии). Договорные гарантии выставляются банками в обеспечение интересов импортеров (заказчиков).

Гарантии возврата аванса - обязательство банка по возврату суммы аванса (или его неиспользованной части) в случае невыполнения продавцом (подрядчиком) своих обязательств по поставке товара (проведению работ), закрепленных контрактом.

Гарантии надлежащего исполнения контракта (условные и безусловные) обеспечивают выплату банком-гарантом сумм штрафов по требованию бенефициара заказчика в случае ненадлежащего выполнения экспортером (подрядчиком) обязательств по внешнеторговому контракту.

Гарантии таможенной очистки выдаются банками по поручению подрядчиков для обеспечения беспошлинного временного ввоза оборудования или материалов, необходимых для строительства или проведения других работ.

Банковские гарантии, как правило, не регулируются международными документами, их применение определяется национальным законодательством страны гаранта.

Договор о гарантийном обслуживании - обязательство предоставить средства на гарантийное обслуживание в течение определенного периода. Подрядчик зачисляет деньги на счет после завершения работ (обычно до 10% от стоимости контракта).