Geum.ru

Градобоев Валерий Валентинович Москва 2008 программа курса

Вид материалаПрограмма курса
Главная цель - убедиться, что все красиво написанное на бумаге в большой степени соответствует действительности.
8.2.Инвестиционный анализ проекта
8.2.Методы расчета индекса прибыльности инвестиции
Подобный материал:
1   2   3   4   5
Основные ошибки в ходе знакомства инвестора с предприятием

Все вышеперечисленные замечания относились к этапу знакомства инвестора с инвестиционным проектом. После того, как проект оказался для инвестора интересен, и финансовое предложение выглядит заманчивым, наступает самая ответственная стадия: знакомство инвестора с предприятием.

Главная цель - убедиться, что все красиво написанное на бумаге в большой степени соответствует действительности.

Причем под знакомством подразумевается не столько традиционный "проход по цехам", но также изучение финансовых и юридических документов. И здесь начинаются серьезные трудности, которые зачастую становятся непреодолимыми.
Практические советы (рекомендации) руководителю проекта

Для создания необходимых условий продуктивного поиска и переговоров с Инвестором рекомендуется:

1. Разработать упрощенный бизнес-план и провести экспресс-анализ инвестиционного проекта.

2. Определить принципиально приемлемые для владельцев предприятия формы финансирования проекта.

3. Разработать организационный план проекта и календарный график его осуществления, содержащий все необходимые юридические процедуры и необходимые бюджеты.

4. Разработать подробный бизнес-план инвестиционного проекта (на русском и иностранном языках) и провести детальный финансовый анализ.

5. Разработать финансовое предложение Инвестору (1 стр.) и краткое описание (резюме) проекта (3-4 стр.) - на русском и иностранном языках.

6. Подготовить все необходимые документы для проверки «должной добросовестности» и аудита.

7. Параллельно с подготовкой к аудиту и проверке «должной добросовестности» проведите активный маркетинг инвестиционного проекта:
  • разошлите финансовое предложение и резюме проекта потенциальным инвесторам, разместите их на специализированных web-страницах в Internet;
  • примите участие в инвестиционных конференциях;
  • проведите переговоры с региональными органами власти о возможности предоставления налоговых льгот и т.д.

Тема 8. Экономический анализ проекта

Экономический анализ проекта начинается с оценки партнеров исходя из всей имеющейся о них информации. Изучается финансовое положение каждого из партнеров. Их опыт, положение на рынке товаров и услуг, репутация и т.д. На стадии предварительного анализа основными целями выступают выявление заинтересованности партнеров в реализации проекта и определение их способности выполнять коммерческие и финансовые обязательства.

Большое внимание уделяется выявлению следующих вопросов: является ли фирма поставщиком оборудования и услуг либо производителем продукции, выступает ли фирма владельцем или пользователем технологий, которые предполагается применять, владеет ли фирма рынком продукции, планируемой к выпуску, каковы основные цели фирмы (продажа оборудования, снабжение полуфабрикатами и др.).

При анализе надежности партнеров исследуется общее финансовое положение, опыт внешнеэкономической деятельности, наличие экспорта состояние валютных и рублевых расчетов, объем находящихся в распоряжении ресурсов. Одним из важных источников информации выступают банки, обслуживающие тех или иных клиентов.

На этой стадии изучаются также основные отчетные документы партнеров, а именно: балансы, счета прибылей и убытков, отчеты об изменении финансового положения за ряд лет. Анализ финансового положения фирмы строится на рассмотрении потоков денежной наличности, что позволяет точно определить вид деятельности, приносящий ей наибольший доход, расходы средств, а также позволяет составлять прогнозы на ближайшую перспективу.

Потоки денежной наличности включают следующие основные составляющие:

уставный фонд в динамике;

налоги;

обслуживание долга;

дивиденды;

денежная наличность;

дебиторская задолженность;

продажа за наличные;

продажа в кредит;

издержки производства;

товарно-материальные ценности и оборотные средства;

отчисления на амортизацию;

инвестиции;

основной капитал;

денежные средства.

Финансовые показатели вычисляются по данным аналитического баланса, что обеспечивает их независимость от законодательства. В дополнение к стандартным финансовым показателям, система позволяет создать свои собственные, описывая правила их расчета.

Коэффициенты, основанные на определенных зависимостях между отдельными показателями отчетности, позволяют проводить как текущую оценку финансового состояния предприятия, так и определять финансово- хозяйственные перспективы его функционирования в будущем.

Анализ финансовых коэффициентов заключается в сравнении рассчитанных величин с базисными, а также в изучении их динамики за отчетный период и за ряд лет. В качестве базисных величин могут быть использованы усредненные по временному ряду значения показателей данного предприятия, относящиеся к прошлым благоприятным с точки зрения финансового состояния периодам или среднеотраслевые значения показателей.

Финансовые показатели, используемые программой Audit Expert, разделены на четыре группы, отражающие различные стороны финансового состояния предприятия:

Коэффициенты ликвидности (Liguidity Ratios)

Показатели ликвидности характеризуют способность компании удовлетворять претензии держателей краткосрочных долговых обязательств.

а) Коэффициент абсолютной ликвидности

Показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов, т.е. практически абсолютно ликвидных активов.

Рассчитывается по формуле:

АЛ = Денежные средства + Краткосроч. фин. Вложения / Текущие обязательства.

Рекомендованные значения: 2.0 - 0.5.

b) Коэффициент срочной ликвидности (Acid test ratio, Quick ratio)

Отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам. Обычно рекомендуется, чтобы значение этого показателя было больше 1. Однако реальное значения для российских предприятий редко составляет более 0.7 - 0.8, что признается допустимым.

Рассчитывается по формуле:

QR = Денежные средства + Краткосроч. фин. влож. + Ср-ва к получ./ Текущие пассивы.

Рекомендуемые значения: 0,3 - 1

c) Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio)

Рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. Согласно с международной (и российской) практикой, значения коэффициента ликвидности должны находиться в пределах от единицы до двух (иногда до трех). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть, по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза также является нежелательным, поскольку свидетельствовать о нерациональной структуре активов.

Рассчитывается по формуле:

СR = Текущие активы /Текущие пассивы.

Рекомендуемые значения: 1 -2.

d)Чистый оборотный капитал (Net working capital), в денежных единицах

Разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации. Скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Например: выпуск акций или получение кредитов сверх реальной потребности.

Рассчитывается по формуле:

Рекомендуемые значения: >0.

Gearing ratios - Показатели структуры капитала ( коэффициенты финансовой устойчивости).

Показатели структуры капитала отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов. Это является важной характеристикой устойчивости предприятия. Для оценки структуры капитала используются следующие отношения:

a) Коэффициент финансовой независимости (Eguity to Total Assets)

Характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов: средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особенности текущей производственной деятельности.

Рассчитывается по формуле:

EQ/TA = Собственный капитал/ Суммарный актив.

Рекомендованные значения: 0.5 - 0.8.

b) Суммарные обязательства к суммарным активам (Total debt to total assets)

Еще один вариант представления структуры капитала компании. Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов.

Рассчитывается по формуле:

TD/TA = Долгосроч. обяз-ва + Текущие обяз-ва/Суммарный актив.

Рекомендованные значения:0.2 - 0.5.

c) Долгосрочные обязательства к активам (Long-term debt to total assets)

Еще один вариант представления структуры капитала компании. Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов.

рассчитывается по формуле:

TD/TA = Долгосрочные обязательства/Суммарный актив.

d) Суммарные обязательства к собственному капиталу (Totel debt to eguity)

Отношение кредитных и собственных источников финансирования. Также как и TD/TA, является еще одной формой представления коэффициента финансовой независимости. Рассчитывается по формуле:

TD/TA = Долглсроч.обяз-ва + Текущие обяз-ва./Собственный капитал.

Рекомендованные значения:0.25 - 1/

f) Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам (Long -term debt to fixced assets).

Демонстрирует: какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных займов.

Рассчитывается по формуле:

TD/TA = Долгосрочные обязательства/Долгосрочные активы.

g) Коэффициент покрытия процентов (Times interest earned), раз

Характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и демонстрирует: сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов.

Рассчитывается по формуле:

TIE = операционная прибыль/ Проценты к выплате.

Рекомендуемые значения: >1.

Profitability ratios - Коэффициенты рентабельности

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность компании.

a) Коэффициент рентабельности продаж (Return on sales), %

Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия.

Рассчитывается по формуле:

ROS = (Чистая прибыль/Чистый объем) *100%.

b) Коэффициен рентабельности собственного капитала (Return on shareholders eguity)/ %

Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие ценные бумаги. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании.

Рассчитывается по формуле:

ROS = (Чистая прибыль/Собственный капитал) *100%.

c) Коэффициент рентабельности оборотных активов (Return on current assets),%

Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента. Тем более эффективно используются оборотные средства.

Рассчитывается по формуле:

ROS = (Чистая прибыль/Текущие активы) *100%.

d) Коэффициент рентабельности внеоборотных активов (Return on fixed assets),%

Демонстрируется способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства.

Рассчитывается по формуле:

ROS = (Чистая прибыль/Долгосрочные) *100%.

f) Коэффициент рентабельности инвестиций (Return on investment),%

Показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности.

Рассчитывается по формуле:

ROS = (Чистая прибыль/Собственный капитал +Долгосрочные) *100%.

8.4.Activity ratios - Коэффициенты деловой активности

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства.

a) Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (Net working capital turnover), раз.

Показывает, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал.

Рассчитывается по формуле:

NCT = Чистый объем продаж/Чистый оборотный капитал.

b) Коэффициент оборачиваемости оборотных средств (Fixed assets turnover), раз.

Фондоотдача. Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений. Однако значение данного коэффициента сильно отличается друг от друга в различных отраслях. Также значение данного коэффициента сильно зависит от способов начисления амортизации и практики оценки стоимости активов. Таким образом, может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства.

Рассчитывается по формуле:

FAT = Чистый объем продаж./Основные средства.

c) Total assets turnover - Коэффициент оборачиваемости активов, раз

Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли.

Рассчитывается по формуле:

TAT = Чистый объем продаж./Суммарный актив.

f) Коэффициент оборачиваемости запасов (Stock turnover), раз

Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно активно повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании.

Рассчитывается по формуле:

ST = Себестоимость реализованной продукции.

j) Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Average collection period)/ дней.

Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях с взысканием средств по счетам дебиторов.

Рассчитывается по формуле:

CP = (Счета к получению /Чистый объем)*365.

Наряду с анализом различных финансовых показателей рассматривается целый ряд аспектов планируемой деятельности в рамках реализации того или иного проекта: сфера деятельности (производства сырья, полуфабрикатов, готовой продукции), потребность в рынке сбыта, поддержка правительственных организаций. Особое значение придается оценке возможностей реализации на базе самоокупаемости или частного импортозамещения с точки зрения обеспечения валютной самостоятельности. Такая оценка проводится с целью определения проектных рисков в конкретной экономической области. Повышение уровня проектных рисков выражается в увеличивающейся вероятности приостановления платежей по кредитам. Высоким считается риск реализации проектов в отраслях, использующих сложные и дорогостоящие технологии.

Приводится общий анализ технико-экономического обоснования, включающий оценку качества подготовки, полноты содержащейся информации, правильность финансовых расчетов, обоснованности цен на закупаемые машины, оборудование, лицензии, ноу-хау, строительные услуги и т.д. Предпочтительно заключение контрактов через специализированные организации либо направление проектов на рассмотрение консультационных фирм.

8.2.Инвестиционный анализ проекта

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистыми оттоками денежных средств в k-ом году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

Предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последних лет.

Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправдана, поскольку, например, именно так считается прибыль - нарастающим итогом на конец отчетного периода).

Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

К критериям, используемым в анализе инвестиционной деятельности (интегральным показателям), относятся: чистый приведенный доход (Net Presents Value, NPV); индекс прибыльности (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельности (Internal rote of return, IRR); срок окупаемости у учетом дисконтирования (Discounted Payback Period) и др.

Все расчеты показателей эффективности (интегральных показателей) выполняются с дисконтированными потоками наличности, представляющими притоки наличности или поступления денежных средств (Cash Inflows) и оттоки наличности или выплаты денежных средств (Cash Outflows) в процессе реализации проекта.

Сумма поступлений, ((Inflows) используемая в процессе расчетов показателей эффективности инвестиций, или Кэш-фло критериев, формируется путем суммирования следующих статей:
  • поступления от продаж;
  • доходы по краткосрочным ценным бумагам;
  • другие поступления;
  • поступления от реализации активов;
  • продажа прав собственности;
  • доходы от инвестиционной деятельности.
  • Сумма выплат (Outflows) формируется аналогичным образом и включает в себя:
  • прямые производственные издержки;
  • затраты на сдельную зарплату;
  • общие издержки;
  • затраты на персонал;
  • вложения в краткосрочные ценные бумаги
  • другие выплаты;
  • налоги.
  • Кэш-фло от инвестиционной деятельности;
  • затраты на приобретение активов;
  • другие издержки подготовительного периода;
  • приобретение прав собственности (акций).

8.2.Методы расчета индекса прибыльности инвестиции

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

PI = ΣPk /(1 +r) : IC

Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять,

PI < 1, то проект следует отвергнуть,

PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни

убыточным.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то, очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.