В. Д. Никифорова > В. Ю. Островская государственные и муниципальные ценные бумаги учебное пособие

Вид материала

Содержание

2.2.3. Облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ).
2.2.4. Облигации Банка России.
2.2.5. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 15

2.2.3. Облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ).

В целях обеспечения условий для урегулирования внутреннего валютного долга бывшего СССР правительство РФ приняло решение о выпуске государственного внутреннего валютного облигационного займа.

В связи с правопреемством Российской Федерации по обязательствам бывшего СССР перед российскими предприятиями- экспортерами, организациями и учреждениями (в том числе банками) по их валютным счетам, которые были заморожены во Внешэкономбанке СССР по состоянию на 1 января 1992 г., эти обязательства переоформлялись путем выпуска государственных облигаций РФ в иностранной валюте (ОГВВЗ).

Отличительной особенностью этих облигаций явилось то, что они представляли собой документарные ценные бумаги на предъявителя. В соответствии с Условиями выпуска Минфин от имени правительства РФ осуществило выпуск ОГВВЗ на общую сумму 7885 млн. долл. США. Неотъемлемую часть валютной облигации составляет комплект купонов. Всего было выпущено в 1993 г. пять траншей этих облигаций с различными сроками погашения: 14 мая 1996 г. (первый транш), 14 мая 1996 г. (второй транш), 14 мая 1999 г. (третий транш), 14 мая 2003 г. (четвертый транш) и 14 мая 2008 г. (пятый транш). Датой выпуска для всех аяти траншей считается 14 мая 1993 г.

Один раз в год, 14 мая, по ОГВВЗ оплачивается купон – 3% годовых в долларах США; погашение облигаций также осуществляется в долларах по номинальной стоимости (до 1999 г. были разрешены расчеты и в рублях). Для погашения ОГВВЗ и получения по ним последнего купона облигации необходимо предъявить в банк-агент Минфина РФ. При этом, если купон или облигация не были во время предъявлены к оплате или погашению, то эти суммы можно получить в течение десяти лет, начиная с конца календарного года, в котором наступил срок оплаты данных купона или облигации.

ОГВВЗ являются валютными ценностями, а потому обращаются на территории России в соответствии с валютным законодательством РФ, вывоз их за пределы России запрещен. В то же время резиденты РФ могли совершать сделки с ОГВВЗ без специальных разрешений Центробанка России, а именно, российским предприятиям было разрешено рассчитываться друг с другом в валюте по операциям, не связанным с внешней торговлей.

Несомненно, что при сделках с ОГВВЗ покупатели обязаны уплачивать продавцам не только цену облигации, но и накопленный купонный доход (НКД) на дату совершения сделки, начисленный на номинал облигации с момента его последней выплаты. Так, например, выплата купона происходит 14 мая, то через пять месяцев (14 октября) НКД будет равен 1,25%, который уплачивает инвестор при покупке облигации продавцу, а при продаже – ему уплачивают НКД. Согласно действующему законодательству разница между полученным и уплаченным НКД считается процентным доходом по государственным облигациям.

Крупнейшими участниками рынка ОГВВЗ являлись Внешэкономбанк РФ, Международная финансовая компания, Альфа-Альянс и др. Ситуация на рынке этих облигаций в 1994-1995 г.г. характеризовалась нестабильностью. Перестановки в Правительстве, банковский кризис, введение «валютного коридора», изменения обязательных резервов для коммерческих банков не способствовали активности иностранных инвесторов на рынке ОГВВЗ, не обеспечивали поддержание курса валютных облигаций.

Весной 1996 году валютный заем 1993 г. получил продолжение¹: было разрешено выпустить дополнительные облигации второго-пятого траншей на общую сумму 1,55 млрд. долл. США по номиналу, а также два новых (шестой и седьмой) транша с погашением в 2006 и 2011 годах соответственно. Условия обращения ОГВВЗ 1996 г. выпуска были аналогичны условиям обращения валютных облигаций 1993г.

Первый и второй транши ОГВВЗ были погашены в 1994 г. и 1996 г. соответственно, однако, погашение третьего транша не было осуществлено Минфином РФ в срок, поскольку правительство РФ объявило условия новации третьей серии (транша) ОГВВЗ. ² Условиями новации предлагались инвесторам вместо ОГВВЗ третьего транша новые облигации двух видов: ОГВВЗ выпуска 1999 г. номиналом 1000 долл. США сроком обращения восемь лет (650 млн. долл. США) и ОФЗ-ФД, номинированных в рублях, на общую сумму 17606,4 млн. руб., что эквивалентно 672 млн. долл. США.

ОГВВЗ выпуска 1999 г., в отличие от валютных облигаций прежних выпусков, - это именные ценные бумаги, которые выпускались в документарной форме и подлежали обязательному хранению в специальном централизованном депозитарии. Инвесторы получали выписки по счету депо и уведомления об операциях по нему. По новым ОГВВЗ предусматривается та же ставка купона, который, однако, оплачивается не раз в год, а каждые полгода.

Условиями выпуска ОФЗ-ФД при новации ОГВВЗ в основном аналогичны условиям выпуска ОФЗ-ФД, которые выдавались в 1999 г. владельцам ГКБО, подлежащим новации. Срок обращения новых ОФЗ-ФД – четыре года, выплата купона два раза в год из расчета 15% годовых в рублях в первые два купонных периода и 10% в остальные купонные периоды.

Спецификация и основные характеристики ОГВВЗ, находящихся в обращении, могут быть представлены в виде следующей таблицы 2.2.3.1.:

___________________________

¹ см. постановление правительства РФ от 4 марта 1996 г. № 229

² см. постановление правительства РФ от 29 ноября 1999 г. № 1306, последняя редакция 28 января 2000 г.

Таблица 2.2.3.1.

Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОГВВЗ)

Эмитент	Правительство РФ
Форма эмиссии	документарная с обязательным централизованным хранением
Вид облигации	на предъявителя, купонная (3% годовых) (ОГВВЗ выпуска 1999 г .– именная)
Валюта займа	Доллар США
Номинал	1000, 10000, 100000
Срок обращения	от 1 до 15 лет
Частота выплат по купону	1 – 2 раза в год (14 мая)
Размещение и обращение	Внебиржевой рынок, вывоз за пределы России запрещен

2.2.4. Облигации Банка России.

Облигации банка России (ОБР), получившие статус государственных ценных бумаг, номиналом 1.тыс. руб. появились сразу после финансового кризиса в 1998 г. как полный аналог ГКБО. В качестве эмитента облигаций выступал Центробанк России, срок обращения облигаций - до одного года. Дисконтная облигация могла покупаться только кредитными организациями.¹

Коды государственной регистрации для ОБР состоят из девяти значащих разрядов: Х1Х2Х3Х4Х5Х6Х7Х8Х9 , где

Х1 – указывает тип ценной бумаги, цифра «2» обозначает - облигация;

Х2 – указывает на вид облигации: «1» -бескупонная;

^{_________________________________________}

¹Порядок эмиссии ОБР определялся Положениями Центробанка России от 28 августа 1998 г. № 52-П, № 53-Па также постановлением правительства РФ от 12 октября 1999 г. № 1142 «Об особенностях эмиссии регистрации облигаций Центрального Банка России» (с #G0изменениями на 3 декабря 2001 года).

Х3 – указывает срок обращения ценной бумаги, цифра «1» - для облигаций

сроком обращения до одного года;

Х4Х5Х6 – порядковый номер выпуска облигаций;

Х7Х8Х9 – буквы «"CBR" ("Central Bank of Russia") - указывают на эмитента".

Эмиссия ОБР была призвана восполнить исчезновение большинства инструментов, ранее использовавшихся коммерческими банками для инвестирования свободных ресурсов и регулирования собственной ликвидности, вследствие процесса реструктуризации государственного внутреннего долга РФ.

Необходимость разделения функций привлечения средств для финансирования бюджетного дефицита и управления банковской ликвидностью связана с различиями в задачах, стоящих перед Министерством финансов и Центральным банком. В странах с рыночной экономикой существует четкое разграничение полномочий Министерства финансов и Центрального банка. Поэтому центральные банки таких стран для регулирования уровня процентных ставок эмитируют собственные ценные бумаги (в частности, такая практика нашла свое применение в Бразилии, Мексике, Венесуэле, Польше и др.). В развитых странах необходимость эмиссии собственных ценных бумаг центральными банками зачастую связана с тем, что профицит бюджета позволяет правительствам данных стран обходиться без привлечения заимствований. Монетарные органы власти таких стран нуждаются в инструменте, заменяющем государственные облигации. С этой целью центральные банки таких стран, как Бельгия, Финляндия, Нидерланды, выпускают собственные ценные бумаги.

В России возможность выпуска ценных бумаг Центрального банка обсуждалась на протяжении нескольких лет. Однако на тот момент первоочередной задачей было развитие рыночных инструментов для покрытия дефицита бюджета. Государственные ценные бумаги имели короткий срок обращения, и Центральный банк активно использовал их в целях денежно-кредитного регулирования. Выпуск ОБР с параметрами, аналогичными государственным облигациям, мог создать нежелательную конкуренцию рынку ГКО-ОФЗ.

После реструктуризации государственные облигации потеряли свою ликвидность, полноценное функционирование системы рефинансирования стало невозможным из-за отсутствия адекватного обеспечения. Возникла необходимость во введении новых инструментов для регулирования банковской ликвидности и управления уровнем процентных ставок денежно-кредитного рынка страны. В то же время эмиссия ОБР способна стать альтернативой вложениям в валюту.

ОБР являются инструментом, гибко реагирующим на изменение рыночной конъюнктуры. В 1999 г. в период недостатка свободных денежных средств доходность размещения, предлагаемая Банком России (60-80% годовых), не устраивала дилеров, и поэтому обороты рынка ОБР были незначительными. Высокая волатильность валютного рынка позволяла его участникам надеяться на более высокую доходность по сравнению с доходностью, предлагаемой Центральным банком по вновь размещаемым инструментам.

Уже к концу 1999 г. кредитные организации начали проявлять больший интерес к рынку ОБР. Наиболее активными участниками рынка облигаций Банка России стали региональные средние и мелкие банки, которые меньше прочих были затронуты финансовым кризисом. Таким банкам в основном удалось сохранить свою клиентуру, и они имели достаточный объем временно свободных ресурсов.

Первый аукцион, на котором состоялось первичное размещение ОБР, прошел 30 сентября. До этого аукционы, о проведении которых объявлял Банк России, были признаны несостоявшимися из-за заниженных цен, предлагаемых дилерами в заявках. Однако в дальнейшем процентные ставки постепенно снижались (до 41%), и проведение аукционов по размещению новых выпусков ОБР приобрело регулярный характер.

С 1999 года возобновилось обращение ГКБО-ОФЗ, которое практически не сказалось на объеме торговли по облигациям Банка России. Средний оборот рынка ОБР в этот период составлял 145 млн. рублей в день. Однако, 17 февраля 1999 года был погашен последний выпуск облигаций Банка России, а размещение новых выпусков было временно приостановлено в связи с возникшими разногласиями ФКЦБ и Центробанка России о правомерности выпуска ОБР и соблюдении процедур выпуска облигаций, предусмотренных ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг».

В настоящее время признано, что Банк России эмитирует свои облигации не с целью привлечения средств для финансирования своих расходов, а с целью реализации денежно-кредитной политики. Поскольку управление ликвидностью носит оперативный характер, Банк России должен иметь возможность гибкого принятия решений о выпуске ОБР в объемах, предусмотренных законодательством России.

Поправки к Законам “О Центральном банке Российской Федерации” и “О рынке ценных бумаг», а также другие изменения в законодательстве позволили определить максимальный объем ОБР всех выпусков, находящихся в обращении, в пределах разницы между максимально возможной величиной обязательных резервов кредитных организаций (которая составляет 20 процентов от пассивов коммерческих банков) и суммой обязательных резервов коммерческих банков в Банке России. Таким образом, потенциальный объем рынка ОБР на настоящий момент достаточен для привлечения свободных краткосрочных средств банков и формирования репрезентативной оценки рыночной стоимости заимствований.

Спецификация и основные характеристики ОБР представлены ниже в таблице 2.2.4.1.:

Таблица 2.2.4.1.

Облигации Банка России

Эмитент	Банк России
Форма эмиссии	документарная с обязательным централизованным хранением
Вид облигации	бескупонная, на предъявителя
Валюта займа	рубль
Номинал	1 000 рублей
Срок обращения	до 1 года
Размещение и обращение	ММВБ
Круг потенциальных владельцев	Кредитные организации

2.2.5. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) стали дополнительным инструментом привлечения средств для покрытия растущего дефицита федерального бюджета.¹ Более того, введение «валютного коридора», а также мероприятия по стабилизации курса рубля обусловили необходимость переориентации интересов населения от вложений в валюту на инвестиции в государственные ценные бумаги.

ОГСЗ можно отнести к среднесрочным купонным облигациям на предъявителя, которые выпускаются сериями. Купонный доход по этим облигациям выплачивается по официально объявленной ставке Минфина РФ ежеквартально. Процентная ставка по купону ОГСЗ ориентирована на купонную ставку ОФЗ с переменным купоном. Первая серия ОГСЗ обеспечивала доход в размере 102,72%.

Несмотря на то, что облигации могут обращаться как на биржевом, так и внебиржевом рынке, первоначально их распространение осуществляется на

внебиржевой основе через уполномоченные банки и финансовые институты, имеющие лицензии на право профессиональной деятельности с населением. Особенность размещения ОГСЗ на фондовом рынке заключается в том, что дилеры выкупают облигации у Минфина с дисконтом от номинала и затем продают их населению, либо организациям по рыночным ценам.

Первичное размещение новых серий ОГСЗ проводится Минфином РФ в виде подписки, условиями которой определяется доля участия (квота) каждого уча-

________________________

¹Условия выпуска ОГСЗ определены Указом Президента РФ от 9 августа 1995 г. № 836 , постановлением Правительства РФ от 10 августа 1995 г. № 812, постановлением Правительства РФ от 24 января 1997 г. № 73 (в 1998 г. него вносились изменения и дополнения, а в 2001 г. оно утратило силу). В настоящее время основным нормативным документом для ОГСЗ выступают Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации, утв. постановлением Правительства РФ от 16 мая 2001 г. № 379.

стника в выкупе ОГСЗ (обычно минимум 10 млрд. руб. по номиналу). Срок размещения ОГСЗ среди юридических и физических лиц определен в 90 дней с даты приобретения облигаций у эмитента. При этом дилер в течение 60 дней с даты приобретения должен разместить не менее 90% выкупленных у эмитента ценных бумаг, из них не менее 50% должно быть реализовано за наличный расчет, т.е. в основном населению.

Квоты распределяются Минфином РФ на закрытом конкурсе (тендере), на который участники подписки подают заявки на приобретение ОГСЗ с указанием цены и объема покупки. Как показала практика, при покупке ОГСЗ преимущество получали те банки и инвестиционные компании, которые могли предложить более высокую цену. В этих условиях Минфин РФ ввел ограничения на объем покупки облигаций: максимальный - в размере 200 млрд. руб. от номинала (1997 г).

Минфин РФ размещает ОГСЗ среди участников подписки по тем ценам, которые предложены в заявках. Если общий объем заявок превысил объем эмиссии, то часть заявок (с наиболее низкими ценами) остается неудовлетворенной. Первая серия ОГСЗ была размещена по средневзвешенной цене, составившей 98,6% от номинала облигаций.

Выплату купонного дохода и погашение ОГСЗ Минфин РФ осуществляет через своих платежных агентов-банки. При сделках с ОГСЗ по аналогии с некоторыми другими государственными облигациями покупатель обязан уплатить продавцу не только «чистую» цену облигации, но и НКД. При этом НКД определяется на дату передачи прав на облигации от продавца к покупателю. Согласно ст. 29 ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг» право на документарную ценную бумагу на предъявителя переходит либо в момент передачи ее сертификата новому владельцу, либо в момент совершения приходной записи по счету депо этого нового владельца (если облигации хранятся в депозитарии).

Минфин РФ заранее публикует специальные таблицы НКД на все дня очередного купонного периода, пользуясь которыми участники сделки могут определить, какой НКД причитается к уплате на ту или иную дату передачи облигаций. Большинство сделок с ОГСЗ осуществлялось на двух биржах – Центральной российской универсальной бирже (ЦРУБ) и на Санкт-Петербургской фондовой бирже (СПФБ). Сбербанк России являлся одним из крупнейших операторов рынка ОГСЗ, однако, в дальнейшем стал выполнять в основном функции платежного агента Минфина и выставления индикативных котировок.

После 17 августа 1998 г. ОГСЗ оставались единственным финансовым инструментом на рынке российских государственных ценных бумаг, по которому Минфин РФ продолжал своевременно осуществлять погашение выпущенных серий и выплату купонов. Последняя, 29-я серия ОГСЗ была выпущена 15 июля 1998 года. Запланированное на август 1998 г. размещение 30-го выпуска ОГСЗ несколько раз откладывалось, а затем эмитент принял решение о приостановке размещения новых серий ОГСЗ и доразмещении облигаций с 26-й по 29-ю серию на сумму 2,4 млрд. рублей.

Спецификация и основные характеристики ОГСЗ представлены ниже в таблице 2.2.5.1.:

Таблица 2.2.5.1.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

Эмитент	Правительство РФ
Форма эмиссии	документарная
Вид облигации	на предъявителя, купонная
Валюта займа	рубль
Номинал	100 – 500 рублей
Срок обращения	1 год
Частота выплат по купону	4 раза в год
Размещение и обращение	Внебиржевой рынок, СПФБ и др.

Blog

В. Д. Никифорова > В. Ю. Островская государственные и муниципальные ценные бумаги учебное пособие

Содержание