Geum.ru

В. Д. Никифорова > В. Ю. Островская государственные и муниципальные ценные бумаги учебное пособие

Вид материалаУчебное пособие

Содержание


1.3. Особенности формирования займов муниципалитетов
2. Государственные ценные бумаги в РФ.
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   15

1.3. Особенности формирования займов муниципалитетов


Муниципальные заимствования - займы, привлекаемые от физических и юридических лиц в валюте РФ, по которым возникают долговые обязательства органа местного самоуправления как заемщика или гаранта погашения займов другими заемщиками, выраженные в валюте РФ. Согласно практике ряда зарубежных стран к муниципальным займам зачастую относятся не только займы, осуществленные муниципалитетами, но займы субфедерального уровня.

Предельный объем государственного долга муниципального образования по всем видам долговых обязательств (кредиты, бюджетные ссуды, ценные бумаги, выданные гарантии и поручительства) не должен превышать объем доходов соответствующего бюджета без учета финансовой помощи из бюджетов других уровней бюджетной системы РФ.

Для муниципального образования объем заемных средств, направляемых в течение финансового года на финансирование дефицита бюджета, не может превышать:

- 15% доходов местного бюджета на текущий год без учета финансовой помощи из федерального бюджета и бюджета субъекта РФ, а также привлеченных в течение года заемных средств (справка: для субъекта РФ — 30% доходов бюджета текущего года без учета финансовой помощи из федерального бюджета и привлеченных заемных средств);

- расходов на обслуживание долга в текущем финансовом году.

Кроме того, максимальный размер расходов на обслуживание муниципального долга в текущем году не должен превышать 15% расходов бюджета (аналогично по государственному долгу субъекта РФ).

При выборе концепции займа эмитенту необходимо, прежде всего, решить два основных вопроса: во-первых, определить цели заимствования; во-вторых, выявить источники средств для обслуживания и погашения займа.

Нерыночные муниципальные займы обычно являются целевыми, направленными на финансирование какого-либо проекта – сооружения дорог, мостов и т.д., реставрацию памятников культуры и пр. Рыночные муниципальные займы выступают в виде муниципальных ценных бумаг, а доходы от их эмиссии могут направляться на различные цели.

Что касается источников погашения муниципального займа, то здесь, как показывает отечественная практика, во-первых, можно найти источник погашения займа, во-вторых, сделать заем привлекательным за счет нетрадиционной формы выполнения обязательств. Именно к последнему решению данного вопроса часто прибегали российские разработчики инвестиционных займов, погашаемых в натуральной форме (жильем, телефонами, земельными участками). Так возникли, например, жилищные сертификаты. Однако такой подход актуален лишь для целевых муниципальных займов. При эмиссии рыночных муниципальных ценных бумаг используется традиционная форма денежного погашения.

Основными целями эмиссии муниципальных ценных бумаг, в зависимости от срока обращения, являются: покрытие сезонных и временных дисбалансов между расходами и поступлениями налоговых платежей (краткосрочные бумаги), финансирование долгосрочных целевых программ, а также для покрытия долгосрочного бюджетного дефицита, который возникает вследствие текущих операций.

При размещении муниципальных ценных бумаг на рынке преимущественно используются аукцион и доразмещение. Некоторые заемщики используют консорциальную форму размещения. Однако организация консорциумов при размещении ценных бумаг находится пока еще на невысоком уровне, поскольку не существует правил формирования консорциума, формализованных требований к членам консорциума, нормативно определенных стандартов взаимодействия консорциума андеррайтеров и эмитента. Поэтому, на рынках муниципальных ценных бумаг получает распространение размещение посредством какого-либо профессионального участника рынка, который выполняет функции агента по размещению.

Известно, что выпуск местных облигационных займов осуществлялся даже в практике СССР. Например, в марте 1929 года такой заем был выпущен московскими властями на нужды школьного, больничного и коммунального строительства. В настоящее время муниципальные займы стали крайне редким событием и незначительными по объему, что объясняется следующим причинами:

1) неустойчивостью налоговой и иной доходной базы как источника покрытия обязательств по облигационным займам, хроническим дефицитом многих местных бюджетов, неудовлетворительным финансовым положением регионов;

2) покрытием значительной части местных расходов дотациями из вышестоящих бюджетов (в этих условиях самофинансирование за счет выпуска местных облигационных займов приведет к сокращению бесплатных дотаций «сверху»);

3) нежеланием местных властей осуществлять на основе долговых обязательств инвестиционные проекты, вместо безвозмездных источников; отсутствием на местах разработанных стратегий оздоровления региональных бюджетов, низким уровнем квалификации персонала эмитента, незнанием технологий выпуска и обращения и т.д.

До августа 1998 г. муниципальные облигации, как правило, своевременно и в полном объеме обслуживались и погашались. После этого события отмечается кризис платежеспособности большинства российских регионов. К настоящему времени наблюдается постепенный рост числа регионов, выходящих на рынок ценных бумаг, но докризисный уровень еще не достигнут. Между тем, в мировой практике инструментарий муниципальных заимствований интенсивно развивается, появляются новые виды муниципальных рыночных ценных бумаг – с плавающей ставкой, индексированных и пр. Проведение муниципальных займов на основе ценных бумаг становится реальным механизмом экономического развития российских регионов.

Муниципальные ценные бумаги выступают в форме долговых ценных бумаг, эмитируемых муниципалитетами с целью привлечения заемных средств на внутреннем рынке. Традиционно выделяют следующие виды муниципальных ценных бумаг:

1) долговые обязательства под общее обязательство о погашении задолженности (или генеральные облигации) – бумаги, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью муниципалитета взимать налоги. В условиях выпуска определяется общая налоговая способность муниципалитета, а также объем общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета. Определенные виды генеральных облигаций могут быть гарантированы не только общей налоговой властью эмитента, но и определенными гонорарами, специальными платежами и прочими поступлениями из внешних фондов. Такие облигации еще называются «двойными в обеспечении» из-за двойственной природы их покрытия.

2) ценные бумаги под общее обязательство с ограниченным покрытием по налоговой способности – бумаги, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается не общей способностью муниципалитета к взысканию налогов, а конкретным налоговым источником - взиманием налоговых платежей конкретного вида (например, налога на имущество, налога с продаж, др.), сборов, пеней и т.д.

3) долговые обязательства под целевые поступления (или доходные облигации) – бумаги, выполнение обязательств по которым обеспечивается доходами от конкретного проекта (на реализацию направляются средства, аккумулированные посредством облигационного займа). Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами).

4) гарантированные, или застрахованные муниципальные ценные бумаги – бумаги, погашение которых гарантировано третьей стороной (например, муниципальным банком), что повышает их надежность.

Муниципальные долговые обязательства могут выпускаться: именными и на предъявителя; на короткие и длительные сроки; без ограничений или с ограничениями в зависимости от условий обращения; под залог имущества или без совершения залога (залог при выпуске облигаций под доходы от конкретных объектов собственности); купонными и бескупонными; в качестве серийных (погашение суммы внутри срока займа), так и срочных (с единым сроком погашения: с фондом погашения или без него); с фиксированным и колеблющимся процентом; отзывные и без права отзыва эмитентом; с правом обратной продажи и без таковой и т.д.

Муниципальные ценные бумаги, также как и государственные, подразделяются на кратко, средне и долгосрочные. С августа 1998 г. муниципалитеты регистрируют в Минфине РФ условия эмиссии ценных бумаг без указания объемов выпусков (по аналогии с субфедеральными ценными бумагами). На основе утвержденных условий могут осуществляться несколько выпусков долговых ценных бумаг. Объемы привлечения средств определяются эмитентом самостоятельно в пределах, установленных федеральным законодательством, законами субъектов Федерации и решениями органов местного самоуправления.

С начала 1997 г. развитие рынка и концентрация его участников в основном происходили в финансовых центрах России. Это позволило значительно облегчить доступ органов местного самоуправления к ресурсам общероссийского фондового рынка и создало условия для более эффективной организации заимствований.

В настоящее время лишь немногие муниципалитеты могут позволить себе продолжать заимствования на фондовом рынке. С августа 1998 г. по 1 января 2000 г. Минфином РФ зарегистрированы выпуски долговых ценных бумаг только восьми муниципальных образований. В последующие годы распространение получают проекты муниципальных займов, стимулирующие развитие жилищного строительства. Проекты этих займов основаны на следующей схеме:

- эмитент облигации - муниципальный орган власти (административно-территориальное образование РФ).;

- облигация дает право на определенное количество жилой площади;

- за счет аккумулированных денежных средств осуществляется строительство или реконструкция зданий, что исключает из этой схемы потребность в средствах бюджета;

- обязательства по облигациям погашаются предоставлением жилой площади;

- уполномоченный банк осуществляет андеррайтинг и брокерскую работу с облигациями, одновременно осуществляя учет поступлений на счет эмитента и используя накапливаемые на них средства для финансирования строительства;

- облигационный заем обеспечивается имущественными гарантиями со стороны держателей реальных служебных или жилых помещений, а также финансовыми гарантиями.

На начало 2001 г. объем муниципальных облигаций, включая субфедеральные, оценивался в 8 млрд. руб. по номиналу, а к 2002 г. его объем достиг примерно 13-15 млрд. руб.

Таблица 1.3.1.

Динамика объемов продаж на биржевых торгах ММВБ в 1997-2002 гг.,

млрд. руб.

Вид финансового инструмента
1997
1998
1999
2000
2001
2002

Облигации субъектов РФ:
3347,40
0,95
0,06
0,37
9,70
35,78

аукционы (первичный рынок)
2938,69
0,54
—
—
3,10
11,60

вторичные торги
408,71
0,41
—
—
6,60
24,18

Муниципальные облигации :
—
—
—
—
—
0,94

аукционы (первичный рынок)
—
—
—
—
—
0,49

вторичные торги
—
—
—
—
—
0,45

Источник: www. micex.ru - cайт ММВБ.


2. Государственные ценные бумаги в РФ.

2.1. История возникновения государственных ценных бумаг в России.


Появление рынка облигаций государственных займов в России, имеет историю, уходящую своими корнями в глубь V века. Оно знаменовало собой определенную веху в развитии финансовой, денежной и кредитной систем страны, всей ее экономической жизни. В нашем Отечестве долговые правительственные обязательства проделали путь от государственных денежных знаков до процентных ценных бумаг.

В России к числу таких бумаг относятся казначейские обязательства, бумаги государственной ренты, облигации государственных внутренних и внешних займов, а также займов золотых и выигрышных, облигации и закладные листы кредитных обществ и банков, билеты государственного казначейства и облигации военных краткосрочных займов. Наибольшее распространение имеют государственные долговые обязательства, прежде всего, облигации долгосрочных займов.

При Екатерине Великой государственный кредит делается уже постоянной составной частью финансового хозяйства, что связано с расширением империи. Заимствование осуществлялось в основном за рубежом. Разумеется, российские монархи обращались к зарубежным кредиторам и до вступления на престол Екатерины II. Однако именно в период ее царствования Россия начинает регулярно делать внешние займы для финансирования военных операций и поддержки денежного обращения.

Первый заем правительство Екатерины II осуществляет у амстердамского банкирского дома Раймонд и Теодор де Смет в 1769 г. для покрытия военных расходов. В том же году был образован специальный Комитет уполномоченных в составе графа З.Г.Чернышева и князей А.А.Голицына и А.А.Вяземского для совершения кредитных операций за пределами России. Заключение займа было осуществлено через придворного банкира императрицы Фредерикса.

Следует отметить, что первые российские государственные обязательства по своей экономической сути были не рыночными ценными бумагами. Они выпускались номиналом в 500 тыс. голландских гульденов и являлись своеобразной долговой распиской российского правительства, выданной банкирскому дому. Уже к концу XVIII века таких “расписок” было выдано на сумму 215 млн. рублей. Следует отметить, что этот “екатерининский” голландский заем был полностью погашен только в 1891 году.

Открыв для себя богатый капиталами голландский денежный рынок российское правительство в 1773 г. вступает в переговоры с генуэзским банкиром маркизом Мавруцием о займе в 1 млн. пиастров для финансирования средиземноморской экспедиции. Деньги удалось получить только к 1773 г. В том же году было подписано соглашение о новом займе у де Сметов размером в 2,5 млн. гульденов. В 1774 г. был заключен Кючук-Кайнаджирский договор с Турцией. По его условиям Турция выплатила России 4,5 миллионную контрибуцию, что позволило правительству произвести частичное погашение внешнего долга, а также в 1777 г. - конверсию 5% облигаций, срок которых истекал в 1779 г., в 4% и продлить их срок на 10 лет. Однако в 1781 г пришлось вновь занять у де Сметов 3 млн. гульденов, а год спустя опять обратиться к ним за займом.

В 1787 г. началась новая русско-турецкая война и Комитет уполномоченных по совету придворного банкира Ричарда Сутерланда вступил в переговоры с одним из самых влиятельных не только в Голландии, но и в Европе, банкирских домов Гопе и Кo. Этот банкирский дом стал главным кредитором России на длительный период времени. С 1788 по 1793 г. Россия заняла у банкирского дома Гопе и Кo 53 500 тыс. гульденов, сделав восемнадцать займов из 4; 4,5 и 5%. Кроме того, в 1791 –1793 гг. три займа были сделаны в Генуе у банкирского дома Эме Реньи. Для погашения внешнего долга в России был увеличен налог на вино.1

Французская революция и военные походы Наполеона лишили Россию возможности беспрепятственно делать займы в Генуе и Амстердаме. Екатерина II умерла в 1796 г. и оставила своему сыну значительный государственный долг. После раздела Польши Россия взяла на себя также долг польской казны, короля и некоторые частные польские долги. В результате, общая сумма российского долга Гопе и Кo составила 8 833 тыс. гульденов.2

Обеспокоенный проблемами внешней задолженности, Павел I распорядился образовать Комитет погашения долгов. Русское правительство обязалось погасить внешний долг в течение 12 лет, начиная с 1798 г. Кроме того, Павел I для внешних и внутренних финансовых операций создал «Контору придворных банкиров и комиссионеров Воута, Велио, Ралля и Кo», в задачу которой входило поддерживать отношения с заграничными корреспондентами российсского правительства. Вначале Павел I намерен был отказаться от внешних займов, однако уже в 1798 г. было подписано соглашение с английским правительством о предоставлении России субсидии в размере 225 тыс. фунтов стерлингов и 75 тыс. ф.с. ежемесячно. Эти займы предназначались для финансирования совместной англо-русской экспедиции в Голландию и русско-австрийских операций в Северной Италии.

Лондон и Гамбург были основными центрами, через которые осуществлялись финансовые операции России за границей. Через банкирский дом Гарман и Кo в 1799 г. Россия получила 815 тыс. ф. с., в 1800 г. - 545 494 ф.с., в 1802 г. –250 тыс. ф. с., в 1803 г.- 63 тыс. ф.с., и в 1807 – 614 183 ф. с.3

25 июня / 7 июля 1807 г. был подписан Тильзитский мир. Россия примкнула к континентальной блокаде Англии, и англо-русские финансовые связи прервались на несколько лет. После 1807 г. Россия делала небольшие займы у банкиров Гамбурга и Генуи. Причем финансово-кредитные операции на территории, захваченной французскими войсками, русское правительство вынуждено было согласовывать с Наполеоном, а попытки российского правительства выйти на французский денежный рынок оказались безуспешными.

Накануне и в ходе Отечественной войны 1812-1813 гг. в управлении финансами России произошли важные перемены. В 1802 г. в России были созданы министерства. В 1803 г при Министерстве финансов была образована Экспедиция для внешних денежных дел, к которой постепенно перешли обязанности Конторы придворных банкиров. В 1806 г. был образован Комитет финансов. Он в значительной степени определял финансовую политику правительства. После 1811 г. международные финансовые операции производились под наблюдением третьего отделения Канцелярии министра финансов, образованного вместо Экспедиции для внешних денежных дел. В 1824 г. оно было превращено в Канцелярию министра финансов по кредитной части, получившей затем название Особенной канцелярии по кредитной части Министерства финансов. Она контролировала все заграничные финансовые операции дореволюционной России.

Победа над Наполеоном вновь сделала доступными для России денежные рынки Англии и Голландии. Однако в этот период российское правительство осуществляет переориентацию с внешних рынков заимствования на внутренний рынок.

Кроме того, отличительной особенностью этого периода становится новая форма заимствования, а именно, посредством оформления задолженности российскими государственными ценными бумагами. В 1810 году были выпущены государственные облигации с номиналами от 1000 ассигнационных рублей и выше на общую сумму 100 млн. рублей с доходностью 6% годовых и сроком обращения семь лет. В связи с тем, что данный финансовый инструмент был новым для российских инвесторов, а также не предусматривал экономически выгодных условий по владению им, то его размещение составило не более 3% от общего объема эмиссии.

Поэтому следующий заем был выпущен уже в 1812 году. Облигации выпускались со сроком обращения до одного года и доходностью 6% годовых. Этими облигациями правительство погашало долги по военным поставкам в действующую армию и таким образом частично избежало эмиссии необеспеченных рублей.

В последующем (1831 г.) внутренние облигационные займы выпускались в виде 4,32% билетов Государственного казначейства, которые в финансовых кругах прозвали “сериями”. Билеты Государственного казначейства были финансовыми инструментами, которые принимались казной по всем платежам и залогам, кроме платежей государственным кредитным учреждениям. Первоначально срок обращения данных ценных бумаг составлял 4 года, но, начиная с 1840 года, срок обращения был увеличен до 8 лет. Уже к 1855 году в стране обращалось казначейских билетов на сумму 75 млн. рублей. А к началу 1881 года в России было выпущено 72 “серии” на общую сумму 216 млн. рублей.

Российское правительство постоянно создавало новые механизмы государственного заимствования. В 1864 году был выпущен выигрышный заем на 100 млн. рублей под 5% годовых сроком обращения 60 лет. Два раза в год правительство производило тираж выигрышей и тираж погашения. Каждый раз разыгрывалось 300 денежных призов на общую сумму 600 тыс. рублей. Ажиотаж по этому займу был такой, что уже в 1864 году 100-рублевая облигация стоила не менее 1000 рублей. В связи с успехом первого выигрышного займа правительство в 1866 году выпустило второй 5% выигрышный заем на сумму 100 млн. рублей, который имел аналогичный успех.

Во второй половине XIX века российское правительство также широко использовало механизм облигационного заимствования, а потому к 1 января 1881 года “облигационный долг” государства составил 4.885,9 млн. рублей, в том числе по гарантированным правительством ценным бумагам 1.895,5 млн. рублей, а по внешним облигационным займам 1.200 млн. рублей. К гарантированным правительством ценным бумагам относились, как правило, облигации, акции частных железнодорожных обществ, получивших гарантии от правительства, которые заключались в обязательстве оплачивать проценты по облигациям и минимальный, оговоренный в уставе общества, дивиденд по акциям в случае, если в какой-либо год величина прибыли частного железнодорожного общества окажется недостаточной для осуществления дивидендных выплат.

В 1883 году Министерство финансов России осуществило нововведение на рынке государственных заимствований, а именно, впервые была выпущена государственная ценная бумага, не имеющая срока обращения. Облигации “Свидетельства Государственной комиссии погашения долгов на золотую ренту, приносящую по 6% на капитал” были выпущены на общую сумму по номиналу 50 млн. рублей золотом. По этим ценным бумагам государство обязывалась выплачивать ежегодный процентный доход. Этот непрерывный доход назывался рентой, а бессрочные облигации – рентными. Правительство оставляло за собой право погашать эти облигации по номинальной стоимости, тиражами, путем скупки долговых обязательств на бирже.

В итоге, новый финансовый инструмент позволил не только сбалансировать государственный бюджет, но и отказаться от осуществления новых заимствований для погашения ранее выпущенных займов. Следует отметить, что основной формой внутреннего государственного долга российского правительства в последующие годы становятся “рентные” займы, а также долгосрочные займы.

Проводя активную политику в экономике страны и используя благоприятную ситуацию, сложившуюся на финансовых рынках как внутри страны, так и за рубежом, российское правительство приступило в 1889 году к реформированию долга государства. Была проведена обмена облигаций прежних выпусков на новые с золотым обеспечением, что позволило отсрочить погашение долгов. Одновременно с этим в новых выпусках облигаций были снижены размеры процентных выплат дохода. В результате в течение 1889-1894 годов с согласия кредиторов была осуществлена конверсия долга на общую сумму 2.644 млн. рублей вначале под 4% годовых, затем доходность по новым облигациям была снижена до 3% годовых. Облигации выпускались номиналом 125, 625 и 3.125 рублей, что было эквивалентно 500, 2.500 и 12.500 французским франкам и связано с тем, что основными кредиторами российского государства были французские инвесторы.

К началу 1911 года все государственные облигации были представлены двумя видами: именными и на предъявителя. Причем, последние по желанию владельца могли быть заменены именными за казенный счет, а расходы по обратной процедуре нес владелец облигаций. В составе государственного долга преобладали займы доходностью 4% годовых, которые были представлены твердопроцентными ценными бумагами государственной ренты (72%). Второе место (до 18%) после них занимали государственные облигации доходностью 5% годовых и третье – облигаций доходностью 3% годовых (7%). Облигации в основном выпускались с дисконтом, а при досрочном погашении их владельцы могли получить «погасительную» премию.

К началу первой мировой войны Российская империя пришла с весьма значительным государственным долгом - свыше 9 млрд. руб. Из них внешний долг составлял 4,3 млрд. руб. и в два раза превышал все иностранные капиталовложения в экономику. По величине государственного долга Россия ещё в начале ХХ столетия занимала второе место после Франции и первое по размеру платежей, связанных с займами.

Наиболее драматичными в Российской империи были последние выпуски займов 1915-1916 годов. Военные расходы вызвали дисбаланс государственного бюджета. Дефицит государственного бюджета в 1915 году составил 8.561 млн. рублей, а в 1916 году 13.767 млн. рублей. Для его покрытия правительство вновь прибегло к массовому выпуску облигационных займов, в том числе и военных. В 1915 году были выпущены три внутренних займа на общую сумму 2.500 млн. рублей и проведена эмиссия билетов Государственного казначейства ("серий”) на сумму 2.500 млн. рублей доходностью 4% годовых; в 1916 году выпуск облигационных займов составил 2.000 млн. рублей, а “серий” — 6.500 млн. рублей.

В последующем, после прихода к власти в 1917 году Временного правительства, выпуск государственных облигационных займов не прекратился. Весной 1917 году выпускается так называемый “Заем Свободы”. Эти облигации имели доходность 5% годовых со сроком обращения 49 лет. Государственный заем был размещен на сумму около 4.000 млн. рублей. Одновременно с этим Временное правительство продолжило практику выпуска билетов Государственного казначейства (“серий”) доходностью 4% годовых. Однако денег явно не хватало, поэтому в августе 1917 года правительство выпустило новый заем, который стал последним в истории дореволюционной России. Это был 4,5% выигрышный Государственный облигационный заем. Данный заем интересен тем, что впервые в истории России его бланки были изготовлены не внутри страны, а в США.

После Октябрьской революции декретом СНК от 3 февраля 1918 года были аннулированы все государственные займы России. Все ценные бумаги Временного правительства, а также часть ценных бумаг Российской империи стали обращаться в Советской России в качестве наличных денег практически до начала 20-х годов.

Первые дни Февральской революции были последними днями Петроградской фондовой биржи. 24 февраля отметилось падение курсов некоторых ценных бумаг, 27 февраля было принято решение не производить биржевые сделки, а 3 марта биржа была закрыта официально и окончательно. Уровень развития рынка ценных бумаг в России по своим масштабам и глубине операций значительно отставал от западных стран, прежде всего от Германии, Франции, Англии, США. Более того, на российском рынке ценных бумаг было мало выпусков облигаций предприятий и компаний. Своего апогея рынок ценных бумаг России достиг в 1914г. После революции, гражданской войны и проведенной всеобщей национализации средств производства рынок ценных бумаг как таковой прекращает свое существование.

В период НЭПа начинается некоторое оживление рынка за счет выпуска государственных облигаций и незначительной части акций в системе разрешенного частного сектора. Это объясняется тем, что экономика принимает рыночный характер, начинает функционировать относительно разветвленная кредитная система, которая, кроме государственного банка, была представлена акционерными, кооперативными, коммунальными, сельскохозяйственными региональными банками, кредитной кооперацией, обществами взаимного кредита и сберегательными банками. Кроме того, в экономике, в тот период сравнительно широко использовался иностранный капитал.

Однако рынок ценных бумаг в период НЭПа носил весьма ограниченный характер в отличие от дореволюционного. Практически ценные бумаги свободно не покупались и не продавались ценные бумаги с использованием механизмов самого рынка. В основном ценные бумаги распределялись как между различными организациями, так и между владельцами того или иного предприятия и банков. Таким образом, произошло сужение размеров и функций рынка ценных бумаг. В результате этого экономика лишилась дополнительного финансового инструмента привлечения временно свободных денежных средств.

В 1922-1957 гг. в СССР, правопреемником которого стала Россия, было выпущено около 60 облигационных займов, в 1957-1990 гг. - 5. Государство размещало облигации среди населения и предприятий с целью покрытия расходов государственного бюджета. Например, в 1922 году были выпущены дисконтные облигации выигрышного государственного займа доходностью 6% годовых; в середине 20-х годов государство выпустило заем доходностью 8% годовых, в который предприятия обязаны были размещать не менее 60% своих резервных капиталов.

Практически по всем займам для населения, выпущенным в 1927-1945 гг., была проведена конверсия в облигации с более длительным сроком погашения и меньшими процентными ставками (например, вместо 10 лет - 20, вместо 6% - 3 и т.п.). Подавляющее большинство займов, выпускаемых в 1947-1957 гг., были в 1957 г. пролонгированы на срок в 20 лет, а фактически на больший срок, так как погашение по ним должно было происходить тиражами выигрышей еще 20 лет (погашение началось в 1974 г.).

Постоянно ухудшались условия облигационных займов для инвесторов. В 20-х годах преобладали займы кратко- и среднесрочного характера (до 1 года, до 5-6 лет), с конца 20-х и до середины 30-х годов наиболее распространенным сроком займа стали 10 лет; с 1 июля 1936 г. и до конца 80-х годов облигации выпускались (единственное исключение в 1957 г.) на срок 20 лет. Нерыночная ставка по облигационным займам понизилась на основе административных решений от 8-12% в 20-х - начале 30-х годов до 3-4% с середины 30-х до начала 50-х годов и 2-3% до конца 80-х годов. Практически все займы носили форму добровольно-принудительного изъятия части средств предприятий и доходов населения.

С 1941 по 1945 год государственный бюджет страны сводился с дефицитом, который покрывался частично за счет денежной эмиссии (выпуска новых денежных знаков). Другой формой пополнения бюджета стали военные займы, в размере не менее одной месячной зарплаты в год с каждого труженика. Возросли налоги: удвоен подоходный налог, введен налог на холостяков и бездетных, учрежден военный налог. Сбережения населения «добровольно» передавались в Фонд обороны. Многие колхозы, города и области передавали государству накопленные средства на изготовление "своего" танка или самолета (например, под названием "тамбовский колхозник"). Используя эти многообразные каналы, государство контролировало инфляцию.

Перенос выплат по облигациям послевоенного периода, а также снижение их доходности подорвало доверие населения к государственным ценным бумагам, и их выпуск на длительное время прекратился.

Новые выпуски государственных долговых обязательств и их размещение среди населения возобновилось в 1982 году. Это были выигрышные займы с доходностью 3% годовых. В связи с повышением процентов оп вкладам населения в Сбербанке в 1990 г. условия получения дохода по этим облигациям были уточнены, а после денежной реформы (апрель 1991 г.) - на 40% был проиндексирован номинал облигаций. Кроме того, в 1990 г. были выпущены государственные облигации целевого беспроцентного займа сроком на 3 года с условием погашения товарами длительного пользования. В этом же году стали размещаться государственные казначейские обязательства от 50 до 1000 руб., что делало их доступными для широких слоев населения. Первоначально срок их обращения был равен 16 годам, а уровень доходности – 5% годовых. Однако высокий уровень инфляции сделал казначейские обязательства непривлекательными для населения, что вызвало необходимость изменения условий их обращения, а именно, срок обращения снижен до 8 лет, а годовая ставка дохода увеличена в два раза.

В соответствии с Законом СССР о Государственном бюджете СССР на 1990 г. были выпущены облигации государственного внутреннего займа с купоном 5% годовых и сроком обращения до 1 января 2006 года. Они предназначались для размещения среди государственных, кооперативных и других предприятий и учреждений с выплатой ежегодного дохода в безналичном порядке. Выкуп должен был начаться с 1 января 1996 г. и продолжаться в течение десяти лет. Однако, высокий уровень инфляции и условия выпуска этих долговых обязательств, не учитывающие происходящие в стране изменения, не позволили разместить значительную часть займа. Часть облигаций была размещена в РСФСР, а не размещенную часть вынужден был выкупить Госбанк СССР.

После образования СНГ Россия приняла на себя союзные долги, а Центральный банк России стал принимать активное участие в размещении государственных займов РФ.