Удмуртский Государственный Университет Институт экономики и управления Кафедра финансов и учета реферат
| Вид материала | Реферат |
- Государственный Университет Управления Институт финансового менеджмента Кафедра бухгалтерского, 757.07kb.
- Архангельский Государственный Технический Университет Институт Экономики Финансов, 476.25kb.
- Новосибирская Государственная Академия Экономики и Управления Институт экономики, учета, 371.41kb.
- Югорский государственный университет институт экономики и финансов кафедра «экономики, 950.29kb.
- 57. Шквырина Анжелика Вячеславовна заявка на участие в I международном симпозиуме, 30.69kb.
- Петербургский Государственный Университет Экономики и Финансов Кафедра: Общей Экономической, 33.48kb.
- Государственный Университет Управления Кафедра экономики и управления в нефтехимическом, 1104.95kb.
- «Удмуртский государственный университет», 302.5kb.
- Методические аспекты оценки эффективности стратегического планирования гостиничного, 422.93kb.
- Удмуртский Государственный Университет (наименование учебного заведения) Кафедра Информационной, 225.78kb.
6.6. Типы рынка и возможности ценовой политики Ценовая политика продавца зависит от типа рынка .Экономисты выделяют четыре типа рынков, каждый из которых ставит свои проблемы в области ценообразования . Чистая конкуренция. Рынок чистой конкуренции состоит из множества продавцов и покупателей какого-либо схожего товарного продукта, например пшеницы, меди, ценных бумаг. Ни один отдельный покупатель, или продавец не оказывает большого влияния на уровень рыночных цен товара. Продавец не в состоянии запросить цену выше рыночной, поскольку покупатели могут свободно приобрести любое необходимое им количество товара по этой рыночной цене. Не будут продавцы запрашивать и цену ниже рыночной, поскольку могут продать все, что нужно, по существующей рыночной цене. Продавцы на этих рынках не тратят много времени на разработку стратегии маркетинга, ибо до тех пор, пока рынок остается рынком чистой конкуренции, роль маркетинговых исследований, деятельности по разработке товара, политики цен, рекламы, стимулирования сбыта и прочих мероприятий минимальна. Монополистическая конкуренция Рынок монополистической конкуренции состоит из множества покупателей и продавцов, совершающих сделки не по единой рыночной цене, а в широком диапазоне цен. Наличие диапазона цен объясняется способностью продавцов предложить покупателям разные варианты товаров. Реальные изделия могут отличаться друг от друга качеством, свойствами, внешним оформлением. Различия могут заключаться и в сопутствующих товарам услугах. Покупатели видят разницу в предложениях и готовы платить за товары по-разному. Чтобы выделиться чем-то, помимо цены, продавцы стремятся разработать разные предложения для разных потребительских сегментов и широко пользуются практикой присвоения товарам марочных названий, рекламой и методами личной продажи. В связи с наличием большого числа конкурентов стратегии их маркетинга оказывают на каждую отдельную фирму меньше влияния, чем в условиях олигополистического рынка. Олигополистическая конкуренция Олигополистический рынок состоит из небольшого числа продавцов, весьма чувствительных к политике ценообразования и маркетинговым стратегиям друг друга. Товары могут быть схожими (сталь, алюминий), а могут быть и несхожими (автомобили, компьютеры). Небольшое количество продавцов объясняется тем, что новым претендентам трудно проникнуть на этот рынок. Каждый продавец чутко реагирует на стратегию и действия конкурентов. Если какая-то сталелитейная компания снизит свои цены на 10%, покупатели быстро переключатся на этого поставщика. Другим производителям стали придется реагировать либо тоже снижением цен, либо предложением большего числа или объема услуг. Олигополист никогда не испытывает уверенности, что может добиться какого-то долговременного результата за счет снижения цен. С другой стороны, если олигополист повысит цены, конкуренты могут не последовать его примеру. И тогда ему придется либо возвращаться к прежним ценам, либо рисковать потерей клиентуры в пользу конкурентов. Чистая монополия При чистой монополии на рынке всего один продавец. Это может быть государственная организация, частная регулируемая монополия или частная нерегулируемая монополия. В каждом отдельном случае ценообразование складывается по-разному. Государственная монополия может с помощью политики цен преследовать достижение самых разных целей. Она может установить цену ниже себестоимости, если товар имеет важное значение для покупателей, которые не в состоянии приобретать его за полную стоимость. Цена может быть назначена с расчетом на покрытие издержек или получение хороших доходов. А может быть и так, что цена назначается очень высокой для всемерного сокращения потребления. В случае регулируемой монополии государство разрешает компании устанавливать расценки, обеспечивающие получение "справедливой нормы прибыли", которая даст организации возможность поддерживать производство, а при необходимости и расширять его. И наоборот, в случае нерегулируемой монополии фирма сама вольна устанавливать любую цену, которую только выдержит рынок. И тем не менее по ряду причин фирмы не всегда запрашивают максимально возможную цену. Тут и боязнь введения государственного регулирования, и нежелание привлекать конкурентов, и стремление быстрее проникнуть - благодаря невысоким ценам - на всю глубину рынка. Таким образом, возможности и проблемы политики цен меняются в зависимости от типа рынка. За исключением случаев работы на рынках чистой конкуренции, фирмам необходимо иметь упорядоченную методику установления исходной цены на товары. Методика расчета цен Установление цен на товары включает в себя следующие этапы: - постановка задач ценообразования; - определение спроса; - оценка издержек; - анализ цен и товаров конкурентов; - выбор метода ценообразования; - установление окончательной цены. Постановка задач ценообразования Прежде всего фирме предстоит решить, каких именно целей она стремиться достичь с помощью конкретного товара. Если выбор целевого рынка и рыночное позиционирование тщательно продуманы, тогда подход к формированию комплекса маркетинга, включая и проблему цены, довольно ясен . Ведь стратегия ценообразования в основном определяется предварительно принятыми решениями относительно позиционирования на рынке. В то же время может преследовать и другие цели. Чем яснее представление о них , тем легче установить цену. Примерами таких часто встречающихся в практике целей могут быть : обеспечение выживаемости , максимизация текущей прибыли, завоевание лидерства по показателям доли рынка или по показателям качества товара. Обеспечение выживаемости Обеспечение выживаемости становится основной целью фирмы в тех случаях , когда на рынке слишком много производителей и царит острая конкуренция или резко меняются потребности клиентов . Чтобы обеспечить работу предприятий и сбыт своих товаров , фирмы вынуждены устанавливать низкие цены в надежде на благожелательную ответную реакцию потребителей. Выживание важнее прибыли. Чтобы выжить, попавшие в трудное положение фирмы прибегают к обширным программам ценовых уступок. До тех пор пока сниженные цены покрывают издержки, эти фирмы могут еще некоторое время продолжать коммерческую деятельность. Максимизация текущей прибыли Многие фирмы стремятся максимизировать текущую прибыль . О производят оценку спроса и издержек применительно к разным уровням цен и выбирают такую цену , которая обеспечит максимальное поступление текущей прибыли и наличности и максимальное возмещение затрат. Во всех подобных случаях текущие финансовые показатели для фирмы важнее долговременных. Завоевание лидерства по показателям доли рынка Другие фирмы хотят быть лидерами по показателям доли рынка. Они верят, что компания, которой принадлежит самая большая доля рынка, будет иметь самые низкие издержки и самые высокие долговременные прибыли. Добиваясь лидерства по показателям доли рынка, они идут на максимально возможное снижение цен. Вариантом этой цели является стремление добиться конкретного приращения доли рынка. Завоевание лидерства по показателям качества товара Фирма может поставить себе цепью добиться, чтобы ее товар был самым высококачественным из всех предлагаемых на рынке. Обычно это требует установления на него высокой цены, чтобы покрыть издержки на достижение высокого качества и проведение дорогостоящих НИОКР. 6.7. Определение базовой цены Базовая цена - это цена без скидок, наценок, транспортных, страховых, сервисных и т.п. компонентов. После того, как такая цена определена, осуществляют расчет цены с учетом всех подобных компонент. В практике получили распространение пять основных методов определения базовой цены. Их используют и независимо один от другого и в различных комбинациях между собой. Назовем их: 1. Метод полных издержек. По английски - Full Cost Pricing (Target Pricing, Cost Plus Pricing) 2. Метод стоимости изготовления (переработки) - Conversion Cost Pricing 3. Метод маржинальных (предельных) издержек - Marginal Cost Pricing 4. Метод рентабельности (доходности) инвестиций - Return on Investment Pricing 5. Методы маркетинговых (рыночных) оценок - Pricing based on Market Considerations Рассмотрим эти методы. 1. Метод полных издержек. К полной сумме затрат, постоянных и переменных, добавляют сумму, соответствующую норме прибыли. Если за основу берется производственная себестоимость, то надбавка должна покрыть затраты на реализацию и обеспечить получению прибыли. Достоинства метода. Определение цены направлено на полное покрытие всех затрат и получение заданной прибыли. Недостатки метода. Не учитывается эластичность спроса. Нет нацеленности на минимизацию издержек. Для определения цены надо уже знать уровень постоянных издержек. Надо задать объем выручки, но она же зависит от цены. Область применения. В случаях, когда продавец выступает с известным товаром на известном рынке и твердо рассчитывает на определенный объем продаж. Там, где предлагается совершенно новый товар и нет фоновой цены. 2. Метод стоимости изготовления. К полной сумме затрат на единицу товара на покупное сырье, материалы, детали добавляют стоимость собственного вклада предприятия. Достоинства метода. Учитывается собственный вклад предприятия в наращивание стоимости товара. Недостатки метода. Не подходит для расчета цены на долговременный период. Область применения. При выработке решения о наращивании уже существующего объема производства и продаж для увеличения объема прибыли. При пересмотре ассортиментной структуры производства с сокращением наименее прибыльных позиций и увеличением наиболее прибыльных. А также в случае, когда назначается цена на разовый заказ. 3. Метод маржинальных издержек. Основан на необходимости, чтобы маржинальная прибыль как разность между выручкой и переменными затратами позволила скомпенсировать постоянные затраты и получить заданную величину конечной прибыли. Процедура вычисления цены следующая. К полной сумме затрат постоянных и переменных добавляют заданную норму прибыли. Пример: Предполагаемый объем продаж - 1000 штук. Ожидаемая выручка при цене Х денежных единиц - 1000Х д.е. Переменные затраты на одну штуку 4 д.е., на всю партию - 4000 д.е. Маржинальная прибыль – 1000Х - 4000 д.е. Постоянные затраты 2000 д.е. Заданная величина конечной прибыли - 4000 д.е. Тогда - Маржинальная прибыль - Постоянные затраты = Прибыль или 1000Х - 4000 д.е. - 6000 = 4000 и Х = (6000 + 4000 + 4000) : 1000 = 14 д.е. Достоинства метода. Наиболее четко представлен комплекс из трех существенных позиций - необходимость минимизировать затраты, покрывать затраты и максимизировать прибыль. Недостатки метода. Непохож на традиционные для прошлой российской практики методы и потому пока находится в стадии внедрения. Область применения. Применим практически во всех случаях. 4. Метод рентабельности инвестиций. Учитывается необходимость обеспечения окупаемости заемных средств. Поэтому к сумме затрат на единицу продукции добавляют сумму процентов за кредит. Достоинства метода. Учитывается платность финансовых ресурсов, привлекаемых для производства и реализации товара. Недостатки метода. Трудно учитывать изменения ставок процентов за кредит в условиях инфляционной нестабильности. Область применения. Может быть использован при любом ассортиментном спектре товаров, традиционных для рынка или новых. Особенно подходит для случая, когда товар новый для предприятия, но на рынке он уже присутствует и цена на него устоялась. 5. Методы маркетинговых оценок. Оценке может подвергаться ценовая готовность предполагаемого покупателя. В варианте тендерного метода покупатели анонимно участвуют в конкурсе предложения цены и объема; выигрывает тот, чье предложение обеспечивает продавцу максимальную прибыль. Достоинства метода. Концентрирует внимание на покупателе, на его платежеспособности, заинтересованности в товаре и на свойственном ему доверии к цене. Недостатки метода. Нужны тонкие и дорогостоящие маркетинговые исследования или приходится идти на риск гипотетических обоснований. Область применения. Используется при размещении крупных, часто - государственных, заказов. 7.Финансирование текущей деятельности предприятия (Кучинский С.) ФОРМЫ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ Среди наиболее часто используемых финансовых инструментов: возобновляемая кредитная линия (кредит), банковский овердрафт, выпуск векселей. Возобновляемая кредитная линия, как правило, позволяет предприятию привлекать кредиты в любой день в пределах установленных лимитов кредитования на период действия соглашения о возобновляемой кредитной линии. Такое соглашение четко определяет, на что предприятие может направить полученные кредитные ресурсы. При этом для привлечения кредита - перевода денежных средств с ссудного счета предприятия в банке на его расчетный счет необходимо представить в банк следующие документы, подтверждающие целевой характер использования привлекаемого кредита. 1. Документы, детально описывающие и подтверждающие все расходы, на финансирование которых будет направлен ссылка скрыта. 2. Платежные поручения на перечисление денежных средств, сначала с ссудного счета в банке на р/с предприятия и затем с р/с предприятия на цели, указанные в п.1. Эти поручения на бумажном носителе (не допускается использование электронной системы платежей банк-клиент) передаются для последующей проверки кредитному инспектору банка. При этом основными недостатками использования возобновляемой кредитной линии для ссылка скрыта текущих потребностей предприятия является то, что, во-первых, она относится к разряду обеспеченного финансирования. Заемщику придется позаботиться о залоге, стоимость которого должна, как правило, в 1,5 - 2 раза превышать объем получаемых средств. При этом банк, как правило, очень низко оценивает "залоговое имущество". Банк не является ни риэлтором, ни специализированным производством, которое может использовать те или иные производственные активы. Чтобы получить деньги за заложенное имущество, банку придется обращаться в суд. К тому же при не исполнении обязательств заемщиком банк всегда стремится как можно быстрее реализовать имущество должника, поэтому продает его не по максимальной цене. Во-вторых, возможность получения кредита во многом зависит от взаимоотношений компании с конкретным банком. Поэтому, налаживая сотрудничество с новым банком, предприятие каждый раз фактически начинает "с нуля". Дело в том, что кредитная история, созданная компанией в одном банке, может не иметь никакого значения для другого. Получение банковского кредита можно назвать повседневным инструментом привлечения средств для финансирования текущей деятельности предприятия. Если же бизнес компании существенно расширяется и фирме необходимФОРМЫ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ (Кучинский Сергей) Среди наиболее часто используемых финансовых инструментов: возобновляемая кредитная линия (кредит), банковский овердрафт, выпуск векселей. Возобновляемая кредитная линия, как правило, позволяет предприятию привлекать кредиты в любой день в пределах установленных лимитов кредитования на период действия соглашения о возобновляемой кредитной линии. Такое соглашение четко определяет, на что предприятие может направить полученные кредитные ресурсы. При этом для привлечения кредита - перевода денежных средств с ссудного счета предприятия в банке на его расчетный счет необходимо представить в банк следующие документы, подтверждающие целевой характер использования привлекаемого кредита. 1. Документы, детально описывающие и подтверждающие все расходы, на финансирование которых будет направлен ссылка скрыта. 2. Платежные поручения на перечисление денежных средств, сначала с ссудного счета в банке на р/с предприятия и затем с р/с предприятия на цели, указанные в п.1. Эти поручения на бумажном носителе (не допускается использование электронной системы платежей банк-клиент) передаются для последующей проверки кредитному инспектору банка. При этом основными недостатками использования возобновляемой кредитной линии для ссылка скрыта текущих потребностей предприятия является то, что, во-первых, она относится к разряду обеспеченного финансирования. Заемщику придется позаботиться о залоге, стоимость которого должна, как правило, в 1,5 - 2 раза превышать объем получаемых средств. При этом банк, как правило, очень низко оценивает "залоговое имущество". Банк не является ни риэлтором, ни специализированным производством, которое может использовать те или иные производственные активы. Чтобы получить деньги за заложенное имущество, банку придется обращаться в суд. К тому же при не исполнении обязательств заемщиком банк всегда стремится как можно быстрее реализовать имущество должника, поэтому продает его не по максимальной цене. Во-вторых, возможность получения кредита во многом зависит от взаимоотношений компании с конкретным банком. Поэтому, налаживая сотрудничество с новым банком, предприятие каждый раз фактически начинает "с нуля". Дело в том, что кредитная история, созданная компанией в одном банке, может не иметь никакого значения для другого. Получение банковского кредита можно назвать повседневным инструментом привлечения средств для финансирования текущей деятельности предприятия. Если же бизнес компании существенно расширяется и фирме необходимы долгосрочные заемные средства, то получение кредита может превратиться в длительный и сложный процесс. Тогда следует обратить внимание на другие финансовые инструменты. Банковский овердрафт - это сумма, получаемая в банке сверх остатка на расчетном счете предприятия. От возобновляемой кредитной линии этот инструмент отличает следующее: банковский ссылка скрыта предоставляется без передачи имущества предприятия в залог; предприятие не должно информировать банк о том, на что будут использованы денежные средства, получаемые по овердрафту. Как уже было сказано, в случае с возобновляемой кредитной линией предприятие должно представлять расчеты-обоснования для любых сумм, планируемых к получению с ссудного счета; в большинстве случаев платежи по овердрафту включают 2 составляющих: единовременный процентный платеж, исчисляемый от всей суммы соглашения об овердрафте на весь период действия соглашения; процентные платежи, исчисляемые исходя из фактических отрицательных остатков на р/с предприятия по датам. Принимая решение о том, какой из инвестиционных инструментов наиболее предпочтителен, необходимо руководствоваться, во-первых, тем, что несмотря на более высокую фактическую ставку процентов, овердрафт не требует залога имущества предприятия. Во-вторых, предприятие может привлекать средства по овердрафту в любой день в рамках срока действия соглашения об овердрафте, не информируя банк о том, на что будут направлены привлеченные средства. Поэтому вполне очевидно, что для предприятия наиболее выгодным является комплексное использование овердрафта и возобновляемой кредитной линии. Вексель как инструмент управления своим оборотным капиталом позволяет предприятию осуществлять отсрочку платежей в зависимости от текущих потребностей компании, дать возможность привлекать краткосрочные финансовые ресурсы. Вторичный рынок векселей организован как внебиржевой. Существует несколько электронных торговых систем, из которых основными являются следующие: - РВС (Российская внебиржевая сеть) - через эту систему проходит основной объем вексельной торговли; - Национальная Котировальная Система (НКС); - Индикативные системы агентств Рейт-Инфо, АКМ и др. При реализации программы вексельного займа следует учитывать: 1. Векселя можно использовать для отсрочки платежей, но эмиссия чисто финансовых векселей в объеме, превосходящем текущий объем платежей, сопряжена с заметными трудностями, поскольку продажа векселей на открытом рынке должна осуществляться под рыночную доходность. 2. Для развития своей вексельной программы предприятия должны предпринять комплекс мер по обеспечению их ликвидности, иначе поставщики предприятия будут крайне неохотно принимать векселя в оплату своих услуг. 3. Вексель как инструмент привлечения ресурсов на открытом рынке (вне круга поставщиков предприятия) может быть достаточно дорогим. В настоящее время доходности большинства корпоративных векселей достаточно крупных эмитентов (Северсталь, АЛРОСА, "Норильский никель" и др.) составляет на вторичном рынке порядка 40 - 50%. 4. Реализация масштабной по объему вексельной программы может быть долгосрочным проектом. Например, Тюменская нефтяная компания работала над созданием рынка своих векселей около одного года (1999 - 2000 гг.), прежде чем векселя компании превратились в относительно ликвидный и недорогой инструмент заимствований. 5. Большинство крупных эмитентов векселей в последнее время активно переориентируются на осуществление облигационных займов. Облигационные займы уже разместили Газпром, ТНК, Алроса, Лукойл, ММК. При определенных условиях (отмена налога на операции с ценными бумагами и упрощение процедуры регистрации краткосрочных облигаций) через некоторое время вексельные программы уступят место облигационным займам. Организации вексельного займа предприятия включает следующие этапы. 1. Выработка концепции займа. Определение круга поставщиков предприятия, с которыми можно расплачиваться векселями. Определение потенциального объема кредиторской задолженности, которая может быть оформлена в виде векселей. Определение оптимального срока погашения векселей. Выбор партнера (партнеров) по обеспечению ликвидности. 2. Выписка первых векселей. На этом этапе предприятие должно ограничиться выпуском коротких (1 - 2 мес.) векселей, иначе предприятие рискует испортить отношения с поставщиками. 3. Организация вторичного рынка. Поддержание двусторонних котировок как минимум одним оператором рынка. Вывод котировок в вексельные торговые системы (РВС, Вексельный терминал РБК и др.). Расширение круга операторов вторичного рынка. 4. Расширение объемов эмиссии векселей. 5. Удлинение сроков заимствований. Вексельная программа перед кредитным финансированием имеет следующие преимущества. Если компании необходимо привлечь значительные средства, то можно разбить требуемую сумму на части и выписать несколько векселей, которые будут приобретены разными ссылка скрыта. В случае же кредитования фирме будет довольно сложно получить несколько займов от разных банков под один и тот же проект. Вексель может быть передан другому лицу или выставлен на торги на вторичном рынке ценных бумаг, что делает его более ликвидным, чем кредит. Еще одним из достоинств векселей можно назвать простоту оформления их выпуска. Так как вексель не является эмиссионной ценной бумагой, то его выпуск не нужно регистрировать в ФКЦБ. Не нужно также платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже. Удачное размещение собственных векселей формирует у компании положительную кредитную историю, о которой будет знать большое число потенциальных инвесторов. Поэтому последующие выпуски векселей фирма сможет разместить гораздо выгоднее: по более низким процентным ставкам и на более длительные периоды времени. Еще одним преимуществом векселя является то, что инвестору проще вернуть деньги в случае отказа должника платить по векселю. Для многих инвесторов, готовых вложить свои деньги на короткий срок, векселя привлекательны тем, что в случае их непогашения с должника проще получить деньги, чем при невозврате кредита или неплатеже по облигации. Если вексель не погашен в срок, инвестор опротестовывает его у нотариуса и после этого обращается в суд общей юрисдикции за судебным приказом. Судебный приказ выдается без судебного разбирательства (дело не рассматривается в арбитражном суде) и является исполнительным документом, на основании которого можно обращать взыскание на имущество должника. Порядок упрощенного взыскания денег по неоплаченным векселям дисциплинирует векселедателя и укрепляет надежность векселя в глазах инвестора. Однако, если для получения кредита предприятию придется раскрыть свою финансовую и управленческую отчетность только одному банку-кредитору на условиях полной конфиденциальности, то в случае выпуска публичных финансовых инструментов - векселей, облигаций или акций - компании придется стать полностью открытой и прозрачной перед любым покупателем соответствующих бумаг. При этом от степени открытости предприятия будут зависеть стоимость и объем привлеченных средств. Поскольку векселя распространяются среди широкого круга инвесторов, предприятию помимо процентных выплат скорее всего придется нести дополнительные расходы на привлечение финансового консультанта, который поможет правильно оценить возможности векселедателя и разместить выпущенные векселя среди инвесторов, а затем создать условия для обращения этих векселей на вторичном рынке. Вознаграждение финансового консультанта, как правило, составляет 0,2 - 0,3% от объема выпуска векселей. Еще одним недостатком векселей является их бумажный формат компании. Владельцы векселей вынуждены нести расходы по их хранению и транспортировке (для погашения векселя необходимо доставить его векселедателю). Нередки случаи подделки векселей, что провоцирует недоверие к ним со стороны участников рынка. Кроме того, если произойдет утеря векселя, владелец лишится всех прав на причитающиеся по векселю деньги. Фьючерсные контракты Фьючерсные контракты предполагают поставку продавцом покупателю некоторого актива на согласованную в будущем дату. Хотя в таком контракте определяются цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Тем не менее, от продавца и покупателя требуется внести определенные средства на депозит в момент подписания контракта. Значение данного депозита состоит в том, чтобы защитить любого человека от потерь, если другая сторона откажется от выполнения контракта. Поэтому размер депозита пересматривается ежедневно в целях обеспечения достаточной защиты. В США фьючерсные контракты заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары, естественные ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированным доходом, рыночные индексы. Стандартные условия данных контрактов, так же как и опционов, позволяют относительно легко их создавать и торговать ими любому лицу. Фьючерсные контракты являются стандартными как по условиям поставки, так и по базисному активу, который разрешен к поставке. Например, Чикагская товарная палата определяет следующие требования для июльского контракта на пшеницу: 1. Продавец готов поставить 5000 бушелей пшеницы либо сорта красной мягкой №2, либо твердой красной озимой №2, либо северной яровой №1 по согласованной цене. Кроме того, другие сорта могут быть поставлены на условиях премии или скидки относительно согласованной цены. В любом случае продавцу предоставляется право решать, какой сорт поставить. 2. Зерно поставляется посредством передачи свидетельства из зернохранилища, выданного в Чикаго или Толедо, штат Огайо. 3. Поставка осуществляется в течение июля, и продавец выбирает дату поставки. 4. При передаче свидетельства продавцом покупателю последний уплачивает первому согласованную цену в денежной форме. После того как биржа установила все условия фьючерсного контракта, за исключением цены, она разрешает продажу контрактов. Покупатели и продавцы (или их представители) встречаются в определенном месте в торговом зале биржи и пытаются согласовать цену сделки. Если им это удается, то составляется один или более контрактов, в которых все условия стандартны, и прибавляется еще одно условие – цена. Цены обычно устанавливаются в расчете на единицу актива. Таким образом, если покупатель и продавец договариваются о цене $4 за бушель для контракта в 5000 бушелей пшеницы, то общая сумма контракта составит $20 000. Следует учесть, что в случае расчетного фьючерсного контракта стороны не имеют дел с реальной поставкой товара, в этом случае просто выплачивается разница между рыночной ценой актива и ценой актива обозначенной во фьючерсном контракте. Форвардный контракт Форвардный контракт (форвард) – заключенный вне биржи договор покупки или продажи валюты, по которому поставка и взаиморасчеты производятся на определенную дату в будущем, но не ранее 3-го дня со дня его заключения, по курсу, зафиксированному в момент заключения договора. Похож на фьючерсный контракт, но в отличие от фьючерсного контракта, форвардный не обладает стандартизованными параметрами объема, качества товара и даты поставки. Важное отличие форвардного контракта от фьючерсного контракта или опциона в том, что первый заключается, как правило непосредственно между продавцом и покупателем, часто не на какой-то организованной торговой площадке, а напрямую, в то время, как фьючерсный или опционный контракт заключается через клиринговую (расчетную) организацию на организованной торговой площадке (бирже и т.д.) Что такое сделка РЕПО Сделка РЕПО (от англ. "repurchase agreement" (REPO) - соглашение об обратной покупке) - это договор о продаже имущества с последующим его выкупом по фиксированной цене. Фактически такие сделки состоят из двух частей. Сначала фирма "А" продает фирме "Б" свое имущество, а затем фирма "Б" обязана совершить обратную продажу этого имущества фирме "А" по цене, установленной в момент заключения сделки РЕПО. Цель операций РЕПО - не купля-продажа имущества (предмета сделки), а временное предоставление денежных средств фирме "А" в обмен на временное владение ее имуществом. Как правило, цена первоначальной продажи имущества (от "А" к "Б") меньше цены его обратной покупки (от "Б" к "А"}. В этом случае фирма "А" фактически получает денежный заем от фирмы "Б" и затем возвращает его с процентами. Иногда сделки РЕПО заключаются и на обратных условиях, то есть цена первоначальной продажи имущества больше цены обратной покупки. В такой ситуации фирма "А" оказывается кредитором, предоставляя; фирме "Б" заем, предметом которого является продаваемое ею имущество. Разница между ценами по первой и второй частям РЕПО называется процентом по сделке РЕПО (в первом случае - процент по денежному займу, во втором - процент по займу в виде имущества). На практике предметом сделок РЕПО чаще всего являются ценные бумаги. Это обусловлено рядом причин. Во-первых, обороты по peaлизации ценных бумаг в отличие от продажи иных видов активов освобождены от обложения НДС (подп. 12 п. 2 ст. 149 НК РФ). Во-вторых, оформить куплю-продажу ценных бумаг на предъявителя с юридической точки зрения гораздо проще, чем будущую покупку и продажу некоторых видов имущества. Например, для оформления продажи недвижимости необходимо подтверждение того, что имущество находится на балансе передающей стороны. В случае же со сделкой РЕПО такое подтверждение представить невозможно, так как она предусматривает обратную продажу недвижимости фирмой, которая на момент заключения сделки юридически не является собственником этой недвижимости. В-третьих, ценные бумаги почти всегда имеют достаточно высокую ликвидность и поэтому наиболее привлекательны для компании, выступающей в роли кредитора. Преимущества сделок РЕПО Для кредитора (покупателя имущества) использование сделок РЕПО удобно потому, что он становится не залогодержателем этого имущества (как при классическом кредитовании под залог), а полноправным собственником такого имущества. Поэтому, если заемщик откажется выкупать имущество, кредитор сможет продать его по рыночной цене без дополнительных согласований с должником и покрыть из полученных средств свои издержки. Кроме того, ему не придется отслеживать кредитоспособность и ликвидность заемщика. Единственный риск кредитора связан с возможным снижением ликвидности полученного "залога". Поскольку при использовании сделок РЕПО кредитор автоматически освобождается от целого ряда традиционных проблем классического кредитования (анализ кредитоспособности, оценка бизнес-плана заемщика), а заемщик лишается выгод от владения залогом (например, дивидендов и процентов по ценным бумагам), то и ставки по сделкам РЕПО, как правило, ниже ставок по кредитам на такой же срок под аналогичное обеспечение. К тому же с помощью сделок РЕПО кредит могут получить заемщики, не удовлетворяющие традиционным требованиям банков к кредитоспособности или имеющие короткую кредитную историю. Главное - обладать ликвидным "залогом" (ценными бумагами или другим имуществом). Риски в краткосрочной финансовой политике
ы долгосрочные заемные средства, то получение кредита может превратиться в длительный и сложный процесс. Тогда следует обратить внимание на другие финансовые инструменты. Банковский овердрафт - это сумма, получаемая в банке сверх остатка на расчетном счете предприятия. От возобновляемой кредитной линии этот инструмент отличает следующее: банковский ссылка скрыта предоставляется без передачи имущества предприятия в залог; предприятие не должно информировать банк о том, на что будут использованы денежные средства, получаемые по овердрафту. Как уже было сказано, в случае с возобновляемой кредитной линией предприятие должно представлять расчеты-обоснования для любых сумм, планируемых к получению с ссудного счета; в большинстве случаев платежи по овердрафту включают 2 составляющих: единовременный процентный платеж, исчисляемый от всей суммы соглашения об овердрафте на весь период действия соглашения; процентные платежи, исчисляемые исходя из фактических отрицательных остатков на р/с предприятия по датам. Принимая решение о том, какой из инвестиционных инструментов наиболее предпочтителен, необходимо руководствоваться, во-первых, тем, что несмотря на более высокую фактическую ставку процентов, овердрафт не требует залога имущества предприятия. Во-вторых, предприятие может привлекать средства по овердрафту в любой день в рамках срока действия соглашения об овердрафте, не информируя банк о том, на что будут направлены привлеченные средства. Поэтому вполне очевидно, что для предприятия наиболее выгодным является комплексное использование овердрафта и возобновляемой кредитной линии. Вексель как инструмент управления своим оборотным капиталом позволяет предприятию осуществлять отсрочку платежей в зависимости от текущих потребностей компании, дать возможность привлекать краткосрочные финансовые ресурсы. Вторичный рынок векселей организован как внебиржевой. Существует несколько электронных торговых систем, из которых основными являются следующие: - РВС (Российская внебиржевая сеть) - через эту систему проходит основной объем вексельной торговли; - Национальная Котировальная Система (НКС); - Индикативные системы агентств Рейт-Инфо, АКМ и др. При реализации программы вексельного займа следует учитывать: 1. Векселя можно использовать для отсрочки платежей, но эмиссия чисто финансовых векселей в объеме, превосходящем текущий объем платежей, сопряжена с заметными трудностями, поскольку продажа векселей на открытом рынке должна осуществляться под рыночную доходность. 2. Для развития своей вексельной программы предприятия должны предпринять комплекс мер по обеспечению их ликвидности, иначе поставщики предприятия будут крайне неохотно принимать векселя в оплату своих услуг. 3. Вексель как инструмент привлечения ресурсов на открытом рынке (вне круга поставщиков предприятия) может быть достаточно дорогим. В настоящее время доходности большинства корпоративных векселей достаточно крупных эмитентов (Северсталь, АЛРОСА, "Норильский никель" и др.) составляет на вторичном рынке порядка 40 - 50%. 4. Реализация масштабной по объему вексельной программы может быть долгосрочным проектом. Например, Тюменская нефтяная компания работала над созданием рынка своих векселей около одного года (1999 - 2000 гг.), прежде чем векселя компании превратились в относительно ликвидный и недорогой инструмент заимствований. 5. Большинство крупных эмитентов векселей в последнее время активно переориентируются на осуществление облигационных займов. Облигационные займы уже разместили Газпром, ТНК, Алроса, Лукойл, ММК. При определенных условиях (отмена налога на операции с ценными бумагами и упрощение процедуры регистрации краткосрочных облигаций) через некоторое время вексельные программы уступят место облигационным займам. Организации вексельного займа предприятия включает следующие этапы. 1. Выработка концепции займа. Определение круга поставщиков предприятия, с которыми можно расплачиваться векселями. Определение потенциального объема кредиторской задолженности, которая может быть оформлена в виде векселей. Определение оптимального срока погашения векселей. Выбор партнера (партнеров) по обеспечению ликвидности. 2. Выписка первых векселей. На этом этапе предприятие должно ограничиться выпуском коротких (1 - 2 мес.) векселей, иначе предприятие рискует испортить отношения с поставщиками. 3. Организация вторичного рынка. Поддержание двусторонних котировок как минимум одним оператором рынка. Вывод котировок в вексельные торговые системы (РВС, Вексельный терминал РБК и др.). Расширение круга операторов вторичного рынка. 4. Расширение объемов эмиссии векселей. 5. Удлинение сроков заимствований. Вексельная программа перед кредитным финансированием имеет следующие преимущества. Если компании необходимо привлечь значительные средства, то можно разбить требуемую сумму на части и выписать несколько векселей, которые будут приобретены разными ссылка скрыта. В случае же кредитования фирме будет довольно сложно получить несколько займов от разных банков под один и тот же проект. Вексель может быть передан другому лицу или выставлен на торги на вторичном рынке ценных бумаг, что делает его более ликвидным, чем кредит. Еще одним из достоинств векселей можно назвать простоту оформления их выпуска. Так как вексель не является эмиссионной ценной бумагой, то его выпуск не нужно регистрировать в ФКЦБ. Не нужно также платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже. Удачное размещение собственных векселей формирует у компании положительную кредитную историю, о которой будет знать большое число потенциальных инвесторов. Поэтому последующие выпуски векселей фирма сможет разместить гораздо выгоднее: по более низким процентным ставкам и на более длительные периоды времени. Еще одним преимуществом векселя является то, что инвестору проще вернуть деньги в случае отказа должника платить по векселю. Для многих инвесторов, готовых вложить свои деньги на короткий срок, векселя привлекательны тем, что в случае их непогашения с должника проще получить деньги, чем при невозврате кредита или неплатеже по облигации. Если вексель не погашен в срок, инвестор опротестовывает его у нотариуса и после этого обращается в суд общей юрисдикции за судебным приказом. Судебный приказ выдается без судебного разбирательства (дело не рассматривается в арбитражном суде) и является исполнительным документом, на основании которого можно обращать взыскание на имущество должника. Порядок упрощенного взыскания денег по неоплаченным векселям дисциплинирует векселедателя и укрепляет надежность векселя в глазах инвестора. Однако, если для получения кредита предприятию придется раскрыть свою финансовую и управленческую отчетность только одному банку-кредитору на условиях полной конфиденциальности, то в случае выпуска публичных финансовых инструментов - векселей, облигаций или акций - компании придется стать полностью открытой и прозрачной перед любым покупателем соответствующих бумаг. При этом от степени открытости предприятия будут зависеть стоимость и объем привлеченных средств. Поскольку векселя распространяются среди широкого круга инвесторов, предприятию помимо процентных выплат скорее всего придется нести дополнительные расходы на привлечение финансового консультанта, который поможет правильно оценить возможности векселедателя и разместить выпущенные векселя среди инвесторов, а затем создать условия для обращения этих векселей на вторичном рынке. Вознаграждение финансового консультанта, как правило, составляет 0,2 - 0,3% от объема выпуска векселей. Еще одним недостатком векселей является их бумажный формат компании. Владельцы векселей вынуждены нести расходы по их хранению и транспортировке (для погашения векселя необходимо доставить его векселедателю). Нередки случаи подделки векселей, что провоцирует недоверие к ним со стороны участников рынка. Кроме того, если произойдет утеря векселя, владелец лишится всех прав на причитающиеся по векселю деньги. Фьючерсные контракты Фьючерсные контракты предполагают поставку продавцом покупателю некоторого актива на согласованную в будущем дату. Хотя в таком контракте определяются цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Тем не менее, от продавца и покупателя требуется внести определенные средства на депозит в момент подписания контракта. Значение данного депозита состоит в том, чтобы защитить любого человека от потерь, если другая сторона откажется от выполнения контракта. Поэтому размер депозита пересматривается ежедневно в целях обеспечения достаточной защиты. В США фьючерсные контракты заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары, естественные ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированным доходом, рыночные индексы. Стандартные условия данных контрактов, так же как и опционов, позволяют относительно легко их создавать и торговать ими любому лицу. Фьючерсные контракты являются стандартными как по условиям поставки, так и по базисному активу, который разрешен к поставке. Например, Чикагская товарная палата определяет следующие требования для июльского контракта на пшеницу: 1. Продавец готов поставить 5000 бушелей пшеницы либо сорта красной мягкой №2, либо твердой красной озимой №2, либо северной яровой №1 по согласованной цене. Кроме того, другие сорта могут быть поставлены на условиях премии или скидки относительно согласованной цены. В любом случае продавцу предоставляется право решать, какой сорт поставить. 2. Зерно поставляется посредством передачи свидетельства из зернохранилища, выданного в Чикаго или Толедо, штат Огайо. 3. Поставка осуществляется в течение июля, и продавец выбирает дату поставки. 4. При передаче свидетельства продавцом покупателю последний уплачивает первому согласованную цену в денежной форме. После того как биржа установила все условия фьючерсного контракта, за исключением цены, она разрешает продажу контрактов. Покупатели и продавцы (или их представители) встречаются в определенном месте в торговом зале биржи и пытаются согласовать цену сделки. Если им это удается, то составляется один или более контрактов, в которых все условия стандартны, и прибавляется еще одно условие – цена. Цены обычно устанавливаются в расчете на единицу актива. Таким образом, если покупатель и продавец договариваются о цене $4 за бушель для контракта в 5000 бушелей пшеницы, то общая сумма контракта составит $20 000. Следует учесть, что в случае расчетного фьючерсного контракта стороны не имеют дел с реальной поставкой товара, в этом случае просто выплачивается разница между рыночной ценой актива и ценой актива обозначенной во фьючерсном контракте. Форвардный контракт Форвардный контракт (форвард) – заключенный вне биржи договор покупки или продажи валюты, по которому поставка и взаиморасчеты производятся на определенную дату в будущем, но не ранее 3-го дня со дня его заключения, по курсу, зафиксированному в момент заключения договора. Похож на фьючерсный контракт, но в отличие от фьючерсного контракта, форвардный не обладает стандартизованными параметрами объема, качества товара и даты поставки. Важное отличие форвардного контракта от фьючерсного контракта или опциона в том, что первый заключается, как правило непосредственно между продавцом и покупателем, часто не на какой-то организованной торговой площадке, а напрямую, в то время, как фьючерсный или опционный контракт заключается через клиринговую (расчетную) организацию на организованной торговой площадке (бирже и т.д.) Что такое сделка РЕПО Сделка РЕПО (от англ. "repurchase agreement" (REPO) - соглашение об обратной покупке) - это договор о продаже имущества с последующим его выкупом по фиксированной цене. Фактически такие сделки состоят из двух частей. Сначала фирма "А" продает фирме "Б" свое имущество, а затем фирма "Б" обязана совершить обратную продажу этого имущества фирме "А" по цене, установленной в момент заключения сделки РЕПО. Цель операций РЕПО - не купля-продажа имущества (предмета сделки), а временное предоставление денежных средств фирме "А" в обмен на временное владение ее имуществом. Как правило, цена первоначальной продажи имущества (от "А" к "Б") меньше цены его обратной покупки (от "Б" к "А"}. В этом случае фирма "А" фактически получает денежный заем от фирмы "Б" и затем возвращает его с процентами. Иногда сделки РЕПО заключаются и на обратных условиях, то есть цена первоначальной продажи имущества больше цены обратной покупки. В такой ситуации фирма "А" оказывается кредитором, предоставляя; фирме "Б" заем, предметом которого является продаваемое ею имущество. Разница между ценами по первой и второй частям РЕПО называется процентом по сделке РЕПО (в первом случае - процент по денежному займу, во втором - процент по займу в виде имущества). На практике предметом сделок РЕПО чаще всего являются ценные бумаги. Это обусловлено рядом причин. Во-первых, обороты по peaлизации ценных бумаг в отличие от продажи иных видов активов освобождены от обложения НДС (подп. 12 п. 2 ст. 149 НК РФ). Во-вторых, оформить куплю-продажу ценных бумаг на предъявителя с юридической точки зрения гораздо проще, чем будущую покупку и продажу некоторых видов имущества. Например, для оформления продажи недвижимости необходимо подтверждение того, что имущество находится на балансе передающей стороны. В случае же со сделкой РЕПО такое подтверждение представить невозможно, так как она предусматривает обратную продажу недвижимости фирмой, которая на момент заключения сделки юридически не является собственником этой недвижимости. В-третьих, ценные бумаги почти всегда имеют достаточно высокую ликвидность и поэтому наиболее привлекательны для компании, выступающей в роли кредитора. Преимущества сделок РЕПО Для кредитора (покупателя имущества) использование сделок РЕПО удобно потому, что он становится не залогодержателем этого имущества (как при классическом кредитовании под залог), а полноправным собственником такого имущества. Поэтому, если заемщик откажется выкупать имущество, кредитор сможет продать его по рыночной цене без дополнительных согласований с должником и покрыть из полученных средств свои издержки. Кроме того, ему не придется отслеживать кредитоспособность и ликвидность заемщика. Единственный риск кредитора связан с возможным снижением ликвидности полученного "залога". Поскольку при использовании сделок РЕПО кредитор автоматически освобождается от целого ряда традиционных проблем классического кредитования (анализ кредитоспособности, оценка бизнес-плана заемщика), а заемщик лишается выгод от владения залогом (например, дивидендов и процентов по ценным бумагам), то и ставки по сделкам РЕПО, как правило, ниже ставок по кредитам на такой же срок под аналогичное обеспечение. К тому же с помощью сделок РЕПО кредит могут получить заемщики, не удовлетворяющие традиционным требованиям банков к кредитоспособности или имеющие короткую кредитную историю. Главное - обладать ликвидным "залогом" (ценными бумагами или другим имуществом). Риски в краткосрочной финансовой политике
8.Управление оборотными активами (Банникова И., Соловьева С.) |