Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции

Содержание


Лютова М., Кравченко Е. Третья волна
Мусор разобрали.
Гайдаев В. Евро покатился по испанскому коридору. Суверенный рейтинг потянул за собой валютный курс
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   12

Лютова М., Кравченко Е. Третья волна1


Понижение рейтинга Греции сразу на три ступени встряхнуло рынок. Афинам придется прибегнуть к помощи ЕС, уверены эксперты, долговой кризис снова грозит Европе

На этой неделе правительство Греции должно представить новую программу сокращения расходов на 20 млрд евро. Однако рынки не верят в способность страны самостоятельно решить свои долговые проблемы.

В начале недели агентство Moody's понизило суверенный рейтинг Греции сразу на три ступени — с Ba1 до B1, прогноз «негативный». Облигации страны переместились в категорию высокоспекулятивных бумаг, на четыре ступени ниже инвестиционного рейтинга. За 440 дней суверенный рейтинг Греции опустился с А1 на девять ступеней, подсчитала Financial Times.

Минфин Греции назвал решение Moody's «совершенно необоснованным», премьер Георгиос Папандреу потребовал от ЕС принять «коллективное решение ради стабильности еврозоны».

Рейтинг B1 свидетельствует о высокой вероятности дефолта, отмечает Владимир Брагин из УК «Альфа-капитал». По статистике Moody's, 20% из тех, кому понизили рейтинг до B1, объявляли о дефолте в ближайшие пять лет.

Никто не верит, что страна расплатится по обязательствам без дефолта, отмечает Пол Эшвот из Сapital Economics: «Греция, как никогда, далека от того, чтобы убедить рынок в стабильности своих финансов». После понижения рейтинга фондовый индекс страны ASE сократился на 3,8% до 1525,50 пункта, индекс FTSE/ASE 20 — на 4,5% до 699,62 пункта. Афинам в ближайшие 3-5 лет необходимо стабилизировать отношение госдолга к ВВП, иначе потребуется реструктуризация, согласны в Moody's. По данным минфина Греции, госдолг составил 140% ВВП в 2010 г. и вырастет до 152,6% в 2011 г. Но за прошлый год правительству удалось снизить дефицит бюджета в 15,4% до 9,4% ВВП.

Стоимость финансирования госдолга Греции остается рекордно высокой: доходность 10-летних облигаций выросла до 12,84%, спрэд с аналогичными бумагами Германии — 9,54 п. п. Последний раз такие показатели наблюдались в мае 2010 г., когда страна была на грани дефолта, но тогда на помощь пришли МВФ и ЕС. Греция уже получила 39 млрд евро из одобренного транша в 110 млрд и добилась в ноябре 2010 г. смягчения условий финансирования: срок погашения был продлен с 2015 до 2021 г. в обмен на незначительное увеличение процентной ставки (5,2 до 5,8% годовых).

Помощь ЕС и МВФ принципиально не решает проблем: Греции необходимо вернуться на рынок долгосрочных внешних заимствований до конца 2012 г., иначе страна снова окажется в критическом положении, считает Пол Роукинс из агентства Fitch. Греция намерена разместить трехлетние и пятилетние бумаги уже в этом году, заявил министр финансов страны Георг Папаконстантину, сумму он не назвал.

Если надежды минфина на рыночное финансирование не оправдаются, Греции снова потребуется поддержка ЕС и МВФ, предупреждает Эшвот. На этой неделе Афины намерены обратиться к саммиту ЕС с просьбой о расширении кредитной линии и снижении ставки по кредиту. Проблема в том, что Греция не единственная зона риска ЕС, отмечает Дениэл Гросс из Center for European Policy Studies: «Сейчас внимание инвесторов приковано к самым проблемным должникам ЕС, в их числе Ирландия и Португалия». Рынок уже спорит, когда о помощи попросит Лиссабон, отмечает Ян Шефердсон из High Frequency Economics: «Все предчувствуют новую встряску на рынке».

Банковские системы Греции и Ирландии в 2010 г. получили помощь от ЕБЦ в размере 40 и 80% ВВП, отмечает Гросс: «Если бы ее не предоставили, странам пришлось бы давно объявить дефолт». Портфель суверенных обязательств ЕЦБ составляет 76,5 млрд евро. Ситуация в Греции оживила опасения новой волны кризиса в ЕС, констатирует Шефердсон: «На примере Греции все поняли, что кредит МВФ и ЕС — временное лекарство, которое принципиально не решает проблем суверенного долга». В прошлом году кризис суверенных долгов в ЕС начался с Греции, сейчас сценарий повторяется, отмечает Антонио Гарсиа Пасуаль из Barcklays Capital. Дефолт любой европейской страны — это вопрос лишь политической воли ЕС, уверен Гросс.

К середине года ЕЦБ обещает представить результаты стресс-тестов банков, который позволит оценить масштаб суверенных долгов ЕС и угрозу дефолта в регионе, отмечает Гросс: «Растут опасения, что дела с финансами у ЕС обстоят так же неважно, как у Греции».

Мусор разобрали. После заявления Moody’s о снижении рейтинга Греции удалось разместить краткосрочные казначейские векселя на 1,65 млрд. евро. Спрос инвесторов на бумаги в 3,6 раза превысил предложение, а доходность возросла с февральского уровня в 4,64 до 4,75%.


Гайдаев В. Евро покатился по испанскому коридору. Суверенный рейтинг потянул за собой валютный курс1

Курс евро на мировом рынке вчера опустился ниже отметки $1,38/€, что на 0,8% ниже закрытия среды. Столь резко инвесторы отреагировали на решение агентства Moody`s снизить рейтинг испанских долговых обязательств с Аa1 до Аa2. Вместе с тем, по оценке экспертов, движение курса евро в ближайший месяц будет определяться заявлениями и решениями ЕЦБ и ФРС — и вряд ли выйдет за границы коридора $1,37-1,4/€.

Вчера международное рейтинговое агентство Moody`s пошло на снижение суверенного рейтинга Испании и прогноза по нему. Рейтинг испанских бондов был снижен на одну ступень — с Аa1 до Аa2. Прогноз рейтинга был снижен до негативного уровня. Аналитики агентства опасаются, что реструктуризация испанских банков обойдется стране в два раза дороже, чем ожидает правительство. "Есть значительный риск того, что стоимость рекапитализации банков может в итоге существенно превысить текущую оценку правительства",— говорится в заявлении Moody`s. По оценкам агентства, общая стоимость реструктуризации испанских банков может составить порядка €40 млрд, а по более жесткому сценарию — €110-120 млрд. Власти Испании собирались потратить на рекапитализацию €20 млрд. Кроме того, аналитики агентства отметили, что девять из 17 автономных областей Испании превысили запланированные показатели бюджетного дефицита. "Это бросает тень сомнения на способность центрального правительства осуществить достаточные меры контроля над регионами ради достижения целевых показателей дефицита",— заявило Moody`s.





Снижение кредитного качества сразу же отразилось на доходности долговых обязательств страны. После открытия торгов в четверг доходность 15-летних испанских облигаций выросла до 6% годовых — максимального значения за последние два месяца. К историческому максимуму (7,7%) поднялась доходность 15-летних облигаций Португалии. Доходность облигаций Греции находится на максимальных уровнях с мая прошлого года, после чего стране была оказана финансовая поддержка. Доходность ирландских обязательств находится на уровне ноября прошлого года. Одновременно инвесторы усилили игру на понижение курса евро. В ходе торговой сессии курс единой европейской валюты опускался до $1,3789/€, что на 0,8% ниже закрытия среды. Так резко евро не обесценивался с 10 февраля текущего года. С начала недели курс евро снизился на мировом рынке на 1,4%. Напомним, что в понедельник агентство Moody`s снизило рейтинг Греции — с Ba1 до B1.

Волна понижений кредитных рейтингов европейских стран вновь вернула внимание инвесторов к проблеме суверенных долгов стран Евросоюза. "Вновь было акцентировано внимание инвесторов на странах, которым уже оказана централизованная финансовая поддержка — Греции и Ирландии, и на потенциальном претенденте на нее — Португалии",— отмечает аналитик Номос-банка Ольга Ефремова. По словам начальника аналитического отдела УК "Арбат Капитал" Сергея Фундобного, на следующей неделе Испании предстоит погасить обязательств почти на €12 млрд, а в течение апреля—июня совокупные платежи Испании и Португалии по суверенному долгу превысят €50 млрд.

Вместе с тем участники рынка отмечают, что дальнейшее поведение курса евро будет зависеть от действий европейского ЦБ и ФРС в отношении процентных ставок. "Существенный вклад в ослабление евро могут внести заявления ФРС в ходе предстоящего на следующей неделе заседания, которое будет проходить на фоне постепенного восстановления экономики страны",— считает Ольга Ефремова. Однако она не исключает, что и ЕЦБ продолжит начатые с начала года словесные интервенции, направленные на укрепление евро. "На прошлой неделе неожиданно агрессивная речь главы ЕЦБ Жан-Клода Трише, указавшего на возможное повышение ставки уже в апреле, привела к росту курса евро до отметки $1,40/€",— напоминает Сергей Фундобный. В таких условиях, как ожидают эксперты, курс евро до следующего заседания ЕЦБ (7 апреля) будет оставаться в коридоре $1,37-1,4/€.