Теория гордыни Вопросы эффективности слияний и поглощений

Вид материала

Содержание

2. Тенденция к универсализации банков
Слияния и поглощения - один из видов стратегии развития банков
Теоретические основы слияний и поглощений
Синергетическая теория слияний
Экономия на затратах на НИОКР
Увеличение доли на рынке

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 17

2. Тенденция к универсализации банков

История развития банковского сектора экономике в ХХ веке показывает, что, наряду с концентрацией банковского бизнеса, прослеживается тенденция к универсализации. Эта тенденция к универсализации коммерческих банков проявилась особенно ярко в 90-е годы.

В течение первой половины ХХ века структура банковского сектора мира была относительно простой. В большинстве стран в финансовой системе помимо центрального банка действовали два основных типа кредитно-финансовых учреждений:

депозитные коммерческие банки, занимающиеся краткосрочными операциями;
банки, специализирующиеся на долгосрочных и специфических операциях (деловые банки - во Франции, торговые банки - в Великобритании, инвестиционные банки - в США).

Исключением из общего правила был банковский сектор Германии, в котором присутствовали так называемые универсальные банки.

За последние 15-20 лет под влиянием глобализации финансовых рынков, развития и внедрения информационных и компьютерных технологий количество типов кредитно-финансовых учреждений стремительно росло. Среди современных типов банков можно выделить: универсальные банки, специализированные банки, оптовые и розничные банки, частные банки и т.д. Точные определения разновидностей многих типов банков так и не сформулированы. В частности, теоретики банковского дела так и не пришли к единому определению понятия "универсальный банк". Многие экономические словари определяют универсальный банк как кредитное учреждение, способное заниматься всеми видами финансовой деятельности как на национальном, так и на международном уровне. Считая приведенное выше определение недостаточным, французские эксперты выделяют следующие аспекты, позволяющие уточнить определение универсального банка^⁵:

международный характер деятельности, т.е. осуществление операций на международном рынке капиталов, наличие зарубежной сети филиалов, а также глобальность деятельности как в ее географии, так и по набору банковских продуктов;
величина банка: универсальный банк обычно бывает крупным;
законодательство и регламентации, которые задают конкретные институциональные формы банковской деятельности в отдельных странах; например, во Франции тип универсального банка закреплен законодательно, причем эти банки могут заниматься разнообразными видами как финансовой, так и нефинансовой деятельности, начиная от управления недвижимостью, предоставления услуг предприятиям (в частности, финансового инжиниринга) и кончая созданием туристических агентств.

Тенденции к универсализации банковской деятельности начали проявляться и в послекризисный период в России. Необходимость расширять диапазон предоставляемых услуг в условиях неблагоприятного для банков режима налогообложения, диверсифицировать источники доходов с целью снижения рисков способствует развитию процесса универсализации в российской банковской системе: "… сегодня наиболее эффективной является структура финансовой корпорации, которая обладает возможностями коммерческого банка и способна эффективно работать на рынке инвестиционных банковских услуг. При этом упор должен делаться на развитие наиболее современных технологий. Только таким образом можно адекватно использовать возможности динамично меняющегося рынка. Подобная структура позволяет создать эффективные каналы перераспределения средств между инвесторами и предприятиями, нуждающимися в инвестициях"^⁶.

Во многом ускорению процесса универсализации в мировой банковской системе способствовало укрепление деловых связей банков со страховыми компаниями, развитие процесса объединения капиталов банков и страховых компаний. Процесс слияний и поглощений на финансовых рынках Европы и Америки, активизировавшийся в середине 80-х годов и продолжающийся до настоящего времени, характеризовался появлением такого вида финансового института, как банкостраховая группа (bankassurance). Преимущество такого типа организации состоит в том, что она может предложить клиентам полный перечень финансовых услуг - банковских, страховых, инвестиционных. Для входящих в группу страховых компаний появилась возможность диверсифицировать свои вложения, а для банков - использовать "длинные" пассивы, которыми характеризуются страховые компании. Проблема капитализации решается за счет перераспределения средств внутри группы. Если рассматривать процесс появления банкостраховых групп, то он стал возможен благодаря изменениям в законодательстве ряда стран, которое разрешило банкам и страховым компаниям владеть значительными пакетами акций друг друга. Но следует отметить, что ни в одной стране банку и страховой компании разрешается быть одним юридическим лицом: каждый из них находится под надзором собственного регулирующего органа. В настоящее время банки контролируют от 20 до 40% страхового рынка стран Европейского Союза (в США - 1%). Крупными банкостраховыми группами являются The Bank of Tokyo-Mitsubishi Ltd, Credit Agricole Indosuez, The Dai-Ichi Kangyo Bank Limited, Fortis Group, MeritaNordbanken, ING, Lloyds TSB, Den Danske Bank, Scandinaviska Enskilda Banken. В США ограничения на инвестиционную и страховую деятельность были сняты в результате отмены закона Гласса-Стигала от 1933 года, отмены закона МакФэддена (McFadden Act). Решение Верховного суда США по делу компании Variable Annuity and Life Insurance Company (VALIC) дало банкам право продавать аннуитеты, а решение Верховного суда США по делу Barnett Bank - право продавать личные страховые полисы и полисы по страхованию жизни. В значительной степени результатом подобных нововведений стало появление крупнейшей с США банкостраховой группы CitiGroup после слияния Travelers Group и Citibank. Страховое подразделение Travelers - Primerica Financial Services - крупнейший продавец страховых полисов в США с объемом продаж 52,6 млрд. долларов США в 1999 году.

В обзоре аудиторской фирмы "Эрнст энд Янг"^⁷ рассматриваются некоторые аспекты универсализации банковской деятельности, характерные для современного банковского бизнеса и анализируются процессы универсализации банковской деятельности за счет такого явления, как bankassurance. "До того, как интеграция сектора финансовых услуг началась в США, bankassurance^⁸ процветал в Европе. В настоящее время bankassurance способствует развитию отличной, чем ранее, организационной структуры: универсальному банку… Модель универсального банка показывает перспективность будущего интегрированной сферы финансовых услуг, которая только начинает зарождаться в США. В классическом понимании bankassurance есть продажа простых страховых продуктов через филиальную сеть банка. Если же банк принимает модель развития как универсального банка, то он предлагает клиентам весь спектр финансовых услуг, включая банковские и страховые продукты, операции с фондами взаимного участия, операции с ценными бумагами и другие услуги в части управления активами… В дополнение такие универсальные банки разнообразят каналы доставки продуктов клиентам, пользуясь услугами независимых агентов и брокеров, используя телемаркетинг и другие способы".

Bankassurance появился в Великобритании в конце 60-х годов, когда банки TSB и Barclay's впервые предложили простые страховые продукты клиентам филиалов и отделений. В дальнейшем банки стали стремиться получать доход от расширения своего участия в технологической цепочки страхового бизнеса за счет более тесного сотрудничества со страховыми компаниями. К середине 80-х годов bankassurance в Великобритании полностью сформировался, более того, наряду с предложением простых страховых продуктов банки стали предлагать такие продукты, как страховые пенсии и фонды взаимного участия. За период с 1989 по 1994 год доля банков в общей сумме полученных новых премий по страхованию жизни и накопительным пенсионным полисам возросла с 5% до 17%. На континентальной Европе, последовавшей примеру британских банков, также были достигнуты значительные положительные результаты: например, основанная в 1986 году банком Credit Agricole страховая компания Predica за 10 лет работы добилась 12% доли на рынке страхования жизни. Fortis и ING предложили услуги по управлению активами и услуги private banking клиентам филиалов, стали реализовывать свои продукты через независимых агентов, использовать метод прямых продаж и расширять свои операции в Европе и Северной Америке, тем самым завершив формирование модели универсального банка. Приобретение в 1998 году банком Lloyd's/TSB одной из пяти ведущих страховых компаний Scottish Widows явилось проявлением процесса формирования универсальной модели предоставления розничных финансовых услуг. В целом, подобная практика способствовала развитию перекрестных продаж финансовых продуктов. В обзоре подчеркивается, что "учитывая высокий уровень издержек в финансовом секторе, в Европе и Северной Америке должен продолжиться процесс консолидации до того, как банки перейдут к универсальной модели роста. Исследования показывают, что внутристрановые поглощения банков позволяют снизить общие издержки на 15-20%, тогда как международные поглощения дают экономию в 5-10%".

В упомянутом обзоре высказывается оптимистическая точка зрения на процесс развития универсализации и процесса слияния банков со страховыми компаниями: "В течение нескольких следующих лет вероятно укрепление трансевропейских банков… Что касается США, то процесс консолидации будет бурно развиваться и приведет к важному для американского рынка слиянию банка и страховой компании… Возможно, установление нового порядка ведения бизнеса будет ускорено приобретением известного американского розничного банка европейским финансовым учреждением… универсальное финансовое учреждение будет характерным для американского рынка явлением к концу первого десятилетия XXI века".

В России процесс формирования групп, включающих банки и страховые компании, еще только начинается. "На данный момент существует только одна полноценная банкостраховая группа - Ингосстрах-Автобанк, включающая в себя еще и банки Ингосстрах-Союз и ВДНХ. Но в недалеком будущем вполне могут возникнуть и другие. Вот только несколько сильных компаний, на основе которых можно создавать банкостраховые группы:

страховая компания Согаз, страховая компания Газпроммедстрах и Газпромбанк, входящие в группу Газпрома;
Доверительный и Инвестиционный банк и страховая компания "ЮКОС-гарант", крупнейшим клиентом которых является нефтяная компания ЮКОС;
страховая компания Интеррос-Согласие и Росбанк, обслуживающие ФПГ Интеррос;
… Военный банк и Военно-Страховая компания "^⁹
Альфа-банк и Восточно-европейское страховое агентство.

В настоящее время в России сотрудничество банков и страховых компаний осуществляется в разных направлениях, но единые подходы по многим видам банковских и страховых продуктов еще не выработаны. Тем не менее, за годы становления рыночной экономики банками и страховыми компаниями были разработаны и внедрены ряд необходимых клиентам продуктов, такие, как "зарплатные схемы". Конечно, появление подобных продуктов было вызвано потребностью в сокращении фактической базы налогообложения для клиентов; можно предположить, что по мере улучшения налогового климата в стране потребность в подобных услугах будет сокращаться. Есть и другая особенность российского рынка: население, во-первых, характеризуется низким уровнем доходов, а во-вторых - не привыкло к идее страхования, особенно в сфере страхования жизни и накопительного страхования - это будет сдерживать процесс расширения диапазона предлагаемых банками услуг. Тем не менее, процесс сближения банков и страховых компаний в России будет продолжаться, ибо стратегическое сотрудничество банков и страховых компаний, включая создание банкостраховых групп, будет способствовать решению проблемы капитализации, развитию сетей и технологий сбыта страховых и банковских продуктов и расширению диапазона предлагаемых клиентам услуг.

С другой стороны, мировая история показывает, что финансовые кризисы и финансовые крахи в большом числе случаев приводят к усилению банковской специализации, что произошло, например, в период Великой депрессии 30-х годов. Риски, которым подвергается современная финансовая система, значительно сложнее, многограннее и серьезнее, чем риски 30-х годов. Управлять рисками в условиях либерализации и глобализации мировой экономики стало намного труднее. Сохранение и развитие специализации в мировой банковской системе может быть обоснована следующим:

Существует необходимость оптимизации размера банка, что ведет к ограничению сферы его деятельности: в условиях усложнения работы на финансовых рынках крайне сложно успешно конкурировать во всех его сегментах.
Усложнение и индивидуализация банковских продуктов требует повышения квалификации и специализации персонала.
В условиях ухудшения экономической конъюнктуры на мировых финансовых рынках требуется новая стратегия сохранения рентабельности, что, возможно, потребует специализации.
Усиление системных рисков требует совершенствования и усложнения надзора за деятельностью банков: очевидно, что универсальному банку отчитываться о своей деятельности перед органами надзора будет сложнее, чем специализированному.
Тезис "банк слишком велик, чтобы разориться" далеко не всегда верен: примером тому служат банкротства крупнейших российских банков в результате кризиса августа 1998 года, банкротства ряда банков национального масштаба в Юго-Восточной Азии, банкротства ряда японских банков, входящих в число 20 крупнейших игроков национального финансового рынка.

Таким образом, в мировой банковской системе будут продолжаться как процессы универсализации, так и процессы специализации, причем оба из них будут влиять на динамику слияний и поглощений.

Слияния и поглощения - один из видов стратегии развития банков

Учитывая исключительную важность понимания процессов стратегического развития банковского бизнеса и слияний и поглощений как составной части этого бизнеса, в данной главе рассматриваются как теоретические основы слияний и поглощений, так и практические подходы к банковским слияниям и поглощениям, выработанные специалистами в процессе многолетнего опыта проведения подобных сделок на национальных финансовых рынках и в международном масштабе.

Теоретические основы слияний и поглощений

Хотя практика слияний и поглощений измеряется, по крайней мере, десятилетиями, теории слияний и поглощений сформировались относительно недавно - в 80-е годы ХХ века. В современной экономической науке известны три основные теории, объясняющие слияния и поглощения. Это синергетическая теория, теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и "теория гордыни". Данный пункт исследования посвящен описанию основных аспектов вышеуказанных теорий.

Синергетическая теория слияний

Синергетическая теория наиболее часто упоминается специалистами-практиками и учеными, изучающими причины, побуждающие слияния и поглощения. Основные положения этой теории были сформулированы Бредли, Десаи и Кимом в 1983 году^¹⁰. Суть этой теории заключается в том, что возникающая при слиянии новая компания может использовать широкий спектр преимуществ (синергий), которые возникают вследствие объединения компаний. Синергетическая теория основывается на том, что менеджеры как корпорации - цели поглощения, так и корпорации-покупателя действуют в наилучших интересах своих акционеров, что означает направленность их усилий на стратегический рост благосостояния акционеров. В предположениях синергетической теории менеджеры корпорации-покупателя и корпорации-продавца будут заинтересованы в проведении слияния только в том случае, если это слияние увеличивает стоимость бизнеса для акционеров (благосостояние акционеров) и, следовательно, основной мотив для менеджмента корпорации-покупателя - получение синергетических эффектов. Синергетические эффекты можно разделить на операционные синергии и финансовые синергии.

К числу операционных синергий относятся:

экономия операционных издержек (эффект агломерации),
экономия на затратах на НИОКР,
эффект комбинирования взаимодополняющих ресурсов,
увеличение доли на рынке (рыночной ниши).

В результате слияния на рынке начинает работать как единое целое новая компания, которая может использовать определенные преимущества вследствие увеличения масштаба своей деятельности. Одним из главных преимуществ является экономия операционных издержек за счет сокращения административных, маркетинговых, трансакционных и других операционных расходов.

Помимо снижения операционных издержек поглощающая компания может добиться повышения уровня стратегического и финансового управления компанией за счет централизации управленческого и бухгалтерского учета, оптимизации финансового управления, организационной структуры и рационализации информационных систем и потоков управленческой информации.

Эффект агломерации может быть представлен формулой, которая была преложена Boston Consulting Group в середине 60-х годов. График, который строится на основе данной формулы, получил название кривой опыта/обучения:

Qp - ε

Cp = Cb ( --- )

Qb

где: Cp - плановые издержки на единицу продукции,

Cb - базовые издержки на единицу продукции,

Qp - суммарный плановый объем продукции,

Qb - суммарный базовый объем продукции,

ε - эластичность издержек на единицу продукции (константа)

Закон кривой опыта/обучения гласит, что "издержки на единицу продукции при получении добавленной стоимости применительно к стандартному товару, измеренные в постоянных денежных единицах, уменьшаются на фиксированный процент при каждом удвоении объема продукции".^¹¹

Здесь еще нужно отметить, что эффект масштаба может и не иметь места при превышении корпорацией определенного размера (даже если это и не касается антимонопольных ограничений). Чем больше размер корпорации, тем труднее управлять этой корпорацией, поэтому эффект масштаба может быть нивелирован в результате усложнения управленческих процессов и роста числа ошибок как результата усложнения системы.

Экономия на затратах на НИОКР может быть достигнута за счет использования исследовательских центров поглощаемой компании, ее специалистов для разработки и внедрения новых продуктов и услуг. Естественно, что снижаются издержки как за счет использования уже готовой базы разработки продуктов и услуг, так и за счет экономии времени на внедрение и рационализации производственных процессов, включая оптимизацию работы персонала.

Примером проявления эффекта комбинирования взаимодополняющих ресурсов может служить поглощение крупной корпорацией малой или средней компании, специализирующейся на производстве продукции, которая дополняет продуктовый ряд крупной корпорации или вписывается в ее технологическую цепочку. Решение о сделке принимается в случае, когда оказывается дешевле купить готовое производство, чем развивать собственное. Для банковского бизнеса проявлением подобного подхода стали имевшие место в 80-90 гг. покупки средних по размерам инвестиционных банков крупными универсальными финансовыми институтами (например, сделки SBC - Wartburg, ING - Barings, Deutsche Bank - Morgan Grenfell и Dresdner Bank - Kleinwort Benson).

Увеличение доли на рынке за счет горизонтального или вертикального слияния всегда отвечает интересам корпорации, но может привести к применению антимонопольных санкций со стороны органов государственного регулирования. Эффект слияния здесь достижим лишь в случае тщательной подготовки сделки, включая анализ возможных последствий с позиций антимонопольного регулирования. Представляется целесообразным отметить, что особенности антимонопольного регулирования используются в различных методах защиты от "недружественного поглощения", о чем пойдет речь в дальнейшем в данном исследовании.

К числу финансовых синергий относятся:

улучшение возможностей для налогового планирования (экономия на налогах),
возможность покупки компании по цене ниже балансовой,
диверсификация.

Улучшение возможностей для налогового планирования может иметь место при слиянии компании, генерирующей значительные потоки денежных средств, с компанией, обладающей налоговыми льготами, но не использующими их полностью^¹². В этом случае (с учетом расходов, связанных со слиянием или поглощением) возможны прямые выгоды для акционеров за счет оптимизации налоговой базы.

Что касается возможности покупки компании по цене ниже балансовой, то здесь следует отметить, что такая возможность возникает тогда, когда рыночная капитализация компании оказывается ниже стоимости ее активов по тем или иным причинам. Как уже упоминалось в данном исследовании, покупка недооцененной компании может быть интересна как с позиции покупки бизнеса с целью последующей продажи целиком или по частям, так и с позиций экономии средств при расширении бизнеса (дешевле купить готовое производство, чем создавать новое).^¹³

Многие менеджеры указывают диверсификацию как один из основных мотивов слияний и поглощений. Диверсификация есть способ снижения рисков и стабилизации потока денежных средств. Для акционера такой мотив может оказаться сомнительным, ибо в странах с развитым рынком капитала акционеры сами легко могут осуществить диверсификацию своих вложений. Если же происходит объединение компаний, не связанных между собой, то сложно говорить о таких классических синергиях, как, например, эффект агломерации и использование взаимодополняющих ресурсов. Здесь следует отметить, что Брейли и Майерс относят диверсификацию к числу сомнительных мотивов слияний.^¹⁴

Как уже упоминалось выше, синергетическая теория получила наибольшее распространение. Полное или частичное подтверждение она получила в работах Берковича и Нараяна^¹⁵, Бредли, Десаи и Кима^¹⁶, а также других исследователей.

Blog

Теория гордыни Вопросы эффективности слияний и поглощений

Содержание