The new market wizards conversations with america's top traders
| Вид материала | Книга |
- Темы курсовых работ Консалтинговые компании России. Направления деятельности. Выбор, 31.57kb.
- Доктрина kлиhtoha, 340.2kb.
- Market leadership in the 3 g market, 117.72kb.
- Varthamana international traders, 216.63kb.
- -, 8921kb.
- Мать "Солнечная тропа"The Sunlit Path: Passages from Conversations and Writings, 2095.91kb.
- Деловая программа XIX международной туристской выставки inwetex-cis travel market, 56.77kb.
- 453256, Россия, Башкортостан, г. Салават, ул. Молодогвардейцев, 30 Тел.: (3476) 39-33-78,, 55.45kb.
- Ты помнишь, как все начиналось: America’s Folk Revival Alan Lomax, Woody Guthrie, The, 105.09kb.
- Попова Оксана Владимировна, студ. Эф,, 133.29kb.
тики фактического поощрения переключений между
ее секторными фондами к введению настолько жесто
ких ограничений, что активное переключение стало
практически невозможным?
некоторыми таймерами рынка, уходит из карманов их
акционеров. Должен признать, однако, что прибыль эта
создается в основном неудачливыми таймерами рынка.
Примером отношения Fidelity к таймингу рынка была их реакция на статью в Wall Street Journal в начале 1989 года, в которой упоминались мои достижения и то, что я торговал секторными фондами Fidelity. Через два дня после появления статьи я позвонил, чтобы разместить ордер, и мне сказали: «Мне очень жаль, мистер Блейк, но лимит для часовых инвестиций в сектор энергетических компаний был понижен до 100 тыс. долларов» (ранее существовал лимит в размере 1% активов фонда, т. е. примерно 500 тыс. долларов). Я подозреваю, что они проверили и нашли, что энергетические компании были сектором, которым я торговал исключительно для полудюжины клиентов, и что я добился там очень неплохих результатов.
- Почему вы использовали этот фонд более ак
тивно?
- Потому что энергетические компании имели на
иболее надежную закономерность из всех, что мне уда
валось когда-либо найти. Примерно через год после
того, как в 1986 году Fidelity ввела в секторных фондах
почасовое ценообразование, я обнаружил, что энерге
тические компании имели исключительно сильную тен
денцию торговаться в начале дня вблизи своих дневных
минимумов. Когда я впервые проанализировал часовые
данные, я нашел, что существовала 90-95-процентная
вероятность получения прибыли путем простой покуп
ки акций этого фонда для различных клиентов в 10, 11
и 12 часов, а затем продажи на закрытии. Весьма заме-
ДЖИЛ БЛЕЙК. МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА 329
чательно, что эта исключительно высокая вероятность сохранялась в течение того одного года или двух лет, что я торговал этим фондом.
- Удивительно, что такая простая закономерность
смогла продержаться с таким постоянством. Существу
ет ли она сегодня?
- Возможно, но теперь она представляет малую цен
ность. В ноябре 1989 года Fidelity начала взимать сбор в
размере 0,75% со сделок, длящихся менее 30 дней.
— Полагаю, что управление фондами занимает
лишь небольшую часть вашего дня.
- Крошечную часть. Большую часть дня я провожу,
исследуя новые методы.
- Вы находите новые стратегии, которые лучше
тех, что вы используете, и соответственно изменяете
свой подход?
- Да, постоянно.
- Вероятно, коль скоро вы не можете использовать
все сразу, у вас, должно быть, существует в запасе мно
жество жизнеспособных методов, которые вы пока не
используете.
- Совершенно верно.
- Следуете ли вы торговым сигналам без исключе
ния? Или же иногда отходите от чисто механического
подхода?
- Для меня очень важно сохранять лояльность сис
теме. Если я этого не делаю, что время от времени про
исходит, тогда вне зависимости от того, выиграл я или
проиграл, я совершаю ошибку. Обычно я помню такие
случаи годами.
Однако сомнение в сделке не является нелояльным. Иногда, опираясь на предыдущий опыт, я вижу, что
330 УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ
сделка выглядит неправильно. Если я могу провести необходимые исследования до закрытия и результаты того требуют, я вношу в правила постоянное изменение.
- Насколько важны результаты фондов, которые
вы используете, для ваших общих результатов?
- Они не так уж важны, как вы можете подумать. Раз
ница между торговлей фондом, который вырастает на
20% в год, и фондом, который теряет 20% в год, удиви
тельно мала. Например, если фонд имеет среднедневную
волатильность 1%, годовая прибыль в 20% просто озна
чает, что приблизительно в 54% дней он повышается, а в
46% дней понижается, и наоборот для фонда, который те
ряет 20% (если исходить из того, что в году 250 торговых
дней и среднедневное изменение цены равно 1%, чистая
прибыль в размере 20% годовых будет означать 135 дней
с повышением и 115 дней с понижением, а 135 составляет
54% от 250). Для моих стратегий разница между торговлей
фондом, который повышается в 54% случаев, и фондом,
который повышается в 46% случаев, не так уж важна.
- Есть ли какие-то сделки, запомнившиеся вам в
особенности?
- Когда я только начинал, был один день, когда я
забыл позвонить и узнать цену закрытия. Я знал, что
день был очень хороший, но не знал, до какой степени.
Посреди ночи я проснулся и вспомнил, что не проверил
цену закрытия. Я позвонил и узнал, что в тот день был
огромный рост — вдвое больше, чем я ожидал. Думаю,
я сделал несколько тысяч долларов. Не забывайте, что
это было давно, тогда, когда я только начинал. Я был так
взволнован, что не мог спать. Я чувствовал себя как ма
ленький мальчик на Рождество. Я всегда буду помнить
это чувство.
- Есть ли какие-то другие сделки, выдающиеся по
той или иной причине?
ДЖИЛ БЛЕЙК. МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА 331
- 7 июля 1986 года фондовый рынок упал на 64 пунк
та (по тем временам, я думаю, это был рекорд). Я знал в то
утро, что на закрытии выйду из всех своих позиций, од
нако, поскольку это было до того, как стало возможно по
часовое переключение, до этого я ничего не мог поделать.
После обеда у меня был урок по виндсерфингу. Я думал,
что смогу вернуться задолго до четырех часов, чтобы поз
вонить и ликвидировать свои позиции. К сожалению, я
не достиг достаточных успехов в этом виде спорта, и меня
отнесло на другую сторону озера. Я знал, что время убега
ет, и греб обратно изо всех сил, чтобы успеть до закрытия.
Но я не успел, и это дорого мне обошлось.
- Приходят ли вам на ум какие-то другие сделки?
- В августе 1987 года я открыл позицию в фонде,
инвестирующем в золото. Через день после того, как я
открыл сделку, фонд упал, подав мне красный сигнал,
но я остался.
- Почему вы остались?
- Честно говоря, я не помню. Короче говоря, на сле
дующий день цена золота упала очень сильно, и прямо
в глаза мне начал бить зеленый свет в технологическом
секторе. Я помню, как трудно мне было закрывать пози
ции всех своих клиентов в золотом секторе с большим
убытком — с убытком, которого, как я знал, я не должен
был иметь вообще — и немедленно снова подвергнуть
их риску в технологическом фонде, который уже успел
резко повыситься. Думаю, что трудность, которую я
ощущал, была вызвана тем, что я нарушил правила. Как
оказалось, последующий выигрыш в технологическом
секторе более чем покрыл убытки по золоту.
- Таким образом, в конце концов вы последовали
своей системе?
— Да, но я почти нарушил ее. Из этого я вынес
урок: если вы хотя бы раз нарушаете дисциплину, еле-
332 УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ
дующее нарушение становится сделать гораздо легче. Подходящей аналогией является нарушение диеты — сделайте это раз, и сделать следующее исключение станет легче.
- Изменились ли рынки за последние десятиле
тия?
- В микроскопическом смысле — да, в макроско
пическом — нет. Меняются возможности, меняются
стратегии, но люди и психология не меняются. Если не
работает система следования за трендом, работает что-
нибудь еще. Всегда кто-то теряет деньги и всегда кто-то
выигрывает их.
- Каковы, по вашему мнению, крупнейшие мифы
рынков?
- Преобладающий на Уолл-стрит миф, что никто не
может год за годом последовательно превосходить ры
нок, получая стабильную прибыль в 20-30% годовых.
С другой стороны, брокеры стараются заставить вас по
верить, что это может сделать любой. И то, и другое не
правда.
- Почему трейдеры несут убытки?
- Прежде всего, большинство трейдеров не име
ет выигрышной стратегии. Во-вторых, многие из тех
трейдеров, у которых есть такая стратегия, ей не следу
ют. Торговля оказывает огромное давление на слабости
людей и старается найти у каждого человека его ахил
лесову пяту.
- Что делает человека хорошим трейдером?
- Критически важным элементом является незави
симый склад ума. Важно также иметь правильное соче
тание артистичной и научной сторон. Вам нужна артис
тичная сторона, чтобы воображать, открывать и созда
вать торговые стратегии. Вам нужна научная сторона
ДЖИЛ БЛЕЙК. МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА 333
для претворения этих идей в твердые торговые правила и исполнения этих правил.
- Могут ли люди преуспеть, используя покупные
системы?
- Я считаю, что системы более полезны для своих
авторов, чем для кого-либо еще. Важно, чтобы подход
носил личный характер, в противном случае у вас не бу
дет уверенности для того, чтобы следовать ему. Мало
вероятно, чтобы чей-то подход соответствовал вашему
собственному характеру. Вероятно также, что люди, ко
торые становятся успешными трейдерами, не использу
ют чужие подходы, а преуспевающие трейдеры не про
дают свои системы.
- Что бы вы ответили Бертону Молкилу (автору
книги A Random Walk Down Wall Street)?
- Ну, я скорее согласен, чем не согласен с ним. Рынки
действительно в большинстве своем хаотичны, и боль
шинство людей не могут превзойти рынок. Каждый из
сотни управляющих капиталом считает, что может пос
тоянно превосходить рынок. Я же думаю, что это число
значительно ближе к нулю, чем к сотне. Торговля, веро
ятно, в большей степени является искусством, чем хочет
верить большинство людей. Думаю, я также хотел бы
показать ему свои цифры.
— Какой совет могли бы вы дать начинающему
трейдеру?
— Существуют пять основных шагов на пути станов
ления преуспевающего трейдера. Во-первых, найдите
торговые инструменты, стратегии и временные гори
зонты, подходящие вашему характеру. Во-вторых, най
дите нехаотичное поведение цены, признавая при этом,
что большую часть времени рынки хаотичны. В-треть
их, убедитесь в том, что обнаруженная вами закономер
ность является статистически значимой. В-четвертых,
334 УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ
установите себе торговые правила. И в-пятых, следуйте этим правилам. По существу, все сводится к следующему: идите своим путем (независимость), делайте это правильно (дисциплина).
Я убежден в том, что в основе успеха Блейка лежит его восприимчивость к новым идеям. На протяжении многих лет Блейк искренне верил, что рынки хаотичны. Столкнувшись с доказательствами противоположного, он не стал упираться и отстаивать свою позицию — хотя это естественная реакция большинства людей в подобной ситуации. Напротив, он изучил вопрос, и когда факты показали, что его более ранние воззрения были неправильны, он изменил свое мнение. Способность изменять точку зрения является, вероятно, ключевой характеристикой успешного трейдера. Люди с догматичными и негибкими взглядами редко, если вообще когда-нибудь преуспевают на рынках.
Другим атрибутом, позволившим Блейку преуспеть, является его адаптивность. Рынки представляют собой динамический процесс, и непрерывный торговый успех требует способности модифицировать и даже полностью изменять стратегии по мере того, как меняются рынки. Блейк начал с торговли фондами муниципальных облигаций. Однако когда надежность и доходность его подхода в этом секторе стали уменьшаться, он не продолжал тупо повторять одну и ту же стратегию, работавшую для него в прошлом. Вместо этого он использовал изменившиеся рыночные условия как повод для начала интенсивного исследовательского проекта, который в конечном счете привел его к совершенно новому и еще более эффективному подходу. Когда в секторных фондах Fidelity стало возможно почасовое переключение, он соответственно изменил и свои методы. Затем, когда Fidelity сделала использование своих фондов для стратегии переключения практически невозможным (введя запретительно высокие сборы), Блейк переключился на
РИЛ БЛЕЙК. МАСТЕР ПОСТОЯНСТВА 335
другие семейства фондов и другие стратегии. Способность Блейка адаптироваться позволила ему сохранять замечательную стабильность результатов, несмотря на глубокие изменения в торговой среде.
Пожалуй, наиболее важный урок Блейка заключается в удивительном постоянстве его успеха, являющемся убедительным эмпирическим доказательством того, что рынки не хаотичны. Конечно, эта нехаотичность вряд ли является слишком очевидной — иначе все мы были бы миллионерами. Однако тот факт, что на 25 прибыльных месяцев Блейка приходится лишь один убыточный, позволяет нам сказать: «Да, Вирджиния, рынки можно превзойти».
Как можно превзойти рынки? Конечно, не покупкой ответа на этот вопрос. Даже если бы такой ответ продавался, велика вероятность того, что он не подойдет для вашего характера, и вы не будете иметь уверенности, чтобы всегда следовать ему. Естественно, простых путей в торговле не существует. Каждый трейдер должен найти свое собственное решение головоломки рынка. Конечно, большинство таких исследовательских усилий завершится неудачей. Если, однако, вы сможете открыть закономерности нехаотичного поведения рынка и сможете убедительно продемонстрировать их состоятельность, то для достижения вашего торгового успеха останется сделать лишь два шага: разработать свои собственные торговые правила и затем следовать этим торговым правилам.
ВИКТОРСПЕРАНДЕО
И РЫНКИ СТАРЕЮТ
Виктор Сперандео (Victor Sperandeo) начал свою карьеру на Уолл-стрит сразу после окончания средней школы. Это, конечно, было далеко не славное начало, ибо работал он сначала котировщиком на минимальной ставке, а затем перешел на чуть более высокооплачиваемую должность статистика в Standard&Poor's. Сперандео считал свою работу, которая в основном состояла в копировании колонок цифр, «отупляюще скучной». Ему было трудно сосредоточиться на этой работе. К собственному облегчению, его, в конце концов, уволили за то, что он делал слишком много ошибок.
Проведя какое-то время на еще одной не имеющей отношения к торговле работе в бухгалтерской фирме на Уолл-стрит, Сперандео смог договориться о получении должности по торговле опционами. В течение следующих двух лет он работал дилером на внебиржевом (over-the-counter, OTQ рынке опционов, сводя покупателей и продавцов и «зарабатывая разницу».
В разгар медвежьего рынка 1969 года Сперандео в поисках большей независимости для своих торговых решений перешел в другую фирму. В этой новой фирме ему предложили процент от спрэда, зарабатываемого на каждой сделке с опционами, а не фиксированную ставку, которую он получал в предыдущей фирме. Новая
ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ 337
фирма, однако, не хотела брать на себя обязательства по зарплате из осторожности, вызванной продолжающимся медвежьим рынком. Сперандео с радостью принял предложение, уверенный, что сможет значительно увеличить свой доход, получая проценты от того, что зарабатывал на сделках.
Проработав на этом месте шесть месяцев, Сперандео заработал комиссионных на 50 тыс. долларов. Его вызвал для разговора босс, получавший годовую зарплату в 50 тыс. долларов. «Виктор, — сказал он, — ты работаешь так хорошо, что мы решили взять тебя на оклад». Почему-то предложение зарплаты в 20 тыс. долларов и неопределенное обязательство выплачивать премию вместо процентов от прибыли прозвучало не слишком приятно. Через три недели Сперандео ушел в другое место. К сожалению, он нашел, что новая фирма поет ту же песню, только на другой мотив — когда он получал свои ежемесячные выписки о прибылях и убытках, то обнаруживал, что его прибыль съедалась огромными накладными расходами.
Примерно через шесть месяцев Сперандео, наконец, решил, что если он хочет чего-то добиться, ему следует делать это самостоятельно. Найдя партнера для финансирования предприятия, Сперандео в 1971 году открыл собственную фирму Ragnar Options. Сперандео утверждает, что Ragnar была первым опционным дилером, предложившим гарантированные котировки по опционам без взимания исключительно высоких премий. Если для того, чтобы удовлетворить запрос покупателя, они не могли найти на рынке существовавшего опционного контракта (который они могли купить и продать клиенту с премией), они выписывали опцион сами (в то время на внебиржевом рынке параметры опционного контракта определялись по требованию клиента, в отличие от биржи, где торговали стандартными инструментами). По словам Сперандео, в результате этой политики предложения разумных твердых котировок Ragnar через
338 УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ
шесть месяцев стала крупнейшим внебиржевым опционным дилером в мире.
Потом Ragnar слилась с другой фирмой на Уоллстрит. Сперандео оставался там какое-то время, но в 1978 году перешел в Interstate Securities. В Interstate Сперандео получил под управление счет компании и несколько клиентских счетов при условии раздела результатов в пропорции 50/50 (как издержек, так и прибыли). Сперандео, наконец, получил идеальную работу: полная независимость и возможность торговать на любых рынках, как он желает, поддержка капиталом и значительная доля прибылей (и убытков). Эта идеальная договоренность окончилась в 1986 году, когда Interstate стала публичной компанией и решила распустить свою торговую группу. Сперандео чуть больше года торговал на свой личный счет, прежде чем решил открыть собственную фирму по управлению капиталом — Rand Management Corporation.
На протяжении всей своей карьеры Сперандео уделял большее внимание избежанию убытков, чем получению прибылей. Он значительно преуспел в достижении этой цели, и ему удалось проработать с прибылью 18 лет подряд, прежде чем он зарегистрировал свой первый убыток в 1990 году. На протяжении всего этого периода его среднегодовая прибыль составляла 72%, причем результаты колебались в диапазоне от 35-процентного убытка в 1990 году до пяти лет с трехзначной прибылью.
Хотя Сперандео так и не завершил свое высшее образование, за долгие годы он прочитал огромное множество книг. В дополнение к книгам о рынках Сперандео читал самые разные книги, связанные с экономикой, психологией и философией. В общем и целом, по его оценке, он прочитал по этим предметам приблизительно 2,5 тысячи книг.
Интервью проходило в «офисе» Сперандео, находящемся в подвале его дома, значительная часть которого превращена в зал, оснащенный пятиметровой барной
ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ 339
стойкой, посадочными местами на 75 человек и первоклассной аудио-системой. Так и кажется, что вот-вот выскочит Билл Мюррей со своей песней в шоу «Субботним вечером». Я не мог сдержать улыбку, когда вообразил, как строгий попечитель пенсионного фонда проводит инспекцию предприятия Сперандео на месте, рассматривая его как возможного управляющего своих фондов. Я нашел Сперандео очень спокойным и дружественным — а такой человек сразу вызывает симпатию.
- Почему после почти двух десятилетий работы не
зависимым или квази-независимым трейдером вы ре
шили, в конце концов, основать собственную фирму по
управлению капиталом?
- В 1987 году я добился исключительно хороших
результатов, поймав огромное падение на фондовом
рынке. Мой успех на этом рынке привел к непрошеным
предложениям управлять довольно крупными суммами
денег. И я понял, что если бы управлял деньгами, а не
просто торговал на своем собственном счету, потенциал
моей прибыли был бы во много раз больше.
- Как шли у вас дела в торговле после того, как вы
открыли свою собственную компанию?
- В 1989 году — первом году существования фир
мы — дела шли хорошо, но в 1990 году я потерял деньги.
Ирония судьбы состоит в том, что я получил свой пер
вый убыток по итогам года после того, как я приобрел
знаний больше, чем когда-либо ранее.
- Чем вы можете это объяснить?
- Такова уж человеческая природа. (Громко и долго
смеется.)
- Как вы стали трейдером?
- Думаю, что первым моим увлечением, как-то от
носящимся к этой области, была страсть к покеру. Еще
340 УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ
будучи подростком, я буквально зарабатывал себе на жизнь игрой в покер. Начав играть, я прочитал все доступные мне книжки об этой игре и быстро узнал, что для того, чтобы выигрывать, нужно научиться управлять шансами. Иными словами, если вы играете только в тех случаях, когда шансы на вашей стороне, и бросаете карты, когда этого нет, то будете чаще выигрывать, чем проигрывать. Я запомнил вероятность появления каждой важной комбинации карт и добился в этой игре очень неплохих успехов.
Хотя дела у меня шли очень хорошо, я понимал, что судьба профессионального картежника — это не то, что я хотел бы получить от своей жизни. Когда мне было двадцать лет, я полностью изучил в New York Times раздел, содержавший предложения о работе, и понял, что лишь три профессии предлагали стартовый оклад более 25 тыс. долларов в год: физик, биолог и внебиржевой трейдер. Я даже не знал толком, что такое внебиржевой трейдер, но поскольку явно не имел образовательной подготовки для того, чтобы быть физиком или биологом, а внебиржевая торговля была чем-то похожа на игру в карты — и там и там были вовлечены шансы, — я решил попробовать начать карьеру на Уолл-стрит. И я получил работу котировщика в Pershing&Company.