Совершенствование механизма управления собственностью промышленных корпораций

Вид материала

Содержание

§ 3.2. Анализ структуры корпоративной собственности АФК "Система"
Перекрестный анализ собственности АФК "Система"
Расчет основных финансовых параметров
Чистые активы компании
Рыночная стоимость
Количество работающих
Перечисления в Централизованный инвестиционный фонд
Таблица 8 Сводные показатели по объектам КС АФК "Система" (данные указаны в тыс. руб. за год)

Подобный материал:

1 ... 6 7 8 9 10 11 12 13 14

§ 3.2. Анализ структуры корпоративной собственности АФК "Система"

Акционерная финансовая корпорация "Система"

Акционерная финансовая корпорация "Система" образована в июле 1993 г.

Корпорация родилась из нескольких московских компаний, заработавших солидный стартовый капитал на торгово-закупочных и банковских операциях. Согласно принятой стратегии, основные средства направлялись на консолидацию пакетов акций различных предприятий, и за несколько лет корпорация превратилась в крупную многоотраслевую промышленно-финансовую группу. Сегодня АФК "Система" – это мощная структура холдингового типа, объединяющая более ста предприятий и компаний в России и за рубежом на условиях владения или управления пакетами акций.

По итогам 1998 г. активы компании составили 2,04 млрд. долл. США (по итогам 2000 г. – 2,1 млрд.), объем продаж – 825 млн., собственный капитал – 1,4 млрд. долл. США.

Корпорацию возглавляет центральная управляющая компания.

Ее организационно-правовая форма – открытое акционерное общество. Управляющая компания занимается стратегическим планированием и управляет корпорацией через функциональные департаменты, которые:

определяют стратегию развития и инвестиционную политику;
проводят мероприятия по привлечению инвестиций;
управляют финансовыми потоками и оборотными средствами;
координируют внешнеэкономическую деятельность;
разрабатывают и реализуют информационно-имиджевую стратегию корпорации;
обеспечивают юридическое и аналитическое обслуживание.

Функциональные департаменты создают следующему звену – дивизионам – необходимые условия для динамичного развития и получения прибыли. Все дивизионы – дочерние образования АФК "Система". На своих рынках они ведут самостоятельную политику, но придерживаются стратегических планов корпорации, что помогает более эффективно управлять отраслевыми предприятиями.

Перекрестный анализ собственности АФК "Система"

Постановка локальной проблемы выбора методов управления корпоративной собственностью требует ее структуризации с целью выделения однотипных групп объектов, для которых целесообразно использовать одинаковые методы управляющих воздействий. В соответствии с классификацией, приведенной выше, проведем перекрестный анализ собственности АФК "Система". Для этого рассмотрим качественно – количественный состав КС АФК "Система".

АФК "Система" обладает:

17 объектами недвижимости, которые в себя включают:

Объект 1 – здание торгового центра;
Объект 2 – подсобное помещение;
Объект 3 – выставочный комплекс;
Объект 4 – здание банка;
Объект 5 – многопрофильное офисное здание;
Объект 6 – административное здание;

54 дочерними (унитарными) предприятиями, среди которых объекты торговли, строительства, страховые компании, туристические агенства и т. д.
33 объектами движимого имущества (в данном случае подразумеваются доли в уставных капиталах и пакеты акций) Среди них выделим основные:

Доли в компании МГТС,
Пакет акций МТС,
Участие в уставном капитале РОСНО и множество других.

16 объектами нематериальных активов:

Сюда входят права, лицензии и патенты, принадлежащие корпорации.

Корпоративные объекты собственности структурированы в восьми направлениях бизнеса: нефть и нефтепродукты; масс-медиа; страхование; туризм; торговля, телекоммуникации, строительство и недвижимость, микроэлектроника. Долевое соотношение бизнес-направлений по суммарной стоимости активов представлено на диаграмме (рис. 26).

Рис. 26. Структура корпоративной собственности

Как следует из диаграммы, наибольшими активами располагает сектор телекоммуникаций – 24,5%, далее следует строительство –18,4%, торговля с нефтью и нефтепродуктами занимают – по 14,3%. Самым маленьким сектором является туризм – 4,1% в общих активах корпорации.

Следующим этапом анализа является анализ динамики объектов по видам корпоративной собственности в стоимостном выражении (табл. 7):

На основании данных таблицы и приведенной оценочной стоимости каждого объекта КС получим графическое изображение динамики КС в стоимостном выражении (рис. 27).

Как следует из диаграммы, наиболее крупным блоком собственности АФК "Система" являются дочерние предприятия корпорации, их доля в среднем за 5 отчетных лет (1997-2001) составляет 53,4%, причем в последние два года наблюдается тенденция значительного увеличения их доли. Резкое уменьшение стоимости дочерних предприятий в 1998 связано с кризисом второй половины года, когда некоторые предприятия понесли большие убытки и были ликвидированы. Что касается недвижимого имущества корпорации, то на его стоимости тоже значительно сказался кризис 1998 г., после которого консолидированная стоимость недвижимого имущества корпорации в 1999 г. уменьшилась на % по сравнению с предыдущим годом и составила 620 млн. долл. Однако уже по итогам 2001 г. планируется выйти на докризисный уровень около 660 млн. долл. В целом по совокупной стоимости объектов собственности заметен устойчивый рост, особенно в последние три года.

Таблица 7

Анализ стоимости объектов КС

Виды объектов КС	Годы, в млн. долл.
Виды объектов КС	1997	1998	1999	2000	2001*
Недвижимое имущество	540	660	620	630	650
Дочерние (унитарные) предприятия	1160	1190	1230	1370	11400
Пакеты акций	445	467	598	415	523
Нематериальные активы	34	35	44	57	63

* данные приводятся по оценкам экспертов

Расчет основных финансовых параметров

Для углубления качественно – финансового анализа по каждому объекту КС введем совокупность его финансовых характеристик. В литературе встречаются различные совокупности финансовых показателей. Как показали проведенные исследования, для целей объективной оценки корпоративной собственности наиболее оптимальными являются следующие показатели:

чистые активы корпорации;
рыночная стоимость;
выручка;
ликвидность;
платежеспособность;
рентабельность;
количество работающих;
перечисления в Централизованный инвестиционный фонд.

Рис. 27. Динамика структуры собственности

Рассмотрим данные критерии более подробно.

Чистые активы компании. Чистые активы – это величина, определяемая вычитанием из суммы активов организации, принимаемых к расчету, суммы ее обязательств, принимаемых к расчету. К активам, участвующим в расчете относятся:

основные средства и иные внеоборотные активы, отражаемые в разд. I актива баланса;
оборотные активы, отражаемые в разд. II актива баланса, кроме задолженности учредителей по их вкладам в уставной капитал.

К пассивам, участвующим в расчете, относятся:

статьи разд. IV пассива баланса, характеризующие обязательства организации (целевые, финансирование и поступления)
статьи разд. V и VI пассива баланса, отражающие долгосрочные и краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме ст. "Доходы будущих периодов"^⁸¹.

Рыночная стоимость. Рыночная стоимость объекта собственности – это сумма, которая может быть за него уплачена. Часто рыночная стоимость находится в отрыве от реальных активов компании. Это бывает связано с такими факторами как деловая репутация фирмы (гудвил), ее финансовое состояние, общая экономическая ситуация в стране.

Выручка. Показатель выручки за отчетный период важен для оценки эффективности использования активов и является основным показателем для расчета множества других.

Ликвидность. Под ликвидностью понимается способность предприятия сформировать такой портфель своих активов (здания, сооружения, ценные бумаги, денежные средства, оборудование и т. д.), который мог бы в необходимые сроки быть преобразован в более ликвидные формы для выполнения предприятием своих обязательств. Ликвидность вкупе с платежеспособностью характеризуют надежность предприятия.

Платежеспособность. Одним из важнейших критериев финансового состояния предприятия является оценка его платежеспособности, под которой принято понимать способность предприятия рассчитываться по своим внешним обязательствам. Динамика платежеспособности предприятия устанавливается по изменению показателя чистого оборотного капитала, который определяется как разница между всеми оборотными активами и краткосрочными обязательствами. Таким образом, платежеспособность предприятия – это отношение собственных средств предприятия к валюте баланса. Наиболее надежным партнером считается предприятие со стабильным значением платежеспособности, поскольку оно может отвечать по своим обязательствам, расширять масштабы своей деятельности.

Рентабельность. Устойчивое функционирование предприятия зависит от его способности приносить достаточный объем дохода (прибыли). Эта способность оказывает влияние на платежеспособность предприятия. Рентабельность предприятия это основной показатель эффективности его работы. В целом результативность деятельности любого предприятия может оцениваться с помощью абсолютных и относительных показателей. Относительные показатели практически не подвержены влиянию инфляции, поскольку представляют собой различные соотношения прибыли и вложенного капитала (собственного, инвестированного, заемного и т. д.). Экономический смысл значений показателей рентабельности состоит в том, что они характеризуют прибыль, получаемую с каждого рубля средств (собственных или заемных), вложенных в предприятие. Для целей исследования корпоративных объектов собственности наиболее оптимальным представляется использовать показатель рентабельности активов, равный отношению чистой прибыли к валовым активам.

Количество работающих. Данный показатель необходим для оптимизации численности персонала, и, как следствие, для увеличения отдачи от работника. Во-вторых, методы управления корпоративными объектами собственности с большими и малыми коллективами различаются, так что для группировки объектов КС данный показатель существенен. В-третьих, следует отметить, что в соответствии со спецификой объектов собственности данный показатель можно трактовать по-разному. В отношении объектов недвижимого имущества за количество работающих принимаются люди, занятые на строительстве и/или обслуживании объекта. Что же касается пакетов акций, то этот показатель отражает количество сотрудников, пропорциональное доле корпорации в капитале предприятия.

Перечисления в Централизованный инвестиционный фонд. Этот показатель позволяет оценить предприятие с точки зрения его важности и места в корпорации.

Данные критерии позволят нам наиболее полно охарактеризовать объекты собственности с целью выявления качественного сходства между ними, что, в свою очередь, даст нам основу для рекомендаций управленческих процедур с целью повышения эффективности объектов собственности корпорации.

На основе приведенных данных построим матрицу, строками которой являются данные по корпоративным объектам собственности, а столбцами – показатели эффективности деятельности корпорации, которые были указаны выше. Для наглядности были случайным образом была сформирована выборка из двадцати четырех корпоративных объектов собственности АФК "Система".

На следующем шаге формируются основные блоки собственности АФК "Система". Для этого на основании данных таблицы целесообразно провести кластерный анализ, то есть сгруппировать объекты собственности по степени сходства нескольких показателей. Такая группировка, как правило, осуществляется на основе иерархических процедур.

Иерархические (деревообразные) процедуры являются наиболее распространенными алгоритмами кластерного анализа по их реализации на ЭВМ. Они бывают двух типов: агломеративные и дивизимные. В агломеративных процедурах начальным является разбиение, состоящее из n одноэлементных классов, а конечным – из одного класса; в дивизимных наоборот^⁸².

Принцип работы иерархических агломеративных процедур состоит в последовательном объединении групп элементов сначала самых близких, а затем все более отдаленных друг от друга. Большинство этих алгоритмов исходит из матрицы расстояний.

Таблица 8

Сводные показатели по объектам КС АФК "Система"

(данные указаны в тыс. руб. за год)

Объекты КС	чистые активы корпорации	рыночная стоимость	выручка	ликвидность	платежеспособность	рентабельность	количество работающих	перечисления в Централизованный фонд
1	65500	58000	33000	0.83	0.71	0.20	500	4500
2	58000	53000	28000	0.56	0.72	0.18	850	3000
3	40000	35000	21000	0.97	0.63	0.03	1300	2000
4	13000	11000	7000	0.43	0.54	0.15	200	500
5	52000	50000	17000	0.66	0.45	0.36	1000	1000
6	4500	4000	3000	0.51	0.85	0.05	50	500
7	18000	16000	12000	0.38	0.92	0.41	200	5000
8	8500	7000	2000	1.02	0.66	-0.10	550	-500
9	16000	14000	8000	0.88	0.51	0.41	680	2000
10	49000	43000	27350	0.61	0.83	0.21	730	4000
11	7000	6200	4300	0.25	0.89	0.27	80	1000
12	23000	21500	12200	0.44	0.73	0.13	600	3500
13	77000	70300	40000	0.96	0.69	0.35	1000	4800
14	10500	9400	5000	1.12	0.36	0.02	25	2300
15	27000	23000	9400	0.75	0.58	0.18	1213	4100
16	51000	48000	3500	0.3	0.75	0.30	830	1250
17	1500	1300	500	0.8	0.75	0.20	43	400
18	19000	17500	10500	0.59	0.39	-0.13	178	-200
19	130000	120700	68300	1.2	0.49	0.32	500	5000
20	88000	77000	47900	.99	0.84	0.46	500	3700
21	12000	11000	6000	0.73	0.77	0.29	510	2100
22	27000	27200	13800	1.00	0.68	0.25	920	3900
23	38500	38000	11400	.64	0.46	0.16	130	4500
24	40000	35500	20000	.79	0.93	0.14	500	2800

К недостаткам иерархических процедур следует отнести громоздкость их вычислительной реализации. Алгоритмы требуют на каждом шаге матрицы вычисления расстояний, а следовательно, емкой машинной памяти и большого количества времени. В этой связи реализация таких алгоритмов при числе наблюдений, большем нескольких сотен, нецелесообразна, а в ряде случаев и невозможна. Поэтому нами были произведены данные расчеты с использованием пакета прикладных программ "Статистика" на IBM PC.

Рис. 28. Расстояния между кластерами

На первом шаге каждое наблюдение X (i=1, 2, ..., n) рассматривается как отдельный кластер. В дальнейшем на каждом шаге работы алгоритма происходит объединение двух самых близких кластеров, и с учетом принятого расстояния по формуле пересчитывается матрица расстояний, размерность которой снижается на единицу. Работа алгоритма заканчивается, когда все наблюдения объединены в один класс. Большинство программ, реализующих алгоритм иерархической классификации, предусматривают графическое представление классификации в виде дендрограммы. Классификация проводилась методом "ближнего соседа" с использованием Евклидового расстояния.

По дендрограмме, полученной в результате расчетов, мы можем выделить четыре кластера, содержащие объекты со схожими характеристиками:

Кластер 1 (8 объектов)

В данную группу вошли следующие объекты: 1, 2, 3, 5, 10, 16, 23, 24

Значительная часть объектов данного сектора относятся к телекоммуникациям (3 объекта), все остальные бизнес-направления представлены примерно поровну за исключением туризма и страхования, объекты которого в данном кластере отсутствуют. По видам КС объекты данного кластера распределились следующим образом: пять дочерних предприятий, два объекта недвижимости и один пакет акций.

Средневзвешенная рентабельность по выручке составляет 18,5%, что не является высоким показателем, однако показатель рентабельности по активам составляет уже 21%. Объекты данного кластера характеризуются устойчивостью своего развития, невысокими, но стабильными темпами роста.

Ликвидность, соотнесенная с активами 67%, платежеспособность при этом 64%. Перечисления в централизованный фонд в среднем по кластеру составили 2881 тыс. руб. в год.

Кластер 2 (13 объектов)

Данный кластер наиболее многочислен, в него входят как мелкие, так и относительно крупные объекты. Примечательно, что все выбранные объекты направления масс-медиа и торговли вошли в данную группу. Объекты характеризуются следующими средними показателями:

Предприятия, входящие в данный кластер, активно пользуются заемными средствами, их платежеспособность в среднем составляет 55%, тогда как средняя ликвидность превышает 69%

Средневзвешенная рентабельность по выручке почти не отличается от показателя первого кластера и составляет 18,8%. Однако рентабельность активов объектов данного кластера ниже – 17%. Возможно, это связано с тем, что в объектах второго кластера менее эффективно используются располагаемые ресурсы.

Средние перечисления в централизованный фонд почти в полтора раза ниже аналогичного показателя первого кластера и составили 1892 тыс. руб.

Данный кластер можно разделить на два меньших подкластера:

Подгруппа "А", включающая в себя 3 объекта – 12, 15, 22, два из которых являются объектами строительства. Все три объекта – дочерние предприятия корпорации.

Перечисления по этой подгруппе довольно сильно отличаются от средних показателей по кластеру, составляя 3129 тыс. руб.

Подгруппа "Б" (8 объектов)

4, 6, 7 8, 9, 11, 14, 17, 18, 21

Перечисления данной подгруппы являются рекордно низкими среди всех рассматриваемых объектов корпоративной собственности – 1310 – особенно убыточны из них два объекта – 18 и 8, причем оба они являются объектами недвижимого имущества корпорации.

Несмотря на такие существенные различия, по всем остальным показателям не наблюдается значительных расхождений между подгруппами "А" и "Б".

Кластер 3 (2 объекта)

Объекты 20 и 13, выделяемые в данный кластер, являются предприятиями торговли и телекоммуникаций соответственно.

Средневзвешенная рентабельность объектов данного кластера как по выручке, так и по активам равняется 40% – 41%, ликвидность их –97%, а платежеспособность – 77%.

Для рассматриваемых объектов характерны очень высокие перечисления в абсолютном размере – 4250, однако доля их в выручке не столь велика – 9,6%.

Кластер 4. Данный кластер состоит из одного объекта, резко отличающегося от остальных. Это предприятие 19, относящееся к направлению торговли. Активы данного объекта являются самыми крупными из всей выборки 130 млн. руб. У данного объекта довольно высокая рентабельность – 32%, что объясняется венчурным характером этого бизнеса.

В то же время ликвидность его составила 120%, что не является оптимальным показателем и может служить индикатором будущих проблем.

Данное предприятие показывает максимальные перечисления в централизованный фонд – 5000, однако, принимая во внимание размеры данного объекта, указанная цифра не должна вызывать удивления, скорее, наоборот, доля перечислений, соотнесенная с выручкой является наиболее низкой из всех объектов, что в свою очередь может служить индикатором намечающихся проблем

Сводная информация по кластерам представлена в табл. 9.

Таблица 9

Показатели эффективности по кластерам

Показатели	I кластер	II кластер	III кластер	IV кластер
№ объектов	23, 24, 3, 16, 10, 5, 21	18, 7, 17, 11, 8, 6, 9, 14, 21, 4	20, 13	19
Рентабельность по выручке	18,5%	18,8%	40,9%	32%
Рентабельность по активам	20,5%	17%	40,8%	32%
Ликвидность	67%	69%	97%	120%
Платежеспособность	64%	62%	77%	49%
Перечисления в фонд	2881,25	1892,3	4250	5000
Доля перечислений в выручке	14%	26%	9,6%	7,3%

На основании данных таблицы можно сделать вывод, что наиболее успешным является кластер III, объекты которого классифицируются как "звезды". Далее следует успешный кластер IV. Кластер I не вызывает серьезных нареканий, он достаточно устойчиво развивается, но для повышения эффективности необходимо провести экономический анализ предприятия и выявить причины замедления темпов роста. Что касается кластера II, особенно его второй подгруппы, то после всестороннего анализа ситуации можно принять решение о продаже наименее эффективных из них, а именно объектов 8 и 18. Таким образом, для этих объектов необходимо провести мероприятия предпродажной подготовки для повышения их инвестиционной привлекательности.

Проведенный анализ позволит нам обобщить методики управления данными объектами. Процесс управления всеми этими видами КС, на наш взгляд, будет строиться в рамках общего цикла управления, однако, в соответствии со спецификой объектов управления данный цикл может трансформироваться для повышения эффективности функционирования того или иного объекта корпоративной собственности.

Blog