Модель Модильяни - Миллера без учета налогов приводит к выводу о том, что стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а также что по мере увеличения доли заемного капитала цена ее акционерного капитала увеличивается.
Модель Модильяни - Миллера с учетом налогов на прибыль. Согласно этой модели рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как: V, = + г ж №,
где г - ставка налога на прибыль; № - рыночная оценка заемного капитала; VU - рыночная стоимость финансово независимого предприятия. Последняя определяется как: Vu = [ЕВ1Т ж (1 - г)]/а5Ц,
здесь ЕВТ - прибыль до вычета процентов и налогов; Э - общая рыночная стоимость всех обыкновенных акций предприятия; а8и - цена акционерного ка-питала финансово независимого предприятия.
Из рассмотренной модели вытекает, что стоимость предприятия увеличивается, а цена его капитала уменьшается по мере роста доли финансирования за счет заемных средств, что не согласуется с практикой и послужило причиной дальнейшего усовершенство-вания модели.
Р. Хамада объединил модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) с моделью Модильяни - Миллера с учетом налогов и вывел формулу для определения цены акционерного капитала финансово зависимого предприятия. Эта формула включает три слагаемых:
asL - безриско- + премия за + премия за вая производ- финансовый
доходность ственный риск риск
a Ч a + (a - a ) ? + (aM - aRF) ' ?U '
L = arF + (aM aRF) Х ?U + Х (1 - r). (D/S)
где asL - цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия - предприятия, пользующегося заемным капиталом; aRF - цена акционерного капитала финансово независимого предприятия - предприятия, не пользующегося заемным капиталом; ?U - бета-коэффициент, который предприятие имеет при отсутствии заемного финансирования; r - ставка налога на прибыль; D/S - соотношение рыночных оценок заемного и собственного капитала.
Кроме того, Хамада получил формулу для оценки ?-коэффициента финансово зависимого предприятия:
?L - ?u[1 + (1 - r) Х (D/S)],
где ?L - рыночный риск предприятия; ?U - производственный риск предприятия; r - ставка налога на прибыль; D/S - уровень финансового левериджа, измеряемого отношением рыночной стоимости заемного капитала - D к рыночной стоимости акционерного капитала - S.
|
- 1.2. ЗАЧЕМ СЛЕДУЕТ ИЗУЧАТЬ ФИНАНСЫ
модель, демонстрирующую, как инвесторы могут максимально снизить риск при заданной ставке доходности. Модель Марковица входит в основы финансов и широко применяется на практике специалистами по управлению инвестиционными портфелями. Вильям Шарп использовал результаты исследований Г. Марковица в качестве отправного пункта для дальнейших исследований, в ходе которых определил влияние модели
- 5.5. Дивидендная политика
моделях опенки текущей рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используется размер выплачиваемых по ним дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат автоматически повышает котировку акции на фондовом рынке. При продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что корпорация находится на подьеме и
- 14.3. Финансовые аспекты поглощений и слияний
модели САРМ: (14.1) где Ке - ожидаемая доходность акций данной компании, %; К ~ доходность безрнсковых ценных бумаг (в США берут эа основу государственные казначейские векселя со среднегодовой доходностью 5-8%, используемые для краткосрочного (до одного года) регулирования денежного рынка); - ожидаемая доходность в среднем на фондовом рынке, %; р - бета-коэффициент данной компании. Показатель (Кп
- КОНТРОЛЬНЫЕ (ТЕСТОВЫЕ) ВОПРОСЫ
моделей бухгалтерского учета - это: (а) Использование МСФО в качестве эталона (б) Использование американского СААР в качестве эталона (в) Корректировка национальных регулятивов в соответстиМ с требованиями Международного валютного фонда (г) Сближение национальных систем учета МСФО являются: (а) Рекомендательными (б) Обязательными (в) Обязательными для компаний, выходящих на междунаром ные рынки
- 1 7.2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ И ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ
модели Баумоля, Миллера-Орра, Стоуна и др. Наряду с ликвидностью важным показателем, характеризую-щим финансовое состояние предприятия, является платежеспособ-ность. Под платежеспособностью предприятия понимается его спо-собность своевременно погашать платежи по своим краткосрочным обязательствам при бесперебойном осуществлении производственной деятельности. Различают текущую и перспективную
- *(№)
модели регулирования деятельности третейских судов: автореф. дис. ... канд. юрид. наук. СПб., 2002. С. 13. *(368) Впоследствии квалификация арбитражного соглашения как "процессуального" договора обоснованно не получила развития в отечественной доктрине XX в. *(369) Цит. по: Богуславский М.М. Международное частное право: практикум. М., 1999. С. 227-228. *(370) Богуславский М.М. Указ. соч.
- 2.3.
ПОТРЕБЛЕНИЯ И СБЕРЕЖЕНИЯ В КЕЙНСИАНСКОЙ МОДЕЛИ
модели периодические кризисы перепроиз-водства, случавшиеся в рыночном хозяйстве, были результатом превышения совокупного предложения над совокупным спросом при прежнем уровне цен. Для восстановления равновесия и полной занятости требовалось снижение цен, что и предписывалось рыночному механизму. Главным действующим лицом в этом процессе выступали те, кто стоял на стороне предложения т. е.
- 10.1. Рынок капитала. Ссудный процент
модель межвременного выбора И. Фишера показывает, что уровень потребления зависит не только от текущего дохода, но и от дохода, который человек (семья) планирует получить в будущем. Американский экономист франко Модильяни, развивая взгляды И. Фишера, выдвинул гипотезу жизненного цикла, согласно которой потребление зависит от дохода, получаемого человеком в течение всей его жизни. Однако в этом
- 2. ТЕОРИИ МОДИЛЬЯНИ И МИЛЛЕРА. ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ. ДОХОДНОСТЬ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
модель разработана Джоном Линтнером, Яном Мойссином и Уильямом
- 27. ИЗДЕРЖКИ ФИНАНСОВЫХ ЗАТРУДНЕНИЙ И АГЕНТСКИЕ ИЗДЕРЖКИ
модели Модильяни - Миллера и Миллера. Финансовые затруднения, наиболее ярким примером которых является банкротство, приводят к целому ряду дополнительных издержек. К ним приводят следующие последствия финансовых затруднений: 1. Оформление банкротства может затянуться на долгий срок, в течение которого оборудование портится, здания разрушаются, материальные запасы и патенты устаревают. Кроме того,
|
Финансы