Джеймс Тобин, лауреат Нобелевской премии 1982 г., предложил модель, объясняющую инвестиционные решения фирм на основе идеи издержек приспособления. В этой модели для оценки разрыва между текущим и желаемым запасом капитала предлагается использовать величину стоимости фирмы на фондовом рынке и рассчитывать специальный показатель, в дальнейшем назы-ваемый показателем ц Тобина:
рыночная стоимость установленного капитала фирмы восстановительная стоимость установленного капитала
Достоинством предложенного показателя инвестиционной активности является возможность его непосредственного измерения. В числителе отражается стоимость капитальных активов фирмы, складывающаяся на рынке ценных бумаг; в знаменателе - стоимость этих благ в случае их приобретения по существующим ценам.
Если, например, акции фирмы стоят 300 млн долл., а восстановительная стоимость ее капитала, т.е. издержки приобретения аналогичного оборудования и сооружений компании, на рынке товаров составляет 200 млн долл., то ц Тобина = 1,5.
97
Согласно показателю ц Тобина при ц > 1 рыночная стоимость акций компании больше стоимости замещения капитала. Другими словами, текущий запас капитала фирмы еще не достиг оптималь-ного размера, К, < К*. В этих условиях фирма может выпустить но-вые акции, использовать вырученные средства для приращения реального капитала, а остаток распределить среди акционеров. Таким
образом, фирма может профинансировать новые инвестиции и нарастить величину капитала. Если ц < 1, то, наоборот, К, > А" и фирмы не будут замещать капитал по мере его выбытия.
Продемонстрируем связь теории д Тобина с неоклассической концепцией инвестиций.
Если прибыль фирм от владения капиталом положительна МРК>(г + Ь), то владение капиталом привлекательно, что повышает рыночную стоимость их акций, а следовательно, и <7 Тобина. Аналогично если прибыль отрицательна, то <7 падает.
Показатель ^ можно интерпретировать как приведенные к настоящему моменту дивиденды, выплачиваемые фирмами на единицу установленного капитала за весь период ее функционирования. Для этого достаточно предположить, что уровень цен капитальных благ отнормирован (Рк= 1) и поэтому восстановительная стоимость капитала фирмы составляет К ден. ед., а рыночная стоимость установленного капитала на фондовом рынке равна общей приведенной стоимости дивидендов РУО.
РУО РУО
I огда а = Ч:Ч = .
РкК К
Если считать, что чистый доход от единицы установленного капитала (МРК 8) не меняется во времени, то общая величина приведенной стоимости дивидендов, получаемая собственником единицы капитала за все время ее функционирования, составит:
МРК - 8 МРК 8 МРК - 8
<7 = ( I ... I + ... =
МРК - 5 1 + г
1 + >' (1 I /Х)' (1 I г)"
\ Л МРК-8
1 + 4 ... I г +
V - Х V 1 'Т
Если > 1, то МРК >(/- + 8) и согласно неоклассической тео-рии инвестиций фирмы будут инвестировать. Если ц < 1, то МРК <(/- + 8) и фирмы не будут возмещать выбывший капитал.
Таким образом, ц Тобина подносило согласуется с неокласси-ческой моделью и является просто более удобным индикатором поведения инвестиций.
Преимущества показателя ц Тобина как средства измерения стимулов к инвестированию заключаются в том, что он отражает не только текущую, но и ожидаемую прибыльность капитала: текущая рыночная стоимость акций увеличивается в результате предполагаемых в будущем более благоприятных условий для
экономической деятельности, прогнозируемых положительных социально-политических сдвигов и общественных настроений. Поэтому показатель <7 Тобина растет, стимулы к инвестированию увеличиваются и инвестиции возрастают уже в текущем периоде. В случае пессимистических прогнозов будущего развития социально-экономической ситуации и распространения негативных настроений ^ Тобина падает, стимулы к инвестированию уменьшаются и текущие инвестиции уменьшаются.
В силу чувствительности рынка ценных бумаг к будущим событиям колебания рыночной стоимости акций могут указывать на близость спада или подъема, т.е. в какой-то степени отражать риск, связанный с осуществлением инвестиционных проектов. Поэтому показатель ц Тобина представляет собой индикатор инвестиционных стимулов, связанных как с объективными, так и с субъективными факторами.
Эмпирическая проверка тесноты связи показателя <7 с колеба-ниями инвестиций может быть сделана как для отдельных фирм, так и для всей экономики. Л.Саммерс показал, что увеличение совокупных инвестиций сопровождается ростом <7, однако зави-симость крайне слаба: повышение индекса цен фондового рынка на 10% увеличивает на 0,009 отношение инвестиций к основному капиталу. Очевидно, при оценке колебаний инвестиций надо привлекать к анализу и другие факторы (изменение объема вы-пуска и существование денежной наличности).
В отличие от других моделей теория ^ Тобина представляет собой подход к моделированию спроса на инвестиции, в котором учитывается влияние ожиданий относительно будущих доходов и издержек, а также риск, связанный с осуществлением проектов.
|
- 17-1. Инвестиции в основные фонды предприятий
теория инвестиций Тобина может показаться отличной от изложенной выше неоклассической модели, в действительности обе эти модели тесно связаны между собой. Эта связь станет очевидной, если вспомнить, что q Тобина зависит от текущих и будущих ожидаемых прибылей на установленный капитал. Если предельный продукт капитала превышает капиталь ные издержки, то установленный капитал приносит прибыль. Этот
- Предисловие
теория используются для того, чтобы пролить свет на факты или события реальной действитель ности. Я выбрал метод анализа конкретных примеров, чтобы подчеркнуть, насколько широки области применения основ теории. Читатель научится анализировать политику, проводившуюся Джоном Кеннеди, Генри Фордом и Александром Гамильтоном, и применять экономические законы к событиям, происходившим Е Европе XIV
- 6-7. Заключение: классическая дихотомия
теория денег гласит, что номинальный объем ВНП пропорционален денежной массе, или, что то же самое, спрос на денежные средства в реальном выражении пропорционален реальному объему ВНП. Поскольку реальный объем ВНП определяется имеющимися в экономике факторами производства и производственной функцией, из количественной теории денег следует, что уровень цен пропорционален количеству денег. Таким
- 17-4. Заключение
теория инвестиций гласит, что инвестиции могут также и от национального дохода: более высокий доход может подтолкнуть фирмы к увеличению инвестиций. а) Объясните, почему инвестиции могут зависеть от национального дохода. б) Предположим, что инвестиции определяются как 1=1+ aY, , где I - уровень автономных инвестиций, а - константа, большая нуля и меньшая единицы. Каковы мультипликаторы бюджет
- Словарь терминов
теория потреб ления, центральное место в которой отводится роли сбережений и заим ствования как способам перерас пределения средств на протяжении жизни (между периодами получения более высоких и более низких до ходов); например, между периодом трудовой деятельности и периодом нахождения на пенсии. Гипотеза постоянного дохода (per manent income hypothesis) - тео рия потребления, согласно которой
- 1.2. Причины развития экономических связей между странами
теория международной торговли 1 Из теорий международной торговли первой появилась мер-кантилистская теория, разработанная и проводившаяся в жизнь в XVIЧXVIII вв. Сторонники этой теории не учитывали той выгоды, которую в ходе международного разделения труда страны получают от импорта иностранных товаров и услуг, а экономически оправданным считали только экспорт. Поэтому меркантилисты считали, что
- ИЗМЕНЕНИЕ ВЕЛИЧИНЫ ЖЕЛАЕМЫХ ЗАПАСОВ КАПИТАЛА
теория предполагает, что взлеты и паления на фондовом рынке приводят к изменению фирмами уровня инвестирования в том же направлении, что и движение рынка. Взаимосвязь между иенами на акции и инвестициями фирм в физический капитал описываются ^-теорией инвестирования, разработанной Джеймсом Тобином, лауреатом Нобелевской премии из Йэльского университета. Дж. Тобвн доказал, что уровень
- ЛИТЕРАТУРА
теория. М., 1999. Основы теории переходной экономики / Под ред. Чепури- на М. Н., Киселевой Е. А. Киров, 1996. Приватизация и акционирование / Сб. нормативных документов. Мн., 1996. Проблемы завершения первого этапа и содержание второго этапа становления рыночной экономики в России. Под ред. Э. П. Дунаева, А. К. Колганова. М., 1999. Экономическая теория: Системный курс: Учеб. пособие / Под
- ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ
теория финансов практически исчерпала себя, а новые тенденции в развитии экономики с неизбежностью привели к смещению акцентов в областях науки и практики, связанных с управлением финансами с государственных финансов на финансы предпринимательские. В числе основных причин можно назвать: снижение роли государства и публичных союзов в экономике, развитие и интернационализацию рынков капитала,
- Обзор ключевых категорий и положений
теория обязана представителям англо-американской финансовой школы; именно благодаря их усилиям финансовая наука получила абсолютно новое наполнение по сравнению с упомянутыми выше взглядами ученых XVIIIЧXIX вв. Дело в том, что развитие и интернационализация рынков капитала, повышение роли транснациональных корпораций, про-цессы концентрации в области производства, усиление значимости финансового
- ФРАГМЕНТ РАБОЧЕЙ ПРОГРАММЫУЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫлАНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ
теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект, 2007. Ковалев В. В. Управление денежными потоками, прибылью и рен-табельностью. М.: Проспект, 2007. Ковалев В. В. Финансовый учет и анализ: концептуальные основы. М.: Финансы и статистика, 2004. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2001. Ковалев В. В., Патров В. В., Быков В. А. Как читать баланс.
- ОТВЕТЫ И УКАЗАНИЯ К ОТДЕЛЬНЫМ ЗАДАЧАМ
теория и практика. М.: Финансы и статистика, 2005. Раздел 3.2.2 2) Прибыль, доступная к распределению, составила в истекшем году 108,7 тыс. долл.; темп допустимого роста равен 8,2% Тема 14 Рекомендуется воспользоваться скидкой, а недостаток в источниках средств восполнить за счет кредита; если предприятие откажется от скидки, его расходы будут выше на 6 процентных пунктов При расчетах с первым
- ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ
теория полезности (utility theory), теория арбитражного ценообразования (arbitrage pricing theory), теория структуры капитала (theory of capital structure), теория портфеля и модель ценообразования на рынке финансовых активов (portfolio theory and capital asset pricing model), теория ценообразования на рынке опционов (option pricing theory) и теория предпочтений ситуаций во времени
- Список аббревиатур
теория Модифицированная внутренняя норма прибыли Монетаризм Монетарная квантифицируе- мость (постулат) Монетарные объекты пппп Надежность Налог на добавленную стоимость Налог на прибыль Налог на прибыль отложенный Налоговая ориентация бухгалтерского учета Налоговый период Наращение НАСДАК (см. ст. Система автоматизированной котировки...) Национальная ассциация дилеров по ценным бумагам
- 1.1. Краткая история развития макроэкономики
теория занятости, процента и денег. В ней поставлен под сомнение классический постулат о мгновенном реагировании цен на происходящие в экономике изменения, означающий, что рыночная экономика является саморегулирующейся системой, не требующей государственного вмешательства. В качестве причин деловых циклов рассматриваются изменения спроса в результате колебаний настроения экономических агентов
- 7.2. Теории трансакционного спроса на деньги
Эти теории объясняют спрос на деньги потребностью в совершении сделок. Теория трансакционного спроса на деньги была разработана в 50-е гг. Джеймсом Тобином и Вильямом Баумолем и получила название модель БаумоляЧТовипа. Основная идея этой модели состоит в том, что существует компромиссный выбор между удобством хранения наличности для совершения сделок и доходностью в виде процента, который может
- 2. Новая классическая макроэкономика (Монетаризм)
теория денег: изменение денежной массы является доминирующей причиной изменения номинальных доходов; кривая Филлипса, связанная с определенными гипотезами ожиданий (особенно с гипотезой рациональных ожиданий) и порождающая неэластичную по цене функцию совокупного предложения; отказ от дискретной (лот случая к случаю) политики стабилизации Мы здесь не анализируем значение НКМ для других областей
- 3.1. НАРОДНО-ХОЗЯЙСТВЕННЫЙ КОМПЛЕКС СТРАНЫ И ЕГО СТРУКТУРА
теория сформулировала критерий положительных результатов изменений структуры - так называемый структурный эффект. Он отражает связь между коэффициентом изменений структуры (главным образом отраслевой) и ростом важнейших показателей динамики хозяйства. Коэффициент изменений структуры Киш определяется по формуле где а - абсолютное значение изменения доли (удельного веса) /-Й отрасли в системе
- 8.5. СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ КАЧЕСТВОМ ПРОДУКЦИИ НА ПРЕДПРИЯТИИ
теория. Проводились НИР, издавались книги, монографии, т. е. шел процесс накапливания знаний как в теории, так и в практике. В этом заключается положительный момент пройденного пути. Весь этот опыт мог бы пригодиться при переходе России на рыночные отношения, но этого не случилось. За последние годы во многих странах мира стали переходить от системы качества к системе менеджмента качества (СМК).
- 14.3. ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТЬ ТРУДА: СУЩНОСТЬ, МЕТОДИКА ОПРЕДЕЛЕНИЯ И ПЛАНИРОВАНИЯ
теория дает следующее определение труда. Труд - это целесообразная деятельность человека, т. е. не любая деятельность, а только та, которая приносит пользу обществу. списочная численность вспомогательных рабочих; число рабочих мест вспомогательных рабочих. Труд может быть производительный и менее производительный. Показателем эффективности труда является его производительность. Существует
|
Экономика