Аудит / Институциональная экономика / Информационные технологии в экономике / История экономики / Логистика / Макроэкономика / Международная экономика / Микроэкономика / Мировая экономика / Операционный анализ / Оптимизация / Страхование / Управленческий учет / Экономика / Экономика и управление народным хозяйством (по отраслям) / Экономическая теория / Экономический анализ Главная
Экономика
Макроэкономика
| Абель Э., Бернанке Б.. Макроэкономика, 2010 | |
ИЗМЕНЕНИЕ ВЕЛИЧИНЫ ЖЕЛАЕМЫХ ЗАПАСОВ КАПИТАЛА |
|
|
Любые факторы, которые вызывают сдвиг кривой МР& или изменение стоимости капитала для пользователя, изменяют величину желаемых запасов капитала фирмы. Предположим для примера с компанией Kyle's Bakery Inc., что реальная процентная ставка упала с 8 до 6%. Если реальная процентная ставка г составляет 0.06, а норма амортизации d и цена капитала рк остаются неизменными на уровне 0,10 и $100 за кубический фут соответственно, то снижение реальной процентной ставки уменьшит стоимость капитала для пользователя (г + d)pk с $18 за кубический фут до (0,06 + 0,10)$ 100, или $16 за кубический фут. 1. Снижение реальной процентной ставки уменьшает стоимость капитала для пользователя РИСУНОК 4.3 Снижение реальной процентной ставки увеличивает желаемые запасы капитала Это уменьшение стоимости капитала для пользователя показано как сдвиг вниз, из положения мс1 в положение ис2 на рис. 4.3 линии стоимости капитала для пользователя. После этого сдвига МРК! первоначальной величины желаемых запасов капитала в 5000 кубических футов (точка А), или $18 за кубический МРК1 Запасы капитала. К, тысяч кубических футов объема печи Для примера с компанией Kyle's Bakery Inc. снижение реальной процентной ставки с 8 до 6% уменьшает стоимость капитала для пользователя с $ 18 до $16 за кубический фут и сдвигает линию стоимости капитала лля пользователя вниз, из положения ис1 в положение ис1. Величина желаемых запасов капитала вырастает с 5000 (точка Л) до 6000 кубических футов (точка С). При объеме печи в 6000 кубических футов МРК' и стоимость капитала для пользователя снова становятся равны и составляют $16 за кубический фут. БЛОК 4.1 Инвестиции и фондовый рынок Флуктуации на фондовом рынке могут иметь важное макроэкономическое значение. Изменения цен на акции могут стать причиной того, что домашние хозяйства изменят соотношение между своим потреблением и сбережениями (см. блок Теория и практика. Макроэкономические последствия взлетов и падении цен на акции, размешенный в п. 4.3). Подобным же образом экономическая теория предполагает, что взлеты и паления на фондовом рынке приводят к изменению фирмами уровня инвестирования в том же направлении, что и движение рынка. Взаимосвязь между иенами на акции и инвестициями фирм в физический капитал описываются ^-теорией инвестирования, разработанной Джеймсом Тобином, лауреатом Нобелевской премии из Йэльского университета. Дж. Тобвн доказал, что уровень инвестирования в любой вид капитала может быть спрогнозирован исходя из соотношения рыночной стоимости капитала и его восстановительной стоимости. Когда это соотношение, часто называемое Тобиновскиы 17, больше 1, покупка дополнительного капитала становится прибыльной, так как ценность капитала превышает стоимость его покупки. Подобным же образом, ког да Тобиновское q меньше 1, ценность капитала меньше стоимости его покупки, поэтому инвестирование в дополнительный капитал становится убыточным. Так как большая часть стоимости фирм определяется величиной принадлежащего им капитала, мы можем использовать стоимость фирм на фондовом рынке в качестве стоимо-сти их запасов капитала. Если мы обозначим стоимость фирмы на фондовом рынке V, величину принадлежащего фирме капитала К, а цену новых капитальных товаров рк, то для отдельной фирмы Тобиновское = ^ , Рк* где ркК - это восстановительная стоимость запасов капитала фирмы. Если восстановительная стоимость капитала значительно не изменяется, то бум на фондовом рынке (увеличение V) будет вызывать рост Тобиновского <у для большинства фирм, что приведет к росту уровня инвестирования. Когда фондовый рынок находится на подъеме, фирмы считают расширение запасов капитала прибыльным. Исследователями эмпирическим путем определено, что инвестирование в новые ка-питальные товары имеет тенденцию к увеличению при росте фондового рынка и к снижению при его падении, хотя эта взаимосвязь не всегда является строгой. Частью проблемы является то, что в действительности цены на акции отражают и многие другие активы кроме капитала, такие как принадлежащие фирме патенты или репутация ее продуктов. Поэтому изменения цен на фондовом рынке не являются совершенным средством измерения изменений рыночной стоимости капитала. Хотя многие не видят этого, д-теория инвестирования очень схожа с теорией инвестирования, рассмотренной в данной главе. В теории, обсуждаемой в нашей книге, мы выделяем три главных фактора, оказывающих воздействие на величину желаемых запасов капитала: ожидаемый будущий предельный продукт капитала МРЮ, реальная процентная ставка г и цена покупки нового капитального товара р,. Каждый из этих факторов оказывает также воздействие и на величину Тобиновского следующим образом: 1) рост ожидаемого предельного продукта капитала вызывает увеличение ожидаемых в будущем доходов фирмы, которые поднимают стоимость фирмы на фондовом рынке и поэтому приводят к росту ц, 2) снижение реальной процентной ставки также приводит к увеличению стоимости акций (и следовательно, q). так как финансовые инвесторы уходят с рынка низкодоходных облигаций и банковских депозитов и покупают взамен акции; 3) снижение цен покупки капитальных товаров уменьшает знаменатель в дроби для расчета q и поэтому увеличивает значение д. Так как все три типа изменений вызывают увеличение Тобиновского с/. они также вызывают рост величины желаемых запасов капитала и инвестиций, что было предсказано нашим анализом в данной главе. фут, станет превышать стоимость капитала для пользователя, составляющую теперь $ 16 за кубический фут (точка В). Kyle's Bakery Inc. может увеличить свою прибыль, запланировав увеличение объема печи до 6000 кубических футов, где MP К1 равен стоимости капитала для пользователя $16 за кубический фут (точка С). Этот пример иллюстрирует, что снижение ожидаемой реальной процентной ставки - или любое другое изменение, которое приведет к уменьшению стоимости капитала для пользователя - увеличивает желаемые запасы капитала. Технологические изменения, которые оказывают воздействие на кривую MPKf, также влияют и на величину желаемых запасов капитала. Предположим, что Кайл внедряет в производство новый вид теста для печенья, что снижает время выпечки и позволяет выпускать на 12,5% больше печенья, чем сегодня. Такое технологическое усовершенствование вызовет сдвиг кривой МРК! для печей вверх на 12,5% для каждой величины запасов капитала. На рис. 4.4 показано это воздействие в виде сдвига кривой МРК! из положения МРК^ в положение МРКР. Если стоимость капитала для пользователя остается неизменной на уровне $18 за кубический фут, то это усовершенствование технологии вызовет рост величины желаемых запасов капитала Кайла с 5000 до 6000 кубических футов. При 6000 кубических футах (точка D) МРКг снова становится равен стоимости капитала для пользователя. В общем, при остающейся постоянной стоимости капитала для пользователя увеличение ожидаемого в будущем предельного продукта капитала при любом уровне капитала вызывает рост величины желаемых запасов капитана. 1. Технологическое усовершенствование увеличивает МРКг 2. Величина желаемы* запасов капитала растет Запасы капитала, К, тысяч кубических футов объема печи РИСУНОК 4.4 Рост ожидаемого в будущем МРК увеличивает желаемые запасы капитала Технологическое усовершенствование вызывает увеличение ожидаемого в будущем предельного продукта капитала МРК' и сдвиг кривой МРК! вверх из положения МРК'* в положение МРК1*. Величина желаемых запасов капитала вырастет с 5000 (точка Л) до 6000 (точка ?>) кубических футов объема печи. При 6000 кубических футах МРК1 равен стоимости капитала для пользователя ш , составляющей $18 за кубический фут. Налога и величина желаемых запасов капитала. Ранее мы не учитывали влияние налогов на принятие инвестиционных решений. Но Кайл заинтересован в максимизации прибыли своей фирмы, которая будет получена после уплаты налогов. Поэтому при оценке желательности использования дополнительного капитала он должен принимать в расчет и налоги. Предположим, что компания Kyle's Bakery Inc. уплачивает налог с доходов в размере 20%. В этом случае дополнительная мощность печи, которая увеличит будущий доход фирмы, скажем, на $20, будет увеличивать доход Кайла после налогообложения только на $ 16, так как $4 уйдет государству в виде налога. Чтобы принять решение о том, стоит ли вводить эту дополнительную мощность, Кайл должен сравнить МРК1 после налогообложения в сумме $16 (но не МРК! до налогообложения в сумме $20) с издержками капитала для пользователя. В общем, если т - это ставка налога на доходы фирмы, то будущий предельный продукт капитала после налогообложения равен (1 - т)MPKf. Величиной желаемых запасов капитала является такое значение, для которого будущий предельный продукт после налогообложения равен стоимости капитала для пользователя: (1 -т )МРК' = ис. Разделив обе части этого уравнения на 1 - т. мы получим 1-х 1-т 4 В уравнении 4.4 выражение ис/( 1-т) названо скорректированной с учетом налогов стоимостью капитала для пользователя. Скорректированная с учетом налогов стоимость капитала для пользователя показывает, какой должна быть величина будущего предельного продукта капитала до налогообложения, чтобы фирма пожелала добавить дополнительную единицу капитала. Увеличение ставки налога т вызывает рост скорректированной с учетом налогов стоимости капитала для пользователя и поэтому снижает величину желаемых запасов капитала. Чтобы определить величину скорректированной с учетом налогов стоимости капитала для пользователя, сделаем допущение, что налога изымаются в некоторой пропорции от доходов фирмы. Однако в действительности система корпоративного налогообложения в Соединенных Штатах и других странах является намного более сложной. В общем-то, фирмы охотнее платят налоги из прибыли, чем из доходов, а величина прибыли, подлежащая налогообложению, зависит от того, сколько фирма инвестирует. Например, когда фирма покупает какой-то капитальный товар, она может сделать вычет из налогооблагаемой прибыли на часть стоимости этого товара как в году совершения покупки, так и в последующие годы. Уменьшая величину налогооблагаемой прибыли, эти вычеты, известные как инвестиционные налоговые скидки, позволяют фирме снижать ее общую налоговую нагрузку. Другим важным инструментом, который использовался в различные периоды в Соединенных Штатах, является инвестиционный налоговый кредит. Инвестиционный налоговый кредит позволяет фирме вычесть некоторую сумму, рассчитанную как процент от цены покупки нового капитального товара, из суммы налога, показанного в налоговой декларации. Так, например, если инвестиционный налоговый кредит составляет 10%, то фирма, которая закупила обо-рудование на сумму $15 ООО, может уменьшить свои налога на $1500 (10% от $15 000) в том году, в котором это оборудование было куплено. Экономисты сводят многие налоговые льготы, оказывающие воздействие на величину инвестиций, в единый измеритель налогового бремени на капитал, называемый эффективной налоговой ставкой. Существенным для понимания этой идеи является вопрос: какой должна быть налоговая ставка на доходы фирмы т, чтобы оказывать такое же воздействие на величину желаемых запасов капитала, как и налоговые льготы? Гипотетическая налоговая ставка, которая удовлетворяет этому требованию, - это эффективная налоговая ставка. Изменения налогового законодательства, которые, например, увеличивают эффективную налоговую ставку, равноценны увеличению налога на доходы фирмы и увеличивают скорректированную на налоги стоимость капитала для пользователя. Поэтому, при всех прочих равных условиях, увеличение эффективной налоговой ставки вызывает уменьшение величины желаемых запасов капитала. В табл. 4.2 показаны эффективные налоговые ставки на капитал для нескольких стран в 1990 г. Самая высокая эффективная налоговая ставка была в Великобритании (28,0%), Канаде (25,9%) и США (24,0%). Хотя на инвестирование оказывают воздействие и другие факторы кроме эффективной налоговой ставки, тем не менее отношение величины инвестиций к ВВП в этих странах ниже, чем в других государствах данного списка. В 1990 г. эффективная ставка налога на капитал во Франции и в Италии фактически была отрицательной, показывая, что налоговая система в этих странах субсидирует инвестирование. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "ИЗМЕНЕНИЕ ВЕЛИЧИНЫ ЖЕЛАЕМЫХ ЗАПАСОВ КАПИТАЛА" |
|
|