Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансовый менеджмент
| Ковалев В. В., Ковалев Вит. В.. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами: учебное пособие. - Москва : Проспект,2010. - 504 с., 2010 | |
Обзор ключевых категорий и положений |
|
|
ж I! основе экономики рыночного типа на микроуровне лежит пяти- н мептная система финансирования ее системообразующих компо- шок (фирм): самофинансирование, прямое финансирование через и ..шпзмы рынка капитала, банковское кредитование, бюджетное фи- и,нк'нпование и взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. И условиях рыночной экономики предприятию для долгосрочного ||Ш1лисирования своей деятельности теоретически доступны следую-щие основные источники: прибыль, рынок ценных бумаг, банковская иг 1ема, бюджет. С позиции краткосрочного кредитования, естественно, Х п'д.ует упомянуть также о таком источнике, как кредиторская задолженность, которая возникает в результате текущих операций и приня- и>|| системы расчетов с различными контрагентами и другими сторон-ними лицами и субъектами. В первом случае речь идет о финансировании деятельности фир- п.I аа счет генерируемой ею прибыли, которая, без сомнения, являет- ж и основным и наиболее доступным способом поддержания и расширения ее деятельности. Прибыль может изыматься собственниками из фирмы в полном объеме или частично, а потому самофинансирование существует в двух формах: простое и расширенное. Привлечение фирмой средств с помощью рынков капитала осу-ществляется путем эмиссии долевых (акции) и долговых (облигации) ш нпых бумаг. Доступ к этому источнику финансирования имеет оп-ределенные ограничения: а) законодательного (законом определены фебования к компаниям, имеющим право эмиссии ценных бумаг); и) экономического (эмиссия - весьма дорогостоящий процесс, требу- шщпй тщательной подготовки) и в) чисто профессионального характе- рн (любая фондовая биржа разрабатывает достаточно жесткие критерии, главным образом в отношении финансового состояния, которым тлжны отвечать компании, претендующие на включение в листинг). Третий источник - банковская система - теоретически весьма тступен. Однако это достаточно дорогой источник, причем процент- ставки могут ощутимо варьировать. Кроме того, предоставление кредита, особенно долгосрочного, в значительной степени зависит от резервного заемного потенциала компании, характеризующегося имеющейся к моменту обращения в банк степенью ее финансовой зависимости от внешних инвесторов и кредиторов. Поэтому банковские1 М^И диты чаще всего используются лишь как инструмент краткосрочная финансирования. Четвертый источник был основным в централизованно планпру емои экономике; в условиях рынка значимость его в отношении кнЩ мерческих организаций ничтожна. Тем не менее определенные бщЯ жетные ассигнования в виде целевого возмездного и без возмезд 11 финансирования могут иметь место главным образом в отношепцЯ предприятий, государственная поддержка которых считается целе<зИ образной ввиду их социальной, системообразующей или оборон псЯ значимости. Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов в принципа альном плане отличается от вышеописанных способов финансированн", тем, что это составная часть системы краткосрочного финансирований текущей деятельности, тогда как другие методы имеют страте гичл кую значимость. Подобные источники финансирования называют еЦЯ спонтанными, поскольку они меняются непредсказуемо, в зависимоо ти от удачливости бизнеса, его перспективности, динамики. В условиях рыночной экономики первые два источника рассма'Д риваются как основные способы привлечения капитала. Прибыль наиболее дешевый и быстро мобилизуемый источник, однако, во-первых, его объемы ограниченны, и, во-вторых, существуют некоторые оби зательные и (или) весьма желательные направления использования текущей прибыли. Второй источник, напротив, требует немалых расхо дов по его созданию и реализации, кроме того, подготовка и проведе! ни эмиссии довольно продолжительны во времени; поэтому к данному источнику прибегают лишь после тщательной подготовки и в случаЯ необходимости мобилизации крупного капитала, необходимого для реализации проектов, имеющих для компании стратегически важное значение. Реинвестирование прибыли способствует росту цены акций фирмы только в том случае, если невыплаченная прибыль реинвестируется в проекты с доходностью, превышающей рентабельность собственного капитала фирмы. Все упомянутые источники могут рассматриваться с позиции как краткосрочной, так и долгосрочной перспективы. В частности, опера-ции на рынке с долговыми и долевыми ценными бумагами, как правило, обусловлены двумя основными причинами; а) финансирование (с позиции эмитента) и инвестирование (с позиции держателей)' б) извлечение спекулятивной прибыли. В данном разделе речь идет об использовании различных финансовых инструментов именно в долго-срочном аспекте, т. е. с позиции финансирования и инвестирования. Любое предприятие формирует свой набор источников, состав, структура, значимость и доступность которых определяются конкрет- н , нитями: организационно-правовой (рормой, целевой направ- тью деятельности, рентабельностью, политикой руководства 1|ЦИ"кНИИ привлечения средств И Т. II. Формально ли источники |н н ан. ень в лассиве бухгалтерского баланса данного предприятия. оформе привлечения капитала все предприятия делятся на три tyv 1) индивидуальное частное нредприяие (единоличная собст- - предприятие принадлежит единственному собственнику, giii' ж ] >1.111 несет полную материальную ответственность; 2) товарищест- з ртиерства) капитал предприятия разделен на паи, каждым из ц|.||||.1х владеет отдельное лицо (собственник предприятия), причем л|: "| п.! ответственности могут быть различными: 3) акционерные об- |' ша уставный капитал предприятия разделен на доли учредите- 4' н (участников), форма ответст венности ограниченная. < позиции характеристики финансового состояния предприятия И" н ким различные классификации источников средств; две из них и ' mi наибольшую значимость для финансового менеджера. Согласно той классггфикации финансовые ресурсы хозяйствующего суоъ >к- по источникам их формирования подразделяются собственные привлеченные, причем последние подразделяются на заемные ср 'Д- ж и 1.1 (долгосрочные и краткосрочные) и текущую кредиторскую за- ниженность. Обособление текущей кредиторской задолженности . ноттьную rovnny обусловлено тем обстоятельством, ЧТО она, вон .х. возникает как естественный элемент текущей деятельности ног источник еще называют спонтанным) и во-вторых, в известной Х и пени является бесплатным источником. Что касается остальных и. очников, то они имеют отчетливо выраженный платный характер. Вторая классификация подразделяет все источники на долгосрочные и краткосрочные. Если первая классификация имеет значимость прежде всего с позиции платности источника, то вторая - с позиции лрактеристики фингнео.к й устойчивости. С позиции финансирования деятельности предприятия в страте- шческом аспекте особое значение имеют долгосрочные источники педств. Принимая решение о целесообразности привлечения средств г помощью долевых и (или") долговых ценных бума, учт ытают следующие факторы: зачем нужны средства; каков текущий уровень фи-нансовой зависимости компании; не пострадают ли интересы акцио-неров; какова специфика деятельности компании, каково текущее состояние экономики. Одно ИЗ ключевых ПОНЯТИЙ В теории финансов - Г?тттттятг Это м югозначный термин, и пользуемы чаще всего как хара :тери тика не-которого ресурса (полит ического, э юномического, фина тсово о и др.) I рактовка капитала клк жономической категории осуществляется в рамках двух концепций: а) физической природы капитала; б) финансовой природы капитала. Понимание сути концепций играет исключительно важную роль для оценки предпринимательской прибы^Я исчисляемой через изменение капитала. В контексте пеовой концеш^Я капитал в приложении к фирме рассматривается как объект упра I пия (капитал - это стоимостная оценка всей совокупности ресу|>< ж > фирмы). В контексте второй концепции капитал рассматцивается ж источник долгосрочного финансирования ресурсной базы фирмы < \ питал - это финансовые ресурсы, прямо или косвенно вложенные 1гт весторами фирмы в ее активы). Капитал играет ключевую роль в общей совокупности системойЩ разующих элементов бухгалтерского баланса. Сложность и неодим значность трактовки этого понятия и вариантов его оц< нки и тсдстаи ления в отчетности зависят от того, па кого нацелен баланс кяЯ средство коммуникации, чьи интересы при этом рассматриваются до минирующе важными. Довольно очевидным является тот факт чтя можно обособить три важнейшие группы лиц, связанные в долгосро I I ом аспекте с фирмой как имущественным комплексом и субъектом бизиес-отношений, т. е. либо определяющие судьбу фирмы (финанс.ш во-правовои аспект), либо предоставляющие ей средства (оинан экономический аспект), либо управляющие ими (организащннно-эко! номический аспект). Это соответственно' 1) собственники фирма (целевой показатель - капитал собственников как стоимостная оцеш их доли в совокупных активах фирмы; его величина - итог раздела ба| ланса Капитал и резервы); 2) ее инвесторы (целевой показатеш. капитал инвесторов как стоимостная оценка их доли в сонокуш.ых ак-тинах фирмы; его величина - сумма итогов по разделам баланса Ка питал и резервы и Долгосрочные обязательства); 3) ее топ-менед-жеры (целевой показатель - капитал фирмы как стоимостная оценкш ее активов, находящихся под непосредственным управлением менед лееров; его величина - итог баланса по активу). В приведенных рассуждениях отражены три ключевых аспекта, в контексте которых дается трактовка понятия лкапитал и формулируется алгоритм его оценки: 1) сам факт существования фирмы (ее судьба решается собственника ми), 2) долгосрочное финансовое обеспечение деятельности фирмы мак необходимое экономическое условие ее функционирования в бизнес-среде (здесь решающая роль принадлежит инвесторам, т. е. собственникам фирмы и ее лендерам); 3) оперативное управление ввеоен ным капиталом (здесь ключевая роль принадлежит исполнительному руководству фирмы, прежде всего ее топ-менеджерам). Выбоп целевого показателя предопределяет вид баланса, а система двойной записи позволяет дать различные представления этого показателя: по структу ре (актив баланса) и источникам происхождения (пассив баланса) В бухгалтерской и финансово-аналитической практиках концеп ция финансовой природы капитала является доминирующей. Здесь зачастую говорят о капитале как долгосрочном источнике средств и,к еиве баланса обособляют различные его разновидности: устав- иг резервный и дополнительный капиталы, нераспределенная при- п,, фонды, сформированные за счет прибыли, долгосрочные бан- п" кие кредиты, облигационные займы и др. ()сновной источник финансирования на момент создания ком- I жческой организации акционерного типа - уставный капитал, состо- ниш из обыкновенных и привилегированных акций. Покупка акции жроиождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав: право голоса; право на участие в распределении прибы- " право на соответствующую долю в акционерном капитале компа-нии п остатка активов при ее ликвидации; право на ограниченную от- ж'ж и11 ценность, согласно которому акционеры отвечают по внешним "ыательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости принц т.нежащих им акций; право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо другому лицу; право на получение информации о де- ме п,кости компании, главным образом той, которая представлена Х публикуемом годовом отчете. Обыкновенные акции являются основным компонентом уставши о капитала компании. С позиции потенциальных инвесторов они .1 растеризуются следующими особенностями: а) могут генерировать ГЛ посительно больший доход, однако более рисковы по сравнению 1 другими вариантами инвестирования средств; б) нет гарантированного дохода; в) нет гарантии, что при продаже акций их владелец не убытка; г) при ликвидации компании право на получение ча- м п имущества реализуется в последнюю очередь. Владелец привилегированной акции имеет преимущественное |н (равнении с владельцами обыкновенных акций) право на получение дивидендов, чаще всего в форме фиксированного процента, а так- |не на получение доли в остатке активов при ликвидации общества. 11 ими обстоятельствами обусловливается тот факт, что привилегиро- н.шпые акции рассматриваются как менее рисковые инвестиции, по- н ому требуемая по ним доходность, как правило, меньше доходности обыкновенных акций. Чаще всего привилегированная акция не дает ее нчадельцу права голоса. Подчеркнем, что термин лпривилегирован-ность характеризует лишь отношения между владельцами обыкно- пенных и привилегированных акций; требования кредиторов всегда имеют приоритет перед требованиями акционеров любого тина. Привилегированные акции нередко трактуются как гибридные пенные бумаги, поскольку они одновременно обладают свойствами обыкновенных акций и облигаций. Последнее означает не только по- г I оянство дивидендов, но и возможность постепенного погашения вы-пуска, для чего обычно в проспекте эмиссии предусматривается создание фонда погашения. Иными словами, в отличие от обыкновенных привилегированные акции нередко имеют ограниченный срок жизни. Основная причина - колеблемость процентных ставок по заемной средствам. Основные преимущества акций как формы привлечения ка"*Д ла таковы: нет обязательства по регулярной выплате дивидендов; иЛ обязательства но непременнолту TvOrij [/и у вложенного в акции кашя ла; не предусматривается обязательное обеспечение имуществом кцЯ пании; при размещении акций на рынке монет быть получен эмисод оннып доход; эмиссия акций позволяет снизить степень финансов зависимости компании. R VFMNRMNIJ лipaici'iliw ЫЛОСС1НЫ различные способы эмиссии ций: \ ) гродажс . епосредственно инвесторам по подписке; 2) прожнД через инвестиционные институты, которые покупают весь ВЫИ УСТ и затем распространяют акции по фиксированной цене среди физицЯ ских и юридических лиц; 3) тендерная продажа (несколько инвестЩ ционных институтов покупают у з?емщика весь выпуск по фиксиро ванной цене и загсв устраивают аукпион. по результатам которогЯ устанавливают оптимальную цену акции;; 4) размещение акций брД кером у небольшого числа своих клиентов. В централизованно планируемой экономике практически един стенным видом заемного капитал; были долгосрочные кредиты бац ка; в условиях рынка роль кредитов резко снижается, а определенную значимость приобретают облигационные займы. Ограниченность та! кого рода финансирования состоит в тем, что к нему имеют право И могут прибегнуть ЛИШЬ достаточно крупные предприятия, прибыл:.л но работающие в течение ряда лет. Облигации хтайгггву:сщпх субъектов классифицируются по ря ду признаков, в частности го сроку дектвия (краткосрочные - до] 3 лет, среднесрочные - до 7 лет. долгосрочные - до ли лет, бессрочные), по способам выплаты купонного дохода, по способу обеспечения займа, по характеру обращения (обычныр и конвергируемые). Купон ная ставка по облигациям чаще оешисит от средней процентной ставки на рынке капиталов. С позиции эмитентов и инвесторов облигационный заем имеет свои плюсы и минусы. Эмитенту выгоден обоснованный выпуск обли-гаций, поскольку: а) объем денежных' средств, которыми будет распо-ряжаться предприятие, резко увеличится, появятся возможности для внедрения новых инвестиционных проектов; б) выплаты держателям облигаций чаще всего осуществляются по стабильным, не подверженным резким колебаниям ставкам, что пршодит к предсказуемости расходов по обслуживанию этого источника' в"* стоимость источника меньше; г) источник дешевле в плане мобилизации средств; д) проце-дура привлечения средств менее трудоемка. Основной недостаток заключается в следующем: выпуск займа при водит к повышению финансовой зависимости компании, т. е. к vue- N п ито финансового риска ее деятельности. Если выплата дивиден- В не является обязательной для компании, то расчеты по обязательном перед держателями облигаций должны выполняться в обязанном порядке, несмотря на финансовые результаты текущей tli'./lbHOCTH. ж Для держателей облигаций преимущество этой формы инвести- Хн.пшя состоит в стабильности обязательных процентных платежей, трап в принципе не зависит ни от прибыльности работы эмитента, н or краткосрочных колебаний текущих процентных ставок на рын- напитала. Определенная опасность носит двоякий характер. Борных, неустойчивость финансовой деятельности эмитента может 'проиождаться падением рыночной цены облигаций и, следователь- ж по терями капитализированного дохода при вынужденной продаже ufeiiнаций на вторичном рынке. Во-вторых, в случае банкротства эми- - п i а существует вероятность того, что требования держателей облига- IIIII будут удовлетворены не в полном объеме и (или) несвоевременно. 13 странах с развитой рыночной экономикой разработаны новые инструменты долгосрочного финансирования: права на льготную по- v 11 ку акций, варранты, залоговые операции, ипотека, секьюритизация или нов, финансовый лизинг. Все эти инструменты не противоречат ни снйскому законодательству, т. е. могут применяться в отечествен- II' Варрант представляет собой ценную бумагу (по сути, это колл-оп- и нон), дающую право купить или продать фиксированную сумму фи-нансовых инструментов (чаще всего это акции эмитента) в течение оп-ределенного периода. Покупка варранта - проявление осторожности п том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг м не желает рисковать деньгами. Варрант обычно эмитируется вместе г облигационным займом компании, повышая его привлекательность. Чаще всего варранты являются долгосрочными финансовыми инструментами; в литературе описаны варранты, действовавшие до десяти лет. Залог представляет собой способ обеспечения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неисполнения ДОЛЖНИКОМ обязательства получить удовлетворенП(Щ счет заложенного имущества. Залог сам по себе не приносит денежцД средств собственнику имущества, предлагаемого в залог, но облег м. | возможность получения долгосрочного кредита Залог предприятия, строения, здания, сооружения, иного обь^И та, непосредственно связанного с землей, вместе с земельным учпД ком или правом пользования им называется ипотекой. Секыоритизация активов представляет собой эмиссию цениЩ бумаг, обеспеченных залогом, в частности ипотекой. Смысл этой рации заключается в следующем. Некоторое кредитное учрежденЩ собирает в пул предоставленные им кредиты, обеспеченные опте М| тельно однородным имуществом (например, дебиторская задолжен! ность, индивидуальные жилищные закладные и др.), и выпускает пгсД ные бумаги под общее обеспечение. Лизинг как один из видов договора аренды появился в росснгщ ском законодательстве относительно недавно. В большинстве стран под этим термином понимают арендные отношения вообще и подраз и ляют на два вида: операционный и финансовый лизинг. Финансов чш лизинг представляет собой сделку, при которой практически все рж ки и вознаграждения от пользования имуществом переходят к апендаI тору; такая трактовка закреплена и в Международных стандартах бух галтерского учета. Имущество при финансовом лизинге отражается [Щ. балансе арендатора; при классической форме аренды, в том чис и и при договоре операционного лизинга, право собственности на обь! ект сделки по окончании договора не переходит к арендатору, и имущество с баланса арендодателя не списывается. Согласно российскому законодательству финансовая аренда (лизинг) трактуется в более уз ком смысле - как сделка, при которой арендодатель обязуется приоб< рести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им (потенциальным арендатором) продавца и предоставите арендатору это имущество за плату во временное владение и пользовч ние для предпринимательских целей. Согласно российскому законодательству балансодержатель объекта лизинговой сделки определяется в договоре лизинга. Известны различные формы лизинга; условия при которых сделка может трактоваться как финансовая аренда в каждой стране определяются национальным законодательством. Лизинг является косвенной формой финансирования инвестиционной деятельности компании, поскольку дает возможность приобрести до рогостоящее имущество с рассрочкой платежа. Популярность финансового лизинга обусловлена, кроме того, возможностью получения участниками сделки налоговых льгот. Финансовые решения в отношении источников средств прини-маются не только в рамках стратегического управления, но и в ходе осуществления текущей деятельности. Финансовые потоки в этом слу- описывают трансформацию вложений в те или иные оборотные н i на. а их структура и динамика в немалой степени определяются и костями технологического процесса. Важнейшим элементом этой ин формации выступает финансирование текущей деятельности, п 'I м и1, по сути, сводится к финансированию оборотных средств и осу- I шляется за счет собственных и привлеченных источников пря- iM п косвенным способами. Между активами предприятия и источниками их покрытия суще- ют логические связи; в централизованно планируемой экономике п связи были более предопределенными и регулируемыми, поэтому тогда можно было идентифицировать активы и соответствовавшие I источники покрытия (например, товары, проданные в кредит, и ссу- I товары, проданные в кредит). В рыночной экономике закрепле- IHI rex или иных источников за некоторыми активами является чисто н m ной процедурой. В качестве примера можно привести достаточно широко распространенное утверждение о том, что долгосрочные пасси- .1 в полном объеме являются источниками покрытия внеоборотных " швов- это утверждение достаточно логично и оправданно, но, как 'М>;п ило, условно. Тем не менее некоторые оценки в отношении доле- mil О участия собственных и привлеченных источников в финансирова- ПИИ тех или иных видов оборотных средств могут быть сделаны. Прямое финансирование текущей деятельности осуществляется щ п'м привлечения различного рода банковских кредитов, косвенное финансирование осуществляется за счет кредиторской задолженнос- п. называемой иногда коммерческим кредитом. Банковское кредите панне может осуществляться в различных формах: срочный кредит I mi токоррентный кредит, онкольный кредит, учетный кредит, акцепт lll.n'i кредит, факторинг, форфсйгкт. Гутт, прочного Kveduma заключается в перечислении банком ого- m пенной суммы на расчетный счет заемщика. По истечении срока '.родит погашается. Контокоррентный кредит предусматривает веде- банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных ументов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывает ж а недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его н пределах установленной в кредитном договоре суммы, т. е. конто- ррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо. Онкольный hi ledum является разновидностью контокоррента и выдается, как пра-вило, под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг; оплата счетов клиента осуществляется в пределах обеспечения кредита. Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедер-жателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа. Акцептный кредит используется в основном во внешней торговле и предоставляется поставщиком импортеру путем акцепта банком выставленных на пего экспортером тратт. Факторинг представляет со-бой один из способов кредитования торговых операций, при которой специализированная компания (фактор-фирма) приобретает у фцЩ мы-поставщика все права, возникающие с момента поставки топцД покупателю, и сама взыскивает долг. Форфейтинг представляет соб(А кредитование экспортера путем покупки векселей, акцептованных ц^И портером. В теории финансового менеджмента принято выделять разли'.Л ные стратегии финансирования оборотных активов. Предполагаете^ что системная их часть, т. е. минимально необходимый объем активом должна покрываться собственным капиталом в полном объеме; что кТд сается варьирующей части оборотных активов, величина которой аД висит от текущей конъюнктуры рынка, особенностей производстнц, взаимоотношений с поставщиками и др., то отношение руководсткД компании к выбору источников ее покрытия как раз и определи (Д сущность принятой стратегии. Известны четыре модели поведен и Д 1) идеальная (оборотные активы в полном объеме финансируются дД счет привлеченных средств, т.е. величина собственных оборотных' средств равна нулю); 2) агрессивная (собственным капиталом покры вается лишь системная часть оборотных активов); 3) консервативная] (оборотные активы в полном объеме покрываются собственным кащш талом, т. е. для финансирования текущей деятельности внешние шл точники не привлекаются); 4) компромиссная (собственным капитп! лом покрывается половина варьирующей части оборотных активов). На практике строгое следование любой из описанных моделей попросту невозможно; эти модели дают лишь самое общее представлю ние о стратегии управления оборотными активами и источниками их покрытия, помогают понять суть того или иного подхода. Управление источниками средств не может быть сведено к ие пользованию некоторого набора стандартных методик, поскольку чис ло факторов, влияющих на структуру пассивов, слишком велико, а их формализованная оценка и идентификация взаимосвязей не всегда воз можны. Тем не менее формализованные модели управления финанса ми, в том числе и в отношении источников средств, имеют определен ную значимость, особенно при принятии решений долгосрочного характера, когда важна не точность некоторых оценок, а обоснование стратегии поведения. Одной из подобных моделей, получивших до-статочно широкое распространение, является модель оценки допусти-мых темпов наращивания производственной деятельности. Эта модель, использующая балансовые соотношения, а также свойства инерционности и взаимосвязи экономических показателей, смысл которых состоит в том, что в условиях стабильно функционирующего предприятия объем выручки и основные балансовые статьи связаны между собой через коэффициенты пропорциональности, позволяет рассчитать ори ентировочный объем требуемых источников финансирования. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "Обзор ключевых категорий и положений" |
|
|