Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансовый менеджмент
| Ковалев В. В., Ковалев Вит. В.. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами: учебное пособие. - Москва : Проспект,2010. - 504 с., 2010 | |
Обзор ключевых категорий и положений |
|
|
В отношении операций с финансовыми активами можно угверж дать, что они являются безусловно рисковыми. Смысл рпсковости в данном случае состоит в том, что инвестор, вкладывая свой кал ш а в некоторые ценнь с бумаги, обязан отдавать себе отчет в том, что, кав правило, никто не гарантирует ему как возврата инвестированных нг>г средств, так и получения ожидаемого или обеща мо о дохе да, вероят ность неполучения дохода тем выше, чем менее защищены с позиции долгосрочной перспектикы платежеспособность и финансовая устой-чивость эмитента. Иными словами, чем выше вероятность того, чтп эмитент может обанкротиться, тем выше риск инвестирования в еги ценные бумаги. В эт )м смыс ле г осударство может считаться наименеЯ рисковым эмитентом; более того, ти моделировании денежных пото ков на рынках капитала в ЗКПНПИНОАСК;: развитых странах весьма рас пространена интерпретация инвестиций ? государ^ осиные ценные бумаги как безрисковых1. Подобный нодход, естественно, нельзя ябс<> лютизировать, поскольку, например, опыт России 1998 г. показывает, что при огределенных обстоятельствах даже государственные ценный бумаги и обязательства не могут рассматриваться как безрисковые. В приложении к финансовым активам используют следующую интерпретацию риска и его меры: рисковость актива характеризуется степенью вариабельности яоупда (или доходности), который может быть получен благодаря ладению данным активом. Критерий дост л точно очевиден: чем более вариабелен доход (доходность), т. е. чем бо лее он непредсказуем, тем более рисков актив. Из курса статистики известны основные .меры, (шиидямщие оценить вариабельность некоторого показателя, это - ряднах г.арпоци, дисперсию, среднее кнадра- гическое откдлшчше, назьЕ?с;юе шида стандартным, и коэффициент вариации. В экономически развигых странах нет едпнсва в отношении того, какие государ- Лепные пеяпые бумаги с чи гать бепрмопишт. Чате всего речь идет либо о долгосрочных государственных облигациях, либо о краткосрочных казначейских векселях; например, в США в последние годы в качестве аналог безрисковых денных бумаг чаще используют государственные долгосрочные облигации, поскольку между доходностью именно этих инструментов и доходностью акций наблюдается более тесная корреляцн онная связь. ж Являясь относительным показателем, коэффициент вариации щ шдее предпочтителен для пространственно-временных сопостав-или и; значения других показателей существенно зависят от абсолют- - значений элементов оцениваемого вариационного ряда. Иными ж"нами, если абсолютные значения исходов двух сравниваемых рис- ни.IX альтернатив существенно различаются, перечисленные выше 1>м риска, за исключением коэффициента вариации, несопоставимы. Результативность операций с финансовыми активами может быть I >н рена в терминах либо дохода, либо доходности. Поскольку при ||.1ппительном анализе различных финансовых активов доход в абсо- ой оценке может существенно варьировать (одна из причин Ч г пчичие в номиналах ценных бумаг), принято в качестве базисного "'ь.иателя, характеризующего результативность операции с финансо- ым активом, использовать не доход, а доходность. Так как доходность не того актива измеряется в процентах, т. е. в гораздо меньшей степени зависит от его стоимостной оценки (например, номинала), можно и. пользовать любую из вышеперечисленных мер риска; наибольшее распространение на практике получили дисперсия и среднее квадра- пнеское отклонение. Риск не поддается точной оценке, т. е. он представляет собой и- < ьма субъективную величину. Это видно хотя бы потому, что в зависимости от выбранной меры риска можно получить разные его оценки. Инвестирование в финансовые активы представляет собой, по су- ц|, игру, участвуя в которой можно выиграть, а можно и проиграть. 11пложительный результат от участия в такой игре выражается в полу- п'иии ожидаемой доходности. Риск и доходность находятся в прямо пропорциональной зависимости: чем выше обещаемая бумагой доходность, тем выше риск ее неполучения. Поскольку все ценные бумаги, жа исключением государственных долгосрочных облигаций, рассмат- ринаются как рисковые, инвестор, вступая в игру, платит за возмож- и( кгть участия в ней определенную цену, равную величине возможных итерь, в случае если его ожидания не сбудутся. Инвесторы, участвующие в операциях на рынке, подразделяются на три категории: нейтральные к риску, не склонные к риску, склонные к риску. В первую группу входят инвесторы, которые готовы уча- | I новать в игре при условии оплаты справедливой цены; во вторую - ин несторы, которые не обязательно участвуют в игре, даже если от них I ребуется заплатить цену, меньшую, чем справедливая; в третью - ин- нсст оры, готовые участвовать в игре, даже если при этом требуется за- п катить цену, большую, чем справедливая. Для того чтобы почувствовать понятие справедливой цены, пред- I гаиьте, что за умеренную плату в 100 руб. (т. е. чуть больше 3 долл.) ложно поучаствовать в одной из двух лотерей: в первой вы можете ж равной вероятностью выиграть либо 10 руб., либо 120 руб.; во второй - либо 3 долл., либо 1000 долл. Очевидно, что при нормальшШ обстоятельствах вряд ли кто-то откажется от участия во второй игр<д напротив, вр>д ли кто-то согласится участвовать в первой игре. В обо их случаях 100 руб. не являются справедливой ценой лотереи. В приложение к рынку ценных бумаг справедливая цена фоомт р тете я через механизм рисковой премии в виде добавки к безрисковов доходности. Рисковость той или иной ценной бумаги зависит от многих (1>аЩ торов: общего состояния экономики данной страны, финансовой < < лидности и известности эмитента, вида бизнеса, в который вложетШ основные ресурсы эмитента, результатов его текущей деятельностот его инвестиционной политики, дивидендной политики, структуры и Д гочпиков финансирования, потребности в дополнительных источи ГШ ках и др. Поэтому очевидно, что на рынке обращаются ценные бумаЯ различной доходности и степени риска Любо! разумный инвестор старается по возможности элиминп ровать риск и потому, как правило, вкладывает свои деньги не в ка-кую-то одну ценную бумагу, а формирует инвестиционный портфелЛ представляющий собой совокупность рыночных ценных бумаг, приоб ретенных физическим или юридическим лицом с целью получении дэхода. В таком портфеле более рисковые активы уравновешиваютс I менее рисковыми. Если не принимать во внимание крайности, то бла годаря портфельным инвестициям нельзя слишком выиграть т. е. и I лучить супервысокую ДОХОДНОСТЬ, НО невозможно и СИЛЬНО проигра I I. Портфельные инвестиции преследуют различные цели; напрЩ мер, в качестве целевого критерия могут использоваться максимиза ция доходности или, напротив, минимизация риска. Однако наиболея распространенная целевая установка формулируется следующим об разом: в портфель включаются ценные бумаги, обеспечивающие в це лом возможность получения приемлемого значения комбинации лдо ходи г>сть/риск. 'Х Оказывается, что одна и та же ценная бумага, рассматриваемая! а) изолированно или б) как составная часть портфеля, - по разном характеризуемся в плане ее рисковости, а именно - финансовый актт в составе портфеля является менее рисковым по сравнению с ситуащ I Х ей, когда он рассматривается изолирован по. Поэтому любые операции с конкретным активом оцениваются с позиции его влияния на пип? портфеля, причем оказывается, что при наличии нескольких конкурп рующих на включение в портфель активов далеко не вс егда выбор бу дет сделан в пользу актива с наименьшим общим риском. Характерм стика рисковости актива в контексте портфельных инвестиций делается с помощью так называемых общего и рыночного рисков Общии риск относится к конкретному финансовому активу, рас сматриваемому изолированно, и измеряется дисперсией возможных м кодов относительно ожидаемой доходности этого актива. Рыночным риск относится к конкретному финансовому активу, рассматри- "жмому как составная часть инвестиционного портфеля, и представте собой долю риска данного актива в риске портфеля в целом. ж Ожидаемая доходность портфеля представляет собой взвешен- -ж - к среднюю ожидаемых доходностей его компонентов; показатели гн .л портфеля и составляющих его ценных бумаг ввиду нелинейное- п мер риска подобным соотношением уже не связаны. ()бщий риск портфеля включает в себя диверсифицируемый (сино- пимы - лнесистематический, лспецифический для компании) риск, ' "орьй можно устранить путем диверсификации портфеля, и неди- репфицируемый (синонимы - лсистематический, лрыночный) риск, который не элиминируется путем диверсификации. Считается, " диверсифицируемый риск портфеля можно минимизировать, на-пример, путем включения в него 10Ч20 случайным образом отобранных видов ценных бумаг. I [оскольку на рынке обычно обращаются ценные бумаги сотен и да- | е тысяч различных эмитентов, существует множество вариантов ком- п ектования портфеля; очевидно, что в принципе можно сформировать им портфеля, имеющие, например, одинаковую ожидаемую доходность, им различный риск. Поэтому в теории портфеля разработаны методы формирования эффективных портфелей. Эффективный портфель - портфель, обеспечивающий наибольшую доходность при заданном ровне риска или наименьший риск при заданной норме прибыли. Подоплека операций на рынке ценных бумаг многоаспектна: I) в ложение средств с долгосрочными целями; 2) привлечение крупных 'кМОВ капитала; 3) получение спекулятивного дохода; 4) страхование 'И мможных потерь или действий и др. Доминирующе важными являют- и два первых вида операций; в этом случае работают с так называемы- -III капитальными финансовыми активами - акциями и облигациями. Основными индикаторами на рынке капитальных ценных бумаг ныиются: средняя рыночная доходность km, безрисковая доходность к,,, иод которой понимают доходность государственных ценных бумаг, .кидаемая доходность ценной бумаги ke, целесообразность операции которой анализируется, и коэффициент р, характеризующий пре- н 'п.ный вклад данной акции в риск рыночного портфеля. Разность {l,Д krf) представляет собой рыночную премию за риск; разность /г, krf) - это ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную ж.'магу; два этих показателя связаны прямо пропорциональной зави- имостью через бета-коэффициент: (ke - krf) = Р (krn - krj). Данная мо- п -п. (в представлении kr = krj + р (кт - krf)) носит название модели чи ики капитальных финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, \I'M) и применяется, в частности, для прогнозирования доходности побои ценной бумаги, обращающейся на рынке. Как известно, на основе прогнозной доходности и данных об ожидаемых доходах, генепи руемых некоторой ценной бумагой, можно рассчитать ее теоретичесш кую стоимость; поэтому модель САРМ часто называют моделью ценЯ образования на рынке капитальных финансовых активов. Известим различные предо шления САРМ Ч- в терминах доходности (наиболеН распространено) и в терминах стоимостных оценок. Модель САРМ на! зывается однофакторной, поскольку описывает зависимость между! ожидаемой доходностью актива и его систематическим риском, выра жаемым коэффициентом р. Каждая ценная бумага имеет свой бета-коэффициент (3, характе ризуюгции ее рисковость. Этот показатель является мерой рыночного! риска акции, показывая изменчивость доходности акции по отнош нию к доходности на рынке в среднем (т. е. к доходности среднерыноч ного портфеля). Лоскольку в среднем по рынку (3 = 1. ценные бумапЯ имеющие Р = 1, р<1ир>1, характеризуются соответственно ка|Я имеющие среднюю степень риска, менее рисковые и более рисковые;* I ост р в динамике означает увеличение риска данной ценной бумаги, Бета-коэффициенты регулярно рассчитываются по статистическим данным о доходности ценных бумаг и публикуются в финансовой прессе. Для произвольного портфеля ценных бумаг, структура которого в точности равна структуре рыночного портфеля, Р = 1. Бета пор тфеля представляет собой взвешенное среднее значений р-коэффициентов включенных в портфель активов. Линия рынка капитала (Capital Market Line, CML) отражает зави-симость лриск/доходность для эффективных портфелей, т. е. порт-фелей, сочетающих рисковые и безрисковые активы. Линия рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML) отражает зависимость лриск/доходность для отдельных акций. В рыночной экономике для крупных компаний вторым (после акции) по значимости способом привлечения средств на рынках капитала является эмиссия облигационных займов. Облигации многих эмитентов ранжируются независимыми компаниями, специализиру и щимися в области предоставления услуг информационно-ана пл ч- ческого характера по рынкам капитала; наибольшую известность по-лучили рейтинги облигаций агентств Moody's и Standard & Poor's. Чем выше реитинг, тем более лкачественной, т. е. менее рисковой, являет ся данная ценная бумага. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "Обзор ключевых категорий и положений" |
|
|