Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью по инвестициям таких компаний.
Премия за размер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson, приведены в таблице ниже.
Расчет долгосрочной прибыли сверх САРМ для портфелей десятичных групп[1]
| Десятичные группы | Рыночная капитализация наименьших компаний, (млн. USD) | Рыночная капитализация наибольших компаний (млн. USD) | Премия за размер (прибыль сверх САРМ) |
| Максимальные значения | 15 273,943 | 314 622,574 | -0,38 |
| 6 895,258 | 15 079,529 | 0,81 | |
| 3 714,445 | 6 793,876 | 1,01 | |
| 2 512,137 | 3 710,985 | 1,2 | |
| 1 778,756 | 2 509,152 | 1,81 | |
| 1 214,679 | 1 775,966 | 1,82 | |
| 772,795 | 1 212,260 | 1,88 | |
| 478,102 | 771,789 | 2,65 | |
| 235,725 | 477,539 | 2,94 |
В связи с тем, что акции компании не обращаются на открытом рынке, то необходимо принять размер риска на максимальном уровне: 2,94%.
Премия за специфический риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и премии за страновой риск.
Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск оцениваемой компании, являются:
- Зависимость от ключевых сотрудников;
- Качество корпоративного управления;
- Зависимость от ключевых потребителей;
- Зависимость от ключевых поставщиков.
Алгоритм определения величины факторов риска в табл. 8 приложения.
Таблица 3.8
Расчет степени риска
| Фактор риска | Степень риска | Результат | ||
| Низкая | Средняя | Высокая | ||
| Зависимость от ключевых сотрудников | 1 | 2 | 3 | 2 |
| Корпоративное управление | 1 | 2 | 3 | 2 |
| Зависимость от ключевых потребителей | 1 | 2 | 3 | 3 |
| Зависимость от ключевых поставщиков; | 1 | 2 | 3 | 3 |
| А. Итого (сумма): | 10 | |||
| Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/4): | 2,5 | |||
Таблица 3.9
Расчет премии за специфический риск
| Степень риска | Рассчитанное значение | Размер премии за специфический риск |
| Низкая | > = 1, но < 1,5 | 0 — 1% |
| Средняя | > = 1,75 но < 2,25 | 2 — 3% |
| Высокая | > = 2,75-3,0 | 4 — 5% |
Рассчитанное значение степени риска для рассматриваемой компании соответствует верхней границе средней степени риска, поэтому величина премии за специфический риск принимается на уровне 3%.
Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Страновой риск для России составляет 2,25%.
Для определения стоимости заемных использованы данные Центрального банка РФ о средних по России ставках по долгосрочным рублевым кредитам (свыше 1 года), выданным юридическим лицам.
Таблица 3.10
Средневзвешенные процентные ставки по кредитам, предоставленным нефинансовым организациям в рублях за период с января 2011 года по август 2011 года[2]
| Нефинансовым организациям, со сроком погашения | ||||||
| ДО 30 дней | от 31 до 90 дней | от 91 до 180 дней | от 181 дня до 1 года | до 1 года | свыше 1 года | |
| январь | 5,9 | 9,6 | 10,5 | 10,4 | 8,6 | 11,0 |
| февраль | 5,9 | 9,3 | 9,9 | 10,6 | 8,7 | 10,2 |
| март | 5,9 | 9,4 | 9,8 | 10,7 | 8,7 | 10,6 |
| апрель | 5,5 | 9,5 | 10,1 | 10,4 | 8,3 | 10,4 |
| май | 5,3 | 9,3 | 10,1 | 10,4 | 8,0 | 10,7 |
| июнь | 6,1 | 8,9 | 9,8 | 10,6 | 8,6 | 10,5 |
| июль | 5,4 | 8,7 | 9,4 | 10,3 | 7,9 | 10,5 |
| август | 5,7 | 8,6 | 9,4 | 10,0 | 7,9 | 10,3 |
| сентябрь | 6,2 | 8,9 | 9,2 | 8,9 | 8,0 | 10,1 |
| октябрь | 6,7 | 10,0 | 9,4 | 9,8 | 8,6 | 9,7 |
| ноябрь | 7,0 | 10,4 | 9,9 | 10,4 | 8,8 | 10,0 |
| декабрь | 7,3 | 10,4 | 10,4 | 10,9 | 9,3 | 10,7 |
| Среднее значение | 6,1 | 9,4 | 9,8 | 10,3 | 8,5 | 10,4 |
Таблица 3.11
Стоимость банковских кредитов (после налогов)
| Показатель | Значение |
| Стоимость кредитов, % | 10,4 |
| Ставка налога на прибыль, % | 20 |
| Стоимость банковских кредитов (после налогов), округленно, % | 8,32 |
Расчет средневзвешенной стоимости капитала приведен в табл. 3.12. Стоимость бизнеса (предприятия) на основе фактических данных, определенная методом капитализации чистой прибыли, на начало анализируемого периода (общая ставка капитализации — 12,12%) составила —452709 тыс.руб.
Таблица 3.12
Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
| № п/п | Наименование показателя | Значение |
| 1 | Безрисковая ставка, % | 8,04% |
| 2 | Премия, за риск инвестирования в акционерный капитал, % | 4,13% |
| 3 | Коэффициент Бета для расчета САРМ | 0,285 |
| 4 | Премия за малую капитализацию, % | 2,94% |
| 5 | Страновой риск, % | 2,25% |
| 6 | Специфический риск, % | 3,0% |
| 7 | Стоимость собственного капитала, % (п.1+ п.3* п.2+ п.4+ п.5 п.6) | 17,41% |
| 8 | Стоимость заемного капитала, % | 10,4% |
| 9 | Стоимость заемного капитала, после налогов, % | 8,32% |
| 10 | Доля заемных средств, % | 58,21% |
| 11 | Доля собственного капитала, % | 41,79% |
| 12 | Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), для рублевого денежного потока, % | 12,12% |
Таблица 3.13
Определение стоимости бизнеса методом капитализации чистой прибыли (фактические значения за 2011 год)
| № п/п | Показатели | На начало периода | На конец периода |
| 1 | Прибыль от продаж (фактическая) | -7154 | 300960 |
| 2 | Общая ставка капитализации, % | 12,12% | 12,12% |
| 3 | Долгосрочные обязательства | 393683.0 | 335345.0 |
| 4 | Стоимость бизнеса (п.1 / п.2 x 100 — п.3) | -452709 | 2147823 |
Стоимость бизнеса (предприятия) на основе фактических данных, определенная методом капитализации чистой прибыли, на конец анализируемого периода составила 2147823 тыс.руб.
Таблица 3.14
Определение стоимости бизнеса методом капитализации чистой прибыли (1 прогноз табл. 3.1)
| № п/п | Показатели | Фактические значения | Прогноз (исходя из сохранения динамики) |
| 1 | Прибыль от продаж | 300960 | 608714 |
| 2 | Общая ставка капитализации, % | 12,12% | 12,12% |
| 3 | Долгосрочные обязательства | 335345 | 276995 |
| 4 | Стоимость бизнеса (п.1 / п.2 x 100 — п.3) | 2147823 | 4745398 |
[1] Ibbotson SBBI 2011 Valuation Yearbook [Электронный ресурс] — Режим доступа: http://www.mbaware.com/, свободный. — (Дата обращения — 13.03.2012).
[2] Электронная версия «Бюллетеня банковской статистики» [Электронный ресурс] — Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ/BBS/Bbs1202r.pdf, свободный. — (Дата обращения — 13.03.2012).