Глава 1 Оценка стоимости бизнеса ООО «Якорь»
1.1 Оценка стоимости ООО «Якорь» на основе доходного подхода
В оценочной практике бизнеса (стоимости предприятия) применяется так называемый доходный подход, который учитывает влияние такого фактора как доходность бизнеса. В доходном подходе, в свою очередь, выделяют такие методы как метод избыточного дохода (прибыли), метод капитализации чистой прибыли, метод дисконтированного наличного потока.
Применим метод избыточного дохода (прибыли). С начала спрогнозируем финансовые результаты предприятия исходя из динамики последнего анализируемого периода – 2011 года.
Таблица 3.1
Прогнозный отчет о прибылях и убытках ООО «Якорь» (исходя из динамики 2011 года)
№ п/п | Показатель | Фактическое значение | Прогнозное изменение, (%) | Прогнозное значение |
1 | Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг | 1196641 | 154,926 | 1853597 |
2 | Себестоимость проданных товаров, продукции, работ и услуг | 866625 | 137,794 | 1194157 |
3 | Коммерческие расходы | 29056 | 174,408 | 50674 |
4 | Управленческие расходы | |||
5 | Прибыль (убыток) от продаж | 300960 | 202,257 | 608714 |
Таблица 3.2
Прогнозный отчет о прибылях и убытках ООО «Якорь» (исходя из прогнозируемых данных)
№ п/п | Показатели | Фактическое значение | Прогнозное изменение, (%) | Прогнозное значение |
1 | Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг | 1196641 | 129,6 | 1550847 |
2 | Себестоимость проданных товаров, продукции, работ и услуг | 866625 | 102,5 | 888291 |
3 | Коммерческие расходы | 29056 | 222,9 | 64766 |
4 | Управленческие расходы | |||
5 | Прибыль (убыток) от продаж | 300960 | 198,628 | 597790 |
Прогнозный отчет о прибылях и убытках (исходя из прогнозируемых данных) представлен в таблице 3.2. Прогнозное изменение показателей отчета рассчитывалось исходя из средних темпов роста за последние пять лет. Исходя из полученного прогноза рассчитаем стоимость чистых активов.
Таблица 3.3
Стоимость чистых активов ООО «Якорь»
№ п/п | Показатели | На начало 2011 года | На конец 2011 года |
1 | Нематериальные активы | 6 | 4 |
2 | Основные средства | 297892 | 284292 |
3 | Незавершенное строительство | 75874 | 76431 |
4 | Долгосрочные финансовые вложения | ||
5 | Прочие внеоборотные активы | 26375 | 1 |
6 | Запасы | 151781 | 239602 |
7 | Дебиторская задолженность (долгосрочная) | ||
8 | Дебиторская задолженность (краткосрочная) | 264316 | 476553 |
9 | Краткосрочные финансовые вложения | ||
10 | Денежные средства | 102693 | 94309 |
11 | Прочие оборотные активы | ||
12 | Целевые финансирование и поступления | ||
13 | Долгосрочные обязательства | 393683 | 335345 |
14 | Краткосрочные займы и кредиты | 128000 | 200000 |
15 | Кредиторская задолженность | 55290 | 165444 |
16 | Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов | ||
17 | Резервы предстоящих расходов | ||
18 | Прочие краткосрочные обязательства | ||
19 | Стоимость чистых активов (∑п.1 …18) | 341964 | 470403 |
Определение стоимости бизнеса методом избыточной прибыли представлено в табл 3.4.
Таблица 3.4
Определение стоимости бизнеса ООО «Якорь» методом избыточной прибыли
№ п/п | Показатели | На начало 2011 года | На конец 2011 года |
1 | Стоимость чистых активов | 341964 | 470403 |
2 | Прибыль (фактическая) | -7154 | 300960 |
3 | Рентабельность чистых активов, % (по аналогам) | 8,0 | 8,0 |
4 | Прибыль (прогнозируемая) (п.1 x п.3 / 100) | 27357 | 37632 |
5 | Избыточная прибыль (п.2 — п.4) | -34511 | 263327 |
6 | Ставка капитализации избыточной прибыли, % | 30,0 | 30,0 |
7 | Стоимость избыточной прибыли (гудвилл) (п.5 / п.6 x 100) | -115037 | 877759 |
8 | Стоимость бизнеса (п.1 + п.7) | 226927 | 1348162 |
Стоимость бизнеса (предприятия) по данным на начало анализируемого периода, рассчитанная методом избыточного дохода (прибыли), на основе фактических (ненормализованных) данных могла составить 226927 тыс.руб.
Стоимость бизнеса (предприятия) по данным на конец анализируемого периода, рассчитанная методом избыточного дохода (прибыли), на основе фактических (ненормализованных) данных может составить 1348162 тыс. руб.
Здесь следует отметить, что полученные оценки анализируемого бизнеса (предприятия) устраивают в большей степени продавца, чем покупателя.
Далее используем метод капитализации чистой прибыли, который заключается в сопоставлении потока чистой прибыли, формируемого в результате функционирования анализируемого предприятия, с показателями альтернативных инвестиций, имеющих сопоставимый уровень риска (табл. 3.5).
Издержки собственного капитала (cost of equity) рассчитываются на основе модели формирования цен капитальных активов (Capital Asset Pricing Model или CAPM). Алгоритм расчета по методу CAPM может быль представлен следующим образом:
Re = Rf + β(Rm-Rf) + S1 + S2 + C
где: Re= требуемая норма прибыли (required return on equity);
Rf= безрисковая ставка (risk free rate);
β= бета (beta);
(Rm-Rf) = рыночная премия за риск;
S1 = риск, связанный с небольшим размером компании;
S2= риск, связанный с компанией;
C = страновой риск.
Для расчета безрисковой ставки была использована доходность государственных облигаций ОФЗ 46020 с датой погашения 06.02.2036г., которая на дату оценки составляет 8,04%.
В модели САРМ риск разделяется на две категории, систематический риск и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия.
Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента «бета». Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на данном сегменте рынка.
Для оценки коэффициента «бета» В качестве отправной точки расчета собрана предварительная информация по коэффициентам «бета» с учетом финансового рычага по наиболее близкому к деятельности оцениваемой компании сектору рынка США[1]
Таблица 3.5
№ п/п | Наименование сектора | Кол-во компаний | Beta (Bl) | Tax Rate (t) | D/(D+E) | E/(D+E) |
1 | Производственный сектор | 18 | 1,3 | 20% | 59,02% | 40,98% |
Следующим этапом был расчет коэффициентов «бета» без учета финансового рычага (Bu) по сопоставимым компаниям по следующей формуле:
Bu = Bl / (1 + (1 – t) (D / E))= 1,30/(1+(1-0,2)*( 59,02/40,98))= 0,604
Здесь:
Bl – коэффициент «бета» сопоставимой компании с учетом финансового рычага,
t – предельная налоговая ставка, используемая сопоставимой компанией,
D – рыночная стоимость заемного капитала сопоставимой компании,
E – рыночная стоимость собственного капитала сопоставимой компании.
Таблица 3.6
Расчет коэффициента «бета» с учетом структуры капитала оцениваемой компании
Показатель | Значение |
Коэффициента «бета» без учета структуры капитала | 0,604 |
Ставка налога на прибыль (корпоративный налог) | 20,00% |
Доля заемных средств | 58,21% |
Доля собственных средств | 41,79% |
Коэффициента «бета» с учетом структуры капитала для расчета САРМ | 0,285 |
D/E – основано на фактической структуре капитала ОАО «Якорь».
Премия за риск акционерного капитала отражает расхождение в доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций над доходностью по казначейским обязательствам Правительства США. Согласно статистике, рассчитанной по данным американского фондового рынка, инвесторы в среднем рассчитывают на премию в размере 4,13%[2] сверх доходности по долгосрочным казначейским обязательствам. Величина премии была определена на основании данных А. Damodaran, как средняя арифметическая историческая премия за период с 1961 по 2010 годы. Данный период является наиболее репрезентативным для оценки среднего уровня премии.
[1] Сайт А. Дамодарана [Электронный ресурс]
[2] Customixed Geometric risk premium estimator [Электронный ресурс]