Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане: генезис, состояние и стратегические альтернативы развития 08. 00. 10. Финансы, денежное обращение и кредит

Вид материала

Автореферат

Содержание Цель и задачи исследования. Объектом исследования Теоретическую и методологическую основу Научная новизна диссертационной работы Основные положения, выносимые на защиту Практическая значимость Апробация и внедрение результатов исследования. Публикация результатов исследования. Структура диссертации. Основная часть 2. Заемные средства 3. Привлеченные средства Venn diagrams М – поддерживается маркет-мейкером; Н Дискриминантный анализ Функции классификации. Итог классификации. Продавались = -375,625*ROA -443,496 * ROE + 380,711 * ROS -172,77*E/P -35,183*S/P -2,219*M/B + 310,788*TAT -69,087 Список опубликованных работ по теме диссертации Қошқарбаев қайрат үсіпәлиұлы ... Полное содержание

Подобный материал:

• Учебное пособие по дисциплине «Финансы, денежное обращение и кредит» для специальности, 4669.55kb.
• Вексель и вексельное обращение в корпоративных финансах российской федерации 08. 00., 379.24kb.
• Наумов Фёдор Александрович Развитие моделей формирования персонального инвестиционного, 348.24kb.
• Описание дисциплины «Финансы, денежное обращение и кредит», 1984.13kb.
• Нурмуханбетов Ербол Серикович  Исламские финансово-кредитные институты: проблемы, 413.04kb.
• Интеграция рынков ценных бумаг России и стран СНГ 08. 00. 10 Финансы, денежное обращение, 410.58kb.
• Курсовая работа на тему : "Рынок ценных бумаг и его состояние в России", 334.87kb.
• Курсовая работа на тему : " Рынок ценных бумаг и его состояние в России", 283.3kb.
• Рынок страховых услуг: состояние и направления развития (на примере Монголии) 08. 00., 463.25kb.
• Программа вступительного экзамена в аспирантуру по специальности 08. 00. 10. «Финансы,, 517.08kb.

УДК 336.763:330.34(574) На правах рукописи


КОШКАРБАЕВ КАЙРАТ УСИПАЛИЕВИЧ


Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане:
генезис, состояние и стратегические альтернативы развития


08.00.10. – Финансы, денежное обращение и кредит


Автореферат


диссертации на соискание ученой степени

доктора экономических наук


Республика Казахстан

А


лматы, 2010

Работа выполнена в Казахском экономическом университете имени Т. Рыскулова.


Научный консультант доктор экономических наук Мельников В.Д.


Официальные оппоненты: доктор экономических наук Кучукова Н.К.,


доктор экономических наук Сарыбаев А.С.,


доктор экономических наук Ауельбаев С.Ш.


Ведущая организация Университет «Туран».


Защита состоится «12» ноября 2010 года в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 14.02.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук в Казахском экономическом университете им. Т. Рыскулова по адресу:

050035, г. Алматы, ул. Жандосова, 55, к. 144.


С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Казахского экономического университета им. Т. Рыскулова.


Автореферат разослан «__» октября 2010 г.



Ученый секретарь

диссертационного совета,

доктор экономических наук Адамбекова А.А.

ВВЕДЕНИЕ


Актуальность и степень изученности проблемы. Развитию фондового рынка страны уделил особое внимание Президент Республики Казахстан Н.А. Назарбаев в своих ежегодных Посланиях к народу Казахстана. В озвученном в январе 2010 года обращении говорится о том, что «важно обеспечить стабильность и устойчивую работу финансовой системы. Необходимо заставить работать отечественный фондовый рынок…».¹

Фондовый рынок, выступая составной частью финансовой системы государства, оказывает значительное воздействие на всю экономику, является основным механизмом перераспределения капиталов между различными секторами и хозяйствующими субъектами. Вступая в процессы интеграции с сопутствующей ему системой финансовых институтов, он формирует сферу, в которой создаются значительные по масштабу источники финансовых ресурсов, предназначенные для экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Основная роль рынка ценных бумаг заключается в том, что при его помощи обеспечивается движение, распределение и перераспределение капитала, а также осуществляется аккумулирование временно свободных денежных средств и их направление в форме инвестиций на расширение объемов промышленного производства, торговли и сферы услуг.

В рамках проводимых мероприятий по стабилизации национальной экономики в посткризисный период большая роль должна быть отведена совершенствованию механизма рынка корпоративных ценных бумаг, позволяющему привлечь значительные внутренние ресурсы для финансирования инвестиционных проектов по форсированному индустриально-инновационному развитию Казахстана.

С другой стороны, как свидетельствует мировой опыт, рынки ценных бумаг могут быть источниками как масштабной финансовой нестабильности, так и макроэкономических рисков и социальных потрясений. Особенно проблемными являются развивающиеся фондовые рынки, к числу которых принадлежит и казахстанский рынок ценных бумаг, заслуживший в середине 2000-х годов репутацию одного из самых динамично развивающихся, а на сегодняшний день, одного из рискованных фондовых рынков мира, что, впрочем, вполне объяснимо. Переход Казахстана от централизованной плановой экономики к рыночной системе хозяйствования полностью изменил отношения собственности, структуру и механизм функционирования хозяйствующих субъектов, формы финансовых связей между ними, степень заинтересованности всех слоев общества.

Созданный буквально в конце 90-х годов, рынок ценных бумаг за прошедшее десятилетие так и не выполнил в ожидаемой степени функции перераспределения финансовых ресурсов в реальный сектор и формирования рыночной оценки бизнеса. Рынок корпоративных ценных бумаг был отчужден от внутренних миноритарных инвесторов, его движение определялось только интересами мажоритарных владельцев акциями, которые стали собственниками корпоративных предприятий после осуществления приватизации.

Глобальный финансовый кризис 2007–2009 гг. поставил целый ряд вопросов теоретического и практического свойства о новой, более результативной парадигме развития фондового рынка Республики Казахстан. Между тем, государством и профессиональным сообществом были предприняты лишь ограниченные попытки извлечь необходимые уроки из продолжающегося кризиса и сформулировать стратегию оздоровления и развития национального рынка ценных бумаг. Такой стратегии пока нет, и, во многом благодаря этому, казахстанский рынок корпоративных ценных бумаг сохраняет прежние – рискованные, не связанные с инвестиционным процессом и национальными приоритетами – качества.

В этой связи несомненный интерес представляют фундаментальные исследования сущности рынка ценных бумаг, факторов, определяющих его структуру и динамику, осуществленные такими видными экономистами советского периода, как: М.И. Боголепов, Э.Я. Брегель, И.Л. Трахтенберг, Л.Н. Яснопольский.

Коренная смена экономической системы, обусловленная обретением Республики Казахстан суверенности в декабре 1991 г., и переход нашей страны к рыночной модели экономики способствовали значительному росту интереса казахстанских ученых к исследованиям фондового рынка. Однако в отечест-венной литературе по рынку ценных бумаг вопросы функционирования его корпоративного сегмента (генезиса, состояния и стратегических альтернатив его развития) пока не стали предметом специального изучения. Исследования механизма рынка корпоративных ценных бумаг республики осуществляются, как правило, фрагментарно, без учета системности этого феномена.

С точки зрения истории становления отечественного фондового рынка, исследования базовых детерминирующих условий его развития, генезиса формирования его инфраструктуры, значительный интерес представляют работы А.А. Адамбековой, А.К. Арыстанова, У.Б. Баймуратова, В.Ю. Додонова, А.Б. Зейнельгабдина, У.М. Искакова, Н.К. Кучуковой, Н.К. Мамырова, В.Д. Мельникова, Г.С. Сейткасымова и др. В них авторы обращаются к отдельным проблемам становления и развития фондового рынка, преимущественно макроэкономического и конъюнктурного характера, но в меньшей степени рассмотрены вопросы функционирования рынка корпоративных ценных бумаг, его институты и инфраструктура, механизм мобилизации финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов на рынке корпоративных ценных бумаг, а также стратегия его развития.

Научным и профессиональным сообществом Казахстана лишь отчасти подведены итоги развития рынка ценных бумаг в последнее десятилетие. Практически отсутствует его целостный анализ на уровне корпоративного сегмента, являющийся основой аккумулирования финансовых ресурсов населения и инвесторов из сферы накопления в сферу производства.

Проблема обеспечения удвоения ВВП на основе устойчивого экономического роста актуализирует вопрос о научном обосновании места и роли рынка корпоративных ценных бумаг в этом процессе.

Актуальность исследовательских задач, наличие нерешенных и дис-куссионных вопросов теории и практики фондового рынка предопределило предметное и проблемное поле диссертационного исследования, его цель, задачи, инструментарий, теоретическую и эмпирическую базы.

^ Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в выработке теоретических подходов, научно-практических предложений и рекомендаций по устойчивому развитию и совершенствованию рынка корпоративных ценных бумаг Казахстана.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

– определить набор теоретических подходов, методов и методик в качестве теоретически обоснованного и эвристически продуктивного инструментария, позволяющего решать задачи настоящего исследования;

– углубить теоретические представления о ценных бумагах и рынках их обращения;

– определить функции рынка корпоративных ценных бумаг, исходя из функций фондового рынка;

• проанализировать генезис рынка корпоративных ценных бумаг и дать оценку причинам современного кризисного состояния фондового рынка, выявить сохраняющиеся негативные тенденции в их функционировании;
  
• выявить и рассмотреть специфические особенности развития рынка корпоративных ценных бумаг в республике;
  
• определить организационные компоненты, влияющие на эффектив-ность и конкурентоспособность рынка корпоративных ценных бумаг;
  
• выявить факторы, препятствующие реализации рынком корпоративных ценных бумаг эффективного перераспределения инвестиций в реальный сектор экономики, снижения рисков, обеспечения прозрачности и экономической обоснованности фондового ценообразования;
  
• охарактеризовать тенденции организации регулирования фондовых рынков в современной международной практике с позиции возможности их применения в отечественной экономической ситуации, определить возмож-ности для их адаптации к действующей модели регулятивного механизма;
  
• разработать меры по стимулированию эмиссии корпоративных ценных бумаг;
  
• предложить меры по оптимизации административно-правового регулирования рынка корпоративных ценных бумаг, позволяющие ограничивать системные риски и предупреждающие финансовые кризисы;
  
• выработать модель для определения ценообразования стоимости корпоративных ценных бумаг, а также модели активизации казахстанского рынка корпоративных ценных бумаг.
  

^ Объектом исследования является казахстанский рынок корпоративных ценных бумаг в условиях рыночных трансформаций.

Предметом исследования выступает совокупность финансово-экономических отношений, возникающих в процессе функционирования и развития рынка корпоративных ценных бумаг.

^ Теоретическую и методологическую основу исследования составляют фундаментальные положения современной финансовой науки и практики о движении капитала в форме ценных бумаг.

В диссертации использовались работы, обобщающие достижения мировой экономической мысли в области фондовых рынков, закономерности и тенденции процесса финансовой деятельности рынков корпоративных ценных бумаг, результаты исследований зарубежных и отечественных ученых.

В качестве нормативной базы исследования послужили законодательные акты Республики Казахстан, регулирующие деятельность на рынке ценных бумаг, официальные данные Агентства РК по статистике, Агентства РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, Национального банка РК, Агентства РК по регулированию деятельности регионального финансового центра Алматы, Казахстанской фондовой биржи, методические и справочные материалы.

В ходе исследования использованы системный метод, методы наблюдения, анализа и синтеза, экономико-математического моделирования, метод выборки мнений, а также диалектический метод познания – движения от общего к частному и далее к особенному.

^ Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке комплекса теоретических и практических положений и рекомендаций, направленных на развитие рынка корпоративных ценных бумаг Казахстана.

Основные результаты, определяющие научную новизну работы, состоят в следующем:

• углублены и развиты теоретические представления о ценных бумагах как фундаментальной основе рынка корпоративных ценных бумаг с теоретическим обоснованием функционирования фондового рынка;
  
• уточнены в иерархической соподчиненности функции рынка корпоративных ценных бумаг;
  
• разработаны методологические подходы к оценке состояния рынка корпоративных ценных бумаг как динамической системы, позволяющие учитывать его количественные и качественные характеристики на различных этапах развития;
  
• определены организационные компоненты, влияющие на эффективность и конкурентоспособность рынка корпоративных ценных бумаг: правовые аспекты и требования к составу участников рынка;
  
• дана авторская оценка современных тенденций функционирования рынка корпоративных ценных бумаг и выявлены основные закономерности и противоречия современного периода развития отечественного рынка корпоративных ценных бумаг;
  
• определены направления дальнейшего развития инфраструктуры фондового рынка на основе зарубежного опыта;
  
• обоснованы факторы мобилизации финансовых ресурсов на рынке корпоративных ценных бумаг в современных условиях;
  
• раскрыто влияние глобализационных процессов на движение и эволюцию финансовых ресурсов в современной финансовой системе;
  
• предложен механизм привлече­ния инвестиций посредством стимулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг;
  
• разработана целостная стратегия дальнейшего развития отечественного рынка корпоративных ценных бумаг;
  
• разработаны структурно-функциональная и множественная модели активизации казахстанского рынка акций и модель дискриминантного ценообразования стоимости корпоративных ценных бумаг.
  

^ Основные положения, выносимые на защиту

• авторские теоретико-методологические подходы к определению понятия «ценные бумаги» и рынкам их обращения, применительно к развивающемуся рынку корпоративных ценных бумаг Казахстана;
  
• авторская классификация важнейших фундаментальных факторов, влияющих на рынок корпоративных ценных бумаг;
  
• иерархия (соподчиненность) функций на фондовом рынке;
  
• приоритетные направления государственного регулирования деятельности рынка корпоративных ценных бумаг;
  
• рекомендации по стимулированию государством эмиссии корпора-тивных ценных бумаг в Казахстане, направленные на укрепление финансовой стабильности;
  
• структурно-функциональная модель активизации казахстанского рынка акций;
  
• множественная модель активизации казахстанского рынка акций;
  
• модель дискриминантного ценообразования стоимости корпора-тивных ценных бумаг.
  

^ Практическая значимость диссертационного исследования состоит в разработке конкретных предложений и рекомендаций по мобилизации финансовых ресурсов хозяйствующими субъектами с использованием механизма рынка ценных бумаг и определению направлений дальнейшего развития рынка корпоративных ценных бумаг.

Результаты, полученные в диссертационной работе, позволят объективно оценить состояние и альтернативы развития рынка корпоративных ценных бумаг в экономике Казахстана. Научные идеи, теоретические концепции, составляющие научную новизну исследования, воплощены автором в конкретных рекомендациях и предложениях по формированию и развитию рынка корпоративных ценных бумаг в современных условиях. Выводы и рекомендации, изложенные в работе, могут найти применение в деятельности профессиональных участников рынка, институциональных инвесторов, отечественных корпораций и других инфраструктурных институтов рынка в их деятельности по расширению инвестиционного потенциала казахстанского фондового рынка и снижению его рисков.

^ Апробация и внедрение результатов исследования. Научно обоснованные результаты исследования и рекомендации были апробированы и внедрены:

– в программах высшего и дополнительного профессионального образования для разработки учебных курсов и иного методического обеспечения по специальностям «Финансы» (справка о внедрении результатов исследования в учебный процесс КазЭУ им. Т. Рыскулова);

– в деятельности Регионального финансового центра города Алматы (акт внедрения от 10 февраля 2010 года);

– на практике хозяйствования брокерско-дилерской компании АО «Центрас Секьюритиз» и в брокерско-дилерской деятельности АО «Казпочта» (акты внедрения от 15 февраля 2010 г.).

Полученные на различных этапах исследования результаты прошли также апробацию и получили положительную оценку на научных конференциях, семинарах, заседаниях круглых столов, курсах повышения квалификации международного, республиканского, регионального, межвузовского и вузовского уровня в 2004–2010 гг. в городах: Куала-Лумпур (Малайзия), Нагойя (Япония), Цюрих (Швейцария), Przemysl (Польша), Белгород (РФ), Бишкек (Кыргызстан), Алматы, Астана, Шымкент, Караганда, Туркестан.

Концептуальные положения диссертационного исследования были использованы в преподавании учебных дисциплин «Финансы», «Рынок ценных бумаг», «Финансы зарубежных стран», «Слияния, реструктуризация и банкротство компаний» в Казахском экономическом университете имени Т. Рыскулова.

^ Публикация результатов исследования. Материалы диссертационного исследования изложены автором в 35 публикациях общим объемом 54,4 п.л., в том числе 2 монографии объемом 35,8 п.л. и учебное пособие – 4,75 п.л.

^ Структура диссертации. Структура диссертации определена целью и задачами исследования и служит раскрытию ее темы. Диссертационная работа состоит из введения, четырех глав, заключения, списка использованных источников и приложений, изложена на 279 страницах машинописного текста, включает 47 таблиц, 26 рисунков.

^ ОСНОВНАЯ ЧАСТЬ


Теоретическое обоснование темы сводится к определению контуров новой парадигмы концептуальной модели развития рынка корпоративных ценных бумаг. В этой связи структура работы по разделам и параграфам подчинена изложенной выше логике теоретико-методологического исследования.

Теоретические подходы к анализу ценных бумаг как самостоятельной экономической категории, иерархическому определению их функций лежат в основе содержания первой главы, где раскрываются специфические особенности капитала и ценных бумаг и их характеристика с позиции системного подхода.

Настоящее исследование построено по следующей схеме: капитал → рынок ценных бумаг → фондовый рынок → рынок корпоративных ценных бумаг → финансовые ресурсы корпоративных предприятий.

Ценные бумаги являются «титулами собственности», представляющими действительный капитал его бумажными дубликатами, дающими юридическое право на получение части прибавочной стоимости. В этом качестве они сами продаются как товар и обращаются как капитальные стоимости. При этом ценные бумаги, включая акции, в первую очередь – сфера вложения ссудного капитала, они обеспечивают доход как в форме капитала, приносящего проценты, так и путем продажи капитальной стоимости.

Обращаясь к исследованию фундаментальных оснований рынка, на котором обращаются ценные бумаги, необходимо отметить, что в сложившейся отечественной научной традиции фондовый рынок (рынок ценных бумаг) характеризуется либо как система экономических отношений, либо как техническая совокупность его институтов.

По нашему мнению, в качестве фундаментальных необходимо рассматривать объективные факторы с неизменным вектором действия, которые в существенной степени и в течение длительного времени (3–5 лет) определяют системные, наиболее значимые характеристики фондового рынка на уровне макроэкономики, его структуру, процесс взаимодействия между элементами, способность эффективно и в необходимом объеме выполнять основную функцию по перераспределению денежных ресурсов на цели инвестиций в реальный сектор экономики. Фундаментальный характер факторов проявляется в том, что они решающим образом влияют на экономические интересы субъектов, действующих на фондовом рынке, изменяя их экономическое поведение в масштабах, приводящих к глубоким изменениям в самом рынке ценных бумаг как системы.

Таким образом, представляется возможным утверждать, что существенные, системные характеристики конкретного рынка ценных бумаг на определенном этапе его развития являются производной от действия совокупности фундаментальных факторов. Часть из них являются внешними по отношению к национальному рынку ценных бумаг как системы, часть – внутренними, относящимися к экономической и социальной структуре страны.

Выявление всего комплекса действующих фундаментальных факторов, исследование характера их взаимного влияния, а также воздействия на рынок корпоративных ценных бумаг позволяет формировать альтернативные стратегии развития, которые бы оптимизировали действие позитивных факторов. Теоретический анализ позволяет выявить следующие фундамен-тальные факторы (рис. 1), оказывающие влияние на фондовый рынок страны.





Рисунок 1 – Классификация важнейших фундаментальных факторов, влияющих на фондовый рынок

Примечание: составлено автором.


С позиций системного анализа фондовый рынок, как и любой социальный феномен, являет собой сложный, самоорганизующийся организм. Взятый в динамике, он предстает как процесс взаимодействия институциональных и не институциональных субъектов по поводу реализации ими своих функций и ролей в сфере обращения ценных бумаг, а также по поводу поддержания, воспроизводства и развития системных отношений и зависимостей. Отсюда следует, что рыночные институты, их функции и функционирование, по сути, взаимосвязанные и взаимно обусловленные явления экономической жизни.

При этом функции в этой триаде выступают как исходное начало, воплощающее общественно значимые потребности, а элементы рыночной структуры как производная – специализированные средства реализации тех или иных функций. Соответственно исследование рынка ценных бумаг и проблем его развития должно осуществляться, прежде всего, с точки зрения исполнения свойственных ему функций. Более того, функциональный анализ позволяет определить методологические подходы к оценке эффективности фондового рынка, понимаемой как результативность взаимодействия экономических субъектов по поводу реализации ими своих ролей в сфере обращения ценных бумаг.

Таким образом, мы придерживаемся точки зрения, что пере-распределительная функция рынка ценных бумаг является ключевой, так как она является, по нашему мнению, базисом, проводимого нами исследования, и при определении функций рынка корпоративных ценных бумаг мы отталкиваемся именно от нее.

Вместе с тем, различные сегменты рынка ценных бумаг, наряду с функцией мобилизации и централизации капитала, выполняет присущие только им функции. В этой связи, мы считаем, что основная функция рынка корпоративных ценных бумаг – это перевод сбережений, прежде всего населения, из сферы сбережений в сферу производства, следствием чего будет перераспределение финансовых ресурсов между отраслями и сферами рыночной деятельности.

Основываясь на определении функции как внешнего проявления сущности и свойств объекта в заданной системе отношений, можно утверждать о множественности функций фондового рынка. В этом отношении представляется существенной выявленная иерархия (соподчиненность) функций на рынке ценных бумаг (рисунок 2).

Обоснованию необходимости организационно-правового обеспечения рынка корпоративных ценных бумаг и определению преимуществ и недостатков законодательного регулирования, оценки эффективности функционирования рынка корпоративных ценных бумаг, а также определения современных требований к составу участников рынка корпоративных ценных бумаг и зарубежному опыту функционирования рынков корпоративных ценных бумаг посвящен второй раздел диссертационного исследования.

В данном разделе представлено научно-методологическое исследование совершенствования законодательного регулирования рынка корпоративных ценных бумаг и определение авторской позиции в данном вопросе.

Основной организационно-правовой формой корпоративных пред-приятий в Казахстане необходимо считать акционерные общества (АО).

Факт появления на казахстанском фондовом рынке нового инструмента – облигаций акционерных обществ имеет, безусловно, позитив­ное значение, так как, во-первых, позволяет рассчитывать на постепенное расширение инвестиционных возможностей рынка, а во-вторых, положительный практический опыт названных предприятий может стать стимулом для других потенциальных эмитентов облигаций, что в дальнейшем позволит существенно расширить спектр реальных участников фондового рынка. В целом же выпуск облигаций может стать одним из самых дейст­венных механизмов привлечения финансовых ресурсов в «ре­альную» экономику посредством фондового рынка.




Рисунок 2 – Иерархия (соподчиненность) функций

Примечание: составлено автором.


Можно отметить внутренние и внешние барьеры, препятствующие размещению корпорациями своих ценных бумаг. К внутренним препятствиям можно от­нести отсутствие прозрачности пред­приятий, обусловленное нежеланием раскрывать информацию о своей де­ятельности, поскольку любые выпус­ки акций и облигаций, до их публично­го предложения инвесторам подлежат государственной регистрации в Агентстве РК по регулированию и над­зору финансового рынка и организаций. Для этого эмитент должен раскрыть информацию о сво­ей финансово-хозяйственной дея­тельности и другую информацию, спо­собную повлиять на решение инвестора, в проспекте (условиях выпуск) ценных бумаг. Также концентрация крупной доли акций в одних руках пре­пятствует их обращению на рынке ценных бумаг, то есть такие собственни­ки акций предпочитают лично контро­лировать АО.

К внешним факторам относятся высокий уровень организационных расходов, связанных с выпуском и об­ращением ценных бумаг, издержки, связанные с доверием к предприяти­ям, рисками нарушения прав инвес­торов.

Поскольку развитие рынка ценных бумаг является одним из направлений финансовой политики государства, то государство регулирует и контролирует деятельность рынка ценных бумаг. В первую очередь, это осуществляется посредством формирования необходимой нормативно-законодательной базы, создания системы информации о состоянии рынка и обеспечения её открытости для инвесторов, их защиту от потерь, осуществления контроля за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка и т.д. Кроме того, государство на рынке ценных бумаг выступает в роли крупного эмитента и инвестора, использует инструменты рынка ценных бумаг для денежно-кредитного регулирования.

Важной особенностью современного этапа развития рынка корпоративных ценных бумаг яв­ляется дальнейшая концентрация и централизация капиталов. Тенденция к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к эмиссиям. С одной стороны, на рынок ценных бумаг приходят все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, профессиональной, а с другой – идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличения их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем их слия­ния в ещё более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала).

В мировой практике выпуск акций превратился в способ мобилизации фи­нансовых ресурсов, который применяется в случаях, когда исчерпаны альтернативные возможности привлечения средств из внешних и внутренних ис­точников. Главными причинами этого являются следующие факторы: противодей­ствие держателей контрольного пакета увеличению общего числа акций, так как оно ведет к уменьшению доли принадлежащих им ценных бумаг и подрывает контроль над предприятием-эмитентом; нежелание компании снижать показатель «прибыль в расчете на одну акцию», так как чем больше удельная прибыль, тем выше её рыночная стоимость, неблагоприятная бир-жевая конъюнк­тура и достижение точки насыщения фондового рынка, когда компании не могут разместить новые эмиссии по приемлемым курсам и т. д.

Наметилась интересная тенденция: в последние годы члены ЕС с развитым финансовым рынком консолидируют его регулирование в едином законодательст­ве и едином органе регулирования. В отличие от законо-дательства Герма­нии и Великобритании, казахстанское нор­мотворчество в области регулирования рынка ценных бумаг носит не универсальный, а сег­ментарный характер. Такая ситуация приводит и тому, что на различных сегментах фондового рынка возникают конфликты интересов (речь идет о множестве регуляторов рынка ценных бумаг Казахстана, таких как АФН, НБРК, АРД «РФЦА») и «регулятивный арбитраж» (на­пример, при осуществлении банком профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг), что значительно повышает издержки всех участников фондового рынка. Описанный в данной главе опыт ЕС по универсализации финансового за­конодательства может быть полезным и для Казахстана.

В развитых странах именно частные инвесторы составляют основу фондового рынка, им принадлежит большая часть вкладов в банках, они владеют значи­тельной долей акций и облигации.

Следующая важнейшая тенденция проявляется в интернационализации и гло­бализации рынков ценных бумаг. Это заключается в том, что национальный капитал переходит границы отдельных стран, что приводит к формированию международного рынка ценных бумаг, по от­ношению к которому национальные рынки становятся второстепенными.

Качественные изменения, происходящие в последние десятилетия в современной финансовой системе, вызванные процессами глобализации, находят свое отражение в формировании внешней финансовой среды корпоративных предприятий, создавая новые угрозы и новые возможности их стратегической финансовой деятельности. Состав финансовых ресурсов корпоративных предприятий отражен в таблице 1.

Как показывает опыт развитых стран, первоначальное развитие финансового рынка базируется преимущественно на заемном характере привлечения средств, что способствует превалирующему развитию рынка долговых инструментов.²

Казахстанский рынок ценных бумаг высоко концентрирован, в настоящее время на долю десяти крупнейших эмитентов приходится 80 % рыночной капитализации и около 95 % биржевых оборотов. До сих пор слишком мало количество ликвидных ценных бумаг. Так, если на отечественных бир­жах зарегистрированы акции около 170 эмитентов, то по этому показателю Казахстан уступает, среди прочих, таким странам как Перу, Шри-Ланка, Люксембург, Кипр³. В такой ситуации государство не должно ограничиваться только функциями, свойственными ему на высокоразвитых рынках – защита прав акционеров, раскрытие информации, предупреждение конфликтов интересов акционеров и инвесторов. В современных условиях государство обязано взять на себя функции создания наиболее благоприятных условий для компаний-эмитентов, желающих и готовых финансировать свое производство путем заимствований на рынке корпоративных цен­ных бумаг.

В последнее время некоторые крупные эмитенты Казахстана использовали в качестве долгосрочного финансирования IPO. Речь идет о размещениях Казахмыса, РД Казмунайгаза, Казахголда, Казкоммерцбанка и Halyk-банка.

Однако самым распространенным способом привлечь финансовые ресурсы на внутреннем рынке и заявить о себе остается эмиссия облигаций. На практике часто перед выпуском облигаций на внутреннем рынке предшествует выпуск еврооблигаций или подготовка первичного размещения акций.

Таблица 1 – Финансовые ресурсы корпорации и их источники

Финансовые ресурсы	Источники
l. Coбственные средства
А) Амортизационные отчисления	Себестоимость реализованной продукции
Б) Валовый доход	Доход от реализации продукции, работ, услуг
– Резервный фонд	Валовый доход
– Ремонтный фонд	Себестоимость реализованной продукции
В). Страховые резервы	Себестоимость или чистый доход
Г). Прочие
^ 2. Заемные средства	Ресурсы соответствующих кредиторов
А). Кредиты банков	Тоже
Б). Кредит иного финансового института	Тоже
В). Государственный кредит и специальные внебюджетные фонды	Госбюджет, ФНБ «Самрук-Казына», холдинг «Даму» и др.
Г). Коммерческий кредит	Ресурсы соответствующих кредиторов
Д). Кредиторская задолженность, постоянно находящаяся в обороте	Тоже
Е). Прочие
^ 3. Привлеченные средства	Ресурсы соответствующих инвесторов
А). Средства долевого участия в теку-щей и инвестиционной деятельности	Тоже
Б). Средства oт эмиссии ценных бумаг	Тоже
В). Паевые и иные взносы членов трудового коллектива, юридических и физических лиц	Тоже
Г). Страховое возмещение	Тоже
Д). Поступление платежей по франчайзингу, селенгу, аренде и т.п.	Тоже
Е). Прочие
Примечание: составлено автором.

Для реализации казахстанскими компаниями рыночной модели инвестирова­ния за счет эмиссии ценных бумаг требуется создание действен-ного механизма стимулирова­ния эмиссии корпоративных ценных бумаг. Под механизмом стимулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг предлагается понимать комплекс действий государства, направленных на формирование класса инвесторов и компаний-эмитентов, создание благоприятных условий, при которых каждый участник рынка корпоративных ценных бумаг будет иметь прямые экономические выгоды. Меха­низм стимулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг должен включать следующие три блока: государственная поддержка компаний-эмитентов, форми­рование приоритетов потенциальных инвесторов, развитие эмиссионной культуры компаний (рисунок 3).

Государственная поддержка компаний-эмитентов, желающих и готовых финансировать свое производство путем заимствований на организованном





Рисунок 3 – Механизм стимулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг

Примечание: составлено автором.


– разработку нормативно-законодательной базы;

– снижение транзакционных издержек при выпуске ценных бумаг;

– развитие государственной информационной поддержки;

– защиту прав акционеров и инвесторов.

Еще одним фактором мобилизации финансовых ресурсов на рынке корпоративных ценных бумаг может стать повышение эффективности институционального регулирования фондового рынка.

В настоящее время рынок ценных бумаг Казахстана находится в фазе интенсивного развития. Имеет место растущий интерес как частных, так и институциональных инвесторов к казахстанским активам. Однако, остается неразрешенным ряд вопросов: о готовности инфраструктуры фондового рынка к притоку инвестиций, о соответствии стандартов деятельности биржи, торгово-расчетных технологий требованиям инвесторов, о количественном и качест-венном составе предлагаемых финансовых инструментов, о модели регули-рования рынка. Оптимистичная оценка состояния казахстанского фондового рынка основывается на систематическом приросте ВВП прошлых лет.

В последние годы национальную экономику значительно поддерживали, в основном, высокие цены на нефть и возможность наращивать физический объем сырьевого экспорта. В 2006 г. из 10,7 % прироста ВВП Казахстана лишь 3 процентных пункта прироста ВВП было обеспечено за счет факторов, связанных с укреплением конкурентных позиций казахстанских компаний, главным образом на внутренних рынках. Причем, прирост реального ВВП с каждым годом имеет тенденцию к снижению. Так, его величина в 2007 г. составила 8,9 %, в 2008 году уже – 3,2 %, а в 2009 г., по прогнозу МВФ, его величина будет иметь отрицательное значение – 2%⁴. Фактически эта величина в 2009 г. была 1,2%.

В 2009 г. наблюдалось снижение совокупных финансовых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг. Снижение совокупных активов брокеров и дилеров (участников РФЦА) и инвестиционных компаний обусловлено сокращением количества данных участников рынка ценных бумаг в связи с прекращением действия лицензий, выданных Агентством на осуществление указанных видов деятельности (таблица 2).


Таблица 2 – Финансовые показатели профессиональных участников рынка ценных бумаг (в млрд. тенге)

Наименование	01.01.08 г.	01.01.2009 г.	01.01.2010г.	Изменение, %
Совокупные активы, в т. ч.:	356,0	446,0	174,7	-60,8
Совокупные обязательства, в т.ч.:	237,5	295,0	55,6	-81,2
Совокупный собственный капитал, в т.ч.:	118,4	151,0	119,1	-21,1
уставный капитал	95,0	134,4	111,2	-17,3
Примечание: составлено автором по данным АФН.

За 2009 год зарегистрировано (в том числе внесенных изменений в проспекты выпусков) 444 выпусков акций, утверждено 667 отчетов об итогах выпуска и размещения акций, а также аннулировано 260 выпусков акций.

В результате общее количество АО на 01.01.2010 года с действующими выпусками акций составило 2196 организаций (таблица 3).


Таблица 3 – Данные о количестве АО с действующими выпусками акций

Наименование	01.01.09	01.04.09	01.07.09	01.10.09	01.01.10
Количество выпусков акций	2 240	2 098	2 231	2 206	2 196
Количество АО	2 240	2 098	2 231	2 206	2 196
Примечание: составлено автором по данным АФН.

В течение 2009 года зарегистрировано 89 выпусков негосударственных облигаций с общим объемом 3 356,7 млрд. тенге (таблица 4).

Таблица 4 – Зарегистрированные выпуски корпоративных (негосу-дарственных) облигаций

Наименование	2008 г.	2009 г.
Количество зарегистрированных выпусков облигаций	82	89
Объем зарегистрированных выпусков облигаций, млрд. тн	731,2	3 356,7
Примечание: составлено автором по данным АФН.

Всего по состоянию на 01.01.2010 года количество действующих выпусков облигаций составило 395 с суммарной номинальной стоимостью 5 216,3 млрд. тенге, из которых 30 выпусков включено в категорию «долговые ценные бумаги с рейтинговой оценкой» официального списка KASE, 177 выпусков – в категорию «долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки первой подкатегории», 30 выпусков – в категорию «долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки второй подкатегории» и 78 выпусков – в категорию «буферная категория». Вместе с тем, за отчетный год зарегистрировано 7 облигационных программ с объемом выпуска в 1 563,4 млрд. тенге.

Основным индикатором состояния фондового рынка в Казахстане является организованный рынок, представленный KASE. Основной удельный вес ценных бумаг, допущенных к обращению на KASE, приходится на долговые ценные бумаги – 57,0% (315 выпусков). По сектору ГЦБ – 24,8% (137 выпусков), по сектору акции – 17,7% (98 выпусков) по секторам ценные бумаги инвестиционных фондов и МФО – 0,3% (2 выпуска) и 0,2% (1 выпуск) соответственно (таблица 5).

По состоянию на 01.01.2010 г. общая капитализация рынка негосудар-ственных ценных бумаг, включенных в официальный список KASE, составила 11 650,9 млрд. тенге, которые по облигациям за 2009 г. увеличились в 2 раза (с 1 520,8 млрд. тенге на 01.01.2009 г. до 3 141,7 млрд. тенге на 01.01.2010 г.), по акциям – в 2,3 раза (с 3 756,2 млрд. тенге на 01.01.2009 г. до 8 506,2 млрд. тенге на 01.01.2010 г.).


Таблица 5 – Ценные бумаги, допущенные к торгам на KASE

Наименование / Сектор	01.01.2009 г.		01.01.2010 г.
	кол-во выпусков	кол-во эмитентов	кол-во выпусков	кол-во эмитентов
«Акции»:	98	74	98	72
«Долговые ценные бумаги»:	249	96	315	91
«Ценные бумаги инвестиционных фондов»	1	1	2	2
«Ценные бумаги международных финансовых организаций»			1	1
«Государственные ценные бумаги»	89	2	137	2
Итого:	437	134	553	131
Примечание: составлено автором по данным АФН.

Однако, как бы это не показалось парадоксальным, перспективы развития отечественного рынка ценных бумаг связаны с необходимостью решения главной проблемы экономического роста в ближайшие годы – вероятного резкого снижения вклада внешнего фактора в упомянутый прирост. В ближайшие годы, даже при благоприятном варианте, высокие цены на нефть и увеличение экспорта сырья не смогут обеспечить устойчивого прироста ВВП, а в случае неблагоприятного варианта внешнее влияние станет отрицательным. Таким образом, позитивные тенденции в развитии отечественной экономики в ближайшей перспективе должны будут обеспечиваться повышением конкурентоспособности компаний несырьевого сектора. Соответственно, если требуется удержаться на уровне 7%-ного роста, что соответствует задачам удвоению ВВП за 10 лет, то и конкурентоспособность должна быть удвоена. В этом и состоит, на наш взгляд, цель и смысл структурной перестройки казахстанской экономики.

В этой ситуации значительную роль приобретают макроэкономические факторы регулирования фондового рынка, учитывающие как состояние национальной экономической системы, так и ведущие тенденции мировых финансовых рынков. Можно сказать, что основные параметры эффективности функционирования фондового рынка в решающей степени будут определяться характером, структурой и динамикой инвестиционных процессов, направленных на реальный сектор экономики.

В последнее время крупные эмитенты исполь­зовали в качестве долго-срочного финансирования первичное публичное размещение акций (IPO – «initial public offering»). Речь идет о размещениях Казахмыс, Казахголд, Разведка Добыча КазМунайГаз, Народного Банка и Казкоммерцбанка. Неко­торые крупные банки и корпорации заявили в начале 2007 г. о своих планах по проведению IPO в ближайшее время и всеми специали­стами ожидалось бурное развитие этого сектора отечественного рынка корпоративных ценных бумаг, но наступил финансовый кризис и не всем компаниям удалось реализовать свои задачи.

Однако выпуск облигаций на внутреннем рынке был и остается самым распространенным способом привлечь ре­сурсы и заявить о себе. Часто выпуск облигаций на внутрен­нем рынке предшествует выпуску еврооблигаций и/или под­готовке первичного размещения акций. Привлечение средств на фондовых рынках не только открывает новые возможно­сти для эмитентов расширить ресурсную базу и для участ­ников рынка получить доходы, но и делает весь рынок более прозрачным и понятным для всех его участников.

Предлагаемый механизм регистрации проспекта эмиссии, сроки выпуска ценных бумаг на рынок и регистрации отчета об итогах выпуска делают эмиссии «коротких бумаг» трудноосуществимыми. Представляется, что изменение действующего порядка, согласно которому должны быть размещены все транши облигаций одного выпуска, и лишь затем может начаться их вторичное обра-щение, предоставляющее эмитентам возможность оперативного управления долгом за счет постепенного размещения облигаций отдельными траншами. Эффективному обращению ценных бумаг мешает и запрет их вторичной продажи до регистрации итогов размещения в регулирующих органах.

Упрощение порядка регистрации проспектов эмиссии ценных бумаг возможно за счет введения в практику программы облигационных займов, позволяющих исключить регистрацию каждого выпуска. Проспект эмиссии необходимо будет регистрировать вначале и при внесении в него существенных изменений. Важным при реализации таких программ должен стать выбор срока с момента принятия советом директоров решения о выпуске облигаций до начала их размещения.

Одновременно с совершенствованием нормативного регулирования, активное стимулирование государством выхода компаний-эмитентов на рынок ценных бумаг, на наш взгляд, должно так же осуществляться с помощью мер, сочетающих методы как экономического, так и административного воздействия.

Представляется существенным, что стимулирование компаний-эмитентов ценных бумаг может иметь дифференцированный характер по отношению к компаниям с участием государства в уставном капитале и частным компаниям. Необходим поиск форм бюджетного стимулирования инвестиционной активности предприятий в регионах Казахстана, с целью создания прецедентов по содействию местных органов государственной власти выходу компаний-эмитентов на рынок ценных бумаг.

В этом отношении представляет практический интерес развитие меха-низмов государственно-частного партнерства (ГЧП) путем выпуска облигаций с гарантией государства, предложенный в качестве одного из приоритетных направлений для решения вопроса по расширению спектра предлагаемых финансовых инструментов в целях увеличения возможностей для инвес-тирования в Концепции развития финансового сектора РК на 2007–2011 гг.

Рассматривая государственные меры по стимулированию выпуска и обращения ценных бумаг, следует отметить позитивные изменения в обновленном налоговом законодательстве, облегчающие положение частного инвестора. Увеличены имущественные налоговые вычеты, предусмотрен более выгодный зачет расходов по приобретению ценных бумаг, налогоплательщик может выбрать наиболее целесообразный метод предъявления затрат к зачету, введена единая налоговая ставка – 15 % на доходы по дивидендам и по долговым ценным бумагам. Представляется, что здесь отечественная практика приближается к странам с развитой экономикой, где существуют специальные налоговые льготы инвесторам, осуществляющим вложения средств в ценные бумаги компаний, в том числе и корпоративные облигации. Так, к примеру, в Испании предоставляется налоговый кредит в объеме приобретения ценных бумаг, а в Великобритании из объектов налогообложения исключаются инвестиции в венчурные компании, как правило, в акции и облигации предприятий сектора «высоких технологий».

С другой стороны, необходимы и мероприятия, упрощающие доступ к фондовым инструментам частных инвесторов. Неслучайно, как свидетельст-вует практика размещения ценных бумаг АО «Казахтелеком» и других эми-тентов, что население и, в первую очередь, работники предприятий кредитуют свои компании добровольно. И уже сегодня, в соответствии с действующим законодательством права владельцев корпоративных облигаций защищены на достаточном уровне. Поэтому, на наш взгляд, целесообразно создание фондовых центров для населения в каждом регионе Казахстана (для начала хотя бы в областных центрах). Основной целью их создания должно быть формирование комплекса правовых, организационных, информационных, технических и иных условий, направленных на вовлечение средств граждан на цели инвестирования корпоративного сектора ценных бумаг. Среди основных функций таких центров необходимо выделить следующие: формирование правовой культуры и грамотности населения в вопросах функционирования рынка ценных бумаг; формирование системы свободного доступа граждан к информации, подлежащей раскрытию эмитентом и другими участниками рынка; создание организационно-технических условий для удобного доступа граждан к рынку ценных бумаг.

Среди основных тенденций, преобладающих на казахстанском фондо-вом рынке, необходимо отметить интенсивное развитие доверительного управления, которому способствует проведенная государством пенсионная реформа. Привлечение частных управляющих компаний к размещению пенсионных накоплений граждан побудило участников рынка активи-зировать усилия по доступу к этим денежным потокам.

Так, к примеру, по данным АО «Казкоммерц Секьюритиз», процентные ставки по привлечению финансовых ресурсов выглядят следующим образом:

– по корпоративным облигациям – от 8 до 10,5% годовых;

– по кредитам – от 12 до 16 % годовых.

Анализируя обстановку на рынке, представляется возможным утверждать, что узкопрофильным его участникам все сложнее выжить в нынешних рамках ведения бизнеса. Выход видится на путях разветвления и укрупнения бизнеса, организации новых направлений инвестиционной деятельности. Многие традиционно брокерские компании развивают корпоративные финансы, оказывают консалтинговые услуги, создают управляющие компании, ряд крупнейших операторов рынка уже имеют дочерние страховые компании. Распространяется и практика непосредст-венного слияния бизнеса профессиональных участников.

Операторы рынка все более диверсифицируют свою деятельность, приближаясь по структуре финансовой активности к структуре западных инвестиционных банков. Таким образом, все четче вырисовывается оптимальная для успешного бизнеса и конкурентоспособная структура участника фондового рынка: финансовый холдинг, инвестиционно-банковская группа, предоставляющая своим клиентам полный спектр услуг – от традиционных брокерских операций до страхования, подкрепленный юридическим и консалтинговым сопровождением. К сожалению, в настоящий момент большинство казахстанских компаний не располагают необходимым для столь разветвленного бизнеса финансовым потенциалом.

Проведенный анализ позволяет утверждать, что решающее значение для предупреждения финансовых кризисов и снижения общесистемных рисков на фондовом рынке в современных условиях приобретает оптимальность регулятивного воздействия на него. Под оптимальностью следует понимать такие формы регулирования рынка, которые обеспечивают согласованность и непротиворечивость интересов государства, хозяйствующих и иных эконо-мических субъектов, профессиональных участников рынка. Соответственно, функционирование регулятивного механизма предполагает создание целостной системы взаимозависимых и взаимодополняемых регуляторов рынка.

Таким образом, в условиях современного развития фондового рынка в Казахстане важнейшими являются: регулятивный, институциональный и кадровый аспекты рынка ценных бумаг.⁵ Учитывая разнообразие подходов, остановимся на выявлении системы отношений между государственными структурами и участниками фондового рынка на примере Казахстана, Германии, Великобритании и США.

В Германии органом, регулирующим рынок финансовых услуг, является Федеральное агентство Германии по надзору за финансовыми услугами (БаФин). Несмотря на то, что организационно БаФин является самостоятельной структурой, юридически и политически оно подчиняется федеральному Министерству финансов Германии. При большой схожести полномочий БаФин и АФН существуют и определенные различия. БаФин не обладает надзорными полномочиями за биржами, включая фондовые и иные биржи – такие полномочия сохраняют за собой Правительства земель.

Наиболее типичными нарушениями на рынке ценных бумаг Германии являются манипулирование биржевыми и рыночными ценами, операции с ценными бумагами на основе инсайдерской информации, оказание финансовых услуг без соответствующей лицензии и нарушение требований о предостав-лении текущей и периодической отчетности. В отличие от Казахстана, за нарушения, связанные с манипулированием биржевыми ценами, в Германии предусмотрены совершенно конкретные наказания. Намеренные нарушения являются административными правонарушениями и БаФин вправе налагать на лиц, совершивших их, штраф в размере до 1500000 евро. В Казахстане в соответствии с законодательством незаконное использование инсайдерской информации влечет штраф в размере от ста до двухсот месячных расчетных показателей. Как видно, размеры штрафов за правонарушения в сфере рынка ценных бумаг, предусмотренные в Германии, на порядок выше, чем у нас.

В отличие от казахстанского законодательства о манипулировании ценами, германский закон применим к любому лицу, а не только к профессиональным участникам рынка. Соответственно, он не предусматривает специфических санкций для финансовых институтов, работающих с ценными бумагами, или иных профессиональных участников рынка ценных бумаг. В отечественной практике случаев нарушений данного Закона пока нет.

В США структурой, аналогичной АФН, является Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам (SEC), которая отвечает за осуществление и принудительное исполнение федеральных законов о ценных бумагах. В соответствии со своими полномочиями, Комиссия осуществляет надзор и контроль за национальными ассоциациями участников рынка ценных бумаг и фондовыми биржами, в том числе за их регистрацией.

В США типичными являются нарушения, связанные с запретом на совершение операций с ценными бумагами лицам, обладающим существенной информацией, не являющейся общедоступной. Кроме этого, распространены нарушения, касающиеся манипулирования рынком – мошеннические действия в связи с покупкой или продажей ценных бумаг при торговых операциях. К нарушителю могут быть применены следующие санкции: гражданско-правовой судебный запрет, возмещение ущерба, конфискация прибыли, тюремное заключение на срок до десяти лет, штрафы на работодателя или иное контролирующее лицо в объеме до троекратного размера полученной прибыли или предотвращенного убытка, но не свыше 1 000 000 долл. В США спектр наказаний за нарушения на рынке ценных бумаг значительно шире, а наказания значительно суровее, чем у нас.

В Великобритании традиционно СРО играли ключевую роль в сфере регулирования рынка ценных бумаг и сектора финансовых услуг. Так, юридические лица, которые желали осуществлять регулируемую деятельность, подлежали регулированию со стороны одной или нескольких СРО, каждый из которых отвечал за разные виды регулируемой деятельности. Каждая из СРО устанавливала собственный порядок подачи заявлений и контроля за соблюдением своих требований, что делало систему регулирования громоздкой, дублирующей функции, более затратной и неэффективной, что, в конечном итоге, снижало эффективность регулирования.

В результате СРО были распущены и их регулирующие функции были переданы в децентрализованное учреждение – УФУ, которому в компетенцию переданы полномочия по регулированию рынка ценных бумаг, банковской и страховой деятельности как единого регулирующего органа. Таким образом, в Великобритании СРО не являются регуляторами рынка в связи с отсутствием такого субъекта регулирования.

Таким образом, налицо общая тенденция к усилению государственного участия в регулировании процессов на фондовом рынке. Косвенным подтверж-дением этому служит ограниченная дееспособность регулятивного механизма предшествующего периода, в котором наблюдалось чрезмерное преобладание воздействия конъюнктурных экономических факторов над государственным регулированием и деятельностью саморегулируемых организаций. Тенденция усиления государственного воздействия на функционирование фондового рынка детерминирует поиск инструментов сбалансированности действия различных регуляторов. По нашему мнению, таким инструментом в состоянии стать институт публичного (негосударственного) регулирования в форме децентрализованного учреждения с паритетным представительством государства и субъектов рынка.

Так, например, во Франции ответственность за регулирование финансовых рынков несет AMF – независимая публичная финансово-само-стоятельная организация. Среди ее основных задач – защита инвестиций в финансовые инструменты и гарантирование предоставления инвестору существенной информации. Возглавляет организацию Совет директоров, в который входят президент, назначаемый указом Президента Франции сроком на пять лет, представитель Правительства Франции, назначаемый министром финансов (имеет совещательный голос), представители законодательных, судебных органов, Банка Франции, организаций – операторов финансовых рынков, профсоюзов, эмитентов, эксперты. Совет директоров обновляется наполовину каждые 30 месяцев.

Основная проблема, выявленная в области взаимодействия «государство–рынок», заключается в отсутствии действенной обратной связи между государством и субъектами государственного регулирования, ограниченная возможность последних влиять на решения, принимаемые от имени государства. Порядок выдвижения должен быть определен нормативным правовым актом Правительства РК. Например, можно предусмотреть выборы на собрании участников финансового рынка. Проблема придания актам данной организации правового характера, в условиях монополии государства на право-установление, по нашему мнению, может быть решена несколькими способами:

1. принятием данных актов совместно с правительством или иным уполномоченным органом государственной власти;
   

2) санкционированием Правительством или иным уполномоченным органом государственной власти решений нормативного характера, имеющих публичную значимость;

3) наделением децентрализованного учреждения исключительно компетенцией принятия актов индивидуального правового применения (например, выдача или отзыв лицензии, проверки, сбор отчетности и пр.). Вопросы же принятия актов нормативного характера оставить за Правительством РК и соответствующими ведомствами. Соответственно, будет обеспечен контроль Правительства РК за деятельностью децентрализованного учреждения и решен вопрос судебной защите принимаемых решений.

Одним из актуальнеших вопросов развития рынка корпоративных ценных бумаг Казахстана, по нашему мнению, является активизация торгов, увеличение его ликвидности. По результатам проведенных нами исследований, мы можем утверждать, что в этом направлении ситуация со временем не претерпела существенных улучшений.

На основе данных Казахстанской фондовой биржи, за последние четыре года нами была разработана структурно-функциональная модель активизации казахстанского рынка акций (по состоянию – на конец 2009 г., см. рис. 4). Структурно-функциональная модель активизации казахстанского рынка акций не может охватить всю сложность связей и взаиморасположения элементов фондового рынка. Теория моделей требует множественного описания исследуемого объекта.

В связи с этим нами была разработана множественная модель активизации казахстанского рынка акций – см. рис. 5. В ее основу положена диаграмма Венна.

Диаграммы Венна (^ Venn diagrams) – общее название целого ряда методов визуализации и способов графической иллюстрации, широко используемых в различных областях науки и математики: теория множеств, теория вероятностей, эвентология, логика, статистика, компьютерные науки,