1. Объективная необходимость непрерывности инвестиционного процесса. Роль инвестиций на микро- и макроэкономическом уровне. Классификация инвестиций

Вид материала

Документы

Содержание Разновидности формул для определения ЧДД Внутренняя норма доходности 5. Срок окупаемости с учетом дисконтирования. 6. Индексы доходности 16. Оценка экономической эффективности методом чистой текущей дисконтированной стоимости (чистого приведенного дохода) проекта. Порядок определения графоаналитическим путем точки безубыточности Оценка устойчивости проекта по условиям безубыточности.

Подобный материал:

• Задачи инвестиционного контроллинга. Функции контроллинга инвестиций. Классификация, 14.43kb.
• 1. Инвестиции и инвестиционная деятельность Инвестиции как экономическая категория., 383.04kb.
• На макроэкономическом, так и на микроэкономическом уровне, 715.1kb.
• Рабочая учебная программа дисциплины «инвестиционная стратегия», 61.56kb.
• 1. Теоретические основы антикризисного управления, 47.47kb.
• Понятие и сущность инвестиций и инвестирования. Факторы, влияющие на инвестиционную, 656.83kb.
• Методика разработки инвестиционного проекта, условия привлечения инвестиций, 319.26kb.
• Правовое регулирование иностранных инвестиций в России, 476.95kb.
• Бизнес-план инвестиционного проекта 12 Оценка эффективности инвестиционных проектов, 886.54kb.
• Дипломная работа на тему Роль банков на рынке инвестиций на примере ОАО "Сбербанк", 453.77kb.

M

В этом случае: ЧД = -К_о + ∑( R_m- Z^*_m) (1a)

^m=1

2. Чистый дисконтированный доход ЧДД (NPV - Net Present Value) - это накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД зависит от нормы дисконта Е и определяется по формуле:

ЧДД= ∑ Ф_m * α_m (2)

^m

где α_m - коэффициент дисконтирования для периода m: α_m = (1+E)^-m

Модель умножения сбережений: FV = PV*(1+E)^m

где FV – future value – будущая величина суммы (будущий капитал)

PV – present value – текущая (современная, настоящая) стоимость (капитал в данный момент времени).

Е – доходность инвестиций (банковский % роста капитала (в долях)).

m – число периодов

Отсюда приведенная (дисконтированная) стоимость: PV = FV / (1 + E)^m = FV * (1 + E)^-m = FV* α_m

Настоящая стоимость денег всегда меньше, чем в будущем.
^

Разновидности формул для определения ЧДД

Если инвестиции осуществляют на шаге m = 0, то ЧДД вычисляют по формуле:

M

ЧДД = -К_о + ∑( R_m - Z^*_m)* α_m

^m=1

Если инвестиции осуществляются не на 0-м шаге, то

M

ЧДД = - ∑К _m* α_m + ∑( R_m - Z^*_m)* α_m

^{m m=1}

Если идет разбивка инвестиционного проекта по годам, то

T T

ЧДД = - ∑К _t* α_t + ∑( R_t - Z^*_t)* α_t

^{t=1 t=1}

α _t = (1+E)^{tp -t} , где

tp – год к которому осуществляют приведение денежных потоков;

t – рассматриваемый год, t = 1,2,3…T


Если приводим к первому году: α _t = (1+E)^1-t

Если за период принят год, эффекты учитывают в конце каждого года t ( t = 1,2,3,…T), а длительность жизненного цикла проекта – T лет, то коэффициент дисконтирования рассчитывают для года t по формуле:

α _t = (1+E)^1-t

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммы денежных поступлений над суммарными затратами соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности.

Для признания проекта эффективным, с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы ЧДД был положительным.

При сравнении альтернативных проектов, предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД, при условии, что он положителен.

III. ^ Внутренняя норма доходности (ВНД; внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, IRR - Internal Rate of Return).

ВНД обычно называют такое положительное число Ề, что при норме дисконта Е = Ề, ЧДД обращается в ноль:

ЧДД ( Ề )= О

ЧДД (Е) - сложная функция. При этом уравнение ЧДД (Е) = 0 не обязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней:

ЧДД








Е

3. При рассмотрении проектов считается, что существует только одно единственное значение ВНД. Не существует ВНД для проектов, у которых ЧД или ЧДД не положительны. ВНД может быть использована при анализе эффективности проекта:

3. при всех Е >Ề, ЧДД отрицательный, т. е. проект не эффективен;
   
4. при всех Е ≥ 0, но Е ≤ Ề, ЧДД – положителен, т. е. проект эффективен.
   

ВНД используется:

а) для определения доходности альтернативных направлений вложения соответственных средств;

б) для оценки степени устойчивости проекта: чем выше значение ВНД и чем больше разность ВНД – Е, тем проект более устойчив

Распространено мнение, что ВНД является максимальной процентной ставкой, под которую можно брать кредиты. Это утверждение верно лишь при условиях:

• весь проект осуществляется только за счет заемного капитала;
  
• долг с процентами разрешается возвращать в течение всего расчетного периода.
  

4. Срок окупаемости ("простой" срок окупаемости; РВ - Pay Back Period).

Срок окупаемости - это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход (ЧД) становится и в дальнейшем остается положительным (неотрицательным).


Срок окупаемости исчисляется либо от базового момента, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. В этом случае часто используют формулу:

α _t = (1+E)^{tp –t} ,

tp - год, к которому осуществляется приведение (например, год начала эксплуатации)

t - рассматриваемый год.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

^ 5. Срок окупаемости с учетом дисконтирования. Это продолжительность
наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

^ 6. Индексы доходности (ИД; PI - Profitability Indexes). Экономический смысл - они
характеризуют "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут вычисляться как
для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

При оценке эффективности часто используются:

• индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных затрат);
  
• индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
  
• индекс доходности инвестиций (ИД) - увеличенное на единицу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций;
  
• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:
  

ИДД = [ЧДД / (∑ К_m*α_m)] +1

^m

К_m – инвестиционные затраты в период m;

α_m – коэффициент дисконтирования.

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.

Индекс доходности затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока ЧД положителен. Индекс доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока ЧДД положителен.

Индексы доходности являются относительными характеристиками и они полезны при сравнении альтернативных проектов с различными объемами производства (различной мощности), требующих различных капвложений.


15. Понятие и значение дисконта. Принципиальная схема определения нормы дисконта. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций. Интегральный экономический эффект.

Существует два своеобразных подхода к вопросу об экономической эффективности:

1. Принцип сравнительной экономической эффективности, где основным является понятие срока окупаемости.

2. Принцип абсолютной экономической эффективности, где ключевыми являются понятия прибыли и рентабельности.

Однако четкой зоны применения одного или другого подхода нет. Первый подход используется скорее в отношении вопросов оценки и совершенствования технологии, перевооружения и реконструкции. Второй – при создании новых предприятий или производств.

Экономическая эффективность же определяется как разность между накопленной за определенный период приведенной прибылью и амортизационными отчислениями с одной стороны и приведенными капиталовложениями с другой. m

Эинтегр_.= ∑(П_i+AO_i)-(KB - S_m),

i=1

где i-год действия проекта; Sm-индивидуальная стоимость оборудования в этом году m; Пi-прибыль в I-том году; AOi- амортизационные отчисления в I-том году; КВ- суммы приведенных капвложений и единовременные затраты.

Для приведения разновременных затрат и поступлений используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Такая норма, как правило, складывается из учета трех факторов: безрисковой нормы прибыли инвестора, инфляции в период реализации проекта и рисков реализации проекта. Для определения этих факторов проводится соответствующий анализ макроэкономических показателей и делается прогноз их изменений в течение рассматриваемого периода.

ЧДД определяется как превышение приведенных поступлений над приведенными затратами и вычисляется по формуле: ЧДД = ∑(R_t-Z_t)* α_t, α_t = (1+E)^(1-t),

где (R_t-Z_t) – чистый денежный поток на t-том шаге; Т- горизонт расчета; α_t – коэффициент дисконтирования; Е – норма дисконта; t – номер года расчетного периода.

Проект считается эффективным при ЧДД>0.

Когда рассматривают эффективность капвложений, то основой для выводов является анализ интегрального результата деятельности. В качестве конечного результата рассматривается сумма средств, которыми фирма может свободно распоряжаться по-своему усмотрению + накопленные амортизационные отчисления. Современная экономическая теория рассматривает интегральный результат от инвестиций на протяжении всего периода реализации проекта. Результаты разновремены, поэтому их ценности с т. зр. текущего момента различна, что необходимо учитывать при суммировании результатов за каждый будущий период действия проекта.

Поэтому разновременные денежные потоки и результаты с учетом положения, что «сегодняшний рубль дороже, чем рубль в будущем» приводят к одному моменту времени, чаще к началу жизненного цикла проекта. В связи с этим интегральный эффект равен сумме результатов, умноженных на коэффициент дисконтирования.

n ИЭ = Σ Рi α i i = 1

Рi – результат в i-й период i- периоды жизненного цикла проекта (=1, 2, …n) α i – коэффициент дисконтирования (приведения)

Фактор времени учитывается в ВНД, ЧДД, затратах на руб. товарной продукции, ИД.


^ 16. Оценка экономической эффективности методом чистой текущей дисконтированной стоимости (чистого приведенного дохода) проекта. Понятие рентабельности проекта.

Принципиальной особенностью подхода, используемого при оценке эффективности NVP, является следующее:

1. Расчет эффективности ведется не на 1 год, как это делается в бухгалтерских методах, а на все время действия проекта, поэтому нет понятия годового экономического эффекта. Например, если оценивать эффективность установки оборудования, то определяются показатели его работы в течение эффективного срока работы агрегаты (6-8 лет). И на все годы определяются экономические показатели.

2. Капиталовложения распределяются во времени, если их предполагает осваивать в течение нескольких лет. В связи с этим нет понятия нормативного коэффициента эффективности капиталовложений, который в традиционной методике расчета годового эффекта используется для приведения суммы капиталовложений к одному году.

3. Оценка эффективности ведется по накопленной экономии, включающей прибыль, а также по накопленной сумме амортизационных отчислений.

Метод расчета NVP предполагает, что фирма заранее знает минимальную ставку %, при которой инвестиции будут эффективны. Такой ставкой является величина дисконта.

NVP определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта >0. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность – инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердится ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта = 0, предприятие индифферентно к данному проекту.

Данный метод ориентирован на достижение главной цели – увеличение достояния акционеров. Однако, величина чистой настоящей стоимости не является абсолютной верным критерием при:

а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объектизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и / или ставки банковского %.

Этот метод применяется при одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности. При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при подборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется как метод, отвечающий основной цели – приумножению стоимости имущества акционеров. Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.

Рентабельность – показатель хозяйственной деятельности предприятия, характеризующий прибыльность производственной деятельности за определенный период.


17. Оценка экономической эффективности методом внутренней нормы доходности. Зависимость интегрального экономического эффекта (МРУ) от величины дисконта. Понятие срока и периода окупаемости.

ВНД показывает фактический уровень рентабельности инвестиционных затрат. ВНД – называет такое положительное число Е*, при котором ЧДД обращается в 0.

В экономике за ВНД принимают такое положительное число, что:

1. при норме дисконта Е*, ЧДД=0
   
2. при всех нормах дисконта Е>Е*, ЧДД – отрицательное, т.е. проект неэффективен.
   
3. При всех нормах дисконта Е>=0, но E<=E*, ЧДД >=0
   

Не существует ВНД для проектов, у которых ЧДД <0

Проекты, у которых ВНД>Е имеют ЧДД>0 – эффективные проекты.

Чем выше значение ВНД в сравнении с нормой дисконта, тем проект более устойчивый. Проект считается эффективным, когда ВНД больше ставки процента по долгосрочным кредитам и устраивает инвестора.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Технически приведение осуществляется умножением текущих затрат и поступлений на коэффициент дисконтирования α_t, определяемый для постоянной нормы дисконта как: α_t = (1+E)^(1-t), где Е – норма дисконта, t – номер года расчетного периода.

Для приведения разновременных затрат и поступлений используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Такая норма, как правило, складывается из учета трех факторов: безрисковой нормы прибыли инвестора, инфляции в период реализации проекта и рисков реализации проекта. Для определения этих факторов проводится соответствующий анализ макроэкономических показателей и делается прогноз их изменений в течение рассматриваемого периода.

ЧДД определяется как превышение приведенных поступлений над приведенными затратами и вычисляется по формуле:

Т

ЧДД = ∑(R_t-Z_t)* α_t,

1

где (R_t-Z_t) – чистый денежный поток на t-том шаге;

Т- горизонт расчета

α_t – коэффициент дисконтирования

Проект считается эффективным при ЧДД>0.

Срок окупаемости – продолжительность наименьшего периода, по истечение которого ЧДД становится и в дальнейшем остается положительным. Срок окупаемости исчисляется либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов, т.е. выбирают момент, к которому осуществляют приведение.

α_t = (1+E)^(t_p^-t), где Е – норма дисконта, t – номер года расчетного периода, t_p – год, к которому осуществляют приведение всех потоков.

Период окупаемости – это период, необходимый для возмещения первоначальных инвестиций, вложенных в проект, за счет полученного дохода от реализации проекта. С учетом дисконтирования период окупаемости определяется на основе расчета ЧДД и равен периоду, когда значение ЧДД переходит из отрицательной области в положительную.


18. Определение условий безубыточности. Влияние на точку безубыточности

различных факторов. Оценка устойчивости инвестиционного проекта.

Анализ безубыточности является одним из широко распространенных способов, позволяющих судить о рациональности производства. При этом рассчитывается точка безубыточности, то есть точка нулевой прибыли, при которой доходы от реализации продукции равны текущим издержкам.

Точка безубыточности характеризуется объемом производства продукции:

-либо в натуральном выражении;

-либо в процентах от проектной мощности.

Точка безубыточности определяется по формуле:

Qo = (C_p*Q)/(Ц-C_v), [T];

где Ср - условно-постоянные расходы на 1 т продукции, руб/т;

C_P*Q = const; Q - проектная мощность (годовой выпуск продукции),т;

Ц - цена 1 т продукции без НДС, руб/т;

С_v - условно-переменные расходы на 1 т продукции, руб/т.

Эффективность работы предприятия определяется величиной прибыли. Величина прибыли зависит от массы товарной продукции и ее себестоимости П_пл=ТП-СТП. Величина товарной продукции зависит от оптовой цены и объема товарной продукции. Обеспечивать рост прибыли можно либо увеличением товарной продукции (ростом объема производства или ростом цен на продукцию), либо снижением себестоимости.

Второе направление изменения величины прибыли – снижение издержек производства. Оно может происходить за счет изменения переменных издержек, т.е. за счет использования ресурсосберегающих и безотходных технологий и пр. В значительной степени влияние постоянных затрат на себестоимость продукции определяет объем производства.

С уменьшением выпуска продукции, величина условно-постоянных расходов С_р растет:

Cр




Q

При увеличении объема выпуска себестоимость продукции равная сумме С = Ср+Сv, уменьшается за счет сокращения приходящихся на единицу продукции условно-постоянных расходов: м ↓С = ↓Ср+Сv


Часто (особенно при выпуске разнородной продукции) точку безубыточности выражают как загрузку оборудования в процентах от проектной мощности. В этом случае формула имеет вид:

(Qo/Q)* 100% = Ср/ (Ц - C_v) ,% от проектной мощности.

В этом случае Ср - удельные условно-постоянные затраты при выпуске продукции в объеме, соответствующему проекту.

Чем больше выход годного, тем меньше себестоимость и больше прибыль, раньше наступает точка безубыточности.

Р↑ Q₀ ↓

Р↓ Q₀↑

С_р ↑ Q₀↑

С_р↓ Q₀↓

С_v ↑ Q₀↑

С_v ↓Q₀↓

Чем больше выпуск, тем меньше цена. Себестоимость снижается, т. к. на единицу продукции снижается в себестоимости доля условно-постоянных затрат.

Эффективность метода тем выше, чем более устойчивой является экономика. Метод особенно чувствителен к изменению цен. Поэтому в условиях высокой инфляции оценки с помощью метода имеют ограниченные временные рамки.

Преимущества метода: простота анализа, наглядность, возможность оперативного моделирования в различных ситуациях.



ПЗ - условно-постоянные издержки; СЗ - издержки производства; В - поступления

^ Порядок определения графоаналитическим путем точки безубыточности, на примере, представленном в методическом пособии.

1). Рассчитывается таблица с условно-постоянными и условно-переменными затратами;

2). Определяются суммарные условно-постоянные затраты:

C_P*Q = 6,008 млн. руб. при Q = 2000т; (т. ПЗ на рис.).

3). Рассчитываются суммарные затраты на выпуск:

(Cp+C_v)*Q=25,75 млн. руб. (т. СЗ на рис.).

4). Выручка при проектном объеме выпуска продукции (без НДС):

В = Ц*Q = 19312,8*2000=38,626 млн. руб. (т. В на рис.)

5. Точка безубыточности равна Qo = 635 т. (30%) (т. Qo на рис.). С помощью этого показателя можно оценить устойчивость проекта.

^ Оценка устойчивости проекта по условиям безубыточности.

Полагаем, что все факторы сдвигаются в неблагоприятную сторону на 10%,т.е. условно-постоянные затраты увеличиваются на 10%, цена реализации производимой продукции уменьшается на 10%, цена на сырье, электроэнергию и т.п. увеличивается на 10%. В этом случае: Qo' = (1.1* C_P*Q)/(0.9*Ц- 1.1 *C_V) Если Qo' < 0,8 Q, то проект можно считать устойчивым.


19. Основные финансовые потоки при оценке эффективности капиталовложений.

Денежные потоки: Потоки от основной деятельности:

Притоки: поступление от продажи продукции и услуг и поступление дебиторской задолженности;

Оттоки: платежи за сырье и материалы, ЗП, рентные и страховые платежи, налоги

1. По инвестициям:

Притоки: доходы от инвестиций в ценные бумаги, продажа активов в конце существования того или иного проекта.

Оттоки: приобретение основного капитала, расходы по бюджету инвестированного финансирования.

2. По финансовым операциям:

Определение величины собственных средств проекта – его чистого притока от операций (с учетом налогов) позволяет понять, какими средствами проект может располагать для осуществления платежей в связи с привлечением тех или иных источников финансирования. Тем самым открывается возможность для перехода от рассмотрения эффективности собственно проекта к анализу проекта в его финансовом окружении – от операционных потоков реальных денег к финансовым потокам реальных денег – именно они связаны с финансированием финансовых потоков.

Финансовые притоки:

• оплаченный акционерный капитал
  
• субсидии, безвозмездные ссуды
  
• долго- и среднесрочные ссуды
  
• полное погашение (возврат) ссуд
  
• краткосрочные ссуды
  
• увеличение счетов к оплате
  

Финансовые оттоки:

• выплаченные дивиденды
  
• выкуп акций
  
• погашение акций
  
• проценты, уплаченные по ссудам и др. издержки финансирования
  
• проценты, уплаченные по краткосрочным ссудам
  
• уменьшение счетов к оплате
  

В конечном счете для целей финансового планирования и анализа используется следующая схема формирования потока реальных денег.

1. Полный приток реальных денег.
   
   1. Приток финансовых средств.
      
      1. Акционерный капитал
         
      2. Долгосрочные ссуды
         
      3. Краткосрочное финансирование
         
   2. Приток от операций
      
      1. Поступления от продажи
         
   3. Приток от прочей реализации
      
      1. Поступления от продажи активов (ликвид. стоимость)
         

ИТОГО – приток

2. Полный отток реальных денег.
   
   1. Инвестиции в основной капитал
      
   2. Дополнительный оборотный капитал
      
   3. Текущие затраты
      
   4. Налоги (на финансовый результат)
      
   5. Возврат основной суммы кредита
      
   6. Проценты
      
   7. Дивиденды
      

ИТОГО – отток

3. Чистый денежный поток (приток-отток)