Международные кредитные отношения

Вид материала

Документы

Содержание Финансовый кредит Международный консорциальный, или синдицированный, кредит Проектное финансирование

Подобный материал:

• Программа курса «Международная торговля услугами», 170.24kb.
• Правительстве Российской Федерации» Кафедра «Международные валютно-кредитные и финансовые, 303.06kb.
• «Международные валютно-кредитные отношения», 12.64kb.
• Программа и контрольные задания по учебной дисциплине «международные валютно-финансовые, 590.21kb.
• Программа наименование дисциплины: Международные экономические отношения Рекомендуется, 141.64kb.
• А. Ю. Лукьянова И. В. Меркулова М. А. Герасименко международные валютно-кредитные отношения, 1361.85kb.
• Отчёт Кафедры «Международные валютно кредитные и финансовые отношения», 521.08kb.
• Программа по дисциплине международные расчеты и валютно-кредитные отношения для слушателей, 284.69kb.
• О. А. Миронова учебно-методический комплекс по дисциплине «Международные валютно-кредитные, 747.07kb.
• Программа Дисциплины Международные расчеты и валютно-кредитные отношения для студентов, 238.67kb.

Банковские кредиты. Банковское кредитование экспорта и импор­та выступает в форме ссуд под залог товаров, товарных документов, векселей, а также учета тратт. Иногда банки предоставляют крупным фирмам-экспортерам, с которыми они тесно связаны, бланковый кре­дит, т.е. без формального обеспечения.

Банковские кредиты в международной торговле имеют преимуще­ства перед фирменными. Они дают возможность получателю свобод­нее использовать средства на покупку товаров, освобождают его от необходимости обращаться за кредитом к иностранным поставщикам. Благодаря привлечению государственных средств и применению га­рантий частные банки нередко предоставляют экспортные кредиты на 10-15 лет по ставкам ниже рыночных. Для координации операций по кредитованию внешнеэкономических операций, мобилизации крупных кредитных ресурсов и равномерного распределения риска банки орга­низуют консорциумы, синдикаты, банковские пулы. Банки предостав­ляют экспортные и финансовые кредиты. Экспортный кредит - кре­дит, выдаваемый банком страны-экспортера банку страны-импорте­ра для кредитования поставок машин, оборудования и т.д. Банковские кредиты выдаются в денежной форме и имеют «связанный» характер, если заемщик обязан использовать ссуду исключительно для закупок товаров в стране-кредиторе. Одной из форм кредитования экспорта банками с 60-х гг. стал кредит покупателю (на 5-8 и более лет).





Особенность кредита покупателю заключается в том, что банк эк­спортера непосредственно кредитует не национального экспортера, а иностранного покупателя, т.е. фирмы страны-импортера и их банки. Тем самым импортер приобретает необходимые товары, оплачивая их за счет кредита банка экспортера. Обычно такие кредиты связыва­ются с приобретением товаров и услуг у определенной фирмы. При этом экспортер не участвует в кредитовании сделки, что исключает возможность завышения цены. Стоимость банковских кредитов поку­пателю, как правило, ниже стоимости заемных средств на рынке ссуд­ных капиталов. Срок кредита покупателю превышает срок кредита поставщику; в основном это средне-и долгосрочные ссуды. Банки при этом могут открывать кредитные линии для иностранных заемщиков на оплату закупленных товаров. Банковские кредиты покупателю от­тесняют кредиты поставщику (экспортеру) и фирменные кредиты.


^ Финансовый кредит позволяет закупать товары на любом рынке, и, следовательно, на максимально выгодных условиях. Зачастую фи­нансовый кредит не связан с товарными поставками и предназначен, например, для погашения внешней задолженности, поддержки валют­ного курса, пополнения авуаров (счетов) в иностранной валюте.

Крупные банки предоставляют акцептный кредит в форме акцеп­та тратты. Экспортер договаривается с импортером, что платеж за товар будет произведен через банк путем акцепта последним выстав­ленных экспортером тратт. Согласно Единообразному вексельному закону, принятому Женевской вексельной конвенцией 1930 г., акцепт должен быть простым, ничем не обусловленным, но может быть огра­ничен частью вексельной суммы (частичный акцепт). Английское век­сельное право допускает акцепт общий и ограниченный (условный, частичный, местный, подписанный одним из нескольких плательщи­ков). Акцептант является главным должником, т.е. отвечает за опла­ту векселя в установленный срок. В случае неплатежа держатель век­селя имеет право предъявить против акцептанта прямой иск. Векселя, акцептованные банками, используются при предоставлении межбан­ковских кредитов, что расширяет возможность кредитования внеш­ней торговли. Существует рынок банковских акцептов. Акцептован­ные первоклассным банком тратты легко реализуются на рынке ссудных капиталов. Путем возобновления акцептов кредиты могут превращаться из краткосрочных в долгосрочные.

Одной из форм кредитования экспорта является акцептно-рамбур- сный кредит, основанный на сочетании акцепта векселей экспортера банком третьей страны и перевода (рамбурсирования) суммы векселя импортером банку-акцептанту.

Экспортер договаривается с импортером, что платеж за товар бу­дет произведен через банк путем акцепта последним тратты, выстав­ленной экспортером, если он не уверен в платежеспособности импор­тера или заинтересован в быстром получении вырученной валюты за проданные товары до наступления срока векселя. При достижении договоренности импортер дает поручение своему банку заключить соглашение об акцепте. Банк-акцептант, в свою очередь, требует га­рантии своевременной оплаты векселя и выставляет на банк экспор­тера безотзывный акцептный аккредитив, который предусматривает акцепт тратты. Получив об этом уведомление, экспортер отгружает товар, выписывает тратту и коммерческие документы, направляет их в свой банк, где обычно учитывает вексель. Банк экспортера пересы­лает тратту и документы банку-акцептанту, который, акцептовав трат­ту, направляет ее либо банку экспортера, либо его корреспонденту или филиалу, а товарные документы - банку импортера. Банк импор­тера передает импортеру товарные документы под соответствующее обеспечение, обычно сохранную расписку, которая сохраняет за ним право собственности на товар. Банк экспортера переучитывает акцеп-


тованную тратту. Она затем обращается на мировом рынке ссудных капиталов, который выступает в данной операции как совокупный кредитор. В этом заключаются специфика и преимущество акцептно- рамбурсного кредита. До наступления срока тратты импортер рам­бурсирует валюту своему банку в обмен на ранее переданное обеспе­чение. Банк импортера переводит банку-акцептанту сумму тратты за несколько дней до срока ее оплаты. При наступлении срока последний держатель тратты предъявляет ее к оплате в банк-акцептант, который проверяет достоверность векселя, последовательность индоссамента (бывает до 10 передаточных надписей), чтобы убедиться, что после­дний держатель законный.

Акцептно-рамбурсный кредит наиболее обеспечен, когда он свя­зан с внешнеторговыми операциями и применяется при расчетах меж­ду экспортером и импортером. Технически при этом используются ак­кредитив и переводный вексель. Условия акцептно-рамбурсного кре­дита - лимит, срок кредита, процентная ставка, порядок оформления, использования, погашения - определяются на основе предваритель­ной межбанковской договоренности. Обеспеченность его обусловле­на реализацией товаров. Если этот кредит не связан с товарными по­ставками, он приобретает чисто финансовый характер.




Промежуточной формой между фирменным и банковским креди­том в некоторых странах (например, Великобритании, ФРГ, Нидер­ландах, Бельгии) является брокерский кредит. Как и коммерческий

кредит, он имеет отношение к товарным сделкам и одновременно к банковскому кредиту, поскольку брокеры обычно заимствуют сред­ства у банков. Брокерская комиссия составляет 1/32-1/50 суммы сдел­ки. Брокерские фирмы в Великобритании объединены в ассоциацию. Брокеры располагают информацией о мировых рынках. Кроме осу­ществления кредитных операций они предоставляют гарантии плате­жеспособности покупателей. Роль брокерских кредитов во внешней торговле упала.

Расширение внешнеторгового оборота, проблема заимствования крупных сумм на длительные сроки со значительным риском привели к созданию специальной системы средне- и долгосрочного кредитова­ния экспорта машин и оборудования в ряде стран (Великобритании, Франции, Японии и др.). Этим занимаются крупные банки и особенно специальные кредитные институты - государственные и полугосу­дарственные, мобилизующие капитал путем выпуска собственных ценных бумаг.

Банки выступают как организаторы внешнеэкономической дея­тельности клиентов, участвуя в переговорах о торгово-промышлен­ном сотрудничестве, являясь кредиторами, центрами экономической информации и частично освобождая экспортера от рисков и затрат. Поскольку экспорт предпринимательского капитала стал динамичным элементом мирохозяйственных связей и фактором интернационализа­ции и глобализации экономики, повышается роль банков в создании предприятий за границей и участии в их капиталах.

Банки предоставляют средне- и долгосрочные кредиты по компен­сационным сделкам, основанным на взаимных поставках товаров на равную стоимость. Такие кредиты всегда имеют целевой характер. Получая в кредит (на 8-15 лет) машины, оборудование для создания и реконструкции предприятий, освоения природных ресурсов, заемщик в погашение кредита осуществляет встречные поставки продукции построенных или строящихся предприятий. Отличительная черта ком­пенсационных соглашений - крупномасштабный и долгосрочный ха­рактер, взаимная обусловленность экспортной и импортной сделок. Кредит по компенсационным сделкам служит для импортера средством увязки: а) платежей за закупаемые машины и оборудование и б) вы­ручки от встречных поставок товаров на экспорт в компенсацию со­ответствующих затрат. При реализации компенсационных сделок при­менение фирменных кредитов обычно ограничено и преобладают дол­госрочные консорциальные кредиты, предоставляемые банковскими консорциумами, так как, во-первых, национальное законодательство, как правило, устанавливает для банков лимит кредитования одного заемщика; во-вторых, банки стремятся ограничить степень риска при предоставлении кредитов.

В деловой практике термин «долгосрочный кредит» закрепился за ссудами кредитных учреждений. Формой долгосрочного кредита яв-

ляются заимствования государством и частными предприятиями, бан­ками средств на национальном и мировом рынках ссудных капиталов путем выпуска своих долговых обязательств. Долгосрочные кредит и займы обслуживают главным образом расширенное воспроизводство основного капитала, экспорт машин, оборудования, реализацию про­мышленных проектов.

Различаются следующие формы долгосрочных межгосударствен­ных кредитов за счет ассигнований из госбюджета.

1. Двухсторонние правительственные. В широких масштабах меж­государственный долгосрочный кредит зародился во время первой мировой войны и получил развитие в послевоенный период.
   

Основным кредитором были США. В итоге возникла межправительствен­ная задолженность (11 млрд золотых долларов, не считая процентов), обо­стрившая межгосударственные противоречия. Франция погашала кредит за счет немецких репараций, а Германия - путем получения новых кредитов в США. В период мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. Германия и 25 других стран прекратили платить долги.

В период второй мировой войны межправительственные займы не играли существенной роли. Поставки военных и прочих материалов производились в основном на условиях «ленд-лиза» (в аренду).

После второй мировой войны США, а затем другие ведущие стра­ны активно использовали межправительственные кредиты в целях обеспечения своих внешнеэкономических интересов.

2. Кредиты международных и региональных валютно-кредитных и финансовых организаций.
   
3. По линии предоставления помощи, которая наряду с техничес­кой помощью, безвозмездными дарами, субсидиями включает креди­ты на льготных условиях.
   

Нередко практикуется смешанный вид международного кредита, например, кредитование экспорта сочетается с предоставлением по­мощи. Формой международного кредитования стало совместное фи­нансирование несколькими кредитными учреждениями крупных про­ектов, преимущественно в отраслях инфраструктуры. Инициаторами совместного финансирования выступают международные финансовые институты, которые привлекают к этим операциям коммерческие банки и обычно кредитуют на льготных условиях (процентная ставка ниже рыночной) наиболее прибыльную часть проекта.

Практикуются две формы совместного финансирования:

• параллельное финансирование, при котором проект делится на составные части, кредитуемые разными кредиторами в пределах ус­тановленной для них квоты на согласованных условиях;
  
• софинансирование, при котором все кредиторы предоставляют ссуды в ходе выполнения проекта. Один из кредиторов (банк-менед-
  

жер) координирует и контролирует подготовку и осуществление проекта.

^ Международный консорциальный, или синдицированный, кредит - кредит, предоставленный банками разных стран одному заемщику на осуществление крупного проекта. Эту форму кредита отличает ряд осо­бенностей:

1. объединение банков для предоставления таких кредитов оформ­ляется соглашением о создании консорциума или синдиката на опре­деленных срок;
   
2. цель - привлечение международных ресурсов для предоставле­ния крупного кредита и распределения банковских рисков среди не­скольких банков-кредиторов;
   
3. один из крупных банков - членов синдиката/консорциума вы­полняет функции менеджера: ведет переговоры с заемщиком и банка­ми-кредиторами, определяет валютно-финансовые условия кредита, оценивает риски и возможности их минимизации. За организацию по­добного кредита банк-менеджер получает дополнительное вознаграж­дение, кроме процента и комиссионных;
   
4. при предоставлении международных займов в форме выпуска ценных бумаг традиционный консорциальный/синдицированный кре­дит сочетается с андеррайтингом - гарантированием их размещения по установленной цене среди банков - членов консорциума или син­диката, взявших это обязательство в определенной доле;
   
5. функционирует первичный и вторичный рынок консоциональных/ синдицированных кредитов. В мировой практике для страхования рис­ка подобных кредитов используются ликвидные активы (тратты, цен­ные бумаги), которые можно продать на вторичном рынке.
   

Разновидностью рассматриваемых кредитов является долевой кре­дит, при котором банки-кредиторы продают свою долю другим бан­кам без создания банковского консорциума или синдиката.

Иногда синдикаты частных банков предоставляют кредит при ус­ловии предварительного получения страной-заемщиком кредитов МВФ или МБРР. Главная цель подобного разделения труда между межгосударственными и частными банками - регулирование доступа заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов исходя из экономи­ческих и политических интересов. Поэтому кредиты международных финансовых организаций занимают скромное место по сумме, но иг­рают важную роль.

Одной из форм долгосрочного международного кредита является эмиссия ценных бумаг на мировых фондовых рынках.

^ Проектное финансирование - современная форма долгосрочного международного кредитования. Хотя общепринят термин «проектное финансирование», речь идет о кредитовании инвестиционных проек­тов в сочетании с финансированием.

В отличие от традиционного банковского кредитования и других методов привлечения ресурсов для реализации инвестиционных проектов проектное финансирование имеет ряд особенностей. В их числе:

1. разнообразие источников ресурсов - национальные и иностран­ные, частные и государственные, банковских и небанковских финан­совых посредников;
   
2. использование различных форм кредита (банковский, коммер­ческий, лизинг, форфетирование) и финансирования (эмиссия ценных бумаг, бюджетное субсидирование в форме государственных гаран­тий, налоговых льгот, иногда собственный капитал компаний - учас­тниц проектного финансирования);
   
3. привлечение ряда участников.
   

К ним относятся банки, спонсоры проекта, проектная компания, инициа­тор проекта (один из спонсоров), подающий кредитную заявку в банк, инсти­туциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги, эмитируемые про­ектной компанией, инвестиционные банки и брокеры-посредники в размеще­нии этих ценных бумаг, страховые компании, консультанты (финансовые, технические, юридические и др.), подрядчики и поставщики инвестиционных товаров, покупатели проектного продукта;

4. обеспечением банковского кредитования инвестиционных про­ектов служит не традиционный залог, а будущая выручка заемщика от реализации проекта.
   

Основной организатор проектного финансирования - проектная компания, которая выполняет роль заемщика проектного кредита, за­казчика работ по инвестиционному проекту, оператора объекта инве­стиционной деятельности. Через нее идут основные финансовые пото­ки, связанные с кредитованием и финансированием, затем с погаше­нием долга и выполнением обязательств перед ее учредителями.

Главным кредитором инвестиционного проекта выступает банк. Обычно с этой целью организуется банковский синдикат или консор­циум, возглавляемый банком-менеджером.

Объектом оценки банком проектного финансирования выступает: а) инвестиционный проект; б) обеспечение проектного кредита (акти­вы проектной компании, гарантии, поручительства).

Банк, организующий проектное финансирование, выделяет шесть взаимосвязанных этапов инвестиционного цикла:

5. поиск объектов вложений;
   
6. оценка рентабельности и риска проекта;
   
7. разработка схемы кредитования;
   
8. заключение соглашений с участниками проектного финансиро­вания;
   
9. контроль за выполнением производственной, коммерческой и финансовой программы до полного погашения кредитов;
   

10) оценка финансовых результатов проекта и их сопоставление с запланированными показателями.

В крупных банках в состав отдела «Проектное финансирование» входят и инженеры. Для оценки технико-экономического обеспечения проекта и расчета вариантов его реализации банк часто привлекает независимых экспертов, взимая за это комиссию с клиента.

Рассмотрим общепринятые в мировой практике основные принци­пы проектного финансирования.

Во-первых, обычно проводится сравнительный анализ трех вари­антов: проект спонсора, пессимистический сценарий банка, базовый вариант, подготовленный независимыми экспертами. При оценке про­екта банк исходит из принципа пессимистического прогноза. При оп­ределении запаса финансовой прочности проекта (отношение чистых поступлений от его реализации к сумме задолженности по кредиту, включая проценты) в расчеты закладывается наименее благоприят­ный вариант развития событий.

Во-вторых, кредит обычно предоставляется проектной компании, учреждаемой для реализации проекта. Это диктуется тем, что получе­ние кредита отражается в балансе проектной компании, а не той ком­пании, которая его учреждает (что могло бы обременить баланс учре­дителя чрезмерными обязательствами). Возможности внебалансового кредитования инвестиционного проекта зависят от законодательства, определяющего правила бухгалтерского учета и отчетности.

В-третьих, если при обычных кредитных операциях банк первосте­пенное значение придает изучению кредитной истории заемщика, оценке его финансового положения и залога, то при проектном финан­сировании основное внимание уделяется анализу инвестиционного проекта с целью определить его финансовую и экономическую эффек­тивность, уточнить затраты (смету), источники кредитования, оценить риски и т.д. Основными направлениями проектного анализа являют­ся: технический, организационный, правовой, экологический, коммер­ческий, экономический, финансовый.

При оценке финансовой эффективности проекта первостепенное значе­ние отводится расчету таких показателей, как чистая приведенная стоимость проекта (Net Present Value - NPV), внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return - IRR), срок окупаемости инвестиций в проект, окупаемость инвестиций (Return on Investment - ROI).

В-четвертых, общепринят принцип ограниченной ответственности клиента, который означает, что банк может претендовать на погаше­ние кредита лишь за счет доходов от реализации данного проекта. Этот принцип вступает в силу после технического испытания, предусмот­ренного кредитным соглашением банка с клиентом и подтверждаю­щего, что производительность достигла определенной проектной мощ­ности (обычно 75%). Тогда проект считается завершенным, и един-


ственным обеспечением погашения этой части кредита служат дохо­ды от его эксплуатации.

Принцип кредитования с погашением за счет эксплуатации реали­зованного проекта предполагает, что банки-кредиторы должны обес­печить приоритет своих требований к заемщику по отношению к дру­гим кредиторам, в том числе строительным компаниям, выполняющим работы по данному проекту. Отсюда вытекают требования к заемщи­ку принять на себя обязательства не заниматься иными видами дея­тельности, не брать других кредитов и др. Кроме того, заемщик (ком­пания-концессионер) передает в залог банкам все имущество, имею­щее реальную ценность: здания, обстановку, банковские счета, акции филиалов, за исключением того, что является предметом данной кон­цессии. В договоре концессии оговаривается «право замены», позво­ляющее кредиторам добиться передачи концессии от компании-заем­щика другому концессионеру (в случае неспособности заемщика- концессионера выполнять свои обязательства, т.е. финансовой несостоятельности). Обычно «право замены» может вступить в силу после объявления кредиторами о неплатежеспособности заемщика.

В-пятых, дополнительным обеспечением погашения кредитов слу­жат следующие гарантии спонсоров проекта:

а) платежная гарантия - безусловное обязательство при наступле­нии гарантийного случая перечислить банку определенную сумму;

б) гарантия завершения проекта включает обязательство спонсо­ров не отказываться от осуществления проекта;

в) гарантия обеспечения снабжения всем необходимым фирмы, за­нимающейся реализацией проекта. Банк может запросить контракт между спонсором и этой фирмой об условиях этого снабжения;

г) дополнительной гарантией может служить депозит спонсора или фирмы, реализующей проект, в банке-кредиторе на определенную сумму.

Эти гарантии спонсора или его банка страхуют часть кредита, ко­торый предоставляется в период разработки и строительства до нор­мального функционирования объекта. Банк-кредитор в этот период не несет риска.

В-шестых, банк принимает риск, возникающий при эксплуатации кредитуемого объекта. Банк настаивает на заключении контракта фир­мы с потребителями продукции, страхуя себя от коммерческого риска на период до полного погашения кредита. Банк компенсирует повы­шенный риск увеличением размера маржи.

В-седьмых, финансовый монтаж операции при проектном финан­сировании предусматривает разные условия предоставления кредитов, включая процентные ставки, в рамках соответствующих долей (тран­шей) кредитной линии. Соотношение между собственными и заемны­ми средствами при осуществлении проекта колеблется в зависимости от отрасли (20:80; 30:70; а в гостиничном бизнесе 40:60). Привлечение

средств заемщика, особенно на начальной стадии, прочнее «привязы­вает» его к проекту, чем в случае реализации последнего преимуще­ственно за счет заемных средств.

В-восьмых, при оценке кредитуемого объекта банк анализирует от­ношение общей суммы ожидаемых чистых поступлений (за вычетом расходов) к общей сумме основного долга и процентов по кредиту. Этот коэффициент обеспечения должен быть не меньше 1,3 (как обыч­но), иногда 1,8 в зависимости от степени риска и специфики отрасли (в нефтехимической отрасли - 2).

В-девятых, погашение кредита осуществляется последовательно. Его график увязан с эксплуатационным циклом. Погашение кредита начинается после достижения определенного уровня производитель­ности. Кривая погашения увязана с нарастанием производства (напри­мер, добычи нефти), стабилизации его уровня и спада. Банки предпо­читают завершить погашение кредита до фазы спада.





2/3 капитала были мобилизованы на фондовых рынках. Международный кредит был предоставлен банковским синдикатом, возглавляемым Креди Лионнэ и четырьмя другими французскими и британскими банками и состоя­щим из 198 банков (впоследствии более 200). Это был самый крупномасш­табный синдицированный кредит, предоставленный на условиях ограничен­ной ответственности заемщика с погашением только за счет доходов от реа­лизации проекта. Срок погашения кредита - 18 лет - почти вдвое превышал обычный максимальный срок, приемлемый для кредиторов. Кредитование было организовано вопреки общепринятому правилу проектного финансиро­вания, согласно которому банки не принимают технических рисков, если ре­ализация проекта предполагает работы в малоизученных геологических структурах и использование недостаточно испытанных технологий.

Особое внимание уделяется оценке и страхованию рисков, связан­ных с реализацией инвестиционного проекта. Для этого используются такие методы, как оценка чувствительности проекта, определение «точ­ки безубыточности» и др. Запас прочности проекта определяется ко­эффициентом покрытия задолженности (Debt Coverage Ratio - DCR), который рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по кредитной за­долженности. В любом случае он не может быть меньше единицы. В мировой практике банковского кредитования проектов в 80-е гг. ниж­няя граница была принята на уровне 2 : 1 (200%). В 90-е гг. острая конкуренция на мировом рынке проектного кредитования привела к снижению этого коэффициента до 1,3 : 1 (130%). В конкретном случае этот коэффициент может отличаться от среднего (1,3 : 1) в зависимос­ти от величины принятых банком рисков. Как и при обычном кредито­вании, в случае проектного кредитования согласовывается традици­онный график погашения задолженности перед банком. Иногда при­меняется метод «заданного процента» (Dedicated Percentage — DP). Например, банк может настоять, чтобы на погашение задолженности направлялся фиксированный («заданный») процент притока денежной наличности (например, 70%). Во многих соглашениях величина DP ставится в зависимость от DCR. В случае резкого падения DCR ниже заданного может предусматриваться повышение DP вплоть до 100%. Кредитный договор, включающий подобные условия, имеет существен­ное отличие от «классического» кредитного соглашения: в нем отсут­ствует фиксированный срок погашения долга банку. Учитывая высокие риски проектного финансирования, кредиторы стремятся обес­печить максимально эффективное управление ими. Помимо традици­онных методов снижения рисков (например, их страхование) исполь­зуется метод их распределения между участниками реализации инвес­тиционного проекта. К таковым относятся: проектная компания (заказчик проекта); учредители проектной компании (спонсоры); кре­диторы; консультанты; поставщики оборудования; подрядчики; поку-

патели проектного продукта; компания-оператор; банки-гаранты; дру­гие участники. На разных стадиях проектного цикла роль отдельных участников в покрытии рисков меняется.

На инвестиционной стадии кредитующий банк, как правило, снимает с себя ответственность за качественное и своевременное завершение строитель­но-монтажных работ. Риски, связанные с качеством и сроками сдачи объек­та, а также превышением сметной стоимости проекта, возлагаются на проек­тную компанию и ее учредителей, подрядчика, поставщиков машин и обору­дования, страховые компании и т.д., что отражается в договорах и контрактах (подрядных, поручительства, страхования и др.). На этапе эксплуатации объекта банк-кредитор обычно берет на себя часть коммерческих, валютных, страновых рисков. Часть рисков на этом этапе может перекладываться на покупателей проектного продукта через заключение контрактов типа «бери или плати» («take or pay»).

В зависимости от распределения рисков реализации инвестицион­ного проекта между кредитором и заемщиком (проектная компания) проектное финансирование может быть классифицировано следующим образом: 1) без права регресса (оборота) кредитора на заемщика; 2) с ограниченным регрессом; 3) с полным регрессом. В последнем случае сумма регрессного требования кредитора может существенно превы­шать ликвидные активы заемщика-проектной компании. В этой ситу­ации предусматривается, что обязательства проектной компании пе­ред кредитором будут покрываться за счет средств ее спонсоров (уч­редителей). К последнему типу приближаются и кредиты с полным регрессом на заемщика по всем рискам кроме политических и форс- мажорных. Последние частично или полностью покрываются государ­ственными или полугосударственными агентствами по страхованию экспортных кредитов, а также международными агентствами типа МАГИ (Многостороннее агентство гарантирования инвестиций - под­разделение Всемирного банка).

Проектное финансирование, связанное с повышенными рисками для банка-кредитора, имеет внешнее сходство с венчурным (рисковым) финансированием. Однако эти механизмы финансирования принципи­ально различны. Венчурное финансирование осуществляется из фон­дов венчурного бизнеса, которые специально создаются для финанси­рования проектов с высокими и очень высокими рисками. Как прави­ло, это проекты, связанные с разработкой новых технологий и новых продуктов. Соответственно при венчурном финансировании преобла­дают риски научно-технического характера и коммерческие (рыноч­ные) риски. Проектное финансирование имеет дело обычно с более или менее известными технологиями, а проекты чаще всего ориенти­рованы на выпуск традиционных товаров и услуг (нефть, газ, другие энергоносители, золото, другие сырьевые товары и полуфабрикаты с устойчивым спросом на мировом рынке). В проектном финансировании преобладают проектные риски (задержки ввода в действие объек­та; превышение сметы по строительству; низкое качество оборудова­ния и строительных работ; повышение цен на сырье и другие элемен­ты издержек производства; неквалифицированное управление объек­том на стадии эксплуатации и т.п.). Главное различие между проектным и венчурным финансированием в следующем. При венчурном финан­сировании закладываются допустимые нормы убытков, которые для участников проектного финансирования неприемлемы. А для венчур­ных фондов в убытки из-за провалов в реализации проектов списыва­ется 50% и более капитала фонда, и на их учредителях такие убытки серьезно не отражаются. Для участников проектного финансирования, прежде всего банков, провалы в реализации проектов могут иметь серьезные последствия вплоть до банкротства.

Поскольку проектное финансирование сопряжено с повышенными рисками для кредиторов, банки используют эту форму обычно только в отношении инвестиционных проектов, обещающих высокую при­быль.

В 70-е гг. в связи с ростом цен на нефть и другие энергоносители прибыль­ность инвестиционных проектов по добыче углеводородного сырья стала не­редко исчисляться сотнями процентов. Это повлияло на политику ряда бан­ков, которые активно включились в поиск привлекательных проектов в неф­тегазовом секторе, предлагая кредитные ресурсы без обычных форм обеспечения. Во многих случаях соотношение заемного капитала и капитала проектной компании составляло 80 : 20 или даже 90 : 10.

Вникая в сущность проектов, активно участвуя в их подготовке и реализации, банки расширили традиционное поле своей деятельности, получая по сути не только банковский процент, но и предприниматель­ский доход. Предпринимательская ориентация банков особенно про­является в случаях, когда они выступают в качестве соучредителей проектной компании или когда в кредитном договоре за банком ре­зервируется право на приобретение части акций компании-заемщика. Во всех случаях банки, специализирующиеся в области проектного финансирования, осуществляют непрерывный и глубокий контроль и надзор за реализацией инвестиционного проекта. Проектное финан­сирование стало новым средством активного сращивания банковско­го и промышленного капиталов.

В 80-е гг. после падения цен на энергоносители портфель инвес­тиционных проектов многих банков, специализирующихся на их фи­нансировании, обесценился. Кризис проектного финансирования был преодолен посредством диверсификации проектных портфелей: банки стали внедряться в сектор телекоммуникаций, переработку нефти и газа, горнодобывающую промышленность, отчасти химию, экономи­ческую инфраструктуру (в первую очередь электро- и теплоэнергети­ка, транспорт, водоснабжение), туристский бизнес и т.д. Проектное финансирование не практикуется в отраслях, характеризующихся по­вышенными технологическими и коммерческими рисками: производ­ство товаров народного потребления, большая часть машиностроения, фармацевтика, наукоемкие производства. Доминирующей формой стало проектное финансирование с ограниченным регрессом (до это­го преобладало проектное финансирование без регресса). В отраслях с невысокой нормой прибыли и сравнительно высокими рисками со­отношение заемного капитала и капитала проектной компании состав­ляет 60 : 40, 50 : 50, даже может быть преобладание ее капитала над заемным.

Для стимулирования проектного финансирования государство ока­зывает прямую или косвенную поддержку в виде гарантий и поручи­тельств, долгосрочных контрактов на приобретение проектной про­дукции (например, электроэнергии), предоставления концессий про­ектным компаниям на право осуществления хозяйственной деятельности. Проектное финансирование на базе концессионных со­глашений снижает риски, особенно политические, дает больше гаран­тий участникам сделки. С 1980-х и особенно 90-х гг. государство ста­ло оказывать финансовую поддержку проектному финансированию через агентства экспортного кредитования. Они предоставляют кре­диты проектным компаниям, поставщикам оборудования, подрядчи­кам, осуществляют гарантирование и страхование кредитных, ком­мерческих, страновых рисков.

По некоторым оценкам, доля проектного финансирования в операциях на мировом рынке ссудных капиталов составляет 20%. Гео­графическое распределение международных операций в форме про­ектного финансирования зависит от качества законодательства по иностранным инвестициям, инвестиционного климата в странах-заем­щиках, страхования рисков. В привлечении инвестиционных ресур­сов в форме проектного финансирования лидируют развивающиеся страны.

В силу повышенных рисков при осуществлении проектного финан­сирования кредитор особое внимание уделяет контролю за реализаци­ей проекта. Эту функцию выполняет сам кредитор либо специальная инжиниринговая компания, приглашаемая для осуществления надзор­ных функций («сопровождения» проекта). Нередко с этой целью кре­дитор или от его имени и по его поручению специальная инжиниринго­вая компания подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора. В проектном соглашении определяются права кредитора или специаль­ной компании по запросу всей необходимой информации, относящей­ся к проекту, по доступу инспекторов на площадку и к объекту и т.д. Что касается обязанностей заемщика, то важнейшие среди них - пре­доставление регулярных отчетов о ходе работ, подписываемых кон­трактах, о возникновении возможных препятствий для реализации проекта, о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм, о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В соглашении о реализации проекта, как правило, оговариваются порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков (обычно на конкурентной основе), графики работ, смета, бюджет и план финансирования (распределение затрат между заем­щиком, кредитором и другими участниками). Обязательства заемщи­ка по соглашению о реализации инвестиционного проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятель­ности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в проектном со­глашении), а полностью выполненным - после погашения всех пла­тежных обязательств по кредитному договору. В некоторых случаях затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут дости­гать 5% и более общего объема инвестиций в проект.

Для банков проектное финансирование стало достаточно крупной нишей на рынке банковских услуг, где они выступают как: кредито­ры; гаранты; брокеры (инвестиционные банки); финансовые консуль­танты; инициаторы создания и/или менеджеры банковских синдика­тов/консорциумов; институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний; лизинговые институты и т.д.

Многие банки одновременно выступают как организаторы креди­тов (arrangers) и рядовые участники (провайдеры - providers) консор­циумов и синдикатов, предоставляющие определенную долю кредит­ных ресурсов.

Проектное финансирование осуществляют также международные финансовые организации (МБРР, МФК, ЕБРР и др.), региональные банки развития. Источником проектного финансирования являются также еврокредиты, которые предоставляются на ролловерной осно­ве международными консорциумами (синдикатами) банков¹. Пример­но 1/5 международных синдицированных кредитов приходится на долю проектного финансирования.

Подключаются к проектному финансированию и государственные агентства экспортных кредитов; экспортно-импортные банки. Их кре­диты и гарантии обычно являются «связанными», т.е. предусматрива­ют обязательные закупки оборудования компаний соответствующей страны при реализации инвестиционных проектов.

Финансовые схемы проектного финансирования делятся на парал­лельное и последовательное финансирование. При совместном финансировании несколько кредитных учреждений выделяют кредиты для реализации инвестиционного проекта. С одной стороны, это позволя­ет банкам соблюдать лимиты кредитов; с другой стороны, снижать кредитные риски. Наличие в такой группе банков инициатора в лице солидного коммерческого банка или международного финансового института дает дополнительную гарантию своевременного погашения обязательств должником. Этому способствует включение в кредитные соглашения оговорок «кросс-дефолт» («cross default»). Они дают пра­во кредитору на досрочное взыскание задолженности по кредиту (а иногда и другие санкции), если заемщики не выполняют своих пла­тежных обязательств перед любым другим кредитором, участвующим в совместном финансировании. Применяются две формы совместного финансирования: 1) независимое параллельное финансирование, ког­да каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и кре­дитует свою часть инвестиционного проекта (субпроект); 2) софинан- сирование, когда кредиторы выступают как консорциум/синдикат, зак­лючается единое кредитное соглашение; формирование консорциума (синдиката), подготовку и подписание кредитного соглашения осуще­ствляет банк-менеджер; в дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного про­екта), необходимые расчеты операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума (синдиката), получая за это комиссионное вознаграждение. Преобладает вторая форма, особенно при проектном финансировании без регресса или с ограниченным регрессом.

В схеме проектного финансирования обязательно присутствие крупного банка. Благодаря высокой репутации, наличию опытных специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, значитель­ному кредитному потенциалу такой первоклассный коммерческий банк получает больше заявок на кредитование проектов. Однако даже крупнейшие коммерческие банки не в состоянии кредитовать все проекты и во многих случаях выступают в роли инициаторов кредитных сделок. После выдачи кредита банк-инициатор передает по договору цессии свои требования к заемщику другому кредитору. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного догово­ра и выдачу кредита банк-организатор получает комиссионное воз­награждение.

В 1980—1990-е гг. стал практиковаться иной способ передачи тре­бований банками-организаторами - путем размещения кредита среди инвесторов методом секъюритизации, т.е. выпуск ценных бумаг под обеспечение по выданному кредиту. С помощью инвестиционных бан­ков траст-компании размещают ценные бумаги среди инвесторов. Поступающие от заемщика в счет погашения задолженности средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. По наступлении срока ин­весторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Нередко банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, оставляя за со­бой функцию инкассации платежей, поступающих от заемщика; конт­роль за реализацией секьюритизации осуществляет траст-компания.

В 1990-х гг. участниками рынка проектного финансирования ста­ли финансовые компании и банки, организующие эмиссии и размеще­ние «проектных облигаций» без права регресса (non-recourse project bonds): (Lehman Brothers); CS First Boston; Morgan Stanely; Chase; Meril Lynch; Solomon Brothers и др.

Вначале выпуск облигаций предназначался для рефинансирования долга по полученным банковским проектным кредитам. С середины 1990-х гг. появились эмиссии проектных облигаций для первоначаль­ного финансирования инвестиционного проекта.

Инвестиционный банк стал ключевым звеном между промышлен­ной корпорацией, стремящейся мобилизовать посредством эмиссии ценных бумаг ресурсы для реализации инвестиционных проектов, и инвесторами - институциональными и индивидуальными. Совместно с руководством компании-эмитента инвестиционный банк определяет сумму ресурсов, которые необходимо мобилизовать, тип ценных бу­маг и структуру эмиссий, способы и сроки размещения. Компания-эми­тент и инвестиционный банк заключают андеррайтинговое соглаше­ние (underwriting agreement), согласно которому банк выкупает у эми­тента ценные бумаги и затем перепродает их инвесторам (в качестве дилера) или выступает как агент, беря на себя функции по размеще­нию ценных бумаг (с гарантиями или без гарантий).

В развивающихся странах проектное финансирование обычно ба­зируется на концессионных соглашениях с государством принимаю­щей стороны.

Речь идет о контрактах типа BOOT (Build, Own, Operate, Transfer). По контракту BOOT концессионер (проектная компания) несет ответственность за строительство, финансирование, управление и обслуживание объекта ин­вестиционной деятельности в течение оговоренного периода (20,30 или более лет), после чего объект передается государству (уполномоченному им агент­ству или государственной компании). В течение концессионного периода кон­цессионер получает доходы от эксплуатации объекта, покрывая затраты по финансированию инвестиционного проекта (включая расходы по обслужива­нию кредитов), управлению и ремонту объекта и получая прибыль. Кроме контрактов BOOT существуют другие формы концессий.

С 90-х гг. концессионные соглашения стали неотъемлемой частью схем финансирования и кредитования многих инфраструктурных про­ектов и в развитых странах.

Новым видом банковской деятельности стал финансовый консал­тинг в области проектного финансирования. Банки-консультанты пре­доставляют следующий набор услуг: а) поиск, отбор и оценка инвес­тиционных проектов; б) подготовка технико-экономической докумен-тации по проекту; в) разработка схем финансирования проектов, ве­дение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их участия в финансировании проекта; г) под­готовка пакета документов по проекту (включая предварительные соглашения по реализации товаров и услуг); д) оказание содействия при переговорах и подписании кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т.д.

Среди консультантов по проектному финансированию мировыми лидерами являются такие известные банки, финансовые компании, как Morgan Grenfell, Morgan Stanely, Merrie Lynch, Bank of America, Barclays, UBS, Citibank, JP Morgan, CS First Boston, Solomon Brothers, Chase, Lehman Brothers и т.д. Некото­рые консультанты одновременно являются банками - организаторами проектно­го финансирования. Иногда консультированием занимаются консалтинговые компании (например, Price Waterhouse), не осуществляющие операции по креди­тованию проектов.

Для заемщика средств в рамках проектного финансирования, кро­ме преимуществ этой схемы (в частности, ограниченная ответствен­ность перед кредитором), имеются и минусы: а) повышенные процен­ты по кредиту в связи со значительными рисками для кредитора, а также комиссионные (за оценку проекта, организацию финансирова­ния, надзор и т.д.); б) высокие затраты по подготовке проектной доку­ментации; в) достаточно длительный период от подачи заявки до при­нятия решения о кредитовании (это связано с тщательной оценкой до­кументации по проекту банком и большим объемом работ по организации финансирования, созданию банковского синдиката/кон­сорциума и т.д.); г) жесткий контроль за деятельностью заемщика со стороны банка (синдиката/консорциума); д) риск превращения креди­тора в совладельца-проекта (если кредитор конвертирует долг по про­ектному кредиту в акции проектной компании).

Поэтому иногда для заемщика предпочтительнее традиционные схемы кредитования инвестиционных проектов (фирменные и банков­ские кредиты под залог имущества компании, венчурное финансиро­вание; эмиссия акций и облигаций; лизинг и т.д.).

Проектное финансирование в России находится на начальной ста­дии развития. Отдельные элементы проектного финансирования в Рос­сии присутствуют в операциях мировых финансовых институтов (МБРР и особенно ЕБРР); это создает «демонстрационный эффект», привно­сит в российскую банковскую систему опыт в этой области. Крупные российские коммерческие банки, применяющие проектное финанси­рование в своей деятельности, создали в своих структурах соответ­ствующие отделы и управления, направляют своих сотрудников на учебу по вопросам проектного анализа, формируя портфели инвести­ционных проектов, подключаясь к операциям мировых финансовых институтов в качестве финансовых посредников. Хотя при выдаче

долгосрочных кредитов банки по-прежнему в первую очередь обра­щают внимание на высоколиквидное обеспечение, они все чаще под­вергают предлагаемые к финансированию проекты всесторонней и глубокой экспертизе, принятой в практике крупных зарубежных кре­дитных учреждений.