И. Х. Юсуфов Председатель Совета директоров
| Вид материала | Документы |
- Оргкомитет конференции: Председатель, 64.43kb.
- В. Н. Яшин Председатель Совета Директоров, 13950.28kb.
- В. Н. Яшин Председатель Совета директоров, 4968.94kb.
- Н. И. Исмаилов Председатель Совета директоров, 6317.56kb.
- Н. И. Исмаилов Председатель Совета директоров ОАО "мгтс", 5778.56kb.
- Отчет о работе Совета директоров и исполнительных органов ОАО «атп» за 2008 год. Отчет, 42.57kb.
- Годовой отчет за 2006 год. Открытое акционерное общество, 1197.57kb.
- Ю. К. Шафраник Председатель Совета Союза нефтегазопромышленников России Председатель, 316.97kb.
- Лисин В. С., профессор, председатель совета директоров оао «нлмк», член Бюро Правления, 147.61kb.
- Программа vii-ой научно-практической конференции «нанотехнологии производству 2010», 181.29kb.
21. Факторы риска.
21.1. Отраслевые риски.
Отраслевые риски
Мы рассматриваем следующие факторы рыночных рисков, которые могут оказать влияние на деятельность Эмитента:
1. Риски, связанные с деятельностью регулирующих органов
2. Политические аспекты рыночного риска
3. Риски, связанные с несанкционированным отбором нефтепродуктов
4. Финансовые и маркетинговые риски, связанные с реализацией новых проектов.
5. Технические риски
1. Риски, связанные с деятельностью регулирующих органов.
ТНП является государственной компанией. Ее тарифная политика и как следствие большая часть прибыли определяется решениями государственного органа - Федеральной Энергетической Комиссии (ФЭК). Мы считаем, что в настоящее время решения ФЭК о повышении тарифов естественных монополий (в том числе и транспортных) происходит на основе экономической целесообразности и в меньшей степени, чем ранее подвержено какому-либо политическому давлению со стороны левой оппозиции в Федеральном Собрании. Ранее имели место попытки поставить работу ФЭК и принимаемые ею решения под контроль депутатов. Данное обстоятельство могло негативно отразиться на работе комиссии. Вместе с тем, мы считаем, что объективность решений ФЭК об изменении (повышении) тарифов не всегда вызывается экономическими мотивами и зачастую являет собой компромисс между стремлениями монополий повысить цену за свои товары (услуги) и желанием Правительства контролировать уровень инфляции и рост цен. Мы полагаем, что тарифная политика ФЭК будет продолжать оказывать определяющее влияние на деятельность компании и ее инвестиционную активность.
2. Политические аспекты рыночного риска.
В настоящее время большая часть экспорта светлых нефтепродуктов осуществляется через Вентспилский морской порт. Данное обстоятельство, а также нынешняя ориентация действующей системы МНПП (магистральных нефтепродуктопроводов) на рынки северо-западной Европы делает вопрос транзита нефтепродуктов по территории сопредельных с Россией стран (прежде всего Белоруссии и стран Балтии) важным для обеспечения бесперебойной работы МНПП и конкурентоспособности ТНП по сравнению с др. видами транспортировки, прежде всего железной дорогой.
Белоруссия:
Мы считаем одним из факторов риска для деятельности, производительности и конкурентоспособности ТНП, ситуацию с дочерним предприятием ТНП, которому принадлежит МНПП на территории Белоруссии.
22 июля 2002 года Высший Хозяйственный Суд Белоруссии отменил регистрацию дочернего предприятия ТНП Западтранснефтепродукта. Западнефтепродукту принадлежит МНПП на территории Белоруссии. Это решение было принято в ключе современной тенденции по национализации российской собственности на территории Белоруссии. Общая протяжённость МНПП на территории Белоруссии составляет более 1100 км. Общий объём транспортировки составляет 4,07 млн. тонн на Вентспилс. Эта часть МНПП осталась в собственности России после распада Советского Союза, что было отражено в соответствующих межправительственных соглашениях. Белоруссия пытается начать переговоры с Россией относительно создания СП вместо существующего дочернего предприятия ТНП, что идёт вразрез с существующими межправительственными соглашениями.
У нас вызывает сомнения, что Белоруссия остановит работу нефтепродуктопровода, но действия Белоруссии определённо создают неопределённость, которая значительно снижает надёжность поставок и таким образом создаёт фактор, снижающий конкурентоспособность ТНП. Это положение также вносит фактор неопределённости для будущих контрактов ТНП и программы модернизации. Даже если текущее положение с Западнефтепродуктом будет решено в пользу ТНП, можно утверждать в высокой долей вероятности, что похожие случаи могут происходить и в будущем, т.к. распад Советского Союза даёт богатую почву для претензий на собственность.
Неурегулированные отношения с Белоруссией в отношении участка МНПП, проходящего через её территорию, определённо представляют риск для ТНП. Тем не менее, транзитные платежи составляют до 70% бюджета района, по которому проходит трубопровод. Пока нет знаков законодательной стабильности и статуса ТНП как экономического субъекта на территории Белоруссии.
Кроме того, Правительство РФ поддерживает идеи строительства альтернативных трубопроводов не только для ТНП, но и для Газпрома, Транснефти и других компаний.
Мы считаем, что вопросы политических рисков остаются очень значимыми. Мы также считаем, что Правительство Белоруссии будет стараться найти компромисс с Россией и ситуация с этим участком трубопровода будет урегулирована.
3. Риски, связанные с несанкционированным отбором нефтепродуктов
Проблема несанкционированного отбора нефтепродуктов из систем МНПП путем врезок в существующую трубопроводную сеть является актуальной для ТНП. Помимо коммерческого ущерба, компания вынуждена оплачивать штрафы за неминуемое в этом случае загрязнение окружающей среды. Кроме того, врезки снижают общий уровень пожаро- и взрывобезопасности МНПП. Противодействие данному явлению осуществляется совместно с органами внутренних дел с использованием систем видео и автоматизированного контроля, охраной трубопроводных объектов. Экономический ущерб и экологические риски для компании мы оцениваем как контролируемые. Имеется тенденция к их снижению.
4. Финансовые и маркетинговые риски, связанные с реализацией новых проектов
Основной риск, связанный с привлечением кредитов, мы видим в связи со следующими факторами:
- У ТНП нет кредитной истории;
- ТНП не выпускал финансовых инструментов;
- ТНП в своей коммерческой деятельности ведом не только рынком, но и решениями властей.
- ТНП требуются значительные финансовые ресурсы для модернизации системы МНПП и строительства новых трубопроводов.
Тем не менее, основываясь на анализе текущего положения ТНП и планов перспективного развития, мы можем заключить, что планы заимствования мотивированы и обоснованы рыночной ситуацией.
Реализация проекта Приморск ("Север") позволит снизить риски, связанные с транзитом нефтепродуктов по территории Белоруссии и стран Балтии, а также, что более важно, подключить к системе МНПП ТНП два крупных НПЗ - Киришинефтеоргсинтез и ЯНОС. На обеих НПЗ ведется программа модернизации производства, которая позволит увеличить объем производства нефтепродуктов в т.ч. и на экспорт. ТНП это позволит получить дополнительный доход от транспортировки продукции указанных НПЗ.
5. Технические риски
Любая трубопроводная система сталкивается с риском долго- или среднесрочной низкой производительности или нулевой производительности по некоторым серьезным техническим причинам. Такими причинами могут быть следующие:
- ограничение максимального давления из-за выявленных проблем с коррозией или подобных проблем (относительно длительности имеется в виду продолжительность до нескольких месяцев или даже лет)
- нулевая производительность по причине серьезного порыва трубопровода (относительно длительности имеется в виду продолжительность 5 - 10 дней).
Такие риски можно значительно снизить за счет надлежащего технического обслуживания и инспекции трубопровода.
22.2. Влияние развития региона на деятельность эмитента.
Ввиду того, что ОАО "АК "Транснефтепродукт" осуществляет деятельность на значительной части территории РФ, некоторых стран СНГ и за рубежом, влияние отдельно взятого региона на деятельность Эмитента является несущественным. Более того, существующие позитивные сдвиги в экономическом развитии как Российской Федерации в целом, так и отдельных регионов, где эмитент осуществляет свою деятельность, оказывают исключительно положительное воздействие на производственные результаты эмитента. Рост автомобильного парка, развитие производства и сельского хозяйства стимулируют увеличение потребления светлых нефтепродуктов, и как следствие обозначают рост объемов транспортировки через нефтепродуктопроводную сеть компании.
В случае ухудшения экономического состояния и падения спроса на нефтепродукты в отдельно взятых регионах, где компания осуществляет свою деятельность, сокращение операционных доходов может компенсироваться доходами от перераспределения транспортировок в другие регионы и увеличения объемов на экспортном направлении.
Существенного влияния от ухудшения ситуации в отдельно взятых регионах на исполнение обязательств по облигациям не окажет.
22.3. Валютные риски.
Одним из источников валютного риска эмитента является наличие значительной долларовой составляющей тарифов за транспортировку нефтепродуктов. Однако, будущие обязательства по обслуживанию кредита ЕБРР, номинированного в долларах США произведут компенсационный эффект, и изменения валютного курса по отношению к валюте Российской Федерации не приведет к неблагоприятным последствиям для эмитента. Таким образом, фактор возможных колебаний валютных курсов не представляет значительного риска для заемщика и исполнение им обязательств по облигациям.
22.4. Риск неисполнения эмитентом обязательств перед владельцами облигаций.
Возможный риск неисполнения Эмитентом обязательств перед владельцами облигаций может быть вызван следующими возможными факторами:
- возможными неблагоприятными тенденциями в экономике и ухудшением экономических условий в целом по России;
- в связи с тем, что нефтепродуктопроводный транспорт отнесен к субъектам естественных монополий, его деятельность регулируется государственными органами (Федеральной Энергетической Комиссией). Затраты на текущее техническое обслуживание и электроэнергию составляют основную часть себестоимости услуг эмитента. В случае, если темп их роста значительно превысит темп роста тарифов, то это может снижению его рентабельности и возможности платить по своим обязательствам;
- ухудшением налоговой политики в РФ. Возможный рост ставок по налогам, выплачиваемым Эмитентом в ходе своей деятельности, может привести к увеличению расходов Эмитента и снижению потоков денежных средств, остающихся на предприятии на финансирование текущей деятельности и исполнение обязательств, в том числе по облигациям Эмитента.
Владельцы Облигации имеют право предъявить Облигации к погашению и требовать немедленного возмещения номинальной суммы долга по Облигациям в следующих случаях:
- Эмитент не выплачивает сумму доходов по Облигациям по истечении 15 рабочих дней с даты причитающейся выплаты, либо
- Эмитент объявляет о своей неспособности выполнять финансовые обязательства в отношении облигаций настоящего выпуска.
В случае отказа Эмитента от исполнения обязательств по Облигациям владельцы Облигаций могут обращаться в суд (арбитражный суд) с иском к Эмитенту с требованием погашения Облигаций и выплаты доходов по ним, а также уплаты процентов за несвоевременное погашение Облигаций в соответствии со статьями 395 и 811 Гражданского кодекса РФ.
22.5. Описание влияния инфляции.
Инфляция не оказывает существенного влияния на финансовое положение Эмитента. Выручка компании напрямую зависит от устанавливаемых Федеральной энергетической комиссией тарифов, которые пересматриваются по мере роста затрат компании. В настоящее время затраты и цены на продукцию компании растут сопоставимыми темпами.
22.6. Анализ кредитоспособности и кредитного риска эмитента.
Динамика показателей, характеризующих кредитоспособность и кредитный риск эмитента, за три завершенных финансовых года, предшествующих дате утверждения решения о выпуске облигаций, либо за каждый завершенный финансовый год с момента образования, если эмитент осуществляет свою деятельность менее трех лет, и за последний квартал перед утверждением решения о выпуске облигаций.
| Наименование показателя | Год | Год | Год | Квартал |
| | 1999 | 2000 | 2001 | 3 |
| Отношение суммы привлеченных средств к капиталу и резервам, % | 8.9 | 16.5 | 4.7 | 13.8 |
| Отношение суммы краткосрочных пассивов к капиталу и резервам, % | 8.9 | 16.5 | 4.7 | 8.1 |
| Покрытие платежей по обслуживанию долгов | - | - | - | - |
| Уровень просроченной задолженности, % | - | - | - | - |
Для расчета приведенных показателей использовалась методика, рекомендованная Стандартами эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденными ФКЦБ России
Динамика основных показателей, характеризующих финансовое положение эмитента, за три завершенных финансовых года, предшествующих дате утверждения решения о выпуске облигаций, либо за каждый завершенный финансовый год с момента образования, если эмитент осуществляет свою деятельность менее трех лет, и за последний квартал перед утверждением решения о выпуске облигаций.
| Наименование показателя | Год | Год | Год | Квартал |
| | 1999 | 2000 | 2001 | 3 |
| Чистые активы, тыс. руб. | 887 296 | 1 387 399 | 1 899 956 | 3 800 041 |
| Уставный капитал, тыс. руб. | 1 170 | 1 170 | 1 170 | 1 263 953 |
| Сумма добавочного капитала и нераспределенной прибыли прошлых лет, тыс. руб. | 5 204 | 5 298 | 793 079 | 1 798 527 |
Для расчета приведенных показателей использовалась методика, рекомендованная Стандартами эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденными ФКЦБ России
Анализируя показатели кредитоспособности эмитента за данный период, можно прийти к выводу о том, что:
- За период 2001 г. - 9 месяцев 2002 г. произошло увеличение доли суммы привлеченных средств к капиталу и резервам с 4.7% до 13.8% в связи с привлечением банковского кредита с целью пополнения оборотных средств.
- Положительным фактором является отсутствие или минимальное значение показателя "Уровень просроченной задолженности".
-За наблюдаемый период имел место рост чистых активов эмитента на 428%, это говорит о существовании определенного запаса финансовой устойчивости, что подчеркивает стабильность финансового положения заемщика.
- Кредитоспособность Эмитента обеспечивается высокими значениями суммы добавочного капитала и не отрицательными значениями нераспределенной прибыли. За период с 1999 г. по 3 квартал 2002 года эти два показателя суммарно увеличились почти в 350 раз.