Формирование стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов
| Вид материала | Автореферат |
- Формирование стратегии финансирования инновационных проектов 08. 00. 10 Финансы, денежное, 799.15kb.
- Программа дисциплины Инвестиционно-технологическое прогнозирование для направления, 171.06kb.
- Программа дисциплины Инвестиционно-технологическое прогнозирование для направления, 118.91kb.
- Организационно-экономический механизм реализации инвестиционно-строительных проектов, 656.25kb.
- Техническое задание на оказание консультационных услуг по построению финансовой модели, 56.01kb.
- Техническое задание на оказание консультационных услуг по построению финансовой модели, 50.72kb.
- Программа инвестиционно-строительной деятельности в Туле рассчитана на период 2006-2013г, 47.17kb.
- Формирование инвестиционно-инновационной стратегии холдинга (на примере кондитерской, 363.71kb.
- Проблемы финансирования инновационных проектов в Республике Беларусь, 42.31kb.
- Тезисы к докладу: Законодательные основы использования конструкции зпиф недвижимости, 15.71kb.
На правах рукописи
ТЮТЧЕНКО АНДРЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ
ФОРМИРОВАНИЕ СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ
Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – строительство)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Москва 2010
Диссертационная работа выполнена на кафедре «Экономика и управление городским строительством» ГОУ ВПО «Российская экономическая академия имени Г.В. Плеханова»
| Научный руководитель: | Севостьянов Анатолий Васильевич Доктор экономических наук, профессор |
| Официальные оппоненты: | Паштова Леля Германовна Доктор экономических наук, профессор Новиков Алексей Витальевич Кандидат экономических наук, доцент |
| Ведущая организация: | ГОУ ВПО «Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет» |
Защита состоится 27 мая 2010 г. в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.196.10 в ГОУ ВПО «Российская экономическая академия имени Г.В. Плеханова» по адресу: 117997, г. Москва, Стремянный пер. 36, корп. 1, ауд. 21.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова.
Автореферат разослан 26 апреля 2010 г.
| Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент | Моторина М.А. |
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследования. Во всех развитых странах с устоявшейся рыночной экономикой недвижимость является важнейшим составным элементом национального богатства. Организация финансирования строительной деятельности, обладающей значительной ресурсоемкостью, в условиях рыночной экономики становится одним из направлений деятельности девелоперской компании, обеспечивающей успешную реализацию инвестиционно-строительных проектов. Особое значение данная деятельность приобретает сегодня, в условиях мирового финансового кризиса, когда приходится учитывать влияние на нее ряда факторов.
Во-первых, с началом реформ в России резко ухудшилось финансовое состояние строительных предприятий, образовался острый дефицит денежных средств. Во-вторых, ограниченность финансовых ресурсов усугубилась удорожанием кредитов, прогрессирующей инфляцией. В-третьих, в виду нахождения России на начальном этапе формирования рыночной экономики, российские строительные компании до недавнего времени имели возможность пользоваться лишь ограниченным кругом финансовых инструментов. Развитие рыночных отношений привнесло новое в формы и методы финансирования оборотных средств строительных организаций, которые перешли к самостоятельному формированию своей экономической политики. И, наконец, в-четвертых, специфика строительной деятельности и присущие ей черты и особенности оказывают значительное влияние на возможность использования того или иного инструмента финансирования.
Анализ практики финансирования строительной деятельности показал, что отсутствие единой методики, позволяющей эффективно организовать финансирование инвестиционно-строительных проектов с учетом четырех вышеперечисленных факторов, оказывает существенное влияние на деятельность современных строительных организаций, которые до сих пор испытывают дефицит финансовых ресурсов, что, в свою очередь, негативно сказывается на сроках и качестве строительства объектов недвижимости.
Таким образом, развитие и совершенствование существующих в сфере организации финансирования инвестиционно-строительных проектов методик с целью создания действенной методики, учитывающей развитие рынка финансовых инструментов и специфику строительной отрасли, становится актуальным.
Отсюда вытекает цель настоящего исследования – разработка методологических подходов и совершенствование методики формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов в рамках девелоперской компании.
Для достижения поставленной цели в рамках исследования требуется решение следующих задач:
- выполнить анализ российского и зарубежного опыта организации финансирования в сфере управления инвестиционно-строительными проектами как в методической, так и практической плоскостях с целью выявления и систематизации традиционных источников финансирования и поиска подходов к формированию новых;
- изучить специфические черты строительной отрасли и особенности федерального и местного законодательства, влияющие на возможность использования различных финансовых инструментов при реализации инвестиционно-строительных проектов и определить направления совершенствования схем финансирования их;
- исследовать особенности, преимущества и недостатки организации финансирования инвестиционно-строительных проектов при использовании современных финансовых инструментов;
- провести анализ и осуществить классификацию факторов и источников финансирования, оказывающих влияние на формирование стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов в рамках деятельности девелоперской компании;
- разработать усовершенствованную методику формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов и провести её апробацию при формировании стратегии финансирования конкретного инвестиционно-строительного проекта, осуществляемого девелоперской компанией.
Объектом исследования является финансовый менеджмент девелоперских компаний.
Предметом исследования являются подходы, технологии и инструментарий для организации финансирования инвестиционно-строительной деятельности.
Методологической и теоретической основой исследования являются положения экономической теории, микроэкономики, экономической статистики, законодательные, нормативно-правовые и рекомендательные документы, а также работы отечественных и зарубежных ученых в сферах управления инвестиционно-строительной деятельностью и финансового менеджмента.
Изучению вопросов управления инвестиционно-строительной деятельностью посвящены труды следующих российских и зарубежных специалистов: А.Б. Ракитской, Е.В. Борисова, В.А. Горемыкина, Ю.Н. Кулакова, А.В. Севостьянова, Г. Полянского, В.И. Семкина, Д. Рейтсма, В.Ф. Грязных, В.И. Ресина, Ю.А. Табунщикова, В.Ф. Грязных, П.Г. Грабового.
Особенности организации финансирования инвестиционно-строительных проектов отражены в трудах И.И. Ушакова, М. В. Коношенко, М.А. Лимитовского, А.В. Лукашова, А.С. Волкова, Д. Бернштейна, А.В. Фоминой, Н.К. Смирновой, Н.А. Кравченко.
Научная новизна исследования заключается в совершенствовании методологической основы и разработке методических положений по формированию стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов в практике девелоперской деятельности с целью повышения управляемости и эффективности реализации проектов.
К наиболее значимым результатам, составляющим новизну исследования, относятся следующие:
- уточнены методологические подходы к организации финансирования инвестиционно-строительных проектов и предложен подход, учитывающий влияние специфики строительной отрасли и особенности российского законодательства на возможность использования различных традиционных и новых финансовых инструментов;
- установлены и классифицированы факторы, определяющие стратегию финансирования инвестиционно-строительных проектов, которые послужили основой для выявления основных тенденций в развитии методов организации финансирования инвестиционно-строительной деятельности;
- предложен алгоритм формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов, использующий существующие и новые схемы и инструменты финансирования;
- разработана методика формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов, учитывающая специфические факторы строительной отрасли, влияющие на схемы финансирования, и обеспечивающая экономическую и социальную эффективность реализации проектов при использовании тех или иных источников финансирования.
На защиту выносятся следующие положения и результаты:
- классификация схем финансирования по различным измерениям и факторов, обусловливающих возможность использования эффективных и современных финансовых инструментов и схем финансирования для реализации инвестиционно-строительных проектов;
- усовершенствованная методика формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов в рамках отдельной девелоперской компании;
- алгоритм принятия управленческих решений при определении оптимальной структуры финансирования инвестиционно-строительных проектов на основе разработанной методики;
- результаты оценки работоспособности предложенной методики.
Практическая значимость результатов исследования состоит в возможности использования разработанной усовершенствованной методики в практике девелоперских компаний при реализации инвестиционно-строительных проектов.
Методика формирования эффективной стратегии финансирования позволяет:
- определить доступность того или иного финансового инструмента для финансирования инвестиционно-строительного проекта;
- создать наиболее эффективную и экономически целесообразную структуру финансирования проекта;
- обеспечить своевременное поступление заемных денежных средств для реализации проекта, учитывая при этом временные затраты на процедуру их привлечения, вызванные использованием того или иного финансового инструмента;
- руководству девелоперских компаний определять перечень мер, направляемых на получение доступа к более эффективным и современным финансовым инструментам.
Данная работа рекомендуется также для использования при подготовке и повышении квалификации специалистов по экономике и управлению городским строительством.
Апробация результатов исследования.
Апробация разработанной методики произведена при формировании стратегии финансирования инвестиционно-строительного проекта, реализуемого ООО «Миракс Групп» в Западном округе г. Москвы (2006-2010 гг.).
По теме диссертации опубликованы 5 печатных работ общим объемом 2,4 п.л., в том числе две публикации в журналах, рекомендованных ВАК.
Объём и структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка (104 наименования). Диссертация изложена на 135 страницах основного машинописного текста, содержит 27 таблиц, 12 рисунков.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность выбранной темы диссертации, сформулированы цель и задачи, установлены предмет и объект, приведены теоретические и методологические основы диссертационного исследования. Раскрыта научная новизна результатов работы и обозначена их практическая значимость.
В первой главе «Основы организации процесса финансирования инвестиционно-строительных проектов в условиях рынка» рассмотрены особенности финансового менеджмента в строительном секторе.
Как известно, основу управления инвестиционно-строительным проектом составляют разделы: область управления проектом; внутренние взаимодействия (внутренняя среда); внешние взаимодействия (внешняя среда); производства и ограничения; процессы управления (функции); жизненный цикл проекта.
В разделе «внешние взаимодействия» главной и наименее изученной для российских условий составляющей является функция «финансирование», Эта функция включает действие - управление стоимостью, которое заключается в предварительной оценке расходов на проект, составлении детальной сметы, определении источников финансирования, планировании денежных потоков, прогнозировании доходов и прибылей, контроль за поступлением и расходованием средств на проект и принятие решений в случае превышения расходов над установленными в финансовом плане суммами. В конечном итоге эта функция является решающей, которая обеспечивает финансовую осуществимость проекта, его успешное завершение.
Выполненный автором анализ отечественной практики реализации инвестиционно-строительных проектов подтвердил высокую значимость составляющих данного действия - определение потребности проекта в финансировании и определение источников финансирования, необходимых для выявления схемы финансирования проекта, обеспечивающей финансовую возможность реализации проекта. В результате анализа автор установил, что выбор оптимальных схем финансирования инвестиционно-строительных проектов требует от руководства девелоперской компании - знания существа возможных схем финансирования; знания потребностей проекта в финансировании по всем возможным параметрам; чтобы выбранная схема финансирования проекта соответствовала общей стратегии финансирования компании.
Суть, происхождение и отличия схем финансирования заключаются в формах финансирования, их разновидностях и основополагающих принципах. Каждая форма финансирования имеет несколько ключевых плоскостей рассмотрения, названных автором в данной работе измерениями финансирования. К измерениям финансирования автор отнёс: источники финансирования; длительность финансирования; цели финансирования.
С выбором схемы финансирования связаны институты, предоставляющие внешнее финансирование инвестиционно-строительной деятельности. Объединив измерения финансирования, цели инвестиций и институты, представляющие внешнее финансирование, автор составил следующую классификацию форм финансирования (таблица 1):
Поскольку инвестор основывает свое решение на факторах доходности и риска, а также стратегического интереса в бизнесе девелоперской компании, автор предлагает при выборе схемы финансирования инвестиционно-строительных проектов исследовать (учитывать) ряда факторов, влияющих на выбор той или иной схемы финансирования (рисунок 1):
Таблица 1
Классификация форм финансирования по установленным автором
измерениям, целям и институтам финансирования
| №№ | Вид формы финансирования | Подвид формы финансирования | Цели финансирования* | Институты внешнего финансирования** |
| 1 | Внутреннее (собственное) финансирование | внутреннее финансирование (в рамках девелоперской компании) | 2 | Нет |
| финансирование в рамках группы компаний | 1, 3-6 | Нет | ||
| финансирование за счет изменения внешних факторов | 1 | Нет | ||
| 2 | Привлеченное долевое финансирование | продажа доли инвестору | 2 | 4-10, 12 |
| выпуск долевых ценных бумаг (открытая или закрытая эмиссия акций) | 1, 2, 6 | 1, 2, 4, 9, 10 | ||
| 3 | Привлеченное безвозмездное финансирование | гранты, соглашения об исследованиях и разработках, благотворительные взносы | 1-3, 5 | 11, 12 |
| государственное финансирование (кредиты, субсидии прямые или косвенные) | | | ||
| 4 | Долговое (заемное) финансирование | кредиты, займы, ссуды (банковские и небанковские, долго- и краткосрочные, под различное обеспечение) | 1-6 | 1-3, 11, 12 |
| коммерческий (товарный) кредит | 1, 2, 7, 8 | |||
| выпуск долговых ценных бумаг (облигационный заем) | 1, 2, 4, 6, 9, 10 | |||
| лизинг | 8 | |||
| факторинг | 1, 2, 4, 9 | |||
| форфейтинг | 1, 2, 4, 9 | |||
| инвестиционный налоговый кредит | 1, 2, 12 | |||
| выпуск векселя | 1, 2, 3 | |||
| взаимозачет | 7, 8, 11, 12 | |||
| бартер | 7, 8 | |||
| РЕПО | 1-12 | |||
| аккредитив | 1-3, 7, 8 | |||
| 5 | Комбинированное финансирование | проектное финансирование | 1-6 | 1, 2, 4, 5, 6, 12 |
| беззалоговое кредитование | 1-6, 9, 11, 12 | |||
| кредитование с конвертацией в долю | 1-6, 9, 10, 12 | |||
| венчурное финансирование | 4, 5, 6, 9, 10 | |||
| страхование экспортных операций | 1, 2, 8 | |||
| франчайзинг | 4, 5, 8 | |||
| стратегические альянсы, совместные предприятия, ограниченные партнерства, товарищества на паях | 3-6, 9, 10 | |||
| толлинг | 1, 2, 4, 9 | |||
| финансирование крупными финансовыми институтами | 1-5, 9, 10 |
* Классификация форм финансирования по измерению цели финансирования:
- многоцелевое финансирование.
- финансирование капитальных вложений (инвестиций).
- финансирование, связанное с организационными соглашениями.
- финансирование, связанное с оптимизацией платежного оборота.
- финансирование наукоемких и рисковых проектов.
- финансирование, связанное с внешнеторговыми операциями.
**Институты, предоставляющие внешнее финансирование инвестиционно-строительной деятельности:
- Банки российские;
- Банки зарубежные;
- Общества взаимного кредитования, ломбарды и другие небанковские кредитные организации;
- Фонды прямых инвестиций/инвестиционные фонды;
- Фонды венчурного финансирования;
- «Бизнес-ангелы»/частные инвесторы;
- Крупные профильные компании;
- Специализированные компании;
- Рынок ценных бумаг и его участники;
- Крупные финансовые институты: пенсионные фонды, страховые компании, международные финансовые организации;
- Региональные фонды поддержки предпринимательства;
- Государство.
Наличие и доступность финансовых ресурсов
Стоимость финансирования (цена капитала)
Задачи бизнеса
Этап развития бизнеса
Необходимый объем финансирования
Срок финансирования
Риск невыполнения обязательств
Влияние на финансовое положение
Степень сохранения свободы и управляемости
Рис.1. Факторы выбора схемы финансирования инвестиционно-строительных проектов
Выполненный анализ факторов, определяющих выбор схемы финансирования, позволяет сделать следующий вывод: стратегия финансирования инвестиционно-строительных проектов/деятельности компании заключается в применении в определенной последовательности схем финансирования, исходя из индивидуальных особенностей проекта/компании и влияющих на него факторов (рисунок 2):
Время
Реальность
Рис. 2. Общая логика определения стратегии финансирования девелоперской компании
Основным и фундаментальным источником финансирования строительной деятельности в мире являются собственные средства строительных компаний. В России же дела обстоят совершенно иначе. Одна из особенностей строительной отрасли – значительная стоимость возводимого объекта – ограничивает возможности строительных организаций в использовании собственного капитала, рост которого происходит, в основном, за счет получаемой чистой прибыли. В итоге, в условиях постоянного дефицита собственных оборотных средств, все более актуальным становится поиск альтернативных источников финансовых ресурсов, в качестве которых выступают привлеченные и заемные средства. Таким образом, одним из необходимых направлений совершенствования процесса финансирования строительной деятельности является создание методики, позволяющей сформировать эффективную стратегию финансирования инвестиционно-строительных проектов в условиях рынка.
Автором проведена классификация источников финансирования инвестиционно-строительной деятельности, с учетом современных и экономически эффективных финансовых инструментов, ставших доступными к использованию в результате активного развития мирового рынка капиталов. Эта классификация представлена на рисунке 3:
Источники финансирования инвестиционно-строительной деятельности
Собственные средства строительных компаний
Привлеченные средства
Традиционные
Современные
Средства долевых участников (покупатели недвижи-мости)
Долговое финансиро-вание (рублевые и валютные облигации)
Прочие (венчурное финансирование, инвестицион-ные фонды, бизнес-ангелы)
Привлеченное долевое финансирование (публичное размещение акций компании)
Долговое финансиро-вание (банковское кредитование)
Рис. 3. Классификация источников финансирования инвестиционно-строительной деятельности в России
Итак, проведенный автором анализ работ российских и зарубежных ученых в области управления инвестиционно-строительными проектами, финансового менеджмента, а также опыта участников инвестиционно-строительной деятельности в Москве, позволяет сделать следующие выводы:
- повышение эффективности реализации инвестиционно-строительных проектов связано со стратегией их финансирования, которая должна обеспечивать своевременное поступление заемных денежных средств для осуществления проекта с учетом временных затрат на процедуру их привлечения путем использования того или иного финансового инструмента;
- стратегия финансирования инвестиционно-строительной деятельности заключается в применении в определенной последовательности схем финансирования исходя из индивидуальных особенностей проекта/компании и влияющих на него факторов;
- по этой причине автор предлагает анализ факторов выбора схемы финансирования считать неотъемлемой частью процесса формирования стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов и включить данный этап в предлагаемую методику формирования стратегии финансирования.
Во второй главе «Использование существующих финансовых инструментов для организации финансирования инвестиционно-строительных проектов» автором выполнен анализ традиционных источников финансирования инвестиционно-строительных проектов и исследованы особенности организации финансирования инвестиционно-строительных проектов за счет использования современных финансовых инструментов.
Классической формой самофинансирования инвестиций являются собственные средства девелоперских компаний. Собственный капитал включает в себя различные по своему экономическому содержанию, принципам формирования и использования источники финансовых ресурсов: уставный, добавочный, резервный капитал. Основной источник накопления имущества девелоперской организации - нераспределенная прибыль. Это часть валовой прибыли, оставшаяся после уплаты налога на прибыль в бюджет и отвлечения средств за счет прибыли на другие цели. К собственным источникам относятся также фонды специального назначения. Они характеризуют чистую прибыль, направленную на производственное развитие и расширение предприятия, а также на мероприятия социального характера. К формам собственного капитала относятся резервы, которые создаются на предприятии в связи с предстоящими крупными расходами, включаемыми в себестоимость и издержки обращения. Субсидии и поступления образуются в результате специальных ассигнований из бюджета, внебюджетных фондов, других организаций и физических лиц. Ещё одним источником финансирования долгосрочных вложений могут быть амортизационные отчисления. Амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции (работ, услуг) и являются, поэтому, частью выручки от продажи. Все собственные средства в той или иной степени служат источниками формирования средств, используемых девелоперской организацией для достижения поставленных целей. Однако уставный, резервный и добавочный капиталы рассматривать в качестве источников для долгосрочных вложений нельзя, так как этих целей нет в перечне направлений их использования, предусмотренных законом об акционерных обществах.
В то же время финансирование инвестиций за счет внутренних ресурсов – наиболее простой путь. В этом случае капитальные вложения осуществляются за счет нераспределенной прибыли компании.
Собственные финансовые средства снижают в первую очередь потребность в заемном капитале. Чем больше вкладывается собственных финансовых средств, и чем выше будет доля собственного капитала в общих инвестициях, тем лучше будет положение предпринимателя при переговорах с кредитным учреждением. Нет однозначного предела минимальной доли собственного капитала. В качестве примерного размера доли собственных финансовых средств, на основании опыта автора, следует ориентироваться как минимум на 20 процентов от общей суммы инвестиционных затрат.
Одним из основных, на сегодняшний день, источников финансирования инвестиционно-строительной деятельности являются средства долевых участников. Однако действующее законодательство, по мнению автора, существенно ограничивает возможности строительных компаний в привлечении финансовых ресурсов, удлиняет сроки строительства и потенциально снижает объем нового строительства. В связи с этим, автор считает необходимым внести в соответствующий закон поправку, позволяющую предоставлять возможность застройщикам привлекать средства долевых участников поэтапно в соответствии с процессом получения разрешительной документации.
Наиболее активно используемым инструментом долгового финансирования является банковское кредитование. Но сроки кредитования, предлагаемые отечественными банками, неприемлемы для девелоперов, чьи стратегические интересы в недвижимости не являются спекулятивными, а сориентированы на долгосрочное владение и получение дохода. Поэтому можно предположить, что для девелоперов более выгодным может быть сотрудничество с зарубежными банками, ставки кредитования которых привязаны к LIBOR + несколько (2-5)% и в итоге находятся на гораздо более низком уровне (в пределах 4-10%), чем у отечественных банков. Сроки предоставления кредита, предлагаемые этими банками (от 3 до 7 лет, иногда от 10 до 15), также более привлекательны для застройщиков, поскольку позволяют эффективно, без ущерба для проекта, осуществлять процесс рефинансирования.
К современным финансовым инструментам относятся: выпуск долговых ценных бумаг, включающий выпуск рублевых облигаций; размещение еврооблигаций (в том числе CLN, LPN); а также проведение процедуры IPO. Автором проведен анализ таких современных источников финансирования. Из проведенного анализа следует вывод о наличии у данных источников финансирования значительных преимуществ по сравнению с традиционными источниками и, как следствие, необходимости активного внедрения данных финансовых инструментов при реализации инвестиционно-строительных проектов.
Автор оценил влияние специфики строительной отрасли на возможность использования финансовых инструментов и показал, что строительная отрасль имеет специфические признаки и особенности, которые оказывают значительное влияние на возможность использования того или иного финансового инструмента в целях организации финансирования инвестиционно-строительных проектов; на доступность использования существующих финансовых инструментов. Поэтому данный аспект подлежит обязательному учету при разработке методики формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов.
Анализ практики финансирования инвестиционно-строительных проектов показал, что большинство компаний действуют самостоятельно без какого-либо единообразия в своих действиях. Поэтому они не могут опереться на положительный опыт и учесть недостатки отрицательного опыта, накопленного другими девелоперскими компаниями, что также подтверждает необходимость разработки методики формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов, исходя из принципа единообразия, адаптированная к девелоперским компаниям.
Для этой цели автором проведено исследование характеристик традиционных и современных финансовых инструментов, используемых для организации финансирования инвестиционно-строительных проектов, которое показало, что для создания научно обоснованного подхода к организации финансирования инвестиционно-строительных проектов необходимы анализ факторов, влияющих на доступность и целесообразность выбора источников финансирования и их классификация как основа предлагаемой методики.
В третьей главе «Методические рекомендации по формированию эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов» автором подробно рассмотрены факторы, влияющие на доступность и целесообразность выбора того или иного финансового инструмента. Для этого эти факторы объединены в две группы: факторы, которые могут быть описаны количественными показателями в абсолютных величинах, назвыны «абсолютными», а те, что описываются качественными характеристиками, названы «относительными».
К абсолютным факторам отнесены те, от выполнения или невыполнения которых напрямую зависит возможность использования того или иного источника финансирования. К относительным - те, значение которых в некоторой степени влияет на доступность какого-либо финансового инструмента. Значения данных факторов представляют собой информационную базу, служащую источником для разработки методики формирования стратегии финансирования инвестиционно-строительного проекта.
На основании выполненного анализа параметров и характеристик раличных видов финансовых инструментов автор предлагает следующий необходимый и достаточный состав абсолютных факторов:
Таблица 2
Оценка значений абсолютных факторов, определяющих доступные источники финансирования
| №№ | Наименование фактора | Ед. измерения | Значение |
| 1 | Рыночная стоимость активов компании, предлагаемых в обеспечение | млн. долл. США | цифра |
| 2 | Величина годового оборота компании за последний финансовый год | млн. долл. США | цифра |
| 3 | Наличие финансовой отчетности по международным стандартам | наличие | есть/нет |
| 4 | Наличие заключения независимых аудиторов | наличие | есть/нет |
| 5 | Готовность владельцев компании при размещении акций к переходу компании к публичному статусу | наличие | есть/нет |
| 6 | Степень реализации инвестиционно-строительного проекта | % | цифра |
| 7 | Доля собственных средств компании для реализации инвестиционно-строитель-ного проекта «коэффициент финансовой устойчивости компании» | % | цифра |
| 8 | Рейтинг кредитоспособности от ведущих международных рейтинговых агентств | наличие | буквенное выражение |
| 9 | Сумма заемных средств, необходимая для реализации проекта | млн. долл. США | цифра |
Для определения стабильности компании автор предлагает рассчитывать показатель «коэффициент финансовой устойчивости компании (%)» по формуле:
Относительными факторами, определяющими стратегию финансирования инвестиционно-строительных проектов, автор считает:
- Наличие финансовой отчетности, отражающей устойчивое финансовое состояние строительной компании и положительную динамику развития бизнеса компании;
- Инвестиционная привлекательность проекта;
- Наличие опыта реализации инвестиционно-строительных проектов;
- Наличие оформленных прав на земельный участок и разрешительной документации по проекту;
- Репутация компании на рынке;
- Прозрачность бизнеса компании, в т.ч. качество системы корпоративного управления;
- Наличие положительной кредитной истории компании.
Так как относительные факторы характеризуются качественными характеристиками, автор предлагает определять их совокупное, интегральное влияние на доступность финансовых инструментов на основании значения коэффициента Ко.ф.. Ко.ф. – коэффициент, отражающий суммарное значение относительных факторов компании, реализующей инвестиционно-строительный проект, по отношению к среднерыночному значению данных факторов для компаний строительной отрасли. Поскольку каждый инвестиционно-строительный проект и реализующая его компания, имеют различные параметры относительных факторов, то расчет Ко.ф. автор предлагает производить используя «метод анализа иерархий», позволяющий моделировать условия реализации конкретного проекта.
Для этого строится дерево иерархий критериев, отражающих влияние относительных факторов на реализацию инвестиционно-строительных проектов на конкретном земельном участке, строится матрица парных сравнений и используется стандартная шкалы качественных оценок. По элементам каждой матрицы определяется нормированный вектор приоритетов W:
-
,
где aij – элемент матрицы парных сравнений;
п – размерность матрицы парных сравнений.
Далее выполняется иерархический синтез в целях определения результирующего вектора приоритетов (Wрез.) для установленных критериев, определяющих значение относительных факторов компании Ко.ф. и среднерыночного значения Кср.= (1 – Ко.ф):
Wрез.=( Ко.ф., Кср.) = 1 (3.3)
На основе проведенного исследования автором разработана Методика формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов. Последовательность действий и получаемые результаты при использовании предложенной автором методики представлены на рис. 4.
На первом этапе использования методики определяется перечень основных экономических показателей проекта, согласно сформулированному ниже списку:
1. Объем инвестиций в проект (млн. долл.).
2. Срок реализации инвестиционно-строительного проекта (лет).
3. Распределение инвестиций по этапам реализации проекта (млн. долл./год).
4. Выручка от реализации проекта (млн. долл.).
5. Распределение поступлений денежных средств от продаж по этапам реализации проекта (млн. долл./год).
Рис. 4. Схема методики формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов
6. Объем собственных средств для реализации проекта (млн. долл.). Данный показатель рассчитывается как в целом на весь проект, так и по годам реализации проекта.
На втором этапе происходит выявление и оценка предложенных автором абсолютных факторов, от выполнения или не выполнения которых напрямую зависит возможность использования того или иного источника финансирования.
На третьем этапе оцениваются относительные факторы и определяется совокупное влияние относительных факторов на доступность финансовых инструментов - значение коэффициента Ко.ф..
На четвертом этапе составляется рейтинг существующих финансовых инструментов в контексте экономической целесообразности их использования: собственные средства компании; средства долевых участников; привлеченное долевое финансирование (IPO); размещение еврооблигаций, в т.ч. CLN, LPN; выпуск рублевых облигаций; банковское кредитование.
Для получения возможности использования того или иного финансового инструмента компания и планируемый к реализации инвестиционно-строительный проект должны соответствовать определенным критериям. Данные критерии определяются для каждого источника финансирования на пятом этапе:
1. Банковское кредитование. В таблице 3 приведен перечень и значения факторов, совокупное выполнение которых говорит о возможности привлечения банковского кредитования для реализации проекта. Основное влияние на сумму кредита для реализации инвестиционно-строительного проекта оказывает размер активов, которые компания предлагает в обеспечение банку. В среднем рыночная стоимость активов должна быть в 1,5 раза выше размера банковского кредита.
Таблица 3
Нормативные значения Ко.ф. в зависимости от степени реализации проекта и доли собственных средств.
| Степень реализации проекта, % | Доля собственных средств в проекте, % | Значение Ко.ф. |
| 0%-25% | 20%-50% | > 55% |
| 0%-25% | 35%-50% | > 53% |
| 0%-25% | 50%-75% | > 50% |
| 0%-25% | 75%-100% | > 48% |
| 25%-50% | 25%-50% | > 45% |
| 25%-50% | 50%-75% | > 43% |
| 25%-50% | 75%-100% | > 40% |
| 50%-75% | 50%-75% | > 38% |
| 50%-75% | 75%-100% | > 35% |
| 75%-100% | 75%-100% | > 33% |
2. Выпуск рублевых облигаций. Для получения доступа к данному финансовому инструменту оборот компании должен составлять не менее 125 млн. долл. за последний финансовый год, а минимальный объем выпуска рублевых облигаций - 25 млн. долл. Для получения возможности выпуска рублевых облигаций коэффициент Ко.ф. должен составлять не менее 50%.
3. Размещение еврооблигаций, в т.ч. CLN, LPN. Только строительные компании с величиной годового оборота не менее 180 млн. долл. за последний финансовый год при наличии у них финансовой отчетности по международным стандартам с заключением независимых аудиторов и наличие рейтингов кредитоспособности от ведущих рейтинговых агентств.
Для кредитных нот (CLN, LPN) минимальная сумма составляет 100 млн. долл., для еврооблигаций – 200 млн. долл.
Для получения возможности эмиссии еврооблигаций значение коэффициента Ко.ф. должно составлять не менее 55%.
4. Привлеченное долевое финансирование (IPO). Значение коэффициента Ко.ф. для успешного проведения процедуры IPO должно составлять не менее 65%; годовой оборот компании – не менее 700 млн. долл. за последний финансовый год; обязательно наличие финансовой отчетности по международным стандартам с аудиторским заключением, а также рейтингов кредитоспособности; владельцы компании должны быть готовы к появлению новых акционеров.
Привлекать долевое финансирование (IPO) целесообразно в случаях реализации крупных инвестиционно-строительных проектов. Сумма средств, привлекаемая за счет проведения IPO составляет не менее 500 млн. долл. и зависит от размера компании и ее капитализации.
На шестом этапе разработанной методики производится формирование стратегии финансирования инвестиционно-строительного проекта путем отбора доступных источников финансирования в соответствии с рейтингом экономической целесообразности их использования, что позволяет определить полный спектр финансовых ресурсов, доступных для реализации проектов и одновременно сформировать наиболее экономически целесообразную стратегию их финансирования.
Апробация разработанной методики выполнена на примере формирования стратегии финансирования проекта строительства многофункционального комплекса «Миракс-Плаза», находящегося на начальной стадии реализации. Расчёты выполнены по предложенной методике и по двум альтернативным вариантам, используемым в настоящее время по существующим методикам. Сравнение экономических результатов использования данных стратегий приведено в таблице 4.
Проведенный сравнительный анализ говорит об очевидном преимуществе стратегии финансирования, разработанной на основании предложенной автором методики. Данное преимущество заключается в более дешевой стоимости заемных средств, а также в обеспечении проекта необходимым количеством финансовых ресурсов на начальной стадии его реализации.
В заключении сформулированы основные выводы и рекомендации, полученные в ходе проведённого исследования:
Таблица 4
Экономические результаты использования различных стратегий финансирования
| Описание | Расчетная стратегия | Альтернативная стратегия № 1 | Альтернативная стратегия № 2 | |
| Источники финансирования, млн. долл. | Собственные средства | 150 | 150 | 150 |
| Средства долевых участников | 452 | 452 | 513,3 | |
| Выпуск кредитных нот (CLN) | 128 | - | - | |
| Выпуск рублевых облигаций | - | 128 | - | |
| Банковское кредитование | - | - | 66,7 | |
| Итого | 730 | 730 | 730 | |
| Экономические результаты | Процентная ставка по используемому источнику финансирования | 9,7% | 11,2% | 13,0% |
| Прочие результаты | - | - увеличение сроков строительства; - снижение динамики продаж. | ||
1. Проведённый анализ российского и зарубежного опыта организации финансирования в сфере управления инвестиционно-строительными проектами как в методической, так и практической плоскостях позволил выявить и систематизировать состав традиционных инструментов финансирования и найти подходы к формированию новых.
2. Изучены специфические черты строительной отрасли и особенности федерального и местного законодательства, влияющие на возможность использования различных финансовых инструментов при реализации инвестиционно-строительных проектов и определены направления совершенствования схем финансирования их.
3. Исследованы особенности, преимущества и недостатки организации финансирования инвестиционно-строительных проектов, использующей современные финансовые инструменты и показаны пути её совершенствования в рамках отдельной девелоперской компании.
4. Выполнен анализ и осуществлена классификация факторов и источников финансирования, оказывающих влияние на формирование стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов в рамках деятельности девелоперской компании.
5. Разработана усовершенствованная методика формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов, позволяющая определять доступность того или иного финансового инструмента для финансирования инвестиционно-строительного проекта, определять наиболее эффективную структуры финансирования проекта, обеспечивать своевременное поступление заемных денежных средств для реализации проекта.
6. На основании разработанной методики создан алгоритм для автоматизированных расчетов в целях формирования эффективной стратегии финансирования инвестиционно-строительных проектов девелоперскими компаниями. Проведенные в соответствии с разработанным алгоритмом расчеты доказали его пригодность для структурирования процесса организации финансирования инвестиционно-строительных проектов.
7. Проведена апробация предложенной автором методики при формировании стратегии финансирования конкретного инвестиционно-строительного проекта, осуществляемого девелоперской компанией.
По теме диссертации автором опубликованы следующие работы:
- Тютченко А.А. Использование банковского кредитования для финансирования инвестиционно-строительных проектов: Журнал «Налоговая политика и практика». № 10/1, 2009 (издание рекомендовано ВАК) – 0,3 п.л.
- Тютченко А.А. Особенности организации финансирования строительной деятельности за счет средств долевых участников: Журнал «Налоговая политика и практика». № 3/1, 2009 (издание рекомендовано ВАК) – 0,2 п.л.
- Тютченко А. А., Брума А. А., Морозова Е. А. Управление проектом застройки на основе оценки эффективности инвестиций: Учебно-практическое пособие – М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2008 г. – 5.2 п.л. - (авторских 1,7 п.л.)
- Тютченко А.А. Привлечение финансирования для реализации девелоперских проектов: Сборник кафедры Экономики и управления городским строительством РЭА им. Г.В. Плеханова – М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2007 г. – 0,1 п.л.
- Тютченко А.А. Сущность инвестиций и их экономическое значение // Девятнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов аспирантов, магистров, докторантов и научных сотрудников.- М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2006. – 0,1 п.л.
