Управление рисками
| Вид материала | Учебное пособие |
Содержание3.4 Специфические методы определение степени и меры риска Контрольные вопросы 4 Анализ риска и пути его минимизации |
- Концепция магистерской программы «Управление рисками, страхование и актуарные методы», 310.41kb.
- Справка о проведенных занятиях по курсу, 49.56kb.
- «Управление рисками в проектах по созданию программного обеспечения», 103.45kb.
- «управление проектами в сфере бизнеса», 21.93kb.
- Оценка и управление инвестиционными рисками (на примере лизинговой компании), 266.02kb.
- Программа дисциплины Управление рисками в логистике для специальности 061100 «Менеджмент, 223.86kb.
- Пятая Банковская Конференция управление рисками, 287.13kb.
- Рабочая программа по курсу «Управление рисками» для студентов специальности 080502, 23.28kb.
- Управление банковскими рисками, 31.22kb.
- Валтарс Риск Менеджмент Система управления рисками. Принципы построения, внутренние, 43.81kb.
3.4 СПЕЦИФИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТЕПЕНИ И МЕРЫ РИСКА
Рассмотренные выше методы количественной оценки риска являются в определенном смысле универсальными, т.к. при наличие соответствующей информации, времени и средств для их реализации они применимы для оценки практически всех видов риска, во всех сферах предпринимательской деятельности.
Вместе с тем, в экономической литературе по проблеме риска предлагается ряд методов и показателей, посредством которых может осуществляться прямая или косвенная оценка отдельных видов и групп рисков.
Балансовая модель устойчивости финансового состояния фирмы, предприятия, организации имеет вид
F + Z + R = И + K + K + R , (16),
где F- основные средства и вложения; Z- запасы и затраты; R- денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и прочие активы; И - источник собственных средств; К- среднесрочные, долгосрочные кредиты и заемные средства; К- краткосрочные кредиты (до 1 года), ссуды не погашенные в срок; R- кредиторская задолженность и заемные средства.
Для анализа средств, подвергаемых риску, общее финансовое состояние фирмы делят на пять финансовых областей:
- область абсолютной устойчивости, когда минимальная величина запасов и затрат соответствуют безрисковой области;
- область нормальной устойчивости соответствует области минимального риска, когда имеется нормальная величина запасов и затрат;
- область неустойчивого состояния соответствует области повышенного риска, с избыточной величиной запасов и затрат;
- область критического состояния соответствует области критического риска, когда присутствует затоваренность готовой продукции, низкий спрос на нее и т.д.;
- область кризисного состояния соответствует области недопустимого риска, когда имеются чрезмерные запасы и затоваренность готовой продукцией, и фирма находится на грани банкротства.
Экономический смысл классификации финансовых ситуаций в зависимости от основных областей риска можно пояснить графически на рисунке 10.
Анализ абсолютных показателей финансовой устойчивости включает в себя исследование состояния запасов и затрат. Кривая риска характеризует частоту возникновения возможных потерь в различных областях риска.
Риск и доход в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Проектам с наиболее высоким ожидаемым доходом сопутствуют также и набольший риск – это правило классической рыночной экономики. Проблема риска является одной из основных при сравнении и выборе вариантов инвестиций. Те варианты, с которыми связан относительно большой размер возможных потерь, рассматривают как более рисковые. Риск независимо от форм предстает в виде возможного уменьшения отдачи капитала по сравнению с ожидаемой, причем это уменьшение проявляется во времени. Важным моментом при определении процентной ставки, применяемой для дисконтирования, является учет риска. При учете риска потерь от сокращения отдачи, инфляции и т.п. предлагается вводить поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, в краткосрочные государственные ценные бумаги), т.е. добавлять некую рисковую премию, учитывающую как специфический риск, связанный с неустойчивостью получения дохода от конкретного капвложения, так и рыночный риск, связанный с конъюнктурой.
С течением времени риск, ассоциируемый с данным активом, возрастает. Поэтому чем более долговременным является вид актива, тем он более рискован, тем большая вариация доходности с ним связана.
Согласно фундаменталистской теории оценки финансовых активов, любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой.
Приемлемая норма дохода может устанавливаться инвестором следующими способами: в размере процентной ставки по банковским депозитам; исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив. Задавая приемлемую норму дохода, инвестор может рассчитать устраивающую его текущую стоимость ценной бумаги и сравнить ее с приемлемым для него вариантом.
Учет инфляции необходим при расчете наращенной суммы и определении действительной ставки процентов при получении кредитов: В литературе приводится формула, связывающая обычный коэффициент дисконтирования , индекс инфляции и номинальный коэффициент дисконтирования, применяемый в условиях инфляции Включение рисковой надбавки – не единственное средство решения проблемы риска при сравнении и выборе вариантов инвестиций. Для уменьшения риска прибегают к различным методам, позволяющим повысить надежность результатов инвестиций: анализ чувствительности, методы математической статистики, экономико-математическое моделирование. Эти методы уменьшают риск тем, что позволяют лицу, принимающему решение, изучить многовариантную картину возможных последствий (эффектов) в зависимости от изменения условий – входных параметров анализируемых систем. Предполагается, что риск может быть уменьшен при более основательном понимании действия механизма формирования прибыли с учетом различных влияний, зависимостей факторов. В финансовом анализе эффективности инвестиций применяют в основном четыре показателя: период окупаемости, чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, рентабельность.
Под периодом окупаемости понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций. Упрощенный показатель периода окупаемости (без учета фактора времени) определяют отношением размера инвестиций к ежегодному чистому доходу.
Этот метод применяют тогда, когда доход распределен по годам равномерно. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.
Период окупаемости может определяться и с учетом фактора времени.
Чистый приведенный доход (NPV) – представляет сумму дисконтированных финансовых итогов за все годы проекта, считая от даты начала инвестиций. Эта величина характеризует общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный результат.
Если NPV > 0, то проект следует принять, если NPV < 0, то проект следует отклонить, если NPV = 0, то прибыль по проекту равна убыткам (проект ни прибыльный, ни убыточный).
Внутренняя норма доходности (IRR) – это та расчетная ставка дисконтирования, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям, чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, и капиталовложения окупаются, т.е. IRR = K, при которой NPV = f (K) = 0. Коэффициент IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными финансовыми ресурсами оно выплачивает проценты, дивиденды и т.п., т.е. несет расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала. Экономический смысл этого показателя в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта .
Чем больше IRR, тем выше эффект проекта. Уровень IRR может быть определен графическим методом. В точке пересечения кривой NPV с осью IRR чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Уровень IRR может быть рассчитан методом последовательных итераций.
Рентабельность (индекс доходности) – (PI) представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на эту дату инвестиционным расходам . При PI = 1 доходность капиталовложений точно соответствует нормативу рентабельности, при PI <1 инвестиции не рентабельны и не обеспечивают норматив рентабельности , при PI > 1 доходность капиталовложений выше норматива рентабельности Норматив рентабельности отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал. Индекс рентабельности является относительным показателем, поэтому он выгоден при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих одинаковые значения NPV, либо при формировании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Используют еще один метод оценки проектов с точки зрения прибыли – метод определения нынешней стоимости будущих доходов: чем она выше, тем предпочтительнее проект вложений.
Имитационная модель оценки риска основана на корректировке денежного потока и расчете NPV для всех вариантов. По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический, и по каждому рассчитывают NPV: NPVn, NPVв, NPVо. Затем для каждого проекта определяют размах вариации NPV.
Из двух сравниваемых вариантов считается более рисковым тот, у которого NPV больше. Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. Например, для каждого проекта значениям NPVn, NPVв и NPVо присваивают вероятности их осуществления и рассчитывают ожидаемое значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднеквадратическое отклонение от него. Проект с большим значением среднеквадратического отклонения считается более рисковым.
Другая методика основана на измерении денежного потока. В этом случае пытаются оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляют новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов (понижающий коэффициент – вероятность появления рассматриваемого денежного поступления) денежных потоков и для них рассчитывают NPV. Проект, у которого откорректированный денежный поток имеет наибольший NPV, считается менее рисковым.
Существует методика поправки на риск коэффициента дисконтирования. Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рискованными являются акции, облигации, опционы и др. Чем больше риск, связанный с конкретным проектом, тем выше должна быть премия за риск. Это можно учесть добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования. На рисунке представлен график функции q1 = f (p), где показана зависимость коэффициента дисконтирования с учетом риска q1 от степени риска p.
Сначала устанавливают исходную «цену» капитала, предназначенного для инвестирования (qн), затем определяют риск (например экспертным путем), связанный с данным проектом: для проекта А – PА, для Б – Р. После этого рассчитывают NPV с коэффициентом дисконтирования q:
для проекта А q = q н + РА ; для проекта Б q = q н + РБ. Предпочтение отдается проекту с большим NPV.
Анализ чувствительности- это экономическое проектирование, которое предоставляет возможность просчитать развитие событий, в сторону успеха, так и неуспеха экономического проекта. Анализ чувствительности – это прокручивание сценариев будущего развития по принципу «а что если…» Анализ чувствительности проводят в несколько этапов:
- выбор ключевого показателя, т.е. параметра, относительно которого производится оценка чувствительности (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход, рентабельность и др.);
- выбор факторов, влияющих на ключевой показатель (уровень инфляции, степень состояния экономики, арендные ставки, условия ссуды, заемные средства, предполагаемые цены, рост доходов и расходов и др.);
- расчет значения ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта и при различных значениях переменных факторов.
Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлении дают возможность определить финансовые потоки для каждого момента или отрезка времени, т.е. показатели эффективности. Сначала строят диаграммы чувствительности проекта к изменению исходных показателей, которые отражают зависимость результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, определяют показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку проекта. Затем находят критические для проекта значения ключевых параметров. В простейшем случае рассчитывают точку безубыточности, выражающую минимальный объем производства, при котором проект не приносит прибыли, но еще не оказывается убыточным. Если проект финансируется за счет кредитов, то критическим значением будет та минимальная величина ставки, при которой проект будет не в состоянии погасить задолженность. В дальнейшем может быть получено n- мерное (по числу критических точек) описание поля допустимых значений, в пределах которого проект оказывается состоятельным с финансовой и экономической точки зрения. На основе диаграмм чувствительности может быть определена максимальная ставка кредита, используемого для финансирования инвестиционных затрат на условиях погашения кредита к концу жизненного цикла проекта.
Анализ чувствительности позволяет учитывать риск и неопределенность. Например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или снизить стоимость проекта. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства продукции, то необходимо уделить больше внимания менеджменту и различным мерам по повышению производительности. Около 40% нефтяных компаний США применяют данный метод анализа как средство сокращения риска.
Анализ чувствительности имеет два серьезных недостатка. Он не является всеобъемлющим, т.к. не рассчитан для учета всех возможных обстоятельств, и он не уточняет вероятность осуществления альтернативных проектов.
При анализе риска нового проекта полезны данные о последствиях воздействий неблагоприятных факторах риска на другие проекты. При анализе используют базы данных о риске аналогичных проектов, исследовательских работ проектно-изыскательских учреждений, данных углубленного опроса менеджеров проектов. Обработка этих данных позволяет учесть потенциальный риск при реализации новых проектов.
По аналогии с живым организмом различают следующие этапы жизненного цикла проекта: этап разработки, этап выведения на рынок, этап роста, этап зрелости, этап упадка. С помощью изучения жизненного цикла проекта можно выбрать сведения о реализации любой части проекта и сопоставить причины перерасходования средств. Но при использовании метода аналогий нужна определенная осторожность. В известных случаях неудачного завершения проектов трудно подготовить набор возможных сценариев срыва проекта, т.к. для большинства отрицательных последствий характерны свои особенности.
Для расчета вероятности возникновения потерь анализируют все статистические данные о результативности осуществляемых операций. и успешно осуществляемые операции данного вида.
Максимальный уровень риска (Уp max) определяют по частоте возникновения потерь. Для построения графика частоты выстраиваются восходящий ранжированный ряд по объему явлений, затем вычисляются кумулятивные (накопленные) итоги. Например, кумулятивные итоги за третий год означает, что частота потерь во II области 5%, III – 25%, IV – 55% и в V – 100% всех потерь.
Далее берется квадрат 100x100, и на вертикальной оси откладывают кумулятивные итоги частот, а на горизонтальной – количество областей, для чего отложенный отрезок разбивается на равные части по числу этих областей. Отложив на графике против соответствующих кумулятивных итогов точки и соединив их плавной кривой, получим линию Лоренца изображенную на рисунке 10.
Рисунок 10 - Определение уровня риска с помощью графика Лоренца
При отсутствии потерь т.е. при работе фирмы в безрисковой области, (Ур = 0), линия Лоренца будет представлять прямую. Если Ур > 0, т.е. уровень риска повышается, частота возникновения потерь будет распределяться неравномерно. Значение Ур будет получено, если из 1 вычесть отношение длины отрезка АВ к длине всей полудиагонале ас:
ab
Ур = (1 - ------) 100%;
ac
Кривизна линии Лоренца может иметь и противоположное изображение в зависимости от значений кумулятивных итогов. Если линия Лоренца имеет противоположное изображение, т.е. частота возникновения потерь в областях критического и недопустимого риска невелика, то единица в формуле не присутствует.
Построение нескольких линий Лоренца по различным периодам позволяет сравнивать Ур по степени кривизны этих линий.
При определении Ур с помощью графика Лоренца имеет один недостаток – Ур не будет равен единице при его максимальном значении, он будет лишь стремиться к единице. В экономической литературе предложена следующая формула определения индекса риска:
y1 (n – 1) + y2 (n – 2) + … + yn - 1
Ур = 1 - --- , (17)
50 (n – 1)
где Ур – уровень риска за определенный период времени; n – число единиц совокупностей; y1,2, … , n – удельный вес частоты возникновения потерь.
.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ
1. Какие предпосылки используются при анализе риска?
2. Какой риск называют динамическим?
3. Чем статистический риск отличается от динамического?
4. Охарактеризуйте систематический и несистематический риски.
5. Назовите основные этапы анализа риска.
6. В чем суть качественного анализа риска?
7. Что представляет собой количественный анализ риска ив чем его сложность?
8. Какие факторы влияют на рост степени риска можно отнести к объективным а какие к субъективным?
9. Что такое область риска?
10. Охарактеризуйте зону допустимого, критического и катастрофического риска.
11. Как строится кривая вероятности возникновения определенного уровня риска?
12. Как оценить вероятность потери суммы, находящейся в определенном интервале на основе кривой вероятности возникновения потерь?
13. Что рассматривается в качестве показателя, определяющего зоны потерь?
14. Как определяется уровень риска на основе графика Лоренца?
4 АНАЛИЗ РИСКА И ПУТИ ЕГО МИНИМИЗАЦИИ
4.1 АНАЛИЗ И ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА
Для эффективного анализа и принятия управленческих решений необходимо прежде всего определиться с областями риска. Областью риска называется некоторая зона общих потерь, в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.
В ходе анализа выделяется зона допустимого, критического и катастрофического риска. В зоне допустимого риска – потери не превышают ожидаемой прибыли, и предпринимателю угрожает недополучение прибыли. В пределах зоны допустимого риска данный вид предпринимательской деятельности сохраняет свою целесообразность. Граница зоны – уровень потерь, равный расчетной прибыли.
Зона критического риска характеризуется опасностью потерь свыше величины ожидаемой прибыли и вплоть до величины полной выручки от реализации, т.к. приводит к не возмещению и утере всех средств, вложенных в дело.
Зона катастрофического риска – это область потерь, которые достигают величины, равной имущественному состоянию предпринимателя.
Критериями риска, могут быть либо вероятность определенного уровня потерь (степень риска), либо то, что потери (риск) будут выше него.
Величина потерь Пв – наиболее вероятный уровень потерь. Вероятность их возникновения Рв – наиболее вероятный уровень риска. Величина Пв может быть вычислена в абсолютном выражении, в доле потерь от расчетной суммы выручки. Рдп – вероятность предельно допустимого риска, потери (Пдп) равны сумме ожидаемой прибыли. Ркр – вероятность критических потерь, а величина этих потерь (Пкр) равной полной расчетной сумме выручки. Ркт – вероятность катастрофического риска, величина катастрофических потерь (Пкт) равна всему состоянию предприятия.
При построении кривой необходимо исходить из следующих предположений:
Вероятность отсутствия потерь равна 0.
Вероятность исключительно больших потерь также равна 0, т.к. реальные потери имеют предел.
Существует конечная (меньшая 1) максимальная вероятность определенного уровня потерь, т.к. естественно предположить, что какой-то уровень потерь – наиболее вероятен.
Функция P=f (П) является непрерывной, монотонно возрастающей от 0 до max и убывающей в обратном порядке по мере увеличения уровня возможных потерь.
Предприниматель, оценивающий риск, интересуется, на сколько вероятно потерять сумму, находящуюся в определенном интервале. Наличие кривой вероятности потерь позволяет ответить на этот вопрос путем нахождения среднего значения вероятности в заданном интервале потерь.
Еще важнее знать вероятность того, что потери не превзойдут некоторого уровня. При построении кривой на рисунке 15 сделаны предположения:
- вероятность потерь больших 0, равна 1.
- с возрастанием уровня потерь вероятность превышения этого уровня монотонно убывает.
При неограниченном возрастании уровня потерь вероятность его превышения стремится к 0.
Эти допущения (как и к предыдущей кривой) условны и кое в чем спорны.
Показателями риска могут служить:
-показатель допустимого риска (Рдп) – вероятность того, что потери окажутся выше предельно допустимого уровня (Пдп);
-показатель критического риска (Ркр) – вероятность того, что потери окажутся выше предельного критического уровня (Пкр);
-показатель катастрофического риска (Ркт) – вероятность того, что потери превысят предельный катастрофический уровень (Пкт).
Необходимо установить предельные величины этих рисков, чтобы не попасть в зону неприемлемого риска. Такие величины называются критериями допустимого, критического и катастрофического риска – Кдп, Ккр, Ккт.
Общие условия приемлемости данного вида предпринимательства таковы:
Рдп ≤ Кдп ; Ркр ≤ Ккр; Ркт ≤ Ккт.
Вся сложность состоит в расчете этих величин, для которых существуют только самые общие рекомендации.
При проведении анализа вероятных потерь необходимо предусмотреть все виды ущерба, чтобы учесть все источники риска. Если есть доминирующий вид ущерба, либо по вероятности, либо по величине, то можно рассматривать только его.
При анализе потерь необходимо отделить случайные составляющие от систематических. При потерях, приводящих к риску, необходимо учитывать только случайные потери, а все предвидимые потери должны быть включены в калькуляцию.
Если потери двух видов независимы и случайны, то вероятность общих потерь определяется по формуле:
где В0 – вероятность общих потерь, В1, В2 – вероятность потерь 1-го и 2-го вида соответственно рисунку 16.
В других литературных источниках предложены основные области риска, которые, по мнению авторов должны приниматься при расчете общего уровня риска с учетом достаточности капитала. При оценке достаточности капитала учитываются уставный капитал и весь капитал, т.е. достаточность капитала определяется максимально допустимым размером ее уставного капитала и предельным соотношением всего капитала компании к сумме ее активов, называемым коэффициентом риска (Н).
Безрисковая область (О – Г) характеризуется отсутствием каких-либо потерь при совершении операций с гарантией получения, как минимум расчетной прибыли. Теоретически прибыль фирмы при выполнении проекта не ограничена. Коэффициент риска Н1 = 0, где индекс 1 – первая область.
В
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
Область минимального риска (О – А1 ≤ О – А) с уровнем потерь, не превышающем размеры чистой прибыли в интервале О – А. Коэффициент риска Н2 = НО – А1 во второй области находится в пределах 0 – 25%. С минимальным риском возможны операции с государственными ценными бумагами, получение необходимых ссуд, гарантированных правительством, участие по выполнению работ по строительству, финансированных государственными органами. Фирма рискует тем, что в результате своей деятельности в худшем случае она не получит своей прибыли, т.к. будут покрыты все налоги и она не сможет выплатить дивиденды по выпущенным ценным бумагам. Возможны случаи незначительной потери, но основная часть чистой прибыли будет получена. Области риска представлены на рисунке 14.
Потери Выигрыш
| V | IV | III | II | I |
Г1 В1 Б1 А1 О А Б В Г
| Область недопустимого риска | Область критического риска | Область повышенного риска | Область минимального риска | Безрисковая область |