Волков А. Редакторы перевода Горшков К. Г., Самотаев И. В. Швагер Д. Ш 33 Биржевые маги
| Вид материала | Интервью |
- Волков А. Редакторы перевода Горшков К. Г., Самотаев И. В. Швагер Д. Ш 33 Биржевые, 6446.72kb.
- The new market wizards conversations with america's top traders, 8125.95kb.
- Урок №15. Тема: «Текстовые редакторы», 75.16kb.
- Учебно-методический комплекс по дисциплине «Теория и практика перевода» для специальности, 487.56kb.
- Задачи теоретического изучения перевода. История перевода и переводческой мысли. Виды, 15.19kb.
- Экзаменационные вопросы по предмету «Основы теории перевода», 564.39kb.
- Тема Семинарские (Лабораторные) занятия, час, 74.45kb.
- Требования гос впо к дисциплине сд. 01 Теория перевода, 356.18kb.
- Рабочая программа дисциплины «теория перевода» Рекомендуется для направления подготовки, 213.26kb.
- Рабочая программа дисциплины «Теория перевода» глава основные понятия переводоведения, 2336.77kb.
Во-первых, пока акция имеет хорошие показатели, позицию надо сохранять. Как сказал Джесс Ливермор: «Большую прибыль не высчитывают, а высиживают». Во-вторых, нужно уяснить, что продать точно на вершине все равно не удастся. Поэтому смешно убиваться, видя, что акция после того, как ты ее продал, поднялась еще выше. Цель состоит в том, чтобы получить от своих акций весомую прибыль, а не огорчаться из-за того, что цена продолжает расти после вашего выхода из рынка.
В ваших публикациях принижается роль ряда показателей, которые многие считают важными. К ним относятся Р/Е, дивиденды, ди-
242 Уильям O'Hwi
версификация и показатели перекупленности/перепроданности. Что, по-вашему, неверно в трактовке этих показателей с позиций здравого смысла? Начнем с показателя Р/Е.
Абсурдно считать акцию недооцененной, если она продается при низком значении Р/Е. Наши исследования выявили, что отнесение акции к числу лучших слабо коррелируется с величиной ее Р/Е. Так, у одних в начале крупного роста он составлял 10, у других — 50. По данным за тридцать три года наблюдений (1953-1985), средний показатель Р/Е акций-лидеров в самом начале их роста равнялся 20, а у индекса Доу-Джонса за тот же период — 15. В конце фазы роста среднее значение Р/Е этих акций составило около 45. Это означает, что тот, кто в прошлом не покупал акций с Р/Е выше среднего, автоматически лишил себя большинства самых лучших ценных бумаг.
Общая ошибка многих инвесторов состоит в том, что они покупают акцию уже только потому, что ее Р/Е кажется низким. А для того, чтобы Р/Е был низким, обычно есть очень весомые причины. Много лет назад, едва начав изучать рынок, я приобрел акции «Northrop» с четырехкратным превышением доходности. Впоследствии я с изумлением наблюдал, как доходность в итоге снизилась до двукратной.
Другая распространенная ошибка — продавать акции с высокими значениями Р/Е. До сих пор помню, как в 1962 году один инвестор, влетев в брокерскую контору моего приятеля, уверенно заявил, что акции «Xerox» сильно переоценены, ибо они продаются с 50-кратным превышением доходности. И велел открыть короткую позицию по цене 88 долл. А затем эти акции, с учетом обратной поправки на проведенное дробление, выросли до 1300 долл.
А что вы скажете о дивидендах?
Между ценой акции и дивидендами по ней корреляции не имеется. Фактически чем выше дивиденды, которые выплачивает компания, тем хуже ее положение, так как не исключено, что она вынуждена брать кредиты под высокие проценты, чтобы возместить средства, выплаченные в дивидендах. Держать падающие акции только из-за их дивидендов просто наивно. Ведь чистый доход от акции с дивидендом в 4 процента при падении ее цены на 25 процентов обернется 21-процентными потерями.
Ну, а индикаторы перекупленности/перепроданности?
Уильям О'Him 243
Их я почти не учитываю. В свое время у меня работал один известный специалист по этим техническим индикаторам. Когда в 1969 году в самый разгар падения рынка я уговаривал портфельных менеджеров ликвидировать позиции по акциям и перейти в наличность, этот специалист уверял их, что продавать уже поздно, потому что его индикаторы указывают на сильную перепроданность рынка. И вот с этой-то индикаторной «перепроданностью» падение рынка только ускорилось.
И последний пункт из списка атакуемых вами ценностей здравомыслия — это диверсификация.
Диверсификация — это страхование от неосведомленности. По-моему, лучше владеть немногими акциями и знать о них максимально много. Повышенная избирательность увеличивает шансы выбора наилучших бумаг. К тому же за этими акциями можно следить более внимательно, что важно для контроля над риском.
Сколько же акций вы бы посоветовали держать одновременно среднему инвестору?
При капитале в 5000 долл. разумно держать акции одного или двух наименований, при 10000 — трех или четырех, при 25000 — четырех или пяти, при 50000 — пяти или шести, при 100000 долл. и выше — шести или семи наименований.
Есть ли еще какие-либо серьезные общие заблуждения помимо упомянутых?
Большинство инвесторов считают графики надувательством. И только 5-10 процентов разбираются в них. Даже многие профессионалы ничего не смыслят в графиках. Но инвестор без графиков — это как врач, не использующий рентген и ЭКГ: обходиться без них просто глупо. Графики дают ценные сведения о происходящем, добыть которые другими способами нелегко. С их помощью можно методично отслеживать огромное количество различных акций.
Ранее вы упомянули об использовании объема в качестве индикатора разворота рыночных индексов. Вы используете объем в этом качестве и при торговле индивидуальными акциями?
244 Уильям О'Нил
Объем торговли акцией — это мера спроса и предложения. Если акция начинает двигаться к новой вершине, то объем должен возрасти минимум на 50 процентов по сравнению со среднедневным уровнем последних месяцев. Высокий объем в ключевой точке — это ценнейший признак того, что рынок готов двинуться дальше.
Объем можно использовать и в обратной ситуации. Когда цены после подъема входят в зону консолидации, объем должен сильно падать. Иными словами, на рынок должно поступать очень мало предложений о продаже. Период консолидации обычно подразумевает падение объема.
Как вы справляетесь с полосой потерь?
Полоса потерь, в которой нет вашей вины, говорит о возможном ухудшении положения всего рынка. В случае пяти-шести чистых проигрышей подряд лучше отступить и задуматься, не пора ли выйти из рынка.
Параметр «М» системы CANSLIM подчеркивает, как важно быть вне рынка во время крупных медвежьих фаз — по крайней мере в длинных позициях. В то же время большинство взаимных фондов в силу самой своей природы сохраняют крупные позиции в акциях как на бычьих, так и на медвежьих рынках. Значит ли это, что вы считаете вложения во взаимные фонды неэффективными?
Вы будете удивлены, но я считаю эти фонды превосходными объектами для инвестирования. По-моему, каждый должен иметь собственное жилище, недвижимость, а также инвестиции в акциях или во взаимном фонде. Только так можно получить весомый доход помимо заработной платы. Проблема в том, что, несмотря на их замечательные инвестиционные качества, мало кто знает, как с ними работать. Ключ к успешному инвестированию во взаимные фонды — умение ждать без рассуждений. Если уж вкладывать в фонд, то с расчетом лет на 15 или больше. Только тогда можно сделать по-настоящему большие деньги. Но для этого надо запастись терпением, чтобы переждать три, четыре или даже пять медвежьих рынков. Обычный прирост диверсифицированного фонда акций роста при бычьем рынке составляет от 75 до 100 процентов, а спад при медвежьем — лишь от 20 до 30 процентов.
То есть вложения в фонд и в индивидуальные акции требуют совсем разного подхода?
Уильям О'Нил 245
Да, совсем разного. В случае индивидуальной акции размещение стоп-при-каза просто необходимо, ибо никогда точно не предугадаешь, насколько глубоко она может опуститься. Помню, как однажды я продал акцию за 100 долл., а она, в конце концов, упала до 1 доллара. Я даже не думал, что она может настолько упасть. И где бы я очутился, держись я за нее до конца? Одна такая ошибка — и на рынок уже не вернуться.
В случае взаимного фонда нужно, наоборот, переждать все медвежьи периоды. Поскольку большинство этих фондов диверсифицируется на 100 и более наименований акций всего спектра экономики США, с ростом акций после медвежьего этапа поднимутся и фонды — то есть это почти неизбежно. К сожалению, в медвежий период большинство людей в испуге решают переключиться на что-то другое, губя тем самым свой долгосрочный инвестиционный план. На самом деле, когда хороший диверсифицированный фонд роста резко падает, нужно покупать еще больше.
Выходит, люди в массе своей склонны относиться к фондам так, как следовало бы относиться к индивидуальным акциям, и наоборот, к акциям — как к фондам? То есть обычно они держатся за проигрышные позиции по индивидуальным акциям и, наоборот, ликвидируют вложения во взаимные фонды, если те резко падают.
Совершенно верно. Большая часть того, что люди делают на рынке под влиянием эмоций, ошибочно.
Кстати, каковы наиболее серьезные ошибки, которые обычно совершают инвесторы?
В моей книге есть глава, в которой описывается восемнадцать таких ошибок.
Следующий перечень распространенных ошибок приводится по книге О'Нила «Как зарабатывать на акциях»1:
1. Большинству инвесторов не дано пересечь «стартовой линии», ибо у них нет хороших критериев выбора акций. Они не знают, на что ориентироваться, чтобы найти прибыльную акцию. В результате покупают
О'Neil.; How to Make Money in Stocks; «McGraw-Hill»; 1988.
246 Уильям О'Hun
третьесортные акции типа «ни себе-ни людям», ничем не отличившиеся на рынке и не являющиеся настоящими лидерами.
- Надежный способ добиться мизерных результатов — купить падаю
щую акцию. Такая сделка кажется выгодной, потому что акция стоит
дешевле, чем несколько месяцев назад. Так, в марте 1981 года один мой
знакомый купил акции «International Harvester» по цене 19 долл., по
тому что они резко упали и казались выгодной покупкой. Это была пер
вая инвестиция моего знакомого, и он сделал классическую для новичка
ошибку — купил акцию по цене, близкой к ее годовому минимуму. Как
потом оказалось, компания-эмитент была в трудном положении и в тот
момент ей грозило банкротство.
- Еще более пагубная тактика — докупать при понижающейся, а не при
повышающейся цене. Если вы покупаете акцию за 40 долл., а затем при
купаете еще по цене 30, то, усреднив заплаченную цену до 35, вы оказы
ваетесь во власти проигрышных иллюзий, считая, что делаете удачную
инвестицию после неудачной. Такая дилетантская тактика может при
вести к серьезным потерям и чуть ли не к разорению после всего не
скольких крупных проигрышей.
- Люди охотно покупают акции, продающиеся по низкой цене. У них со
здается ложное впечатление, будто выгоднее купить больше акций ло
тами в 100 или 1000 штук (то есть таких, которые измеряются круглыми
числами). От этого они чувствуют себя увереннее, а возможно, и зна
чимее. Однако лучше покупать 30 или 50 штук более дорогих акций
преуспевающих компаний. Нужно исходить из количества вкладывае
мых денег, а не из того, сколько можно приобрести долей. Покупайте
самый лучший из доступных товаров, а не самый дешевый. Конечно,
почти невозможно устоять перед соблазном купить акцию за 2 долл., 5
долл. или даже за 10 долл. Но акции ценой 10 долл. или ниже так деше
вы только потому, что их компании-эмитенты либо раньше имели пло
хие показатели, либо их положение ухудшилось за последнее время.
Акции — это такой же товар, как и все другое. Нельзя приобрести выс
ший сорт по самой низкой цене!
Покупка дешевых акций обычно обходится дороже по комиссионным и наценкам. Риск при этом выше, потому что скорость падения дешевых акций может быть на 15-20 процентов выше, чем у большинства более дорогих акций. Обычно профессионалы и институциональные участники рынка не покупают акций ценой в 5 или 10 долл. Поэтому купившие эти низкопробные ценные бумаги окажутся в компании дер-
Уильям СУ Нил 247
жателей гораздо более низкого ранга. Как уже говорилось, институциональная поддержка — одно из условий, способствующих подорожанию акций.
- Начинающие спекулянты стремятся сорвать на рынке крупный куш.
Они хотят получить слишком много и слишком быстро без необходи
мого анализа и подготовки, не овладев основными методами и навыка
ми. Они ищут легких путей к быстрому выигрышу, не желая тратить
время и силы на изучение того, чем они, собственно, занимаются.
- Американцы в массе своей любят покупать исходя из подсказок, слу
хов, и советов консультационных служб. То есть они готовы рисковать
своими кровными деньгами, руководствуясь чужими мыслями, а не соб
ственным пониманием того, что они делают. Слухи в большинстве сво
ем ложны, и, даже если совет верен, то, по иронии судьбы, акция часто
падает в цене.
- Инвесторы покупают второсортные акции из-за дивидендов или малого
коэффициента Р/Е. Дивиденды менее важны, чем доходность на ак
цию. Фактически чем выше дивиденды, которые выплачивает компа
ния, тем хуже ее положение, так как не исключено, что она вынуждена
брать кредиты под высокие проценты, чтобы возместить средства, вып
лаченные в дивидендах. Инвестор может потерять величину дивиденда
за один-два дня ценовых колебаний акции. Что же касается низкого
значения Р/Е, то оно, скорее всего, оказалось таковым из-за плохих
показателей компании в прошлом.
- Люди вкладывают в те компании, названия которых им знакомы. Одна
ко если человек работал в «General Motors», то это еще не значит, что
именно ее акции хороши для покупки. Многие акции, наилучшие с точ
ки зрения инвестиций, могут быть плохо известны. Однако с ними мож
но и нужно познакомиться, проведя соответствующее небольшое
исследование.
- У большинства инвесторов нет возможности получить добротную ин
формацию и совет. А многие из тех, кто всё же получит хороший совет,
не оценит его или не последует ему. Ваш знакомый, средний брокер рын
ков акций или рядовая консультационная служба могут оказаться пло
хими советчиками. И лишь считанные единицы из их числа, которые
сами достаточно преуспели на рынке, заслуживают вашего внимания.
Выдающиеся брокеры или консультанты встречаются не чаще выдаю
щихся врачей, юристов или бейсболистов. Лишь одному из девяти про
фессиональных бейсболистов доводится подписать контракт с клубом
248 Уильям О'Нил
высшей лиги. А большинству бейсболистов-выпускников колледжей не суждено поиграть даже за рядовые профессиональные клубы.
- Более 98 процентов людей опасаются покупать акцию, которая входит
в зону нового максимума, из-за ее цены. Она просто кажется им черес
чур высокой. Однако цены на рынках гораздо точнее индивидуальных
ощущений и мнений.
- Большинство неопытных инвесторов упрямо держатся за потери, ког
да те невелики и вполне приемлемы. Они могли бы выйти из рынка без
больших потерь, но в силу эмоциональной вовлеченности и свойств че
ловеческой психики продолжают ждать и надеяться до тех пор, пока
потери не станут значительно большими и дорого им обойдутся.
- Действуя в том же духе, инвесторы снимают мелкую, легкодоступ
ную прибыль и сохраняют убыточные позиции. Такая тактика полно
стью противоречит правильной инвестиционной процедуре. Зачастую
инвестор сначала продаст прибыльную акцию и только потом — убы
точную.
- Индивидуальные инвесторы чрезмерно переживают из-за налогов и
комиссионных. Между тем они должны быть озабочены прежде всего
получением чистой прибыли. Излишние волнения из-за налогов обыч
но оборачиваются неразумными инвестициями в надежде на получение
налоговых льгот. В былые времена инвесторы упускали большую при
быль, передержав позицию в надежде на долгосрочный прирост вложе
ний. Некоторые инвесторы убеждают себя, столь же ошибочно, что не
могут продавать из-за налогов: у них гипертрофированное самомнение
и слабая аргументация.
Комиссионные затраты на покупку или продажу акций, особенно через дисконтного брокера, имеют второстепенное значение по сравнению с более важными факторами. Прежде всего — это выработка правильного решения и принятие мер по его реализации (при необходимости). Одно из больших преимуществ владения акцией по сравнению с недвижимостью состоит в гораздо более низких комиссионных, немедленной котируемости и ликвидности. Владея акцией, можно быстро и с небольшими потерями защитить себя в неблагоприятном случае или воспользоваться развитием новых высокодоходных тенденций.
14. Многие чрезмерно спекулируют опционами, считая это быстрым спо
собом обогащения. Покупая опционы, они ошибочно предпочитают
более краткосрочные и дешевые, что связано с большей волатильнос-
тью и более рискованно по сравнению с долгосрочными опционами.
Уильям О'Нил 249
Ограниченность периода действия вредит владельцам краткосрочных опционов. Многие опционные спекулянты выписывают так называемые «голые опционы», влекущие огромный риск при малом потенциале выигрыша, то есть проводят довольно неразумную инвестиционную операцию.
- Начинающие инвесторы любят устанавливать лимитированные при
казы. Они редко отдают рыночные приказы. Такая тактика малоэф
фективна, потому что в погоне за восьмушками и четвертинками
пункта инвестор упускает из вида более важное и широкое движение
рынка. В конечном итоге приказы с ограничением цены исполнения
абсолютно расходятся с рынком и не позволяют инвестору расстать
ся с теми акциями, которые следовало бы продать во избежание суще
ственных потерь.
- Некоторым инвесторам нелегко решиться на покупку или продажу.
Вернее, они колеблются, не зная, на что решиться. Они сомневаются
потому, что, в сущности, не отдают себе отчета в собственных действи
ях. У них нет плана, нет свода руководящих правил или принципов, и
поэтому они не уверены в том, как именно нужно поступить.
- Большинство инвесторов не способны к объективной оценке акций. Они
вечно обнадеживают себя, питают личные пристрастия и, исходя из
этого, игнорируют мнение рынка, которое чаще всего бывает верным.
- Инвесторы зачастую руководствуются факторами, которые в действи
тельности не являются решающими. Например, дроблением акций, воз
росшими дивидендами, новостями и сообщениями, рекомендациями
брокерских и консультационных фирм.
Есть ли у вас как у человека, всю жизнь занимающегося анализом рынка акций и американской экономики, определенное мнение о качестве исследований, проводимых фирмами с Уолл-стрит?
Как утверждается в одной статье из «Financial World», первоклассные аналитики обычно не дотягивают до качества оценки, которую дает индекс S&P. Одна из серьезных проблем состоит в том, что брокерские фирмы в 80 процентах случаев неверно выбирают компании для своих аналитических прогнозов. Аналитик каждой из отраслевых групп должен выдать свою часть общей картины, хотя лидерами при каждом цикле бывают не все, а лишь отдельные группы. А сколько-нибудь серьезного отслеживания этой ситуации с целью
2.50 Уильям О'Him
определения перечня отчетов, подлежащих подготовке, сейчас не ведется. Другой серьезный недостаток исследований, проводимых фирмами с Уоллстрит, — малое количество рекомендаций по продаже.
Стабильность вашего более чем двадцатипятилетнего успеха на рынке акций позволяет предположить, что вы не являетесь сторонником теории случайных блужданий. Так ли это?
Рынок акций не является ни эффективным, ни случайным. Он не эффективен из-за избытка поверхностных оценок. Он не случаен из-за тенденций, которые складываются в результате сильных эмоций инвесторов.
Говоря в самом общем плане, для успеха на рынке нужны три основных компонента: это 1) действенная методика отбора сделок, 2) контроль над риском и дисциплинированное следование положениям 1) и 2). Уильям О'Нил — образец успешного трейдера. Он разработал особую методику отбора акций (систему CANSLIM). У него есть жесткое правило контроля над риском. Наконец, он достаточно дисциплинирован, для того чтобы не отклоняться от своих методов отбора акций и управления риском. В дополнение к подробному описанию его оригинальной методики отбора акций в конце данного интервью трейдеры и инвесторы найдут весьма полезный обзор наиболее распространенных ошибок.
Дэвид Райан
Инвестирование в акции, или в поисках сокровищ
Дэвид Райан — не сторонник покупки дешевых акций. Но так было не всегда. Дэвид вспоминает, как однажды в возрасте тринадцати лет, пролистывая «Wall Street Journal», он наткнулся на сообщение об акции ценой всего в 1 доллар. Схватив газету, мальчик побежал к отцу: «Можно мне купить эту акцию? Доллар я возьму из своих денег». Отец объяснил ему, что всё не так просто: «Сначала нужно разузнать про компанию, а уж потом вкладывать деньги в ее акции».
Через несколько дней, снова листая «Wall Street Journal», Дэвид наткнулся на статью о компании «Ward Foods-»: она выпускала кондитерские батончики «Bit-0-Honey» и «Chunky». Вот куда, похоже, можно выгодно вложить деньги, решил тогда Дэвид, потому что сам ел много сладкого. Отец открыл ему счет, и Дэвид купил десять акций этой компании. Он вспоминает, как агитировал всех своих приятелей покупать батончики, чтобы компания получила больше прибыли, а его акция пошла бы вверх. Таким было формальное начало карьеры Райана как инвестора рынка акций.
С годами интерес Дэвида к рынку акций усилился. В шестнадцать он уже был подписчиком еженедельного бюллетеня графиков рынка и слушателем семинара по вопросам инвестиций, который вел Уильям О'Нил и другие аналитики рынка. Учась в колледже, он прочитал о рынках акций всё, что сумел достать.
252 Дэвид Райаи
Кумиром Райана стал Уильям О'Нил. После окончания колледжа в 1982 году Райан решил, что надо попытаться устроиться в его компанию. Он рассказал рецепционисту о своем интересе к разработкам О'Нила и готовности на любую, пусть самую неблагодарную работу, лишь бы попасть к ним. И даже изъявил готовность работать бесплатно. Он был принят и через четыре года стал — благодаря своим инвестиционным успехам — самым молодым вице-президентом компании с полномочиями управляющего портфелем и непосредственного помощника О'Нила в части отбора акций для институциональных клиентов.
Сам же Райан больше гордится своей победой во Всеамериканском чемпионате инвесторов в номинации «рынки акций» 1985 года, организованном бывшим профессором Стэнфордского университета Нормом Заде. В тот год Райан получил баснословную прибыль — 161 процент. Словно демонстрируя, что его успех не был случайным, в 1986 году Райан снова принял участие в конкурсе и фактически повторил прошлогодний успех, заняв второе место, получив 160 процентов прибыли. В 1987 году он опять стал победителем, достигнув трехзначного процента дохода. В целом за эти три года его совокупная прибыль достигла замечательной отметки в 1379 процентов.
Большинство проинтервьюированных мной трейдеров питают настоящую любовь к торговле, однако ни у кого из них не было той безграничной страсти, какую выказал Райан. Весь процесс выбора акции напоминает ему захватывающую игру — он называет ее поиском сокровища, — за которую, как это ни невероятно, ему еще и платят.
Офисы трейдеров, у которых я брал интервью, были самыми разными — от простеньких до изысканных. Райан явно замыкал этот диапазон снизу. Вместо офиса, обычного или нет, я с удивлением обнаружил просто угол в шумной комнатенке, меньше которой не бывает. Но отсутствие внешнего шика Райана, похоже, не волновало. Подозреваю, что пока у него есть его графики и компьютерные распечатки, он, наверное, готов работать хоть в общественном туалете.