Программа специального курса "Краткосрочная финансовая политика" №
| Вид материала | Программа |
| Программа специального курса “Долгосрочная финансовая политика” Ключевое предположение |
- Рабочая программа по курсу "Краткосрочная финансовая политика", 178.58kb.
- Финансовая политика, 211.35kb.
- Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика понятие финансовой политики предприятия., 1423.88kb.
- Краткосрочная финансовая политика понятие «Финансовая политика предприятия», ее значение, 1683.81kb.
- Лекция Финансовая политика государства, 150.22kb.
- Темы письменных работ Финансовая политика компании и реструктуризация ее бизнеса. Финансовая, 109.47kb.
- Учебная программа по дисциплине: «Финансовая политика» Специальность: 080507 Менеджмент, 95.89kb.
- Программа и цикл лекций по дисциплине долгосрочная и краткосрочная финансовая политика, 777.93kb.
- Одобрено учебно-методическим советом экономического факультета краткосрочная финансовая, 1365.2kb.
- Программа специального курса Региональная экологическая политика и управление природопользованием, 181.3kb.
Программа специального курса “Долгосрочная финансовая политика”
| № | Наименование темы | Аудиторские занятия, в час | |
Лекции | Семинары | ||
| 1. | Введение. Различные роли менеджеров в системе принятия решений. Взаимосвязи управленческих решений в долгосрочном горизонте планирования. | 4 | |
| 2. | Модель финансового планирования: основные компоненты. Пример использования модели на основе форм отчетности «Баланс» и «Отчет о прибылях и убытках» | 2 | 2 |
| 3. | Метод процентной зависимости от объема продаж. Использование недостаточно загруженных мощностей. | 2 | 2 |
| 4. | Внешнее/внутренне финансирование и рост. Коэффициенты внутреннего и устойчивого роста | 2 | 2 |
| 5. | Стоимость компании и структура капитала. Теорема Модильяни и Мертона. | 2 | 2 |
| 6. | Дивиденды и дивидендная политика. | 2 | 2 |
| 7. | Леверидж и стоимость капитала компании. Взаимосвязь между NPV и структурой капитала. | 2 | 4 |
| 8. | Модель опционного ценообразования активов с помощью модели Блэка-Шоулза. | 2 | 2 |
| | Итого | 18 | 16 |
Тема № 1
Различие ролей в системе принятия управленческих решений. Взаимосвязи управленческих решений в долгосрочном горизонте планирования: замещение нераспределённой прибыли долговыми обязательствами; четыре метода оценки инвестиционного решения; альтернатива источников внутреннего и внешнего финансирования инвестиционных решений.
Для разработки долгосрочного финансового плана основные элементы:
- Политика относительно капитальных вложений.
- Политика компании относительно структуры источников капитала.
- Политика компании относительно дивидендов.
- Политика компании о размере чистого оборотного капитала.
Эти принимаемые решения по четырем пунктам будут непосредственно влиять на измеритель результата – прибыльность (показатели EBITDA, EBIT, чистый денежный поток на инвестированный капитал, иные рыночные мультипликаторы). Все они характеризуются ростом. Рост этот сопоставляют либо с ростом ВВП, ростом отрасли, ростом сегмента.
Предпосылки к измерению в финансовом планировании:
— горизонт планирования (измеритель цели), долгосрочный период времени на который нацелено финансовое планирование;
— агрегация, процесс объединения мелких инвестиционных предложений каждого производственного отделения компании для рассмотрения в качестве одного большого проекта;
— альтернативный набор предположений о важных переменных величинах, представляется как разные варианты развития: худший вариант, включающий способы снижения расходов, продажа части бизнеса, отделение и ликвидация; нормальный вариант, включающий наиболее вероятные предположения о компании и экономики; лучший вариант, включающий выработку по каждому виду деятельности разработку новых продуктов, описание финансовых средств для проведения расширения.
Итог — способ проверки осуществимости и внутренней согласованности целей и планов относительно различных сфер деятельности компании, исключающей неожиданности (разработка плана действий в непредвиденной ситуации), способ установления четкой связи между предложениями инвестиций и выбором доступного финансирования, возможность последовательно сравнить различные сценарии.
Тема № 2
Модель финансового планирования: основные компоненты. Взаимосвязи переменных финансовой отчетности и прогнозных значений. Пример использования модели на основе форм отчетности «Баланс» и «Отчет о прибылях и убытках».
Модель предназначена для объяснения взаимосвязи между большим числом переменных финансовой отчетности и прогнозными значениями, а также предполагаемой оценкой ожидаемых значений.
1. Прогноз объема продаж. Эти прогнозы можно сделать на основе субъективного коэффициента роста продаж, либо посредством специализированных изданий по макроэкономическим и отраслевым прогнозам, на крайний случай оценить по росту ВВП.
2. Требования к активам. План будет описывать ожидаемые капитальные затраты, или изменения в общей сумме основных средств и чистом оборотном капитале.
3. Финансовые требования. Этот план включает раздел об политики выплаты дивидендов, формирования, погашения, обслуживание долгосрочной задолженности, выпуск новых акций или иных инструментов.
4. Финансовая переменная – предохранительный клапан.
5. Экономические предположения или среда в которой компания находиться на время действия плана: процентная ставка, налоговая ставка, деловые риски и их возможные изменения..
Простая модель:
| Отчет о прибылях и убытках | Балансовый отчет | ||||
| Объем продаж | 1000 | Активы | 500 | Собственный капитал | 250 |
| Расходы | 800 | Долги | 250 | ||
| Чистая прибыль | 200 | Итого | 500 | Итого | 500 |
Ключевое предположение — все переменные связаны напрямую с объемом продаж.
| Отчет о прибылях и убытках | Балансовый отчет | ||||
| Объем продаж | 1200 | Активы | 600 (+100) | Собственный капитал | 300 (+50) |
| Расходы | 960 | Долги | 300 (+50) | ||
| Чистая прибыль | 240 | Итого | 600 (+100) | Итого | 600 (+100) |
Предохранительный клапан:
— в виде дивидендов;
— посредством погашения заёмного капитала:
| Отчет о прибылях и убытках | Балансовый отчет | ||||
| Объем продаж | 1200 | Активы | 600 (+100) | Собственный капитал | 490 (+240) |
| Расходы | 960 | Долги | 110 (-140) | ||
| Чистая прибыль | 240 | Итого | 600 (+100) | Итого | 600 (+100) |
Резюме: Этот пример показывает взаимосвязь между ростом объема продаж и финансовой политикой, включающей 1) по мере роста продаж увеличиваются активы (для поддержки высокого уровня продаж компании должна инвестировать чистый оборотный капитал и основные средства); 2) т.к. увеличиваются активы, то также будет увеличиваться правая часть баланса (зависимость изменений обязательств и собственного капитала от решений руководства компании).
Тема № 3
Метод процентной зависимости от объема продаж. Использование недостаточно загруженных мощностей Коэффициент реинвестирования. Необходимое внешнее финансирование. Использование отношения интенсивности капитала, использования основных средств при полной загрузки.
В балансе показана зависимость элементов от изменения объема продаж.
| Отчет о прибылях и убытках | Балансовый отчет в рублях (в %% от объема продаж) | ||||
| Объем продаж | 1000 | Основные средства | 0 | Акции | 800 (нет данных) |
| Расходы | 800 | Станки и оборудование | 1800 (180%) | Нераспределённая прибыль | 1000 (расчет) |
| Налогооблагаемый доход | 200 | Итого ВА: | 1800 (180%) | Итого: | 1800 (н/д) |
| Налоги 24% | 48 | Денежные средства | 160 (16) | Долгосрочная задолженность | 800 (н/д) |
| Чистый доход | 152 | Дебиторская зад. | 440 (44) | Векселя к оплате | 100 (н/д) |
| Рост нераспределенной прибыли | 114 | Товарно-материальные запасы | 600 (60) | Кредиторская задолженность | 300 (30%) |
| Дивиденды (К=0,25) | 38 | Итого ОА: | 1200 (120%) | Итого ТО: | 400 (н/д) |
| | | Всего активы | 3000 (300) | Всего пассивы | 3000 (300) |
Построим прогнозный баланс и отчет о прибылях, при 25 процентное увеличение.
| Отчет о прибылях и убытках | Балансовый отчет в рублях (в руб. изменение) | ||||
| Объем продаж | 1250 | Основные средства | 0 | Собственный капитал, акции | 800 |
| Расходы (80% от объема продаж) | 1000 | Станки и оборудование | 2250 (+450) | Нераспределённая прибыль | 1142,5 (+142,5) |
| Налогооблагаемый доход | 250 | Итого ВА: | 2250 (+450) | Итого: | 1942,5 (н/д) |
| Налоги 24% | 60 | Денежные средства | 200 (+40) | Долгосрочная задолженность | 800 (н/д) |
| Чистый доход | 190 | Дебиторская задолженность | 550 (+110) | Векселя к оплате | 100 (н/д) |
| Рост нераспределенной прибыли | 142,5 | Товарно-материальные запасы | 750 (+150) | Кредиторская задолженность | 375 (+75) |
| Дивиденды (К=0,25) | 47,5 | Итого ОА: | 1500 (+300) | Итого ТО: | 475 (+75) |
| | | Всего общие активы | 3750 (+750) | Всего пассивы: | 3217,5 (300) |
Проверяя прогнозный баланс мы видим ожидаемое увеличение активов на 750, однако без дополнительного финансирования пассивы и собственный капитал увеличатся только на 217,5, что приведет к дефициту 750-217,5=-532,5 – сумма необходимого внешнего финансирования (EFN).
Пример: Компания использует 90% мощностей. Чему равен объем продаж при полной загрузке? Чему равен коэффициент интенсивности капитала при полной загрузке? Чему равно EFN?
| Максимальная возможность сбыта | 1000/0,90 | 1111 |
| При полной загрузке, Основные средства к объему продаж (потребуется после полно загрузке 1,62 в основных средствах на каждый 1 рубль прироста в объеме продаж) | 1800/1111 | 1,62 |
| Основных средств потребуется при ожидаемом уровне сбыта 1250 | 1250*1,62 | 2025 |
| Необходимое внешнее финансирование | 532,5-(2250-2025) | 307,5 |
| Итоговая сумма активов (ОА+ВА) | 1500+2025 | 3525 |
| Коэффициент интенсивности капитала | 3525/1250 | 2,82 |
Тема № 4
Внешнее/внутренне финансирование и рост. Коэффициенты внутреннего и устойчивого роста. Значение ROA и ROE для деятельности предприятия. Декомпозиция факторов роста рентабельности активов и рентабельности собственного капитала
Установим связь между суммой необходимого внешнего финансирования и ростом. Компания ОАО «Уральский завод гражданской авиации» отчет за 2002 год в млн. руб.
| Отчет о прибылях и убытках | Балансовый отчет в рублях (в %% от объема продаж) | ||||
| Объем продаж | 1040 | Основные средства | 338 | Собственный капитал | 447 (нет данных) |
| Расходы | 1006 | Итого ВА: | 338 (32,5%) | Итого: | 447 (н/д) |
| Налогооблагаемый доход | 34 | ||||
| Налоги | 8 | Итого ОА: | 829 (79,7%) | Задолженность | 720 (н.д.) |
| Чистый доход | 26 | Итого ТО: | 720 (н/д) | ||
| Капитализация части прибыли | 18,75 | Всего общие активы | 1167(112%) | Всего пассивы: | 1167 (н.д.) |
| Дивиденды | 7,25 | ||||
Предположим, что УзГа ожидает объем продаж на сумму 1248, (+20%). Используя процентную зависимость от объема продаж составим прогноз.
| Отчет о прибылях | Балансовый отчет в руб. (в %% от объема продаж) | ||||
| Объем продаж | 1248 | Основные средства | 405,6 | Собственный капитал | 470,25 (+23,25) |
| Расходы | 1207 | ||||
| Налогооблагаемый доход | 41 | Итого ВА: | 405,6 (+67,26) | Итого: | 470,25 (+23,25) |
| Налоги | 10 | Итого ОА: | 994,7 (+165,7) | Задолженность | 720 (н.д.) |
| Чистый доход | 31 | ||||
| Капитализация прибыли | 23,25 | Итого ТО: | 720 (н/д) | ||
| Дивиденды (К=0,25) | 7,75 | Всего активы | 1400(+233) | Всего пассивы: | 1167 (н.д.) |
| EFN: | 209,75 | ||||
Рассмотрим как измениться EFN для различных темпов роста.
| Ожидаемый рост объема продаж | Требуемый рост активов | Прирост капитализированной прибыли (в руб) | Необходимо внешнее финансирование | Мультипликатор заёмного капитала к собственному |
| 0 % | 0 | 18,75 | -18,75 | 1,54 |
| 5% | 58,35 | 20,47 | 37,88 | 1,62 |
| 10% | 116,7 | 21,44 | 95,26 | 1,74 |
| 15% | 175,05 | 22,29 | 152,76 | 1,86 |
Максимальный темп роста, который может быть достигнут без внешнего финансирования любого вида можно охарактеризовать коэффициентом внутреннего роста.
К внутреннего роста =(ROA*b)/(1-ROA*b),
Где ROA — рентабельность активов,
b — коэффициент удержания или капитализации нераспределённой прибыли.
Найдите этот коэффициент для УзГА.
| ROA | 26/1167 | =2,22% |
| B | 18,75/26 | =0,7211 |
| К внутреннего роста | (0,0222*0,7211)/(1-0,222*0,7211) | =1,01% |
Коэффициент устойчивого роста — это максимальный темп роста, который компания может поддерживать без увеличения финансового рычага.
К устойчивого роста = (ROE*b)/(1-ROE*b)
Где ROE — рентабельность собственного капитала,
b — коэффициент удержания или капитализации нераспределённой прибыли.
Найдите этот коэффициент для УзГА.
| ROE | 26/447 | =5,81655% |
| B | 18,75/26 | =0,7211 |
| К устойчивого роста | (0,0581*0,7211)/(1-0,0581*0,7211) | =4,16% |
Определяющие факторы роста (предварительно нужно знать декомпозицию ROE):
- Маржа прибыли.
- Политика выплаты дивидендов.
- Финансовая политика.
- Оборачиваемость всех активов.