Воронежский Государственный Архитектурно-Строительный Университет курс лекций

Вид материала

Курс лекций

Содержание Тема 5. Управление структурой капитала Понятие структуры капитала Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала Преимуществами заемного капитала являются Недостатками заемного капитала являются Доход собственного капитала и финансовый леверидж Оптимизация структуры капитала Анализ состоит из следующих стадий Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости Оптимизация по критерию минимизации уровня финансовых рисков Существуют три принципиальных подхода финансирования различных групп активов предприятия Формирование показателя целевой структуры капитала.

Подобный материал:

• Воронежский государственный архитектурно-строительный университет, 34.36kb.
• «Ивановский государственный архитектурно-строительный университет», 276.26kb.
• Обеспечение гидроэкологической безопасности водохозяйственных объектов воронежской, 444.01kb.
• «нижегородский государственный архитектурно-строительный университет», 337.87kb.
• Автореферат разослан 12 сентября 2011, 1391.33kb.
• «Санкт-Петербургский государственный архитектурно-строительный университет», 1117.58kb.
• Совершенствование принципов и инструментария проектирования транспортно-логистической, 355.39kb.
• Концепт «beautiful» в семантико-когнитивном пространстве английской литературной сказки, 430.65kb.
• Европейские влияния в архитектурно-градостроительном развитии шанхая (1840-е 1940-е, 773.03kb.
• Концепция проектно-пластического синтеза в системе архитектурно-дизайнерского образования, 663.31kb.

Тема 5. Управление структурой капитала

Понятие структуры капитала

Структура капитала – соотношение только долгосрочных источников финансирования, то есть соотношение между собственным и заемным капиталом. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала – это резкая требуемая доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала.

Стоимость капитала при этом будет определяться:

1. Текущей безрисковой доходностью инвестирования;
   
2. Ожидаемой инфляцией;
   
3. Платой за риск.
   

Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала

Собственный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, т.к. решения связанные с увеличением собственного капитала принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
   
2. Более высокая способность генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется укладка ссудного процента.
   
3. Обеспечение финансовой устойчивости развития предприятия и его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижение риска банкротства.
   

Недостатки собственного капитала:

1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия.
   
2. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.
   

Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.


Преимуществами заемного капитала являются:

1. Достаточно широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.
   
2. Обеспечение роста финансового потенциала предприятия, а также возможности для диверсификации производства.
   
3. Более низкая стоимость в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения “налогового щита”, т.е. плата за заемный капитал уменьшает налогооблагаемую базу.
   
4. Заемный капитал не дает право его владельцу на управление предприятием.
   

Недостатками заемного капитала являются:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски хозяйственной деятельности предприятия – это риск снижения платежеспособности и финансовой устойчивости.
   
2. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка.
   
3. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), т.к. предоставление кредитных ресурсов зависит от решения кредиторов, и они требуют соответствующих сторонних гарантий или залога.
   

Предприятие, использующее заемный капитал имеет более высокий финансовый потенциал своего развития за счет формирования дополнительных активов и возможности прироста финансовой рентабельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

Доход собственного капитала и финансовый леверидж

Эффект финансового леверидж (leverage – рычаг) – показатель отражающий уровень дополнительно получаемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств.

;

где - ставка налога на прибыль;

- коэффициент валовой рентабельности активов;

- плата за кредит;

- заемный капитал;

-собственный капитал.





В формуле эффекта финансового левериджа налоговый корректор является константой. Коэффициент финансового левериджа примерно колеблется от 1,5 до 2. Чтобы эффект финансового левериджа был выше необходимо чтобы плата за кредит стремилась к минимуму, а коэффициент валовой рентабельности активов к максимуму. То есть Выручка должна стремиться к максимуму, Издержки к минимуму, а Средняя стоимость активов быть оптимизированной.


Рассмотрим механизм формирования финансового левериджа на следующем примере:

№ п.п.	Показатели	Предприятие
		А	Б	В
1	Активы предприятия, тыс.р.	1000	1000	1000
2	Собственный капитал, тыс.р.	1000	800	500
3	Заемный капитал, тыс.р.	–	200	500
4	Валовая прибыль, тыс.р.	200	200	200
5	Коэффициент валовой рентабельности активов, %	20	20	20
6	Проценты за кредит, %	10	10	10
7	Уплаченные проценты за кредит, тыс.р.	–	20	50
8	Валовая прибыль с учетом платы за кредит, тыс.р.	200	180	150
9	Налог на прибыль, %	24	24	24
10	Сумма налога на прибыла, тыс.р.	48	43	36
11	Чистая прибыль, тыс.р.	152	137	114
12	Коэффициент рентабельности собственного капитала (коэффициент финансовой рентабельности), %	15,2	17,1	22,8
13	Прирост собственного капитала за счет использования заемного (в % по отношению к пр. А)	–	1,9	7,6

Рассчитаем эффект финансового левериджа:

Оптимизация структуры капитала

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективное соотношение между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ капитала предприятия.
   
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.
   
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности.
   
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.
   
5. Оптимизация по критерию минимизации уровня финансовых рисков.
   
6. Формирование показателя целевой структуры капитала.
   

1. Анализ капитала предприятия.

Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

Анализ состоит из следующих стадий:

1. Рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства. Определяется соотношение собственного и заемного капитала. В составе заемного капитала изучается соотношение долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств. Определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются их причины.
   
2. Рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:
   
   1. коэффициент автономности; он позволяет определить в каой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов в общей их сумме;
      
   2. коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования); он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;
      
   3. коэффициент долгосрочной финансовой независимости; он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и, таким образом, позволяет выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия;
      
   4. коэффициент соотношения долгосрочной и краткосрочной задолженности; он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.
      

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет определить стабильность его финансового развития и уровня финансовых рисков генерирующих угрозу банкротства.

3. Оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе такого анализа рассчитываются следующие показатели:
   
   1. период оборота капитала; он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом;
      
   2. коэффициент рентабельность всего используемого капитала; он характеризует уровень экономической рентабельности предприятия;
      
   3. коэффициент рентабельности собственного капитала; этот показатель является одним из наиболее важных, т.к. служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала;
      
   4. капиталоотдача; этот показатель характеризует объем реализации продукции приходящийся на единицу капитала, то есть служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;
      
   5. капиталоемкость реализации продукции; показывает какой объем капитала необходим для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.
      

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.

Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала для разных предприятий. При этом существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать эффективную структуру капитала. Основными факторами являются:

1. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Так предприятие с высоким уровнем фондоемкости производства из-за высокой доли внеоборотных активов имеет обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждено ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени предприятием может быть использован заемный капитал.
   
2. Стадия жизненного цикла.
   
3. Конъюнктура товарного рынка.
   
4. Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала.
   
5. Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала.
   
6. Коэффициент операционного левериджа. Отношение кредиторов к предприятию.
   
7. Финансовый менталитет собственников и менеджеров.
   
8. Уровень концентрации собственного капитала.
   

Чтобы сохранить финансовый контроль выгоднее использовать заемный капитал, чем использовать другие источники роста собственного капитала (например выпуск акций). С учетом вышеперечисленных факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям:

1. Установление оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала.
   
2. Обеспечение привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.
   

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности.

Это проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа, что позволяет определить оптимальную структуру капитала обеспечивающего максимизацию уровня финансовой рентабельности.


4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.

Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществления многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.


5. Оптимизация по критерию минимизации уровня финансовых рисков.

Этот метод связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на три группы:

1. Внеоборотные активы.
   
2. Постоянная часть оборотных активов. Это те активы, размер которых не зависит от сезонных и других колебаний операционной деятельности, то есть это неснижаемый минимум оборотных активов необходимый для осуществления операционной деятельности предприятия.
   
3. Переменная часть оборотных активов. Это так часть активов, размер которой связан с сезонными или другими колебаниями операционной деятельности.
   

Существуют три принципиальных подхода финансирования различных групп активов предприятия:

Состав активов предприятия	КЗК Консервативный подход к финансированию активов	КЗК Умеренный подход к финансированию активов	Агрессивный подход к финансированию активов
КЗК Переменная часть оборотных активов	ДЗК + СК	ДЗК + СК	ДЗК + СК
Постоянная часть оборотных активов
Внеоборотные активы

6. Формирование показателя целевой структуры капитала.

Предельные границы максимально рентабельны и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия. Окончательные решения, принимаемые по этому вопросу, позволяют сформировать целевую структуру капитала.