Программа, методические указания и контрольные задания по учебной дисциплине "оценка бизнеса" для студентов заочного обучения специальности

Вид материала

Содержание

Подобный материал:

1 2 3

3. РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Основная

Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1999.
Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учеб. пособие / Под ред.

Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко, М.: ЭКМОС, 2000.

Дополнительная

4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций: Учеб. пособие. М.: Филинъ, 1997.

5. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 1996.

6. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. М.: РОО, 1996.

7. Ревуцкий Л.Д. Потенциал и стоимость предприятия. М.: Перспектива, 1997.

8. Черняк В.З. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1996.

4. СОДЕРЖАНИЕ ТЕМ ПРОГРАММЫ УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫ И МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ К ИХ ИЗУЧЕНИЮ

Тема 1. Основные понятия, цели и принципы оценки бизнеса

Основные понятия оценки бизнеса. Основополагающие принципы оценки бизнеса. Особенности бизнеса как объекта оценки. Особенности фирмы как объекта оценки. Необходимость и цели оценки бизнеса.

Виды стоимости, определяемые при оценке: рыночная, нормативно рассчитываемая, инвестиционная, страховая, налогооблагаемая, утилизационная, стоимость воспроизводства, стоимость замещения, балансовая, стоимость действующего предприятия, ликвидационная, эффективная стоимость. Факторы, влияющие на величину оценочной стоимости. Принципы оценки бизнеса. Подходы и методы, используемые для оценки бизнеса. Временная оценка денежных потоков.

Литература [1: с. 6 – 99; 2: с. 9 – 56; 3: с. 6 –37]

Методические указания

Развитие рыночной экономики, многообразие форм собственности обусловливают необходимость и возможность оценки бизнеса. Оценка – это определение стоимости объекта собственности в конкретных условиях рынка в определенный момент времени. В зависимости от цели проводимой оценки определяют различные виды стоимости: рыночную, инвестиционную, залоговую, налогооблагаемую, страховую, ликвидационную, стоимость воспроизводства, замещения, эффективную стоимость.

На величину стоимости бизнеса оказывают влияние многочисленные факторы. Они включают мотивации покупателей и продавцов, производительность бизнеса, состояние окружающей финансово-экономической среды. Стоимость бизнеса испытывает влияние физических, финансово-экономических, социальных и политико-правовых факторов. Предполагается, что в прогнозируемом будущем будет так же.

Процесс оценки бизнеса базируется на определенных принципах и стандартах. Основными принципами оценки являются: принцип полезности или доходности, принцип замещения, ожидания или предвидения, принцип эффективного вклада, остаточной продуктивности, предельной производительности, соответствия требованиям рынка.

Теория изменения стоимости денег исходит из предположения, что деньги, являясь специфическим товаром, со временем изменяют свою стоимость. Приведение денежных сумм, возникающих в разное время, к сопоставимому виду называется временной оценкой денежных потоков.

Вопросы для самоконтроля

Что может быть предметом оценки бизнеса?
Чем отличается оценка бизнеса от анализа финансово-хозяйственной деятельности фирмы?
Каковы особенности бизнеса как объекта оценки?
Каковы особенности предприятия, фирмы как объекта оценки?
Что такое оценка имущественного комплекса?
Каковы цели оценки бизнеса и каким практическим ситуациям они отвечают?
Перечислите виды стоимости, определяемые при оценке.
Назовите факторы, влияющие на величину оценочной стоимости.
Почему денежные суммы, возникающие в разные годы, несопоставимы и нуждаются во временной корректировке?

Тема 2. Информационное обеспечение оценки бизнеса

Система информации: внешняя информация, характеризующая условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом; внутренняя информация, дающая представление о деятельности оцениваемого предприятия. Подготовка финансовой документации в процессе оценки: инфляционная корректировка отчетности; нормализация бухгалтерской отчетности; трансформация бухгалтерской отчетности. Вычисление относительных показателей в процессе оценки: показатели ликвидности, показатели деловой активности, коэффициенты структуры баланса, показатели рентабельности, инвестиционные показатели.

Литература [1: с.25 – 31; 2: с. 60 – 103; 3: с. 264 – 279]

Методические указания

Информация, используемая в процессе оценки, должна отвечать требованиям: достоверности, точности, комплексности.

Существуют различные пути организации информации: хронологический, журналистский, логический.

Оценка бизнеса основана на анализе стоимости предприятия как товара инвестиционного, т.е. с учетом прошлых затрат, текущего состояния и будущего потенциала. Для реализации такого комплексного подхода необходим сбор и анализ большого количества информации, которую можно подразделить на внешнюю, характеризующую условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом, и внутреннюю информацию, дающую представление о деятельности оцениваемого предприятия.

Работа оценщика с финансовой документацией – важный этап, целями которого являются:

приведение ретроспективной финансовой документации к сопоставимому виду, учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков, ставок дисконта и т.д.;
нормализация отчетности с целью определения доходов и расходов, типичных для оцениваемого бизнеса;
определение текущего финансового состояния оцениваемого предприятия;
выявление тенденций в развитии бизнеса на основе ретроспективной информации, текущего состояния и планов на будущее;
подготовка информации для подбора компаний-аналогов, расчета величины рыночных мультипликаторов.

Вопросы для самоконтроля

Каким требованиям должна отвечать информация, используемая в процессе оценки?
Как можно классифицировать информацию, используемую при оценке?
Каковы основные источники внешней (внутренней) информации?
По каким направлениям проводится работа оценщика с внутренней финансовой документацией?
Какова цель инфляционной корректировки отчетности в процессе оценки?
Что такое нормализация финансовой отчетности?
Каковы цели трансформации бухгалтерской отчетности?
Какие относительные показатели используются в процессе оценки и как они рассчитываются?

Тема 3. Доходный подход к оценке бизнеса. Метод дисконтированных денежных потоков

Основные этапы оценки бизнеса методом дисконтированных денежных потоков: выбор модели денежного потока; определение длительности прогнозируемого периода; ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации; анализ и прогноз расходов; анализ и прогноз инвестиций; расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода; определение ставки дисконта; расчет величины стоимости в постпрогнозный период; расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период; внесение итоговых поправок.

Литература [1: с. 106 – 163; 2: с. 105 – 121; 3: с. 52 –53]

Методические указания

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать доходы и с каким риском это сопряжено. Эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов и может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков: выбор модели денежного потока; определение длительности прогнозного периода; ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации; анализ и прогноз расходов; анализ и прогноз инвестиций; расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода; определение ставки дисконта; расчет величины стоимости в постпрогнозный период; расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период; внесение итоговых поправок.

Метод дисконтированного денежного потока – сложный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки предприятия, но он признан во всем мире как наиболее теоретически обоснованный метод оценки рыночной стоимости действующего предприятия.

Вопросы для самоконтроля

Сущность метода дисконтированных денежных потоков.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков.
Каким образом рассчитывается денежный поток для собственного капитала?
Как определяется длительность прогнозного периода?
Какие факторы учитываются при ретроспективном анализе и прогнозе валовой выручки от реализации?
Каковы задачи оценщика при проведении анализа расходов?
Как рассчитать величину денежного потока для каждого года прогнозного периода?
Назовите способы расчета ставки дисконта.

Тема 4. Сравнительный подход к оценке бизнеса. Метод капитализации прибыли

Основные этапы оценки бизнеса методом капитализации прибыли: анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация; выбор величины прибыли, которая будет капитализирована; расчет адекватной ставки капитализации; определение предварительной величины стоимости; проведение поправок на наличие нефункционирующих активов; проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

Литература [1: с. 196 – 218; 2: с. 121 – 134]

Методические указания

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет собственность. Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли.

Практическое применение метода капитализации прибыли предусматривает следующие основные этапы: анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости); выбор величины прибыли, которая будет капитализирована; расчет адекватной ставки капитализации; определение предварительной величины стоимости; проведение поправок на наличие нефункционирующих активов; проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании. Для оценки действующего предприятия желательно наличие этих документов за последние три года. При анализе финансовых отчетов предприятия оценщик должен в обязательном порядке провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия. Кроме того, оценщик может провести трансформацию бухгалтерской отчетности, под которой понимается перевод ее на общепринятые стандарты бухгалтерского учета (западные).

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована, подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами: прибыль последнего отчетного периода; прибыль первого прогнозного периода; средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3 –5 лет). В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются: модель оценки капитальных активов; метод кумулятивного построения; модель средневзвешенной стоимости капитала.

Вопросы для самоконтроля

На чем основан метод капитализации прибыли?
Какой формулой может быть выражена сущность данного метода?
Для каких ситуаций метод капитализации прибыли подходит в наибольшей степени?
Как часто метод капитализации прибыли применяется в оценке бизнеса?
Основные этапы применения метода капитализации прибыли.
В чем суть нормализации и трансформации финансовой отчетности?
Каким образом корректируется дебиторская задолженность?
Как осуществляется выбор величины прибыли, которая будет капитализирована?
Как производится расчет ставки капитализации?
В чем сущность метода кумулятивного построения?

Тема 5. Сравнительный подход к оценке бизнеса

Общая характеристика сравнительного подхода. Основные принципы отбора предприятий-аналогов: отраслевое сходство, размер, перспектива роста, финансовый риск, качество менеджмента. Характеристика ценовых мультипликаторов. Интервальные мультипликаторы: цена / прибыль; цена / денежный поток; цена / дивидендные выплаты; цена / выручка от реализации. Моментные мультипликаторы: цена / балансовая стоимость активов; цена / чистая стоимость активов. Формирование итоговой величины стоимости предприятия: выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемому объекту; взвешивание промежуточных результатов, внесение итоговых корректировок.

Литература: [1: с. 218 – 259; 2: с. 134 – 153; 3: с. 82 –104]

Методические указания

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются базовые положения, при которых, во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции); во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций; в-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития, поэтому в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и такими параметрами как: прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

метод компании-аналога;
метод сделок;
метод отраслевых коэффициентов.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации: рыночная (ценовая) информация и финансовая информация.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия. В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные. К интервальным мультипликаторам относятся: цена/прибыль; цена/денежный поток; цена/дивидендные выплаты; цена/выручка от реализации. К моментным мультипликаторам относятся: цена/балансовая стоимость активов; цена/чистая стоимость активов.

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов: выбора величины мультипликатора; взвешивания промежуточных результатов; внесения итоговых корректировок.

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Развитие оценочных услуг будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.

Вопросы для самоконтроля

Дайте характеристику положительных и отрицательных сторон сравнительного подхода к оценке бизнеса.
Назовите базовые положения, которые являются теоретической основой сравнительного подхода к оценке бизнеса.
Какие типы информации используются при отборе предприятий-аналогов?
В каких условиях возможно применение сравнительного подхода и его основных методов?
Что такое ценовой мультипликатор?
Какие виды мультипликаторов используются в процессе оценки?
Почему итоговая величина стоимости нуждается в корректировке?
Перечислите основные виды поправок, вносимых оценщиком.

Тема 6. Затратный подход к оценке бизнеса. Метод стоимости чистых активов

Основные этапы применения метода стоимости чистых активов: определение обоснованной рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия; оценка рыночной стоимости машин и оборудования; оценка стоимости нематериальных активов; оценка рыночной стоимости финансовых вложений; перевод товарно-материальных запасов в текущую стоимость; оценка дебиторской задолженности и расходов будущих периодов; определение стоимости собственного капитала предприятия.

Литература: [1: с. 259 – 299; 2: с. 153 – 217; 3: с. 52 –73]

Методические указания

Затратный подход к оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Данный подход представлен двумя основными методами: методом стоимости чистых активов и методом ликвидационной стоимости.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов:

оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости;
определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования;
выявляются и оцениваются нематериальные активы;
определяется рыночная стоимость финансовых вложений;
товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;
оценивается дебиторская задолженность;
оцениваются расходы будущих периодов;
обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;
определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Для оценки недвижимости (земли и зданий, сооружений) возможно использование трех подходов: доходного, сравнительного (рыночного) и затратного. Применение затратного подхода включает следующие этапы: определяется стоимость земельного участка, на котором находятся здания, сооружения; оценивается восстановительная стоимость или стоимость замещения здания и сооружения на действительную дату оценки; рассчитываются все виды износа зданий и сооружений с учетом их физического, функционального, технологического и экономического устаревания; определяется остаточная стоимость зданий и сооружений как разница между стоимостью воспроизводства и совокупным износом; рассчитывается полная стоимость объекта недвижимости посредством прибавления к остаточной стоимости зданий и сооружений стоимости земельного участка.

Затратный подход к оценке машин и оборудования основывается на принципе замещения. Для определения стоимости восстановления или стоимости замещения, являющихся базой расчетов в затратном подходе, необходимо рассчитать затраты, связанные с созданием, приобретением и установкой оцениваемого объекта. В затратном подходе в оценке машин и оборудования можно выделить следующие основные методы: метод расчета по цене однородного объекта; метод поэлементного расчета; индексный метод оценки.

При использовании затратного подхода при оценке нематериальных активов используются: метод стоимости создания и метод выигрыша в себестоимости.

Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из их рыночной стоимости на дату оценки и является предметом пристального внимания оценщика.

Производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование. Устаревшие запасы списываются.

Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода. Если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.

При оценке дебиторской задолженности проводится анализ по срокам ее погашения, выявление просроченной задолженности. Несписанная дебиторская задолженность оценивается дисконтированием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости.

Вопросы для самоконтроля

Какая базовая формула лежит в основе метода стоимости чистых активов?
Назовите основные этапы оценки методом стоимости чистых активов.
Назовите основные этапы применения затратного подхода при оценке недвижимости.
В чем суть метода средневзвешенного коэффициента капитализации?
Назовите методы определения износа зданий и сооружений, используемые в практике оценки.
В чем состоит затратный подход в оценке машин и оборудования?
В чем суть метода расчета по цене однородного объекта?
На какие группы можно подразделить нематериальные активы?
Какие методы используются при применении затратного подхода в оценке нематериальных активов?
Как проводится оценка рыночной стоимости финансовых вложений (производственных запасов, расходов будущих периодов, дебиторской задолженности)?

Тема 7. Затратный подход к оценке бизнеса. Метод ликвидационной стоимости

Основные этапы применения метода ликвидационной стоимости: разработка календарного графика ликвидации активов; определение валовой выручки от ликвидации активов; корректировка оценочной стоимости активов; расчет операционной прибыли (убытка) ликвидационного периода; определение ликвидационной стоимости предприятия.

Литература: [2: с. 217 – 219; 3: с. 283 – 298]

Методические указания

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях: если компания находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием; если стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько основных этапов:

берется последний балансовый отчет (желательно последний квартальный);
разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия (недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно-материальных запасов) требует различных временных периодов;
определяется валовая выручка от ликвидации активов;
оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже);
с учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск;
ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации;
прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода;
вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

Вопросы для самоконтроля

Что представляет собой ликвидационная стоимость предприятия?
В каких случаях осуществляется оценка ликвидационной стоимости предприятия?
Назовите основные этапы оценки методом ликвидационной стоимости.
Что общего и различного в оценке стоимости предприятия методом стоимости чистых активов и методом ликвидационной стоимости?

Тема 8. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов. Отчет об оценке бизнеса предприятия

Основные методы оценки стоимости контрольного и миноритарного пакетов в условиях современного состояния рынка корпоративной собственности: методы доходного подхода, методы имущественного подхода, метод сделок, метод рынка капитала.

Факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов и снижающие стоимость контроля: эффект распределения собственности; режим голосования; контрактные ограничения; финансовые условия бизнеса. Применение премий и скидок при определении стоимости долей: премия за контроль; скидка за неконтрольный характер пакета; скидка за недостаточную ликвидность. Определение итоговой величины стоимости имущества предприятия.

Задачи, структура и содержание отчета об оценке бизнеса предприятия.

Литература: [1: с. 431 – 451; 2: с. 224 – 246]

Методические указания

В процессе оценки часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, а лишь конкретного пакета (пая).

При выведении итоговой величины стоимости оценщику нужно знать, какие поправки и в каком объеме использовать. В каждом конкретном случае это зависит, во-первых, от того, какая доля владения акциями оценивается. Она может быть неконтрольным (миноритарным) или контрольным пакетом. Во-вторых, размер скидки или премии обусловлен методами оценки. При нахождении стоимости владения контрольным пакетом используются методы: дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, стоимости чистых активов и ликвидационной стоимости. В-третьих, в определении скидки или премии играет роль тип акционерного общества.

Стоимость владения контрольным пакетом всегда выше стоимости владения миноритарным пакетом. Вместе с тем необходимо иметь в виду, что на практике часто начинают действовать факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов и снижающие стоимость контроля. К таким факторам относятся: эффект распределения собственности, режим голосования, контактные ограничения, финансовые условия бизнеса.

Существуют три основных подхода к оценке неконтрольных пакетов: «сверху - вниз», «горизонтальный», «снизу - вверх». Недостаток ликвидности у неконтрольных пакетов в закрытых компаниях может быть учтен двумя способами: через увеличение ставки дисконта и через расчет скидки за недостаточную ликвидность.

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие-либо отдельные элементы контроля, величина премии за контроль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы. Напротив, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это должно быть отражено в его стоимости.

Стоимость имущества предприятия оценивается несколькими методами, обосновывающими рыночную цену. Существуют определенные приемы, ограничивающие перечень методов оценки стоимости имущества для каждой конкретной ситуации. На первом этапе выбора методов оценки определяются требования к заданию по оценке. На втором этапе – проводится анализ отраслевых факторов и факторов на уровне предприятия. На третьем этапе решается вопрос использования методов, основанных на анализе активов, или методов, основанных на анализе доходов. На четвертом этапе оценщик анализирует достаточность и качество информации по сопоставимым компаниям, на пятом этапе прогнозируется динамика будущих доходов и проводится сравнение ее с текущими доходами и, наконец, на шестом этапе определяется, является ли предприятие действующим или же оно стоит на пороге ликвидации.

Вопросы для самоконтроля

Какой из стандартов оценки бизнеса наиболее часто используется в мировой практике при оценке предприятия, когда она осуществляется для определения стоимости миноритарного пакета его акций?
Какие факторы необходимо учесть при выводе итоговой величины рыночной стоимости капитала предприятия?
Назовите основные этапы выбора методов оценки.
Назовите три основных подхода к оценке неконтрольных пакетов.
Какие факторы ограничивают права владельцев контрольных пакетов и снижают стоимость контроля?

Тема 9. Реструктуризация предприятия на основе оценки рыночной стоимости

Внутренние факторы развития бизнеса: оценка текущего состояния предприятия; углубленный финансовый анализ предприятия с целью разработки и воплощения стратегии увеличения стоимости путем воздействия на факторы, движущие стоимость; использование возможностей организационного реструктурирования; финансовое реструктурирование, означающие принятие решений в отношении задолженности, увеличения собственного капитала, конвертации долга в собственный капитал.

Стратегии развития предприятия: операционные, инвестиционные, финансовые. Внешние факторы развития бизнеса. Оценка предполагаемого проекта реорганизации предприятия: анализ сильных и слабых сторон участников сделки; прогнозирование вероятности банкротства; анализ операционного и финансового рисков; оценка потенциала изменения чистых денежных потоков; предварительная оценка стоимости реорганизуемого предприятия.

Литература: [1: с. 563 – 632; 2: с. 284 – 300; 3: с. 298 –334]

Методические указания

Процесс реструктуризации предприятия объективно необходим в условиях динамично развивающейся экономики. Экономический смысл реструктуризации можно определить как обеспечение эффективного использования производственных ресурсов, приводящее к увеличению стоимости бизнеса. В качестве критерия эффективности проводимых преобразований выступает изменение стоимости бизнеса. Базовой моделью расчета стоимости предприятия в целях реструктуризации выступает метод дисконтированных денежных потоков.

Источники увеличения стоимости бизнеса можно разделить на внутренние и внешние. Внутренние стратегии создания стоимости основаны на анализе источников формирования денежного потока предприятия: операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Внешние стратегии создания стоимости формируют три направления реструктуризации:

стратегическую реорганизацию, реорганизацию предприятий в случае несостоятельности (банкротства), реорганизацию с целью предотвращения угрозы захвата.

Оценка стоимости предприятия в целях реструктуризации подразумевает оценку, исходя из данных о текущем состоянии предприятия и оценку предполагаемого проекта реструктуризации на основе прогнозируемых денежных потоков с учетом синергетического эффекта. В случае реструктуризации оценка подразумевает анализ совместимости объединяющихся фирм: анализ сильных и слабых сторон участников сделки; прогнозирование вероятности банкротства; анализ операционного (производственного) и финансового рисков; оценка потенциала изменения чистых денежных потоков; предварительная оценка стоимости реорганизуемого предприятия. Затраты на реорганизацию можно рассматривать как вариант капиталовложений.

Возможные последствия реструктуризации на прибыльность акционерного капитала рассчитываются по следующим параметрам: изменение прибыли на акцию исходя из менового соотношения; изменение мультипликатора «цена/прибыль» как индикатора возможных краткосрочных перспектив; размеры объединяющихся компаний.

Вопросы для самоконтроля

Какие причины вызывают необходимость поиска источников внешних факторов развития предприятия?
Каков экономический смысл реструктуризации?
Назовите основные направления реструктуризации бизнеса.
Что является критерием эффективности проводимых преобразований?
Что является базовой моделью расчета стоимости предприятия в целях реструктуризации?
Назовите виды деятельности по стратегическому направлению реструктурирования.
Что такое синергетический эффект?

5. КОНТРОЛЬНОЕ ЗАДАНИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ К ЕГО ВЫПОЛНЕНИЮ

Контрольное задание представляет собой задачу по оценке эффективности двух вариантов реконструкции. На основе расчета чистого дисконтированного дохода по каждому варианту реконструкции необходимо определить: какой из них выбрать.

Blog