Хх об оценке рыночной стоимости 49% пакета акций. Объект оценки
| Вид материала | Отчет |
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО ак «Омскэнерго» Дата составления отчета, 2919.75kb.
- «Оценка рыночной стоимости 20% пакета акций ОАО «Северо-Западный Телеком», 650.72kb.
- На отчет №15-07 от 09. 03. 2007г. «Об оценке рыночной стоимости 1 обыкновенной акции, 223.54kb.
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО «Ставропольэнерго» Дата составления отчета, 2992.15kb.
- Оценка пакета акций это определение стоимости части активов бизнеса и нюансов, оказывающих, 31.21kb.
- Отчет об оценке №10/11-82. 93 Определение рыночной стоимости одной обыкновенной именной, 2353kb.
- Отчет об оценке стоимости действующего предприятия ОАО "машиностроительный завод", 2544.04kb.
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций открытого акционерного общества «электросвязь», 418.56kb.
- Отчёт №35-iiп-010 об определении рыночной стоимости земельного участка промышленного, 1558.75kb.
- Проект федеральный стандарт оценки, 119.42kb.
8. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ДОХОДНЫМ ПОДХОДОМ.
Доходный подход основывается на принципе, по которому текущая рыночная стоимость объекта есть текущая стоимость будущих чистых доходов, генерируемых объектом оценки.
В рамках доходного подхода выделяются методы:
- дисконтированных денежных потоков
- капитализации прибыли
- дивидендный метод.
Первые два метода позволяют получить стоимость контрольного пакета акций, третий - неконтрольного.
Суть методов дисконтированных денежных потоков и капитализации прибыли состоит в том, что доходы, которые предприятие получит в будущем, переводятся путем расчетов в стоимость предприятия на дату оценки. Метод дисконтированных денежных потоков применяется тогда, когда у предприятия в ближайшие годы ожидается значительное изменение величин прибыли из-за освоения новых производств, привлечения дополнительных инвестиций, технической модернизации, всплеска спроса на продукцию и других причин. Метод капитализации прибыли применяется в случае, если не ожидается каких-либо существенных скачков величины денежного потока предприятия в ближайшее время. При этом считается, что метод дисконтированных денежных потоков дает более точную оценку стоимости компании.
Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.
Основным показателем является чистый денежный поток, который рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Существует ряд способов определения денежного потока. Далее для расчетов будем использовать денежный поток для собственного капитала, определяемый как чистая прибыль после уплаты налогов + амортизационные отчисления.
С использованием данной модели рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
Поскольку все расчеты в методе дисконтированных денежных потоков основаны на прогнозных данных, то очень важно определить длительность прогнозного периода. Ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия был разделен на два периода: прогнозный и постпрогнозный. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются.
В странах со стабильной экономикой прогнозный период может составлять до десяти лет, однако практика оценки показывает, что для российских предприятий нецелесообразно разрабатывать прогнозы на срок более трех-пяти лет вследствие нестабильности экономической ситуации. В настоящем Отчете нами был составлен детальный прогноз денежных потоков на ближайшие пять-шесть лет.
Стоимость предприятия равна сумме дисконтированных денежных потоков за период прогноза и стоимости бизнеса в постпрогнозный период.
Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный, бесконечный во времени, период будут увеличиваться с постоянным темпом роста.
Для расчетов в постпрогнозный период мы использовали модель Гордона. Модель Гордона представляет собой следующую формулу:
V= D / (K-g), где
V – конечная стоимость за пределами прогнозного периода;
D - денежный поток доходов за первый год, после стабилизации темпов роста;
К - ставка дисконта;
g – долгосрочные темпы роста денежного потока. Принимается равным 2%.
8.1. Расчет доходным подходом.
Обычно в практике прогнозирования значений будущих денежных потоков применяются два сценария развития деятельности предприятия: пессимистический (определяется методом дисконтирования на основании ретроспективных данных) и оптимистический (построенный на данных бизнес-планов предприятия за 2002-2003гг.).
Для дальнейших вычислений нам необходимо определить ставку дисконтирования по сценариям.
Определение ставки дисконтирования для сценариев развития деятельности предприятия.
Ставка дисконтирования представляет собой уровень доходности, на который согласился бы инвестор, принимая решение о вложении денег в конкретный проект (компанию). Чем выше уровень риска, связанный с данным проектом, тем более высокую норму доходности требует инвестор. В связи с этим, расчет ставки дисконта заключается в оценке рисков, связанных с вложением денег в конкретный актив.
При наличии развитой статистики по аналогичным предприятиям наиболее корректным методом, по нашему мнению, для определения ставки дисконта является использование бета-модели (в варианте модели CAPM или арбитражного ценообразования). Но в данном случае о развитой статистике не может быть и речи. Поэтому мы были вынуждены использовать метод кумулятивного построения, который заключается в искусственном расщеплении ставки дисконта на составляющие, каждая из которых легче объяснима и поддается анализу.
Для начала мы должны определить безрисковую ставку. В качестве безрисковой ставки необходимо принимать еврооблигации, номинированные в долларах США, со сроками погашений в 2007г. В настоящее время их средняя доходность на текущий момент составляет примерно 5% годовых.
| Вид риска | Значение, % | Примечание |
| Доход по безрисковым ценным бумагам | 5 | |
| Размер предприятия | 2 | Достаточно крупное в своей отрасли |
| Ключевая фигура; качество управления/ глубина | 4 | Зависимость от ключевой фигуры – генерального директора |
| Товарная/территориальная диверсификация | 3 | Средняя (В основном Москва и область) |
| Финансовая структура (источники финансирования предприятия) | 1 | Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости находятся выше допустимых значений |
| Диверсификация клиентуры | 1 | Высокая |
| Прибыли: нормы и ретроспективная прогнозируемость | 2 | Достаточные |
| Прочие особые риски | 0 | 0 |
| Итого: | 18 | |
Диапазон рисков по каждому параметру составляет 0-5%. Риски определялись экспертным методом в соответствие с реальными данными по объекту. Таким образом, ставка дисконта нами определена в 18%.