Методические инструменты комплексной оценки экономической эффективности корпоративного управления на промышленных предприятиях российской федерации
| Вид материала | Диссертация |
Содержание3.3. Особенности применения предлагаемых подходов оценки эффективности корпоративного управления на примере промышленных предпри Оценка изменения расчетной стоимости. |
- Проблемы оценки экономической эффективности инновационной деятельности банка лебедев, 52.05kb.
- Методика оценки экономической, бюджетной и социальной эффективности оценка экономической, 140.87kb.
- Методические рекомендации по оценке стоимости земли методические рекомендации по осуществлению, 2204.13kb.
- С. Г. Леонов «Правовые инструменты независимой оценки эффективности предоставления, 175.83kb.
- О. Е. Медведева Методические рекомендации по осуществлению эколого-экономической оценки, 567.55kb.
- Исследование среды функционирования хозяйств как объективная часть методики комплексной, 1366.74kb.
- Методика оценки эффективности деятельности органов исполнительной власти субъектов, 417.06kb.
- Контрольная работа по дисциплине "теория экономического анализа" на тему "методика, 328.68kb.
- Методические рекомендации по применению методики оценки эффективности деятельности, 372.33kb.
- Конституции Российской Федерации, закона Российской Федерации "О торгово-промышленных, 250.96kb.
3.3. Особенности применения предлагаемых подходов оценки эффективности корпоративного управления на примере промышленных предприятий Республики Татарстан.
Таким образом, в предыдущих двух параграфах третьей главы мы разработали два самостоятельных подхода к оценке эффективности корпоративного управления и предложили методику применения на практике. Для того же, чтобы определить условия и ограничения применения данных методик необходимо провести их апробацию на основе деятельности отечественных корпораций.
В качестве данных корпораций мы посчитали целесообразным взять две корпорации Республики Татарстан: это ОАО «Татнефть» и ОАО Кондитерская фабрика «ЗАРЯ».
Выбор данных корпораций для апробации неслучаен. ОАО «Татнефть» является бюджетообразующей корпорацией республики, наиболее быстро растущим интеграционным объединением республики, включающим в себя предприятия всей технологической цепочки: от добычи нефти до этапов переработки нефти для поставки готовой продукции конечному потребителю. «Татнефть» по степени влияния на российскую экономику занимает 12 позицию. Поэтому значение эффективного управления на ОАО «Татнефть» нельзя переоценить. В этих условиях необходима всесторонняя оценка эффективности корпоративного управления, чему и должны служить наши предлагаемые подходы. К тому же, так как «Татнефть» входит в группу «голубых фишек», то она обладает реальной рыночной стоимости и соответственно использование её в целях апробации позволит оценить достоверность модели оценки расчетной рыночной стоимостью корпорации. Другая татарстанская корпорация ОАО «Заря» является одним из лидеров и динамично развивающихся компаний, не относящихся к сырьевым отраслям промышленности Республики Татарстан. Поэтому мы считаем целесообразным провести апробацию модели оценки расчетной стоимости корпорации, разработанной на основе преимущественно добывающих и перерабатывающих корпораций, на примере корпорации, принадлежащей совершенно другой отрасли промышленности.
Рассмотрим подробнее производственно – финансовые показатели выбранных корпораций.
Сегодня ОАО “Татнефть” занимает устойчивое положение среди ведущих нефтяных компаний России, удерживая пятую позицию по объему добычи. Ее доля составляет свыше 8 процентов от всей нефти, добываемой по России. В мировом нефтяном бизнесе ОАО “Татнефть” занимает 30 место по объемам добычи и 18-е - по запасам нефти. Накопленная добыча на 1 января 2000 года составила 2,680 млрд. тонн нефти.
В 1999 году ОАО «Татнефть» удалось стабилизировать объемы добычи нефти (22 984 611 тонн) и продолжить курс на наращивание нефтедобычи в Республике Татарстан.
В 2000 году добыча компании составила уже 23 115 619 тонн нефти (+5% к показателям 1999 года).
В июне 2001 года ОАО "Татнефть" было добыто 2 026 400 т нефти (в июне 2000 г. компания добыла 1 916 745 т нефти). С начала года добыча компании составила 12 229 860 т нефти, за этот же период 2000 г. добыто 11 625 294 т нефти (прирост 5,2%).
Корпорация «Татнефть» осуществляет реализацию своей продукции на трех рынках сбыта. Рынок экспортных поставок в страны дальнего зарубежья, рынок экспортных поставок в страны ближнего зарубежья, внутренний российский рынок.
Таким образом, изучение места корпорации «Татнефть» в современных условиях татарстанской, российской и в целом мировой экономике позволяет сделать вывод о соответствии ОАО «Татнефть» требованиям для корпорации привлекаемым для апробации результатов наших исследований.
Исходные данные для анализа эффективности корпоративного управления ОАО «Татнефть» на основе расчетной рыночной стоимости корпорации в соответствии с моделью, разработанной в параграфе 2.2., выглядят следующим образом (таблица 3.3.1.).
Таблица 3.3.1.
Показатели финансово – хозяйственной деятельности ОАО «Татнефть» за 1998 – 2000 годы.
| год | Чистая выручка | Балансовая прибыль | Собственный капитал | Внеоборотные активы | долгосрочные обязательства | Баланс |
| 1998 | 16938 | -4586 | 13246 | 27777 | 9467 | 41776 |
| 1999 | 44575 | 15013 | 21507 | 23722 | 1274 | 52411 |
| 2000 | 105874 | 29635 | 44997 | 39729 | 1260 | 80881 |
Таким образом, в результате расчетов эффективности корпоративного управления в соответствии с предлагаемой нами моделью мы получили следующие результаты (таблица 3.3.2.).
Таблица 3.3.2.
Расчет эффективности корпоративного управления ОАО «Татнефть»
| итоги года | расчетная рыночная стоимость |
| 1998 | -68803,49152 |
| 1999 | 12193,40268 |
| 2000 | 26460,08406 |
Данные расчетов свидетельствуют об отрицательной стоимости корпорации ОАО «Татнефть» в 1998 году. Такой результат расчетов вызван, по нашему мнению, кризисной ситуацией в этом году, в связи с резким падением мировых цен на нефть. Для ОАО «Татнефть» это кризис отразился наиболее существенно по нескольким причинам. Во-первых, в структуре доходов корпорации преобладающее место занимает выручка от реализации сырой нефти. Во – вторых, нефть, добываемая корпорацией «Татнефть», отличается высоким содержанием серы и поэтому её цена существенно ниже нефти, реализуемой другими нефтяными корпорациями. Поэтому условно мы считаем возможным учитывать рыночную стоимость ОАО «Татнефть» в 1998 году равную нулю.
Расчеты фактической рыночной стоимости ОАО «Татнефть» приведены в таблице 3.3.3.
Сравнение расчетного показателя рыночной стоимости корпорации с фактическими данными представлена в таблице 3.3.4.
Данные сравнительной таблицы свидетельствуют о допустимом отклонении расчетных показателей от фактических в 1999 и 2000 годах. Как мы и предполагали кризис 1998 года отразился не только на расчетной рыночной стоимости корпорации, но и на фактической. Она составляет около 3% от
Таблица 3.3.3.
Расчет фактической рыночной стоимости ОАО «Татнефть»
| | дата | котировка (руб) | количество размещенных акций | сумма (руб) | итоги года |
| обык | 06.01.99 | 0,377 | 2178690700 | 821366393,9 | |
| прив | 07.04.99 | 0,20583 | 147508500 | 30361674,56 | |
| итого млн.р | | | 851,7280685 | 1998 год | |
| | | | | | |
| обык | 05.01.00 | 11,67 | 2178690700 | 25425320469 | |
| прив | 05.01.00 | 4 | 147508500 | 590034000 | |
| итого млн.руб | | | 26015,35447 | 1999 год | |
| | | | | | |
| обык | 03.01.01 | 9,324 | 2178690700 | 20314112087 | |
| прив | 03.01.02 | 4,8 | 147508500 | 708040800 | |
| итого млн.руб | | | 21022,15289 | 2000 год | |
Таблица 3.3.4.
Оценка представительности методики расчета рыночной стоимости на примере корпорации «Татнефть».
| итоги года | расчетная стоимость | фактическая стоимость | абсолютное отклонение | относительное отклонение |
| 1998 | 0 | 851,7280685 | 851,7280685 | |
| 1999 | 12193,40268 | 26015,35447 | 13821,95179 | 53% |
| 2000 | 26460,08406 | 21022,15289 | -5437,931175 | -26% |
рыночной стоимости 1999 года, что с некоторой условностью можно приравнять к нулю, и соответственно откорректированная расчетная рыночная стоимость корпорации отражает фактическое состояние.
Что касается разницы фактических и расчетных данных за 1999 год, то это можно объяснить положительной коньюктурной ситуацией на фондовом рынке. Напротив, конец 2000 и начало 2001 года прошли под знаком временного падения курсовой стоимости акций ОАО «Татнефть», что объясняет незначительную разницу расчетной и рыночной цены акций корпорации.
Для того, чтобы оценить эффективность корпоративного управления на основе реальной рыночной стоимости корпорации и расчетной составим следующую таблицу 3.3.5. в соответствии с предложенной теоретической моделью.
Таблица 3.3.5.
Оценка эффективности корпоративного управления ОАО «Татнефть» на основе рыночной стоимости
| | 1999 | 2000 | Итого |
| Реальная цена | 29,5446 | -0,1919 | 23,6817 |
| Расчетная цена | 1,1772 | 1,1700 | 1,3845 |
Таким образом, как видно из таблицы, в соответствии с моделью оценки эффективности корпоративного управления на основе расчетной рыночной стоимости корпорации можно сделать вывод об увеличении эффективности корпоративного управления на промежутке периода с 1998 года по 2000 год как ежегодно, так и за весь период в целом. В соответствии с оценкой на основе реальной рыночной стоимости корпорации можно также сделать вывод, что в целом эффективность корпоративного управления за 1999 и 2000 год увеличилась, однако, как свидетельствуют данные за 2000 год, можно предположить, что она снизилась. Следовательно, учитывая ранее сделанные объяснения по поводу снижения рыночной цены акций Татнефти в конце 2000 начало 2001 года, можно сделать вывод, что предлагаемая нами модель оценки эффективности корпоративного управления на основе расчетной рыночной цены корпорации обладает ещё одним преимуществом по сравнению с исходной. Она позволяет исключать влияние конъюнктурного изменения цен на акции и более обоснованно оценивать изменение эффективности корпоративного управления.
Теперь применим модель расчета эффективности корпоративного управления на основе оценки защиты интересов собственников.
Для практического применения этой модели упростим предлагаемую нами формулу:
Кинт=а1*Q1/ P0 – Дд.ср + (1 - а1). * Rликв*(P1-P0)/ P0 – Дк.ср+ с*СК/Б - ОКА + Pномин/ АК – Pконтр /АК
Так как для практических расчетов затруднительно определить коэффициенты а1, Rликв и с, то условно примем их равными единице, то есть нейтральными, не корректирующими показатели модели.
Следовательно, получим следующие формулу расчета эффективности защиты интересов собственников.
Кинт= Q1/ P0 – Дд.ср + (P1-P0)/ P0 –+ СК/Б - ОКА + Pномин/ АК – Pконтр /АК
З
а значение Дд.ср примем средний процент дивидендных выплат крупнейших нефтяных и нефтехимических корпораций за соответствующие годы1. За величину Дк.ср – изменение индекса РТС. Значение Pконтр /АК мы считаем возможно принять, исходя из следующих условий.Pконтр /АК = 0,5 при max (Pномин/ АК) >0.5
Pконтр /АК = max (Pномин/ АК) при max (Pномин/ АК) <0.5
Расчеты произведем дифференцированно для двух основных собственников корпорации, обладающих пакетом акций свыше 5 %. Это Государственный Комитет Республики Татарстан по управлению государственным имуществом, обладающий 31,32% акций, и ОАО "Татаро-американские инвестиции и финансы 5,87%.
Таким образом, для оценки эффективности защиты интересов собственников в получении доходов получим следующие исходные данные (таб.3.3.6.).
Исходные данные для расчета эффективности защиты интересов собственников в установлении экономического контроля представлены в таблице 3.3.7.
Таблица 3.3.6.
Исходные данные для оценки эффективности защиты интересов собственников в получении доходов.
| Наименование собственника | год | Q1 | P0 | P1 | Q1/P0 | Дд.ср | (P1-P0)/ P0 | Дк.ср. |
| ГКРТУГИ | 99 | 68236592,72 | 257251955 | 7963210371 | 0,265 | 0,05 | 29,954 | 1,09 |
| | 2000 | 204709778,2 | 7963210371 | 6362379906 | 0,025 | 0,15 | -0,201 | -0,27 |
| ТАИФ | 99 | 12788914,41 | 48214207 | 1492466312 | 0,265 | 0,05 | 29,954 | 1,09 |
| | 2000 | 38366743,23 | 1492466312 | 1192438379 | 0,025 | 0,15 | -0,201 | -0,27 |
Таблица 3.3.7.
Исходные данные для оценки эффективности защиты интересов собственников ОАО «Татнефть» в экономическом контроля.
| Наименование | год | СК | баланс | СК/баланс | Кавт.ср. | Рном/АК | Pконтр /АК |
| ГКРТУГИ | 99 | 21507 | 52411 | 0,410352789 | 0,5 | 0,3132 | 0,3132 |
| | 2000 | 44997 | 80881 | 0,556335851 | 0,5 | 0,3132 | 0,3132 |
| ТАИФ | 99 | 21507 | 52411 | 0,410352789 | 0,5 | 0,0587 | 0,3132 |
| | 2000 | 44997 | 80881 | 0,556335851 | 0,5 | 0,0587 | 0,3132 |
Расчеты индивидуальных показателей эффективности защиты отдельных интересов и расчет интегрального показателя приведены в таблице 3.3.8.
Таблица 3.3.8
Расчеты интегрального показателя эффективности корпоративного управления.
| Наименование | год | К1 | К2 | К1+К2 | К3 | К4 | К3+К4 | Кинт |
| ГКРТУГИ | 1999 | 0,2152 | 28,864 | 29,080 | -0,089 | 0 | -0,089 | 28,990 |
| | 2000 | -0,1242 | 0,068 | -0,055 | 0,056 | 0 | 0,056 | 0,0010 |
| ТАИФ | 1999 | 0,2152 | 28,86 | 29,080 | -0,089 | -0,25 | -0,344 | 28,736 |
| | 2000 | -0,1242 | 0,0689 | -0,055 | 0,056 | -0,25 | -0,198 | -0,2534 |
Таким образом, мы получили информацию достаточную для определения положения собственников ОАО «Татнефть» в матрице оценки эффективности корпоративного управления.
По итогам 1999 года эффективность защиты интересов Государственного комитета Республики Татарстан по управлению государственным имуществом соответствует ячейки 9 матрицы, ОАО «Татаро-американские инвестиции и финансы» - ячейки 13, по итогам 2000 ячейкам 3 и 12
соответственно. Интегральный коэффициент эффективности защиты интересов наиболее крупного собственника положительный как за 1999, так и за 2000 годы, интересов ОАО «Татаро-американские инвестиции и финансы за 1999 год положительный, за 2000 год отрицательный. Это позволяет сделать следующие выводы. Защита интересов Государственного комитета Республики Татарстан по управлению государственным имуществом, как основного собственника ОАО «Татнефть» характеризуется высокой эффективностью, потому что три из четырех интересов защищены выше среднего, чем по отрасли в целом. Изменения в сочетании положительных и отрицательных коэффициентов за 2000 год были пропорциональны и привели к увеличению защиты интересов в экономическом контроле и снижению эффективности защиты интересов в получении доходов. Для другого собственника ОАО «Татаро-американские инвестиции» эффективность корпоративного управления отлична, чем для ГКРТУГИ. В 1999 году она характеризовалась удовлетворительной эффективностью. Так как интересы в получении текущего и перспективного дохода были защищены выше среднего, а интересы в экономическом контроле ниже среднего. Соответственно, согласно нашим предположениям в теоретическом части рассмотрения формулы, в следующий, 2000 год, произошло снижение дохода в форме дивидендных выплат ниже среднего по отрасли. Это привело к снижению и интегрального показателя ниже среднего. И, следовательно, к снижению эффективности корпоративного управления до уровня неудовлетворительного состояния.
Таким образом, объединяя обе методики оценки эффективности корпоративного управления на ОАО «Татнефть», можно отметить, что для Государственного комитета Республики Татарстан по управлению государственным имуществом ГКРТУГИ результаты совпадают, тогда как для ОАО «Татаро-американские инвестиции» нет. Это позволяет подтвердить сделанные в теоретической части исследования моделей вывод о преимуществе подхода оценки эффективности корпоративного управления с точки зрения защиты интересов собственников. Преимущество заключается в более глубоком анализе эффективности корпоративного управления с точки зрения различных интересов дифференцированно для различных собственников и, как следствие, более обоснованном выводе по результатам исследования.
Перейдем к апробации метода оценки эффективности корпоративного управления на основе разработанных методик на примере другой корпорации Республики Татарстан ОАО “Заря”.
Казанская кондитерская фабрика «Заря» была создана в 1924 году на базе фабрики Смоленцова. В 1942 году, после установки эвакуированного оборудования московских фабрик «Большевик» и «Красный Октябрь», фабрика увеличила объем производства и ассортимент кондитерских изделий.
Сегодня ОАО «Заря» – ведущее предприятие кондитерской отрасли Республики Татарстан, выпускающее более 130 тонн сладкой продукции в сутки.
Положительной отличительной особенностью корпорации является то, что она одной из первых в России разработала маркетинговую стратегию своего развития. Её реализация воплотилась в создание торгового бренда компании и отдельных видов продукции, создании альтернативных каналов продвижения продукции. Жесткая конкуренция со стороны крупных иностранных компаний, развивающих производство в России, ускорила процессы интеграции ОАО «Заря» с другими кондитерскими фабриками.
Совместно с компаниями «Волжанка», «Конфи» в 2000 году было образовано кондитерское объединение «СладКо», что позволило в этом же году объединению достичь доли рынка России 6 процентов, что соответствует третьему место после «Нестле» и концерна «Бабаевское». Целью объединения в ближайшее время является увеличение доли рынка до 10%.
Таким образом, «Заря» является динамично развивающейся корпорацией Республики Татарстан, демонстрирующей эффективные методы управления. Поэтому будет интересно, с нашей точки зрения, оценить эффективность корпоративного управления в ней на основе разработанных нами методик.
Так как акции ОАО «Заря» не котируются на вторичном рынке ценных бумаг, то соответственно для проведения оценки эффективности корпоративного управления на основе изменения рыночной стоимости корпорации становится актуальной предлагаемая нами методика оценки расчетной рыночной стоимости.
Исходные данные для оценки расчетной рыночной стоимости корпорации приведены в таблице3.3.9.
Таблица 3.3.9.
Исходные данные для расчета рыночной стоимости ОАО «Заря»
| год | выручка | БП | СК | ВНОА | ДО | Баланс |
| 1998 | 161,05 | 1,86 | 86,95 | 57,42 | 0,44 | 132,89 |
| 1999 | 287,86 | 9,56 | 92,02 | 69,91 | 0,49 | 150,82 |
| 2000 | 317,85 | 4,26 | 92,87 | 74,25 | 0,31 | 161,79 |
Соответственно, расчетная рыночная стоимость составит (таблица 3.3.10.)
Таблица 3.3.10.
Расчетная рыночная стоимость ОАО “Заря”
-
год
расчетная рыночная стоимость
1998
-5244,90
1999
-5290,09
2000
-5297,65
Как можно наблюдать из таблицы, используя методику расчетов рыночной стоимости, получаем отрицательные рыночные стоимости корпорации. Это можно объяснить высоким отрицательным значением свободного коэффициента А0 равного -5378,02. Однако это не является помехой для расчета эффективности корпоративного управления (таб.3.3.11).
Таблица 3.3.11.
Оценка изменения расчетной стоимости.
| корпорация | 1999 | 2000 | Итого |
| ОАО Заря | -0,009 | -0,001 | -0,010 |
Таким образом, отрицательное значение относительного изменения расчетной рыночной стоимости корпорации свидетельствует о незначительном ухудшении корпоративного управления, как за отдельные годы, так и за два года в целом.
Чтобы оценить степень защиты интересов отдельных собственников корпорации, используем другую разработанную методику. Соответственно, расчеты произведем для двух основных собственников ОАО «Заря» - Берлингтон Инвестментс Лимитед, владеющей 25% акциями, и Тулбэй Холдингз Лимитед, владеющей контрольным пакетом 59,5%.
Для расчета эффективности корпоративного управления составим следующую таблицу исходных данных (таб.3.3.12).
Как видно из таблицы, средний коэффициент автономии равен 0,5. Так как в данном случае имеется собственник, чей пакет акций выше 50 %, то соответственно такой размер пакета и будет использоваться при расчете показателя защиты интересов собственника перед другими собственниками.
При расчете защиты интересов получения доходов мы использовали следующие данные. За исследуемый промежуток дивиденды собственникам не выплачивались, средние размеры дивидендных выплат по отрасли
Таблица 3.3.12.
Показатели эффективности защиты политических и экономических интересов собственников ОАО «Заря».
| Собственник | год | СК | баланс | СК/баланс | Кавт.ср. | Рном/АК | Pконтр /АК |
| Тулбэй Холдингз Лимитед | 1999 | 92018 | 150821 | 0,610 | 0,5 | 59,5% | 0,5 |
| | 2000 | 92873 | 161792 | 0,5740 | 0,5 | 59,5% | 0,5 |
| Берлингтон Инвестментс 1999 Лимитед | 92018 | 150821 | 0,6101 | 0,5 | 25,0% | 0,5 | |
| | 2000 | 92873 | 161792 | 0,5740 | 0,5 | 25,0% | 0,5 |
составили 5% и 15% соответственно в 1999 и 2000 годы. Так как акции корпорации не обращаются на рынке ценных бумаг, то мы посчитали целесообразным при расчете использовать К2 равный нулю.
Расчет интегрального показателя эффективности корпоративного управления представлены в таблице 3.3.13.
Таб.3.3.13.
Расчет показателей защиты интересов собственников ОАО «Заря».
| Собственник | год | К1 | К2 | К1+К2 | К3 | К4 | К3+К4 | Кинт |
| Тулбэй Холдингз Лимитед | 1999 | -0,05 | 0 | -0,05 | 0,1101 | 0,095 | 0,2051 | 0,1551 |
| | 2000 | -0,15 | 0 | -0,15 | 0,0740 | 0,095 | 0,1690 | 0,0190 |
| Берлингтон Инвестментс Лимитед | 1999 | -0,15 | 0 | -0,15 | 0,1101 | -0,25 | -0,1398 | -0,2898 |
| | 2000 | 0 | 0 | 0 | 0,0740 | -0,25 | -0,1759 | -0,1759 |
Данные проведенных расчетов достаточны для размещения результатов в матрице оценки эффективности корпоративного управления. Для собственника Тулбэй Холдингз Лимитед эффективность корпоративного управления в 1999 и 2000 годы соответствует ячейки 3, для Берлингтон Инвестментс Лимитед - ячейки 7. Таким образом, для первого из исследуемых собственников корпоративное управление характеризуется высокой эффективностью. Для второго собственника – удовлетворительной эффективностью. Почему не хорошей? Потому что интегральный показатель эффективности корпоративного управления отрицательный.
Стабильность показателей эффективности корпоративного управления объясняется стабильностью показателей защиты интересов в получении доходов, так как дивиденды не выплачиваются и нет информации об изменении рыночной стоимости корпорации, и стабильностью показателей защиты интересов собственников в экономическом контроле.
Следовательно, сравнивая результаты анализа эффективности корпоративного управления на ОАО «Заря» двумя методами, стоит отметить, что если бы мы делали вывод только в соответствии с первой моделью, то результат оказался бы неутешительным. Однако учет факторов контроля во второй модели, а именно: наличие у собственников преимуществ перед другими участниками корпоративных отношений и у первого собственника плюс наличие преимуществ перед другими собственниками, корректирует результаты анализа в положительную сторону.
Применение разработанных методик на практике позволяет сделать следующие выводы.
При проведении оценки эффективности корпоративного управления на промышленных предприятиях разработанные методы необходимо применять совместно.
Данные методы позволяют стимулировать работу топ - менеджмента корпорации, так как обеспечивают собственникам, адекватную современным условиям российской экономики, систему оценки эффективности корпоративного управления.
Методики служат инструментарием для осуществления стратегического выбора собственником элементов инвестиционного «портфеля».
Предлагаемые подходы к оценки эффективности корпоративного управения могут быть без существенных адаптаций использованы в деятельности корпораций, инвестиционных компаний, государственных учреждениях.