Венчурный капитал как источник финансирования инновационного процесса

Вид материала

Автореферат

Содержание I. Общая характеристика работы Степень разработанности проблемы. Цели и задачи исследования. Объектом исследования Предметом исследования Информационная и эмпирическая база исследования. Основные положения диссертации, выносимые на защиту Научная новизна Теоретическая и практическая значимость исследования Апробация работы. Структура и объем диссертационной работы Ii. основное содержание работы Стадии жизненного цикла венчурного капитала Ожидаемый доход 3. early stage Рис. 1. - Распределение инвестиций российских венчурных инвестиционных фондов по отраслям в 2005- 2006 гг. (по данным РАВИ) В заключении

Подобный материал:

• Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования, 698.55kb.
• Инновации в рыночной экономике, 280.46kb.
• Инновационного педагогического опыта (ипо) Личностно-ориентированный подход как важное, 243.29kb.
• Считается, что термин «интеллектуальный капитал» ввел в оборот Дж. Гэлбрейт. Существует, 129.05kb.
• Постройте временной план процесса банковского финансирования Назовите достоинства, 157.17kb.
• «Антикризисные стратегии – 2009: реструктуризация долгов и другие возможности для региональных, 68.9kb.
• Спариша Дениса Константиновича Человеческий капитал в современной экономике курсовая, 394.78kb.
• Программа дисциплины «Венчурный капитал» для направления 080100. 68 «Экономика» подготовки, 303.32kb.
• Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, 41.08kb.
• Учет уставного капитала, 64.1kb.

На правах рукописи


Угнич Екатерина Александровна


венчурный капитал как источник финансирования инновационного процесса


Специальность 08.00.01 - Экономическая теория


АВТОРЕФЕРАТ


диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук


Москва – 2008

Работа выполнена на кафедре «Экономическая теория» факультета государственного управления Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова


Научный руководитель - доктор экономических наук,

профессор

Макаров Станислав Павлович


Научный консультант - доктор экономических наук,

профессор

Денисова Ирина Петровна


Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор,

лауреат премии Правительства РФ

в области науки и техники

Стерликов Федор Федорович


кандидат экономических наук,

доцент

Покровская Алла Константиновна


Ведущая организация - Государственный университет управления


Защита состоится «__»______2008 г. в __часов на заседании
Диссертационного совета Д 501.001.12 Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова, факультета государственного управления по адресу: 119992 Москва, Ломоносовский проспект, 27 корп. 4 стр.1, ауд. 619.


С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале научной библиотеки 1-корпуса гуманитарных факультетов МГУ им. М.В. Ломоносова


Автореферат разослан «__» _______ 2008 г.


Ученый секретарь

Диссертационного совета

Д 501.001.12

профессор Ф.М. Волков

I. Общая характеристика работы


Актуальность темы исследования. Состояние относительной макроэкономической стабилизации и заметного экономического роста в последние годы в нашей стране не должны затушевывать проблему качества экономического развития, которое пока в основном определяетсяопределяется добычей и продажей невоспроизводимых сырьевых ресурсов.

В условиях жесткой международной конкуренции и глобальной тенденции перехода на инновационный путь развития создание устойчивой экономической системы невозможно без формирования действенного инновационного механизма, а также существенного повышения эффективности фундаментальных и прикладных исследований. Уровень развития науки, техники и технологии, - один из главных факторов, определяющих сегодня место любой страны в системе мирового хозяйства.

Роль и положение государства в системе международных отношений, степень его экономической безопасности в значительной степени определяются эффективностью инновационной политики. Переход к инновационному развитию страны определен в качестве основной цели государственной политики в области развития науки и технологии, изложенной в «Основах политики Российской Федерации в области развития науки и технологий до 2010 года и дальнейшую перспективу», утвержденных 30 марта 2002 г. Президентом России.

Однако достижение поставленной цели сопряжено с решением ряда проблем. Одной из главных проблем внедрения новых технологических решений в экономику, является эффективное финансирование инновационной деятельности. С одной стороны, государство сегодня не использует в полной мере имеющиеся инвестиционные возможности, с другой стороны, реально инициировать инновационный процесс в большей степени способен негосударственный капитал. Именно поэтому, венчурное финансирование выступает одним из необходимых механизмов поддержки инновационного развития национальной экономики. Опыт ведущих экономических держав, где механизм венчурного финансирования уже давно апробирован, подтверждает его действенность по привлечению денежных средств в различные сферы, и особенно в инновационный бизнес.

Характерной особенностью венчурного бизнеса является способность мобильно ориентироваться, изменять направление поиска, быстро улавливать и внедрять новые идеи. Пассивные денежные средства в национальной экономике превращаются в особую разновидность активного финансового капитала, приносящего его владельцам высокую прибыль во многих случаях именно благодаря венчурному капиталу. Многие корпорации рассматривают венчурные инвестиции как способ поддержки и получения доступа к передовой технологии, что в будущем может принести компании значительные прибыли.

В условиях интенсивного научно-технического прогресса отказ от осуществления рискованных, но, одновременно, перспективных предпринимательских проектов грозит на практике большими финансовыми потерями для национальной экономики в целом ввиду возможной утраты конкурентоспособности национальных производителей на внешнем и внутреннем рынке и, соответственно, неизбежного сокращения объема производства, снижения доходов граждан, бюджета государства и других негативных социально-экономических последствий.

Особая направленность венчурного капитала на развитие научно-технической и инновационной деятельности на всех уровнях хозяйственных систем, его динамизм и высокая прибыльность превращают венчурное финансирование в важнейший фактор повышения эффективности экономической трансформации, осуществляемой во многих странах при переводе национальных экономик на инновационный путь развития.

Венчурное финансирование в России только формируется, его история насчитывает около 15 лет. Поэтому неслучайно российский венчурный бизнес испытывает ряд проблем, которые обусловлены отсутствием нормативно-правового, организационного и финансового обеспечения, недостаточной проработанностью теоретических вопросов, связанных с особенностями венчурного капитала и его функционированием в условиях развития рыночной экономики.

Развитие отечественного венчурного финансирования должно быть не самоцелью, а эффективным средством овладения современным инновационным процессом благодаря новым формам диверсификации и межфирменного сотрудничества, которое позволяет преодолеть проблемы на пути коммерциализации нововведений. В конечном счете, именно это способствует формированию эффективной национальной экономики на базе инновационного развития.

Поэтому проблемы формирования венчурного капитала требуют дополнительной разработки организационно-экономических принципов, мер по государственной поддержке и стимулированию венчурного финансирования в условиях развития современной экономики.

Недостаточная теоретическая разработанность на фоне возрастающей актуальности проблем, связанных с воздействием венчурного финансирования на развитие инновационных процессов, обусловили выбор темы диссертационного исследования, постановку его цели и задач.

Степень разработанности проблемы. Разработка проблемы инновационно-инвестиционного обеспечения экономического развития и механизма венчурного финансирования как ее составляющей представляет собой относительно новое научное направление, истоки которого восходят к основным положениям экономической теории, рассматривающим взаимосвязь ресурсных (факторных) и результативных параметров функционирования экономических систем. Данная взаимосвязь с позиций влияния технического прогресса, научно-технического развития на экономический рост нашли отражение в работах Й. Шумпетера, А. Кляйкнехта, Г. Менша, М. Портера и многих других авторов.

Концептуальные основы регулирования научно-технического развития, а также оценка роли и мест наукоемких отраслей в функционировании национальной экономики, формы и методы поддержки венчурной индустрии рассмотрены в трудах Ф. Вебера, Д. Боде, Ч. Макмиллана, Р. Кларка, Х. Лэндстрома и др.

Непосредственно исследованием различных аспектов венчурного предпринимательства в инновационной сфере занимались следующие североамериканские экономисты: А. Рок, Б. Дреппер, П. Джонсон, Т. Перкинс, Ю. Клейнер, Ф. Кофилд, Б. Байерс, Т. Дэвис, Ф. Адлер, а также европейские ученые: В. Стивенс, Б. Бишоп, Д. Зингер, Д. Уолл, Д. Смит, Р. Старманс, К. Шерлинг, Т. Нагтегаал, В. Герке, В. Хаарман.

Недавние исследования зарубежных авторов, раскрывающие роль венчурного капитала в стимулировании инноваций и создании новых высокотехнологичных компаний, изложены в трудах С. Кортума, Д. Лернера, Т. Хеллманна, М. Пюри, М. Аоки, П. Робертсона, Р. Ланглуи и других.

Среди отечественных исследователей первое научное инновационное наблюдение было сделано Н.Д. Кондратьевым в 20-е годы ХХ века. Хотя непосредственно анализом инновационных проблем он не занимался, его исследования в области больших циклов конъюнктуры (длинных волн) инициировали дальнейшие изучения причин и продолжительности этих циклов, и в качестве наиболее важной их основы были признаны инновации. Внимание российских экономистов к исследованию непосредственно процесса венчурного финансирования и выявлению его роли в развитии национальной экономики привлекли работы В.И. Громеки в области экономики научно-технического прогресса.

Исследованию механизмов венчурного финансирования преимущественно на зарубежном опыте, возможностью их адаптации в российских условиях посвящены труды Аммосова Ю.П., Балабана A.M., Власова А.В., Глазьева С.Ю., Дагаева А.А., Николаева А.Б., Осипова Ю.М., Фоломьёва А.Н., Фонштейна Н.М., Филина С. А., Яковца Ю.В., Яновского A.M. и др.

Вместе с тем в отечественных исследованиях игнорируется специфика механизмов формирования венчурного капитала в России, в которой еще не закончено формирование рыночных структур и институтов. Трансформационное состояние российской экономики и ее динамизм предполагают определенную, ориентированную на западный опыт, специфику используемой теоретической и методологической базы.

Хотя в научной разработке проблем развития механизма венчурного финансирования, формирования венчурного капитала сделано много, тем не менее, остаются неисследованными важнейшие аспекты этой сферы. Современное состояние российской экономики требует новых подходов при решении проблем стимулирования инновационных процессов на основе развития венчурного финансирования, как на уровне страны в целом, так и на уровне предприятий в частности. Недостаточно разработан механизм образования и использования национального венчурного капитала, государственной поддержки и стимулирования венчурного финансирования исходя из стратегии инновационного развития. До сих пор отсутствует федеральное законодательство об инновационной деятельности, государственной инновационной политике и венчурном финансировании.

Все вышеизложенное свидетельствует о том, что проблема развития механизма венчурного финансирования в России является актуальной и значимой как в теоретическом плане, так и для современной экономической практики.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в том, чтобы на основе имеющихся подходов к описанию феномена венчурного капитала, теоретически обосновать систему мер связанных с формированием механизма венчурного финансирования как эффективного направления активизации инновационного обеспечения национальной экономики.

Данная цель обусловила постановку следующих задач:

- рассмотреть содержание инновационного процесса и источников его финансирования;

- раскрыть экономическую сущность венчурного капитала и особенности его формирования;

- исследовать место и роль венчурного капитала в реализации инновационного процесса;

- конкретизировать формы организации венчурного финансирования;

- охарактеризовать венчурный фонд как эффективный механизм управления инновационными рисками;

- обосновать необходимость государственно-частного партнерства в венчурной сфере;

- выявить особенности современного венчурного бизнеса в России;

- определить направления повышения эффективности отечественного венчурного капитала;

- предложить возможные пути развития регионального венчурного финансирования как условия активизации инновационной деятельности.

Объектом исследования является процесс формирования и использования венчурного капитала как важнейшего источника финансирования инновационного процесса.

Предметом исследования выступает совокупность экономических отношений, складывающихся в процессе венчурного финансирования.

Теоретические и методологические основы исследования. Теоретической основой исследования служат научные труды отечественных и зарубежных экономистов, посвященные актуальным проблемам устойчивого экономического роста, формирования и развития венчурного финансирования как его инновационно-инвестиционной составляющей, а также концепции и программные документы РФ в области экономической, научной и социальной политики.

Автор руководствовался диалектическим методом, использовал принципы системного, структурного и функционального подходов, единства объективного и субъективного, а также методы статистического анализа, синтеза и обобщения на теоретическом и эмпирическом уровне. Названные методы использованы в рамках системного подхода на разных этапах исследования в зависимости от поставленных целей и решаемых задач, что, несомненно, способствовало обеспечению достоверности экономического анализа и обоснованности сделанных автором выводов.

Информационная и эмпирическая база исследования. В ходе работы над диссертацией были использованы данные ведущих исследовательских центров, аналитические материалы Федерального собрания Российской Федерации, Министерства образования и науки РФ, Института экономики РАН, Института экономики переходного периода и других научных учреждений. Информационной базой работы также послужили справочно-статистические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ, обзоры экономической политики, подготовленные Бюро экономического анализа, а также web-сайты Организации Экономического Сотрудничества и Развития (ОЭСР), Европейской Ассоциации Венчурного инвестирования, Национальной Ассоциации Венчурного Инвестирования (США), Информационного портала по вопросам венчурного бизнеса, Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования, Российского венчурного инновационного фонда и других.

При проведении исследования автором были использованы законодательные и нормативные документы Российской Федерации по вопросам инвестиционной и инновационной политики, а также соответствующие законодательные и нормативные акты региональных органов управления, данные о социально-экономическом развитии экономики России в целом и Ростовской области.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Необходимость перевода отечественной экономики на инновационный путь определяется превращением инновационности в системное свойство, характерное всем без исключения экономическим структурам, обусловленное ускоренной интеграцией России в мировую экономику, потребностью обеспечения непрерывных конкурентных преимуществ российских предприятий на мировых рынках.

2. Специфика инновационного процесса, основанного на функционировании венчурного капитала, состоит в наличии стадий, для которых рыночных стимулов недостаточно и которые требуют вмешательства государства, а также стадий, где это вмешательство излишне. В основе данного процесса лежит формирование новых организационных связей и структур, методов управления и финансирования.

3. Венчурный фонд представляет собой особый системообразующий элемент инновационного развития, реализующийся в объединении различных субъектов, их знаний, идей, опыта, управления, финансов и способствующий мобильности имеющихся ресурсов, их возможности капитализироваться.

4. Государственная поддержка системы венчурного финансирования должна быть направлена на объединение науки, производства и рынка и установления между ними прочной взаимосвязи, основанной на: использовании средств государства в качестве катализатора инновационных процессов; софинансировании проектов государством и бизнесом при сохранении управления в руках бизнеса; децентрализации государственной поддержки; формировании доверия к новым институтам через личную репутацию управляющих; проведении регулярной оценки реализуемых программ; реализации поддержки через бизнес-посредников – независимые агентства; осуществлении поддержки кооперации и взаимного обучения.

5. Формированию рычагов развития венчурного капитала может способствовать:

- разработка федерального законодательства об инновационной деятельности и венчурном финансировании, федеральной стратегической программы, предусматривающей разработку и реализацию организационно-экономического механизма венчурного бизнеса;

- создание эффективной системы вовлечения в хозяйственный оборот интеллектуальной собственности путем совершенствования правовых норм ее охраны, защиты, оценки, бухгалтерского и статистического учета;

- привлечение значительного частного капитала в научно-техническую сферу путем применения системы льгот по налогообложению прибыли, при аренде основных средств и осуществлению таможенных операций, использование системы ускоренной амортизации;

- подготовка специалистов в области промоушен, способных обеспечить выгодные условия продажи российских инноваций разной степени готовности, рекламу отечественной научно-технической продукции, поиск заказов на выполнение НИОКР российскими институтами, консалтинг, оформление российских инноваций в соответствии с международными стандартами для продажи на рынках.

Научная новизна результатов диссертационной работы состоит в обосновании следующих положений:

1. Раскрыто содержание венчурного капитала как экономической категории, выражающейся в интеграции финансового и интеллектуального капитала, имеющего преимущественную направленность действия на активизацию инновационной деятельности, сочетающего высокие риски конечного рыночного эффекта со сверхвысокой доходностью вложенных средств в новые или развивающиеся фирмы. В данном интеграционном объединении определяющую роль играет интеллектуальный капитал, поскольку именно новационные идеи являются объектом приложения венчурного бизнеса, а финансовый капитал способствует их разработке и внедрению.

2. Определено, что специфика венчурного финансирования заключается в:

- преобладающей роли венчурного инвестора, определяющего управленческие стратегии, маркетинг, организацию венчурного проекта;

- дробности финансирования инновационных проектов;

- диверсификации ресурсов инвесторов;

- отсутствии залогового обеспечения;

- отсутствии гарантий возвратности средств.

3. Доказано, что венчурные фонды являются наиболее оптимальным механизмом формирования венчурного капитала, поскольку фондовая форма позволяет «соединить» специальные знания, результаты интеллектуальной деятельности, информацию в области менеджмента, маркетинга, технологий и других сфер с финансовыми ресурсами, что служит средством минимизации риска инвесторов и улучшает результативность рискового проекта.

4. Выявлены основные причины, тормозящие венчурный бизнес в России:

- неэффективность законодательного регулирования защиты прав интеллектуальной собственности;

-отсутствие законодательства об инновационной деятельности и венчурном финансировании;

- разобщенность вновь формирующихся элементов инфраструктуры, отсутствие их взаимодополнения;

- недостаточная подготовка менеджеров-инноваторов;

- отсутствие интеграции науки и производства;

- неэффективность организационного и экономического механизма деятельности венчурных фондов, существующих в виде ЗПИФ, не способных к наращиванию ресурсов;

- недостаточная прозрачность российских венчурных фирм для инвесторов и партнеров.

5. Раскрыты конкретные направления деятельности государства по переводу экономики на инновационный путь развития через механизм венчурного финансирования:

- формирование рынка высокотехнологичной продукции;

- обеспечение социального единства и доверия населения к реформированию российской экономики в направлении активизации инновационной деятельности;

- превращение ресурсов государства в форму катализатора частных инвестиций в инновационный процесс;

- создание налоговых, эмиссионных стимулов, использование кредитных возможностей государства.

6. Предложены возможные пути активизации регионального венчурного финансирования, заключающиеся в:

- создании особых условий со стороны федеральных органов власти, облегчающих выход региональных инновационных предприятий на внешний рынок;

- создании и развитии венчурных региональных фондов, позволяющих интенсивно развиваться инновационным предприятий регионов;

- формировании в регионе коммерческих структур-«проводников» венчурного бизнеса;

- усилении интеграции науки, образования и инноваций;

- повышении прозрачности инновационных предприятий региона.

Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в возможности использования основных научных положений и выводов диссертации в качестве отправного пункта в дальнейших исследованиях проблем формирования венчурного капитала, его роли в реализации инновационного процесса. Выводы, к которым пришел автор, уточняют и дополняют ряд положений по содержанию и основам организации венчурного финансирования, его источникам, факторам и предпосылкам возникновения.

Теоретические выводы могут быть применены для комплексных разработок в области инновационно-инвестиционной политики. Выдвинутые в работе положения и выводы имеют практическое значение для определения направлений и путей формирования конкурентоспособной национальной экономики. Результаты исследования могут быть использованы в процессе преподавания дисциплин «Экономическая теория», «Организация предпринимательской деятельности», «Инновационная экономика», «Государственное регулирование экономики», «Венчурное инвестирование».

Апробация работы. Основные положения и результаты диссертационного исследования получили апробацию на международных, межвузовских научно-практических конференциях, прошедших за последние пять лет, в их числе международные конференции «Образование и наука – основной ресурс третьего тысячелетия» (Ростов-на-Дону, 2006 г.), «Россия и глобальные экономические процессы: инвестиционный климат и инновации» (Ростов-на-Дону, 2007 г.), на которых автор выступал с докладами и сообщениями. Автор участвовал в 2007 г. в разработке темы «Перспективы развития венчурного финансирования в России» в рамках научно-образовательного гранта «Создание инфраструктуры управления в системе непрерывного экономического образования в учебно-научном образовательном комплексе инновационно-предпринимательского типа ФГОУ ВПО «ЮФУ»

По теме диссертационного исследования опубликовано 15 печатных работ общим объемом 11,3 печ. л., в том числе личный вклад автора - 9,6 печ. л..

Структура и объем диссертационной работы обусловлена характером рассматриваемых вопросов, поставленными целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, объединяющих девять параграфов, заключения, библиографического списка. Иллюстративно-справочный материал представлен 6 таблицами и 15 рисунками.


II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ


Во введении обосновывается актуальность темы диссертационного исследования, определяется степень разработанности проблемы, формируются цель и задачи исследования, излагаются положения, выносимые на защиту и элементы их научной новизны.

В первой главе «Венчурный капитал в системе источников обеспечения инновационного процесса» раскрыто содержание категории «венчурный капитал», рассмотрены подходы к его определению и история возникновения, исследованы источники и особенности формирования венчурного капитала, его место и роль в реализации инновационного процесса.

В диссертации показано, что восходящее развитие экономики невозможно без активизации инновационной деятельности. В процессе истории, на различных этапах технологического развития общества возникает потребность в выработке особого механизма, обеспечивающего инновационный процесс. В процессе его реализации необходимость объединения носителей денежных ресурсов и носителей технологий для решения проблемы финансовой недостаточности в секторе стартующих инновационных проектов обусловили актуальность достаточно нового экономического явления, которым является венчурный капитал.

Результаты отечественных и зарубежных исследований, проводимых с целью выявления условий и причин экономического прогресса, указывают, что ведущая роль принадлежит капиталу во всех его многообразных формах. Категория «капитал» определена в постиндустриальном периоде значительными структурными сдвигами в общественном производстве, существенным возрастанием роли нематериального производства в сравнении с традиционным материальным производством.

Анализируя конституирующие свойства категории «капитал», его отдельные формы, исследованные учеными-классиками и современными экономистами, автор раскрыл сущность венчурного капитала в широком понимании, не ограниченном лишь элементами инвестиций, риска и прибыли, а представляющего собой сложный экономический и организационный механизм, позволяющий на основе взаимного учета экономических интересов всех участников процесса, создавать новые виды деятельности и продукции, и способствовать эффективному развитию национальной экономики. Определено, что венчурные инвестиции являются неотъемлемой частью венчурного капитала, но не подменяют его современного понятия. Венчурные инвестиции представляют собой вложения средств в инновационные фирмы венчурными организациями, однако венчурный капитал предполагает еще и обязательное участие в управлении новой инновационной фирмой, оказание содействия в организации деятельности, подборе персонала и другие услуги, которые сложно оценить количественно, т.е. представляет собой комбинацию финансового и интеллектуального капитала.

По мнению автора, сущность венчурного капитала можно охарактеризовать, как интеграцию финансового и интеллектуального капитала, имеющую преимущественную направленность действия на активизацию инновационной деятельности, сочетающую высокие риски конечного рыночного эффекта со сверхвысокой доходностью вложенных в новые или развивающиеся фирмы средств.

Среду венчурного капитала составляют те экономические отношения, которые складываются в обществе по поводу финансирования инновационной деятельности. И эти экономические отношения существуют в первую очередь между участниками венчурного финансирования, к которым относятся компания-реципиент (венчурная фирма), венчурные инвесторы, венчурный профессионал (посредник между инвесторами и компаниями-реципиентами при фондовой форме). По мнению автора, еще одним важным элементом в системе венчурного финансирования является государство в связи с расширением его экономических функций направленных на поддержание функционирования рыночной экономики, а также на нейтрализацию недостатков действия рыночной системы и стимулированию мотивации субъектов экономической деятельности.

В общем виде функционирование венчурного капитала может быть поделено на определенные стадии. Они примерно соответствуют стадиям жизненного цикла фирмы или инвестиции. Анализ зарубежного опыта позволил автору выделить пять стадий цикла венчурного капитала¹: seed («ранняя», «посевная»), start-up («старт», «начальная»), early stage или early growth («ранний рост»), expansion («расширение»), exit или liquidity stage («выход», «фаза ликвидности») (табл. 1).

Таблица 1.

Стадии жизненного цикла венчурного капитала

Стадия	Основные цели вложения	Источники венчурного капитала	Ожидаемый доход	Величина риска	Срок окупаемости
1. seed	Проведение НИОКР, формирование бизнес-планов и маркетинговых исследований	«Бизнес-ангелы», «семья и друзья», государственные фонды (гранты)	Свыше 50% годовых (а иногда и свыше 100%)	Очень высокий финансовый риск	До 10 лет
2. start-up	Организация производства, создание прототипа нового изделия	Венчурные фонды, «бизнес-ангелы»	Около 35% годовых (до 50%)	Высокий финансовый риск	В среднем 5-7 лет
3. early stage	Внедрение на рынок, завершение научно-исследовательских работ, повышение квалификации кадров, создание рекламы, сети сбыта	Венчурные фонды, банки	До 30% годовых	Снижение финансового риска	В среднем 4-7 лет
4. expansion	Расширение производства и сбыта, обновление продукции, увеличение оборотных средств, улучшение системы сбыта	Банки, корпорации	От 20% до 30% годовых	Низкий финансовый риск	В среднем 2-5 лет
5. exit	Финансирование выхода фирмы на рынок ценных бумаг, приобретение фирмы управляющим	Банки, публичные рынки, крупные корпорации	До 20-25% годовых	Риск незначителен и связан в основном с внешними факторами	До 1 года

Теоретический анализ концептуальных подходов к исследованию рискового финансирования позволил соискателю сформулировать следующие сущностные характеристики венчурного капитала как перспективного источника формирования инновационной модели экономики:

- сращивание финансового и интеллектуального капитала, обусловленное тем, что для реализации инновационного проекта требуются не только финансовые ресурсы, но и определенные знания в области бизнеса, финансов, выработки стратегии, маркетинга;

- направленность на обеспечение высокой прибыли в сочетании с высоким риском;

- особый способ вложения - в акционерный капитал (приобретение обыкновенных или привилегированных акций; приобретение ссуды, которая затем конвертируется в акции);

- дробность финансирования инновационных предпринимательских проектов;

- наличие специально создаваемой венчурной структуры – внутреннего или внешнего венчура;

- особые пути выхода венчурных инвесторов из капитала финансируемой компании и получения ими дохода - путем поглощения компании другой фирмой, выкупа акций и их выпуска посредством первичного размещения капитала;

- отсутствие залогового обеспечения и гарантий возвратности средств.

На основе изучения опыта зарубежных стран сформулирован вывод о том, что наиболее значимыми источниками венчурного капитала являются средства пенсионных фондов, банков и страховых компаний, велика роль частных инвесторов. Возможности данных источников формирования венчурного капитала в российских условиях (средств пенсионных фондов, страховых компаний) довольно ограничены, и, прежде всего, в силу несовершенства российского законодательства.

Обобщая результаты исследования, диссертант приходит к выводу, что венчурный капитал является перспективным источником ускоренного формирования инновационного потенциала, расширения предпринимательской инициативы и получения прибыли. Механизм венчурного финансирования инноваций имеет определенную специфику, которая проявляется на всех его этапах, что необходимо учитывать при реализации задач, стоящих как перед государством, так и перед частными компаниями, участвующими в реализации инновационного процесса.

Во второй главе «Механизм формирования венчурного капитала» конкретизированы формы и способы организации венчурного капитала. Автором выделены основные формы организации венчурного финансирования: прямое инвестирование, которое приводит как к максимизации риска, так и к объемам прибыли при удачном исходе; совместное инвестирование крупного инновационного проекта при котором минимизируется риск за счет разделения его на несколько составляющих, но вместе с тем уменьшается и индивидуальная норма прибыли; участие в независимых венчурных фондах. В работе доказывается, что создание независимых венчурных фондов является наиболее оптимальной формой организации рискового финансирования, поскольку характеризуется рассредоточением финансового риска, не требует от инвесторов значительных вложений и специфичных для данного рода деятельности навыков управления, так как венчурные фонды создаются и управляются профессионалами рисковых капиталовложений. Ресурсы в венчурные фонды могут поступать не только от крупных корпораций, но и из пенсионных фондов, страховых компаний и других организаций. В ряде венчурных фондов могут размещаться средства государственных программ поддержки бизнеса, обычно направленные на развитие малых предприятий на этапе становления.

В работе показана экономическая ценность неформальных инвесторов венчурного капитала («бизнес-ангелов»), которая не исчерпывается только общими объемами финансирования. Их положительное влияние на развитие инновационного бизнеса выражается в поддержке венчурных фирм на ранних стадиях их развития, в динамичности и гибкости финансирования, одновременно включающего инвестиции в акционерный капитал, кредитные ресурсы или сочетание того и другого, в комплексной поддержке профинансированных фирм по развитию управления, маркетинговой стратегии, установлению контактов, бизнес-планированию, что упрощает в дальнейшем получение этими фирмами финансирования из других источников.

Анализ исследований современной экономики доказывает значительную роль государства в ее развитии на стадии создания финансовых условий и инфраструктуры для инноваций. В исследовании автором обоснованы ключевые направления сотрудничества государства и частных инвесторов при создании венчурных фондов. Государственный интерес в появлении и распространении венчурного инвестирования состоит в том, что венчур эффективно поддерживает малый инновационный сектор и решает задачу внедрения новых технологий в производственный процесс, а переход к экономике, основанной на знаниях и интеллектуальном капитале, является приоритетом развития. Для запуска венчурной системы могут быть использованы механизмы государственно-частного партнерства, целью которых является появление прибыльного и самоподдерживающегося сектора венчурных инвестиций, ориентированного на сектор малых инновационных предприятий. Роль государства выражается в создании благоприятных условий для развития национальных и региональных сетей венчурных инвесторов; в запуске и управлении программами бизнес-инкубаторов; в содействии технологическому трансферту; в разработке и проведению инновационной, промышленной политики, политики региональной кластеризации и др.

Обобщая результаты исследования, автор приходит к заключению, что венчурное финансирование, связанное по своей природе с реализацией высокорисковых проектов, уже содержит в себе элементы управления риском, к которым относится их локализация, пространственная и временная диверсификация посредством образования венчурных фондов. Государство со своей стороны должно содействовать благоприятному функционированию венчурного капитала, в частности, венчурных фондов, что оказывает непосредственное влияние на развитие рискового бизнеса и, как следствие, формируются базовые элементы для формирования эффективной экономики инновационного типа.

В третьей главе «Особенности и перспективы развития венчурного капитала в России» выявлены проблемы развития венчурного бизнеса в России и определены направления повышения эффективности отечественного венчурного капитала.

На основе проведенного исследования российского опыта автор делает вывод о том, что инфраструктура поддержки венчурного бизнеса в России на сегодняшний день достаточно развита и включает в себя ВИФ, РВК, Российской корпорации нанотехнологий, российские и региональные венчурные ярмарки, систему коучинг-центров, систему информационной поддержки – Интернет-портал по венчурному предпринимательству, систему подготовки специалистов для венчурного предпринимательства, специализированные биржевые площадки по торговле акциями высокотехнологичных компаний, не котируемых на фондовых биржах². Реализуется Федеральная целевая программа поддержки малых предприятий, в том числе венчурных проектов. Однако по некоторым оценкам ежегодные венчурные инвестиции в России не превышают 0,01-0,02% ВВП, по сравнению с 0,08% ВВП в Польше, в Корее – 0,28%, а в США – 0,48%³, что свидетельствует о начальной стадии формирования венчурного бизнеса в России. Распределение инвестиций, осуществленных ведущими венчурными фондами России по отраслям свидетельствует о наличии неблагоприятных приоритетов финансирования, не характерных для традиционных отраслей венчурного инвестирования (рис. 1).



Рис. 1. - Распределение инвестиций российских венчурных инвестиционных фондов по отраслям в 2005- 2006 гг. (по данным РАВИ)


Результаты исследования состояния и развития венчурного инвестирования в современной экономике России, позволяют сделать вывод о том, что, несмотря на увеличение объемов рискового инвестирования в последние годы, значительный научно-технический потенциал в области конкурентоспособных технологий и интеллектуальный потенциал, имеющиеся возможности национального капитала, существуют факторы, препятствующие развитию венчурной индустрии в России. К ним относятся использование преимущественно иностранного венчурного капитала при минимальном участии российского; неэффективное использование средств венчурных фондов; фактическое отсутствие нормативных правовых актов, обеспечивающих функционирование механизма венчурного финансирования; наличие инфраструктуры, не обеспечивающей плодотворный симбиоз венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом; неразвитость фондового рынка, его отрыв от производства и возникающие в связи с этим проблемы «выхода» инвесторов из проинвестируемой фирмы; отсутствие гибкой системы налогообложения венчурного предпринимательства и адекватной системы бухгалтерского учета; падение уровня разработок и отсутствие квалифицированного менеджмента; слабая прозрачность российских предприятий для венчурных инвесторов. Автор отмечает, что решить эти проблемы без государственной поддержки невозможно.

Проведенный анализ зарубежного опыта по стимулированию венчурного бизнеса с поправкой на российскую специфику позволил сформулировать основные меры по повышению эффективности отечественного рискового инвестирования в сфере расширения ресурсной базы венчурного бизнеса, устранения неблагоприятных условий рискового предпринимательства, а также развития инфраструктуры венчурного бизнеса. Расширению ресурсной базы способствует использование потенциальных источников венчурного финансирования - банковского, страхового, пенсионного, капитала крупных производственных корпораций и частных лиц. Устранению неблагоприятных условий рискового предпринимательства может служить повышение мотивации венчурных инвесторов путем предоставления дополнительных налоговых льгот, позволяющих фирмам вычитать из налогооблагаемой базы средства, израсходованные на научные исследования и разработки на 100% и более; списание значительной части оборудования НИОКР по ускоренным нормам амортизации. Улучшению условий венчурного бизнеса служит подготовка кадров в области менеджмента инноваций, поскольку без профессионального управления рисковый инвестиционный процесс будет несостоятельным; формирование сильного патентного законодательства, привлекательного для инвесторов. В целях развития инфраструктуры венчурного бизнеса необходимо дальнейшее развитие технопарков, бизнес-инкубаторов, в рамках проводимой единой государственной инновационной политики; развитие фондового рынка, включение высокотехнологичных компаний в списки фондовых бирж, развитие электронных бирж; расширение деятельности академических институт, вузов, консалтинговых и информационных фирм, венчурных ярмарок и выставок, в рамках предоставления информации о состоянии и развитии как рискового отечественного и зарубежного бизнеса в целом, так и отдельных венчурных проектов.

Государственная поддержка венчурного бизнеса в России должна проводиться, по мнению автора, по следующим направлениям:

- нормативно-правовое регулирование научно-технической, инновационной, венчурной деятельности; решение правовых проблем интеллектуальной собственности, системы льгот, мотивации труда, по статусу территорий с высокой концентрацией научно-технического потенциала;

- создание и поддержка экономических условий и стимулов развития венчурного предпринимательства посредством развития системы госзаказа, совершенствованием планирования и прогнозирования научно-технического развития, эффективных финансово-кредитных рычагов, включая развитие эффективного патентного права и др.;

- формирование организационно-управленческих условий венчурной индустрии посредством совершенствования управления государственной собственностью, повышения эффективности управления государственными пакетами акций, обеспечения технологической безопасности, защитой национальных интересов, с подготовкой и переподготовкой управленческих кадров, в том числе государственных служащих и др.

Все вышеперечисленные меры должны осуществляться в соответствии со стратегией государственной политики в области венчурного бизнеса, интегрированной в единую концепцию развития отечественной инновационной и инвестиционной деятельности.

Формирование механизма активизации венчурного финансирования в регионе рассматривается на примере Ростовской области. Выбор данного региона обусловлен следующими обстоятельствами: во-первых, Ростовская область относится к политически стабильному региону с устойчивыми экономико-демократическими ориентациями, от чего в решающей степени зависит приток отечественных и зарубежных инвестиций в экономику; во-вторых, в экономическом плане обладает значительным научно-техническим, промышленным и интеллектуальным потенциалом, в-третьих, в регионе разработаны инновационные и инвестиционные проекты и программы, а также программы поддержки малого бизнеса, которые способствуют активизации венчурного финансирования в регионе.

Несмотря на то, что Ростовская область обладает значительным научным, интеллектуальным и инвестиционным потенциалом экономика региона на сегодняшний день не является инновационной. В регионе насчитывается около 60 инновационно-активных предприятий, причем наблюдается тенденцию к их количественному сокращению. Доля инвестиций в основной капитал в науку к общему объему инвестиций составила лишь 0,9%⁴. Низкая эффективность научно-инновационной системы региона создает необходимость для дальнейшего формирования и развития системы венчурного финансирования в области.

Кроме этого развитие венчурного финансирования в регионе должно способствовать повышению эффективности малого бизнеса, являющегося, по сути, «отраслью специализации» Юга России. Доля малого предпринимательства в объеме выпускаемой продукции, работ, услуг составляет около 21,4%. Дальнейшее развитие малого предпринимательства на основе венчурного финансирования в итоге благоприятно отразится на экономике региона, поскольку деятельность небольших фирм характеризуется свободой поиска и поощрением инициативы, готовностью к риску, быстрой апробацией выдвинутых оригинальных предложений, большей склонностью к нововведениям, чем крупные предприятия.

Механизм венчурного финансирования в области должен быть интегрирован в инновационно-инвестиционную систему, основная цель которой - обеспечение высокого качества жизни населения при стабильной социально-экономической и экологической ситуации. Разработка стратегии инновационного развития региона представляет собой средство достижения цели. Она должна быть направлена на поиск и эффективное управление нововведениями во всех сферах жизни региона.

Автор отмечает, что стимулирование роста высокотехнологичных секторов в регионе достигается более успешно через участие в венчурных фондах, чем путем выделения прямых государственных инвестиций. Прямые инвестиции чаще распределяются по политическим мотивам, более подвержены лоббированию и потому недостаточно эффективны. В связи с этим венчурные фонды должны создаваться не только на уровне государства, но и в перспективных регионах.

По мнению автора, в наиболее общем плане для повышения инвестиционной активности в регионе следует решить две ключевые задачи: обеспечить само существование данных мотивов и создать условия, способствующие принятию решения об их реализации на территории области. Для этого необходимо действовать по следующим направлениям:

1. Создание специализированной организационной структуры в форме некоммерческого партнерства, способной оперативно содействовать решению всего спектра вопросов, связанных с рисковым инвестированием, на территории области.

2. Поддержка и информационное обеспечение имиджа области как региона, благоприятного для ведения бизнеса и инвестиций.

3. Важнейшим направлением, стимулирующим развитие инновационных предприятий и венчурного инвестирования, является льготное налогообложение. В частности, освобождение от налогообложения части прибыли (зачисляемой в областной бюджет), получаемой предприятием-патентообладателем от использования изобретения на срок окупаемости затрат на приобретение им патента (лицензии); освобождение от налогообложения имущества и имущественных прав, полученных налогоплательщиком в рамках целевого финансирования от инвесторов и/или венчурных фондов по приоритетным проектам и направлениям, при условии использования по целевому назначению и ведения налогоплательщиком раздельного учета.

4. Распространение современных технологий управления. Университетские комплексы должны также быть центром целостной системы обучения инновационной и инвестиционной деятельности. Формирование квалифицированных менеджеров в Ростовской области должно осуществляться в рамках многоуровневой системы подготовки кадров для инновационной деятельности, которая включает в себя основные взаимосвязи трех систем: системы подготовки специалистов, системы переподготовки и повышения квалификации специалистов, системы сертификации персонала.

Другими стимулирующими мероприятиями, направленными на привлечение венчурных инвесторов в регион, по мнению автора, являются:

- размещение государственного заказа на выпуск продукции и услуг на конкурсной основе при условии высокого инновационного уровня продукции и технологий, определяемого в соответствии с разработанными критериями;

- проведение региональных тендеров на разработку инновационных проектов в соответствии с выявленными потребностями в инновациях.

Автор считает, что основными мерами по активизации венчурного финансирования в Ростовской области, основанными на использовании имеющегося научного, производственного и интеллектуального потенциала являются следующие:

- Нормативно-правовое обеспечение венчурного инвестирования и инновационной деятельности (областные законы, положения, постановления и т.д.)

- Информационно-аналитические и программные разработки в области промышленно-технологической политики, развития приоритетных направлений инновационной и инвестиционной деятельности.

- Организационные решения, связанные со стимулированием деятельности научно-информационных и технических центров, технопарков, технополисов, регионального венчурного фонда, а также малого инновационного бизнеса.

- Решение финансово-экономических вопросов, связанных с повышением инвестиционной привлекательности рисковых инновационных проектов, а также поддержки со стороны органов власти путем предоставления государственных гарантий, компенсаций, размещения государственных заказов и налогового стимулирования.

- Кадровое обеспечение инновационной деятельности в рамках многоуровневой системы подготовки специалистов на базе качественного совершенствования региональной системы образования.

Обобщая результаты исследования, автор приходит к выводу о том, что венчурное финансирование является реальным механизмом, обеспечивающим инновационное развитие национальной экономики. Для решения фундаментальных проблем венчурного бизнеса необходима активная государственная политика, направленная на создание благоприятных условий и инфраструктуры для реализации инноваций.

В заключении диссертационной работы обобщаются результаты и формулируются выводы проведенного исследования.


III. Основные публикации по теме диссертации

1. Угнич Е.А. Венчурный капитал как фактор инновационного развития //Устойчивое развитие социально-экономических систем. Сборник научных трудов. – Ростов-на-Дону: ПИ ЮФУ, 2008. – 1 п.л.
   
2. Клиновенко Л.Р., Угнич Е.А. Роль государства в развитии венчурного бизнеса / ГОУ «Ростовская-на-Дону государственная академия сельскохозяйственного машиностроения». – Ростов-на-Дону, 2007. – Деп. в ИНИОН РАН № 60391 от «27» сентября 2007 г. – 1 п.л. (0,5 п.л. личный вклад)
   
3. Угнич Е.А. Проблемы венчурного инвестирования в современной экономике России //Экономические науки. – 2007. - №3. – 0,5 п.л. (издание, рекомендуемое ВАК РФ)
   
4. Угнич Е.А. Венчурный капитал и его роль в обеспечении инновационного процесса // Обеспечение экономического роста России в условиях глобализации. Материалы межвузовской научно-практической конференции преподавателей, аспирантов и студентов. - Ростов-на-Дону: ПИ ЮФУ, Издательство «Эверест», 2007. – 0,3 п.л.
   
5. Угнич Е.А. Проблемы и перспективы развития венчурного финансирования инновационной деятельности в России // Россия и глобальные экономические процессы: инвестиционный климат и инновации. Материалы международной научно-практической конференции. РМИЭУ, г. Ростов-на-Дону, 2007. – 0,5 п.л.
   
6. Угнич Е.А. Перспективы венчурного финансирования в региональном аспекте / ГОУ «Ростовская-на-Дону государственная академия сельскохозяйственного машиностроения». – Ростов-на-Дону, 2006. - Деп. в ИНИОН РАН № 60109 от «12» декабря 2006 г. – 1,3 п.л.
   
7. Клиновенко Л.Р., Угнич Е.А. Венчурное финансирование и инновационное развитие экономики / ГОУ «Ростовская-на-Дону государственная академия сельскохозяйственного машиностроения». – Ростов-на-Дону, 2006. – Деп. в ИНИОН РАН № 60108 от «12» декабря 2006 г. – 1,5 п.л. (1 п.л. личный вклад)
   
8. Клиновенко Л.Р., Угнич Е.А. Проблемы развития венчурного инвестирования в России // Образование и наука – основной ресурс третьего тысячелетия. Материалы международной научно-практической конференции. Институт управления, бизнеса и права, г. Ростов-на-Дону, 2006– 0,5 п.л. (0,3 п.л. личный вклад)
   
9. Угнич Е.А. Развитие инновационной деятельности на основе привлечения инвестиций. // Право и экономика: сб. науч. трудов. – Вып. 3 / Под ред. С.С. Ильина. Н.Н. Косаренко. – М.: МГУ, 2006. – 0,5 п.л.
   
10. Клиновенко Л.Р., Угнич Е.А. К некоторым вопросам стимулирования инновационного процесса в регионе / ГОУ «Ростовская-на-Дону государственная академия сельскохозяйственного машиностроения». – Ростов-на-Дону, 2006. –Деп. в ИНИОН РАН № 59959 от «7» сентября 2006 г. – 1,5 п.л. (1 п.л. личный вклад)
    
11. Угнич Е.А. Инвестиционное обеспечение инновационной деятельности в условиях рыночной трансформации российской экономики / ГОУ «Ростовская-на-Дону государственная академия сельскохозяйственного машиностроения». – Ростов-на-Дону, 2006. – Деп. в ИНИОН РАН № 59958 от «7» сентября 2006 г. – 1,5 п.л.
    
12. Угнич Е.А. Роль инноваций в повышении национальной конкурентоспособности. // Современная экономика. Приложение к журналу «Экономические науки». – 2005. - №5 – 0,3 п.л.
    
13. Угнич Е.А. Социальное измерение устойчивости развития региона. // Социально-профессиональные аспекты формирования квалифицированного специалиста в трансформационной экономике России. Материалы межвузовской научно-практической конференции преподавателей, аспирантов и студентов Института экономики, управления и права РГПУ, 2004 - 0,3 п.л.
    
14. Угнич Е.А. Роль социально-экономической политики в стимулировании некоторых процессов регионального развития.// Социально-профессиональные аспекты формирования квалифицированного специалиста в трансформационной экономике России. Сб. научных трудов. Ростов-на-Дону: РГПУ, 2004. – 0,3 п.л.
    
15. Угнич Е.А. Проблемы совершенствования социально-экономической политики региона // Анализ и оценка развития региональной социальной структуры общества за период 2000-2003 гг.: проблемы прогнозирования. Сборник статей студентов, аспирантов, докторантов и преподавателей №1 (Межвузовская научно-практическая конференция). – Батайск: Издательство «Культурно-образовательного центра», 2003. – 0,3 п.л.