Развитие системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России
| Вид материала | Диссертация |
- Развитие системы учета и отчетности в управлении прибылью коммерческих организаций, 964.77kb.
- Концепция и методический инструмент оценки стоимости денег во времени. Концепция, 28.59kb.
- Темы рефератов по дисциплине «Теоретические основы финансового менеджмента» Историческая, 15.84kb.
- 1. Понятие и сущность финансового менеджмента, 3214.59kb.
- Программа по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов специальности, 1509.2kb.
- Задачи и методика оценки рисков в теории финансового менеджмента 5 Эффективная организация, 384.34kb.
- Формирование системы анализа и прогнозирования финансового состояния коммерческих организаций, 436.22kb.
- Лекция Сущность, цели и задачи финансового менеджмента, 126.51kb.
- План работы. Введение. Финансы коммерческих организаций. Особенности финансов коммерческих, 225.93kb.
- Тематика курсовых работ кафедры «Финансового менеджмента в государственном секторе», 33.14kb.
В настоящее время в обращении находятся облигации ТВЦ «Роствертол», ОАО «Инпром» и ОАО «Донской табак», погашение которых планируется на 2009-2011 гг. Одной из главных проблем является низкая инвестиционная привлекательность предприятий для иностранных инвесторов. За 2008 г. общий объем иностранных инвестиций, поступивших в нефинансовый сектор экономики, составил 103,8 млрд долл. В структуре иностранных инвестиций, поступивших в Россию за 2008 г., 26,0% составляют прямые инвестиции, 1,4% – портфельные, 72,6% – прочие2. Проведенный анализ политики привлечения долгосрочных источников финансирования как части стратегического финансового менеджмента показал, что в современных условиях она претерпела значительные изменения. На фоне сокращения доступности таких источников, как эмиссия облигаций и иностранные инвестиции, удельный вес бюджетных источников финансирования, прибыли и амортизации возрастает, что связано с государственной поддержкой приоритетных отраслей экономики, осуществлением государственных гарантий, а также с необходимостью реализации мер антикризисной программы Правительства РФ. Оценить целесообразность привлечения заемных источников финансирования можно с помощью анализа эффекта финансового рычага (ЭФР), оптимальный уровень которого зависит от многих факторов: стабильности продаж, степени насыщенности рынка продукцией данной фирмы, темпа развития компании, текущей структуры активов и пассивов, налоговой политики государства в отношении инвестиционной деятельности и др. Проанализируем динамику ЭФР на примере ОАО «Донской Табак», ОАО «Балтика» за 2003-2008 гг. и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2005-5008 гг. (см. табл. 13). Проведенный анализ показал, что положительным для ОАО «Донской табак» он являлся только в 2006-2008 гг., что обусловлено положительным уровнем экономической рентабельности активов и, как следствие, дифференциала финансового левериджа. Для ОАО «Балтика» ЭФР за анализируемый период был положительным, кроме 2004 г., что обусловлено более высокой процентной ставкой по кредиту по сравнению с уровнем рентабельности активов. На ООО «Водочный завод "Южная столица"» показатель эффекта финансового рычага в 2005 г. был отрицательным (обусловлено тем, что предприятие только начало работать в данном году), а в 2006-2008 гг. приобрел положительное значение. Доказано, что коммерческие предприятия используют различные источники финансирования, отличающиеся разной стоимостью, сроком привлечения; организации, финансовые менеджеры которых отдают предпочтение использованию собственного капитала, обладают большей финансовой устойчивостью, но темпы экономического развития ограничены объемом получаемой прибыли. Напротив, отдав предпочтение заемному капиталу, предприятие будет иметь большой потенциал развития и более высокий уровень рентабельности собственного капитала за счет использования «финансового рычага», что, с другой стороны, ведет к повышению финансового риска и снижению финансовой устойчивости предприятия. Были рассмотрены перспективы привлечения различных заемных источников финансирования инвестиционной деятельности коммерческих организаций в условиях финансового кризиса. Расчет цены (стоимости) капитала определяется по формуле средней арифметической взвешенной (средневзвешенной стоимости капитала, ССК, или Weighted Average Cost of Capital, WACC). Приведем расчет средневзвешенной стоимости капитала для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг. (рис. 2).  Рисунок 2 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг.1 Из приведенных данных видно, что наименьшая стоимость капитала у ООО «Водочный завод "Южная столица"»; максимальная – у ОАО «Балтика», что связано с принятой политикой выплаты дивидендов. При этом цена капитала предприятия в 2008 г. составила 26,3%. Так, дивиденды на одну обыкновенную и привилегированную акцию ОАО «Балтика», начисленные по итогам 2008 г., по сравнению с 2000 г. увеличились более чем в 10 раз, что составило 85,10 руб. на одну акцию2. Расчет цены капитала показал, что на ООО «Водочный завод "Южная столица"» стоимость привлечения капитала в 2006 г. составила 5,57%, затем его стоимость снизилась до 0,22% и 0,29% в 2007 и 2008 гг. соответственно. На ОАО «Донской табак» стоимость капитала за анализируемый период составляла от -2,45% (в связи с отсутствием чистой прибыли) в 2003 г. до 9,2% в 2008 г. Анализ политики управления собственным и заемным капиталом как составной части стратегического финансового менеджмента показал, что рациональное управление денежными ресурсами осуществляется путем определения текущей потребности в капитале и в резервах его покрытия, поэтому одной из главных задач, стоящих перед финансовыми менеджерами и требующих рационального решения, является поиск финансовых ресурсов для обеспечения обновления производственных мощностей с целью сохранения конкурентных преимуществ на рынке в условиях финансового кризиса. Вместе с тем система финансового менеджмента позволяет принимать оптимальные финансовые решения только в совокупности решений стратегического и тактического финансового менеджмента и при их взаимодействии друг с другом. В четвертой главе – «Комплексный подход к анализу элементов тактического финансового менеджмента коммерческих организаций, ориентированный на преодоление кризиса ликвидности» – разработана политика управления оборотными активами, затратами и краткосрочными источниками финансирования на основе системного подхода в рамках тактического финансового менеджмента. Управление оборотными активами основывается на расчете оптимального объема финансовых ресурсов, необходимых для бесперебойного функционирования организации и сохранения ее платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости, что становится особенно актуальным в условиях финансового кризиса. Структура оборотных активов на российских предприятиях представлена в таблице 8. Таблица 8 - Структура оборотных активов на предприятиях России за 2003-2007 гг.1
Продолжение таблицы 8
Как показывает статистика (табл. 8), в последние годы на российских предприятиях наблюдается стабильная доля запасов оборотных активов на уровне 22,8-23,6% соответственно. При этом доля сырья и материалов за этот же период снижалась с 10,0% в 2003 г. и в 2007 г. составила 8,6%. Удельный вес краткосрочных финансовых вложений, напротив, увеличивался и составил 14,8% на конец анализируемого периода. Динамика доли денежных средств такова, что она увеличивалась с 2003 по 2005 гг. и составила 7,1%, затем снизилась и в 2007 г. составила 6,5% от всей величины оборотных активов. Такие изменения свидетельствуют о повышении эффективности оборотных активов, об ускорении реализации продукции и снижении излишних запасов сырья и материалов. Структура оборотных активов складывается под влиянием следующих факторов: производственных, особенности закупок материальных ресурсов, формы расчетов с покупателями и поставщиками, величины спроса на продукцию предприятия, учетной политики и др. С целью определения направлений политики управления оборотными средствами проведен анализ показателей оборачиваемости, определены основные направления политики анализируемых предприятий в области финансирования оборотных средств, которые предполагает использование как собственных средств, так и привлечение краткосрочного заемного капитала в виде кредиторской задолженности и, в случае необходимости, краткосрочных займов. Определение типа политики управления оборотными активами для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг., показало, что ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» проводят агрессивную политику управления оборотными активами, а ОАО «Балтика» – консервативно-умеренную, что характеризуется высокой рентабельностью активов (до 109,55% в 2008 г.), низкой долей оборотных активов в имуществе (до 32,2%), но период оборачиваемости оборотных средств колеблется от 166 дней в 2006 г. до 72 дней в 2008 г. Политика анализируемых предприятий в области финансирования оборотных средств предполагает использование как собственных средств, так и привлечение краткосрочного заемного капитала в виде кредиторской задолженности и, в случае необходимости, краткосрочных займов. В современных условиях, наряду с управлением оборотными активами, перед российскими предприятиями все более остро возникает проблема эффективного управления затратами. По мере развития конкуренции на целевых рынках происходит снижение нормы прибыли до 10-15%. В этой ситуации перспективы развития предприятия начинают во многом зависеть от поведения затрат, степени их управляемости, важной частью которого выступает операционный анализ как составная часть управленческого учета. Его ключевыми элементами являются операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности. Проведенный анализ затрат на производство и продажу продукции (товаров, работ, услуг) в обрабатывающем производстве в России за 2005-2007 гг. показал, что в 2007 г. материальные затраты составляют большую часть расходов предприятий, причем сырье и материалы занимают порядка 60% от всего объема затрат, а расходы на оплату труда и амортизация 11,4% и 2,6% соответственно. Соотношение статистических данных по структуре затрат с данными анализируемых предприятий показало, что так же, как и в отрасли, наибольший удельный вес занимают материальные затраты, составляющие от 53% на ОАО «Балтика» в 2008 г. до 84% на ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2006 г. Наиболее высокие затраты на оплату труда в ОАО «Балтика», которые ниже среднеотраслевых и составляют от 8% в 2007 г. до 10% в 2006 г., следовательно, показатели ЕСН на предприятиях также ниже среднеотраслевых, поскольку непосредственно связаны с фондом оплаты труда. На ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» амортизационные отчисления занимают незначительную долю в затратах (от 0,53% до 2,13%), что говорит о недостаточном обновлении оборудования, однако на ОАО «Балтика» уровень амортизационных отчислений превышает среднеотраслевые в 3-4 раза. Более полно политику управления затратами охарактеризуем с помощью анализа точки безубыточности, запаса финансовой прочности, эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов на примере ОАО «Донской табак», ОАО «Балтика» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг. (табл. 9). Таблица 9 - Анализ точки безубыточности, запаса финансовой прочности, эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг.1
Продолжение таблицы 9
На анализируемых предприятиях наблюдается в целом положительный запас финансовой прочности, кроме ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» в 2005 г. Максимальные значения показателя наблюдаются на ОАО «Балтика», что обусловлено значительной долей чистой прибыли предприятия. В 2005-2008 гг. операционный рычаг на ОАО «Донской табак» увеличивался и на конец анализируемого периода составил 1,13%, ОАО «Балтика» – 4,12% и ООО «Водочный завод "Южная столица"» – 4,93%, что говорит о наращивании доли постоянных затрат в выручке. С одной стороны, это ведет к более быстрому росту чистой прибыли предприятия, с другой – при падении выручки доля чистой прибыли также сократится быстрее, чем если бы у предприятия преобладали переменные затраты. Наибольшее значение сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов наблюдается на ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» – в 2008 г. он составил 50,42 и 50,62 п. соответственно. Среди анализируемых предприятий наиболее низким сопряженным эффектом операционного и финансового рычагов обладает ОАО «Балтика», следовательно, оно является наиболее стабильным предприятием. Объем продаж предприятий выше точки безубыточности, запас финансовой прочности позволит не потерять платежеспособность, однако он сократился, а анализ эффекта операционного рычага и сопряженного ЭОР и ЭФР показал, что риски привлечения заемных финансовых ресурсов высоки. На основе системного подхода в рамках тактического финансового менеджмента разработана политика управления оборотными активами предприятия путем анализа их количества и динамики и формирования системы показателей, поддержание которых в оптимальном соотношении позволит предприятиям сохранить безубыточность и ликвидность. В результате исследования методологии построения тактического финансового менеджмента доказано, что он включает в себя управление затратами, оборотными активами и источниками их финансирования, основывается на расчете оптимального объема финансовых ресурсов, необходимых для бесперебойного функционирования организации и сохранения ее платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости, что становится особенно актуальным в условиях финансового кризиса. В пятой главе – «Совершенствование системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса и необходимости их перехода к инновационно-инвестиционному развитию» – проведено обоснование трансформации системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса путем проведения оценки его уровня и этапов, оценки эффективности корпоративных слияний и поглощений. В результате кризиса в первую очередь пострадал банковский сектор, затем – фондовый рынок, после чего наметился спад в базовых отраслях реального сектора и строительстве, снизился потребительский спрос. Автором классифицировано 4 этапа Антикризисных мероприятий в 2008-2009 гг. I этап – октябрь 2008 г. Принят План действий, направленных на оздоровление ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики, предусматривающий 55 мероприятий1, в том числе развитие финансовой и банковской системы, сельского хозяйства, автомобилестроения и сельскохозяйственного машиностроения, малого бизнеса. II этап – ноябрь 2008 г. – февраль 2009 г. Сформулирован перечень первоочередных мер, предпринимаемых Правительством РФ по борьбе с последствиями мирового финансового кризиса, включающий в себя 18 основных направлений, общей целью которых является минимизация масштабов экономического кризиса и смягчение его последствий для населения и экономики. На реализацию антикризисных мер зарезервировано 10 трлн. руб., формируемых из средств Федерального бюджета, Центрального банка, резервных фондов. III этап – март 2009 г. – май 2009 г. Принята Программа антикризисных мер Правительства РФ на 2009 г., в соответствии с которой предусмотрены 7 приоритетных направлений, в том числе программы антикризисных мер, среднесрочной политики и ее соотношения с антикризисными мерами; усиление социальной защиты населения; сохранение и развитие промышленного и технологического потенциала; снижение административного давления на бизнес; повышение устойчивости национальной финансовой системы; макроэкономическая политика; реализация антикризисных мер в субъектах Российской Федерации. IV этап – июнь 2009 г. Правительством РФ принята новая редакция антикризисного плана в связи с недостаточной эффективностью принятых ранее мер. Основными направлениями финансовой стабилизации реального сектора будут являться, во-первых, доведение средств, выделенных на госгарантии (300 млрд. руб.), до предприятий; во-вторых, банки, получившие субординированные кредиты, обязаны осуществлять их финансирование по ставке рефинансирования ЦБ плюс 3%1 и др. Объем финансирования антикризисной программы в 2009 г. составит 3 трлн. руб. (около 90 млрд. долл.). В целом же на восстановление экономики пойдут ресурсы порядка 12% ВВП России2, что должно повысить доступность кредитных ресурсов, смягчить негативные последствия мирового кризиса, а также сформировать заделы для возобновления устойчивого экономического роста, стимулирования инноваций и модернизации промышленности. К положительным результатам предпринятых антикризисных мероприятий можно отнести прекращение роста официально регистрируемой безработицы; замедление темпов инфляции; уменьшение учетной ставки Центрального банка РФ. Антикризисный финансовый менеджмент является составной частью стратегического финансового менеджмента. В период спада или кризиса на коммерческих предприятиях в рамках стратегического финансового менеджмента разрабатываются антикризисные планы дальнейшей деятельности компании. Динамика удельного веса убыточных предприятий за 2003-2008 гг. представлена на рисунке 3.  Рисунок 3 - Динамика удельного веса убыточных предприятий за 2003-2008 гг., %1 По данным статистики, количество убыточных предприятий сокращается и на конец 2008 г. составляет 25,2%. Несмотря на эти положительные моменты, в России существует ряд проблем, сдерживающих повышение эффективности применения методов и приемов финансового менеджмента, к которым можно отнести: политическую нестабильность и сложность разработки последовательной концепции стратегического управления финансами акционерной компании; проблемы экономического законодательства и во многом несовершенную законодательную базу налогообложения субъектов; отсутствие достаточного количества профессиональных кадров. Основная концепция антикризисного управления должна строиться на ранней идентификации развития кризисной ситуации в условиях, когда предприятие еще полностью под контролем собственников и управляется привлеченными ими менеджерами. Для оценки кризисной ситуации предложены различные методики. Наибольшую известность в области прогнозирования банкротства получили работы известных западных экономистов Э. Альтмана, Р. Тафлера, Г. Тишоу, Дж. Блисса, однако возникает необходимость в применении отечественных моделей прогнозирования банкротства с учетом специфики отраслей и макроэкономической ситуации. Анализ прогноза банкротства с помощью двух- и пятифакторной модели Альтмана для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг. представлен в таблице 10. Таблица 10 - Анализ прогноза банкротства с помощью пятифакторной модели Альтмана для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг.2
Анализ прогноза банкротства показал, что его вероятность высокая для ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"»; на ОАО «Балтика» за анализируемый период вероятность банкротства низкая и очень низкая, кроме 2008 г., когда в связи с финансовым кризисом она стала высокой. Анализ вероятности банкротства с помощью моделей прогноза банкротства Р. Тафлера, Г. Тишоу, Дж. Блисса показал, что вероятность банкротства для данных предприятий низкая (менее 50%). Рассмотрим влияние финансового кризиса на стратегию корпоративных слияний и поглощений. Анализ сияний и поглощений, являющихся важной составной частью стратегического финансового менеджмента, характерных для крупных корпораций, становится особенно актуальным в условиях мирового финансового кризиса, поскольку планирование выгод слияний и поглощений относится к категории стратегических задач финансового менеджера предприятия, круг которых определяется сложившейся рыночной конъюнктурой, перспективами роста отрасли, степенью ее монополизации, особенностями производственного процесса, бизнес-профиля компаний. В последнее время большинство российских компаний декларируют важным элементом своей стратегии развитие через сделки M&A. К концу 2008 г. общемировой объем слияний приблизился к отметке 3 трлн долл., что на 22% меньше, чем годом ранее. В условиях мирового финансового кризиса, разразившегося в 2008 г., наблюдается резкий всплеск сделок слияний предприятий преимущественно финансового сектора. Произошло слияние МДМ-банка и Урса-банка1 Альфа-банк провел сделку по поглощению банка «Северная казна»2, АСВ и Промсвязьбанк берут на санацию городской ссылка скрыта, Бинбанк установил контроль над Башинвестбанком. Прибегая к слияниям и поглощениям в подобных условиях, компании могут преследовать всевозможные цели3. Во-первых, защитные: приобретение дополняющих активов, усиление позиции на рынке, избавление от конкурентов путем покупки их активов и захвата соответствующей доли рынка. Во-вторых, инвестиционные: размещение свободных средств, участие в прибыльном бизнесе, скупка недооцененных активов, использование управленческих навыков, инвестирование излишков наличности. Третья группа – информационные: получение информации о технологиях и затратах поставщиков, потребителях изготовляемой продукции, диверсификация деятельности, сокращение времени выхода на данный рынок, сохранение стабильности и емкости рынка, выход на рынки других стран. Холдинг Leta IT-company приобрел контрольный пакет акций ГК АСК, что позволит компаниям создавать ссылка скрыта. Нефтяная компания «ЛУКойл» подписала соглашение о приобретении у компании Total 45-процентной доли участия в голландском нефтеперерабатывающем заводе TRN, сумма сделки составит около 725 млн. долл.1 Таким образом, концепция диссертационного исследования представлена системным подходом к финансовому менеджменту, который состоит в разработке на основе субъектно-объектного подхода оптимальной модели инвестирования и финансирования коммерческих организаций с использованием элементов стратегического и тактического финансового менеджмента, выявления основных перспектив развития системы финансового менеджмента в условиях мирового финансового кризиса. В заключении диссертационной работы представлены основные теоретические обобщения и выводы проведенного исследования. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||