Развитие системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России
| Вид материала | Диссертация |
- Развитие системы учета и отчетности в управлении прибылью коммерческих организаций, 964.77kb.
- Концепция и методический инструмент оценки стоимости денег во времени. Концепция, 28.59kb.
- Темы рефератов по дисциплине «Теоретические основы финансового менеджмента» Историческая, 15.84kb.
- 1. Понятие и сущность финансового менеджмента, 3214.59kb.
- Программа по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов специальности, 1509.2kb.
- Задачи и методика оценки рисков в теории финансового менеджмента 5 Эффективная организация, 384.34kb.
- Формирование системы анализа и прогнозирования финансового состояния коммерческих организаций, 436.22kb.
- Лекция Сущность, цели и задачи финансового менеджмента, 126.51kb.
- План работы. Введение. Финансы коммерческих организаций. Особенности финансов коммерческих, 225.93kb.
- Тематика курсовых работ кафедры «Финансового менеджмента в государственном секторе», 33.14kb.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обосновывается выбор темы диссертационного исследования, его актуальность, показывается степень разработанности проблемы в научной литературе, определяются цель, задачи исследования, объект, предмет, концепция и научная новизна, а также теоретическая и практическая значимость диссертационной работы. В первой главе – «Методологические основы эволюции системы финансового менеджмента коммерческих организаций» – определены концептуальные основы формирования и функционирования системы финансового менеджмента с учетом отечественного и зарубежного опыта в процессе его эволюции (базовых концепций); предложена авторская позиция по его структуре; выявлены целевые характеристики и субъектно-объектные составляющие финансового менеджмента; проведен анализ рейтингов в области оценки эффективности управления финансами коммерческих организаций. В диссертационной работе исследованы определения финансового менеджмента, сформулированные отечественными и зарубежными экономистами, и предложен авторский подход к экономическому содержанию категории «финансовый менеджмент», представляющий собой систему финансовых отношений для достижения коммерческими организациями целей повышения благосостояния собственников, максимизации чистой прибыли, роста рентабельности продаж, увеличения курсовой стоимости акций с помощью инструментов инвестирования и финансирования, управления денежными потоками со стороны финансовых служб, призванных обеспечить привлечение необходимого объема финансовых ресурсов, их эффективное вложение на основе использования стратегических и тактических приемов и методов. Доказана необходимость и целесообразность формирования структуры финансового менеджмента на основе комплексной классификации структуры финансового менеджмента, а именно управления активами и пассивами, а также стратегического и тактического финансового менеджмента, отражающего в их взаимосвязи системный подход. Стратегический финансовый менеджмент направлен на реализацию долгосрочных финансовых целей предприятия, на финансовое обеспечение расширенного воспроизводства путем взаимодействия его основных элементов, к которым можно отнести управление основным капиталом, оптимизацию структуры капитала компании (управление долгосрочными источниками финансирования), анализ финансовых результатов и финансового состояния предприятия; риск-менеджмент; стратегическое финансовое планирование (бизнес-планирование); антикризисный финансовый менеджмент, банкротство и финансовое оздоровление; политику корпоративных слияний и поглощений, международный финансовый менеджмент. Тактический финансовый менеджмент позволяет обеспечить финансовые аспекты простого воспроизводства и состоит в управлении оборотным капиталом, выборе наиболее выгодных краткосрочных источников заемного финансирования, управлении затратами с целью их снижения на предприятии, анализе безубыточности (расчете эффекта операционного рычага), текущем финансовом планировании (в том числе бюджетировании). В рыночной экономике основными целями финансового менеджмента коммерческих организаций выступают: максимизация прибыли и увеличение рыночной стоимости обыкновенных акций акционерного общества. На современном этапе происходит модификация целей финансового менеджмента, обусловленная финансовым кризисом, для выхода из которого организации стремятся реализовывать цели избежания банкротства, снижения финансовых рисков, удержания доли рынка, минимизации затрат, повышения рыночной стоимости предприятия. Такое многообразие целей предприятия еще раз подчеркивает системный характер финансового менеджмента, поскольку в настоящее время предприятиям становится труднее обеспечить их реализацию, так как экономика находится в кризисе. Для реализации системы целей финансового менеджмента необходимы комплексные усилия как на уровне управленцев и собственников предприятия, так и на государственном уровне, в рамках проведения государственной финансовой политики. Наряду с характеристикой экономического содержания финансового менеджмента, включающего управление финансированием и инвестированием, выделена субъектно-объектная структура системы финансового менеджмента, отражающая характер отношений между ее основными элементами, включающая в качестве субъектов финансового менеджмента внутри предприятия собственника, предпринимателя, финансового менеджера (финансовую службу на предприятии), инвестора. Исходя из методологии финансового менеджмента к его объектам можно отнести: финансовые отношения, складывающиеся между предприятием и его собственниками, работниками, поставщиками и покупателями, органами государственной власти, кредитной системой, предприятием и другими финансовыми звеньями. Взаимодействие субъектов и объектов финансового менеджмента отражено в системе важнейших теоретических концепций и моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента, которые, по нашему мнению, можно условно классифицировать по следующим критериям: - степени абстракции: концепция идеальных рынков капитала (Рerfect capital markets); - стоимостным критериям: концепция временной стоимости денег (Time Value of Money, TVM) и дисконтированного денежного (Discount Cash Flow, DCF), концепция стоимости (цены) капитала (Cost of Capital Conception); - учету фактора риска финансовых вложений: теория портфеля, модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), концепция взаимосвязи уровня риска и доходности (Risk and Return Conception); - информационный критерий: гипотеза эффективности рынка (Efficient Market Hypothesis, EMH) и концепция асимметричной информации, теория несовершенной информации; - критерию оптимального достижения целей субъектов финансового менеджмента: концепция агентских отношений (Agensy Costs Conseption), модель оптимального планирования. Сформулированы новые подходы к осуществлению финансовой деятельности коммерческих организаций на основе анализа финансовых показателей, отрасли, объема инвестиционных ресурсов, требуемых для осуществления проектов, соотношения собственного и заемного капитала, а также источников их привлечения, с помощью которых производится разработка и внедрение стратегии риск-менеджмента. Принятыми в мировой и отечественной практике индикаторами эффективного финансового менеджмента выступает анализ рейтингов коммерческих организаций, участников финансового рынка, брендов производителей, а именно Moody's, Standard & Poor's (S&P), Dun & Bradstreet (D&B), Fitch Ratings Ltd., Fortune, Interbrand Zintzmeyer & Lux AG и т.д., публикации бирж и различных ассоциаций, финансовая пресса, отчетность компаний. В области финансов для России наиболее авторитетными являются рейтинги, проводимые журналами «Финанс», «Форбс», «РБК-рейтинг» и «Эксперт». Страновая структура рейтингов 500 крупнейших мировых корпораций за 2007-2009 гг. представлена в таблице 1. Таблица 1 - Страновая структура рейтингов 500 крупнейших мировых корпораций за 2007-2009 гг.1
Из таблицы 1 видно, что лидером рейтинга по количеству компаний являются США: на их долю приходится около 30% всех предприятий, но за анализируемый период их доля сокращается на 2% ежегодно, что связано с мировым финансовым кризисом, негативно отразившимся на финансовом состоянии таких компаний, как General Motors, ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта и т.д. За анализируемый период структура рейтинга претерпела некоторые изменения. Доля лидера – США – снижается (на 2% в год), а доля развивающихся стран увеличивается. Уменьшение доли США связано, с одной стороны, с тем, что развивающиеся страны начинают занимать свою нишу в рейтинге, а с другой – в связи с финансовым кризисом. Например, доля России за анализируемый период удвоилась с 0,8% в 2007 г. до 1,6% в 2009 г., а Китая возросла с 5,8% до 7,4%. За 2007-2009 гг. показал, что лидирующие позиции занимают американские корпорации, а именно: ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта, ссылка скрыта. В 2009 г. десятку рейтинга в связи с финансовым кризисом покинул General Motors. Также проводится большое количество исследований в рамках отдельной отрасли или сектора кредитования. Рассмотрим показатели деятельности российских компаний, попавших в рейтинг 500 крупнейших мировых корпораций за 2009 г., представленные в таблице 2. Таблица 2 - Сравнительный анализ рейтингов российских компаний, вошедших в рейтинг 500 крупнейших корпораций в мире за 2007-2009 гг.1
Продолжение таблицы 2
В состав наиболее успешных российских компаний вошли прежде всего сырьевые нефтегазовые компании, такие как ссылка скрыта, занявший 22-е место, ссылка скрыта – 65-е место, ссылка скрыта – 158-е место, ссылка скрыта – 234-е место, Surgutneftegas – 420-е место. Также рейтинг включает в себя металлургические компании (ссылка скрыта и ссылка скрыта) и финансового сектора – ссылка скрыта1, которые в России занимают также лидирующие позиции, что подтверждается данными рейтингов, проведенных журналами «Финанс» и «Эксперт», независимо от критерия отбора (выручка, чистая прибыль, капитализация). Наряду с нефтегазовым сектором в Росси, по данным рейтинга «Эксперт-400», среди лидеров можно выделить компании металлургической отрасли, обороты которых в 2007 г. возросли на 28,7%, до 77,7 млрд. долл. Капитализация Газпрома превысила 360 млрд. долл., по итогам 2008 г., и он поднялся с 6-го на 4-е место в списке самых дорогих корпораций мира, по данным FT Global-5002. Из первой двадцатки списка «Капитализация-200» в FT Global-500 также вошли Роснефть, ЛУКойл, Сургутнефтегаз, Сбербанк, Норильский никель, а также НоваТЭК, ВТБ, МТС, Вымпелком и др. Одними из крупнейших компаний пищевой отрасли, входящих в рейтинг «Эксперт-400», являются пивоваренная компания «Балтика», группа «Агроком» и группа компаний «Регата», которые показывают высокие темпы роста выручки и чистой прибыли. Автором была также проанализирована рентабельность продаж 72 коммерческих предприятий Ростовской области за 2006-2007 гг., представленных в рейтинге 250 крупнейших компаний Юга, проведенном журналом «Эксперт», который показал, что у большинства предприятий в 2007 г. по сравнению с 2006 г. показатели рентабельности увеличились. Среди наиболее прибыльных предприятий можно выделить такие, как КБ «Центр-Инвест», Ростовская сотовая связь, Ростовоблгаз, Таганрогский котлостроительный завод «Красный котельщик», Таганрогский металлургический завод (Тагмет), Стройфарфор, Атлантис-Пак. К основным недостаткам проанализированных рейтингов можно отнести их субъективный характер; наиболее авторитетные рейтинговые агентства находятся в развитых рыночных государствах, поэтому отечественные инвесторы вынуждены опираться на их мнение; методики составления рейтингов не позволяют спрогнозировать кризисные явления, т.е. на современном этапе рейтинги не являются эффективными индикаторами финансового состояния как предприятий и отраслей, так и экономики в целом. Достоверные рейтинги для оценки эффективности финансового менеджмента должны включать только прибыльные коммерческие организации на основе показателей выручки, чистой прибыли и стоимости активов, а убыточные предприятия в рейтинг включать нецелесообразно. Во второй главе – «Институционально-функциональный потенциал и инструментарно-методологический аппарат стратегического финансового менеджмента как инвестиционной составляющей управления финансами организаций» – проведен анализ инвестиционной составляющей управления финансами в рамках стратегического финансового менеджмента, а также комплексный инвестиционно-финансовый анализ с помощью системы базовых показателей финансового менеджмента на примере российских предприятий пищевой отрасли. Доказано, что важной составной частью стратегического финансового менеджмента выступает инвестиционное проектирование (управления инвестиционными проектами) в рыночной экономике, поэтому необходима разработка инвестиционной стратегии инновационного развития путем постановки инвестиционного проектирования, финансового планирования (бизнес-планирования). При решении этой задачи выявлено, что одним из приоритетных направлений стратегического финансового менеджмента на современном этапе в процессе управления финансами коммерческих организаций является поиск эффективных путей вложения инвестиционных ресурсов с целью выхода организаций на качественно новый уровень развития путем модернизации производства, внедрения инновационных технологий, что приведет к стабилизации их финансового состояния. С целью активизации инвестиционной активности коммерческих организаций Правительством РФ производится финансирование инвестиционных проектов. В случае, когда в результате реализации проекта планируется обновление основных средств, главными критериями оптимальности являются экономические критерии1. Среди препятствий для инвестиционной деятельности (по данным опроса Росстата) основными названы: недостаток собственных финансовых средств (на это указывают 65% руководителей организаций); высокий процент коммерческого кредита (31%); высокие инвестиционные риски (25%); недостаточный спрос на выпускаемую продукцию (21%)2. Разработка политики проектного финансирования включает в себя: прогноз необходимого объема финансирования инвестиций; обоснование инвестиционной привлекательности для инвесторов; анализ потенциальных источников финансовых ресурсов; выбор стратегического инвестора; определение оптимальной структуры капитала проекта и предприятия в целом. Важной задачей при реализации инвестиционных проектов является поиск инвесторов, которые рассматривают возможность финансирования через анализ бизнес-плана проекта. Разработка бизнес-плана ведется по типовым методикам UNIDO (United Nations Industrial Development Organization – организация в составе ООН по проблемам промышленного развития), Мирового банка реконструкции и развития (МБРР), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). В России типовой макет бизнес-плана, разрабатываемого претендентами на получение бюджетного финансирования, представлен в Методике1 и включает: резюме проекта; анализ положения дел в отрасли; производственный план, план маркетинга; организационный план; финансовый план (обоснование экономической эффективности проекта). Коммерческие предприятия, осуществляющие инвестиционные проекты, определяют направления инвестирования исходя из целей деятельности. Был проведен расчет эффективности инвестиционного проекта на примере ОАО «Донской табак»2, который в 2007 г. осуществил приобретение новой технологической линии по производству сигарет, стоимость которой составила 16 122 тыс. руб.; срок эксплуатации – 15 лет; начало выпуска продукции – через 2 месяца после начала реализации проекта; износ оборудования исчисляется по методу линейной амортизации. Ставка налога на прибыль до 2009 г. составляет 24%, с 1 января 2009 г. – 20%, норма дисконта – 14%, стартовые инвестиции производятся за счет собственных средств. Показатели эффективности проекта представлены в таблице 3. Таблица 3 - Показатели эффективности проекта по производству сигарет ОАО «Донской табак»3
Произведенные расчеты показали, что предприятие получает чистую прибыль уже с первого года осуществления инвестиционного проекта и окупит все затраты к окончанию срока его реализации. Таким образом, рассмотрены теоретические аспекты инвестиционного проектирования, охарактеризованы методики оценки эффективности инвестиционных проектов и обоснована необходимость бизнес-планирования для осуществления эффективной инвестиционной деятельности. Важным инструментом анализа результативности стратегии и тактики финансового менеджмента выступает комплексный анализ деятельности коммерческой организации, на основе проведения которого организация принимает решения инвестирования и финансирования (рис. 1).   Рисунок 1 - Система базовых показателей финансового менеджмента для проведения комплексного инвестиционно-финансового анализа коммерческих организаций1 В условиях кризиса ликвидности и повышенных финансовых и проектных рисков инвесторы усиливают требования к инвестиционным проектам и к значению показателей их эффективности, таким как: чистая настоящая (текущая, приведенная, дисконтированная) стоимость (NPV), метод индекса рентабельности инвестиций (PI), внутренняя норма рентабельности (IRR), простой метод определения срока окупаемости инвестиций (РР) и дисконтированный срок окупаемости (DPP) проекта, в связи с тем, что они наименее рисковые и наиболее устойчивые к изменению внешних условий. Оценить перспективы привлечения собственных и заемных источников финансирования деятельности коммерческих организаций возможно на основе определения влияния эффекта финансового рычага, а также с учетом анализа концепции цены (стоимости) капитала разрабатывается эффективно действующий механизм построения оптимальной стратегии финансирования, а также рационального управления денежными потоками путем определения текущей потребности в капитале и резервах ее покрытия. В рамках тактического финансового менеджмента разработана политика управления оборотными активами предприятия, на основе анализа их количества и динамики сформирована система показателей, поддержание которых в оптимальном соотношении позволит предприятиям сохранить безубыточность и ликвидность. Ключевое значение в расчете базовых показателей финансового менеджмента имеют коэффициенты рентабельности, которые в таблице 4 представлены на примере ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» за 2003-2008 гг. и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2005-2008 гг. В рамках анализа необходимо проследить их динамику, сравнить со среднеотраслевыми значениями, а также оценить правильность и эффективность принятых финансовых решений. Таблица 4 - Значения коэффициентов рентабельности ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак», ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг., рассчитанные по отечественным и зарубежным методикам, в процентах1
Продолжение таблицы 4
Проведенный анализ рентабельности показал, что наиболее высоки показатели рентабельности чистых активов на ОАО «Балтика» и ОАО «Донской табак» (от 20% до 30%), что выше, чем в экономике. Максимальные значения показателя рентабельности реализации – на ОАО «Балтика» в 2008 и 2005 гг. – составляют 20,63% и 16,21% соответственно. На анализируемых предприятиях рентабельность активов и собственного капитала отрицательная до 2005 г. включительно (кроме ОАО «Балтика», что объясняется отсутствием чистой прибыли), но в 2008 г. выше среднеотраслевых значений. Показатели рентабельности продаж, вычисленные в соответствии с зарубежной методикой, выше, чем вычисленные по отечественной, т.к. для расчета берется не чистая прибыль, а прибыль от продаж. Рентабельность инвестиций имеет положительное значение у ОАО «Балтика», а на ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» – отрицательное только в 2005 г. Третья глава – «Управление долгосрочными источниками финансирования в системе стратегического финансового менеджмента в целях оптимизации финансовой структуры капитала коммерческих организаций» – посвящена рассмотрению управления структурой капитала (управлению долгосрочными источниками финансирования), оценке перспектив привлечения собственных и заемных источников финансирования деятельности организации в условиях мирового финансового кризиса на основе определения влияния эффекта финансового рычага на финансовую устойчивость, цену акций (стоимость) компании. Для управления источниками финансирования большое значение имеет их структура. Проведем анализ инвестиций в основной капитал по источникам финансирования в России за 2003-2008 гг. (табл. 5). Финансовое обеспечение деятельности компаний сопровождается использованием как собственного, так и заемного капитала. Таблица 5 - Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования в России за 2003-2008 гг., в процентах к итогу1
Проведенный анализ показал, что в 2003-2008 гг. удельный вес собственных источников финансирования ниже, чем заемных, причем разрыв увеличивается. Структура собственного капитала в каждой компании индивидуальна, связана со спецификой ее деятельности, стадией жизненного цикла. К основным собственным источникам финансирования предприятий относят: уставный капитал, прибыль, амортизационные отчисления, эмиссию акций. В рамках финансового менеджмента наибольший интерес вызывает прибыль, выступающая основным внутренним источником формирования собственного капитала. Внешними факторами, влияющими на пропорции и эффективность распределения прибыли, являются правовые ограничения процесса распределения прибыли, налоговая система, среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал. Еще одним собственным источником финансирования коммерческих предприятий являются амортизационные отчисления, отражающие сумму износа основных производственных фондов и нематериальных активов. Износ зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств не возмещается сразу же по мере начисления и образования амортизационных отчислений, поэтому применение ускоренной амортизации позволяет быстрее обновить изношенные основные фонды, что является актуальным, поскольку степень их износа высока. Динамика коэффициентов обновления, выбытия и степень износа основных фондов в России в 2003-2008 гг. представлена в таблице 6. Таблица 6 - Коэффициенты обновления, выбытия и степень износа основных фондов в России в 2003-2008 гг. 1
Коэффициент обновления в 2004-2008 гг. увеличивался в среднем с 2,5% в 2003 г. до 3,9% в 2007 г. Что касается обрабатывающих производств, то коэффициент обновления там почти в два раза выше среднероссийских показателей и в 2007 г. он составлял 6,6%. Как свидетельствует статистика, в динамично развивающихся странах коэффициент обновления основных фондов составляет в среднем 10-15%2. Коэффициент выбытия основных фондов в России составляет 1,0-1,2% за последние пять лет, что является крайне недостаточным для реализации задач модернизации производства. Для снижения степени изношенности оборудования, решения проблем финансирования собственных средств недостаточно, поэтому целесообразно привлечение коммерческими организациями заемных финансовых ресурсов, к которым можно отнести банковский кредит, лизинг, облигационные займы, венчурное финансирование, бюджетные источники, иностранные инвестиции и факторинг. Одним из важнейших заемных финансовых ресурсов, мобилизуемых предприятием на финансовом рынке, является банковский кредит, доля которого составляет более 11% средств предприятия и за счет которого обслуживаются потребности предприятия в средствах, необходимых для формирования основного капитала и финансовых активов. Кредитный банковский рейтинг, проведенный журналом Forbes3, показал, что, по мнению международных агентств Fitch, Moody’s, Standart&Poor’s, на начало 2008 г. самую высокую надежность имеют Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Банк Москвы. Первое место в рейтинге занимает Сбербанк, являющийся крупнейшим банком России, – на его долю приходится 26% активов российской банковской системы. Вместе с тем в условиях финансового кризиса привлечение средств путем банковского кредитования усложняется, потому что банки повышают требования к заемщикам и требуют значительного залога или надежного поручительства. В отличие от банковского кредитования, лизинг как инструмент финансирования позволяет осуществлять привлечение оборудования в кредит под залог самого имущества. Увеличение числа лизинговых компаний привело к росту конкуренции на этом рынке и стало позитивным и стимулирующим фактором для развития отрасли в целом. Наиболее крупными на рынке являются такие компании, как: ОАО «Внешторгбанк-Лизинг», ОАО «Росагролизинг», Группа компаний «Альфа-лизинг», Группа компаний «РТК-Лизинг», Лизинговая компания «Магистраль Финанс», Лизинговая компания «Уралсиб», Лизинговая компания «Авангард-Лизинг», ОАО «Ильюшин финанс Ко», Europlan, ООО «Райффайзен-Лизинг» и др. Инструментом привлечения долгосрочного финансирования в настоящее время в России выступает выпуск корпоративных облигаций. Компании Ростовской области, выпустившие корпоративные облигации для финансирования развития собственного бизнеса, представлены в таблице 7. Таблица 7 - Характеристика рынка корпоративных облигаций в Ростовской области за 2006-2011 гг.1
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
)
)
)