(cost of a source of financing) - сумма средств, которую нужно регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, т. е. представленная в виде годовой процентной ставки. В данном случае речь идет не о возврате долга серией платежей, а о своеобразной арендной плате за пользование средствами. Это понятие применяется прежде всего в приложении к капиталу, а смысл его заключается в следующем. Любой долгосрочный источник фи-нансирования не является бесплатным - кредитор (финансовый донор), предоставляя свои средства, предполагает не только вернуть их в полном объеме, но и получать по ним регулярный доход. Годовая процентная ставка, выражающая этот доход, и может служить неким ориентиром в определении стоимости источника. Поскольку затраты, связанные с выплатой процентов, по-разному трактуются налоговыми регулятивами, оказывается, что привлечение одного и того же объема средств, но из разных источников может обходиться фирме (финансовому реципиенту) более или менее дешево. Так, выразителями стоимости капитала в приложении к акционерному капиталу и банковскому кредиту являются соответственно уровень дивидендов (в процентах) и уплачиваемая процентная ставка. Поскольку в большинстве стран процентные расходы по заемным средствам разрешено списывать на текущие расходы (затраты), т. е. уменьшать налогооблагаемую прибыль, а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, т. е. прибыли после налогообложения, видно, что источник лакционерный капитал является относительно более дорогим по сравнению с источ-ником лбанковский кредит.
Понятие стоимости источника имеет значимость прежде всего при определении политики стратегического финансирования фирмы, поскольку затраты на поддержание структуры капитала необходимо будет нести в течение длительного периода, т. е. ожидаемые доходы должны быть достаточными как минимум для покрытия этих затрат. А потому при оценке перспектив развития фирмы в целом или конкретного проекта стоимость соответствующего источника (или набора источников) может определяться и оцениваться как минимальная требуемая доходность с рубля новой инвестиции. В этом случае новая инвестиция не принесет убытков, а любое пре-вышение доходности проекта над стоимостью источника будет да-вать наращение капитала собственников.
Безусловно, стоимость источника имеет значимость и при управлении краткосрочными активами и источниками финансирования, например, дебиторской и кредиторской задолженностями. (См. Дебиторская задолженность.)
|
- ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
стоимости (NPV). Теоретически возможны три варианта оптимизации: пространственная, временная и пространственно-временная. В самом общем случае оптимальный вариант достигается путем решения задачи оптимального программирования. На практике чаще всего речь идет о пространственной оптимизации, в ходе которой отбираются проекты, возможные к немедленному одновременному внедрению. Считается, что фирма
- МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ
стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой теории были опубликованы Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г. Суть теории заключается в следующих двух
- СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
стоимость долго-срочного источника финансирования. Иначе говоря, это плата за капитал, некий аналог арендной платы. Следует обратить особое внимание на терминологические особенности: обсуждаемый тер-мин является самостоятельным, поскольку термины лстоимость и лкапитал, рассматриваемые отдельно, имеют абсолютно иную интерпретацию, в частности, с позиции количественной меры. Стоимость капитала
- ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ
стоимости источника финансирования, дается оценка взаимосвязи структуры финансирования и стоимости фирмы. В теории арбитражного ценообразования объясняется роль и значимость арбитражных операций на финансовых рынках, рассматриваются методы извлечения доходов путем игры на разнице цен на разных рынках. Теория ценообразования на рынке опционов посвящена объяснению идеи операций купли-продажи не
- Модифицированная внутренняя норма рентабельности
стоимости по средневзвешенной цене капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с текущей стоимостью затрат. Метод даст более точную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему
- Обзор ключевых категорий и положений
стоимости капитала, используемого в том числе и в качестве ставки дисконтирования. Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т. е. прогно- ронание объема реализации, наиболее существен, поскольку ее не- к и щенка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, , IT переоценка - к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т. е. к неэффективности
- Обзор ключевых категорий и положений
стоимости источников финансо- Щ.1Х ресурсов. Под стоимостью источника финансирования будем понимать сум-му средств, которые фирма вынуждена регулярно платить за исполь- к жанне определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, пмраженную в процентах к этому объему, т. е. представленную в виде 11 |довой процентной ставки. Подчеркнем, что в данном случае рассужде- п и я ведутся с позиции фирмы
- АЛГОРИТМЫ ФИНАНСОВЫХ И КОММЕРЧЕСКИХ ВЫЧИСЛЕНИЙ
стоимость ^'-срочного аннуитета постнумерандо при не-совпадающих моментах поступления платежей и начисления процентов (т >]) ( г \т/1 1 + - 1 к) ' Дисконтированная стоимость бессрочного аннуитета постнуме-рандо А Р= -. г Ожидаемая средняя доходность финансового актива (к(1) п К = I 1-1 где к - возможная доходность г'-го актива; р. - вероятность появления. Вариация о2 - t 1, проект принимается;
- ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ
стоимость инвестиционного проекта (NPV) равна нулю. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. Синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость. Для конкретного проекта значение IRR равняется г, найденному из уравнения: NPV=fir) - 0, или = О, (В1) где CFk - элемент возвратного денежного потока, генерируемого инвестицией 1С в к-м году (базисном периоде); п -
- МОДИФИЦИРОВАННАЯ ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ
стоимость источника финансирования данного проекта; п - продолжительность проекта. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение как для ординарного, так и для неординарного потока. Значение критерия также сравнивается с показателем стоимости капитала (CQ; проект принимается, если MIRR > СС. Пример применения критерия MIRR см. в [Ковалев, 1999,'с. 473 - 476]. Строго говоря, ситуации, когда
|
Финансы