Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показа- тели: учеб. пособие.Ч.1 - М. : Проспект, КНОРУС,2010. - 768 с., 2010 | |
МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ |
|
|
(Modigliani - Miller theory, M&M theory) - теория, в рамках которой доказывается, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой теории были опубликованы Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г. Суть теории заключается в следующих двух утверждениях, действующих в условиях ряда предпосылок, включая предпосылку об отсутствии налогов. Утверждение 1. Совокупная рыночная стоимость (ценность) компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли (т. е. прибыли до вычета процентов и налогов) по ставке, соответствующей классу риска данной компании, = Vg =1Ч Х (М14) EBIT к. Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа к = к + Премия за риск = к + (к - к.) Х Б/Е, (М15) еи ^ ^ еи у еи а' ' ' у ' где V - совокупная рыночная стоимость финансово независимой компании, т. е. компании, не привлекающей заемный капитал (долгосрочные заемные источники финансирования); V - совокупная рыночная стоимость финансово зависимой компании, т. е. компании, привлекающей заемный капитал; ЕВ1Т - прибыль до вычета процентов и налогов; кеи - стоимость источника Собственный капитал финансово независимой компании; к - стоимость источника Собственный капитал финансово зависимой компании; к, - стоимость источника Заемный капитал; ЕЧ рыночная оценка собственного капитала компании; Б - рыночная оценка заемного капитала компании. При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели в явном или неявном виде ряд ограничений: Ч предполагается наличие эффективного и совершенного рынка капитала, подразумевающего, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересован ных лиц, отсутствие трансакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов; компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал); физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке; отсутствуют затраты, связанные с банкротством; считается, что все компании находятся в одной группе риска; ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т. е. рост доходов не предполагается); отсутствуют налоги. Именно за условность приведенных предпосылок теория Модильяни - Миллера подвергается достаточно жесткой критике. Некоторые из предпосылок уже ослаблены или сняты. Заметим, что основная предпосылка о наличии эффективного рынка не может быть ослаблена, поскольку достижение абсолютной эффективно-сти невозможно, а потому на практике операции по изменению структуры источников финансирования фирмы могут приводить к изменению ее совокупной рыночной ценности. (См. Стоимость (ценность) фирмы, Стоимость (ценность) фирмы рыночная совокупная, Структура капитала.) n где ОЕк - отток денежных средств в к-м периоде (по абсолютной величине); 1?к - приток денежных средств в к-м периоде; г - стоимость источника финансирования данного проекта; п - продолжительность проекта. (М16) |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ" |
|
|