Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показа- тели: учеб. пособие.Ч.1 - М. : Проспект, КНОРУС,2010. - 768 с., 2010 | |
МОДЕЛЬ УИЛЬЯМСА |
|
|
(Williams' model) - модель оценки акции, основанная на дисконтировании дивидендов, выплачиваемых в денежной форме (dividend discount model, DDM), (М12) где Vt - теоретическая (внутренняя) стоимость обыкновенной акции; Dk - выплаченный дивиденд в к-м периоде; r - ставка дисконтирования. Модель названа в честь Дж. Уильямса (John Burr Williams, 1902Ч 1989), выпускника Гарвардского университета, который в своей докторской диссертации, написанной в 1937 г., предложил ее в качестве одного из инструментов для работы на рынке ценных бумаг. Модель представляет собой частный случай DCF-модели. Идея Уильямса такова: любая вещь стоит ровно столько, во что может быть оценена извлекаемая из нее польза. Поскольку основным продуктом, генерируемым акцией, и потребляемым ее владельцем, в конечном итоге является поток дивидендов, оценивать акцию следу ет именно по дивидендам. Кроме того, необходимо учесть фактор времени. Отсюда и возникает модель (М12). Эта модель позволяет каждому инвестору получить формальную оценку теоретической, или внутренней, стоимости акции, с которой уже можно было сравнить ее текущую цену; по результатам сравнения могло быть принято решение в отношении купли-продажи актива. Строго говоря, модель Уильямса (равно как и многие подобные модели) не следует рассматривать как руководство к действию - она в значительной степени является иллюстративной, лишь демонстрирующей логику ценообразования. Иными словами, модель не входит в число инструментальных методов принятия решений на финансовом рынке; более того, собственно модель, а также возможность ее практического приложения аргументированно оспариваются некоторыми учеными. Так, известный американский исследователь Д. Дюран подверг сомнению теоретическую обоснованность модели Уильямса и в качестве доказательства своей позиции ссылался на Петербургский парадокс (см. одноименную статью). По мнению Дюрана, практика операций на финансовых рынках свидетельствует о том, что его участники применяют различную аргументацию, обосновывая це-лесообразность своих действий. В частности, осознанно или нет, но потенциальный инвестор не ограничивается формальной оценкой ожидаемых к получению величин, он по-разному относится к риску, а потому модель Уильямса не может рассматриваться как теоретически обоснованная и безупречная. Иными словами, ориентироваться лишь на дивиденды, распространять сложившуюся их динамику на будущее (а именно эта идея использована, например, в широко известной модели Гордона) нельзя, это может привести к разрастанию финансо-вого пузыря (в частности, признаки пузыря проявляются в том, что значение отношения текущей рыночной цены акции к текущему доходу на акцию, так называемый индикатор P/E, становится аномально большим). Вместе с тем понятно, что рассуждения Дюрана имеют чисто теоретическое значение, а введение в рассмотрение функций полезности никак не делает инвестиционный анализ на основе формализованных моделей более практичным. К числу наиболее последовательных критиков формализованных моделей (и, в частности, модели Уильямса) историки финансовой науки относят Бенджамина Грэхема (Benjamin Graham, 1894Ч1976), автора многих книг по инвестиционному анализу (см., например: [Graham]). Он называл иллюзорной идею расчета внутренней стоимости акции исходя из прогнозируемых элементов денежного потока и призывал ориентироваться на публичные отчетные данные, под-вергать их тщательному анализу и на основании этого делать вывод о целесообразности операций с ценными бумагами. Грэхем приводил такой образный пример: чтобы прийти к заключению о том, что женщина старая, не обязательно знать ее точный возраст (цит. по: [Bernstein, p. 158]). А потому суждение о внутренней стоимости акции нужно делать не по однозначно идентифицированным данным о потоке ожидаемых дивидендов, но по совокупности характеристик фирмы - ее активах, доходах, дивидендах, ожидаемых перспективах и др. Иными словами, инвестиционный анализ не может замыкаться на построении и последующем примитивном следовании какой- либо формальной модели, хотя бы и очень сложной и теоретически сверхобоснованной - принятию инвестиционного решения должен предшествовать тщательный анализ всех доступных данных. Именно этот подход и реализован в настоящее время в фундаментальном анализе. Не случайно известный американский специалист в области учета и финансов Стивен Пенман называет Грэхема лобщепризнанным отцом фундаментального анализа [Penman, p. 63]. (См. Модель дисконтированного денежного потока, Петербургский парадокс.) |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "МОДЕЛЬ УИЛЬЯМСА" |
|
|