Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| Бочаров В. В.. Корпоративные финансы. - СПб.: Питер,2008. - 272 е.: ил. - (Серия Учебное пособие)., 2008 | |
4.3. Эффект финансового рычага (левериджа) и его роль в управлении заемным капиталом |
|
|
Для любой акционерной компании (корпорации) принципиальное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства обеспечивают отдачу в форме прибыли (дохода). Если корпорация использует в хозяйственной деятельности как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть повышена. В теории финансового менеджмента подобное увеличение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Прежде чем перейти к характеристике данного параметра, уточним понятие термина лрентабельность активов (Ра): Ра= БП / А х 100, где БП - бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения); АЧ средняя стоимость всех активов за расчетный период. В качестве примера рассмотрим два предприятия с одинаковым уровнем рентабельности активов. Единственное различие между ними - неодинаковая структура пассива баланса (табл. 4.1). Таблица 4.1. Исходные данные для расчета рентабельности собственного капитала по двум акционерным предприятиям (ОАО) Показатели Предприятия № 1 № 2 1. Рентабельность активов, % 18,0 18,0 2. Пассив баланса (без кредиторской задолженности), млн руб. 84,0 84,0 В том числе: собственный капитал заемный капитал 84,0 42,0 - 42,0 3. Актив баланса (без кредиторской задолженности) 84,0 84,0 4. Бухгалтерская прибыль (стр. 1 х стр. 3 х 100), млн руб. 15,12 15,12 Предположим, что они не платят налог на прибыль. Тогда предприятие № 1 получит 15,12 млн руб. прибыли исключительно благодаря ис-пользованию собственного капитала, который покрывает активы баланса. Рентабельность собственного капитала (Рек) 110 предприятию № 1 равна 18% (15,12 : 84,0 х 100), т. е. совпадает с доходностью его активов. Пред-приятие № 2 из этой же суммы прибыли (15,12 млн руб.) должно выплатить проценты по задолженности банку. При условии, что средняя процентная ставка за кредит (СГ1) равна 12%, эти финансовые издержки по задолженности составляют 5,04 млн руб. (42 млн руб. х 12%). На возмещение других расходов остается 10,08 млн руб. (15,12 - 5,04). Тогда рентабельность собственного капитала будет равна 24% (10,08 :42,0 х 100). Следовательно, при одинаковой рентабельности активов в 18% имеются различия в доходности собственного капитала, полученные в ре-зультате иной структуры пассива баланса. Эту разницу в 6% (24 - 18) на-зывают эффектом финансового рычага (ЭФР). ЭФР - приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Итак, у предприятия одну часть актива баланса, приносящего 18% доходности, покрывают источниками средств, которые обходятся ему в 12%. Доходность собственного капитала при этом повышается. Речь идет именно о собственном капитале, использование которого связано не с фи-нансовыми издержками по задолженности, а с предпринимательским риском. Акционеры всегда стремятся получить максимальную норму ди-виденда на принадлежащие им акции. Руководству акционерного общества часто приходится рисковать, чтобы обеспечить владельцам обыкновенных акций максимум доходности. Далее приведем расчет ЭФР с учетом выплаты налога на прибыль по ставке 0,24, или 24% (табл. 4.2). Таблица 4.2. Расчет рентабельности собственного капитала по двум предприятиям (ОАО) с учетом выплаты налога на прибыль Показатели Предприятия № 1 №2 1. Бухгалтерская прибыль, млн руб. 15,12 15,12 2. Фактические издержки по задолженности, млн руб. - 5,04 3. Текущий финансовый результат (стр. 1 - стр. 2), млн руб. - 10,08 4. Сумма налога на прибыль по ставке 0,24, млн руб. 3,63 2,42 5. Чистая прибыль (стр. 3 - стр. 4), млн руб. 11,49 7,66 6. Рентабельность собственного капитала, % 13,68 (11,49 : 84,0 х х100), или 18% х 0,76 18,24 (7,66 : 42,0 х х100), или 24% х 0,76 Из ее данных следует, что у предприятия № 2 рентабельность собст-венного капитала на 4,56% (18,24 - 13,68) выше, чем у предприятия № 1 за счет иной структуры пассива баланса. Из проведенного анализа можно сделать следующие выводы: Предприятие № 1, привлекающее только собственный капитал, ограничивает его рентабельность 76% от доходности активов. Тогда: РСК1 = 0,76хРа. Предприятие, использующее кредит, повышает (понижает) рентабельность собственного капитала исходя из соотношения между собственным и заемным капиталом в пассиве баланса и величины средней процентной ставки за кредит (СП). Тогда и возникает ЭФР: РСК2 = 0,76 хРа + ЭФР. _ Среднюю расчетную процентную ставку за кредит (СП) определяют по формуле: (СП) = [ФИк/ЗСх100], где ФИК - фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); ЗС - общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде. Данная формула получила наибольшее распространение на практике, так как позволяет установить среднюю цену, в которую обходятся предприятию заемные средства. Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена следующим образом: ЭФР = (1-НС) х (Ра-СП) х ЗК /СК, где ЭФР - эффект финансового рычага, %; Нс - ставка налога на прибыль, доли единицы; Ра - рентабельность активов, %; С11 - средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК - привлеченный заемный капитал; СК - собственный капитал; (1 - Нс) - налоговый корректор, доли единицы; (Ра - СП) - дифференциал финансового рычага; ЗК / СК - коэффициент задолженности (финансовой зависимости). Пример Воспользуемся данными табл. 4.1-4.2: Ра = 18%; СП= 12%; Нс = 0,24; ЗК = 42 млн руб.; СК = 42 млн руб. ЭФР = (1 - 0,24) х (18 - 12) х 42 / 42 = 4,56%. В этом случае предприятие получит прибавку к рентабельности собственного капитала, равную 4,56?/о, в результате привлечения кредита. При обратном соотношении вычет из рентабельности собственного капитала составит: ЭФР = (1 - 0,24) х (12 -18) х 42 / 42 = -4,56%. Привлечение кредитных ресурсов в такой ситуации невыгодно. Приведенный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, т. е. допустимых условий кредитования. Его широко используют в странах континентальной Европы (Франции, Германии и др.). Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие связи и противоречия между дифференциалом и коэффициентохм задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала). Из вышесказанного можно сделать следующие выводы: 1. Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для него. При этом целесообразно контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности (Кзад > 1,0) коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением цены заемных средств. 2. Риск кредитора выражают величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка, и наоборот. Если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, т. е. произойдет вычет из рентабельности собственного капитала и у инвесторов не будет желания приобретать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом. Таким образом, задолженность предприятия банку - это не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, оно может более успешно выполнить стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капиталовложений. Основная задача финансового директора состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для коммерческого банка, так как заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие. Однако на практике возможны отклонения от этого правила. В отдельные периоды деятельности предприятия необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить его влияние. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств. Многие зарубежные финансисты полагают, что золотая середина финансового рычага (30-50% от рентабельности активов) способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу собственных средств. Следовательно, финансовый леве- ридж - это механизм, овладеть которым финансовый директор может только в том случае, если располагает достоверной информацией о рентабельности активов предприятия и величине средней процентной ставки за кредит. В ином случае ему необходимо обращаться с коэффициентом задолженности очень осторожно, взвешивая последствия новых заимствований на рынке ссудного капитала. Второй способ расчета эффекта финансового рычага можно рассматривать как процентное (индексное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию и вызываемое данным процентным изменением колебание операционной прибыли, т. е. прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль (ЕВ1Т). Подобная интерпретация эффекта финансового рычага характерна для школы финансового менеджмента США, Великобритании, Канады и других стран. В этом случае воздействие финансового рычага (СВФР) определяют по формуле: СВФР = Процентное изменение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию / Процентное изменение операционной прибыли на одну обыкновенную акцию. С помощью следующей формулы можно ответить на вопрос: на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении операционной прибыли на один процент: ^о^т, АОПх(1-Нс) хК ОП АОП ОП ОП СВФР = Ч ЧЧ х = х = , Коа х(ОП-Пк)х(1-Нс) АОП ОП-Пк АОП ОП-Пк где АОП - прирост операционной прибыли (прибыли до уплаты процен-тов и налога на прибыль - ЕВ1Т)\ Н(. - ставка налога на прибыль, доли единицы; Коа - количество обыкновенных акций, находящихся в обраще-нии; Пк - сумма процентов за кредит; (1 - Нс) - налоговый корректор. Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием. Если заемные средства не привлекают в оборот предприятия, то сила воздействия финансового рычага равна единице. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше у предприятия уровень финансового риска, и в этом случае: для коммерческого банка возрастает риск непогашения кредита и процентов по нему; для инвестора увеличивается риск снижения дивидендов на принадлежащие ему акции компании-эмитента с высоким уровнем финансового риска. Второй способ измерения эффекта финансового рычага дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия операционного и финансового рычагов и установить совокупный (общий) риск, связанный с данным предприятием. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "4.3. Эффект финансового рычага (левериджа) и его роль в управлении заемным капиталом" |
|
|