Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| Бочаров В. В.. Корпоративные финансы. - СПб.: Питер,2008. - 272 е.: ил. - (Серия Учебное пособие)., 2008 | |
4.4. Взаимодействие эффектов операционного и финансового рычагов в условиях делового риска |
|
|
Различают два вида риска, связанного с деятельностью предприятия (корпорации), Чпредпринимательский (деловой) и финансовый. Общая величина предпринимательского и финансового рисков представляет собой совокупный (производственно-финансовый) риск предприятия. Соотношение между ними и управление этим соотношением играет важную роль в теории и практике финансового менеджмента. Риски непостоянны во времени. На них влияют колебания делового цикла, изменения в денежно-кредитной и финансовой политике государства и другие факторы. В силу этого общеэкономическая информация имеет большое значение при оценке риска любой хозяйственной операции. Соотношение между отдельными видами риска показано на рис. 4.1. задолженности (ЗК/СК) Рис. 4.1. Составные элементы совокупного (общего) риска предприятия Линия АВ показывает, что деловой риск не связан с финансовым рычагом (левериджем), линия АС свидетельствует о наличии прямой зависимости между финансовым риском и данным рычагом через коэффициент задолженности. Совокупный риск предприятия - это сумма делового и финансового рисков. Предпринимательский (деловой) риск в конкретной сфере деятельности вызывают следующие факторы: неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию (услуги) и на материальные и топливно-энергетические ресурсы, а также тарифов на транспортные услуги; не всегда имеющаяся возможность перекрыть ценой издержки производства и обращения и обеспечить предприятию требуемую норму прибыли; различная сила воздействия операционного рычага (СВОР). Сила воздействия операционного рычага зависит от доли постоянных расходов в суммарных издержках и величины выручки от продаж. Если уровень постоянных издержек у предприятия высок и не снижается в период падения спроса на продукцию, то снижение прибыли многократно выше по сравнению с выручкой от продаж, т. е. возрастает предпринимательский риск. Влияние эффекта финансового рычага (ЭФР) генерирует финансовый риск, который возникает в случае: неустойчивости финансовых условий кредитования заемщиков (особенно при колебании уровня рентабельности активов); неуверенности владельцев обыкновенных акций в получении приемлемого дивидендного дохода при банкротстве предприятия-эмитента с высокой долей заемных средств в пассиве баланса (более 60%). Таким образом, предпринимательский и финансовый риски тесно связаны на основе взаимодействия эффектов операционного и финансового рычагов. Операционный (производственный) рычаг воздействует на прибыль от продаж (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль), а финансовый риск - на чистую прибыль, чистую рентабельность собственного капитала и чистую прибыль, приходящуюся на одну обык-новенную акцию. Рост ставки процента за кредит при наращивании эффекта финансового рычага (за счет увеличения коэффициента задолженности) повышает постоянные издержки и оказывает возрастающее давление на силу воздействия операционного рычага. При этом увеличивается не только финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на декларирование высокого дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций компаний-эмитентов. Последнее обстоятельство приводит к обесценению акционерного капитала и снижению доверия инвесторов к данной компании. Основная задача финансового директора в такой ситуации - снизить силу воздействия финансового рычага, чтобы уменьшить финансовый риск. Следовательно, чем больше сила воздействия операционного рычага, тем более чувствительна общая прибыль к изменению прибыли от продаж. С другой стороны, чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль, приходящаяся па одну обыкновенную акцию, к изменению операционной прибыли (ЕВ1Т). По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объема продажи товаров приводят к все более весомым колебаниям чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию. Данный тезис находит выражение в формуле совокупного эффекта операционного и финансового рычагов: Уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов = СВОР х СВФР, где СВОР - сила воздействия операционного рычага; СВФР - сила воздействия финансового рычага. Результаты расчета по этой формуле указывают на степень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопросы: какой уровень риска характерен для предприятия в процессе его хозяйственной и Глава 4. Политика привлечения заемных средств финансовой деятельности и как он изменяется в динамике за ряд периодов (лет). Пример Для предприятия № 2 СВФР = 1,5. СВОР = 2,4( (15,12 / 15,12 - 5,04). Приведенные данные взяты из табл. 4.2. Маржинальный доход = 36,3 млн руб. Прибыль = 15,12 млн руб. Тогда уровень совокупного риска будет равен 3,6 (1,5 х 2,4), что счита-ется очень высоким показателем. Важно отметить, что сочетание значительного операционного рычага с высоким финансовым рычагом может иметь самые негативные последствия для финансово-хозяйственной деятельности предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, особенно в период падения деловой активности (снижения объема продаж). Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится к выбору одного из трех возможных вариантов: высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага; низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным воздействием операционного рычага; умеренные уровни эффектов операционного и финансового рыча- гов. Последней ситуации добиться труднее всего. Критерием выбора того или иного варианта служит максимизация стоимости акций предприятия-эмитента на фондовом рынке при достаточной безопасности вложений инвесторов (акционеров). 86 Рациональная структура капитала акционерной компании (корпорации) - результат компромисса между доходностью и риском финансовых активов. Если равновесие между этими параметрами достигнуто, то оно должно принести собственнику (акционеру) желаемую максимизацию текущего дохода или курсовой стоимости акций. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "4.4. Взаимодействие эффектов операционного и финансового рычагов в условиях делового риска" |
|
|