Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| Бочаров В. В., Леонтьев В. к.. Корпоративные финансы, 2004 | |
8.8. Анализ чувствительности инвестиционного проекта |
|
|
Оценка уровня риска инвестиционного проекта включает определение единичного, внутрифирменного н внешнего (рыночного) рисков. Оценку реального проекта на предмет его рискованности рекомендуют начать с анализа чувствительности. Такой анализ позволяет установить внутренние и внешние факторы, оказывающие наибольшее влияние на параметры проекта, в результате чего у инвестора появляется возможность оценить различные способы снижения внутренних и внешних проектных рисков, а также сформировать первоначальное мнение о зависимости проекта от окружающей его экономической среды (рис. 8.5). Следовательно, цель анализа - установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели проекта. Его инструментарий по-зволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Однако возникает вопрос: насколько сильно каждый конкретный параметр может измениться в негативную сторону (прн стабильности остальных параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта? В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяют наиболее важные показатели проекта, выявляют закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров. 13 Зак 396 Инвестиционный проект Анализ чувствительности Анализ сценариев 1 1 Факторы, влияющие на МРУпроекта Наиболее вероятная МРУпроокта Способа снижении влияния отдельных видов рисков Коэффициент вариации ЫРУ проекта (уровень риска) Определение уровня риска проекта (средняя величина от рисков по отдельным методам) Экспертный метод Отдольные наиболее значительные оиды риска Уровень риска Способы снижения отдельных рисков Разработка рекомендаций по снижению риска Оценка влияния единичного риска нн общий (рыночный) риск предприятия X Определение коэффициента проектного риска (на основе модели САРМ) и др. I ~ Установление рыночного риска I Х I Принятие решения о реализации проекта ] Рис. 8.5. Ооповные этапы работы по определению уровня инвестиционного риска и принятия решения о включении проекта в капитальный бюджет предприятия В ходе анализа чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры: физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на этом рынке, потенциала роста рыночного спроса на продукцию (услуги); цена продукта (услуги); темп инфляции; необходимый объем капиталовложений; потребность в оборотном капитале; условно переменные издержки; условно постоянные издержки; ставки налогообложения (включая налог на прибыль); тарифы взносов в государственные внебюджетные фонды (в форме единого социального налога): учетная ставка Центрального банка России и др. Данные параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений. При анализе чувствительности сначала определяют лбазовый вариант, когда все изучаемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из исследуемых факторов варьируют в определенном интервале при стабильных значениях остальных параметров. При этом оцецку чувствительности проекта начинают с наиболее важных факторов, которые соответствуют оптимистическому и пессимистическому сценариям. Далее устанавливают влияние изменений отдельных параметров на уровень эффективности проекта. Кроме того, анализ чувствительности положен в основу принятия проекта к реализации. Так, например, если цена оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или пересмотреть затратную часть проекта, чтобы снизить его стоимость. Если приведенный количественный анализ рисков проекта выявит его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам, направленным на повышение производительности труда, обучение персонала, развитие менеджмента и т. д. В формировании денежного потока проекта, а следовательно, и в оценке его эффективности, участвуют факторы позитивного (доходного) и негативного (расходного) характера. К позитивным факторам можно отнести задержку оплаты поставленных материальных ресурсов, а также период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при ее реализации на условиях предоплаты. Однако задержка оплаты поставленных материалов оказывает позитивное влияние только в том случае, если цена материалов определяется на дату поставки I' соответствует текущему уровню цен на них. Важной является группа факторов, связанная с формированием и управлением материально-производственных запасов. Показатель чувствительности здесь вычисляют как отношение процентного изменения критерия - выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базового варианта) к изменению зваченпя фактора на 1 и более %. Таким способом определяют показатели чувствительности по каждому из исследуемых факторов. Российскими учеными-экономистами разработала и предложена специальная матрица чувсгвительности реальных проектов. Поскольку инвестиции в проекты составляют портфель реальных активов предприятия, который имеет определенную доходность, то коэффициент проектного риска является показателем, характеризующим степень изменения доходности портфеля в результате влияния различных факторов. Для расчета коэффициента проектного риска в качестве наиболее существенных факторов, непосредственно влияющих на чистый приведенный эффект проекта (№40, принимают цену на производимую продукцию, увеличение се себестоимости (издержек производства), изменение дисконтной ставки и налогового бремени, а также спрос на производимую продукцию. Определив чистый приведенный эффект проекта в результате влияния указанных факторов (№1',) и сравнив ее с этим же показателем без учета названных факторов (ЛУТ8), получим коэффициент, показывающий степень реакции №1' в результате воздействия каждого фактора: коэффициент единичного проектного риска (КГГ) = ' ж (8.27) Таблица 8.5. Матрица чувствительности и предсказуемости риска инвестиционного проекта Предсказуемость переменных Чувствительность переменной высокая средняя НЗМЛ Низкая I I II Средняя I 11 111 Высокая II 111 III Примечание: I - дальнейшая проверка; П - систематическое наблюдение; II] - определение и последующее аннулиропанис полученного результат. Значение показателя меньше единицы выражает его обратную зависимость от изменения влияющего фактора. Например, рост налогов способствует снижению ЫРУ, и наоборот. Рост цены и спроса на продукцию соответственно приводит к увеличению Ш. Суммируя отношения ИР\Г, полученные в результате увеличения факторов воздействия, найдем среднее изменение данного показателя (к,,): Ч К ,+К ,+ . +К К,г - "" (8.28) п где Кгр, ЯЧ1,, К<гт - коэффициенты единичного риска проекта вследствие влияния первого, второго и и-го факторов; п - число факторов, принимаемых в расчет (3, 4,5 ит. д.); Ч средняя величина коэффициента проектного риска. Таким образом, данный коэффициент выражает среднюю величину коэффициентов по каждому фактору и показывает изменение стоимости проекта в случае колебания этих факторов (цены, издержек, дисконтной ставки, ставки налогообложения, спроса на продукцию и т. д.). Для конкретного инвестора указанный коэффициент полезен для оценки рыночного риска и понимания влияния, которое может оказать рынок на ожидаемую рентабельность (доходность) проекта. Нормальное значение Кпр - 1,0. Доходность проектов, с К > 1,0 изменяется в том же направлении, что и действие рыночных факторов, а проектов, имеющих К < 1,0, - в обратном направлении. С.помощью анализа чувствительности на базе полученных данных мо?кно установить приоритетные сточки зрения риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного проекта. Отметим, что, несмотря на существенные достоинства метода анализа чувствительности - объективность, простоту расчетов, наглядность (именно эти критерии положены в основу практического использования этого метода), данный метол обладает серьезным недостатком - однофакторностью. Он ориентирован на изменение только одного фактора проекта, без учета корреляционных связей между отдельными факторами. Поэтому на практике используют также метод анализа сценариев. Этот метод предусматривает учет одновременного (параллельног о) изменения ряда факторов, влияющих на уровень риска проекта. Таким образом, определяют воздействие одновременного изменения основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки (приток и отток денежных с едств). Сценарием может выступать любое вероятное событие или состояние, которое значительно влияет на несколько показателей проекта одновременно. Сценарии устанавливают экспертным путем на базе изучения деловой ситуации на рынке инвестиционных товаров. Их анализ позволяет инвесторам оценить доходность проекта по каждому из сценариев и вероятность развития событий по каждому из них (пессимистическому, наиболее реальному и оптимистическому сценариям). Важным преимуществом метода является тог факт, что отклонения параметров (от базовых значений) рассчитывают с учетом нх взаимосвязей (корреляции). Эксперт или аналитик делают своп выводы, руководствуясь следующими правилами: При оптимистическом прогнозе нельзя включать в инвестиционный портфель проект с отрицательным значением NPV. При пессимистическом прогнозе в случае получения положительного значения NPV эксперт или аналитик может сделать вывод о приемлемости этого сценария (проекта) для инвестора, несмотря на негативный прогноз колебания переменных факторов. Более детально методы чувствительности, сценариев и другие имитационные модели изучения эффективности инвестиционных проемов представлены в специальной литературе по инвестиционному анализу. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "8.8. Анализ чувствительности инвестиционного проекта" |
|
|