Аудит / Институциональная экономика / Информационные технологии в экономике / История экономики / Логистика / Макроэкономика / Международная экономика / Микроэкономика / Мировая экономика / Операционный анализ / Оптимизация / Страхование / Управленческий учет / Экономика / Экономика и управление народным хозяйством (по отраслям) / Экономическая теория / Экономический анализ Главная
Экономика
Международная экономика
| Колесов В.П., Кулаков М.В.. Международная экономика, 2004 | |
14.3. ВАЛЮТНЫЕ КРИЗИСЫ НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ |
|
|
Несмотря на усилия МВФ по мобилизации ресурсов и пре доставлению кредитов странам, испытывающим трудности в связи с ростом отрицательного сальдо платежного баланса, в течение 1990-х гг. ряду стран пришлось пережить серьезные валютные кризисы. Первой страной, испытавшей на себе в 1994Ч1995 гг. все тяжести такого кризиса, оказалась Мексика. К 1994 г. основ ным источником привлекавшихся ресурсов стали портфельные инвестиции из-за рубежа. Курс песо оказался завышенным, а стремление обеспечить привлекательную для иностранных ин весторов высокую валютную доходность по государственным ценным бумагам сдерживало корректировку обменного курса. Завышенный обменный курс приводил к увеличению импорта, снижению конкурентоспособности экспортных отраслей наци ональной экономики и в конечном счете к резкому росту дефи цита по счету текущих операций платежного баланса. Этот де фицит покрывался за счет'массированного привлечения кратко срочного иностранного капитала. Поступавший капитал использовался неэффективно, направляясь прежде всего на по гашение предыдущих долгов. В стране происходило замещение внутренних сбережений внешним лгорячим капиталом. Финансовый рынок оказался слишком зависимым от настроений иностранных инвесторов, которые могут очень быстро прийти на рынок и также быстро уйти с него. Более 83% вложений в акционерный капитал и 63% в облигации мексиканских корпораций через Мексиканскую фондовую биржу выпадало на иностранных инвесторов. Но ос новной оборот на фондовом рынке приходился на государствен ные ценные бумаги, достигая в разные периоды от 60 до 99% об щего объема сделок. СДР нередко называют лбумажным золотом, лденьгами из ничего, поскольку в осязаемом виде эта единица не существует, ее лэмис сия осуществляется в виде кредитовых записей на специальных счетах в МВФ. Для уменьшения спроса на доллары со стороны коммерчес ких банков Центральный банк проводил операции на открытом рынке, а правительство наращивало предложение государственных ценных бумаг. В основном это были номинированные в долла рах тесобонос, эмиссия которых в феврале составляла 9,8% об щего объема эмиссии государственных ценных бумаг, а в нояб ре они представляли уже 56,5% всей эмиссии, из которых более трети находилось в руках нерезидентов. Проблема состояла еще и в том, что тесобонос на сумму более 20 млрд долл. имели срок погашения от августа до декабря 1994 г., что превышало офици альные резервы Центрального банка. Валютные спекуляции все более усиливали давление на официальные резервы Централь ного банка Мексики, которые с февраля по ноябрь 1994 г. сни зились на 40%, составив 17,2 млрд долл. В этой ситуации 20 декабря были прекращены интервенции на валютном рынке и было принято решение о девальвации песо почти на 40%. В результате в течение только последних двух недель декабря 1994 г. иностранные инвестиции в стране сокра тились на 33,2%, хотя процентные ставки были повышены до 40%. Инфляция в январе 1995 г. выросла до 45% после среднегодо вой 10%-й в 1994 г. Для выхода из кризисной ситуации правительству пришлось прибегнуть к поиску внешних заимствований, которые были очень быстро найдены. Уже 22 февраля 1995 г. было подписано согла шение с правительством США и МВФ о предоставлении Мек сике стабилизационного кредита на сумму, превышающую 50 млрд долл., из которых основная часть приходилась на правительство США (20 млрд долл.) и МВФ (17,8 млрд долл.). Одним из усло вий предоставления этого кредита был выкуп государственных ценных бумаг у иностранных инвесторов. В результате только в первом квартале 1995 г. из стабилизационного кредита 6 млрд долл. было израсходовано на погашение тесобонос, 3 млрд долл. на выплату по другим государственным долговым обязательствам, а также 4 млрд долл. по обязательствам коммерческих банков иностранным инвесторам и 1,5 млрд долл. по обязательствам мексиканских корпораций. Таким образом, благодаря беспреце дентному по масштабам стабилизационному кредиту Мексике удалось избежать катастрофических последствий кризиса, транс формировав значительную часть внутреннего долга в долг вне шний, достигший к концу 1995 г. 100,9 млрд долл. Мексиканский финансовый кризис был серьезным предуп-реждением для мирового сообщества вообще и для МВФ в част ности, о том что в механизме функционирования мирового фи нансового рынка и важнейшего его сегмента - международно го валютного рынка обнаружились неполадки. Быстрая мобили зация ресурсов для выхода Мексики из кризиса означала не ус транение этих неполадок, а смягчение остроты их последствий. Мексиканский кризис был своего рода сигналом о том, что не обходимо уделять больше внимания трансграничным потокам капитала и изменениям на международном валютном рынке. Сигнал этот не был воспринят должным образом, и ситуация стала повторяться вначале в странах Восточной Азии, затем в России, Бразилии, Турции, Аргентине. Азиатский кризис В 1980-х и первой половине 1990-х гг. азиатские страны (речь в данном случае идет о Южной Корее, Таиланде, Индонезии, Малайзии), проводившие политику лразвитие вовне, добились впечатляющих результатов. Их экономика отличалась высоки ми темпами роста, низкими темпами инфляции и незначитель ным дефицитом платежного баланса по счету текущих операций. Денежные единицы стран были жестко привязаны к доллару США и колебались в незначительных пределах. Наблюдался устойчи вый приток иностранного капитала в страны. Однако за внешним благополучием шло накопление серьез ных проблем, связанных с ростом внешней задолженности част ных компаний и банков. В отличие от Мексики, где внешний краткосрочный долг был в основном государственным, азиатские правительства значительно реже выступали в качестве гаранта заемных средств частного сектора. Сложившаяся практика полу чения заемных средств на начальном этапе индустриализации в азиатских странах, когда объемы этих средств были не столь зна чительными, продолжала сохраняться в последующие годы, ког да объемы существенно возросли, а средства стали доступны не только в банковской системе, но и на фондовом рынке. Резко возросла краткосрочная внешняя задолженность. Ее доля в общей внешней задолженности составляла накануне кризиса в Южной Корее 67,9%, в Таиланде - 65,7, в Индонезии - 59,1, в Малай зии - 56,6%. Еще более угрожающе выглядело в это время отно шение краткосрочной внешней задолженности к валютным резер вам. Это отношение составляло в Южной Корее Ч210,6%, в Ин донезии - 162,9, в Таиланде - 141,1, в Малайзии - 60,9%. Первой азиатской страной, почувствовавшей надвигавший ся финансовый кризис, оказался Таиланд. Особенностью этого кризиса было то, что в азиатских странах опасность возникла не со стороны дефицита по счету текущих операций, а со стороны дефицита по счету движения капитала. Если в первом квартале 1997 г. по счету движения капитала у Таиланда было положитель ное сальдо в размере 2,4 млрд долл., то во втором квартале по этому счету образовался дефицит в 3,9 млрд долл. После ряда ин тервенций на валютном рынке 2 июля 1997 г. таиландский бат был переведен в режим плавающего курса, обесценившись к концу года на 50%. В этот период происходил массовый отток иност ранного капитала из страны. Так, если в 1996 г. чистый приток частного иностранного капитала в Таиланд составил 15,1 млрд долл., то в 1997 г. чистый отток был равен 10,8 млрд долл. Снятие валютных ограничений на операции с батом способ-ствовало распространению валютного кризиса на другие страны региона. Индонезия 11 июля 1997 г. расширила валютный кори дор, а 14 августа перевела свою рупию в режим плавающего курса. Республика Корея до ноября расширяла границы валютного ко-ридора, а 16 декабря перевела южнокорейский вон в режим пла-вающего курса. В июле на 4,8% был девальвирован малазийский ринггит. Из этих стран также усилился отток капитала. В 1997 г. отток частного иностранного капитала составил в Индонезии 6,7 млрд долл., в Южной Корее - 13,0 млрд, в Малайзии - 14,0 млрд долл. Падение ВВП составило в Южной Корее 6%, в Таиланде - 11, в Индонезии - 13,5%. По сравнению с мексиканским кризисом азиатский превос ходил его по масштабам, скорости распространения и по влия нию на другие страны, в том числе и на Россию, хотя в России достаточно было причин для развития валютного кризиса на собственной основе. Валютный кризис в России Влияние азиатского кризиса на Россию состоит лишь в том, что азиатский кризис обострил внимание инвесторов к событи ям на развивающихся рынках и в какой-то мере подтолкнул их к уходу с таких рынков. Однако решающую роль в развитии рос-сийского валютного кризиса сыграли внутренние факторы. Па дение цен на нефть на мировом рынке лишь обострило его. Накануне кризиса внешне ситуация в России казалась более благополучной, чем это было в Мексике и азиатских странах. Год от года снижалась инфляция, составив в 1996 г. 22%, в 1997 г. 11%, а ориентир на 1998 г. был 5Ч8%. Предполагалось, что прирост ВВП в 1998 г составит 1,5Ч2%. В страну пошли иностранные инвестиции. Но снижение темпов инфляции происходило на фоне огромных неплатежей и высокой степени убыточности предпри ятий, а среди иностранных инвестиций преобладали спекулятив ные, направляемые в основном в государственные краткосроч ные обязательства (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ). Нерезиденты сконцентрировали в своих руках более 30% сово купного портфеля ГКОЧОФЗ. Доходность по ГКО устанавлива лась на астрономических уровнях - до 200% годовых. Все это происходило в условиях, когда курс рубля устанавливался в гра ницах узкого валютного коридора, т.е. по существу был фикси рованным. Более того, властями делались заявления, что на пе риод 1998Ч2000 гг. курс рубля будет находиться в пределах 6,2 руб. за 1 долл. с возможными отклонениями, не превышающими 15%. Курс был явно завышенным, косвенным подтверждением чего явилось отрицательное сальдо по счету текущих операций за первое полугодие 1998 г., превысившее 5 млрд долл. Централь ный банк изо всех сил стремился удержать курс рубля в рамках валютного коридора, осуществляя интервенции на валютном рынке. За период с ноября 1997 г. по август 1998 г. на поддер жание рубля было потрачено около 17 млрд долл. золотовалют ных резервов. Политика высоких процентных ставок и привлечение займов из-за рубежа для поддержания курса рубля объективно оказалась нацеленной на поддержание потребления и неподъемных для страны размеров импорта за счет подавления собственного про изводства и экспорта. Закономерным итогом такой политики стал августовский валютный кризис, разразившийся после того, как первый транш в размере 4,3 млрд долл., полученный от МВФ для пополнения официальных резервов Банка России, был израсхо дован на поддержание рубля менее чем за месяц. В течение не скольких дней после 17 августа рубль подешевел относительно доллара более чем на 60%, цены, повышавшиеся менее чем на 1% в месяц накануне кризиса, за два месяца после кризиса вы-росли почти на 50%. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "14.3. ВАЛЮТНЫЕ КРИЗИСЫ НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ" |
|
|