Развитие инвестиционного процесса на предприятии на основе бизнес-планирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Макаренков, Виктор Васильевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Развитие инвестиционного процесса на предприятии на основе бизнес-планирования"
На правах рукописи
Макаренков Виктор Васильевич
РАЗВИТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА НА ПРЕДПРИЯТИИ НА ОСНОВЕ БИЗНЕС-ПЛАНИРОВАНИЯ
08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством
(Управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2007
003177870
Диссертация выпонена на кафедре менеджмента Государственной академии повышения квалификации и переподготовки кадров для строительства и жилищно-коммунального комплекса России
Научный руководитель - кандидат экономических наук, доцент
Жбанов Павел Анатольевич
Официальные оппоненты - доктор экономических наук, доцент
Саков Андрей Андреевич кандидат экономических наук, доцент Саруханян Елена Анатольевна
Ведущая организация - Академия гражданской защиты
МЧС России
Защита состоится л $ декабря 2007 года в // часов № мин на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 222 020 01 при Российском научно-техническом центре информации по стандартизации, метрологии и оценке соответствия по адресу 123995, Москва, К-1, ГСП-5, Гранатный пер, д 4.
С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале Российского научно-технического центра информации по стандартизации, метрологии и оценке соответствия по адресу, г Москва, Нахимовский проспект, д31, корп 2 С авторефератом диссертации допонительно - на официальном сайте Российского научно-технического центра информации по стандартизации, метрологии и оценке соответствия www gostmfo ru.
Автореферат разослан л1
Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук А
АЛ. Стреха
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования Коренные преобразования внешних и внутренних условий хозяйствования, экономических, социальных, правовых условий функционирования кредитно-финансовой, бюджетной и других систем экономики России объективно обусловливают необходимость комплексных исследований, направленных на совершенствование управления и активизацию инвестиционной деятельности в отечественной промышленности Формирование новой организационно-экономической модели инвестиционного процесса является важнейшим и во многом определяющим условием эффективного использования инвестиционных ресурсов в структурной экономике, что способствует обеспечению устойчивого развития ее комплексов, предприятий и отраслей, повышает привлекательность и конкурентоспособность российской промышленности в целом
Между тем, процесс активизации инвестиционной деятельности рассматривается в хозяйственной практике и анализируется исследователями, как правило, с точки зрения влияния макроэкономических аспектов деятельности на развитие хозяйственной системы в ущерб формированию взглядов и представлений на механизм совершенствования инвестиционных процессов в рамках отдельных субъектов хозяйствования Кроме того, довольно часто процесс формирования инвестиционного портфеля, инвестиционной программы хозяйствующего субъекта исследуется вне системы бизнес-планирования и стратегического развития предприятий, что, безусловно, не способствует выработке всесторонне обоснованных практических рекомендаций по активизации инвестиционных процессов на предприятиях отечественной промышленности
Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена рядом обстоятельств
Во-первых, научной и практической значимостью современных исследований, связанных с необходимостью анализа развития инвестиционной деятельности на микроуровне, способствующего обеспечению конкурентоспособности предприятий в рыночной среде
Во-вторых, потребностью в исследовании проблем, направленных на разработку и обоснование перспективных методов организации и планирования инвестиционного процесса на предприятии на основе бизнес-планирования его деятельности и с учетом стратегического развития субъектов хозяйствования
В-третьих, необходимостью научного осмысления взаимосвязи инвестиционной деятельности предприятия с реализацией догосрочных целей его развития и задач стратегического планирования
В-четвертых, недостаточной теоретической и методологической разработанностью и противоречивостью рекомендаций по совершенствованию инвестиционной деятельности субъектов хозяйствования, недостаточностью учета в данном вопросе потребностей реальной хозяйственной практики
В-пятых, объективной потребностью в выработке практических рекомендаций по совершенствованию инвестиционной программы предприятия на основе совершенствования бизнес-планирования его производственно-хозяйственной деятельности
Несмотря на наличие множества публикаций зарубежных и отечественных авторов по проблеме инвестиций, многие конкретные вопросы организации и плани-
рования инвестиционной деятельности предприятий все еще не решены Это объясняется сложностью проблемы, а, кроме того, тем обстоятельством, что, как свидетельствует международная и отечественная практика, вопросы развития и активизации инвестиционного процесса рассматриваются, как правило, с точки зрения макроэкономики, без учета осуществления инвестиционной деятельности отдельными субъектами хозяйствования
Степень научной разработанности проблемы. Современные проблемы формирования и развития инвестиционной деятельности, а также связанные с ней особенности реализации инвестирования в рамках национальных хозяйств видятся в достаточной степени исследованными экономической наукой Об этом свидетельствуют, прежде всего, специальные литературные источники по инвестиционному анализу и управлению проектами, авторами которых являются западные экономисты Среди наиболее известных зарубежных исследователей, занимавшихся анализируемой проблемой, следует назвать Г Александера, И Ансоффа, С Барнеса, М Барнса, Дж Бейли, Г Бирмана, У Браудера, Л Дж Гитмана, Дж М Кейнса, Д Наркотта, Э Хеферта, Р Хота, У Шарпа, С Шмидта и ряд др
Особый интерес представляют работы отечественных экономистов, которые учитывают современные особенности инвестиционных процессов, характерные для российской практики бизнеса. Среди них работы Аньшина В М , Баканова М И , Булатова А С , Коссова В В , Лимитовского М А , Липсица И В , Мекумова Я С , Мельника М В , Мухетдиновой Н М , Сахончика Е Д , Шапиро А Д , Шеремета А Д , Шкодинского С В , Янковского К П и др
Однако отдельные аспекты, связанные, прежде всего, с организацией и управлением инвестиционным процессом на микроэкономическом уровне, в рамках отдельного субъекта хозяйствования, требуют дальнейшего уточнения, конкретизации и совершенствования в соответствии с современной практикой инвестирования Кроме того, в трудах указанных выше исследователей недостаточно проработаны вопросы, связанные с научно-методическим обеспечением организации и планирования инвестиционной деятельности предприятий на основе развития системы бизнес-планирования, обоснованием инвестиционной программы в системе стратегического развития хозяйствующего субъекта
Целью исследования явилась разработка и обоснование научно-методических и практических рекомендаций по развитию инвестиционного процесса на предприятии на основе бизнес-планирования его производственно-хозяйственной деятельности
Для реализации поставленной цели были сформулированы и решены частные задачи, определившие логику и структуру диссертационной работы:
Х исследование теоретических подходов к сущности, структуре и классификации инвестиций и инвестиционного процесса,
Х анализ факторов, способствующих формированию благоприятного инвестиционного климата в отечественной промышленности,
Х разработка методических рекомендаций по обоснованию и реализации инвестиционных решений на предприятиях, формированию инвестиционной программы предприятия в качестве составной части стратегического плана и бизнес-плана экономической деятельности хозяйствующего субъекта,
Х обоснование принципов, сочетающих различные критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, осуществляемых на предприятиях с учетом стратегического и бизнес-планирования,,
Х совершенствование методических подходов к оценке, учету и минимизации рисков при формировании и реализации инвестиционной программы
Объектом исследования явились отечественные предприятия, преимущественно акционерные общества, осуществляющие инвестиционную деятельность
Предметом исследования выступает совокупность организационных и экономических условий осуществления инвестиционного процесса на предприятии как составного элемента бизнес-планирования его производственно-хозяйственной деятельности
Теоретическая и методологическая основа диссертации представлена существующими в современной экономической науке реальными достижениями в области теории инвестирования и практического опыта осуществления инвестиционного процесса Кроме того, основу исследования составляют, как общие достижения отечественной и зарубежной экономической науки, так и конкретные исследования и разработки в области управления инвестициями на предприятии, формирования инвестиционных стратегий субъектов хозяйствования
Творческий замысел диссертанта базировася на системном методе исследования В качестве основополагающих методов применялись диалектический, сравнительно-аналитический, историко-логический, а также методы научной абстракции, индукции и дедукции, нормативного и позитивного анализа и синтеза Применяя метод восхождения от абстрактного к конкретному, соискатель стремися выявить и обосновать конкретные формы и направления совершенствования инвестиционного процесса в рамках хозяйствующего субъекта Кроме того, в работе использованы положения теории эффективности, статистические методы, экспертные оценки
В качестве информационной базы диссертационного исследования выступает широкий спектр информационно-аналитических материалов, методических и нормативных материалов министерств и ведомств, официальные законодательные акты РФ, отчеты крупных российских и западных компаний Кроме того, информационными источниками явились данные Росстата, материалы Интернет-сайтов, всероссийских и международных научно-практических конференций и методологических семинаров, статьи в периодической печати, монографические исследования по рассматриваемой проблематике
Диссертация выпонена в рамках специальности 08 00 05 Ч Экономика и управление народным хозяйством, в соответствии с п 4 15 Паспорта специальности Управление инновациями и инвестиционной деятельностью Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах
Научная новизна исследования состоит в решении научной задачи по теоретическому обоснованию современных подходов к классификации инвестиций и сущности инвестиционного процесса и разработке практических и методических рекомендаций по развитию инвестиционного процесса на основе совершенствования бизнес-планирования экономической деятельности предприятия
По результатам диссертационного исследования выносятся на защиту следующие положения, содержащие элементы научной новизны
1. Представлен авторский подход к классификации инвестиций по источникам финансирования. В исследовании указывается, что применяемая сегодня классификация источников финансирования инвестиций в большей степени ориентирована на англо-американскую модель финансирования, отдающую приоритет заимствованиям на финансовых рынках в форме выпуска различного рода ценных бумаг и иных обращающихся финансовых инструментов Как следствие, она не охватывает ряд источников финансирования, характерных для российской инвестиционной практики В этой связи сформулирована авторская классификация инвестиций по источникам финансирования, которая включает в себя инвестиции финансируемые за счет внутренних источников, финансируемые за счет внешних источников, на принципах долевого участия и с использованием смешанных форм инвестирования Каждое из представленных направлений включает в себя конкретный перечень источников Кроме того, сделан вывод, что классификация инвестиций с точки зрения источников финансирования в значительной степени перекликается с классификацией по видам финансовых инвестиций, что обусловливает наличие двух сторон инвестиционной деятельности, предполагающей как привлечение ресурсов, так и непосредственное осуществление инвестирования
2. Уточнены фазы осуществления инвестиционного процесса с учетом дифференциации работ и специалистов в ходе его реализации Данное уточнение основывается на том, что стандартное трехфазное описание инвестиционного процесса на предприятии нуждается в определенной конкретизации с учетом современной практики инвестирования Так, предварительная фаза осуществления инвестиционного процесса в большинстве исследований рассматривается обще, без конкретики использования определенных мероприятий в процессе ее реализации В работе отмечается, что начальная фаза осуществления инвестиционного процесса на основе бизнес-планирования дожна включать в себя ряд этапов, обусловливающих необходимость
- предварительных маркетинговых исследований рынка, продукта, предполагаемых объемов сбыта и т д ,
- оценки в рамках бизнес-плана предприятия эффективности и окупаемости привлекаемых инвестиционных ресурсов,
- определения и обоснования финансовых источников и условий реализации инвестиционного проекта путем подготовки и подписания соответствующих договоров
3 Разработаны практические и методические рекомендации по совершенствованию инвестиционного процесса на предприятии на основе анализа различных подходов к определению оценки экономической эффективности инвестирования. Подчеркивается, что инвестиционная программа не является механической совокупностью инвестиционных проектов, а представляет собой один из основных разделов бизнес-плана предприятия, являющийся средством реализации стратегического плана, который системой прямых и обратных связей корреспондирует с другими разделами бизнес-плана предприятия Обосновывается необходимость наряду с инвестиционной программой, разрабатываемой на ряд лет, формирование годовой инвестиционной программы, являющейся годовым разрезом
стратегической программы и одновременно разделом годового бизнес-плана Сделан вывод о том, что существующую ныне оценку эффективности процесса инвестирования по показателю срок окупаемости (как простому, так и дисконтированному) нельзя признать достаточной Необходимо сочетание дисконтированного срока окупаемости с критерием чистой приведенной стоимости и внутренней нормы прибыли Кроме того, обосновывается необходимость оценки инвестиционного процесса с точки зрения его влияния на повышение конкурентоспособности, устойчивости деятельности предприятия и обеспечение перспектив его развития
4. Обоснован метод формирования ставки дисконтирования, отвечающий современным экономическим условиям, когда в качестве безрисковой ставки принимается доходность российских еврооблигаций При этом базовая ставка корректируется (допоняется) показателями степени риска вложений в определенную компанию (предприятие) и показателями степени риска вложений в конкретный инвестиционный проект Подчеркивается, что последний показатель может быть принят в размере, приведенном в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов
Практическая значимость выпоненного исследования состоит в том, что полученные выводы, предложения и методические рекомендации могут быть использованы предприятиями для развития инвестиционного процесса, а также государственными органами при разработке мероприятий по активизации инвестиционной деятельности субъектов хозяйствования
Материалы исследования могут быть использованы в процессе преподавания экономических дисциплин в высших учебных заведениях Российской Федерации, а также в научно-исследовательской работе Самостоятельное практическое значение имеют предложения по формированию инвестиционной программы предприятия
Апробация диссертационного исследования. Результаты проведенного диссертационного исследования получили определенную апробацию и имели научно-практическую реализацию Основные теоретические выводы и рекомендации докладывались и обсуждались на межвузовских научно-практических конференциях, а также на методологических семинарах, проведенных в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки кадров для строительства и ЖКК России, Академии гражданской защиты МЧС России, Московском гуманитарно-экономическом институте в 2005-2007 гг
Положения диссертационного исследования получили апробацию в ходе учебных занятий в Государственной академии строительства и ЖКК России, Московском гуманитарно-экономическом институте Некоторые теоретические выводы и практические рекомендации диссертации содержатся в учебных программах и курсах лекций, используемых в образовательном процессе названных вузов
Публикации По теме диссертации опубликовано 5 научных статей, одна из которых представлена в журнале Экономические науки, рекомендованном перечнем ВАК для опубликования основных научных результатов кандидатских и докторских исследований по экономической проблематике Общий объем авторских публикаций по теме диссертационного исследования составил около 3 п л
Структура диссертации Диссертационная работа изложена на 150 страницах печатного текста, включает 9 таблиц, 6 рисунков и состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы, в котором 179 наименований
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обосновывается актуальность темы диссертационного исследования, его цель, задачи, объект, предмет, теоретико-методологические основы, практическая значимость и апробация работы.
В первой главе Инвестиции предприятий в современных экономических условиях рассмотрены инвестиции как важнейший фактор развития предприятий, проанализированы теоретические основы инвестирования и современные подходы к классификации инвестиций, а также представлена общая характеристика инвестиционного климата в национальном хозяйстве
В частности, отмечается, что инвестиции представляют собой привлечение ресурсов в любой форме с целью получения какого-либо положительного эффекта, будь то экономическая, социальная, либо иная выгода, приобретаемая субъектом инвестирования
Диссертант отмечает, что в современной научной литературе существуют различные точки зрения по поводу сущности категории линвестиции Анализ категории линвестиции позволил сделать вывод об имеющих место схожих подходах и расхождениях в токовании данного понятия Тем не менее, наиболее общими сущностными чертами инвестиций являются
1 Цель инвестиционной деятельности
2 Период времени между инвестированием ресурсов и моментом получения (либо не получения) определенной выгоды от реализованных вложений
3 Объект приложения инвестиционных ресурсов
Бытует устоявшееся мнение, что в качестве основной цели инвестиционной деятельности выступает получение прибыли Тем не менее, сложно в поной мере согласиться с данным подходом, поскольку довольно часто вложение средств может иметь в качестве основной цели не получение прибыли, а достижение какой-либо другой выгоды для субъекта инвестирования
Это происходит, к примеру, при инвестировании государственных средств в институты развития, предполагающие формирование необходимой инфраструктуры, ремонт жилищного фонда, расселение ветхого жилья, развитие технологий будущего, когда получения определенных дивидендов либо не происходит, либо оно может быть реализовано в отдаленном будущем, что на основе традиционного подхода к оценке инвестиций может быть признано нерентабельным Не всегда прослеживается четкая взаимосвязь между инвестициями в развитие человеческого капитала и полученной в последующем прибыли
Традиционный подход не всегда учитывает и специфику различных комплексов и отраслей отечественного хозяйства Если взять в качестве примера для осуществления инвестиций жилищно-коммунальное хозяйство, то в данном случае на первый план выходит не столько получение прибыли предприятиями и организациями ЖКХ, сколько обеспечение населения страны качественными коммунальными услугами в необходимом количестве Тем не менее, процесс реформирования жилищно-коммунального комплекса как раз и направлен на повышение прибыльности и инвестиционной привлекательности данной отрасли национального хозяй-
ства, но, как свидетельствует сегодняшняя практика, далеко не всегда предполагает наличие прямой зависимости между вложением инвестиционных ресурсов и их отдачей в качестве прибыли
Период времени между инвестированием ресурсов и моментом получения (либо не получения) определенной выгоды от реализованных вложений связан с преобразованием инвестиционных ресурсов в факторы производства, которые, в свою очередь, ведут к появлению определенного продукта (товара, услуги)
Очевидно, что процесс преобразования инвестиционных ресурсов связан с определенным временным периодом, предполагающим развитие цепочки ресурсы -факторы - продукт Кроме того, необходимо учитывать, что помимо привлечения инвестиционных ресурсов имеет определенную продожительность и сам производственный процесс, опосредующий наличие временного лага между вложением средств и получением той или иной выгоды
Инвестиционная практика свидетельствует о том, что наличие рассматриваемого временного периода характерно для любой отрасли промышленности, что указывает на то, что временной лаг является одной из основополагающих черт инвестиционного процесса, причем как в макро- так и в микроэкономическом аспекте
Кроме того, еще одной сущностной характеристикой инвестиций выступают объекты приложения инвестиционных ресурсов Данный подход представляется особенно важным не только с научной, но и с практической точки зрения, позволяющей конкретизировать ту или иную предметную область приложения исследований, будь то определенная отрасль, комплекс промышленности, либо конкретный хозяйствующий субъект
Однако данная характеристика инвестиций не является в поной мере корректной, на что указывает рассмотренные в исследовании современные подходы к классификации инвестиций Действительно, существуют разнообразные сервисные, маркетинговые, управленческие, технологические и прочие контракты, приводящие к появлению инвестиционных прав с точки зрения получения дохода от подобной деятельности
Таким образом, как представляется, учитывая приведенные выше сущностные черты инвестиций, следует определенным образом скорректировать определение данного понятия На взгляд автора, инвестиции - это совокупность ресурсов (активов), непосредственно вкладываемых в объекты предпринимательской или иной деятельности на определенный срок для приобретения потенциальных прав на получение экономической или иной выгоды В данном случае необходимо принять во внимание, что результат инвестиционного процесса изначально является потенциальным, растянутым по времени, поскольку не дает абсолютной гарантии на получение той или иной выгоды для инвестора
В диссертации указывается, что теоретико-методологической основой анализа инвестиций является процесс их классифицирования Проанализировав использующиеся подходы к классификации инвестиций, в исследовании указывается, что сегодня не существует наиболее общего подхода к описанию инвестиций, охватывающего полный спектр классификационных признаков данной категории, поскольку каждое исследование опосредует определенную детализацию и конкретизацию используемого тем или иным автором подхода В обобщенном виде рас-
смотренная в исследовании классификация инвестиций проилюстрирована на рис 1
Относительно объекта приложения
1 Инвестиции в имущество (материальные инвестиции)
2 Нематериальные инвестиции
3 Финансовые инвестиции 3 I Акции
3 11 Обыкновенные акции 3 12 Привилегированные акции 3 2 Облигации 32 1 Государственные 3 2 2 Бессрочные догосрочные среднесрочные и кратко срочные 3 2 3 С возмещением в денежной форме и натуральные (с погашением товарами) 3 2 4 Свободно обращающиеся и с ограниченным кругом обращения (с ограниченной возможностью перепродажи или при отсутствии таковой) 3 2 5 С фиксированной или
плавающей процентной ставкой
3 2 6 Купонные дисконтные и выигрышные облигационные займы 3 2 7 Номинированные в рублях твердой или мягкой валюте и мультивалютные 3 2 8 Именные и на предьявителя
3 3 Депозитный и сберегательны*
сертификаты 3 4 Вексель 3 5 Чек
3 б Производный финансовый инструмент 3 6 1 Форвардный контракт 3 6 2 Фьючерсный контракт 3 6 3 Опцион 3 6 4 Своп
Инвестиции
По способу влияния альтернативных инвестиции на доходы отданного проекта
1 зависимые инвестиции 1 1 допоняющие
1 2 взаимоисключающие
2 независимые инвестиции
С точки зрения направленности действий (цели инвестирования)
1 Инвестиции на основание проекта (начальные инвестиции)
2 Инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции)
3 Реинвестиции
3 1 инвестиции на замену
объектов новыми 3 2 на рационализацию 3 3 на изменение программы
выпуска, 3 4 на диверсификацию 3 5 на поддержание конкурентоспособности предприятия
в перспективе 3 6 Инвестиции ради удовлетворения требований госу-
^ По сроку вложений
1 Краткосрочные
2 Среднесрочные
3 Догосрочные
По сроку окуоаемости н жизненному циклу
инвестиции различаются в зависимости от длительности указанных характеристик
По степени обязательности осу шеств л е и и я
1 Обязательные инвестиции
2 Инвестиции не
В разрезе отраслей
экономики
1 В промышленность
2 В сельское хозяйство
3 В транспорт
4 В строительство и т д
По виду имущественных вложений
1 реальные (капиталообразу-ющие)
2 портфельные
3 венчурные
4 аннуитеты
По источникам и схемам финансирования
1 За счет внутренних источников (чистой прибыли и амортизации)
2 За счет внешних источников (выпуска ценных бумаг кредитов займов лизинга, бюджетных средств иностранных инвесторов)
3 Долевое участие
4 Смешанные формы инвестирования
Рис.1 Обобщенная классификация инвестиций
Как представляется, предложенная классификация в достаточной мере систематизирует основные виды инвестиций и может служить методологической основой при проведении соответствующих аналитических исследований, составлении бизнес-планов инвестиционных проектов, разработке инвестиционных стратегий и в иных организационно-управленческих и финансово-экономических процессах
Практическое осуществление инвестиций и инвестиционной деятельности обеспечивается в результате инвестиционного процесса, который является одним из самостоятельных видов хозяйственной деятельности и важнейшей формой реализации его экономических интересов С учетом исследования теоретических основ инвестирования определение данной категории целесообразно сформулировать следующим образом Инвестиционный процесс на предприятии представляет собой целенаправленно осуществляемую деятельность по изысканию необходимых экономических ресурсов, выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации
Принятие Министерством финансов РФ перечня источников инвестиционных ресурсов недостаточно учитывает особенности современного этапа развития отечественной экономики, возрастающую роль относительно новых для нашей страны источников инвестиций - эмиссию акций и корпоративных облигаций Поэтому в исследовании предпринята попытка уточнить применяемый Министерством финансов РФ перечень источников инвестиций (табл 1)
Источники инвестиционных ресурсов_
Перечень Минфина РФ Предлагаемый перечень
1 Собственные источники 1 1 Амортизация основных средств 1 2 Амортизация нематериальных активов 1 3 Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия 14 Прочие 2 Привлеченные средства 2 1 Кредиты банков 2 2 Заемные средства других организаций 2 3 Долевые участие в строительстве 2 4 Из бюджета 2 5 Из внебюджетных фондов 2 6 Прочие 1 Собственные источники 1 1 Амортизация основных фондов 1 2 Амортизация нематериальных активов 1 3 Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия 1 4 Эмиссия акций (увеличение уставного капитала и эмиссионной доход) 15 Прочие 2 Привлеченные средства 2 1 Кредиты банков 2 2 Заемные средства других организаций 2 3 Долевое участие в строительстве 2 4 Облигационные займы 2 5 Из бюджета 2 6 Из внебюджетных фондов 2 7 Прочие
Современная фаза развития большинства российских предприятий характеризуется высоким риском Однако, именно в процессе оценки рисков и ожидаемой доходности, инвестор принимает решение о финансировании предприятия Выбор тех или иных финансовых инструментов также зависит от уровня риска и потенциальной доходности При этом во внимание принимаются риски страны, региона, отрасли и непосредственно компании. В исследовании отмечается, что доходность любого инвестиционного проекта определяется потенциалом роста бизнеса В данном случае, недостатки российских промышленных предприятий могут быть обращены в преимущества, суть которых сводится к следующему
1 Низкий уровень эффективности систем маркетинга и сбыта приводит к тому, что многие среднестатистические российские предприятия в состоянии удвоить объем продаж без существенных затрат, посредством организационных изменений
2 Уровень энергопотребления российских предприятий в 2-3 раза выше зарубежных конкурентов, что представляет собой существенный резерв для повышения эффективности производственных операций
3 Отказ от бартера и организация эффективной системы закупок приводит к снижению производственных издержек, по предварительным подсчетам, на 20-30 процентов
4 Россия до сих пор сохраняет преимущества в уровне заработной платы, хотя и значительно проигрывает в производительности
5 Более сильные компании имеют возможность поглощения других предприятий с минимальными затратами, с целью построения вертикально или горизонтально интегрированных систем или расширения своего присутствия в регионах
Таким образом, как показало исследование, реальным инструментом финансирования предприятий, характеризуемых высоким риском (к каковым относится большинство отечественных компаний), является размещение обыкновенных акций или комбинация размещения акций с договыми инструментами (кредитами, лизингом и т п ) Другими словами, российская промышленность остро нуждается в развитии рисковой, венчурной индустрии
При анализе инвестиционной ситуации в современной России, необходимо обратить внимание на тот факт, что имеются существенные отличия между финансовыми и стратегическими инвесторами
Финансовые инвесторы - это финансовые институты или индивидуальные инвесторы, приобретающие ценные бумаги предприятий с целью получения прибыли от роста их стоимости Стратегические инвесторы - обычно предприятия, принадлежащие определенной отрасли (чаще всего - транснациональные корпорации), действующие в аналогичных с приобретаемым предприятием, или смежных отраслях Выбор типа инвестора зависит от стратегии развития объекта инвестирования и его состояния
Цель финансовых инвесторов - восстановление стоимости бизнеса, обеспечение его роста и выход из проекта через 3-5 лет посредством продажи акций на фондовом рынке или стратегическим инвесторам Цели финансовых инвесторов поностью соответствуют целям существующих акционеров предприятия и государства (реструктуризация экономики) Именно финансовые инвесторы и являются теми носителями рискового капитала, в котором сегодня остро нуждается российская промышленность Цель стратегических инвесторов - повышение эффективности операций собственного бизнеса, посредством слияния с другим бизнесом или поглощения другого бизнеса (часто вертикально интегрированного)
Для большинства российских предприятий, на данном этапе развития, предпочтительны финансовые инвесторы, которые могут обеспечить реструктуризацию с целью восстановления финансового состояния и стратегических позиций предприятия Предпочтительность реализации программ финансовых инвесторов определяется, кроме того, высокой степенью недокапитализации на современном этапе развития подавляющего большинства отечественных предприятий Однако, на этапе стабильного развития промышленности, это уже могут быть и портфельные инвесторы, и стратегические
Во второй главе Формирование инвестиционной программы предприятия на основе совершенствования бизнес-планирования его деятельности
проанализирована взаимосвязь и взаимозависимость повышения эффективности инвестиционной программы предприятия со стратегическим и бизнес-планированием, обоснованы этапы осуществления инвестиционного процесса в рамках хозяйствующего субъекта, рассмотрено место и роль инвестиционной программы предприятия в системе бизнес-планирования его деятельности
Стратегия предприятия - это догосрочная концепция его развития Представленная в виде программы действий, стратегия становится стратегическим планом Стратегическое планирование направлено на будущее предприятия и имеет самое непосредственное отношение к принятию инвестиционных решений, так как дожно обеспечить согласование догосрочных целей фирмы с ее ресурсами, направляемыми на достижение этих целей - как собственными, так и заемными Поэтому инвестиционная стратегия - это неотъемлемая важнейшая часть стратегии развития предприятия Инвестиционная стратегия определяет критерии, по которым организация оценивает свои инвестиционные возможности, а разработанная на ее основе и фактически испоняемая инвестиционная программа является важнейшим инструментом реализации стратегии
Реализация инвестиционной стратегии предприятия происходит в форме инвестиционной деятельности в процессе стратегического и тактического управления, она тесно увязана с финансовым планированием, то есть процессом управления финансовыми ресурсами Следовательно, закономерностью является наличие взаимного влияния стратегического и инвестиционного планирования Инвестиционная стратегия, подкрепленная перспективными инновационными предложениями или готовыми к реализации проектами, может оказывать непосредственное воздействие, как на формирование стратегических целей, так и на потребность их реализации, если она находится в русле общей стратегии организации
Любые стратегические решения обладают следующими чертами
Х определяют границы деятельности организации, поскольку в той или иной степени затрагивают все стороны ее деятельности,
Х увязывают деятельность организации с условиями внутренней и внешней среды и ее ресурсами,
Х требуют для своей реализации значительных ресурсов,
Х определяются взглядами и представлениями тех, кто разрабатывает стратегию организации,
Х вырабатывают догосрочное направление развития организации,
Х их природа очень сложна
В поной мере эти черты стратегических решений присущи инвестиционным решениям, они тоже догосрочны, требуют значительных ресурсов для своего осуществления и влияют на будущее организации Они сложны и при их разработке принимаются во внимание те условия, в которых действуют организация Очевидно, что инвестиционные решения не могут рассматриваться вне деятельности по принятию стратегических решений Инвестиционные решения системой прямых и обратных зависимостей связаны с догосрочным планированием, их можно рассматривать как его необходимый компонент При этом стратегические решения, рассчитанные на несколько лет, реализуются в годовых инвестиционных программах (рис 2) Наряду с другими стратегическими решениями, инвестиционные решения дожны отражать такие факторы, как технология, цели, внутренняя среда
организации, хотя влияние этих факторов не всегда поддается количественной оценке, необходимой при построении модели капиталовложений
Рис. 2 Планирование инвестиций в системе бизнес-планирования предприятия
Ограниченность финансовых ресурсов обычно приводит к выбору инвестиционной стратегии, которая уступает оптимальной Теоретически организация дожна принимать все проекты, эффективность которых выше минимальных коэффициентов приемлемости Выбирая такую стратегию, она увеличивает рыночную стоимость своих акций, ибо она принимает проекты, которые обеспечат ей получение более высокой прибыли, чем та, которая необходима для поддержания существующей рыночной стоимости акций Такая стратегия дожна позволить максимизировать рыночную стоимость акций в догосрочном периоде
Если же организация отказывается от ряда проектов, удовлетворяющих условиям приемлемости (а в реальной жизни это неизбежно, потому что ресурсы всегда ограничены), тогда ее стратегия по определению не оптимальна Критерий (коэффициент) приемлемости - это заранее определенные параметры, которым дожен удовлетворять проект, чтобы быть принятым Каждая организация (фирма, компания) сама определяет критерии приемлемости в зависимости от финансовых возможностей, заинтересованности в реализации того или иного проекта, рисков, которые она готова нести и т д В качестве такого критерия могут использоваться различные показатели в зависимости от масштабов инвестиций и продожительности осуществления инвестиционного проекта При этом на практике обычно используются два основных метода решения данной проблемы
Х статический (упрощенный) метод, не учитывающий фактор времени, он применим только для краткосрочных проектов, не выходящих за пределы одного года,
Х метод дисконтирования денежных потоков, т е метод учета фактора времени при оценке эффективности и окупаемости проектов Для догосрочных проектов дисконтирование является обязательным
Для незначительных вложений с коротким инвестиционным циклом может использоваться статический метод В качестве критериев приемлемости могут применяться показатель доходности инвестиций или рентабельности инвестиций, который определяется как частное от деления полученного дохода или чистого дохода (Return on investment - ROI) от реализации инвестиционного предложения к затратам основного и оборотного капитала, вкладываемым в его осуществление, выраженное в процентах Этот критерии представляют собой классическое сопоставление результатов и затрат Как критерий приемлемости этот показатель выступает в качестве требуемой нормы прибыли, которая дожна быть получена от инвестиций, чтобы они были привлекательными для инвестора. Для этих же целей может также использоваться простой срок окупаемости инвестиций (Payback period - РР), равный периоду, в течение которого доходы от вложений покроют первоначальные затраты
К проектам, требующим крупных догосрочных инвестиций, реализация которых сопровождается повышенным риском, а срок окупаемости инвестиций велик, для выявления сравнительной эффективности проектов применяются иные критерии приемлемости, рассчитанные с помощью метода дисконтирования Это, прежде всего, чистая приведенная стоимость (Net present value - NPV), называемая иногда экономической стоимостью проекта, требуемая норма прибыли (Required rate of return - RRR) и внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return -IRR) Если прибыль проекта (в % к вложенному капиталу) превышает среднюю сложившуюся на финансовом рынке, то говорят, что получена допонительная отдача Факторов, позволяющих ее создавать, несколько, но наиболее важными из них являются привлекательность отрасли, положение компании в ней и конкурентное преимущество
С увеличением стоимости инвестиционного проекта обычно возрастает риск и соответственно возможный ущерб от него Ошибочные инвестиционные решения могут не только направить финансовые ресурсы в неверном направлении, но и подорвать в будущем стратегические позиции предприятия Поэтому для принятия стратегических инвестиционных решений требуется более глубокие обоснования
Выбор направлений догосрочных инвестиций и конкретных инвестиционных проектов, непосредственно связанный с финансовыми вопросами, относится к наиболее трудной и ответственной области принятия решений Сложность выбора обусловлена многими факторами и, прежде всего, тем, что такое инвестирование по своей сути означает отказ от потребления сегодня во имя будущих доходов, с риском их неполучения и утраты вложенных средств Кроме того, на принятие решений, как отмечено выше, оказывают влияние масштабность инвестиций и их различные виды, ограниченность как собственных, так и привлекаемых финансовых ресурсов и наличие альтернативных вариантов инвестиционных проектов, риск, связанный с выбором того или иного инвестиционного решения и т д
Таким образом, можно утверждать, что инвестиционные решения - наиболее важные из тех, которые приходится принимать руководству компаний, поскольку они кардинально затрагивают ее стратегию и в догосрочной перспективе определяют эффективность функционирования предприятия, его рентабельность, ликвидность и финансовую устойчивость Эти решения непосредственно связаны с повышением способности предприятия достигать своих стратегических или оперативных (тактических) целей, и влияют на все стороны его жизнедеятельности
Одобрение и реализация крупного стратегического инвестиционного проекта влечет за собой существенное изменение стоимости самого предприятия, стоимости бизнеса, ожидаемых прибылей и повышает риски компании Тактические инвестиционные решения не оказывают столь радикального воздействия на положение компании и оценку ее бизнеса, но существенно влияют на результаты текущей производственно-хозяйственной деятельности
Результатом всестороннего анализа проектов является формирование проекта инвестиционной программы предприятия и составления бюджета капитальных вложений Инвестиционный процесс на действующем предприятии не может существовать сам по себе, он возникает и протекает внутри него, внутренняя среда предприятия - это как бы его естественная среда обитания Инвестиционные проекты обеспечивают достижение стратегических целей в соответствии со стратегическими планами организации, которые и определяют общее направление ее деятельности (рис 3)
Рис. 3 Схема формирования и реализации инвестиционных программ
Поиск идей является ответственным этапом планирования, начальным этапом инвестиционного процесса Источником идей могут быть научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, предложения работников организации, покупателей поставщиков На стадии планирования очень важна активность сотрудников предприятия Этому дожно способствовать стимулирование такой активности - моральное и материальное, поощрение выдвижения даже сырых, недоработанных идей, предоставление средств на дальнейшие исследования и разработку тех проектов, которые выглядят наиболее перспективными Оценку любого проекта следует начинать с четкого определения, что дожна дать его реализация
Первичный отбор инвестиционных предложений на данном этапе в основном базируется на качественной оценке основных вопросов, касающихся жизнеспособности проекта В первую очередь прорабатываются некоторые ключевые детали проекта, которые позволяют сделать вывод о том, стоит ли данная идея дальнейших исследований Например, предложения, которые абсолютно нерентабельны, физически неосуществимы или не согласуются со стратегическими целями организации, отвергаются прежде, чем будут потрачены допонительные средства на их финансовую оценку Первичная оценка проекта может оказать большое влияние на судьбу проекта, поскольку их значительная часть может не дойти до стадии финансового анализа и разработки бизнес-плана инвестиционного проекта
Информация, необходимая для финансового анализа, дожна быть иной, чем использовавшаяся при первичном отборе Она дожна быть более подробной и обоснованной На этой стадии полезно выделить ключевые переменные проекта, чтобы модель можно было подвергнуть анализу чувствительности по этим факторам
Ключевыми переменными называют факторы, влияющие на значение результирующего показателя, выступающего в роли критерия приемлемости Например, в отношении чистой приведенной стоимости (АГРУ)
Финансовый анализ является важным элементом инвестиционного процесса Обычно он проводится в два этапа Сначала, на первом этапе происходит оценка эффективности инвестирования без учета схемы и источников финансирования, которая позволяет сделать вывод о целесообразности его осуществления и источниках инвестиционных ресурсов Второй этап предполагает оценку эффективности процесса инвестирования для каждого из его участников Однако необходимо принимать во внимание, что финансовый анализ не может являться единственным условием для окончательного решения относительно реализации того или иного инвестиционного проекта
Окончательное решение о судьбе инвестиционного проекта может приниматься на различных уровнях управления компании в зависимости от ее организационной структуры и типа капиталовложений, их рискованности и объема требуемых затрат Если структурные подразделения компании организованы по принципу центров прибыли и ответственности, то они обладают значительной самостоятельностью в принятии инвестиционных решений внутрипроизводственного характера Строгий финансовый контроль интегрирует пользующиеся большой хозяйственной свободой подразделения и дочерние предприятия компании Как правило, именно за материнской компанией закреплены функции стратегического и коорди-
национного планирования, финансового и административного контроля, поэтому стратегические инвестиционные решения принимаются на уровне корпоративного центра, хотя бизнес-план проекта может готовиться в подразделении, где он будет реализован Одобренный проект получает финансирование, и организация приступает к его осуществлению
Мониторинг проекта в процессе его реализации - это проверка соответствия установленным параметрам - календарным и стоимостным с тем, чтобы не была упущена возможность своевременно откорректировать отклонения
Послеинвестиционный контроль и анализ преследует иные цели Они заключаются не столько в том, чтобы определить фактическую эффективность проекта и сравнить ее с планируемой, сколько в том, чтобы, выявив все упущения и недоработки, учесть их в будущем при реализации других проектов, а также дать оценку деятельности участников реализации проекта, как подразделений самого предприятия, так и подрядчиков
Инвестиционная стратегия является важнейшей частью стратегии организации. И так же взаимосвязаны стратегическое и инвестиционное планирование Поскольку капиталовложения, в отличие от расходов по производственной деятельности, преимущественно являются догосрочными, они дожны соответствовать общей стратегии компании и поставленным целям, но и сами цели дожны быть достижимыми И они не являются чем-то неприкосновенным, цели могут меняться под влиянием инвестиционных идей, генерирование которых - неотъемлемый этап процесса принятия инвестиционных решений и составления капитального бюджета Таким образом, их влияние взаимно, а поиск идей и их последующее воплощение в конкретный проект неотделимы от инвестиционной стратегии Вместе с тем, следует признать, что изначально инвестиции все же следует оценивать с точки зрения принятой стратегии развития предприятия
Всю процедуру определения, анализа и выбора возможных инвестиций обычно называют составлением капитального бюджета (capital budgeting), то есть рассмотренная модель принятия решений по инвестиционным проектам протекает в рамках разработки капитального бюджета, который, в свою очередь, на этапе финансового анализа допоняется бизнес-планом проектов
Капитальный бюджет или, что-то же самое, смета капитальных вложений входит в качестве главного содержательного раздела в инвестиционную программу Он служит связующим звеном между инвестиционной программой и финансовым планом (сводным финансовым бюджетом) организации
Таким образом, совокупность принятых к реализации проектов (портфель проектов) и других вариантов вложений представляет собой инвестиционную программу, учитывающую этапы осуществления инвестиционных решений с распределением во времени финансовых ресурсов и ввода производственных мощностей В портфель проектов могут входить и резервные проекты, которые удовлетворяют организацию по эффективности, но не являются по своей значимости приоритетными для нее, и не могут быть реализованы наряду с первоочередными из-за дефицитности финансовых ресурсов
Практика работы с инвестиционной программой требует ее периодического пересмотра с тем, чтобы уточнить, как меняется доходность принятых к реализации проектов в связи с изменившимися обстоятельствами во внешней и/или внут-
ренней среде организации При этом ситуация может потребовать не только вложений, но и их изъятия (процесс, противоположный инвестированию)
Итог разработки капитального бюджета в идеале дожен был бы сводиться к ранжированию всех вариантов в порядке убывания их доходности и выбору комбинации инвестиций, которая бы давала желаемую совокупную доходность при ограничениях по риску и объемам доступных фондов (с учетом безусловной реализации проектов, необходимых для обеспечения нормальной жизнедеятельности предприятия)
При выборе вариантов проектов невозможно руководствоваться исключительно финансовыми расчетами, как это получается в соответствии с изданными трудами зарубежных специалистов Конкретная ситуация на предприятии, его реальные потребности, в том числе задачи, требующие обязательного решения, так как являются условием выживаемости предприятия, вносят существенные, нередко решающие коррективы в оценку целесообразности включения тех или иных проектов в инвестиционную программу Финансовая характеристика каждого проекта является обязательной при всех условиях, но она в реальных условиях единственным критерием включения проекта в инвестиционную программу не является
Стратегическое планирование, ориентируясь на догосрочные перспективы развития организации, определяет направления ее роста и выживания, устойчивого функционирования в течение длительного периода В рамках тактического планирования вырабатываются конкретные пути и средства достижения целей
Как представляется, тактический план организации - это текущий или годовой бизнес-план, который разрабатывается для внутреннего пользования и является, в сущности, инструментом увязки и координации деятельности всех служб и структурных подразделений, а также контроля за ее испонением Он обеспечивает определенную последовательность шагов в достижении поставленных целей, упорядочивает и интегрирует в себе все другие плановые разработки, начиная от планов подразделений и кончая различными бюджетами Его разработка является непосредственным продожением стратегического планирования и составляет с ним единое целое
Одновременно бизнес-план является и руководством для испонения Он может использоваться для проверки идей, для управления компанией и как инструмент прогнозирования результатов деятельности По мере претворения идей в жизнь план можно уточнять Это позволяет своевременно принимать меры для решения возникающих проблем Отсутствие директивных заданий, возможность корректировки по мере изменения рыночной ситуации, превращают бизнес-план в действенное средство управления производственно-хозяйственной деятельностью предприятия, координации работы подразделений и служб Он хотя и имеет некоторые общие черты с прежним техпромфинланом, но лишен присущих ему элементов формализма, не говоря уже о целевой функции
Помимо управления, бизнес-план используется как средство для мониторинга Во внешнем мире бизнес-план используют как инструмент ведения переговоров В экономической литературе обычно рассматривают функцию бизнес-плана по привлечению финансовых ресурсов как самую главную Действительно, эта функция очень важна, но она является не основной, а производной, не нужно путать бизнес-план инвестиционного проекта с бизнес-планом действующего предприятия
как главного инструмента управления текущей производственно-хозяйственной деятельностью Бизнес-план необходим действующему предприятию совершенно независимо от того, нужны ему внешние источники инвестирования, или нет
Организация работ по внутрифирменному планированию может быть различной Традиционно используют две схемы составления плана либо по методу сверху-вниз, когда руководство предприятия определяет цели и задачи, которых предполагается достичь либо снизу-вверх, когда структурные подразделения предлагают собственные цели и задачи, которые по мере продвижения вверх, последовательно преобразуются в общеорганизационные
Современный опыт свидетельствует, что нецелесообразно использовать один из двух методов, противопоставляя их друг другу Совершенно необходимо их рациональное сочетание, которое существенно зависит от организационной структуры компании
В процессе составления бизнес-плана в целях формирования инвестиционного раздела проводятся следующие работы
Х анализируется выпонение инвестиционной программы в предплановом периоде,
Х анализируются и оцениваются предложения функциональных служб и структурных подразделений по включению в инвестиционную программу проектов, реализация которых необходима для поддержания на необходимом уровне эффективного функционирования предприятия,
Х проводится ревизия инвестиционного портфеля в связи со сменой приоритетов, изменившимся финансовым положением, возникновением настоятельной потребности в диверсификации бизнеса и т д ,
Х разрабатываются варианты капитального бюджета
В общем, виде разработка инвестиционной программы (ЮТ) реализуется в следующей последовательности
1 Цели и задачи ИП Они формулируются по-разному в зависимости от временного среза программы Если программа сформирована в соответствии с планами развития организации, тогда цели носят общий характер - повышение эффективности и расширение масштабов производства, диверсификация производственной деятельности Задачи, решаемые для достижения поставленных целей, более конкретны Они дожны ответить на вопросы, где, когда, в каком объеме, за счет каких источников финансирования и с какой эффективностью предполагается воплощать инвестиционные проекты Проекты ранжируются по степени их привлекательности, т е объемам запланированной к поступлению чистой приведенной стоимости или доходности инвестиций Реже для этих целей используется срок окупаемости инвестиций - простой или рассчитанный с учетом фактора времени
2 В годовой инвестиционной программе
2 1 Четко формулируются цели проектов или их этапов, вошедших в инвестиционный раздел годового бизнес-плана, с указанием
Х потребностей в финансовых ресурсах,
Х источников финансирования,
Х направлений капитальных вложений (в действующее производство, замену оборудования, техническое перевооружение, расширение, в новое строительство, в обеспечение экологической безопасности производства),
Х вводов мощностей или основных фондов, если они будут в планируемом гоДУ,
Х как организовано выпонение ИП (ответственные подразделения, состав испонителей, порядок финансирования, контроль за выпонением договоров поставок материалов и оборудования, организация строительно-монтажных и пуско-наладочных работ)
2 2 Осуществляется мониторинг и контроль за выпонением
Х календарного плана работ по каждому проекту,
Х объемов уже осуществленных вложений на начало планируемого года по каждому проекту,
Х оценка выпонения ИП,
Х выявление отклонений, анализ причин их возникновения, разработка мер по их устранению и/или нейтрализации их влияния на эффективность инвестиционных проектов
При формировании инвестиционной программы проекты ранжируются для рационального их набора и первоочередного финансирования В этом случае проекты включаются в перечень в порядке убывания либо по величине ИРУ за весь период эксплуатации проектов (при условии приведения показателей к единому сроку), либо в порядке убывания доходности (рентабельности) инвестиций В условиях ограниченности ресурсов необходимо выбрать для реализации такое сочетание проектов, которое принесет компании наибольший эффект - максимальный размер чистой приведенной стоимости
На данном этапе важную роль играет сбор, обобщение и анализ исходной информации, которая может быть разделена на внешнюю и внутреннюю К внешней относятся различные маркетинговые, конъюнктурные, общеэкономические и законодательные прогнозные оценки, а также конкурентные позиции организации на рынке Внутренняя информация характеризует технико-технологический, кадровый и финансовый потенциал предприятия
При формировании окончательного варианта ИП на втором этапе производится взаимная увязка разделов бизнес-плана, а применительно к инвестиционному разделу - увязка с финансовым разделом и материально-техническим обеспечением При необходимости производится корректировка по ресурсам и срокам выпонения запланированных мероприятий
К работе над проектом бизнес-плана широко привлекается весь аппарат управления организации К обсуждению может быть привлечен любой другой орган, предусмотренный структурой управления организации После одобрения испонительным органом документ представляется на утверждение совету директоров, если организация функционирует в форме акционерного общества, или утверждается первым руководителем предприятия, а при больших объемах инвестиций - общим собранием акционеров
В данном случае следует учитывать, что для инвестиционных проектов разных масштабов и продожительности, степень риска и ответственность за принятие решения не только различна, но и несопоставима Например, наиболее низка степень рискованности вложений, направленных на замену оборудования и очень высока - по проектам, направленным на освоение новых видов деятельности, кото-
рая требует учета целого ряда факторов, далеко не всегда поддающихся количественной оценке
С увеличением стоимости инвестиционного проекта обычно возрастает риск и, соответственно, возможный ущерб от него Ошибочные инвестиционные решения могут не только направить финансовые ресурсы в неверном направлении, но и подорвать в будущем стратегические позиции предприятия Поэтому для принятия стратегических инвестиционных решений требуется более глубокие обоснования
Кроме того, различен порядок принятия решений, непосредственно связанных с размером инвестиций если их сумма не превышает 25% балансовой стоимости активов, то решения принимает генеральный директор, если сумма составляет от 25 до 50% балансовой стоимости активов предприятия, то сдека требует единогласного одобрения совета директоров, если не более 50% (или не достигнуто единогласное решение совета директоров), то сдека требует одобрения общего собрания акционеров (решение дожно быть принято большинством в 3/4 голосов) Однако такой лусредненный подход, установленный действующим законодательством, основанный на учете относительного размера инвестиций (в % к сумме активов предприятия) без учета их абсолютной суммы, по мнению автора, применительно к крупным компаниям требует корректировки Как представляется, установленные законодательством критерии применимы, если стоимость активов не превышает 100 мн руб Если сумма активов составляет от 100 до 500 мн руб и выше, то решения дожны приниматься в следующем порядке
Х до 10% балансовой стоимости активов, решение принимает генеральный директор,
Х от 10 до 25% - сдека требует одобрения совета директоров,
Х свыше 25% - сдека требует одобрения общего собрания акционеров (участников)
При балансовой стоимости активов свыше 500 мн руб указанные критерии принятия решений соответственно ужесточаются Предлагаемые критерии определены эмпирическим путем и реально применяются рядом предприятий Очевидно, что не может быть равной ответственности за принятие решения по сдеке 10 мн руб и 100, или 500 мн руб
Предлагаемые количественные критерии, конечно, являются примерными Но важен принцип нельзя руководствоваться только процентами, как это реализуется по действующему законодательству, необходим дифференцированный подход в зависимости от абсолютных размеров инвестиций
В третьей главе Развитие методов оценки и минимизации рисков инвестиционной деятельности предприятия определены критерии оценки инвестиционных проектов с учетом внесенных предложений, проанализирован учет и минимизация рисков при формировании инвестиционной программы
Как отечественная, так и международная практика оценки эффективности инвестирования основана на ценности денег с учетом фактора времени Она основывается на следующих принципах
1 Оценка эффективности использования инвестиционных ресурсов осуществляется на основе сопоставления начального инвестируемого капитала и денежного потока (cash flow), образующегося в ходе осуществления инвестиционного проекта Если инвестиционный проект предполагает возврат первоначально вложенных
средств и обеспечивает планируемую прибыль для субъектов инвестирования, то он оценивается в качестве эффективного
2 Приведение первоначальных инвестиционных ресурсов и cash flow к конкретному временному периоду, как правило, к определенному расчетному году, предшествующему началу реализации инвестиционного проекта
3 Обеспечение дисконтирования инвестиционных ресурсов по определенным ставкам дисконта, опосредованным теми или иными особенностями реализуемого инвестиционного проекта с учетом структуры и стоимости отдельных элементов инвестиций
Если обратиться к анализу капитальных вложений, то их эффективность оценивается в следующих наиболее распространенных показателях
Х дисконтированный срок окупаемости (DPP),
Х чистая приведенная стоимость проекта (NPV),
Х внутренняя норма прибыльности (рентабельности) (IRR)
В соответствии с утвердившейся практикой, отмеченные показатели используются как для оценки и определения так называемой лабсолютной эффективности независимых друг от друга инвестиционных проектов, так и для определения сравнительной эффективности при оценке альтернативных проектов инвестирования
Исследование эффективности проекта посредством анализа безубыточности и планирования целевой прибыли является центральным пунктом целесообразности осуществления инвестиционного проекта, поскольку позволяет определить предполагаемое значение наиболее существенных аспектов, интересующих субъектов инвестиционного процесса
Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на впоне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих аспекты неопределенности и риска
Оценка прогнозных годовых денежных потоков, которая использовалась в приведенных выше примерах, это - ожидаемый результат, достижение которого зависит от множества факторов Поэтому прогноз может и не оправдаться Всегда существует определенный риск неполучения проектируемого эффекта ожидаемых доходов от инвестиций Влияют, прежде всего, такие факторы как ситуация на рынке, нарушение стабильности в макроэкономике Подверженность колебаниям и степень рискованности разных направлений деятельности, инвестиционных проектов и разных финансовых инструментов может сильно различаться
Иначе говоря, риск можно определить как отклонение фактического уровня денежных поступлений от прогнозируемых Чем шире диапазон возможных отклонений, тем больше риск
Для того чтобы оценить меру рискованности инвестиций, прибегают к классификации рисков При этом каждый вид риска характеризуется несколькими показателями, которые имеют количественное выражение в балах и удельный вес,
соответствующий их значимости Оба показателя определяются экспертным путем Сумма взвешенных балов дает обобщенную оценку данного вида риска
Другая классификация выделяет политический, экономический, социальный, технологический и отраслевой риски В модели оценки капитальных активов (Capital asset pricing model САРМ) риск разделяется на две категории систематический и несистематический
Укрупненная классификация видов рисков, по мнению автора, дожна включать
Х страновой риск (политическая и законодательная нестабильность, зависимость от личности, стоящей во главе государства, правительства),
Х экономический риск (уровень инфляции, ставки процента, темпы экономического роста, обменный курс и регулирование экономики),
Х отраслевой риск (нормативно-правовая база, конкуренция, изменение спроса и капиталоемкость),
Х предпринимательский риск (размер предприятия, руководящий состав, качество управления, источники финансирования, товарная и территориальная диверсификация, диверсифицированность клиентуры, уровень и прогнозируемость прибылей, финансовая устойчивость, платежеспособность и ликвидность компании),
Х инвестиционный риск (возможность неполучением предусмотренных проектом доходов в результате ошибок в технических, технологических, организационных и финансовых решениях проекта)
Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в интервале от 0 до 5%
Ориентировочная оценка рисков в зависимости от целей проекта (если отсутствуют специальные соображения относительно рисков конкретного проекта) дается в Методических рекомендациях (табл 2)
Табл. 2
Ориентировочная величина поправок на риск неполучения проектом доходов
Величина риска Пример цели проекта Величина поправки на риск, %
Низкий Средний Высокий Очень высокий Вложение в развитие производства на базе освоения техники Увеличение объема продаж существующгй продукции Производство и продвижение на рынок нового продукта Вложения в исследования и инновации 3-5 8-10 13-15 18-20
Чтобы оценить риск вложений в конкретное предприятие, можно воспользоваться экспертным методом оценки риска, применяющимся профессиональными оценщиками (табл 3)
При разработке инвестиционной программы учитывается не только абсолютная, но и относительная эффективность проекта, то есть сопоставляются различные варианты реализации одного и того же проекта либо различные проекты, один из которых включается в программу
Экспертная оценка величины премии за риск, связанная с инвестированием
Вид риска Вероятный интер-
вал значений,%
Руководящий состав, качество управления 0-5
Размер компании 0-5
Финансовая структура (источники финансирования компании -
финансовый леверидж) 0-5
Операционный леверидж 0-5
Товарная диверсификация 0-5
Территориальная диверсификация 0-5
Диверсифицированность клиентуры 0-5
Уровень и прогнозируемость прибылей 0-5
Ретроспективная изменчивость прибылей 0-5
Прочие риски 0-5
Таким образом, существующую ныне оценку эффективности инвестиционных проектов по показателю срок окупаемости (как простому, так и дисконтированному) нельзя признать достаточной Необходимо сочетание дисконтированного срока окупаемости с критерием чистой приведенной стоимости и внутренней нормы прибыли Однако в составе инвестиционной программы необходима также реальная оценка влияния реализации инвестиционного проекта на общее состояние и перспективы предприятия
При определении ставки дисконтирования приходится решать сложную задачу оценки риска осуществления инвестиционного проекта. В диссертации обоснован следующий метод определения ставки дисконтирования с учетом степени риска
1) в качестве базовой ставки принимается доходность по безрисковым инвестиционным проектам Так как безрисковых инвестиционных проектов у нас практически нет, в качестве базовой ставки дисконтирования ожидаемых доходов инвестиционных проектов принимается доходность российских еврооблигаций,
2) базовая ставка корректируется (допоняется) показателями степени риска вложений в определенную компанию (предприятие) и показателями степени риска вложений в конкретный инвестиционный проект Последний показатель может быть принят в размере, приведенном в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов
Мероприятия по оценке риска инвестирования и применение методов учета неопределенности в финансовых расчетах позволяют уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения
Оценка эффективности отдельного инвестиционного проекта является необходимой, но недостаточной для решения вопроса о включении его в инвестиционную программу предприятия Из-за ограниченности финансовых ресурсов, которыми располагают предприятия, необходим отбор не только более эффективных проектов, как это практикуется в экономической литературе, но и сопоставление их по степени влияния на эффективность деятельности предприятия, его конкурентоспособность, финансовую устойчивость
В заключении излагаются основные выводы, полученные в процессе подготовки и написания диссертационного исследования, а также даны практические рекомендации, содержащие пути активизации инвестиционного процесса на отечественных предприятиях, а также направления разработки инвестиционных программ с учетом их включения в систему бизнес-планирования и стратегического планирования предприятия
IV. СПИСОК ТРУДОВ СОИСКАТЕЛЯ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК РФ:
1 Макаренков В В Учет и минимизация рисков при осуществлении инвестиционной программы // Экономические науки - 2007 - № 11 - 0,6 п л , (в соавторстве, 0,4 п л - лично)
Основные вопросы диссертационной работы нашли отражение в следующих публикациях:
2 Макаренков В В Современные подходы к классификации инвестиций // В сб научных трудов профессорско-преподавательского состава и аспирантов Государственной академии строительства и ЖКК России № 1 Ч М ГАС и ЖКК, 2005 - 0,7 п л
3 Макаренков В В Анализ инвестиционного климата в современной российской экономике // В сб научных трудов профессорско-преподавательского состава и аспирантов Государственной академии строительства и ЖКК России №2 - М ГАС и ЖКК, 2006 - 0,8 п л
4 Макаренков В В Инвестиционная программа предприятия как элемент системы бизнес-планирования // В сб научных трудов профессорско-преподавательского состава и аспирантов Государственной академии строительства и ЖКК России № 3 - М ГАС и ЖКК, 2006 - 0,6 п л
5 Макаренков В В Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов // В сб материалов 15-ой Юбилейной международной научно-практической конференции научно-педагогического состава Академии гражданской защиты МЧС России Предупреждение, спасение, помощь Секция Актуальные проблемы экономической теории и практики - Новогорск АГЗ МЧС России, 2007 - 0,5 п л
Подписано в печать 13 11 2007 г Формат бумаги 60Х841/! 6, печ л - 1,2 Тираж 60 Заказ 91
Типография Государственной академии строительства и жилищно-коммунального комплекса России, 129329, г Москва, Игарскш проезд, д 2
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Макаренков, Виктор Васильевич
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ В СОВРЕМЕННЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ
1.1. Инвестиции как важнейший фактор развития предприятий
1.2. Теоретические основы анализа сущности инвестиций
ГЛАВА 2. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ БИЗНЕС-ПЛАНИРОВАНИЯ ЕГО ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
2.1. Взаимосвязь повышения эффективности инвестиционной программы предприятия с бизнес-планированием и стратегическим планом его развития
2.2. Процесс формирования инвестиционной программы предприятия
2.3. Инвестиционная программа предприятия в системе бизнес-планирования
ГЛАВА 3. РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ И МИНИМИЗАЦИИ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ и современные подходы к их классификации
1.3. Общая характеристика инвестиционных процессов в отечественном хозяйстве
3.1. Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов
3.2. Учет и минимизация рисков при формировании инвестиционной программы
Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие инвестиционного процесса на предприятии на основе бизнес-планирования"
Актуальность темы исследования. Коренные преобразования внешних и внутренних условий хозяйствования, экономических, социальных, правовых условий функционирования кредитно-финансовой, бюджетной и других систем экономики России объективно обусловливают необходимость комплексных исследований, направленных на совершенствование управления и активизацию инвестиционной деятельности в отечественной промышленности. Формирование новой организационно-экономической модели инвестиционного процесса является важнейшим и во многом определяющим условием эффективного использования инвестиционных ресурсов в структурной экономике, что способствует обеспечению устойчивого развития её комплексов, предприятий и отраслей, повышает привлекательность и конкурентоспособность российской промышленности в целом.
Между тем, процесс активизации инвестиционной деятельности рассматривается в хозяйственной практике и анализируется исследователями, как правило, с точки зрения влияния макроэкономических аспектов деятельности на развитие хозяйственной системы в ущерб формированию взглядов и представлений на механизм совершенствования инвестиционных процессов в рамках отдельных субъектов хозяйствования. Кроме того, довольно часто процесс формирования инвестиционного портфеля, инвестиционной программы хозяйствующего субъекта исследуется вне системы бизнес-планирования и стратегического развития предприятий, что, безусловно, не способствует выработке всесторонне обоснованных практических рекомендаций по активизации инвестиционных процессов на предприятиях отечественной промышленности.
Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена рядом обстоятельств:
Во-первых, научной и практической значимостью современных исследований, связанных с необходимостью анализа развития инвестиционной деятельности на микроуровне, способствующего обеспечению конкурентоспособности предприятий в рыночной среде.
Во-вторых, потребностью в исследовании проблем, направленных на разработку и обоснование перспективных методов организации и планирования инвестиционного процесса на предприятии на основе бизнес-планирования его деятельности и с учетом стратегического развития субъектов хозяйствования.
В-третъш, необходимостью научного осмысления взаимосвязи инвестиционной деятельности предприятия с реализацией догосрочных целей его развития и задач стратегического планирования.
В-четвертых, недостаточной теоретической и методологической разработанностью и противоречивостью рекомендаций по совершенствованию инвестиционной деятельности субъектов хозяйствования, недостаточностью учета в данном вопросе потребностей реальной хозяйственной практики.
В-пятых, объективной потребностью в выработке практических рекомендаций по совершенствованию инвестиционной программы предприятия на основе совершенствования бизнес-планирования его производственно-хозяйственной деятельности.
Несмотря на наличие множества публикаций зарубежных и отечественных авторов по проблеме инвестиций, многие конкретные вопросы организации и планирования инвестиционной деятельности предприятий все еще не решены. Это объясняется сложностью проблемы, а, кроме того, тем обстоятельством, что, как свидетельствует международная и отечественная практика, вопросы развития и активизации инвестиционного процесса рассматриваются, как правило, с точки зрения макроэкономики, без учета осуществления инвестиционной деятельности отдельными субъектами хозяйствования.
Степень научной разработанности проблемы. Современные проблемы формирования и развития инвестиционной деятельности, а также связанные с ней особенности реализации инвестирования в рамках национальных хозяйств видятся в достаточной степени исследованными экономической наукой. Об этом свидетельствуют, прежде всего, специальные литературные источники по инвестиционному анализу и управлению проектами, авторами которых являются западные экономисты. Среди наиболее известных зарубежных исследователей, занимавшихся анализируемой проблемой, следует назвать Г. Александера, И. Ансоффа, С. Барнеса, М. Барнса, Дж. Бейли, Г. Бирмана, У. Браудера, Л.Дж. Гитмана, Дж.М. Кейнса, Д. Наркотта, Э. Хеферта, Р. Хота, У. Шарпа, С. Шмидта и ряд др.
Особый интерес представляют работы отечественных экономистов, которые учитывают современные особенности инвестиционных процессов, характерные для российской практики бизнеса. Среди них работы Аныиина В.М., Ба-канова М.И., Булатова А.С., Коссова В.В., Лимитовского М.А., Липсица И.В., Мекумова Я.С., Мельника М.В., Мухетдиновой Н.М., Сахончика Е.Д., Шапиро А.Д., Шеремета А.Д., Шкодинского С.В., Янковского К.П. и др.
Однако отдельные аспекты, связанные, прежде всего, с организацией и управлением инвестиционным процессом на микроэкономическом уровне, в рамках отдельного субъекта хозяйствования, требуют дальнейшего уточнения, конкретизации и совершенствования в соответствии с современной практикой инвестирования. Кроме того, в трудах указанных выше исследователей недостаточно проработаны вопросы, связанные с научно-методическим обеспечением организации и планирования инвестиционной деятельности предприятий на основе развития системы бизнес-планирования, обоснованием инвестиционной программы в системе стратегического развития хозяйствующего субъекта.
Целью исследования явилась разработка и обоснование научно-методических и практических рекомендаций по развитию инвестиционного процесса на предприятии на основе бизнес-планирования его производственно-хозяйственной деятельности.
Для реализации поставленной цели были сформулированы и решены частные задачи, определившие логику и структуру диссертационной работы:
Х исследование теоретических подходов к сущности, структуре и классификации инвестиций и инвестиционного процесса;
Х анализ факторов, способствующих формированию благоприятного инвестиционного климата в отечественной промышленности;
Х разработка методических рекомендаций по обоснованию и реализации инвестиционных решений на предприятиях, формированию инвестиционной программы предприятия в качестве составной части стратегического плана и бизнес-плана экономической деятельности хозяйствующего субъекта;
Х обоснование принципов, сочетающих различные критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, осуществляемых на предприятиях с учетом стратегического и бизнес-планирования;;
Х совершенствование методических подходов к оценке, учету и минимизации рисков при формировании и реализации инвестиционной программы.
Объектом исследования явились отечественные предприятия, преимущественно акционерные общества, осуществляющие инвестиционную деятельность.
Предметом исследования выступает совокупность организационных и экономических условий осуществления инвестиционного процесса на предприятии как составного элемента бизнес-планирования его производственно-хозяйственной деятельности.
Теоретическая н методологическая основа диссертации представлена существующими в современной экономической науке реальными достижениями в области теории инвестирования и практического опыта осуществления инвестиционного процесса. Кроме того, основу исследования составляют, как общие достижения отечественной и зарубежной экономической науки, так и конкретные исследования и разработки в области управления инвестициями на предприятии, формирования инвестиционных стратегий субъектов хозяйствования.
Творческий замысел диссертанта базировася на системном методе исследования. В качестве основополагающих методов применялись диалектический, сравнительно-аналитический, историко-логический, а также методы научной абстракции, индукции и дедукции, нормативного и позитивного анализа и синтеза. Применяя метод восхождения от абстрактного к конкретному, соискатель стремися выявить и обосновать конкретные формы и направления совершенствования инвестиционного процесса в рамках хозяйствующего субъекта. Кроме того, в работе использованы положения теории эффективности, статистические методы, экспертные оценки.
В качестве информационной базы диссертационного исследования выступает широкий спектр информационно-аналитических материалов, методических и нормативных материалов министерств и ведомств, официальные законодательные акты РФ, отчеты крупных российских и западных компаний. Кроме того, информационными источниками явились данные Росстата, материалы Интернет-сайтов, всероссийских и международных научно-практических конференций и методологических семинаров, статьи в периодической печати, монографические исследования по рассматриваемой проблематике.
Диссертация выпонена в рамках специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством, в соответствии с п. 4.15 Паспорта специальности Управление инновациями и инвестиционной деятельностью: Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах.
Научная новизна исследования состоит в решении научной задачи по теоретическому обоснованию современных подходов к классификации инвестиций и сущности инвестиционного процесса и разработке практических и методических рекомендаций по развитию инвестиционного процесса на основе совершенствования бизнес-планирования экономической деятельности предприятия.
По результатам диссертационного исследования выносятся на защиту следующие положения, содержащие элементы научной новнзны:
1. Представлен авторский подход к классификации инвестиций по источникам финансирования. В исследовании указывается, что применяемая сегодня классификация источников финансирования инвестиций в большей степени ориентирована на англо-американскую модель финансирования, отдающую приоритет заимствованиям на финансовых рынках в форме выпуска различного рода ценных бумаг и иных обращающихся финансовых инструментов. Как следствие, она не охватывает ряд источников финансирования, характерных для российской инвестиционной практики. В этой связи сформулирована авторская классификация инвестиций по источникам финансирования, которая включает в себя инвестиции: финансируемые за счет внутренних источников, финансируемые за счет внешних источников; на принципах долевого участия и с использованием смешанных форм инвестирования. Каждое из представленных направлений включает в себя конкретный перечень источников. Кроме того, сделан вывод, что классификация инвестиций с точки зрения источников финансирования в значительной степени перекликается с классификацией по видам финансовых инвестиций, что обусловливает наличие двух сторон инвестиционной деятельности, предполагающей как привлечение ресурсов, так и непосредственное осуществление инвестирования.
2. Уточнены фазы осуществления инвестиционного процесса с учетом дифференциации работ и специалистов в ходе его реализации. Данное уточнение основывается на том, что стандартное трехфазное описание инвестиционного процесса на предприятии нуждается в определенной конкретизации с учетом современной практики инвестирования. Так, предварительная фаза осуществления инвестиционного процесса в большинстве исследований рассматривается обще, без конкретики использования определенных мероприятий в процессе ее реализации. В работе отмечается, что начальная фаза осуществления инвестиционного процесса на основе бизнес-планирования дожна включать в себя ряд этапов, обусловливающих необходимость:
- предварительных маркетинговых исследований рынка, продукта, предполагаемых объемов сбыта и т.д.;
- оценки в рамках бизнес-плана предприятия эффективности и окупаемости привлекаемых инвестиционных ресурсов;
- определения и обоснования финансовых источников и условий реализации инвестиционного проекта путем подготовки и подписания соответствующих договоров.
3. Разработаны практические и методические рекомендации по совершенствованию инвестиционного процесса на предприятии на основе анализа различных подходов к определению оценки экономической эффективности инвестирования. Подчеркивается, что инвестиционная программа не является механической совокупностью инвестиционных проектов, а представляет собой один из основных разделов бизнес-плана предприятия, являющийся средством реализации стратегического плана, который системой прямых и обратных связей корреспондирует с другими разделами бизнес-плана предприятия. Обосновывается необходимость наряду с инвестиционной программой, разрабатываемой на ряд лет, формирование годовой инвестиционной программы, являющейся годовым разрезом стратегической программы и одновременно разделом годового бизнес-плана. Сделан вывод о том, что существующую ныне оценку эффективности процесса инвестирования по показателю срок окупаемости (как простому, так и дисконтированному) нельзя признать достаточной. Необходимо сочетание дисконтированного срока окупаемости с критерием чистой приведенной стоимости и внутренней нормы прибыли. Кроме того, обосновывается необходимость оценки инвестиционного процесса с точки зрения его влияния на повышение конкурентоспособности, устойчивости деятельности предприятия и обеспечение перспектив его развития.
4. Обоснован метод формирования ставки дисконтирования, отвечающий современным экономическим условиям, когда в качестве безрисковой ставки принимается доходность российских еврооблигаций. При этом базовая ставка корректируется (допоняется) показателями степени риска вложений в определенную компанию (предприятие) и показателями степени риска вложений в конкретный инвестиционный проект. Подчеркивается, что последний показатель может быть принят в размере, приведенном в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов.
Практическая значимость выпоненного исследования состоит в том, что полученные выводы, предложения и методические рекомендации могут быть использованы предприятиями для развития инвестиционного процесса, а также государственными органами при разработке мероприятий по активизации инвестиционной деятельности субъектов хозяйствования.
Материалы исследования могут быть использованы в процессе преподавания экономических дисциплин в высших учебных заведениях Российской Федерации, а также в научно-исследовательской работе. Самостоятельное практическое значение имеют предложения по формированию инвестиционной программы предприятия.
Апробация диссертационного исследования. Результаты проведенного диссертационного исследования получили определенную апробацию и имели научно-практическую реализацию. Основные теоретические выводы и рекомендации докладывались и обсуждались на межвузовских научно-практических конференциях, а также на методологических семинарах, проведенных в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки кадров для строительства и ЖКК России, Академии гражданской защиты МЧС России, Московском гуманитарно-экономическом институте в 2005-2007 гг.
Положения диссертационного исследования получили апробацию в ходе учебных занятий в Государственной академии строительства и ЖКК России, Московском гуманитарно-экономическом институте. Некоторые теоретические выводы и практические рекомендации диссертации содержатся в учебных программах и курсах лекций, используемых в образовательном процессе названных вузов.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 научных статей, одна из которых представлена в журнале Экономические науки, рекомендованном перечнем ВАК для опубликования основных научных результатов кандидатских и докторских исследований по экономической проблематике. Общий объем авторских публикаций по теме диссертационного исследования составил около 3 п.л.
Структура диссертации. Диссертационная работа изложена на 150 страницах печатного текста, включает 9 таблиц, 6 рисунков и состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы, в котором 179 наименований.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Макаренков, Виктор Васильевич
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Комплексное исследование проблем формирования инвестиционной стратегии предприятий и ее практической реализации в процессе их инвестиционной деятельности позволило сделать ряд существенных выводов и обосновать систему рекомендаций научно-методического характера.
Инвестиционная стратегия предприятия как одна из его функциональных стратегий является неотъемлемым элементом общей стратегии развития предприятия и в то же время средством практической реализации. Реализация стратегических целей и задач развития предприятия затрагивает все направления его деятельности, но решающее значение имеет, как правило, его инвестиционная деятельность.
Инвестиционная деятельность предприятия подчинена задаче реализации стратегического плана его развития. В тоже время в процессе реализации инвестиционных проектов нередко открываются новые возможности, которые требуют корректировки первоначального стратегического плана. Это дает основание говорить не только о подчиненности инвестиционной стратегии предприятия его общей, генеральной стратегии, но и о взаимосвязи и взаимозависимости стратегии развития предприятия и его инвестиционной стратегии.
В инвестиционной деятельности принято выделять три фазы: прединве-стиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Не оспаривая правомерности такой группировки работ, выпоняемых в процессе реализации инвестиционных проектов, следует признать первую фазу (прединвестиционную) чрезмерно укрупненной, так как она включает совершенно различные по содержанию работы. Поэтому целесообразно в прединвестиционной фазе выделять три этапа: предварительный, расчетный и подготовительный.
С учётом имеющихся представлений и существующих подходов отечественных и зарубежных исследователей относительно экономической сущности инвестиций, можно сделать вывод о том, что инвестиции представляют собой совокупность активов, непосредственно вкладываемых в объекты предпринимателъской или иной деятельности с целью получения экономической или иной выгоды.
Инвестиции могут быть классифицированы с использованием различных критериев. В этой связи целесообразно выделить следующие наиболее важные, исходя из современной практики бизнеса, классификационные признаки инвестиций:
Х степень вовлеченности инвестора в управление объектом инвестирования;
Х характер использования капиталовложений;
Х направленность действий (цель инвестирования);
Х способ влияния альтернативных инвестиций на доходы от данного проекта;
Х отрасль, в которую осуществляется инвестирование;
Х степень обязательности осуществления инвестиций;
Х срок окупаемости и жизненный цикл инвестиций;
Х вид имущественных вложений;
Х объект приложения инвестиций;
Х период инвестирования;
Х источники и схемы финансирования.
Применяемая Минфином РФ и содержащиеся в информационных сборниках Госкомстата РФ классификация источников инвестиционных ресурсов затрудняет их анализ, так как в составе собственных источников не выделяется эмиссионный доход (в акционерных обществах), а в составе заемных средств -корпоративные облигационные займы. Поэтому в диссертации уточнена классификация источников инвестиционных ресурсов.
Современная фаза развития большинства российских предприятий характеризуется высокой степенью риска с точки зрения потенциальных инвесторов. Учитывая особенности современной ситуации на кредитно-финансовом рынке, большинство отечественных корпораций не имеет шансов обеспечить финансирование посредством исключительно договых инструментов (кредиты, облигации и т.п.). Инвесторы - владельцы рискового капитала не требуют обеспечения и гарантий, принимают часть рисков на себя, инвестируя посредством приобретения акций предприятий, и зарабатывают прибыль за счет дивидендов и роста стоимости акций. Таким образом, реальным инструментом финансирования предприятий, характеризуемых высоким риском, является размещение обыкновенных акций или комбинация размещения акций с договыми инструментами (кредитами, лизингом и т.п.). Другими словами, российская промышленность остро нуждается в развитии рисковой, венчурной индустрии.
При анализе инвестиционной ситуации в современной России, необходимо обратить внимание на тот факт, что имеются существенные отличия между финансовыми и стратегическими инвесторами. Финансовые инвесторы - это финансовые институты или индивидуальные инвесторы, приобретающие ценные бумаги предприятий с целью получения прибыли от роста их стоимости. Стратегические инвесторы - обычно предприятия, принадлежащие определенной отрасли (чаще всего - транснациональные корпорации), действующие в аналогичных с приобретаемым предприятием, или смежных отраслях. Выбор типа инвестора зависит от стратегии развития объекта инвестирования и его состояния. Цель финансовых инвесторов - восстановление стоимости бизнеса, обеспечение его роста и выход из проекта через 3-5 лет посредством продажи акций на фондовом рынке или стратегическим инвесторам. Цели финансовых инвесторов поностью соответствуют целям существующих акционеров предприятия и государства (реструктуризация экономики). Именно финансовые инвесторы и являются теми носителями рискового капитала, в котором сегодня остро нуждается российская промышленность. Цель стратегических инвесторов - повышение эффективности операций собственного бизнеса, посредством слияния с другим бизнесом или поглощения другого бизнеса (часто вертикально интегрированного).
Для большинства российских предприятий, на данном этапе развития, предпочтительны финансовые инвесторы, которые могут обеспечить реструктуризацию с целью восстановления финансового состояния и стратегических позиций предприятия. Предпочтительность реализации программ финансовых инвесторов определяется, кроме того, высокой степенью недокапитализации на современном этапе развития подавляющего большинства отечественных предприятий. Однако, на этапе стабильного развития промышленности, это уже могут быть и портфельные инвесторы, и стратегические.
В момент обращения к инвесторам с целью привлечения средств, менеджеров даже очень перспективных российских предприятий нередко постигает неудача в силу целого ряда причин. Порождает их, как правило, плохое знание общепринятой международной практики представления инвестиционных проектов (бизнес-планов) по форме, удобной и привычной для западного делового мира. Для преодоления данной негативной тенденции необходимо постоянно увеличивать объем знаний в области инвестиционного менеджмента, поскольку осуществление целей, поставленных российскими компаниями, для привлечения капитала без теоретических аспектов не представляется возможным. В данной ситуации в России необходимо совершенствовать программу подготовки кадров с привлечением как российских, так и западных профессионалов, имеющих не только теоретическую базу знаний, но и конкретные примеры применения этих знаний на практике.
Важнейшая роль в осуществлении инвестиционной деятельности принадлежит инвестиционным программам предприятий. Инвестиционная программа не является механической совокупностью инвестиционных проектов, как обычно трактуется в экономической литературе. Это один из основных разделов бизнес-плана предприятия, являющийся средством реализации стратегического плана, он системой прямых и обратных связей корреспондирует с другими разделами бизнес-плана предприятия. Естественно, имеется в виду не бизнес-план инвестиционного проекта, а бизнес-план предприятия как плановый документ, обеспечивающий координацию деятельности структурных подразделений предприятия, ее подчинения задаче реализации стратегического плана. Содержащиеся в диссертации методические рекомендации по разработке инвестиционных программ предприятий призваны оказать им существенную помощь в их формировании и реализации. В частности, подчеркивается, что наряду с инвестиционной программой, разрабатываемой на ряд лет, формируется также годовая инвестиционная программа, являющаяся годовым разрезом стратегической программы и одновременно разделом годового бизнес-плана.
Сделан вывод о том, что существующую ныне оценку эффективности инвестиционных проектов по показателю срок окупаемости (как простому, так и дисконтированному) нельзя признать достаточной. Необходимо сочетание дисконтированного срока окупаемости с критерием чистой приведенной стоимости и внутренней нормы прибыли. Однако в составе инвестиционной программы необходима также реальная оценка влияния реализации инвестиционного проекта на общее состояние и перспективы предприятия.
При определении ставки дисконтирования приходится решать сложную задачу оценки риска осуществления инвестиционного проекта. В диссертации обоснован следующий метод определения ставки дисконтирования с учетом степени риска: 1) в качестве базовой ставки принимается доходность по безрисковым инвестиционным проектам. Так как безрисковых инвестиционных проектов у нас практически нет, в качестве базовой ставки дисконтирования ожидаемых доходов инвестиционных проектов принимается доходность российских еврооблигаций; 2) базовая ставка корректируется (допоняется) показателями степени риска вложений в определенную компанию (предприятие) и показателями степени риска вложений в конкретный инвестиционный проект. Последний показатель может быть принят в размере, приведенном в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов.
Оценка эффективности отдельного инвестиционного проекта является необходимой, но недостаточной для решения вопроса о включении его в инвестиционную программу предприятия. Из-за ограниченности финансовых ресурсов, которыми располагают предприятия, необходим отбор не только более эффективных проектов, как это практикуется в экономической литературе, но и сопоставление их по степени влияния на эффективность деятельности предприятия, его конкурентоспособность, финансовую устойчивость.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Макаренков, Виктор Васильевич, Москва
1. Абакин Л.И. Выбор стратегии и роль российских предпринимателей /Научные труды. Выпуск IV. М.: Международная академия менеджмента, 2003.
2. Абрамов С.И. Инвестирование. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000.
3. Акофф Р. Л., Магидсон Д., Эддисон Г. Д. Идеализированное проектирование: как предотвратить завтрашний кризис сегодня: создание будущего организации: Перевод с английского. М.: ООО Баланс Бизнес Букс, 2007.
4. Акимов В.А., Порфирьев Б.Н., Радаев Н.Н. Методический аппарат оценки и прогноза стратегических рисков // Управление риском. 2002.- Спец. вып. №10.
5. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия: Пер. с англ. под ред. Ю.Н. Каптуревского. СПб: Издательство Питер, 1999.
6. Ансофф И. Стратегическое управление. М.: Экономика, 1989.
7. Аныпин В.М. Инвестиционный анализ: Учебно-практическое пособие. -М.: Дело, 2000.
8. Арчибальд Р. Управление высокотехнологичными программами и проектами: Пер. с англ. М.:ДМК Пресс, 2002.
9. Бадалов А.Л. Проектное финансирование и реструктуризация в промышленности. М.: Изд-во РЭА, 2000.
10. Ю.Базел Р.Д. Хозяйственный риск и методы его измерения. М.: Финста-тинформ, 1994.
11. Баканов М.И., Мельник М.В., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 2005.
12. Баранов А. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций //Рынок ценных бумаг. 2001. - №22.
13. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000.
14. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс. М.: Финансы и статистика, 1998.
15. Варне Мартин. Интегрированный подход к вопросам управления проектами в условиях неопределенности. // Управление проектами и программами. -2007. №1.
16. Бердникова Т.Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия. М.: ИНФРА-М, 2005.
17. Белая книга. Венчурное инвестирование в России. М.: РАВИ, 2001.
18. Берзон Н. Формирование инвестиционного климата в экономике. // Вопросы экономики. 2001. - №7
19. Бернштам Е., Кузнецов А. Региональное распределение инвестиций в России (материалы к лекциям и семинарам). // Российский экономический журнал. 2002. - №2,3.
20. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов: Зарубежный учебник М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
21. Бланк Н.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: Ника-Центр, Эльга, 2002.
22. Блохина Т. Рынок институциональных инвестиций: состояние и пер: спективы // Вопросы экономики. 2000. - №1.
23. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ / Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ, 2000.
24. Борисова Е.В. Формирование организационно-экономических основ инвестиционной политики Российской Федерации: Дис. .канд. экон. наук: 08.00.01.-М., 2003.
25. Бочаров В.В. Инвестиции. СПб: Питер, 2003.
26. Браудер Уильям Ф. Перспективы привлечения портфельных инвестиций на российский фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 2001. - №11.
27. Булатов А.С. Россия в мировом инвестиционном процессе. // Вопросы экономики. 2004. - №1.
28. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2005.
29. Венчурная индустрия в России. Юридические аспекты и статистика. Рабочие материалы. РАВИ. - 2000.
30. Вероника Сивкова. Серая масса. // Аргументы и факты. 2004. - №28.
31. Водянов А., Смирнов А. Паутина роста // Эксперт. 2000. - №42.
32. Водянов А., Смирнов А. Инвестиционная политика; каким методам отдать предпочтение? // Российский экономический журнал. 2001. - №12.
33. Войтоловский Н.В., Калинина А.П., Мазурова И.И. Экономический анализ: основы теории: комплексный анализ хозяйственной деятельности организации. М.: Высшее образование, 2006.
34. Гиляровская JI.T., Ситникова В.А. Аудит собственного капитала. Воронеж: ВГУ, 2000.
35. Глисин Ф. Инновационная деятельность промышленных предприятий России // Инвестиции в России. 2000. - №3.
36. Государственное регулирование инвестиций / Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН, МГУ. М.: Наука, 2000.
37. Гончаренко Л.П. Экономическая безопасность и инвестиции (Теория и практика). М.: РЭА, 2000.
38. Горохов М.Ю., Малев В.В. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ. М.* Филинъ, 1998.
39. Григориади Е.Е. Исследование внутренних рынков капитала: модели, направления, результаты. // Корпоративные финансы. 2007. - №2.
40. Гуськов Н.С. Инвестиции. Формы и методы привлечения. М.: Агоритм, 2001.
41. Гуляев В.Г., Пашин Н.П., Третьяк Л.А. Инвестиционная и налоговая поддержка предпринимательской деятельности. М.: РИЦ ГШ ВС РФ, 2001.
42. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Бу, 2004
43. Дембицкий С.Г. Эффективная бюджетная система как важное условие формирования в России социального рыночного хозяйства //Финансы и кредит. -2004.-№28 (166).
44. Дж. Родни Тернер. Руководство по проектно-ориентированному управлению. Пер. с англ. / Под общ. ред. Воропаева В.И. М.: Издательский дом Гребенникова, 2007.
45. Дуканич Л.В., Тимченко А.С. Рейтинговое управление экономическими системами и процессами: концепция и некоторые результаты применения. // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2005. -Т.З. - №3.
46. Егорова Н.Е., Смулов A.M. Предприятия и банки: Взаимодействие, экономический анализ, моделирование: Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 2002.
47. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2001.
48. Ендовицкий Д., Коменденко С. Систематизация методов анализа и оценка инвестиционного риска // Инвестиции в России. 2001. - №3.
49. Зайцев Н.Л. Экономика промышленного предприятия. М.: ИНФРА-М, 2007.
50. Захаров Н.Л, Бизнес в России: Специфика управления. М.: Вершина, 2006.
51. Звонова Е.А. Международное внешнее финансирование в современной экономике. М.: Экономика. - 2000.
52. Зуева Л.М. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. Пособие. Воронеж: ГАСА, 2000.
53. Зимин И.А. Реальные инвестиции: Учеб. пособие. М.: Тандем, ЭКО-МОС, 2000.
54. Иванов А.П. Инвестиционный анализ. М.: Союз, 2000.
55. Иванов Г. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования Ростов-на-Дону: Феникс, 2002.
56. Иванов Г. Совсем не праздный вопрос // Новая экономика. 2001 -№24.
57. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.
58. Идрисов А.Б., Картышев СВ., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Филинъ, 1997.
59. Идрисов А. Как прогнозировать CASH FLOW? // Рынок ценных бумаг. -1999.-№18.
60. Ильин А. И. Планирование на предприятии: Учебник. 7-е изд. М.: Новое знание, 2006.
61. Инвестиции: курс лекций /Шкодинский С.В., Хачатурян А.А. М.: МИЭМП, 2004.
62. Инвестиции в России и зарубежных странах / Под ред. И.К. Комарова. М.: РАУ-Университет, 2001.
63. Инвестиции и инвестиционное проектирование: Учебно-методическое пособие. / Под ред. Мухетдиновой Н.М., Королькова В.Е. М.: Изд. Мобиле, 2002.
64. Инвестиционная стратегия: курс лекций / Хачатурян А.А., Шкодинский С.В. М.: МИЭМП, 2005.
65. Инвестиционный рынок АПК России: Учебное пособие / Под ред. проф. Масленниковой О.А. М.: Издательский комплекс МГУПП, 2002.
66. Киперман Г.Я. Инвестиционная программа акционерного общества / Финансовая газета (региональный выпуск). 2001. - №21.
67. Кирсанов К.А., Малявина А.В., Попов С.А. Инвестиции и антикризисное управление: Учебное пособие. М.: МАЭП; ИИК Калита, 2000
68. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПб.: Бизнес-Пресса, 1998.
69. Кнышова Е.Н., Панфилова Е.Е. Экономика организации: Учебник. -М.: ИНФРА-М, 2007.
70. Ковалев В.В. Управление активами фирмы: Учебно-практическое пособие. М.: Проспект, 2007.
71. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2000.
72. Коваленко Б.Б. Экономическая модель государственного регулирования рынка инвестиций //Регион: Политика. Экономика. Социология. 2001. -№2-3.
73. Колесников В.И., Давиденко Л.П. Депозитарные расписки как способ выхода корпораций на международный фондовый рынок: Учеб. пособие.- СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000.
74. Котынюк Б.А. Инвестиционные проекты /Учебник. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2000.
75. Комаров. В.В. Инвестиции и лизинг в СНГ. М.: ФиС, 2001.
76. Краснов А.Г. Теория инвестиционной экономики. Чебоксары: ЧУ, 2001.
77. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М.:АО ДИС, МВ-Центр, 1994.
78. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. М.: Дело и Сервис, 1998.
79. Крутик А.Б., Никольская К.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства. Спб.: Лань, 2000.
80. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. / Пер. с нем. Под общей редакцией В.В. Ковалева и З.А. Са-бова СПб.: Издательство Питер, 2000.
81. Крылов Э.И., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. Пособие. М.: Финансы и статистика, 2001.
82. Кузьмин В., Губенко А. Организация инвестиционного проектирования в условиях неопределенности // Маркетинг. 2000. - №5 (54)
83. Ладыгин Д. Корпорации в догу //Деньги. 2001. - №45.
84. Ладыгин Д. Домик в деревне понравися иностранным инвесторам // Коммерсантъ. 2002. - 11 февраля.
85. Либман A.M. Конкуренция юрисдикций, гармонизация экономической политики и формирование корпоративных стратегий. // Российский журнал менеджмента. 2006. - Т.4. - №4.
86. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: Издательско-Консатинговая Компания ДеКА, 2001.
87. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках М.: Дело, 2004.
88. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. Ч М.: БЕК, 1996.
89. Лобанова Е.Н, Лимитовский М.А. Управление финансами: 17-модульная программа для менеджеров Управление развитием организации. Модуль 14. М.: ИНФРА-М, 2000.
90. Логистические подходы в управлении инвестициями и инновациями: Межвуз. науч. сб./ Сарат. гос техн. ун-т. Саратов, 2000.
91. Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э. Экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебник. М.: Феникс, 2005.
92. Матросова Е. Инвесторы в ожидании // Финансовые известия, 18 декабря 2001.
93. Медовников Д.Б., Хазбеков А. Приватизация интелекта. //Эксперт.-2003.-№1.
94. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2001.
95. Мекумов Я.С. Прожекты века //Прямые инвестиции. 2003. - №3
96. Меркулова Ю. Некоторые соображения об акционировании, трасте и лизинге //Общество и экономика. 2002. - №6
97. Миловидов В.Д. Инвестор в России: что делать? М.: ММВБ, 2000.
98. Москвин В. Риски кредитования инвестиционных проектов // Инвестиции в России. 1999. - №8.
99. Мусин М.М. Ресурс влияния /Научные труды. Выпуск IV. М.: Международная академия менеджмента, 2003.
100. Ю1.Мухетдинова Н.М. Инвестиции и государственная инвестиционная политика // Российский экономический журнал. 2002. - №8.
101. Ю2.Мыльник В. Инвестиционный менеджмент. Учебное пособие М.: Академический проект, 2002.
102. Наркотт Д. Принятие инвестиционных решений: Пер. с англ. под ред. А.Н. Шохина М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
103. Национальные счета России в 1994-2001 годах. М., 2002
104. Нечаев А.А. Развитие экономики и условия для бизнеса в современной России. М.: Изд-во РЭА, 2002.
105. Никольская Е.Г. Экономический аспект инвестиционного управления. СПб.: СПбГУЭФ, 2000.
106. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу //www.programs-gov.ru/npd/300302.htm
107. Основы предпринимательской деятельности /А.Н. Дегтярев, Р.Ф. Ваганов, Н.З. Солодилова. Уфа: УТИС, 2001.
108. Панорама инвестиций в регионах России // Эксперт. 2000. - №42.
109. Политика привлечения прямых иностранных инвестиций в российскую экономику / Бюро экономического анализа. М.: Теис. - 2001.
110. Пороховский А.А. Вектор экономического развития. М.: ТЕИС, 2002.
111. Попков В.П., Семенов В.П. Экономика и организация инвестиций -СПб., 2001.
112. Прединвестиционные исследования и разработка бизнес-плана инвестиционного проекта / B.C. Щеков, J1.M. Белоусова, В.М. Блинков; Под ред. B.C. Щекова. М.: ЗАО Финстатинформ, 1999.
113. Профессиональное управление инвестиционными программами развития: (Инвестиц. строит, сфера: опыт, эффективность, перспективы): Науч. -метод, пособие / Березкин В.Ф. и др. - М.: Спецстрой России, 1999.
114. Прохоров Т.В. Связь как локомотив экономического роста // Экономика и жизнь (Московский выпуск). 2001. - № 221 (декабрь).
115. Ревинский И.А. Инвестиционный бизнес мировой опыт: Учебное пособие. - Новосибирск: Изд-во Новосиб. ун-та, 2000.
116. Российский статистический ежегодник. Официальное издание. М.: Госкомстат России, 2006.
117. Российская экономика в 2005 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 27)-М.: ИЭПП, 2006.
118. Рыжов И.В., Сахончик Е.Д. Некоторые аспекты проблемы привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику. // Финансы и кредит. -2003. №23.
119. Рыжов И.В., Сахончик Е.Д. Анализ актуальных направлений привлечения инвестиций на отечественные предприятия. // Финансы и кредит. 2003. - №24.
120. Савчук В.П., Прилипко СИ., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов. Учебное пособие. - Киев: Абсолют В, Эльга, 1999.
121. Салун В. Как правильно выбрать ставку дисконта // Рынок ценных бумаг. 1999.-№ 4.
122. Сахончик Е.Д. Некоторые аспекты привлечения инвестиций на промышленные предприятия. // Вестник Государственного комитета Российской
123. Федерации по строительству и жилищно-коммунальному комплексу. 2003. -№3 (декабрь).
124. Сахончик Е.Д. Становление и развитие венчурного инвестирования в России. Сборник научных трудов Академии гражданской защиты № 17. - Но-вогорск: АГЗ МЧС России, 2004.
125. Сахончик Е.Д. Инвестиционная деятельность в Российской Федерации: состояние, проблемы, направления развития: Монография. М.: Государственная академия строительства и жилищно-коммунального комплекса России, 2005.
126. Сергеенко В.Н. Региональная инвестиционная политика. М.: Гелиос АРВ, 2000.
127. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирования инвестиций: Учеб. пособие для студентов вузов. М.: Финансы и статистика, 2000.
128. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. М.: ИНФРА, 2000.
129. Силин А. Рынок, инвестиции и качество экономики // Экономика. -2001.-№7.
130. Соколова И.Ю. Вопросы регулирования иностранных инвестиций в США // США и Канада: Экономика. Политика. Культура. 2002. - №8.
131. Старюк П.Ю. Управление стоимостью компании как основная задача корпоративного управления. // Корпоративные финансы. 2007. - №2.
132. Сухова Л.Ф., Чернова Н.А. Практикум по разработке бизнес-плана и финансового анализа предприятия. М.: Финансы и статистика, 1999.
133. Редько Н. Коммерческий банки как элементы инфраструктуры для инвестиций в экономику Российской Федерации // Рынок ценных бумаг. 2000. -№8.
134. Тарасевич Е.И. Анализ инвестиций в недвижимость. СПб.: МКС, 2000 (ГИПП Искусство России).
135. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бейли. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2006.
136. Усиченко Н.Г. Инвестирование реального сектора и экономический рост. СПб.: Изд-во СпбГУЭФ, 2000.
137. Факторы риска и инвестиционное проектирование. / Сб. науч. тр. Уфим. фил. Всерос. заоч. фин.-экон. ин-та. Уфа: Издат. центр Башкир, терри-ториал. ин-т проф. бухгатеров, 2000.
138. Филатов А.А. Финансовый механизм колективных инвестиций: Монография. М.: Изд-во Междунар. ун-та, 2000.
139. Финансы и кредит субъектов РФ: Учебник / Под ред. проф. Л.И. Сергеева. Калининград, 2002
140. Финансы, денежное обращение и кредит / Под ред. И.Ф. Самсонова -М.: ИНФРА-М, 2001.
141. Хеферт Э. Техника финансового анализа. СПб.: Питер, 2003.
142. Хот Р;Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. М.: Дело, 1994.
143. Хомкалов Г.В., Панкратьева Е.А. Риски в инвестировании: анализ и оценка. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 1998.
144. Чемезов С.С. Методические основы оценки инвестиционной привлекательности предприятий оборонно-промышленного комплекса. // Военная наука и оборонная политика, 2003. №1.
145. Черняк В.З. Бизнес-план: теория и практика. М.: Альфа-Пресс, 2007.
146. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. -М.: Дело, 1998.
147. Шапиро В.Д. и др. Управление проектами. М.: Омега-Л, 2007.
148. Швандар В.А., Тэпман Л.Н. Риски в экономике. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
149. Шеремет А.Д. Комплексный анализ хозяйственной деятельности. -М.: ИНФРА-М, 2007.
150. Шеремет А.Д. Финансы предприятия: менеджмент и анализ. М.: ИНФРА-М, 2007.
151. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. М.: ИНФРА - М, 2006.
152. Шопенко Д.В. Управление инвестиционным процессом в реальной экономике. СПб.: ИИЦ Сервис СШГИСЭ, 2000.
153. Шумилин С.И. Инвестиционное проектирование. М.: Финстати-форм, 1995.
154. Шуплецов А.Ф. Современный механизм устойчивого инвестиционного развития. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2000.
155. Щеков B.C. Прединвестиционные исследования и разработка бизнес-плана инвестиционного проекта. М.: Финстатинформ, 1999.
156. Экономико-политическая ситуация в России (июль 2006 г.). М.: ИЭПП, 2006.
157. Экономика предприятий / Под ред. проф. Е.Л. Кантора. СПб: Питер, 2007.
158. Янковский К.П. Введение в инновационное предпринимательство -СПб., 2004.
159. EBRD Transition Report Теп Years of Transition. London: EBRD, 1999.
160. Kerzner H. Project Management: A Systems Approach to Planning, Scheduling and Controlling. -N.Y.: John Wiley & Sons, 2006.
161. Nooteboom В., Berger H., Noorderhaven N. Effects of Trust and Governance on Relational Risk. Academy of Management Journal, 1997, vol.40, №2, April.
162. Ostrom E. A Behavioral Approach to the Rational Choice Theory of Collective Action. American Political Science Review, 1998, vol.92, №1, March.
163. Rosenberg J.M, Dictionary of Investing. N.Y.: John Wiley & Sons, Ins. -1993.
164. Tanzi V. The Demise of the Nation State? IMF Working Paper, 1998, vol.120, August.
165. Vlasov A. In: 1998 NIS Directory of Private Equity and Venture Capital Companies. EVCA. - 1998.
166. World Economic Outlook. IMF. September 2003
167. World investment report U.N.: New York and Geneva, 2003.
168. A Guide to the Project Management Body of Knowledge (www.pmi.org).
169. International Monetary Fund (www.imf.org).
170. New York Stock Exchange (www.nyse.com).
Похожие диссертации
- Формирование и развитие инвестиционных процессов на промышленных предприятиях
- Совершенствование инвестиционного процесса на предприятиях промышленного комплекса России в современных экономических условиях
- Информационно-аналитические особенности реализации функции бизнес-планирования в дилерских компаниях
- Развитие инвестиционной деятельности промышленных предприятий на основе реинжиниринга
- Формирование и развитие инвестиционного процесса как фактор управления экономическим развитием государства