Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Методология формирования финансовой стратегии российских компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Лисовская, Ирина Анатольевна
Место защиты	Москва
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Методология формирования финансовой стратегии российских компаний"

На правах рукописи

Лисовская Ирина Анатольевна

МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

1 5 ОНТ 2№

Москва 2009

003480016

Работа выпонена на кафедре макро- и микроэкономики факультета Российско-немецкая высшая школа управления Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования (ГОУ ВПО) Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Дворецкая Ала Евгеньевна

доктор экономических наук, профессор Павлова Лариса Николаевна

доктор экономических наук, профессор Паскачев Асламбек Боклуевич

Ведущая организация: Московский государственный университет

им. М.В.Ломоносова

Защита состоится 9 ноября 2009 г. в_часов в зале заседаний

Ученого Совета на заседании Диссертационного совета Д 504.001.01 по защите докторских и кандидатских диссертаций при ГОУ ВПО Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации по адресу: 119571, г. Москва, проспект Вернадского, 82.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации. Автореферат разослан л__2009 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 504.001.01 доктор экономических наук

В.Н.Засько

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Мировая экономика вступила в полосу рецессии, и экономика России, находящаяся в процессе активной интеграции в мировую систему, также подвержена воздействию негативных факторов. В этой ситуации перед отечественными компаниями стоят сложные, но требующие незамедлительного решения задачи: значительно повысить конкурентоспособность, обеспечить рост инвестиционной привлекательности, перейти к инновационному пути развития, достичь высоких и устойчивых темпов экономического роста. Даже в условиях благоприятной внешней среды решение перечисленных задач требует перехода на качественно новый уровень менеджмента, отличающийся стратегическим характером решений, теоретической обоснованностью, последовательностью и высокой результативностью действий.

Статистические данные свидетельствуют о нарастании проблем финансово-экономического развития отечественных компаний: растет износ основных фондов, практически не сокращается доля убыточных организаций, увеличивается объем кредиторской задоженности и т.д. Развитие финансового кризиса 2008-2009 гг. показало недостаточность финансового потенциала многих российских организаций и их неготовность противостоять негативным изменениям внешней среды. Такая ситуация вызывает необходимость переосмысления итогов предшествующего развития, принципиального изменения качества управления финансовыми ресурсами и нахождения решений, способных кардинально изменить сложившиеся тенденции. Вместе с тем большинство исследований в области управления финансами организации посвящено поиску решений отдельных проблем и разработке методологического и научно-практического инструментария принятия решений, имеющих в определенной степени локальный характер, что не обеспечивает существенного повышения общей эффективности управления финансами.

Актуальность создания научно обоснованной методологии формирования финансовой стратегии компании (ФСК) определена следующими причинами:

> финансовые условия (ограничения, возможности и угрозы) являются критическими факторами ведения финансово-хозяйственной деятельности любой коммерческой организации в тактическом и, главное, - в стратегическом периодах. Их наличие (или отсутствие) определяет выбор целей, задач и решений, принимаемых для осуществления управления в догосрочной перспективе;

> ФСК выступает инструментом, который обеспечивает целенаправленную интеграцию всех конкурентных и функциональных стратегий в единую, целостную корпоративную стратегию;

> ФСК является средством, позволяющим управлять изменением финансового потенциала компании на базе нейтрализации негативных и активного использования позитивных предпосылок развития.

Финансовая стратегия, входящая в систему базовых функциональных стратегий, строится на основе признания приоритета корпоративной стратегии. Ее главное предназначение - создание финансовых условий для эффективной реализации корпоративной, конкурентных и иных функциональных стратегий (производственной, маркетинговой, стратегии управления персоналом и пр.). Ускоряющаяся цикличность развития и закономерность финансово-экономических кризисов не снижают значения разработки ФСК, обладающей универсальным характером и представляющей важнейший аспект любой стратегии. В условиях усиления динамизма и роста неопределенности изменений главная задача менеджмента коммерческой организации - устойчиво сохранять стратегический вектор развития, концентрируя усилия и ресурсы не только на нейтрализации возникающих угроз, но и на использовании новых возможностей. Таким образом, актуальность разработки методологии ФСК, способной создать финансовые предпосыки значительного роста конкурентоспособности и результатив-

ности ведения хозяйственной деятельности российских организаций, определили выбор темы, цели и задач диссертации.

Цель и задачи исследования. Главной целью исследования является разработка методологии, методических положений и научно-практических рекомендаций формирования и реализации финансовой стратегии компании путем оптимизации ее финансового состояния. Финансовая стратегия компании рассматривается как система решений догосрочного характера по привлечению и использованию финансовых ресурсов, обеспечению финансовой безопасности, включая налоговый аспект, построению эффективной системы управления финансовой деятельностью.

В соответствии с поставленной целью в работе предусматривается решение следующих, логически связанных между собой основных задач:

> разработать методологию формирования финансовой стратегии на базе современных теоретических подходов к управлению финансовой деятельностью коммерческих организаций в догосрочной перспективе и определить место и роль ФСК в системе стратегического управления в условиях активной трансформации внешней среды;

> исследовать методологические проблемы выбора главной цели стратегического развития экономического субъекта и обосновать эффективность использования в этом качестве показателя максимизация рыночной стоимости в различных ситуациях, в том числе в условиях кризиса;

> сформировать концепцию ФСК и показать необходимость ее формирования как структурной композиции пяти основных модулей, предназначенных для достижения совокупности целей, определенных при построении дерева целей финансовой стратегии;

> показать органическую связь модуля налоговая стратегия с другими составляющими финансовой стратегии компании и необходимость его интеграции в структуру ФСК;

> разработать методологию управления ФСК, начиная со стратегического финансового анализа и заканчивая организацией ее реализации, обеспечивающую достижение принятых целевых установок;

> предложить методологию проведения стратегической финансовой диагностики на основе совместного использования методов финансового и стратегического анализа для оценки финансового состояния компании с целью выявления главных ограничений, возможностей и угроз в сфере финансовой деятельности;

> рассмотреть возможность применения экономико-математических методов для моделирования комплекса прогнозных альтернативных сценариев догосрочного развития, реализующих различные варианты ФСК, для последующего выбора оптимального решения;

> показать эффективность применения сбалансированной системы показателей (ССП) в качестве инструмента реализации финансовой стратегии компании и представить агоритм разработки и внедрения ССП.

Объектом исследования является стратегическое управление финансовой деятельностью российских компаний, работающих в реальном секторе экономики.

Предмет исследования - процесс управления финансовым состоянием компании, обеспечивающий достижение главной стратегической цели ее функционирования - максимизации рыночной стоимости на базе оптимизации параметров финансового состояния.

Степень научной разработанности проблемы. Научные позиции по исследуемой теме сформировались на базе изучения работ отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области общего и стратегического менеджмента, управления корпоративными финансами, финансового учета и анализа, налогового менеджмента и иных. Основные идеи, на которых строится современный стратегический менеджмент, выдвинуты в работах В.Р.Веснина, О.С.Виханского, И.Б.Гуркова, Г.Б.Клейнера, А.И.Наумова,

С.А Попова и зарубежных ученых: Р.Акоффа, И. Ансоффа, П.Ф.Друкера, Р.Каплана, Д.Нортона, М.Х Мескона, М.Портера, А.Чендлера, К.Эндрюса и др.

Диссертационная работа опирается на труды в области стратегического управления финансовой деятельностью И.А.Бланка, А.З.Бобылевой, В.В.Бочарова, В.В.Ковалева, М.А.Лимитовского, Е.НЛобановой, В.А.Москвина, Л.Н.Павловой, В.А.Слепова, Е.С.Стояновой, И.П.Хоминич,

A.Х.Цакаева и др. К числу зарубежных авторов, чьи работы легли в основу диссертации, относятся Р.Брейли, Ю.Бригхем, Д.Бримсон, Дж.Ван Хорн, Л.Гапенски, С.Майерс, К.Уорд, Дж.Фостер, Ч.Хорнгрен и др.

Существенный вклад в развитие теории финансового анализа внесли М.С.Абрютина, М.И.Баканов, М.А.Вахрушина, А.В.Грачев, Л.В.Донцова,

B.Э.Керимов, М.Н. Крейнина, А.Н.Хорин, А.Д.Шеремет и др. Научную ценность в области налогового менеджмента представляют исследования А.Б.Паскачева, А.Г.Поршнева, Д.Г.Черника и др.

В процессе выпонения диссертационной работы проведены исследование и обобщение передового опыта ряда российских и зарубежных компаний. В диссертации использовались методы финансового, стратегического и факторного анализа, графические методы, методы кластерного и сравнительного анализа, методы экономико-математического моделирования.

Информационная база исследования: законодательные и нормативные акты Российской Федерации; данные государственной статистической отчетности; научные разработки; монографии; статьи; информационно-аналитические материалы ряда финансовых институтов, опубликованные в периодических научных изданиях и размещенные на корпоративных и общегосударственных сайтах; финансовая, управленческая и налоговая отчетность ряда компаний, работающих в реальном секторе российской экономики.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке и обосновании финансовой стратегии как комплекса взаимосвязанных методологических, методических и научно-практических положений, реализация которых позволит кардинально повысить эффективность ведения бизнеса.

Наиболее важные научные результаты, отражающие новизну диссертационного исследования, состоят в следующем:

1. Разработана методология формирования финансовой стратегии -одного из ключевых компонентов системы стратегического менеджмента компании. В этих целях:

> установлены роль, сущность и особенности стратегического управления применительно к сфере финансов, определяемые расширением процессов глобализации, усилением динамизма внешней среды и повышением уровня неопределенности;

> теоретически обоснована правомерность использования показателя максимизация рыночной стоимости в качестве главной цели и критерия результативности стратегического развития коммерческих организаций в условиях усиления экзогенных изменений, в том числе в кризисных ситуациях;

> построено дерево целей финансовой стратегии, структурирующее целевое пространство стратегического управления финансами и устанавливающее методологический подход к научно обоснованному выбору главных направлений ФСК.

2. Представлена концепция формирования финансовой стратегии, в которой впервые ФСК рассматривается как интегрированная структурная композиция пяти взаимосвязанных и взаимозависимых модулей (финансовых стратегий 2-го уровня): стратегии формирования финансовых ресурсов, инвестиционной стратегии, стратегии обеспечения финансовой безопасности, стратегии повышения качества управления финансовой деятельностью, налоговой стратегии. Определены состав, базовые цели и содер-

жание отдельных структурных модулей ФСК. Разработаны агоритмы принятия решений по каждому из них, что создает предпосыки для обеспечения единой направленности и взаимосвязи всех принимаемых решений в сфере управления финансами. Такой подход к построению ФСК позволяет обеспечить достижение комплекса целей, каскадированных по отдельным направлениям сферы управления финансами.

3. Доказана теоретическая правомерность признания налоговой стратегии в качестве необходимого и неотъемлемого модуля ФСК, разработка которого дожна осуществляться в едином контексте формирования финансовой стратегии на базе общих методологических принципов. Представлена авторская интерпретация понятия налоговая нагрузка, рассматриваемая как совокупность налоговых обязательств, которые дожны быть испонены организацией, не могут быть перенесены на другие экономические субъекты и являются объектами ее налогового планирования. Предложена авторская методика расчета коэффициента совокупной налоговой нагрузки, определяемого как отношение величины фактически уплачиваемых прямых и косвенных налогов (за исключением предоставленных льгот и вычетов) к сумме нетто-доходов организации. Расширены методологические подходы к налоговому планированию, направленные как на минимизацию налоговых рисков компании, так и оптимизацию уровня налогообложения компании.

4. Разработаны методологические положения и предложена методика осуществления стратегического управления финансовой деятельностью, реализующие системный подход к выявлению главных факторов динамики финансового потенциала и повышающие научную обоснованность принимаемых решений. В этих целях:

> предложено включить в состав ключевых аспектов, характеризующих финансовое состояние компании, оценку налоговой нагрузки, что дает возможность определить его наиболее поно и корректно;

> представлена методика выявления основных ограничений, возможностей и угроз финансового развития, которая целенаправленно интегрирует методы финансового и стратегического анализа и позволяет выбрать оптимальный вариант догосрочного развития; У даны рекомендации по использованию процессно-ориентированного бюджетирования как технологии стратегического финансового планирования, фокусирующей внимание на выявлении неэффективных бизнес-процессов и лузких мест финансовой деятельности с целью активного управления динамикой рыночной стоимости компании.

5. Доказан и подтвержден многовариантными расчетами тезис; формирование финансовой стратегии, построенной по модульному принципу, дает возможность управлять финансовым потенциалом компании и обеспечивать рост ее рыночной стоимости. Разработан программный продукт, позволяющий на базе предложенного расчетного агоритма моделировать результаты реализации различных вариантов ФСК и выбирать из них оптимальный.

6. Расширены теоретические представления о сущности системы сбалансированных показателей, ее преимуществах, недостатках и возможности преодоления последних для обеспечения согласованности решений и действий общей системы стратегического управления организации. Применительно к ФСК предложен агоритм разработки и внедрения ССП как инструмента реализации финансовой стратегии, обеспечивающего позитивную динамику рыночной стоимости, достижение базовых целей всех направлений финансового развития и устранение межфункциональных противоречий между финансовыми и иными службами компании.

Практическая значимость и апробация работы. Главные тезисы диссертации были представлены на 6 научно-практических конференциях, в том числе трех международных:

- третьей международной научно-практической конференции Инновационные технологии социально-экономического комплекса, Подольск, 2007 г.;

- международной научно-технической конференции Современные технологии и оборудование текстильной промышленности, Москва, 2008 г.;

- четвертой Южно-Российской международной научно-практической конференции Совершенствование функций государственного контроля, бухгатерского учета и аудита в период преодоления мирового экономического кризиса, Краснодар, 2009 г.

Основные положения диссертационной работы применяются в исследовательской, консатинговой и образовательной деятельности Российско-немецкой высшей школы управления ГОУ ВПО АНХ при Правительстве РФ, в том числе:

> в лекциях по курсам Финансовый менеджмент, Финансовая стратегия компании, Налоговая система РФ в программах МВА и Президентской программе;

> при проведении семинаров (тренингов) и выпонении консультационных проектов в ряде российских компаний.

Ряд значимых положений диссертации нашел отражение в отчете по научно-исследовательской работе Финансовая безопасность фирмы: стратегическая концепция, программа действий (на примере предприятий реального сектора), выпоненной в ГОУ ВПО АНХ при Правительстве РФ (2009 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 34 работы, в том числе 1 монография и 1 учебное пособие, общим объемом 41,8 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, 5 глав, заключения, списка литературы и 10 приложений. Объем работы составляет 310 листов машинописного текста, включая 24 рисунка и 26 таблиц.

Оглавление диссертационной работы: ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОМПАНИИ (ФСК)

1.1. Стратегическое управление как обязательное условие эффективности бизнеса

1.2. Методологическое обоснование выбора главной цели стратегического развития организации

1.3. Финансовая стратегия компании: содержание, система целей, основные компоненты

Глава 2. КОНЦЕПЦИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ФСК

2.1. Стратегия формирования финансовых ресурсов

2.2. Инвестиционная стратегия

2.3. Стратегия обеспечения финансовой безопасности

2.4. Стратегия повышения качества управления финансовой деятельностью

2.5. Налоговая стратегия

Глава 3. СТРАТЕГИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ КОМПАНИИ

3.1. Методология проведения финансовой диагностики

3.2. Индикаторы финансового состояния компании

3.3. Методология выявления стратегических возможностей и угроз финансовой деятельности компании

Глава 4. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМ ПОТЕНЦИАЛОМ ОРГАНИЗАЦИИ

4.1. Финансовое планирование: содержание, принципы, основные виды

4.2. Бюджетирование в системе догосрочного финансового планирования

4.3. Применение сценарного моделирования для принятия решений по стратегическому управлению финансовым потенциалом компании

Глава 5. СИСТЕМА СБАЛАНСИРОВАННЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ КАК ИНСТРУМЕНТ РЕАЛИЗАЦИИ ФСК

5.1. Концепция системы сбалансированных показателей (ССП)

5.2. Предпосыки и условия применения ССП для реализации финан-

совой стратегии компании

5.3. Агоритм разработки и внедрения ССП

ЗАКЛЮЧЕНИЕ Список литературы Приложения

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, оценена степень научной разработанности проблемы, сформулированы цели и задачи исследования, установлены его предмет и объект, определена научная новизна и практическая значимость работы, отражены результаты апробации.

Первая группа проблем, исследованных в работе, связана с развитием теоретико-методологических основ стратегического управления экономическим субъектом. Среди этих проблем центральными, на наш взгляд, являются: признание возрастающей роли стратегического компонента в общей системе менеджмента компании, обоснованный выбор главной цели ведения бизнеса, построение дерева целей финансовой стратегии для последующего обоснованного определения ее структурного состава.

В условиях усиления трансформации внешней среды и обострения конкурентной борьбы результативность ведения бизнеса непосредственно зависит от признания топ-менеджментом компании парадигмы стратегического управления и способности создать и эффективно использовать систему этого управления. Такой подход позволяет определить стратегию как обоснованную систему комплексных решений догосрочного характера, направленных на достижение главных целей компании путем выбора и испонения эффективных действий, адекватных этим целям и изменениям внешней и внутренней среды.

Растущая актуальность разработки и реализации стратегии обусловлена тем, что:

^ Организация является открытой системой: характер и социально-экономические результаты ее деятельности в решающей мере определяются растущим воздействием внешних факторов, к наиболее существенным из которых относятся: глобализация бизнеса, ускорение темпов научно-технического прогресса, разработка 1Т-технологий, обеспечивающих широ-

кую доступность информации, в том числе в режиме on line, циклический характер ускоряющегося развития мировой экономики, рост амплитуды колебаний мирового фондового и валютного рынков и пр. S Сохраняется важная роль внутренних факторов. Главными эндогенными проблемами многих российских организаций являются: низкая конкурентоспособность самих компаний и продуктов, предлагаемых ими; дальнейшее устаревание основных производственных фондов; низкий финансовый потенциал и невозможность сохранения устойчивого финансового равновесия. Созданию конкурентных преимуществ и получению высоких финансовых результатов препятствуют использование устаревших, неадекватных масштабу и характеру бизнеса технологий управления, организационных структур и систем коммуникаций, отсутствие клиентоориентированного подхода в работе, низкая корпоративная культура, недостаточный уровень деловых компетенций менеджеров и неэффективность системы мотивации персонала. Выходом из создавшегося положения является разработка и реализация стратегий, способных принципиально изменить сложившуюся ситуацию и обеспечить позитивные сдвиги по ключевым направлениям развития, к которым, в первую очередь, относятся: рост конкурентоспособности компании, создание условий для ее инновационного развития, повышение эффективности управления персоналом.

Важнейшей проблемой и предпосыкой эффективности разрабатываемой корпоративной стратегии является выбор главной цели стратегического развития. Обоснованность и корректность решений, принятых по этому вопросу, во многом определяют практическую возможность создания устойчивых конкурентных преимуществ, обеспечения оптимальных темпов развития и финансового равновесия в догосрочной перспективе. Проведенное в диссертации исследование этой методологической проблемы позволило выявить множественность и противоречивость позиций, высказываемых учеными и специалистами. Согласно существующим точкам зрения, в качестве главной цели функционирования компании рассматри-

ваются: максимизация прибыли, максимизация объема продаж, минимизация транзакционных издержек, обеспечение конкурентных преимуществ, максимизация добавленной стоимости, реализация модели управленческой выгоды, максимизация рыночной стоимости компании и пр. В диссертации показано, что каждая из перечисленных целей обладает совокупностью различных преимуществ и недостатков, однако главной целью и критерием стратегического управления организации является максимизация рыночной стоимости. Этот выбор определен следующими аргументами:

> рост капитализации отвечает ожиданиям собственников (акционеров) - главных субъектов в системе экономических интересов - и соответствует принципиальным интересам стейкходеров (инвесторов, партнеров по бизнесу);

> положительная динамика показателя характеризует не только рост финансового потенциала, но и отражает факт внешнего признания наличия нематериальных активов1, превращающихся в решающий фактор инновационного развития организации в догосрочной перспективе;

> максимизация рыночной стоимости, позиционируемая как главная стратегическая цель, как правило, не вступает в противоречие ни с одной из альтернативных целей, достижение каждой из которых имеет важное самостоятельное значение в любом тактическом периоде развития организации;

> показатель интегрирует в единый комплекс различающиеся цели и задачи отдельных структурных подразделений и функциональных служб организации, позволяя обеспечить единую направленность и координацию их действий.

В определенных ситуациях собственники организации могут устанавливать иные, важные для них цели, отличающиеся краткосрочным или ло-

1 В данном случае речь идет о таких нематериальных активах, как высокое качество менеджмента, эффективная организационная структура, корпоративная культура, сплоченная команда управленческого персонала и иные объекты нематериального характера, которые в настоящее время не могут быть оценены, и, следовательно, учтены при формировании финансовой отчетности.

кальным (односторонним) характером. Так, в условиях финансового кризиса основными целями многих российских компаний являются сохранение активов и минимизация потерь, связанных с резким сокращением объема продаж и иными проявлениями спада экономической деятельности. Однако, признавая актуальность их достижения, следует подчеркнуть, что они относятся к числу тактических, даже с учетом того, что от эффективности их реализации непосредственно зависят дальнейшие перспективы развития организации.

Решение проблемы выбора ведущей цели стратегического развития и тождественность главных целей корпоративной и финансовой стратегии позволяет перейти к декомпозиции главной цели, структурированию целевого пространства и построению дерева целей ФСК (рис. 1), в котором:

- цель 1-го уровня - главная цель финансовой стратегии компании;

- цели 2-го уровня - базовые цели основных направлений финансовой деятельности, обеспечивающие достижение главной цели ФСК;

- цели 3-го уровня - цели, имеющие вспомогательный (по отношению к предыдущим) характер, предназначением которых является поддержка целей 2-го уровня.

Определение целей 2-го уровня является предпосыкой выделения основных сфер финансовой деятельности и направлений их развития:

Х сфера формирования финансовых ресурсов - обеспечение роста потенциала формирования собственных и возможности привлечения необходимых заемных источников финансирования;

Х инвестиционная сфера - оптимизация распределения финансовых ресурсов по видам и формам инвестирования, сферам хозяйственной деятельности и отдельным бизнес-единицам;

Х сфера обеспечения финансовой безопасности Ч сохранение финансовых устойчивости и равновесия в догосрочной перспективе;

Х сфера повышения качества управления финансовой деятельностью - формирование финансовой структуры, адекватной принятой

Рисунок 1. Принципиальная схема дерева целей финансовой стратегии компании

стратегии, и создание комплекса организационных условий для обеспечения эффективного управления финансовым состоянием компании;

Х налоговая сфера - оптимизация налоговой нагрузки в сочетании со снижением налоговых рисков.

Заключительным этапом построения дерева целей является окончательная конкретизация целей и проверка на согласованность с позиции: ^ непротиворечивости и соответствия интересам различных партнерских групп компании;

^ временного аспекта, в рамках которого обеспечиваются заданные последовательность и синхронность достижения всего комплекса целей; ^ структурного аспекта, когда усилия каждого подразделения концентрируются на достижении цели, находящейся в зоне его ведения, при сохранении общей направленности действий.

Предлагаемый методологический подход к формированию ФСК позволяет интегрировать совокупность всех целей догосрочного характера в единую, иерархически структурированную, систему; обеспечить финансовую поддержку общего вектора развития компании и согласованность решений, принимаемых в сфере финансового управления, а также координацию их испонения на уровне всей компании и отдельных бизнес-единиц (структурных подразделений).

Вторая группа проблем касается определения структурного состава ФСК. Построение дерева целей диктует логику формирования финансовой стратегии компании, которая рассматривается как интегрированная структурная композиция пяти взаимосвязанных и взаимозависимых модулей (финансовых стратегий 2-го уровня). Общая схема ФСК представлена на рис. 2.

Применительно ко всем пяти модулям ФСК в диссертации обогащен понятийный аппарат, определены основные цели и предложены агоритмы принятия решений, обеспечивающие их выпонение при сохранении

ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ КОМПАНИИ

1. Стратегия формирования финансовых ресурсов

Политика формирования СФР, в том числе:

Х дивидендная политика

Х амортизационная политика

Х политика эмиссии акций

Политика формирования ЗФР, в том

Х политика привлечения догосрочных кредитов

Х политика управления финансовым лизингом

Х политика облигационных займов

2. Инвестиционная стратегия

Политика реального инвестирования

Политика финансового инвестирования

3. Стратегия обеспечения финансовой безопасности

Политика управления финансовыми рисками

Политика управления структурой капитала

Политика управления денежными потоками

4. Стратегия повышения качества управления финансовой деятельностью

Политика формирования финансовой структуры

5. Налоговая стратегия

Налоговая учетная политика

Политика снижения налоговых рисков

Рисунок 2. Общая схема финансовой стратегии компании

общей направленности на достижение главной стратегической цели организации. Каждый из этих модулей, в свою очередь, состоит из финансовых политик (элементов 3-го уровня). Следует отметить, что перечень финансовых политик, входящих в состав каждого модуля, определяется масштабом, уровнем диверсификации и иными субъективными факторами деятельности компании. Предлагаемый перечень не является исчерпывающим: он может быть расширен (или сокращен) в зависимости от индивидуальных особенностей компании. В схеме, представленной на рис. 2 указаны лишь основные, рассмотренные в рамках диссертации, финансовые политики.

Отметим основные особенности каждого из пяти модулей.

1. Стратегия формирования источников финансирования Ч центральный компонент ФСК. Ее главная цель - создание оптимальных объема, состава и структуры финансовых ресурсов, обеспечивающих формирование активов, необходимых для реализации догосрочных планов хозяйственной деятельности компании. Учитывая принципиальное различие между собственным и заемным капиталом, в составе модуля выделяются стратегии формирования собственных финансовых ресурсов (СФР) и заемных финансовых ресурсов (ЗФР). Каждая из них, в свою очередь, объединяет ряд финансовых политик, предназначенных для создания отдельных источников финансирования. Такой подход к выбору основных составляющих данной стратегии направлен на максимизацию использования СФР на базе принятия эффективных решений в сфере амортизационной, дивидендной политики и политики эмиссии акций компании, обоснованное привлечение заемных ресурсов и оптимизацию структуры источников финансирования с учетом необходимости обеспечения финансовой устойчивости компании.

В рамках автореферата остановимся на особенностях только некоторых финансовых политик: амортизационной и дивидендной, предназначенных для формирования собственных финансовых ресурсов.

> Амортизационная политика. В работе предложено отказаться от традиционного подхода к управлению внеоборотными активами на основе активного использования нелинейных методов начисления амортизации и дифференциации сроков полезного использования отдельных объектов. Это позволит изменить сложившуюся негативную динамику ряда показателей (коэффициентов износа, обновления, выбытия основных средств и т.д.) и создать финансовые предпосыки для обеспечения реального инвестирования и перехода на инновационный путь развития.

В табл. 1 представлены результаты расчетов, необходимых для выбора оптимального метода начисления амортизации полиграфического комплекса, первоначальная стоимость которого 2321454 руб., срок полезного использования Ч 84 месяца.

Таблица 1. Динамика амортизационного потока и остаточной стоимости оборудования при различных вариантах начисления амортизации

Метод уменьшаемого Метод уменьшаемого

Линейный метод, остатка, коэффициент остатка, коэффициент

1'0 1-й вариант ускорения - 2, ускорения - 3,

д 2-й вариант 3-й вариант

Сумма на- Остаточ- Сумма на- Остаточ- Сумма на- Остаточ-

копленной ная стои- копленной ная стои- копленной ная стои-

амортиза- мость амортиза- мость амортиза- мость

ции объекта ции объекта ции объекта

1 331636 1989818 663272 1658182 994909 1326545

2 663272 1658182 1137038 1184416 1563428 758026

3 994908 1326546 1475443 846011 1888296 433158

4 1326544 994910 1717161 604293 2073935 247519

5 1658180 663274 1889816 431638 2180015 141439

6 1989816 331638 2013141 308313 2240632 80822

7 2321454 - 2321454 - 2321454 -

Данные табл. I2 показывают, что при различных вариантах амортизационной политики сумма начисленной амортизации существенно меняет-

2 В табл.1 представлены результаты одного цикла расчетов, в которых варьировася только метод начисления амортизации, вместе с тем программный продукт, созданный для решения этой задачи, позволяет осуществлять варьирование множества различных параметров.

ся, оказывая соответствующее влияние на динамику прибыли, величину денежного потока и инвестиционные возможности, которыми располагает компания в каждом году прогнозного периода.

> Дивидендная политика. В настоящее время формирование догосрочной дивидендной политики является прерогативой крупных публичных компаний. Собственники организаций меньшего масштаба рассматривают получение дивидендов как отдельную транзакцию, решаемую вне контекста общей финансовой стратегии. Вследствие этого в целом ряде случаев происходит снижение платежеспособности организации в период выплаты дивидендов и сокращение объема реинвестируемой прибыли -главного источника роста собственного капитала. В работе показано, что признание дивидендной политики объектом стратегического управления и разработка догосрочного подхода к принятию решений в этой сфере являются эффективным инструментом обеспечения финансового равновесия компании.

Принимая во внимание ограниченность собственных ресурсов и целесообразность использования заемных (с учетом эффекта финансового ле-вериджа), необходимо организовать стратегическое управление заемными источниками финансирования.

> Политика привлечения кредитов. Принятие обоснованных решений об эффективности кредитных операций для заемщика требует применения максимально корректных расчетных формул для оценки их финансовых результатов. Для решения этой задачи в диссертации предложено проводить оценку реальной стоимости кредита на базе уточненной формулы, учитывающей установленные налоговым законодательством ограничения признаваемых расходов на уплату ссудных процентов, которые повышают реальную стоимость кредита:

/Си х Ср х (1 - Сн) + (ПК -Кнх Ср)

- стоимость кредита

- коэффициент, установленный НК РФ3 для определения расходов, учитываемых при расчете налога на прибыль

- ставка рефинансирования ЦБ РФ

- ставка налога на прибыль

- процентная ставка за кредит, установленная в договоре

- доля допонительных затрат по привлечению догосрочного кредита.4

Результаты изменения средней фактической стоимости кредита при использовании предложенной формулы расчета представлены в табл. 2. Расчет выпонен для условий 2-й половины 2008 г. (с учетом изменения величины Кн с 1,1 до 1,5 согласно ст. 269 НК РФ с 1 сентября 2008 г.).

Таблица 2. Изменение средней фактической стоимости кредита при различных вариантах учета норм налогового законодательства РФ

Вариант расчета Учет норм налогового законодательства, Кн =1,1 Учет изменения Кн с 1.09.2008 (до 1,5) Средняя фактическая стоимость кредита, %

1 - - 12,54

2 +5 - 13,54

3 + + 13,27

Как следует из данных табл. 2, при предлагаемом варианте учета норм налогового законодательства средняя фактическая ставка за кредит составляет 13,27% (по сравнению с 12,54% - при использовании общепринятой методики расчета). Это позволяет более точно оценить реальную стоимость кредита и аргументировано подойти к выбору источников догосрочного заемного финансирования.

3 Устанавливается в соответствии с нормами ст. 269 Налогового кодекса РФ.

4 В данном случае в качестве допонительных рассматриваются затраты, связанные с оценкой и страхованием предметов залогового обеспечения кредита, и иные, которые несет организация до момента заключения кредитного договора.

5 В рамках 2-го варианта расчет выпонен в условиях применения Кн, равного 1,1, в течение всего 2008 г.

где Ск Кн

Ср Сн ПК Зк

> Политика управления финансовым лизингом. Критерием принятия решений об использовании лизинговых операций является оценка дисконтированных денежных потоков. В диссертации представлены результаты моделирования альтернативных вариантов финансирования обновления технологического оборудования (на примере проекта приобретения комплекса полиграфического оборудования). Полученные итоги показывают: гибкий подход к выбору параметров лизингового соглашения дает возможность преодолеть его главный недостаток - более высокую стоимость (по отношению к догосрочным кредитам) и выбрать оптимальный вариант, обеспечивающий минимизацию оттока денежных средств.

2. Инвестиционная стратегия представляет собой систему решений перспективного характера, направленных на обеспечение прироста объема функционирующих внеоборотных активов и собственного капитала, получение синергетического эффекта и улучшение имиджа организации. Необходимость выделения инвестиционной стратегии в качестве отдельного компонента ФСК определяется значимостью инвестиционных процессов в повышении рыночной стоимости компании, создании устойчивых конкурентных преимуществ, обеспечении динамичного роста масштабов и диверсификации бизнеса. В составе инвестиционной стратегии выделяются два основных направления: стратегия реального и финансового инвестирования, базовые цели каждой из которых дифференцируются в зависимости от стадии жизненного цикла, на котором находится компания.

3. Стратегия обеспечения финансовой безопасности объединяет три основных элемента 3-го уровня:

Х политику управления финансовыми рисками;

Х политику управления структурой капитала;

Х политику управления движением денежных потоков.

При разработке рассматриваемого модуля ФСК представлена авторская интерпретация сущности и состава финансовых рисков, расширена их

классификация и предложена процедура управления ими. Согласно нашему мнению, к числу финансовых относятся риски, связанные с изменением финансовых условий ведения деятельности (инфляционный, валютный, процентный и пр.), и риски, являющиеся следствием выпонения решений менеджмента компании в финансовой сфере (риск снижения платежеспособности, финансовой устойчивости и т.д.). Особое значение управление финансовыми рисками приобретает в последнее время. Развитие мирового экономического кризиса наглядно показало наличие сверхаддитивного эффекта, когда внешние риски активно взаимодействуют с внутренними финансовыми рисками и отдельными негативными факторами развития (низкой рентабельностью, неэффективностью финансовой структуры, недостаточностью квалификации финансовых менеджеров и т.д.). В результате такого взаимодействия мультиплицируются ранее существовавшие и появляются новые угрозы финансового характера, реализация которых может дестабилизировать финансовое состояние и поставить организацию на грань банкротства.

В исследовании показано, что отличительной особенностью политики управления финансовыми рисками дожен стать превентивный характер: ее внимание дожно быть сконцентрировано, прежде всего, на предупреждении возможности реализации рисков. Такой подход требует проведения комплексного мониторинга внешних и внутренних изменений и выпонения стратегической оценки (переоценки) финансового состояния экономического субъекта на постоянной основе. В условиях усиления воздействия неблагоприятных экзогенных факторов внимание менеджмента дожно быть сконцентрировано на управлении внутренними рисками и факторами, способными нейтрализовать отрицательные воздействия. Основой выявления наиболее опасных финансовых угроз дожен стать аудит финансовых рисков. Проведение такого аудита позволит идентифицировать и оценить наиболее существенные финансовые риски, более обоснованно подойти к разработке мер их нейтрализации и не толь-

ко стабилизировать финансовое состояние, но и обеспечивать рост финансового потенциала в любой ситуации.

4. Стратегия повышения качества управления финансовой деятельностью. В рамках данного модуля внимание сосредоточено на разработке его ведущего направления - политике формирования финансовой структуры, максимально соответствующей принятой финансовой стратегии. Установлены достоинства и недостатки управления в сфере финансов, характерные для различных организационных структур; показано, что наиболее эффективным для реализации ФСК является создание системы центров финансовой ответственности (ЦФО). Использование ЦФО обеспечивает гибкую адаптивность ФСК к изменениям, возможность применения современных методов стратегического финансового планирования, повышения личной ответственности и заинтересованности испонителей в достижении поставленных целей и т.д.

5. Налоговая стратегия компании. Сложившееся на практике и фактически поддерживаемое в научной литературе отделение задач управления налоговыми аспектами деятельности от задач финансового менеджмента, на наш взгляд, является неоправданным. Кроме того, в большинстве случаев управление в налоговой сфере осуществляется применительно к краткосрочным (тактическому, оперативному) периодам. В диссертации впервые показана необходимость признания налоговой стратегии одним из основных модулей ФСК и представлены аргументы, подтверждающие обоснованность позиции автора. К числу наиболее важных из них относятся следующие:

- несмотря на различия источников возникновения и форм проявления, налоговые риски входят в состав финансовых; наличие рисков в области налогообложения создает значительные угрозы финансовой безопасности компании;

Ч действия компании в области налогообложения оказывают непосредственное влияние на ключевые объекты ФСК (величину прибыли и денежно-

го потока), что требует скоординированных подходов к принятию решений в финансовой и налоговой сфере.

Главная цель налоговой стратегии Ч оптимизация совокупной налоговой нагрузки в сочетании со снижением уровня налоговых рисков организации. Именно она определила состав рассмотренных в диссертации элементов налоговой стратегии: налоговой учетной политики и политики минимизации налоговых рисков.

На базе исследования фактических данных установлено, что российские компании используют один из четырех типов налоговых стратегий, различающихся величиной налоговой нагрузки и уровнем налоговых рисков. В условиях усиления налогового администрирования наиболее эффективной для компании является стратегия налоговой оптимизации, предполагающая применение легитимных методов регулирования налоговой нагрузки в условиях минимизации налоговых рисков. В работе представлены научно-практические рекомендации и агоритм разработки стратегии налоговой оптимизации.

Третья группа проблем включает исследование методологии стратегического анализа и оценки финансового состояния компании. Задачи и содержание финансовой диагностики определяются целевой функцией проводимого изыскания - ее результаты являются основой разработки прогноза дальнейшего развития и выбора ключевых направлений и решений ФСК, обеспечивающих эффективное управление финансовым состоянием. В работе внимание автора сосредоточено преимущественно на финансовых факторах развития компании. Однако следует отметить, что изменение финансового состояния является результатом действия комплекса различных факторов, многие из которых не являются предметом финансового анализа, но дожны быть учтены при его выпонении (например, отдельные аспекты маркетинговой стратегии).

Проведенный автором анализ данных финансовой и управленческой отчетности ряда российских организаций за период 2004-2008 гг. показал:

18 из 25 обследованных компаний имеют проблемы в области управления финансовым состоянием; у 14 из них имеются негативные тенденции его изменения (без учета итогов 2008 г.). Учитывая, что исследованные компании осуществляют различные виды деятельности, следует признать: проблема кардинального улучшения финансового состояния является актуальной для многих отечественных организаций.

Авторский подход к проведению стратегической финансовой диагностики предполагает, что ее главными задачами являются определение стратегической позиции компании и выявление возможностей и угроз ее функционирования в догосрочном периоде для последующего выбора приоритетных направлений ФСК. Таким образом, по своему содержанию и выводам финансовая диагностика дожна стать стратегической. В работе установлена следующая группировка и логическая последовательность основных блоков анализа: оценка величины, состава активов и источников их создания, платежеспособности и финансовой устойчивости, деловой активности и результативности ведения бизнеса, уровня налоговой нагрузки.

В диссертации разработаны методологические положения и методика стратегической диагностики, реализующие системный подход к выявлению стратегических ограничений, возможностей и угроз финансового характера. Предложенная методика включает:

- расширенный подход к комплексной оценке финансового состояния компании, основой которого является оценка его важнейших аспектов, включая оценку налоговой нагрузки;

- уточненную методику расчета коэффициента совокупной налоговой нагрузки (Кснн), центрального критерия эффективности налоговой стратегии, который определяется следующим образом:

УНп + УНк

где Нп - сумма прямых налогов

Нк - сумма косвенных налогов, фактически подлежащих уплате

Дн - нетго-доходы компании;

При расчете Кснн в числителе учитываются только суммы фактически уплачиваемых налогов (за исключением вычетов и льгот).

- оценку стратегического финансового потенциала компании на базе использования методологии SWOT- анализа и других методов стратегического менеджмента, позволяющих выявить возможности и угрозы финансового характера.

В табл. 3 представлены отдельные результаты выпоненного SWOT-анализа, характеризующие изменения стратегических возможностей и угроз роста финансового потенциала компании ЗАО Премьер-холод (основной вид деятельности - оптовая торговля холодильным оборудованием) до начала финансового кризиса и в ходе его развития.

Таблица 3. Стратегические возможности и угрозы изменения финансового потенциала компании Премьер-холод

Стратегические возможности Стратегические угрозы

Ло начала финансового кризиса > Возможность продвижения в регионы > Благоприятное изменение валютного курса > Устойчивый, эффективный для привлечения уровень ссудных процентов > Рост доходов населения > Рост доверия основных поставщиков к компании, предоставление ими масштабных товарных кредитов В пепиол финансового кризиса > Ослабление конкуренции вследствие банкротства ряда компаний, действующих в том же целевом сегменте рынка > Смещение спроса на более дешевые товары, по которым компания имеет сильную позицию > Снижение стоимости отдельных услуг (например, аренды помещений) > Сокращение расходов на заработную плату персонала Ло начала Финансового кризиса >Х Появление новых конкурентов > Рост спроса на высококачественные товары (при специализации компании на товарах среднего качества) > Высокая инфляция > Усиление налогового администрирования В период финансового кризиса > Падение спроса по всей линейке товаров > Неблагоприятное изменение валютного курса > Резкий рост ссудных процентов и невозможность их широкого привлечения > Рост неплатежей по дебиторской задоженности (в условиях значительного объема продаж с отсрочкой платежа) > Усиление налогового администрирования

Данные табл. 4 отражают трансформацию стратегических возможностей и угроз финансового развития компании, вызванную развитием финансового кризиса в российской экономике.

Таблица 4. Стратегические угрозы компании6

Поле Слабости и возможности Поле Слабости и угрозы

> Недостаточная платежеспособность, высокий удельный вес неоплаченных товаров, в том числе полученных по импорту, - возможность продвижения в регионы > Недостаточная квалификация персонала, принимающего решения в области финансов, - возможность привлечения высококвалифицированных сотрудников с меньшей заработной платой и снижения расходов на оплату персонала > Недостаточная платежеспособность -падение спроса по всей линейке товаров > Недостаточная платежеспособность, высокая доля заемных средств в структуре капитала, высокий удельный вес неоплаченных, в том числе импортных, товаров - рост неплатежей по дебиторской задоженности > Высокая, продожающая возрастать доля неоплаченных импортных товаров - неблагоприятное изменение валютного курса > Высокие налоговые риски, недостаточная квалификация персонала, принимающего решения в области управления финансами и налоговыми платежами, - усиление налогового администрирования

Стратегический финансовый анализ, выпоненный на базе реальных данных компании Премьер-холод, позволил определить приоритетные направления разработки ФСК и их актуальные задачи:

Х модуль стратегия обеспечения финансовой безопасности Ч изменение политики управления денежными потоками (задача -обеспечение абсолютной ликвидности) и политики управления структурой капитала (задача - изменение структуры капитала с целью сокращения объема привлекаемых кредитов);

6 В табл. 3-4 представлены отдельные фрагменты, принадлежащие единому информационному массиву, характеризующему изменения всего состава возможностей и угроз финансового развития компании Премьер-холод.

Х модуль стратегия повышения качества УФД - создание эффективной финансовой структуры (задача Ч создание подразделений, занимающихся стратегическим развитием компании) и необходимость принятия комплекса решений, направленных на существенное повышение квалификации работников финансовых служб;

Х модуль налоговая стратегия - принципиальное изменение налоговой учетной политики (задача - оптимизация совокупной налоговой нагрузки) и политики снижения налоговых рисков.

Четвертая группа проблем касается методических подходов к разработке и применению современных инструментов стратегического финансового планирования. Главное направление исследований в этой области -достижение роста рыночной стоимости на основе формирования высокого финансового потенциала компании. Для этого в диссертации: ^ рассмотрены особенности бюджетирования, понимаемого не только как система, обеспечивающая координацию решений на всех уровнях управления и формирование единой коммуникационной среды, но и в качестве инструментария стратегического финансового планирования и стратегического контроля;

^ выявлены основные недостатки классического бюджетирования, снижающие эффективность его применения для целей стратегического планирования, например, следующие:

Х бюджетирование концентрирует внимание на необходимости достижения заданных показателей в оперативном и тактическом периодах, в то время как оно дожно способствовать увеличению рыночной стоимости компании в догосрочной перспективе;

Х ограничения использования финансовых ресурсов, установленные утвержденными бюджетами, приводят к отказу от принятия стратегических решений, позволяющих получить высокие финансовые результаты в отдаленной перспективе, но требующих допонительного расхода ресурсов в текущем периоде. И, наоборот, в противо-

положной ситуации - имеющейся экономии ресурсов - часто ставится задача лосвоить бюджет; Х бюджетирование достаточно статично, что не отвечает условиям стремительно изменяющейся внешней среды.

На рис. 3 представлена взаимосвязь бюджетного и стратегического контуров, использование которой позволяет органично встроить бюджетное управление в систему стратегического управления и эффективно реа-лизовывать догосрочную финансовую стратегию компании.

Анализ, контроль и Р................................, корректировка

Рисунок 3. Взаимосвязь бюджетного и стратегического контуров

управления

Особое внимание в диссертационном исследовании уделено обоснованию эффективности внедрения процессно-ориентированного бюджети-

рования (АВВ-бюджетирования, Activity Based Budgeting) как инструмента математического моделирования прогнозных сценариев развития. Основой методики АВВ-бюджетирования является использование следующей структуры измерений:

ЦФО - бюджет - статья бюджета - процесс.

Несмотря на определенные недостатки АВВ-бюджетирования, выявленные в диссертации, его следует отнести к инновационным методам финансового планирования, так как оно позволяет существенно повысить результативность стратегического планирования на базе:

Х формирования представления менеджмента компании о том, как создается стоимость, определяющая покупательский спрос на предлагаемый товар (на основе получения и использования допонительных срезов многомерных информационных массивов);

Х выявления неэффективных бизнес-процессов и лузких мест управления финансовой деятельностью и др.

На рис. 4 представлена логическая схема управления ростом стоимости компании на основе формирования и реализации ФСК. Схема отражает наличие множества итераций, необходимых для достижения поставленной цели, включая стратегическую финансовую диагностику объекта; построение дерева целей ФСК; установление целевых норматив каждого модуля ФСК; приведение их в соответствие с базовыми параметрами корпоративной и конкурентных стратегий; моделирование финансовых результатов испонения различных вариантов ФСК. Каждая из этих итераций включает в себя комплекс необходимых процедур. Остановимся непосредственно на моделировании финансовых результатов.

Для разработки прогнозов использована имитационная экономико-математическая модель, позволившая провести эмпирическое исследование результативности разработки ФСК на основе целенаправленного

Рисунок 4. Логическая схема управления ростом стоимости компании на основе разработки и внедрения финансовой стратегии

управления финансовым состоянием. Учитывая достигнутый уровень, сложившиеся взаимозависимости и тенденции изменения основных параметров расчета, определяется динамика активов, пассивов и финансовых результатов ведения деятельности в стратегическом периоде при реализации различных вариантов ФСК по трем сценариям (пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому). По каждому из них проводится оценка финансового состояния с позиции соответствия установленным целевым нормативам по каждому модулю ФСК. В случае, если значения основных показателей:

Х не соответствуют установленным нормативам, поставленные цели стратегического развития подлежат анализу (пересмотру) с позиции оценки реальности их достижения;

Х отвечают заданным требованиям, выпоняется переход к следующему шагу - оценке динамики рыночной стоимости.

Оценка эффективности моделируемой ФСК выпонялась с применением метода дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF) и анализировалась с позиции соответствия прогнозной динамики рыночной стоимости компании ожиданиям собственников. В случае соответствия следующим шагом является разработка комплекса конкретных мероприятий по всем модулям ФСК; в противном случае - необходимо вернуться к предыдущей итерации и произвести новую реконструкцию параметров расчета. Завершающим этапом управления является реализация ФСК, сопровождаемая систематическим мониторингом финансового состояния с целью своевременного выявления его изменений, значимых с позиции достижения заданных параметров развития. Ниже представлены отдельные результаты проведенного моделирования.

В табл. 5 представлен прогноз динамики отдельных показателей финансового состояния компании Премьер-холод в период 2008 по 2012гг.

Таблица 5. Динамика отдельных показателей платежеспособности и

финансовой устойчивости компании Премьер-холод

Показатели Годы

2008 2009 2010 2011 2012

Коэффициент абсолютной ликвидности - базовый вариант - предлагаемый вариант Коэффициент финансовой 0,004 0,004 0,006 0,355 0,007 0,519 0,007 0,702 0,007 0,889

независимости - базовый вариант - предлагаемый вариант 0,475 0,475 0,627 0,736 0,.655 0,782 0,672 0,804 0,676 0,815

Согласно данным табл.57, в базовом варианте развития компании сохраняются главные недостатки, выявленные в процессе проведения стратегического финансового анализа. Для их преодоления разработана финансовая стратегия, направленная, в первую очередь, на изменение характера движения денежных потоков и рост финансовой устойчивости в стратегическом периоде. Реализация этой стратегии позволит изменить качество финансового состояния и нейтрализовать главные угрозы развития Ч угрозы потери платежеспособности и финансовой устойчивости.

Разработка альтернативных вариантов развития показала возможность существенного повышения рыночной стоимости компании Премьер-холод на основе последовательной реализации ФСК. Оценка ее динамики выпонена на базе использования метода дисконтированных денежных потоков (доходный подход) по формуле:

у СУ' СУ"'

где V Ч рыночной стоимости компании СБ' - денежный поток Ьго интервала СРП+1 - денежный поток в постпрогнозном периоде г - ставка дисконтирования

7 В табл. 5 представлены данные, характеризующие динамику показателей наиболее вероятного сценария развития: для базового варианта, рассчитанного на основе сложившихся ранее тенденций динамики финансового состояния, и предлагаемого варианта, построенного с учетом разработанной ФСК.

п - количество прогнозных интервалов

% - догосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде

В табл. 6 представлен прогноз изменения рыночной стоимости компании для двух вариантов развития:

-1-й вариант Ч базовый, построен путем экстраполяции сложившихся в прошлом соотношений между отдельными показателями и прогноза изменения объема выручи и иных факторов перспективного развития (без разработки и корректировки финансовой стратегии);

- 2-й вариант - предлагаемый, характеризующий результаты реализации выбранных направлений ФСК: политики управления денежными потоками, амортизационной и дивидендной политики, налоговой стратегии (в части корректировки учетной политики для целей налогообложения).

Таблица 6. Прогноз изменения рыночной стоимости

компании Премьер-холод __Тыс. руб.

Варианты Рыночная стоимость компании

Базовый вариант: - пессимистический сценарий - наиболее вероятный сценарий - оптимистический сценарий 5076 7591 16856

Вариант, учитывающий реализацию ФСК: - пессимистический сценарий - наиболее вероятный сценарий - оптимистический сценарий 10081 20114 50061

Из данных табл. 6 следует, что при любом сценарии развития реализация ФСК обеспечивает более высокую рыночную стоимость компании. Необходимо отметить, что реализация перечисленных направлений ФСК дожна быть поддержана разработкой системы мероприятий, относящихся к стратегии повышения качества управления финансовой деятельностью,

которые не нашли своего отражения в данном расчете, но являются необходимым условием успешной реализации финансовой стратегии.

Пятая группа проблем посвящена поиску эффективного инструмента реализации ФСК, так как рост стоимости компании зависит не только от корректности ее разработки, но и от успешности выпонения.

Проблема стратегического разрыва, т.е. несоответствия принятой стратегии и механизма ее осуществления, актуальна для российских и зарубежных компаний. Она усугубляется растущей нестабильностью внешней среды, способствующей сокращению жизненного цикла любой стратегии и требующей сжатия сроков ее реализации. В поной мере это относится и к сфере финансов: разработка эффективной финансовой стратегии без применения адекватных механизмов выпонения не позволит получить необходимые результаты. Для устранения стратегического разрыва и обеспечения эффективной реализации ФСК в работе предложено использовать сбалансированную систему показателей (ССП, Balanced Scorecard (BSC)) Р. Каплана и Д.Нортона.

Применительно к финансовой стратегии квинтэссенция ССП заключается в совместном целенаправленном использовании финансовых и нефинансовых рычагов для обеспечения заданных темпов роста стоимости компании. Обоснованность выбора этой системы в качестве способа реализации именно финансовой стратегии определяется тем, что она: S имеет четкую логическую ориентацию: цели нефинансового характера достигаются для того, чтобы обеспечить реализацию главных финансовых целей (рис. 5);

S позволяет идентифицировать и целенаправленно управлять ключевыми финансовыми и нефинансовыми факторами, определяющими динамику рыночной стоимости компании;

S концентрируя внимание на бизнес-процессах, ССП способствует повышению эффективности процессно-ориентированного бюджетирования и

выступает инструментом контроля уровня достижения целевых нормативов;

позволяет устранить межфункциональные противоречия между производственными и финансовыми службами организации, повышая эффективность управления ресурсами организации.

Рис. 5. Основные цели главных аспектов системы сбалансированных показателей

Применение сбалансированной системы показателей позволяет преодолеть главные проблемы реализации ФСК: нейтральность управленческих систем по отношению к финансовой стратегии, незнание (непонимание) персоналом стратегических, в том числе финансовых, целей органи-

зации, разнонаправленность целевых установок компании и работников и др.

Исследование методологии ССП, выпоненное в работе, показало возможность трансформации четырехмерного пространства8 деятельности бизнес-субъекта в иной формат (например, трехмерный). Аналитическая оценка результатов внедрения ССП в ряде российских организаций позволила выявить основные преимущества и недостатки системы, степень их влияния последних на эффективность реализации финансовой стратегии, а также определить возможность их преодоления.

В диссертации представлены технология и агоритм разработки сбалансированной системы показателей, представляющий многошаговую процедуру, включающую следующие основные этапы:

Х разработка общей архитектуры ССП;

Х осуществление выбора целей в разрезе выбранных аспектов ССП, включая выбор основных аспектов модели, формулирование и кластеризация стратегических целей, управление их конфликтами;

Х установление причинно-следственной связи между целями;

Х отбор показателей, являющихся индикаторами достижения целей;

Х разработка планов стратегических действий по достижению целей;

Х каскадирование целей на уровень отдельных подразделений;

Х обеспечение последовательного применения ССП.

В заключении сформулированы основные выводы, опирающиеся на результаты проведенного исследования; предложены обоснованные рекомендации по разработке и реализации финансовой стратегии компании на базе управления ее финансовым состоянием, испонение которых создает предпосыки для существенного повышения рыночной стоимости, перехода к инновационному пути развития и повышения конкурентоспособности российских организаций.

8 Традиционное четырехмерное пространство представляется в формате: финансы -клиенты - внутренние бизнес-процессы - обучение и рост.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ: Монографии, учебные пособия:

1. Лисовская И.А. Основы финансового менеджмента//М.: ТЕИС 2006. 7,5 п.л.

2. Лисовская И.А. Финансовая стратегия компании: концепция, методология разработки и реализации // М.: Издательство Проспект. 2009. 20,0 п.л.

Статьи в научных журналах, рецензируемых ВАК:

1. Лисовская И.А. Финансовая стратегия в контексте построения конкурентной стратегии компании // Российское предпринимательство. 2007. №11 выпуск 1. 0,3 п.л.

2. Лисовская И.А. Обоснование выбора главной стратегической цели функционирования предприятия // Вестник ИНЖЭКОНа. Серия Экономика. Санкт-Петербург. 2008. № 2 (21). 1,0 п.л.

3. Лисовская И.А. Организационная структура управления финансовой деятельностью в системе формирования и реализации финансовой стратегии предприятия // Российское предпринимательство. 2008. №8 выпуск 2. 0,3 п.л.

4. Лисовская И.А. Стратегия налоговой оптимизации как компонент стратегического управления финансами предприятия // Российское предпринимательство. 2008. №9 выпуск 1. 0,3 п.л.

5. Лисовская И.А. Финансовая стратегия компании: необходимость формирования, основные компоненты и принципы построения // Российское предпринимательство. 2008. №10 выпуск 1. 0,3 п.л.

6. Лисовская И.А. Концепция налоговой стратегии предприятия // Налоговая политика и практика. 2008. №7/1. 0,5 п.л.

7. Лисовская И.А. Оценка налоговой нагрузки на организацию: финансовый аспект // Российское предпринимательство. 2009. №2 выпуск 2. 0,3 п.л.

Статьи в научных журналах, сборниках, доклады

1. Лисовская И.А. Проблемы выбора критерия оценки инвестиционных проектов // Вопросы экономических наук. 2004. №3. 0,5 п.л.

2. Лисовская И.А. К проблеме оценки рисков инвестиционных проектов / Сафронова Л.И. Лисовская И.А. // Известия ВУЗов. Технология текстильной промышленности. Иваново. 2004. №5. 0,3 п.л. (авторская часть - 0,2 п.л.).

3. Лисовская И.А. Проблемы инновационного развития экономики России. Проблемы экономики. 2005. №6(7). 1,0 пл.

4. Лисовская И.А. Управление внеоборотными активами предприятия / Сафронова Л.И. Лисовская И.А. // Вестник ДИТУД. Димитров-град: Издательство Димитровградского института технологии, управления и дизайна. 2004. №3(21). 0,3 п.л. (авторская часть - 0,2 п.л.).

5. Лисовская И.А. Особенности оценки рисков инвестиционных проектов / Лисовская И.А. Сафронова Л.И. // Актуальные проблемы социально-экономического развития России: Сборник научных трудов Российского государственного социального университета. М. 2004. Выпуск №1. 1,0 п.л. (авторская часть - 0,9 пл.).

6 . Лисовская И.А. Проблемы и риски внедрения инноваций в реальный сектор // Инновационный рост профессионального потенциала предпринимателей и менеджеров: Научные труды РНВШУ АНХ. Выпуск V. 1,0 п.л.

7. Лисовская И.А. Конкурентные преимущества как главный фактор генерирования прибыли предприятия // Вестник ДИТУД. Димитровград: Издательство Димитровградского института технологии, управления и дизайна. 2007. №4(34). 0,3 п.л.

8. Лисовская И.А. Максимизация рыночной стоимости как главная цель финансовой стратегии предприятия // Вестник ДИТУД. Димитров-град: Издательство Димитровградского института технологии, управления и дизайна. 2007. №3(33). 0,3 п.л.

9. Лисовская И.А. Блок финансовых дисциплин в системе преподавания по программе МВА // Пятнадцать лет бизнес-образования в Российско-немецкой высшей школе управления АНХ: Научные труды РНВШУАНХ. 2007. выпуск VI. 1,2 п.л.

10. Лисовская И.А. Некоторые аспекты построения системы стратегического управления предприятием // Вопросы экономических наук. 2007. №6 (28). 0,5 пл.

11. Лисовская И.А. Формирование финансовой стратегии предприятия // Инновационные технологии социально-экономического комплекса: Сборник научных трудов НОУ Институт экономики. Подольск. 2007. 0,3 п.л.

12. Лисовская И.А. Некоторые вопросы стратегического управления финансами предприятия // Известия Санкт-Петербургского государственного аграрного университета. Санкт-Петербург. 2007. №5. 0,4 п.л.

13. Лисовская И.А. Классификация финансовых рисков как основа формирования стратегии обеспечения финансовой безопасности предприятия // Вестник ДИТУД. Димитровград: Издательство Димитровградского института технологии, управления и дизайна. 2008. №1 (35). 0,3 п.л.

14. Лисовская И.А. Совершенствование организационной структуры управления финансовой деятельностью как основа стратегического развития предприятия // Вестник ДИТУД. Димитровград: Издательство Димитровградского института технологии, управления и дизайна. 2008. №2 (36). 0,3 пл.

15. Лисовская И.А. Финансовый анализ: сущность и результаты // Вестник ДИТУД. Димитровград: Издательство Димитровградского института технологии, управления и дизайна. 2008. №3(37). 0,3 пл.

16. Лисовская И.А. Проектирование системы управления финансовой деятельностью предприятия // Современные технологии и оборудование текстильной промышленности (ТЕКСТИЛЬ-2008): Сборник тезисов докладов международной научно-технической конференции. М. 2008. 0,1 п.л.

17.ЛисовскаяИ.А. Анализ финансового состояния как инструмент выявления основных возможностей и угроз развития предприятия // Вопросы экономических наук. 2008. №.6(33) 0,5 п.л. (авторская часть -0,4 п.л.)

18. Лисовская И.А. Система сбалансированных показателей как инструмент совершенствования финансового управления компании // Вестник ДИТУД. Димитровград: Издательство Димитровградского института технологии, управления и дизайна. 2008. №4(38). 0,3 п.л.

19. Лисовская И.А. Система сбалансированных показателей - российский и немецкий опыт разработки, освоения и применения // Теория и практика управления фирмой в условиях кризиса: Научные труды РНВШУ АНХ. Выпуск VII. 2009. выпуск VII. 0,8 п.л.

20. Лисовская И.А. Финансовый аспект антикризисной стратегии предприятия // Теория и практика управления фирмой в условиях кризиса: Научные труды РНВШУ АНХ. Выпуск VII. 2009. выпуск VII. 0,3 п.л.

21. Лисовская И.А. Использование процессно-ориентированного бюджетирования в управлении финансовой деятельностью фирмы. // Вестник ДИТУД. Димитровград: Издательство Димитровградского института технологии, управления и дизайна. 2009. №1(39). 0,3 п.л.

22. Лисовская И.А. АВВ-бюджетирование: сущность, отличительные особенности, основные этапы разработки и проблемы внедрения // Проблемы экономики и прогрессивные технологии в текстильной, легкой и полиграфической отраслях промышленности (Дни науки 2009): Сборник тезисов докладов Санкт-Петербургского государственного университета технологии и дизайна. Санкт-Петербург. 2009. 0,3 п.л.

23. Лисовская И.А. Обеспечение финансовой безопасности - ключевая задача финансовых служб компании в условиях действия финансового кризиса. // Совершенствование функций государственного контроля, бухгатерского учета и аудита в период преодоления мирового экономического кризиса: Сборник тезисов докладов Четвертой Южно-Российской международной научно-практической конференции, г. Краснодар, 2009. 0,2 п.л.

24. Лисовская И.А Стратегическое управление финансовым состоянием компании. // Вестник ДИТУД. Димитровград: Издательство Димитров-градского института технологии, управления и дизайна. 2009. № 2 (40). 0,3 п.л.

25. Лисовская И.А. Финансовая стратегия компании: эффективное управление результативностью бизнеса.// Инициативы XXI века. 2009.№3. 0,6 п.л.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Лисовская, Ирина Анатольевна

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОМПАНИИ (ФСК)

1.1. Стратегическое управление как обязательное условие эффективности бизнеса

1.2. Методологическое обоснование выбора главной цели стратегического развития организации

1.3. Финансовая стратегия компании: содержание, система целей, основные компоненты

Глава 2. КОНЦЕПЦИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ФСК

2.1. Стратегия формирования финансовых ресурсов

2.2. Инвестиционная стратегия

2.3. Стратегия обеспечения финансовой безопасности

2.4. Стратегия повышения качества управления финансовой деятельностью

2.5. Налоговая стратегия

Глава 3. СТРАТЕГИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО

СОСТОЯНИЯ КОМПАНИИ

3.1. Методология проведения финансовой диагностики

3.2. Индикаторы финансового состояния компании 189 3 3. Методология выявления стратегических возможностей и угроз финансовой деятельности компании

Глава 4. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМ ПОТЕНЦИАЛОМ ОРГАНИЗАЦИИ

4.1. Финансовое планирование: содержание, принципы, основные виды

4.2. Бюджетирование в системе догосрочного финансового планирования

4.3. Применение сценарного моделирования для принятия 247 решений по стратегическому управлению финансовым потенциалом компании

Глава 5. СИСТЕМА СБАЛАНСИРОВАННЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ КАК

ИНСТРУМЕНТ РЕАЛИЗАЦИИ ФСК

5.1. Концепция системы сбалансированных показателей (ССП)

5.2. Предпосыки и условия применения ССП для реализации ч финансовой стратегии компании

5.3. Агоритм разработки и внедрения ССП

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методология формирования финансовой стратегии российских компаний"

Актуальность темы исследования. Мировая экономика вступила в полосу рецессии, и экономика России, находящаяся в процессе активной интеграции в мировую систему, также подвержена воздействию негативных факторов. В этой ситуации перед отечественными компаниями стоят сложные, но требующие незамедлительного решения задачи: значительно повысить конкурентоспособность, обеспечить рост инвестиционной привлекательности, перейти к инновационному пути развития, достичь высоких и устойчивых темпов экономического роста. Даже в условиях благоприятной внешней среды решение перечисленных задач требует перехода па качественно новый уровень менеджмента, отличающийся стратегическим характером решений, теоретической обоснованностью, последовательностью и высокой результативностью действий.

Статистические данные свидетельствуют о нарастании проблем финансово-экономического развития отечественных компаний: растет износ основных фондов, практически не сокращается доля убыточных организаций, увеличивается объем кредиторской задоженности и т.д. Развитие финансового кризиса 2008-2009 гг. показало недостаточность финансового потенциала многих российских организаций и их неготовность противостоять негативным изменениям внешней среды. Такая ситуация вызывает необходимость переосмысления итогов предшествующего развития, принципиального изменения качества управления финансовыми ресурсами и нахождения решений, способных кардинально изменить сложившиеся тенденции. Вместе с тем большинство исследований в области управления финансами организации посвящено поиску решений отдельных проблем и разработке методологического и научно-практического инструментария принятия решений, имеющих в определенной степени локальный характер, что не обеспечивает существенного повышения общей эффективности управления финансами.

Актуальность создания научно обоснованной методологии формирования финансовой стратегии компании (ФСК) определена следующими причинами: финансовые условия (ограничения, возможности и угрозы) являются критическими факторами ведения финансово-хозяйственной деятельности любой коммерческой организации в тактическом и, главное, Ч в стратегическом периодах. Их наличие (или отсутствие) определяет выбор целей, задач и решений, принимаемых для осуществления управления в догосрочной перспективе;

ФСК выступает инструментом, который обеспечивает целенаправленную интеграцию всех конкурентных и функциональных стратегий в единую, целостную корпоративную стратегию;

ФСК является средством, позволяющим управлять изменением финансового потенциала компании на базе нейтрализации негативных и активного использования позитивных предпосылок развития.

Финансовая стратегия, входящая в систему базовых функциональных стратегий, строится на основе признания приоритета корпоративной стратегии. Ее главное предназначение - создание финансовых условий для эффективной реализации корпоративной, конкурентных и иных функциональных стратегий (производственной, маркетинговой, стратегии управления персоналом и пр.). Ускоряющаяся цикличность развития и закономерность финансово-экономических кризисов не снижают значения разработки ФСК, обладающей универсальным характером и представляющей важнейший аспект любой стратегии. В условиях усиления динамизма и роста неопределенности изменений главная задача менеджмента коммерческой организации - устойчиво сохранять стратегический вектор развития, концентрируя усилия и ресурсы не только на нейтрализации возникающих угроз, но и на использовании новых возможностей. Таким образом, актуальность разработки методологии ФСК, способной создать финансовые предпосыки значительного роста конкурентоспособности и результативности ведения хозяйственной деятельности российских организаций, определили выбор темы, цели и задач диссертации. х

Цель и задачи исследования. Главной целью исследования является разработка методологии, методических положений и научно-практических рекомендаций формирования и реализации' финансовой стратегии компании путем,оптимизации ее финансового состояния. Финансовая стратегия компании рассматривается1 как система решений догосрочного характера по привлечению и использованию финансовых ресурсов, обеспечению финансовой безопасности, включая налоговый аспект, построению эффективной системы управления финансовой деятельностью.

В соответствии с поставленной целью в работе предусматривается решение следующих, логически связанных между собой основных задач: разработать методологию формирования финансовой стратегии на базе современных теоретических подходов к управлению финансовой деятельностью коммерческих организаций в догосрочной перспективе и определить место и роль ФСК в системе стратегического управления в условиях активной трансформации внешней среды; исследовать методологические проблемы выбора главной цели стратегического развития экономического субъекта и обосновать эффективность использования в этом качестве показателя максимизация рыночной стоимости в различных ситуациях, в том числе в условиях кризиса; сформировать концепцию ФСК и показать необходимость ее формирования как структурной композиции пяти основных модулей, предназначенных для достижения совокупности целей, определенных при построении дерева целей финансовой стратегии; показать органическую связь модуля* налоговая стратегия с другими составляющими финансовой стратегии компании и необходимость его интеграции в структуру ФСК; разработать методологию управления .ФСК, начинаясо стратегического финансового анализа' и заканчивая? организацией ее реализации, обеспечивающую достижение принятых целевых установок; предложить методологию проведения стратегической финансовой диагностики на основе совместного использования методов финансового и стратегического анализа для. оценки финансового состояния-компании'с целью выявления главных ограничений, возможностей и угроз в сфере финансовой деятельности; рассмотреть возможность применения' экономико-математических методов для моделирования комплекса прогнозных альтернативных сценариев' догосрочного развития, реализующих различные варианты ФСК, для последующего выбора оптимального решения; показать эффективность применения сбалансированной системы пока- 1 зателей (ССП) в качестве инструмента реализации финансовой стратегии компании-и представить агоритм разработки и внедрения ССП: ,

Объектом исследования является стратегическое управление финансовой деятельностью российских компаний, работающих в реальном секторе экономики.

Предмет, исследования!- процесс управления финансовым состоянием компании, обеспечивающий достижение главной стратегической* цели ее-функционирования1Ч максимизации рыночной стоимости на базе оптимизации параметров финансового состояния.

Степень научной' разработанности проблемы. Научные позиции по исследуемой теме сформировались на базе изучения работ отечественных и зарубежных ученых и специалистов'в области общего и стратегического менеджмента, управления корпоративными- финансами, финансового учета и анализа, налогового менеджмента и иных. Основные идеи, на которых строится современный стратегический менеджмент, выдвинуты в работах В.Р.Веснина, О.С.Виханского, И.Б.Гуркова, Г.Б.Клейнера, А.И.Наумова, С.А

Попова и зарубежных ученых: Р.Акоффа, И. Ансоффа, П.Ф.Друкера, Р.Каплана, Д:Нортона, М.Х Мескона, М.Портера, А.Чендлера, К.Эндрюса и др.

Диссертационная работа опирается на труды в области стратегического управления финансовой, деятельностью И.'А.Бланка, А.З.Бобылевой' В.В.Бочарова, В.В.Ковалева, М.А.Лимитовского, Е.Н.Лобановой, В.А.Москвина, Л.Н.Павловой, В.А.Слепова, Е.С.Стояновой, И.П.Хоминич,

A.Х.Цакаева и др. К числу зарубежных авторов, чьи работы легли в основу диссертации, относятся Р:Брейли, Ю.Бригхем, Д.Бримсон, Дж. Ван Хорн, Л.Гапенски, С.Майерс, К.Уорд, Дж.Фостер, Ч.Хорнгрен и др.

Существенный вклад в развитие теории финансового анализа внесли М.С.Абрютина, М.И.Баканов, М.А.Вахрушина, А.В.Грачев, Л.В.Донцова,

B.Э.Керимов, М.Н. Крейнина, А.Н.Хорин, А.Д.Шеремет и др. Научную ценность в области налогового менеджмента представляют исследования А.Б.Паскачева, А.Г.Поршнева, ДТ.Черника и др.

В процессе выпонения диссертационной работы проведены исследование и обобщение передового опыта ряда российских и зарубежных компаний. В диссертации использовались методы финансового, стратегического и факторного анализа, графические методы, методы кластерного и сравнительного анализа, методы экономико-математического моделирования.

Информационная база исследования: законодательные и нормативные акты Российской Федерации; данные государственной статистической отчетности; научные разработки; монографии; статьи; информационно-аналитические материалы ряда финансовых институтов, опубликованные в периодических научных изданиях и размещенные на корпоративных и общегосударственных сайтах; финансовая, управленческая и налоговая отчетность ряда компаний, работающих в реальном секторе российской экономики.

Научная новизна диссертационного'исследования состоит в разработке и обосновании финансовой стратегии как комплекса взаимосвязанных методологических, методических и научно-практических положений, реализация которых позволит кардинально повысить эффективность ведения бизнеса.

Наиболее важные научные результаты, отражающие новизну диссертационного исследования, состоят в следующем:

1. Разработана методология формирования финансовой стратегии*Ч одного из ключевых компонентов системы стратегического менеджмента компании. В этих целях: установлены роль, сущность и особенности стратегического управления применительно к сфере финансов, определяемые расширением процессов с глобализации, усилением динамизма внешней среды и повышением (уровня неопределенности; теоретически обоснована правомерность использования показателя максимизация рыночной стоимости в качестве главной цели и критерия результативности стратегического развития коммерческих организаций в условиях усиления экзогенных изменений, в том числе в кризисных ситуациях; построено дерево целей финансовой стратегии, структурирующее целевое пространство стратегического управления финансами и устанавливающее методологический подход к научно обоснованному выбору главных направлений ФСК.

2. Представлена концепция формирования финансовой* стратегии, в которой впервые ФСК рассматривается как интегрированная структурная композиция пяти взаимосвязанных и взаимозависимых модулей (финансовых стратегий 2-го уровня): стратегии формирования финансовых ресурсов, инвестиционной стратегии, стратегии обеспечения финансовой безопасности, стратегии повышения качества управления финансовой деятельностью, налоговой стратегии. Определены состав, базовые цели и содержание отдельных структурных модулей ФСК. Разработаны агоритмы принятия решений по каждому из них, что создает предпосыки для обеспечения единой направленности и взаимосвязи всех принимаемых решений в сфере управления финансами. Такой подход к построению ФСК позволяет обеспечить достижение комплекса целей, каскадированных по отдельным направлениям сферы управления финансами.

3. Доказана теоретическая правомерность признания налоговой стратегии в качестве необходимого и неотъемлемого модуля ФСК, разработка которого дожна осуществляться в едином контексте формирования финансовой стратегии на базе общих методологических принципов. Представлена авторская интерпретация понятия налоговая нагрузка, рассматриваемая как совокупность налоговых обязательств, которые дожны быть испонены организацией, не могут быть перенесены на другие экономические субъекты и являются объектами ее налогового планирования. Предложена авторская методика расчета коэффициента совокупной налоговой нагрузки, определяемого как отношение величины фактически уплачиваемых прямых и косвенных налогов (за исключением предоставленных льгот и вычетов) к сумме нетто-доходов организации. Расширены методологические подходы к налоговому планированию, направленные как на минимизацию налоговых рисков компании, так и оптимизацию уровня налогообложения компании.

4. Разработаны методологические положения и предложена методика осуществления стратегического управления финансовой деятельностью, реализующие системный подход к выявлению главных факторов динамики финансового потенциала и повышающие научную обоснованность принимаемых решений. В этих целях: предложено включить в состав ключевых аспектов, характеризующих финансовое состояние компании, оценку налоговой нагрузки, что дает возможность определить его наиболее поно и корректно; представлена методика выявления основных ограничений, возможностей и угроз финансового развития, которая целенаправленно интегрирует методы финансового и стратегического анализа и позволяет выбрать оптимальный вариант догосрочного развития; > даны рекомендации по использованию процессно-ориентированного бюджетирования как технологии стратегического финансового планирования, фокусирующей внимание на выявлении неэффективных бизнес-процессов и лузких мест финансовой деятельности с целью активного управления динамикой рыночной стоимости компании.

5. Доказан и подтвержден многовариантными расчетами тезис: формирование финансовой стратегии, построенной по модульному принципу, дает возможность управлять финансовым потенциалом'компании и обеспечивать рост ее рыночной стоимости. Разработан программный продукт, позволяющий на базе предложенного расчетного1 агоритма моделировать результаты реализации различных вариантов ФСК, и выбирать из них оптимальный.

6. Расширены теоретические представления о сущности системы сбалансированных показателей, ее преимуществах, недостатках и возможности преодоления последних для обеспечения согласованности решений и действий общей системы стратегического управления организации. Применительно к ФСК предложен агоритм разработки и внедрения ССП как инструмента реализации финансовой стратегии, обеспечивающего позитивную динамику рыночной стоимости, достижение базовых целей всех направлений финансового развития и устранение межфункциональных противоречий между финансовыми и иными службами компании.

Практическая значимость и апробация работы. Главные тезисы диссертации были представлены на 6 научно-практических конференциях, в том числе трех международных:

- третьей международной научно-практической конференции Инновационные технологии социально-экономического комплекса, Подольск, 2007 г.; международной научно-технической конференции Современные технологии и оборудование текстильной промышленности, Москва, 2008 г.;

- четвертой Южно-Российской международной научно-практической конференции Совершенствование функций государственного контроля, бухгатерского учета и аудита в период преодоления мирового экономического кризиса, Краснодар, 2009 г.

Основные положения диссертационной работы применяются в исследовательской, консатинговой и образовательной деятельности Российско-немецкой высшей школы управления ГОУ ВПО АНХ при Правительстве РФ, в том числе: в лекциях по курсам Финансовый менеджмент, Финансовая стратегия компании, Налоговая система РФ в программах МВА и Президентской программе; при проведении семинаров (тренингов) и выпонении консультационных проектов в ряде российских компаний.

Ряд значимых положений диссертации нашел отражение в отчете по научно-исследовательской работе Финансовая безопасность фирмы: стратегическая концепция, программа действий (на примере предприятий реального сектора), выпоненной в ГОУ ВПО АНХ при Правительстве РФ (2009 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 34 работы, в том числе 1 монография и 1 учебное пособие, общим объемом 41,8 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, 5 глав, заключения, списка литературы и 10 приложений. Объем работы составляет 310 листов машинописного текста, включая 24 рисунка и 26 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Лисовская, Ирина Анатольевна

Выводы, сформулированные при завершении оценки финансовой устойчивости, являются базой для разработки стратегии формирования финансовых ресурсов'и ее отдельных элементов (эмиссионной (в части акций) и дивидендной политики, а также политики привлечения догосрочных кредитов) и стратегии финансовой безопасности (в части политики управления финансовыми рисками).

4. Оценка деловой активности. Основная задача анализа дёловой- активности - оценить уровень и динамику оборачиваемости различных видов ресурсов и выявить факторы, позволяющие ускорить их оборачиваемость. С появлением модели лDu Pont, раскрывающей зависимость рентабельности от двух ключевых параметров Ч прибыли и оборачиваемости, роль последней стала общепризнанной. Поступление Ич расходование различных видов активов не совпадает во времени, что приводит к возникновению потребности в увеличении или сокращении финансирования для обеспечения бесперебой^ ной деятельности. Таким образом, от оборачиваемости ресурсов во многом зависит общее финансовое состояние организации, включая платежеспособность, финансовую устойчивость и доходность. Для ее оценки рассчитывается система показателей, характеризующих скорость оборота отдельных видов ресурсов в рассматриваемый временной период, включая коэффициент оборачиваемости активов, фондоотдачу, коэффициенты оборачиваемости оборотных активов, оборачиваемости собственного (заемного) капитала. В' зависимости от структуры себестоимости, различий в стоимости отдельных видов ресурсов и иных особенностей в качестве индикаторов могут рассматриваться иные показатели. Например, для организаций, основным видом деятельности которых является торговля, максимально важен коэффициент оборачиваемости товаров, который для принятия управленческих решений дожен быть дифференцирован по отдельным товарным группам. Нормативных значений показатели оборачиваемости не имеют, поэтому показательна и важна не столько величина коэффициента, сколько его динамика: рост коэффициента оборачиваемости отражает увеличение эффективности его использования.

Оборачиваемость отдельных видов активов и пассивов непосредственно зависит от действия внешних и внутренних факторов хозяйственной деятельности. К числу внешних факторов следует отнести отраслевую принадлежность, сферу деятельности и масштаб и пр. Среди внутренних факторов наибольшую роль играют особенности управления товарно-материальными запасами, ценовая и маркетинговая политика, политика привлечения заемных средств и пр. Принимая во внимание то, что ускорение оборачиваемости позволяет сократить потребность в финансировании, в рамках формирования всех модулей ФСК дожны быть предусмотрены меры, которые обеспечивают заданнукхдинамику в догосрочной перспективе.

5. Оценка эффективности деятельности. Главная цель анализа эффективности хозяйственной деятельности Ч оценить способность организации генерировать доходы и прибыль, рассматриваемые как критерии результативности бизнеса. Основой оценки эффективности ведения хозяйственной деятельности является анализ доходности и рентабельности. Каждый показатель доходности или рентабельности представляет собой двухфакторную модель у = X] /Х2, которая с помощью модели лDu Pont преобразуется в многофакторные аддитивные, кратные или мультипликативные модели, что позволяет не только увидеть величину анализируемых показателей, но и в дальнейшем выявить влияние факторов, включенных в модель. Доходность показывает, сколько выручки получила организация на каждый рубль капитала активов, расходов и т.д.), а рентабельность отражает величину прибыли, полученную на каждый рубль капитала (доходов, активов, расходов и пр.), и определяется как отношение прибыли к перечисленным показателям. Как правило, в основе расчета коэффициентов рентабельности лежит отношение прибыли (чистой, прибыли от продаж или иной) к соответствующим средним показателям. (

Наиболее информативными из числа показателей, широко применяемых российскими организациями, являются коэффициенты экономической, финансовой и коммерческой рентабельности. Вместе с тем для оценки эффективности бизнеса предложено множество других показателей, нашедших широкое применение в западной практике и неосвоенных пока отечественными специалистами-практиками. К числу наиболее важных из них относятся абсолютные показатели, такие как NOP AT (чистая операционная прибыль после налогообложения), EPS (доход на одну акцию) и относительные. Среди последних необходимо отметить коэффициенты: RONA (рентабельность чистых активов), ROCE (рентабельность инвестированного капитала), ROE (рентабельность собственного капитала), ROI (рентабельность инвестиций 44). Несмотря на отсутствие массового применения этих показателей, они используются в финансово продвинутых компаниях. Так, при внедрении в РАО ЕЭС России системы КПЭ (ключевых показателей эффективности) главным критерием ее эффективности с 2005 г. признан показатель ROE.

Каждый из этих показателей несет информационную нагрузку, представляющую наибольший интерес для различных групп пользователей, поэтому оценка эффективности дожна осуществляться комплексно и углубляться за счет выпонения анализа динамики различных видов прибыли, себестоимости, экономически добавленной стоимости (EVA, Economic Value Added) и иных важных показателей.

44 Описание характеристик и методов расчета показателей представлено в [59, 104, 110, 148 и др.].

Х Х.'.;.'" 197. ставляющую наибольший интерес для различных групп, пользователей; поэтому оценка эффективности дожна осуществляться комплексно и углубляться за счет выпонения анализа динамики различных видов прибыли; себестоимости; экономически добавленной; стоимости (EVA, Economic Value Added) и иных важных показателей. .

6. Оценка налоговой нагрузки. Основная цель данного аспекта анализа Ч определение доли доходов; направляемых на уплату совокупности налогов и; сборов;, эффективности управления величиной; налоговых платежей для, поиска путей ееснижения*в границах легитимных возможностей.

До последнего времени налоговая нагрузка не рассматривалась в качест ' ' Х ' .V . ве элемента оценки финансового состояния г организации:. Вместе с тем: управление налоговыми платежами;- это одна из наиболее актуальных задач, стоящих перед менеджментом всех компаний в связи- со значительным ростом оттока денежных средств, на уплату налогов; сопровождаемым усилением налоговых рисков^ связанных с ужесточением? политики налогового администрированиям со стороны государства. Это требует повышения внимания к управлению этим аспектом; ведения бизнеса и необходимость его включения в общую оценку финансового состояния.

Общая схема; методики оценки налоговой нагрузки в целом соответствует методике анализа финансовой отчетности: Во-первых^ для ее проведения; используются аналогичные методы (горизонтальный; вертикальный,, факторный, коэффициентный: и другие методы экономического - анализа), а во-вторых, к:качеству налоговой отчетности предъявляются требования; описанные выше: понота, достоверность и сопоставимость.

Понятие налоговой? нагрузки. Прежде чем приступить к анализу показателей; характеризующих налоговую нагрузку, необходимо определиться с содержанием этого термина. Следует отметить:

1. Несмотря на широкое применение этого термина, вопрос его содержательного напонения остается нормативно неурегулированным и достаточно спорным. Об этом свидетельствует минимальное количество четко сформулированных определений (при наличии множества подходов к его расчету). Налоговая нагрузка рассматривается как:

- уровень экономических ограничений, создаваемых отчислением средств на уплату налогов, отвлечением их от других возможных направлений использования ресурсов6;

- часть налоговых обязательств, которая фактически дожна быть выплачена организацией и не может быть перенесена на других экономических субъектов (например, через повышение цен) или уменьшена в результате применения налогового планирования, оптимизации налоговых платежей, другими доступными способами [М.А. Бахрушина, 21; Е.В. Басалаева7].

Анализ представленных дефиниций, показывает, что в первой из них налоговая нагрузка рассматривается, только с одной точки зрения - финансовой, т.е. с позиции воздействия уплаты налогов на конечный финансовый результат. Следующая формулировка является более четкой, но, на наш взгляд, имеет существенный недостаток Ч в ней фактически отрицается возможность изменения налоговой нагрузки. При подобном подходе она не может рассматриваться как объект управления на уровне организации и, следовательно, не может выпоняться поиск путей ее оптимизации. Однако на самом деле ситуация принципиально иная:

Х НК РФ предоставляет ряд льгот, которые могут быть использованы (например, ст. 145 НК РФ позволяет определенному кругу налогоплательщиков не испонять обязанности по уплате НДС);

Х налоговая учетная политика организации включает целый ряд положений, по которым имеется вариативность выбора (например, выбор метода начисления амортизации амортизируемого имущества и пр.);

Х для целого ряда экономических субъектов имеется возможность применения обычного или специальных налоговых режимов, которые зна- 1

6 [Ссыка на домен более не работаетdict/economic/article/ses2/ses-3721 .htm]

7 Басалаева Е В. Как посчитать налоговую нагрузку.// Газета Налоги. 2006 № 21. чительно изменяют налоговую нагрузку.

Поэтому, с нашей точки зрения, налоговая нагрузка Ч совокупность налоговых обязательств, которые дожны быть испонены непосредственно организацией, не могут быть перенесены на другие экономические субъекты и являются объектами ее налогового планирования.

2. Отсутствует единое мнение о совпадении (или различии) понятий налоговая нагрузка и налоговое бремя. В.Г. Пансков [91], А.Г. Поршнев [86] и ряд других авторов, рассматривают их как синонимы, но имеется и противоположная позиция. Так, Е.В. Басалаева пишет: Налоговое бремя Ч это та часть налоговой нагрузки, при которой деятельность организации пеg рестает быть эффективной . На наш взгляд, термин налоговое бремя не несет допонительной смысловой нагрузки, а неэффективное (подавляющее хозяйственную активность) налогообложение именно так и дожно называться.

3. Среди ученых и специалистов не сформировалось общее мнение в отношении показателей налоговой нагрузки. Так, исследования Б.А. Федоси-мова [114] показали, что российские компании используют различные коэффициенты, такие, как доля налогов в выручке, активах, валюте баланса и целый ряд других. М.А. Бахрушина и Н.С. Пггаскова [21] рассматривают качественно иные показатели, характеризующие финансовый аспект испонения налоговых обязательств (коэффициенты налоговой платежеспособности, налоговой оборачиваемости, налоговой емкости, рентабельности налоговых затрат и др.).

4. Нормативно не закреплена методика расчета налоговой нагрузки на уровне экономического субъекта. Предлагаются различные методики:

- Методика, разработанная Департаментом налоговой политики Минфина России, по которой налоговая нагрузка оценивается как отношение всех уплачиваемых налогов ко всему объему реализации, включая выручку

8 Басалаева Е.В. Как посчитать налоговую нагрузку. // Газета Налоги. 2006 № 21. от прочей реализации, т.е. фактически она показывает долю всех уплачиваемых налогов в выручке. Несмотря на то, что Методика не утверждена в качестве нормативного документа, она используется рядом крупных российских компаний, например ОАО АвтоВАЗ9.

Разработаны и другие нормативные акты, устанавливающие иной порядок расчета налоговой нагрузки применительно к отдельным ситуациям. Так, в Постановлении Правительства РФ №391 от 23 июня 2006 г.10 предлагается определять налоговую нагрузку как отношение суммы уплаченных налогов (за минусом акцизов, НДС и отчислений в Пенсионный фонд РФ (сохранена имеющаяся формулировка Ч Авт.) к общей выручке организации. Учитывая отсутствие в указанном документе четко зафиксированной методики учета каждого из уплачиваемых налогов, отметим только один факт: исключив,из расчета лотчисления в Пенсионный фонд, в составе уплачиваемых налогов учитывается налог на доходы физических лиц (НДФЛ), налогоплательщиками по которому являются работники, что, согласно нашей точке зрения, нелогично.

- Методика М.Н. Крейниной. Согласно этой методике совокупная налоговая нагрузка (СНН) рассчитывается по формуле: снн = в-3~Пфх 100% Пфгде В - нетто-выручка от реализации (без учета НДС и акцизов);

3 - затраты на выпуск проданной продукции без учета налогов; Пф - прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после налогообложения.

Основные положения данного подхода: Х НДС и акцизы tHe участвуют в расчете в связи с тем, что их величина не

9 Интервью с Н. Хатунцыным. / Практическое налоговое планирование. 2007. № 2.

10 Постановление Правительства РФ Об утверждении методики расчета совокупной налоговой нагрузки на день начала реализации резидентом особой экономической зоны в Калининградской области инвестиционного проекта и порядка установления (фиксации) факта увеличения этой величины [6]. влияет на величину прибыли; Х для оценки налогового бремени по НДС и акцизам нужно их соотносить либо с кредиторской задоженностью, либо с валютой баланса. Методика представляется действенным инструментом выявления воздействия прямых налогов на финансовое состояние компании, но, на наш взгляд, имеется определенная недооценка уплачиваемых косвенных налогов, величина которых может существенно варьироваться. Степень их влияния на отдельные аспекты финансового состояния (например, платежеспособность) очевидна, поэтому уровень налоговой нагрузки по ним также имеет значение, о чем свидетельствует активная борьба организаций за увеличение суммы зачетного НДС.

- Методика М.И. Литвина: совокупная налоговая нагрузка - это отношение сумм всех взимаемых налогов к сумме всех источников выплат:

У Нупл СЫН = ^ xl 00%

1> где ZHywi Ч сумма всех уплачиваемых налогов;

ЕИн - сумма всех источников выплат.

Данная методика, на наш взгляд, является некорректной вследствие возможности неоднократного учета налоговых баз, по которым определяются суммы отдельных налогов.

Предлагаются и более радикальные подходы. Например, помимо самих налогов в составе налоговой нагрузки предлагается учитывать расходы, связанные с внутрифирменным налоговым планированием и администрированием, судебные расходы (по налоговым спорам Ч Авт.), резервирование средств на случай реализации налоговых рисков и т.д.11 По нашему мнению, в виду излишне расширительной позиции и некорректности включения совокупности перечисленных расходов данная позиция не приемлема.

11 Составляющие налоговой нагрузки. Статья в журнале л HR-Portale. Ссыка на домен более не работаетnode/23770.

Аналогичная ситуация и в отношении методов расчета рассматриваемого показателя. На практике это имеет серьезные последствия: наличие столь разных подходов проявляется в том, что ведущие специалисты российских компаний имеют кардинально отличающиеся представления об эффективности налогообложения их компаний. Например, по итогам 1-го полугодия

2008 г. совокупная налоговая нагрузка составила : ООО Медиа-Маркет-Групп (основной вид деятельности - розничная торговля) - 1,01%; ОАО Ивановохлеб (хлебопекарное производство) Ч 2,83%; ОАО Недродобыча (добыча полезных ископаемых) - 35,18%). Интересно, что менеджеры каждой из перечисленных компаний оценивают сложившийся уровень налоговой нагрузки как оптимальный или близкий к нему, но в первом случае Ч это 1%, а в последнем Ч 35%. Даже признание отраслевой специфики и соответствующих различий в составе уплачиваемых налогов не позволяет считать эти данные сопоставимыми, что является прямым результатом использования различных подходов к расчету исследуемого показателя. Подобная ситуация не позволяет адекватно оценивать результативность управления налогами ни в сравнении с конкурентами, ни при поиске новых направлений диверсификации бизнеса. Но, несмотря на изложенные выше проблемы методологического и методического характера, организация дожна иметь возможность оценивать динамику налоговой нагрузки для разработки налоговой стратегии. Методика расчета налоговой нагрузки дожна содержать общий подход к количественной и качественной оценке влияния налогов на финансовое состояние. Ниже рассмотрены показатели, позволяющие, по нашему мнению, оценить непосредственно финансовый аспект налоговой нагрузки. К их числу относятся:

1. Коэффициент совокупной налоговой нагрузки (Кснн), характеризующий долю подлежащих уплате налогов по отношению к полученным доходам. При расчете этого коэффициента:

12 Фактические данные приведены в индивидуальных прикладных проектах, выпоненных слушателями РИВШУ АНХ при Правительстве РФ под руководством автора.

V в числителе указывается сумма всех налогов, подлежащих уплате компанией-налогоплательщиком. В эту величину дожны включаться подлежащие фактической уплате прямые (за минусом фактически используемых льгот) и косвенные налоги, сумма которых уменьшена на величину:

Х льгот и сумм, возмещаемых из бюджета (например, зачетного НДС);

Х платежей, относящихся к испонению обязанностей налогового агента по НДФЛ, а также по НДС и налогу на прибыль (последние возникают в отдельных ситуациях: в большинстве случаев Ч в связи с недостаточной проработанностью условий заключенных договоров)). ХS в знаменателе - величина всех нетто-доходов налогоплательщика, включая выручку от реализации и прочие доходы (без учета НДС и акцизов): у Нп + У Н к

Кснн = ^ ^-,

I> где Нп Ч сумма прямых налогов, подлежащих уплате;

Нк - сумма косвенных налогов, подлежащих фактической уплате; Дн - нетто-доходы фирмы.

Предлагаемый подход позволяет оценивать реальную совокупную налоговую нагрузку, которую несет организация, и наглядно (на основе динамики коэффициента СНН) видеть результаты реализации налоговой стратегии.

2. Коэффициент налоговой эффективности (Кнэ) в разрезе отдельных налогов, определяемый как:

IЛ где Н, Ч величина налога i-того вида;

Дг величина рассматриваемого аналитического показателя i-того вида (дохода, себестоимости и т.д.).

В зависимости от целей проводимого анализа в качестве знаменателя может быть использована величина дохода (себестоимости, стоимости активов и т.д.); в этом случае коэффициент характеризует налоговую нагрузку на

1 руб. соответствующего показателя.

3. Система коэффициентов, характеризующих долю налогов соответственно в стоимости активов, себестоимости, прибыли, рассчитанных как отношение объема совокупных налоговых платежей к величине соответствующих показателей (на основе подхода, изложенного выше).

4. Коэффициент налоговой нагрузки на фонд оплаты труда целесообразен для оценки снижения налоговой нагрузки по единому социальному налогу (ЕСН) (с 1 января 2010 г. - по страховым платежам социального характера). Коэффициент рассчитывается как отношение суммы ЕСН к величине фонда оплаты труда.

Отличительные особенности анализа налоговой нагрузки: S Анализ налоговой нагрузки дожен быть рассмотрен как в части изменения абсолютных, так и относительных величин, поскольку выявление только абсолютных изменений налоговой нагрузки не позволяет установить ее связь с показателями финансово-хозяйственной деятельности.

ХS Оценка налоговой нагрузки может быть существенно расширена и углублена путем допонительного анализа динамики коэффициента налоговой эффективности, при расчете которого в знаменателе учитывается выручка, из которой исключена безнадежная дебиторская задоженность. Это позволит допонительно косвенно оценить потери, связанные с предоставлением отсрочки платежа ненадежным партнерам и оптимизировать кредитную политику организации на базе ужесточения критериев оценки платежеспособности покупателей и определения оптимальных условий предоставления товарных кредитов.

ХS Ввиду высокой трудоемкости расчет и анализ динамики коэффициентов налоговой нагрузки целесообразно осуществлять только в отношении Кснн, а также по наиболее тяжелым налогам, к числу которых у компаний, работающих в формате общей системы налогообложения, относятся: НДС, налог на прибыль, единый социальный налог (при существенном объеме фонда оплаты труда) и иные, уплачиваемые в связи с особенностями вида деятельности (акцизы, налог на добычу полезных ископаемых или иные).

В табл. 3.1 представлены основные показатели, характеризующие финансовое состояние ЗАО Премьер-холод13 за период 2005Ч2007 гг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Хозяйственная практика последнего десятилетия остро поставила перед отечественными организациями вопрос о необходимости применения стратегического подхода к управлению всеми сторонами финансово-хозяйственной деятельности. Развитие мирового финансового кризиса 20082009 гг. расширило состав ключевых задач российских компаний. Наряду с обеспечением кардинального повышения конкурентоспособности они дожны сохранить созданный ранее финансовый потенциал и создать предпосыки для дальнейшего роста. Решить эти сложнейшие задачи возможно только на основе создания устойчивых конкурентных преимуществ, инновационно го развития и повышения эффективности ведения бизнеса. Даже в условиях благоприятной внешней среды выпонение этих решений требует качественно нового уровня менеджмента, который отличается стратегическим характером, теоретической обоснованностью и высокой результативностью.

Организация как открытая система неизбежно оказывается перед необходимостью адаптировать свою внутреннюю среду, в том числе ее финансовый компонент, к постоянно меняющимся и неопределенным условиям. Только эффективная стратегия позволяет использовать новые возможности и предупредить (или ослабить) действие появляющихся угроз, сохранив заданный вектор развития. Создавая предпосыки для повышения конкурентоспособности и наращивания экономического потенциала, продуманная и результативная стратегия сама становится важным конкурентным преимуществом компании.

2. Стратегическое управление компании предполагает формирование и реализацию комплекса взаимосвязанных и взаимообусловленных стратегий: общекорпоративной, конкурентных и функциональных. Для них дожна быть разработана совокупность сценариев догосрочного развития, анализ которых позволит заранее выявить возможные ограничения и проблемы и определить действия по их преодолению.

Финансовая стратегия компании (ФСК) - одна из базовых функциональных стратегий, стабильно занимающая ведущее место в системе стратегического управления организации. Однако на современном этапе ее роль и значение неизмеримо возросли. Это подтверждается тем, что финансовая стратегия компании:

S обеспечивает реализацию всех планов догосрочного развития путем оптимального формирования и распределения объема финансовых ресурсов, поддержания финансовой стабильности и управления финансовыми рисками; S выступает инструментом, обеспечивающим целенаправленную интеграцию конкурентных и функциональных стратегий в единую корпоративную стратегию;

S обладает возможностью обратного воздействия на общекорпоративную стратегию: часто отсутствие необходимых финансовых ресурсов или нерациональность их распределения являются главными ограничениями при выборе и реализации стратегических целей и задач компании; ХS обеспечивает гибкую и адекватную реакцию на изменение внешних и внутренних условий (возможностей и угроз), которые являются критическими факторами ведения бизнеса;

S является инструментом управления финансовым потенциалом компании.

Эффективность любой стратегии определяется методологией ее формирования. Это определило выбор комплекса проблем, рассмотренных в настоящем исследовании.

3. До настоящего времени не нашла окончательного научного решения проблема выбора главной цели и критерия эффективности функционирования компании. Современный финансовый кризис углубил эту проблему: в ходе его развития стало очевидно, что трансформируется система координат, в которой было принято оценивать эффективность компании. Проведенный анализ совокупности показателей, предлагаемых в качестве главной цели ведения бизнеса, позволил сделать вывод: каждый из них может быть рассмотрен как основная цель тактического периода, но главной стратегической целью остается максимизация рыночной стоимости компании. Нацеленность на рост рыночной капитализации позволяет создать предпосыки для решения ключевых социально-экономических проблем любой организации: обеспечения роста финансовой результативности, интеграции интересов акционеров и стейкходеров, гармонизации отношений с персоналом.

4. Формулирование главной цели ведения бизнеса позволило перейти к созданию концепции ФСК. На основе структуризации целевого пространства финансового управления было построено дерево целей, которое определило методологический подход к формированию финансовой стратегии, согласно которому ФСК формируется по модульному принципу. Каждый ее компонент (модуль) предназначен для управления системой объектов в определенном сегменте финансовой сферы. Несмотря на общность главных целей и задач финансового развития, конкретный состав компонентов ФСК отдельных компаний определяется их особенностями: целями, видом и масштабом деятельности, проблемами и возможностями и иными факторами.

Финансовая стратегия компании рассматривается как система решений догосрочного характера по привлечению и использованию финансовых ресурсов, обеспечению финансовой безопасности, включая налоговый аспект, построению эффективной системы управления финансовой деятельностью. Такой подход позволил выделить в составе ФСК пять взаимосвязанных и взаимозависимых компонентов Ч финансовых стратегий 2-го уровня:

Х стратегию формирования финансовых ресурсов;

Х инвестиционную стратегию;

Х стратегию обеспечения финансовой безопасности;

Х стратегию повышения качества управления финансовой деятельностью;

Х налоговую стратегию.

На основе каскадирования целей выпонена дальнейшая структуризация ФСК - выделение финансовых политик (элементов 3-го уровня). Такой подход позволяет рационально'распределить имеющиеся финансовые ресурсы и внимание персонала финансовых служб, сохраняя главную стратегическую направленность финансового управления.

5. Следует подчеркнуть, что важным и неотъемлемым компонентом ФСК дожна стать налоговая*стратегия, которая предназначена для;нахождения оптимальных решений двух разнонаправленных задач: уменьшения'налоговой'нагрузки и снижения налоговых рисков. Признавая* наличие4 специфики правоотношений экономических субъектов и государства в налоговой сфере, разработка и реализация налоговой стратегии дожна осуществляться на основе единых принципов построения ФСК. Это позволит обеспечить эффективную интеграцию налоговой стратегии в единую систему стратегического управления финансовой деятельностью организации.1

За* время перехода от директивно-плановой* к рыночной экономике отечественные компании разработали и применяют несколько типов (налоговых стратегий, которые различаются уровнем налоговой нагрузки № налоговых рисков. На* наш взгляд, только стратегия* налоговой оптимизации; исключающая использование нелегитимных методов* снижения' налогообложения, позволяет решать главные задачи этой сферыЧ обеспечить оптимизациюша-логовой нагрузки при условии снижения налоговых рисков.

6. Эффективность. финансовой стратегия* определяется качеством процесса управления, первым этапом которого является стратегический финансовый анализ. Его проведение дожно предшествовать принятию любого решения перспективного характера в сфере управления финансами, а главной целью и обязательным результатом, на наш взгляд, является получение объективной оценки финансового состояния компании, стратегических возможностей и угроз ее перспективного развития.

Согласно нашему мнению, к числу основных аспектов оценки финансового состояния'организации относятся: имущественное положение; ликвидность и платежеспособность; финансовая устойчивость; деловая активность; эффективность ведения деятельности; налоговая нагрузка. Проведенные исследования показали, что, несмотря на важность, сохраняются методологические проблемы оценки налоговой нагрузки как в части содержания рассматриваемого понятия, так и в отношении методов расчета. В работе предложено осуществлять ее оценку на базе величины коэффициента совокупной налоговой нагрузки, который рассчитывается как отношение суммы, подлежащих уплате прямых и косвенных налогов (за исключением льгот, сумм возмещения (по косвенным налогам) и платежей, связанных с испонением обязанностей налогового агента) к величине всех нетто-доходов налогоплательщика.

Заключительная процедура финансовой диагностики - обобщение результатов и формулирование выводов - выпонена на основе интеграция методов финансового и стратегического анализа, что дало возможность построить матрицу наиболее значимых возможностей и угроз догосрочного развития компании в финансовой сфере. Апробация предложенной методики проведена на фактических данных российской компании. Полученные результаты явились основой выбора приоритетных направлений финансовой стратегии, требующих принятия срочных решений. Применительно к компании ЗАО Премьер-холод - объекту исследования к ним относятся:

Х стратегия обеспечения финансовой безопасности Ч создание догосрочной политики управления денежными потоками;

Х стратегия формирования источников финансирования Ч главное направление - разработка амортизационной и дивидендной политик;

Х налоговая стратегия Ч изменение налоговой учетной политики и принятия решений в области снижения налоговых рисков;

Х стратегия построения эффективной системы управления финансовой деятельностью Ч политика формирования финансовой структуры и принятие системы решений, направленных на повышении знаний и профессиональных компетенций персонала финансовых служб.

Представленная методика позволяет использовать благоприятные возможности внешней среды и нейтрализовать финансовые риски компании.

7. Важнейшим этапом финансового управления является финансовое планирование. Его главная цель Ч обеспечение роста финансового потенциала компании Ч основы инновационного развития, достижения высокой конкурентоспособности и финансового равновесия в стратегической перспективе, являющимися важнейшими факторами роста рыночной стоимости экономического субъекта. Важным аспектом финансового планирования, в том числе стратегического, является налоговое планирование, содержание, которого определяется спецификой деятельности организации, присущим ей составом объектов налогообложения, возможностями оптимизации величины отдельных налогов и иными факторами.

Одной из наиболее эффективных технологий финансового планирования и контроля является бюджетирование. Согласно нашей позиции, применение бюджетирования только для решения тактических задач необоснованно ограничивает его возможности. Необходимо расширить границы его использования для целей догосрочного финансового управления и реализации ФСК. Одним из инновационных направлений является процессно-ориентированное бюджетирование, позволяющее значительно повысить результативность планирования на базе получения новых, ранее недоступных срезов информационного массива, формирования четкого представления менеджмента компании о процессе формировании ценности производимого продукта и выявления неэффективных бизнес-процессов и лузких мест управления финансовой деятельностью.

Сценарное моделирование догосрочного функционирования, выпоненное в работе, доказало реальную возможность управления финансовым потенциалом и повышения рыночной стоимости компании. В рамках формирования пессимистического, наиболее вероятного и оптимистического сценариев была разработана и оценена совокупность прогнозных вариантов, каждый из которых отражал результаты реализации вышеперечисленных направлений ФСК. Проведенные расчеты показали возможность достижения позитивной динамики наиболее'проблемных для организации показателей: высокой платежеспособности и финансовой устойчивости, а также снижения налоговой нагрузки. Анализ изменения рыночной стоимости компании, рассчитанной путем применения метода дисконтированных денежных потоков (доходный подход), показал возможность ее значительного роста при любом сценарии развития исследуемой компании.

8. Мировой опыт показывает, что особую значимость имеет проблема стратегического разрыва, понимаемого как несоответствие разработанной стратегии и механизма ее испонения. В работе аргументировано доказано, что система сбалансированных показателей (ССП) - это эффективный инструмент, который дожен быть использован для реализации именно финансовой стратегии.

Главными сферами ССП являются: обучение и рост; бизнес-процессы; клиенты и финансы. Выделение этих сфер отражает значимость органичной интеграции финансовых и нефинансовых инструментов для поступательного развития экономического субъекта. Преодоление стратегического разрыва достигается за счет четкой логической взаимосвязи, направленности и последовательности действий по регулированию основных аспектов ведения хозяйственной деятельности. Эта последовательность может быть представлена следующим образом: инновации Ч> внутренние процессы Ч> удовлетворенность клиентов Ч> финансы.

Использование ССП как инструмента реализации финансовой стратегии основано на том, что рассматриваемая модель:

S имеет четкую целевую ориентацию: главными целями верхнего уровня ССП являются цели финансового характера, важнейшей из которых является рост рыночной стоимости;

S нацелена на рост прибыли и создание нематериальных активов, основных факторов, определяющих динамику рыночной стоимости компании; S способна обеспечивать поддержу достижения совокупности всех главных целей основных модулей ФСК;

S позволяет устранить межфункциональные противоречия между производственными и финансовыми службами организации.

Методика разработки ССести ее внедрение и создать необходимые предпосыки для максимально эффективной реализации финансовой стратегии компании.

9. Предлагаемая методология формирования и реализации финансовой стратегии российских компаний позволяет не только преодолеть проблемы, связанные с финансовым кризисом, но и построить систему эффективного управления в финансовой сфере, без которой невозможно достичь стратегических целей.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Лисовская, Ирина Анатольевна, Москва

1. Гражданский кодекс РФ, части 1и 2

2. Методические указания по проведению анализа финансового состояния организаций, утверждены приказом ФСФО от 23.01.2001 №16

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Официальное издание. Москва: Экономика 2000

4. МСФО (IAS) 1 Представление финансовой отчетности (Presentation of Financial Statements)

5. Налоговый кодекс РФ, части 1 и 2

6. ПБУ 4/99 Бухгатерская отчетность организации, приказ МФ РФ от 06.07.99 № 43н

7. ПБУ 6/01 Учет основных средств, приказ МФ РФ от 09.12.98 № 60н

8. ПБУ 14/2007 Учет нематериальных активов, приказ МФ РФ от 27.12.2007 № 153н

9. Правила проведения арбитражными управляющими финансового анализа, постановление Правительства РФ от 25.06.2003№367

10. Федеральный закон от 21.11.1996 № 129-ФЗ О бухгатерском учете

11. Федеральный закон О лизинге

12. Федеральный закон от 08.01.1998 №6-ФЗ О несостоятельности (банкротстве)

13. Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ Об акционерных обществах

14. Абакин JI. Экономическая безопасность России: угрозы и их отражение.//Вопросы экономики. 1998. № 12

15. Абрамов А. Проблема обеспечения безопасности в условиях кризисных ситуаций, http: counter.rambler.ru/top 100/

16. Абрамова Э.В. Разработка элементов учетной политики как метод оптимизации налогообложения. // Налоговое планирование. 2006. № 4

17. Абрютина М. С. Грачев А. В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. М.: Дело и Сервис, 2001

18. Анализ финансовой отчетности. Под редакцией М.А.Вахрушиной, Н.С.Пласковой. -М.: Вузовский учебник. 2009

19. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. Пер. с англ.- СПб.: Питер. 1999

20. Антил Н., Ли К. Оценка компании: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. Перс англ. -М.: Альпина Бизнес Бук. 2007

21. Архипов А., Городецкий А., Михайлов Б. Экономическая безопасность: оценки проблемы, способы обеспечения. // Вопросы экономики. 1994. № 12

22. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. -М. Финансы и статистика. 2002

23. Баранов В.В. Финансовый менеджмент. Механизмы финансового управления предприятиями в традиционных и наукоемких отраслях. М.: Дело. 2002

24. Бекетов Н.В., Денисова А.С., Ешина И.А. Использование процессно-ориентированного бюджетирования в анализе организационной структуры компании. // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 9

25. Бернстайн П. Против богов: Укрощение риска. Пер. с англ. -М.: Олимп-Бизнес. 2006

26. Бирман JI.A. Общий менеджмент. -М.: Дело. 2008

27. Бирюков С.Е., Хайниш С.В. От стратегии выживания к стратегии активного развития (практика реформирования и финансового оздоровления ОАО Владимирский завод Электроприбор) -М: МНИИПУ. 2001

28. Бирюлин Д.П. Постановка бюджетирования на промышленном предприятии // Финансовый менеджмент. 2004. № 4

29. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. Киев: Эльга Ника-Центр. 2002

30. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия.- Киев: Ника-Центр Эльга. 2004

31. Бобылева А.З. Финансовый менеджмент: проблемы и решения. -М.: Дело, 2007

32. Бойко Н.В. BSC как инструмент реализации разработанных планов. // Управление в кредитной организации. 2006. №4

33. Боровков П.С. Финансовая структура Ч управление бизнесом через экономику. // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 1

34. Богомолов В.А. Экономическая безопасность. М.: ЮНИТИ. 2006

35. Бочаров В.В. Корпоративные финансы. -М.-СПб.: Питер. 2008

36. Брег С. Настольная книга финансового директора. Пер. с англ.-М.: Аль-пина Букс. 2007

37. Бригхем Ю. Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-х томах.-Спб.: Экономическая школа Санкт-Петербургский университет экономки и финансов, -М.: Высшая школа экономики. 1997

38. Бримсон Д. Антос Д. при участии Джея Колинза. Процессно-ориентированное бюджетирование. Внедрение нового инструмента управления стоимостью компании. Пер. с англ. М.: Вершина, 2007

39. Вайсблат Б.И., Шилов М.Е. Оптимизация производственно-финансового плана промышленного предприятия. // Экономический анализ: теория и практика. 2007. № 16

40. Варнавский А.В. Органическая концепция налогового планирования. // Налоги и налогообложение. 2007. № 12

41. Владымцев Н.В., Денисова А.С. Принятие управленческих решений с учетом методов бюджетирования по процессам. // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 7

42. Веснин В.Р. Менеджмент. -М.: Проспект. 2005

43. Виленский П. Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. -М.: Дело. 2004

44. Виханский О.С., Наумов А.И. Менеджмент. -М.: Экономисте. 2008

45. Вишневская О.В. Антикризисное управление предприятием. -Ростов-на-Дону: Феникс. 2008.

46. Внедрение сбалансированной системы показателей. Пер с нем. Horvath & Partners. -М.: Академия контролинга. 2008

47. Воков А. Искусство финансирования бизнеса. Выбор оптимальных схем. -М.: СПб.: Вершина. 2006.

48. Воронцовский А.В. Управление рисками. -СПб.: ОЦЭиМ. 2004

49. Гавриков М.А. От бюджетирования к сбалансированной системе показателей.// Управление корпоративными финансами2006, №1(13)

50. Горшкова Л.А. Диагностика и выбор организационной структуры хозяйствующегосубъекта. // Экономический анализ: теория и практика. 2007. № 10

51. Грачев А.В. Финансовая устойчивость предприятия. Критерии и методы оценки в рыночной экономике. -М.: Дело и сервис. 2008

52. Гринкевич В.В. Проблемы бюджетирования в страховых организациях. //Финансы. 2008. №5

53. Гурков И.Б. Стратегический менеджмент организации. -М.: ТЕИС, 2004

54. Давыдова Л.А. Фальцман В.К. Экономика и управление предприятием. Основы немецкой теории Betriebswirschaftslehre, адаптированной для применения в России. -М.: Финансы и статистика. 2003

55. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. -М.: Альпина Бизнес Букс. 2008

56. Донцова JI.B. Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности. -М.: Дело и сервис. 2003

57. Друкер П.Ф. Практика менеджмента. Пер. с англ. М.: Вильяме. 2001

58. Ефимова О.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности. М.: Омега-Л. 2008

59. Замирович Е.Н. Налоговое планирования: организация работ. // Налоговое планирование. 2004. №1

60. Земитан Г., Методы прогнозирования финансового состояния организации. Ссыка на домен более не работаетpublications/flnances/section29/article408

61. Землянская И.С., Гончаров А.И. Оптимизация налогообложения: новые правила и нерешенные вопросы государственного регулирования. // Налоги и налогообложение. 2007. № 7

62. Иванян А.Г., Че А.Ю. О налоговых рисках. // Налоговый вестник. 2007. № 10

63. Ивашковская И.В. Устойчивый рост компании: финансовый подход. // Российское предпринимательство. 2008. № 7

64. Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. Пер с англ. -М.: Олимп-Бизнес. 2008

65. Карпов А.Е. 100% практического бюджетирования. Книга 1-я. Бюджетирование как инструмент управления. -М.: Результат и качество. 2007

66. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. -М.: Финансы и статистика. 2003

67. Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента. -М.: Проспект. 2007

68. Козаченко А.В., Пономарев В.П., Ляшенко А.Н. Экономическая безопасность предприятия: сущность и механизм обеспечения. Ссыка на домен более не работаетp>

69. Кондратова И.Г. Бюджетирование как инструмент финансового планирования. // Экономический анализ: теория и практика. 2007. № 4

70. Концепция контролинга. Пер с нем. Horvath& Partners. -М: Альпина Бизнес Букс. 2008

71. Костромина Д.В. Управление затратами и прибылью предприятия на основе организации центров финансовой ответственности. // Финансовый менеджмент. 2004, № 4

72. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. -М.: Дело и сервис. 1994

73. Лобанова Е.Н., М.А.Лимитовский. Финансовый менеджер. -М.: ДеКА. 2001

74. Мескон Майкл X., Альберт Майкл, Хедоури Франклин. Основы менеджмента. Пер с англ. -М.-СПб.-Киев: Вильяме. 2008

75. Митюкова Э.С. Налоговое планирование. Анализ реальных схем. -М.: Эксмо.2008

76. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Пер с англ. -М.: Дело. 1999

77. Мовинский А. Как разработать и внедрить сквозную систему планирования. // Финансовый директор. 2007. №7,8

78. Моран К. Оценка инвестиций для нефинансовых менеджеров. Пер с англ. -Днепропетровск: Баланс-Клуб. 2003

79. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. Рекомендации для коммерческих банков. М: Финансы и статистика. 2004

80. Мочалова Л.А. Концепция финансового планирования в корпорациях. // Финансовый менеджмент. 2004. №3

81. Налоговый менеджмент. Под ред. А.Г.Поршнева. -М.: ИНФРА-М. 2006

82. Налоговый менеджмент. Под ред. А.Г.Черника. -М.: ИНФРА-М. 2009

83. Недосекин А.О. Финансовый менеджмент на нечетких множествах. // Аудит и финансовый анализ. 2003. №3

84. Орехов В.И., Бадин К.В., Орехова Т.Р. Антикризисное управление. -М.: ИНФРА-М. 2009

85. Паламарчук В.П. Принятие стратегических решений, ориентированных на рост ценности компаний. // Российское предпринимательство, 2008, №8

86. Пансков В.Г. Налоги и налогообложение. -М.: МЦФЭР. 2009

87. Паскачев А.Б. Налоги и налогообложение. -М.: Высшее образование. 2008

88. Попов С.А.Стратегический менеджмент: Видение Ч важнее, чем знание. -М.: Дело 2003

89. Портер М. Конкурентное преимущество. Как достичь высокого результата и обеспечить его устойчивость. М.: Альпина Бизнес Букс. 2006

90. Приходько Е.А. Оценка финансовой политики организации. Ссыка на домен более не работаетpublications/finances/section43/article2993

91. Риск-анализ инвестиционного проекта. Под редакцией Грачевой М.В. -М.: ЮНИТИ. 2001

92. Родионов И.И., Старюк П.Ю. Управление стоимостью компании как основная задача эффективного собственника. // Управление корпоративными финансами. 2006. №2(14)

93. Сатклифф М., Доннелан М. Эффективная финансовая деятельность. Секреты финансовых директоров. Пер. с англ.- М., -СПб: Вершина. 2007

94. Севенард Ю.А. Кредитование отечественных предприятий морского транспорта. // Налоговая политика и практика. 2007. № 8

95. Сенчагов В.К. Экономическая безопасность: геополитика, глобализация, самосохранение и развитие. -М.: Финстатинформ. 2002

96. Слепов В.А., Громова Е.И., Кери И.Т. Финансовая политика компании. -М.: Экономистъ. 2008

97. Соколов Я.В. Диагностика финансовой деятельности предприятия и возможности управления ею. Ссыка на домен более не работаетpublications/finances/ section29/article2949

98. Стратегия бизнеса. Под ред. Г.Б.Клейнера. -М.: КОНСЭКО. 1998

99. Тамбовцев B.JI. Экономическая безопасность хозяйственных систем: структура, проблемы. // Вести Московского университета. Сер. 6. Экономика. 1995. №3

100. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями.- М.: ГУ ВШЭ. 2000

101. Томпсон А.А., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. -М.: ЮНИТИ. 1998

102. Тренев Н.Н. Предприятие и его структура: Диагностика. Управление. Оздоровление. -М.: ПРИОР. 2000.

103. Тропин С.А. Экономическая безопасность России. // Законодательство и экономика. 2004. № 5

104. Уорд К. Стратегический управленческий учет.- М.: Олимп-Бизнес. 2002

105. Управление финансовым состоянием организации (предприятия). Под общей редакцией Э.И.Крылова, В.М.Власовой, И.В.Ивановой. -М.: Эксмо. 2007

106. Устюжанина Е.В., Петров А.Г., Садовничая А.В., Евсюков С.Г. Корпоративные финансы. -М.: Дело. 2008

107. Фадеева Т.А. Оценка финансового состояния организации. // Налоговое планирование. 2004. №4

108. Фатхутдинов Р.А. Конкурентоспособность: Россия и мир. 1992-2015. -М.: Экономика. 2005

109. Федосимов Б.А. Оценка налоговой нагрузки предприятий. // Налоги. 2008. №1

110. Федоткин Ю.Б. Бюджетирование как инструмент планирования достижения стратегических целей. // Российское предпринимательство. 2008. №10

111. Финансовый кризис в России и в мире. Научный редактор Е.Т.Гайдар. М.: Проспект 2009

112. Хоминич И.П. Финансовая стратегия компаний. -М.: Российская экономическая академия. 1998

113. Хорин А.Н., Керимов В.Э. Стратегический анализ.- М.: Эксмо. 2006

114. Хорнгрен Ч., Фостер Дж., Датар Ш. Управленческий учет. Пер. с англ. -М., -СПб: Питер. 2007

115. Хоуп Д., Фрейзер Р. Бюджетирование, каким мы его не знаем. Управление за рамками бюджетов. Пер с англ.- М.: Вершина. 2005

116. ЧадаеваЛ.А. Организационно-экономические аспекты безопасности функционирования хозяйствующих субъектов. // Бухгатерский учет в бюджетных и некоммерческих организациях. 2004. № 20

117. Чендлер А. Стратегия и структура. Пер. с англ. -СПб: Питер. 1998

118. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. Пер с англ. -М.: ИНФРА-М. 1999

119. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. М.: Инфра-М. 2008

120. Altman E.I. Corporate Financial Distress. John Wiley. New York

121. Barro R.J. The Stock Market and Investment. Review of Financial Studies. 1993

122. Berger P.G., Ofek E. Diversification's Effect on Firm Value. // Journal of Financial Economics. 1995. January

123. Bernstein L.A. Financial State Analysis: Theory, Application, and Interpretation, 4-th ed. Richard D Irwin. Inc. 1988

124. Blumentritt T. "Integrating strategic management and budgeting. // Journal of business strategy. 2006. №6

125. Bowlin O.D., Martin J.D., Scott D.F. Guide to Financial Analysis , 2-nd ed. McGraw Hill. Inc. 1990

126. Brealey R.A., Myers S.C. Principles of Corporate Finance, 4-th ed. McGraw Hill, Inc. 1991

127. Brett M. How to Read Financial Pages, 3-rd ed. Century Business. 1991

128. David D., Shan L.I. A Theory of Corporate Scope and Financial Structure.// Journal of Finance. 1996. June

129. Copeland T.E, Weston J.F. Financial Theory and Corporate Policy, 3-rd ed. Addison-Wesley. 1988

130. Dixon R. Financial Management, 2-nd ed., ACCA Longman Group. UK Ltd. 1991

131. Fama E.F., Jensen M.C. Organizational Forms and Investment Decisions.// Journal of Financial Economics. 1985. March

132. Frankel J.A. The Japanese Cost of Finance : A Survey. Financial Management 1991

133. Foster G. Financial Statement Analysis. 2-nd ed. Englewood Cliffs. New Jersey. Prentice Hall. 1986

134. Foulke R.A. Practical Statement Analysis, 5-yh ed. McGraw Hill Book Company. 1961

135. Harrington D.R. Wilson B.D. Corporate Financial Analysis, 3-rd ed. Richard D Irwin, Inc. 1989

136. Higgins R.C. Analysis for Financial Management, 2-nd ed. Richard D Irwin, Inc. 1989

137. Larry 1., Ofek E., Stuls R.M. Leverage, Investment and Firm Growth. // Journal of Financial Economics. 1996. January

138. Lev B. Financial Statement Analysis. A New Approach. Englewood Cliffs. New Jersey. Prentice Hall. 1984

139. Limmack R.F. Financial Accounting and Reporting Macmillan Publishers LTD, 1985

140. Mayers D. Why Firms Issue Convertible Bonds : The Matching Of Financial and Real Investment Options. // Journal of Financial Economics. 1998. January

141. Millichamp A.H Finance For Non-Financial Managers. DP Publications Ltd. 1991

142. Neely A., Bourne M. and Adams C. Better budgeting or beyond budgeting.// Measuring business excellence. 2005. № 2

143. Ross S.A, Westerfiels R.W., Jordan B.D. Fundamentals of Corporate Finance Richard D Irwin. Inc. 1991

144. Samuels J.M., Wilkes F.M., Brayshaw R.E. Management of Company Finance, 6th ed. Chapman & Hall. 1992

145. Scott D.F., Johnson D.J., Financial Policies and Practices in Large Corporations// Financial management. Summer 1982

146. Short D.G., Welsh G.A. Fundamentals of Financial Accounting, 6-th ed. Richard D Irwin, Inc. 1990

147. Smith C.W, Smithson C.W. The Handbook of Financial Engineering. Harper Business. 1990

148. Smith J.R., Watts R.L. , Clifford W. The Investment Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend, and Compensation Policies // Journal of Financial Economics. 1992, December

149. Stulz R.M. Timing, Investment Opportunities , Managerial Discretion, and The Security Issue Decision // Journal of Financial Economics. 1996. October

150. Van Home J.C. Of Financial Innovations and Excesses // Journal of Finance. July. 1985

151. Van Home J.C, Wachovicz J.M. Fundamentals of Financial Management, 8-th ed., Prentice Hall. Inc. 1992

152. White G.I., Songhi A.C., Fried D. The Analysis and Use of Financial Statements. John Wiley & Sons. Inc. 1994322

Похожие диссертации

• Формирование финансовой стратегии корпораций в современных условиях
• Финансовая стратегия российских лизинговых компаний в современных условиях
• Формирование финансовой стратегии межрегиональных распределительных сетевых компаний
• Формирование финансовой стратегии страховой компании с использованием прогнозирования
• Финансовые стратегии обеспечения конкурентоспособности страховой организации