Книги по разным темам
Pages: | 1 | ... | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | ... | 76 | Для предприятия всегда важно выбрать отрасль, сферу деятельн ности. Действительно, различия в фондоемкости и ценовые факн торы могут оказать решающее влияние на уровень экономичесн кой рентабельности. Но, независимо от отраслевой принадлежн ности, предприятия располагают все-таки определенной свобон дой маневра, чтобы усилить KM (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая админин стративно-управленческие расходы) и улучшить KT. Второе требун ет, впрочем, более тонких инструментов. Часто проводят аналогию с человеческим организмом: для жизнедеятельности нужны и косн ти, и мышцы; немалую роль играет наследственность. Но одни люди держат форму, другие Ч нет. Хорошо бы найти и сохранять такой вес, при снижении которого человек слабеет, а при повын шении Ч становится грузным и неповоротливым. Для поддержан ния такого веса нужно избавиться от излишков жира и потребн лять лишь жизненно необходимые вещества. То же самое Ч и для актива предприятия. Надо поглощать машины, запасы, товарн ную задолженность, чтобы не погибнуть от истощения, но это не значит, что можно питаться чем и как попало. И актив должен вести здоровый образ жизни! Каждый лишний рубль актива мон жет стать тормозом для развития предприятия:
Х чем больше средств задействовано для достижения заданной величины оборота, тем больше усилий будет затрачено на их конверсию в случае переориентации деятельности предприян тия;
Х если предприятие обращается к новым видам и сферам ден ятельности, руководствуясь лишь максимизацией коммерн ческой маржи и недооценивая коэффициент трансформан ции, последствия грозят быть плачевными.
Четырех базовых показателей финансового менеджмента и формулы Дюпона достаточно, чтобы приступить к рассмотрению множества феноменов жизни предприятия. Но необходимо учесть некоторые нюансы.
1. Анализ обычно проводится за какой-то период по отчетносн ти, составленной на определенную дату. Но на протяжении этого периода объем баланса и отдельные его статьи претерпевают колен бания, иногда весьма значительные. Поэтому серьезный финанн сист не поленится рассчитать соответствующие среднеарифметичен ские, а еще лучше Ч среднехронологические величины. Это нен пременное условие получения реалистичных результатов анализа, пригодных для принятия разумных финансовых решений, может быть отнесено ко всем расчетам в финансовом менеджменте.
2. Забегая вперед, призываем Читателя быть внимательным при использовании формулы экономической рентабельности в вычислениях, включающих уровень эффекта финансового рычан га (первая концепция): по причинам, более подробно излагаемым в следующей главе, из объема актива при этом необходимо вычин тать объем кредиторской задолженности, т. е. тех заемных для предприятия средств, которые работают на достижение данного объема нетто-результата эксплуатации инвестиций, но не обладан ют в полной мере всеми классическими характеристиками кредита Ч платностью, срочностью, возвратностью. Нужно помнить, что часть расходов предприятия покрывается из средств, уже или еще не принадлежащих ему, но находящихся в его хозяйственном обороте Ч из предоплаты, задолженности работникам по оплате труда, соответствующей задолженности по платежам в Пенсионн ный фонд и по социальному страхованию, задолженности госун дарству по налогам и т. д., т. е. из кредиторской задолженности, которая, тем не менее, не имеет отношения к эффекту финанн сового рычага. Последний описывает платные заимствования предприятия, в то время как в самом общем случае кредиторская задолженность для предприятия бесплатна. Ее, следовательно, нужно исключать из анализа, если в нем участвует эффект фин нансового рычага.
ОГИКА ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО МЕХАНИЗМА ПРЕДПРИЯТИЯ Глава 1. Эффект финансового рычага.
Финансовый риск Глава 2. Эффект операционного рычага.
Предпринимательский риск Глава 3. Распределение прибыли.
Дивидендная политика и политика развития производства Практикум ГЛАВА ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА.
ФИНАНСОВЫЙ РИСК 1.1. Эффект финансового рычага (первая концепция).
Рациональная заемная политика Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономичесн кой рентабельности, например, 20 процентов. Единственное разн личие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.
У предприятия А: актив Ч 1000 тыс. руб.; пассив Ч 1000 тыс.
руб. собственных средств.
У предприятия Б: актив Ч 1000 тыс. руб.; пассив Ч 500 тыс. руб.
собственных средств и 500 тыс. руб. заемных средств (кредитов и зайн мов).
Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприян тий одинаковый: 200 тыс. руб.
Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобн разном налоговом раю, то выходит, что предприятие А получан ет 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собстн венных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит:
200 тыс. руб.: 1000 тыс. руб. х 100 = 20%. Предприятие Б из тех же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задол* Здесь есть один весьма тонкий нюанс. Речь идет не о бухгалтерском, а об аналитическом балансе, т. е. балансе, используемом для наших расн четов. Составляется он так.
1. Берется средняя величина источников собственных средств (IV разн дел пассива плюс резервы, минус убытки, минус расчеты с учредителян ми, проходящие по активу), 2. Из Приложения к балансу берется вся сумма заемных средств, котон рой располагало предприятие в данном периоде (без кредиторской зан долженности).
3. Первое складывается со вторым Ч получается пассив аналитического баланса. Актив не просчитываем, а просто принимаем его равным пасн сиву.
Аналитический баланс готов. Главный принцип его составления Ч улон вить абсолютно все заимствования предприятия за период анализа, а не только те, что отражаются в отчетном балансе. Впрочем, при экспрессанализе достаточно бывает взять средние суммы собственных и заемных средств лот баланса до баланса.
женности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. При условной средней прон центной ставке 15 процентов эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств (PCC) предприятия Б будет, таким образом, равна 125 тыс. руб. : 500 тыс. руб. х 100 = 25%.
Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 прон центов налицо различная рентабельность собственных средств, пон лучаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финанн сового рычага (ЭФР).
I Эффект финансового рычага Ч это приращение крентабелъЛ \ности собственных средств, получаемое благодаря использоваЛ I нию кредита, несмотря на платность последнего. | Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносян щего в целом 20 процентов, финансируется ресурсами, обходян щимися в среднем в 15 процентов. Рентабельность собственных средств при этом возрастает и, просим заметить, речь идет именн но о собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, хан рактерным для любого акционерного общества, общества с огран ниченной ответственностью... словом, предприятия любой орган низационно-правовой формы, кроме индивидуального. Это так называемый акционерный риск: не удовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов акционен ры могут потребовать смены администрации, не исключены и бон лее жестокие последствия. Нельзя ли как-нибудь компенсировать этот риск, чтобы сохранять ровные отношения с инвесторами Проницательный Читатель уже, наверное, предвидит ответ на этот вопрос.
Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной ставн ке одна треть (см. таблицу 1).
По логике вещей, должны получиться принципиально такие же результаты, как и при расчетах для налогового рая, ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эфн фекта.
Таблица 1. Расчет чистой рентабельности собственных средств Предприятие Показатель А Б I | Нетто-результат эксплуатации I инвестиций, тыс. руб. Ч 200 ным средствам, тыс. руб. = = Прибыль, подлежащая налогон 200 обложению, тыс. руб. Ч Ч Налог на прибыль, тыс. руб.
(ставка 1/3) = = Чистая прибыль, тыс. руб. 133 Чистая рентабельность собственн 133: 1000x100 = 83 : 500 х 100 = ных средств, % = 13,3 = 16,6 Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственн ных средств на 3,3 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Нан логообложение срезало эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли.
Думается, пора сделать предварительные выводы.
1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями эконон мической рентабельности: PCC* = 2/3 ЭР.
2/ Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финанн сового рычага:
PCC = 2/3 ЭР + ЭФР.
Как бы рассчитать и реализовать эффект финансового рычага таким образом, чтобы добрать теряемую из-за налогообложения треть экономической рентабельности активов, или даже перен компенсировать налоговые изъятия приростом собственных средств Для решения этого, а также целого ряда других вопросов надо рассмотреть механизм действия финансового рычага. Heтрудно заметить, что этот эффект возникает из-за расхождения * Здесь и далее будем под PCC подразумевать теперь чистую рентабельн ность собственных средств. Если выплачивать всю чистую прибыль дин видендами, не оставляя ни копейки нераспределенной чистой прибыли, то уровень PCC совпадет с уровнем дивиденда.
между экономической рентабельностью и лценой заемных средств Ч средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплан ты процентов за кредит.
Предостерегаем Читателя от серьезной ошибки:
средняя расчетная ставка процента, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора. Вспомним, кредит под 240 прон центов годовых сроком на 15 дней с учетом расходов на страхование и налоговой накрутки обходился еще нен сколько лет тому назад как раз в 15 процентов:
F I Это самая употребительная на практике формула вычисн ления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные средства. Но есть и более тонкие способы расчен та. Можно, например, рассчитывать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимон сти различных кредитов и займов, можно также причисн лять к заемным средствам деньги, полученные предприян тием от выпуска привилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на последнем потому, что по прин вилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитан ла с заимствованием средств и, кроме того, при ликвин дации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практически равные с кредиторами права на то, что им причитается. Такая позиция, конечно же, заслуживает внимания и уважения, и Читатель вправе избрать для себя тот или иной способ. Если Вы расцениваете средства, мон билизованные выпуском привилегированных акций, как заемные, то не забудьте, пожалуйста, включить в финансон вые издержки суммы дивидендов (выплачиваемые, разун меется, из прибыли после налогообложения и потому утян желяющиеся на сумму налога на прибыль), а также расхон ды по эмиссии и размещению этих акций.
Но и это еще не все. Вновь и вновь призывая Читателя не смешивать среднюю расчетную ставку процента со ставн кой процента по конкретному кредитному договору, напоминаем, что проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость прон дукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Центн ральным банком норматива, увеличенного на три процентн ных пункта. Остальная же часть процентов, равно как и расн ходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет использования прибыли, что, по существу, утяжеляет фактические финансовые издержн ки по заемным средствам. И все же отнесение хотя бы часн ти процентов за кредит на себестоимость приносит относин тельную экономию по налогу на прибыль,... а экономия Ч тот же доход! Поэтому та часть процентов за кредит, кон торая снижает предприятию налогооблагаемую прибыль, облегчается, а остальные проценты, к сожалению, включан ются в действительную стоимость кредита с налоговым отягощением.
Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финанн сового рычага: это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ Ч разнин ца между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налон гообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ), т. е.
Вторая составляющая Ч ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА Ч характеризует силу воздействия финансового рычага. Это сон отношение между заемными (3C) и собственными средствами (CC). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:
или Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:
СХОДИТСЯ! - И- С ЧУВСТВОМ ГЛУБОКОГО УДОВЛЕТВОРЕНИЯ: Ч\ Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:* Этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допусн тимых условий кредитования, а в сочетании с формулой PCC = = 2/3 ЭР + ЭФР Ч и по облегчению налогового бремени для предприятия. Выведет нас эта формула и на мысли о целесон образности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.
Pages: | 1 | ... | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | ... | 76 | Книги по разным темам