Книги по разным темам Pages:     | 1 |   ...   | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 |   ...   | 76 |

При операциях с облигациями источником дохода являются фиксированные проценты (в случае купонных облигаций), а такн же разность между ценой, по которой облигация приобретается, и ценой, по которой она выкупается. Выкупная цена облигации обычно совпадает с ее номиналом.

Существуют облигации без выплаты процентов (дисконтные облигации), инвестирование средств в которые будет доходным только при покупке их со скидкой с номинала, т. е. с дисконтом.

Введем обозначения:

Ч номинальная стоимость облигации;

Ч цена покупки облигации;

Ч доход по облигации;

Ч период, за который начисляются проценты;

Ч процентная ставка;

Ч эффективная ставка сложных процентов.

При расчетах дохода используют понятие курса облигации P^ (8.1) Тогда (8.2) Подставляя в эту формулу выражение (8.1), получим (8.3) Если для измерения доходности использовать эффективную ставку сложных процентов, следует применять формулу (3.1):

Отсюда путем несложных преобразований имеем (8.4) Пример Облигация номиналом 10 000 руб., выпущенная на пять лет, приобретена по курсу 120. Рассчитать доход по облигации, если на нее ежегодно начисляются сложные проценты по ставке 18%.

Решение Расчет производится по формуле (8.3):

I0 = 10 000 [(I + 0,18)5 - 1,2] = 10 877,6 (руб.).

Пример В условиях примера 36 рассчитать доходность покупки облиган ции в виде эффективной ставки сложных процентов.

Решение Используем формулу (8.4):

При покупке акций источником дохода могут быть дивиденды и разница между ценой приобретения и ценой продажи.

Фиксированные дивиденды (определенный процент от номин нальной стоимости акции) выплачиваются по привилегированн ным акциям.

Введем обозначения:

Ч цена приобретения акции;

Ч цена продажи акции;

Ч номинальная цена акции;

Ч- величина дивидендов;

Ч доход от дивидендов;

Ч общий доход от покупки акции;

Ч срок в годах от момента покупки до момента продан жи.

Тогда (8.5) Если дивиденды вновь не реинвестируются, доход от них будет равен (8.6) Величина дивидендов по обыкновенным акциям устанавливан ется Общим собранием акционеров в зависимости от финансон вых результатов года (дивиденды могут и не выплачиваться, если прибыли нет или она целиком направляется на развитие), поэтон му расчет дохода от таких акций может быть только ориентирон вочным и производится по выражениям (8.5) и (8.6).

Выведем формулу для расчета доходности покупки акции в вин де эффективной ставки сложных процентов.

Применяем опять формулу (3.1):

Отсюда получаем (8.7) Пример При выпуске акций номиналом в 5 000 руб. объявленная велин чина дивидендов равна 15% годовых, а их стоимость, по оценкам, будет ежегодно возрастать на 4% по отношению к номиналу. Опн ределить ожидаемый доход от покупки по номиналу и последуюн щей продажи через пять лет 100 таких акций.

Решение Величина годовых дивидендов от 100 акций равняется IF = 100 0,15 5 000 = 75 000 (руб.).

Стоимость 100 акций через пять лет:

Q100 = 100 (5 000 + 5 Х 0,04 5 000) = 600 000 (руб.).

Общий доход, рассчитанный по формуле (8.5), составит 1 = 75 000 + 600 000 - 500 000 = 175 000 (руб.).

а Пример В условиях примера 38 рассчитать доходность покупки акций в виде эффективной ставки сложных процентов.

Решение Используем формулу (8.7):

ГЛАВА ТЕРМИНОЛОГИЯ И БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В этой главе Читатель встает перед настоятельной необходин мостью овладеть принятой во всем мире предпринимательской терминологией и внутрифирменной системой финансовых покан зателей. Без этого мы не только не можем говорить на равных с иностранными партнерами, но и лишаем себя возможности прин общиться к ценнейшему опыту финансового менеджмента, нан копленному западными промышленниками и банкирами за мнон говековую историю рыночной цивилизации.

Итак, четыре основных показателя, используемых уже не тольн ко в западной, но и в отечественной практике.

Первый: добавленная стоимость (ДС).

Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реан лизованной предприятием за тот или иной период (включая увен личение запасов готовой продукции и незавершенное производн ство), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоин мости сырья, энергии, услуг. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. Вычтем из ДС налог на добавленную стоимость и перейдем к конструированию слен дующего показателя.

Второй: брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).

Вычтем из ДС расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхован нию, пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль Ч пон лучим БРЭИ.

БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из осн новных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейн шим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов (налоги Ч те же расходы, не так ли). Более того, по удельнон му весу БРЭИ в добавленной стоимости можно судить об эффекн тивности управления предприятием и составить общее представлен ние о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.

Третий: нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

Из предыдущего показателя вычтем все затраты на восстановн ление основных средств Ч это и будет нетто-результат эксплуан тации инвестиций. По существу, этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль.

Поэтому на практике для быстроты расчетов можно принимать за НРЭИ балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг).

Таким способом можно избежать двойного счета процентов, ибо часть их, относимая, по действующему законодательству, на чисн тую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содерн жится в самой балансовой прибыли.

Четвертый: экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприн ятия, т. е. суммы его собственных и заемных средств.

Мы будем пользоваться показателем, основанным на наиболее общей формуле рентабельности производства, характеризующей эффективность затрат и вложений:

Что подставить в числитель этой формулы, вы, конечно, уже поняли Ч НРЭИ. А в знаменатель, помня, что именно в активе баланса предприятия отражены направления расходования и влон жений средств, подставим объем актива:

Поскольку актив и пассив равны, а последний представляет сон бой совокупность собственных средств и заимствований, ЭР Ч жизненно важный показатель для предприятия, ведь дон статочный уровень экономической рентабельности Ч свидетельн ство нынешних и залог будущих успехов.

Преобразуем формулу экономической рентабельности, умнон жив ее на ОБОРОТ/ОБОРОТ* = 1. От такой операции величина рентабельности не изменится, зато проявятся два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (KM) и коэффин циент трансформации (KT).

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатан ции дают каждые 100 руб. оборота (обычно KM выражают в прон центах). По существу, это экономическая рентабельность оборон та, или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции. У предприятий с высоким уровнем прибыли KM прен вышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3 Ч 5%.

KT показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. KT можно также воспринимать как оборачиваен мость активов. В такой трактовке KT показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.

Часто используемый в практической работе варин ант: берем показатель чистой рентабельности (прибыльности) активов (ПРИБЫЛЬ ПОСЛЕ УПЛАТЫ НАн ЛОГА/АКТИВ) и умножаем на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. Полун чаем: ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ = ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ (ПРИБЫЛЬНОСТЬ) ОБОРОТА х ЧИСТАЯ ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ АКТИВОВ. Таким образом, мы вновь приходим к знаменитой формуле Дюпона. Эта формула позволяет определить, какие факторы в наибольшей стен пени повлияли на чистую рентабельность активов.

У формулы Дюпона есть и весьма полезная модификан ция, вводящая в анализ показатель чистой рентабельности (прибыльности, доходности) акционерного капитала. Это частное от деления чистого дохода (чистой прибыли) по обыкновенным акциям на сумму акционерного капитала:

* Оборот предприятия складывается из выручки от реализации и внереан лизационных расходов.

При сильном возрастании чистой рентабельности акцион нерного капитала по этой формуле можно определить, за счет чего это произошло: благодаря увеличению чистой прин были на каждый рубль оборота за счет более эффективного использования активов за счет изменения или более рационального использования акционерного капитала за счет сопряженного воздействия этих факторов и т. д.

Кстати говоря, сомножитель АКТИВ/АКЦИОНЕРНЫЙ КАн ПИТАЛ показывает, во сколько раз чистая рентабельность акционерного капитала при использовании кредита оказын вается больше, чем чистая рентабельность акционерного капитала в варианте опоры лишь на самофинансирование.

Сообщаем также Читателю, владеющему иностранными языками, английские и французские эквиваленты термин нов, которыми мы оперируем.

ROA Ч Return on Assets Ч чистая рентабельность актин вов.

ROS Ч Return on Sales Ч чистая рентабельность оборота.

Profit Margin Ч см. ROS.

Assets Turnover Ч оборачиваемость активов.

ROE Ч Return on Common Equity (Net income available to common stockholders/Common equity) Ч чистая рентабельн ность акционерного капитала.

Net Income Ч чиЬтая прибыль (после уплаты налогов).

Earning Before Taxes Ч прибыль после вычета процентов за кредит, но до налогообложения (во французской литен ратуре Ч текущий результат).

Earning Before Interest and Taxes Ч нетто-результат эксн плуатации инвестиций или прибыль до вычета процентов за кредит и налога на прибыль (по-французски Resultat Net de I'Exploitation des Investissements).

Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой дон стигается этот успех Если, например, для получения 5 млн. руб.

НРЭИ на 50 млн. руб. оборота задействуется 100 млн. руб. активов, то вполне приличный уровень KM (5 млн. руб.: 50 млн. руб. х 100 = = 10%) сводится на нет неблагоприятным значением KT (50 млн.

руб.: 100 млн. руб. = 0,5). Получается, что на каждый рубль оборота приходится положить по 2 рубля актива. Экономическая ренн табельность такого предприятия составляет всего (10% х 0,5) = 5%.

Регулирование экономической рентабельности сводится к возн действию на обе ее составляющие: и коммерческую маржу, и коэфн фициент трансформации: При низкой прибыльности продаж нен обходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элен ментов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсин рована только снижением затрат на производство*продукции или ростом цен на продукцию, т. е. повышением рентабельности прон даж, Ч формулирует главное правило регулирования экономин ческой рентабельности А. Д. Шеремет.

На KM влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т. п. KT складывается под воздействием отн раслевых условий деятельности, а также экономической стратен гии самого предприятия. Примирить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, ибо оборот присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого. Поэтому при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подставляют нераздутые активы, и НРЭИ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов изн менения рентабельности главное Ч решить вопрос, какой из пон казателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформан ции изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень экономической рентан бельности активов. Обратимся к условному примеру (см. рис. 1).

Идеальная позиция тяготеет к зоне III, но на практике соединить высокую KM с высоким KT бывает, как правило, очень трудно, так как при наращивании оборота KT увеличивается, a KM снижается, если только, как было отмечено выше, НРЭИ не возрастает быстрее оборота. У большинства предприятий показатели располагаются между I и II зонами. При этом любое снижение к IV зоне опасно, так как грозит падением экономической рентабельности. В какой зоне оказывается, по Вашим расчетам, Ваша фирма Итак, формула Дюпона дает возможность определить, за счет чего произошло изменение рентабельности. Для ответа на этот вопрос обычно составляют примерно такую таблицу (цифры условные):

ЭР, % = KM x KT ^l I Период KM, % KT I 5 4 II 41 4-> 16 >U III 7t 31 21 T IV 8t 3-> 24t I Рис. 1. Экономическая рентабельность как произведение коммерческой маржи (KM) и коэффициента трансформации (KT) В нашем примере повышение общей рентабельности буквальн но вытягивается за уши улучшением прибыльности оборота, а вот скорость оборота средств явно снижается, оставаясь, впрон чем, на вполне приличном уровне, если речь идет о коротком периоде анализа.

Pages:     | 1 |   ...   | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 |   ...   | 76 |    Книги по разным темам