Вариант 1
1. К основным преимуществам венчурного инвестирования для финансируемой компании можно отнести:
а) возможность освобождения от уплаты налога на прибыль
б) отсутствие необходимости отчитываться перед инвестором о ходе реализации проекта
в) получение преимуществ перед конкурентами при получении государственных субсидий
г) отсутствие необходимости выплачивать инвестору промежуточные доходы
2. По оценкам инвестора, вложение средств в венчурный проект будет иметь смысл, если в течение последующих шести лет проект обеспечит прирост капитала в 7 раз. Исходя из предполагаемого роста компании, на какую величину ставки дисконта следует ориентироваться данному инвестору?
FV = PV * (1 + R)n
где:
FV (Future Value) — доход (возврат на инвестиции), который планирует получить инвестор через n лет нахождения в проекте (прирост капитала планируется в 7 раз, следовательно FV=7 PV)
PV (Present Value) — в нашем случае это инвестиции, которые инвестор вкладывает в проект
R — ставка доходности
n — количество лет, через которые инвестор планирует выйти из проекта, получив желаемую прибыль, в данном случае инвестор планирует выйти из проекта через 6 лет
Данному инвестору следует ориентироваться на величину ставки дисконта 38,3%
3. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» указывают, что риск – это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Если воспользоваться классификацией рисков, то какому виду риска соответствует данное определение?
А) чистому риску; Б) систематическому; В) несистематическому; Г) спекулятивному
(Чистый риск — риск, который предполагает возможность наступления только неблагоприятных или нейтральных последствий)
4. Термин «раунд» применительно к условиям финансирования МВТК означает…
а) округление суммы предоставляемых инвестором сумм
б) проведение дополнительного этапа финансирование проекта
в) проведение дополнительного раунда переговоров между МВТК и инвестором по условиям финансирования
г) проведение этапа финансового контроля целевого использования средств инвестора
5. Метод «хоккейной клюшки» предполагает…
а) применение показателя Р/Е;
б) использование дисконтированных денежных притоков по проекту
в) не применение показателя Р/Е;
г) использование дисперсии в качестве показателя риска проекта
6. Дисперсия традиционно является мерой риска инвестирования. Какой риск можно оценить с помощью дисперсии?
А) спекулятивный; Б) чистый; В) экологический; Г) транспортный
7. Термин «плата за участие» применительно к венчурному бизнесу означает, что…
а) инвесторы, обладающие привилегированными акциями, обязаны участвовать в последующих раундах дополнительного финансирования
б) инвестор вносит дополнительные суммы в капитал МВТК, чтобы обеспечить своё участие в проекте
в) МВТК выплачивает инвестору премию за его участие в финансировании проекта
г) МВТК выплачивает премию за участие в финансировании проекта, если инвестором является венчурный фонд
8. УК венчурного фонда вкладывать собственные средства в финансирование венчурного проекта…
а) может, но в учредительных документах фонда оговаривается предельный размер такого участия
б) может в неограниченных объемах, поскольку УК – юридическое лицо, и запрет на такое участи противоречит ГК РФ
в) на имеет права, согласно Закону;
г) УК не является юридическим лицом, поэтому подобная постановка вопроса некорректна
9. При оценке эффективности венчурных проектов используется показатель Valuepre—money. Данный термин означает…
а) стоимость проекта на стадии «выхода» до момента распределения денежных средств между инвестором и МВТК
б) стоимость вклада инвестора на достартовой стадии
в) стоимость проекта без учета потенциального вклада инвестора
г) стоимость проекта на мезонинной стадии его реализации
Valuepre-money — pre-money стоимость, стоимость проекта без учета полученных инвестиций, по сути, стоимость вклада в проект соискателя инвестиций.
10. Применительно к венчурному проекту термин «принудительный выход» означает, что …
А) МВТК подвергнута санкциям и вынуждена прекратить свое существование
Б) венчурный проект не оправдывает надежд инвестора, поэтому решением инвестора МВТК ликвидируется
В) венчурный проект не оправдывает надежд инвестора, и в соответствии с подписанным ранее договором принимается решение о передаче управления МВТК доверительному управляющему
Г) менеджмент МВТК в соответствии с подписанным договором обязывает венчурного капиталиста выйти из проекта
Принудительный выход – обычно оговаривается при подписании контракта и заключается в ликвидации предприятия или передаче управления компанией доверительному управляющему.
11. Венчурный капиталист вложил в финансируемую компанию $1 млн. и приобрел 55% её акций. Через несколько лет он решил с выгодой продать треть этих акций. Тогда:
а) такая операция невозможна, т.к. реализовывать можно только весь пакет акций
б) такая операция допустима;
в) это можно сделать только с согласия менеджмента финансируемой компании
г) венчурный капиталист приобрел контрольный пакет акций, поэтому он не будет продавать часть своих акций
12. За время финансирования проекта венчурный фонд добился средней годовой доходности в 18%. Такие результаты можно считать:
а) очень хорошими;
б) хорошими;
в) неудовлетворительными;
г) для такой оценки надо знать направленность финансируемого проекта
13. Инвестор вкладывает в венчурный проект 100 млн. руб. Вкладом МВТК служит право на патент. Стороны закрепили свои доли в соотношении 50/50. Через 4 года стороны решили завершить проект. В этот момент компанию можно продать за 180 млн. руб. Какую сумму на «выходе» получит каждая из сторон, если их доли закреплены с помощью:
а) обыкновенных акций
Средства распределяются между держателями акций согласно их доли. Доля каждого 180/2=90 млн. руб.
б) привилегированных акций, суммарная ликвидационная стоимость которых равна начальным инвестициям плюс 5% годовых (сложный процент!)
100* (1 + 0,05)4=121,551 млн. руб.
в) привилегированных акций, представленных в пункте б), предусматривающих «право участия».
В этом случае начисленные дивиденды составят 121,551-100=21,551
При разделе средств инвестор получает ликвидационную премию, так как в этом случае его привилегированные акции (после выплаты привилегий) участвуют в распределении оставшихся средств, так, как будто их конвертировали в обыкновенные акции.
Тогда 180-21,551=158,449 млн. руб.
После конвертации доля инвестора 158,449/2=79,2245 млн. руб.
Суммарные выплаты составят 79,2245+21,551=100,7755 млн. руб.
14. Инвестор вкладывает деньги в венчурный проект. В договоре определяется, что срок реализации проекта составит 6 лет. Исходная стоимость МВТК определена в 30 млн. руб. Начальный вклад инвестора составил 70 млн. руб. По договоренности сторон предполагается, что к моменту «выхода» стоимость компании должна достичь 500 млн. руб.
Предполагаемые результаты деятельности МВТК приведены в таблице (млн. руб.):
| Год | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Выручка | нет | нет | нет | 300 | 400 | 500 |
| Постоянные + переменные затраты | 10 | 20 | 30 | 150 | 260 | 370 |
| Амортизация | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| Прибыль | ||||||
| Налоги (20%) | ||||||
| Проектируемый чистый доход | ||||||
| Денежные потоки |
Инвестиции в проект осуществляются инвестором поэтапно:
на шаге «0» вложено 70 млн. руб.
на шаге «1» вложено 30 млн. руб.
на шаге «2» вложено 30 млн. руб.
на шаге «3» вложено 20 млн. руб.
Найдите долю инвестора в проекте.
| Год | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | Итого |
| Выручка | 300 | 400 | 500 | 1200 | ||||
| Постоянные + переменные затраты | 10 | 20 | 30 | 150 | 260 | 370 | 840 | |
| Амортизация | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 30 | |
| Прибыль | -15 | -25 | -35 | 145 | 135 | 125 | 330 | |
| Налоги (20%) | 29 | 27 | 25 | 81 | ||||
| Проектируемый чистый доход | -15 | -25 | -35 | 116 | 108 | 100 | 249 | |
| Денежные потоки (за вычетом амортизации) | 0 | -10 | -20 | -30 | 121 | 113 | 105 | 279 |
| Инвестиции | 70 | 30 | 30 | 20 | 150 |
Ставка наращения капитала примем 20%.
Первый этап: вычисление будущей стоимости (forward value) планируемой инвестиции. На этом этапе будущая стоимость вычисляется по формуле:
FV = PV (1 + r)N,
где r — целевая норма доходности;
N — временной горизонт инвестиции (время до выхода из инвестиции и реализации прибыли).
Рассчитаем возврат инвестиций при минимальной ставке дисконтирования 20% по приведенной выше формуле сложного процента.
70*(1+0,2)6+30*(1+0,2)6+30*(1+0,2)5+40*(1+0,2)6=209,02+89,58+74,65+41,47=414,72 млн. руб.
Венчурные инвесторы в качестве метода оценки стоимости компании часто применяют «метод мультипликаторов». Способ оценки стоимости компании сторонам венчурного проекта требуется согласовывать заранее.
Согласно этого способа один из показателей, чаще всего это чистая прибыль проекта умноженная на принятый в зависимости от рыночной ситуации на момент оценки числовой мультипликатор.
Судя по всему, так как чистая прибыль проекта равна 100 млн. руб. на заключительный период расчета, то мультипликатор был взят равным 5.
Доля инвестора = требуемый возврат на инвестиции (6 год) / стоимость компании (6 год).
414,72/500=0,82944 или 82,94%
На начальный период доля инвестора была 70//70+30)=0,3 или 30%.
Для точного подсчета необходимо задать ставку процента на инвестиции, желаемого инвестором. При подписании соглашения доля инвестора оговаривается в зависимости от приобретаемых им акций. При каждом дополнительном раунде финансирования доля размывается в зависимости от согласованной стоимости новых акций.
В целом можно сделать расчет эффективности проекта при 20% ставке дисконтирования.
| «0» | «1» | «2» | «3» | «4» | «5» | «6» | |
| Годовая ставка дисконтирования: | 20,0% | 20,0% | 20,0% | 20,0% | 20,0% | 20,0% | 20,0% |
| Денежные потоки от операционной деятельности | 0 | -10 | -20 | -30 | 121 | 113 | 105 |
| Поступления инвестиций | 70 | 30 | 30 | 20 | 0 | 0 | 0 |
| Чистый денежный поток (с поправкой на инфляцию) | 70 | 22 | 13 | -14 | 190 | 199 | 207 |
| Дисконтированный чистый денежный поток | 70 | 19 | 9 | -8 | 92 | 80 | 69 |
| Дисконтированный поток нарастающим итогом | 70 | 89 | 97 | 89 | 181 | 261 | 331 |
Соответственно эффективность инвестиций определится по чистой приведенной стоимости (NPV) 331 млн. руб.
Варианты оценки стоимости бизнеса исходя из вычисленных значений проекта.
| Значение | Вес | |
| Оценка по NPV с учетом стоимости чистых активов | 204 | 30% |
| Оценка по NPV с учетом продленной стоимости: | ||
| рассчитанной на основе ДД | 320 | 30% |
| рассчитанной на основе NOPLAT | 1 146 | 40% |
| Средняя оценка стоимости | 616 | млн. руб. |
С учетом этой оценки, которая превышает стоимость, которую предполагали на старте проекта, поэтому дополнительные раунды финансирования следует проводить с учетом договоренности о точном закреплении акций.