Стратегические аспекты финансового анализа связаны главным образом с применением методологии финансового анализа в разработке и обосновании стратегии развития организации, которая невозможна без реализации инвестиционных программ, их финансового обеспечения, соответствующей отдачи на вложенный капитал и финансовой устойчивости организации. К стратегическим вопросам финансового анализа также относятся обоснование дивидендной политики и распределения прибыли после налогообложения. В настоящее время усиление роли стратегических аспектов финансового анализа обусловлено внедрением в практику управления концепции управления стоимостью компании и необходимостью анализа стратегических рисков[1].

Для моделирования деятельности компании всю совокупность факторов стоимости можно разделить на три фундаментальные группы:

• макроэкономические факторы;
• отраслевые (рыночные) факторы;
• внутренние факторы.

Под факторами макроуровня в широком смысле понимается вся совокупность факторов бизнес-среды, в которой функционирует компания: политические, экономические, инфраструктурные и др. В более узком смысле под макрофакторами подразумеваются параметры макроэкономического прогноза рынка конкретного государства.

Отраслевые факторы — это набор показателей, наиболее полно отражающих состояние отрасли, в которой ведет деятельность компания.

Внутренние факторы представляют собой набор микроэкономических показателей деятельности, в число которых входят финансовые, операционные, технологические и другие параметры. Факторы микроуровня могут быть как универсальными, характерными для всех хозяйствующих субъектов данной отрасли, так и уникальными, характеризующими конкретную компанию.

Одним из подобных инструментов является дерево факторов стоимости (англ. вариант value drivers tree), которое через показатели эффективности описывает с необходимой детализацией весь процесс создания стоимости, начиная с самого нижнего уровня. Под фактором стоимости понимается «некая переменная, от которой зависит результативность предприятия»[2]. Единицей измерения фактора стоимости являются ключевые показатели деятельности организации (КПД), т.е. те показатели деятельности предприятия, которые определенным образом характеризуют происходящие в нем финансовые или производственные процессы.

Все факторы стоимости выстраиваются в стройную логическую систему, называемую деревом факторов стоимости. Согласно Т. Коупленду, Т. Муррину и Дж. Коллеру[3] процесс построения дерева факторов стоимости требует соблюдения трех принципов:

1. Факторы стоимости должны быть напрямую привязаны к созданию стоимости для акционеров и с необходимой детализацией доведены до всех уровней организации, вплоть до самого нижнего.
2. При установлении целевых нормативов и при оценке результатов деятельности факторы стоимости следует выражать как финансовыми, так и операционными КПД.
3. Факторы стоимости должны отражать как текущую деятельность, так и долгосрочные перспективы роста.

Кроме того, весь процесс построения дерева факторов стоимости авторы предлагают разделить на три этапа: распознавание факторов (отбор и связывание с помощью математических формул); установление приоритетов (выбор наиболее значимых для управления факторов); институционализация (ввод факторов в систему нормативов оценки эффективности предприятия).

Перечисленные принципы и этапы построения являются базовыми при реализации инструмента на практике.

1.1        Основные подходы к оценке стоимости организации

Для определения рыночной или другого вида стоимости применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату и все методы являются рыночными, т.к. учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый под ход позволяет «уловить» определенные факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше вели чина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания[4].

Хотя, как правило, доходный подход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в неустойчивом состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, по этому необходимо провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

[1] Бородина Е.И. Финансовый анализ в системе менеджмента организации // Экономический анализ: теория и практика, 2008, N 22.

[2] Бабешко Л.О. Основы эконометрического моделирования: Учеб. пособие. 2-е изд. М.: КомКнига, 2006. с. 12.

[3] Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 2002. с. 115 – 117.

[4] Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. — М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003.